特别评论
2025 年 10 月
目录
要 点 1
主要关注因素 2
结 论 11
联络人
作者
企业评级部
杨 锐 027-87339288
ryang@
其他联络人
贺文俊 027-87339288
wjhe@
中国消费电子产业链中期信用观察：大国博弈与
AI 革命下，消费电子产业链分化前行
要点
⚫ 在全球经济缓慢复苏、大国博弈加剧与 AI 革命背景下，2025 年
上半年消费电子市场需求保持温和复苏，全球智能手机、PC 和
智能穿戴等代表性产品出货量表现分化，智能手机进入存量竞
争时代，增长略显乏力；PC 市场在换机周期及 AI 创新驱动下
保持稳健增长，相关终端品牌厂商经营业绩好转；智能穿戴类终
端品牌厂商通过调整经营策略，并凭借新兴技术及新颖设计实现
快速增长。
⚫ 终端需求温和复苏，产业链内各细分行业整体经营业绩有所好转，
ODM 厂商盈利空间持续被压缩，亟需拓展新的业务领域； 模组
企业经营业绩好转，但毛利率持续下行，仍面临一定盈利压力；
电池和 PCB 领域应用领域较广，整体经营业绩稳步增长；半导
体触底回升，AI 算力需求爆发及芯片价格上涨带动产业链各环
节业绩明显好转，资本支出放缓，投资趋于理性。
⚫ 2025 年 1~6 月，在人工智能（AI）、政策支持以及新产品形态的
共同驱动下，消费电子产业链样本企业整体收入保持良好态势，
盈利水平有所改善，经营获现水平基本保持稳定，但运营效率略
有下滑；但各行业表现分化，PCB、消费类电池及电子零部件
行业整体稳步增长，终端品牌厂商、ODM 及模组行业整体表
现不佳，盈利空间进一步压缩，半导体行业盈利情况明显好转。
产业链资本开支恢复增长，资金需求增加带动产业链内样本企业
总债务规模仍继续增长，财务杠杆小幅上升，偿债指标有所弱化，
但产业链经营业绩有望改善，叠加外部融资环境较为宽松，整体
偿债风险仍处于可控范围。
mailto:ryang@
mailto:wjhe@
主要关注因素
消费电子产业链长且涉及范围广，上游涉及芯片、面板、摄像头模块、电池、PCB等元器件及电子零部件
和操作系统开发，中游包括整机组装厂商，下游主要为终端品牌厂商。各细分子行业的业务模式及财务表现有
所差异。2025年以来在全球经济缓慢复苏、地缘政治紧张、通胀及美国关税政策的不确定性等潜在不利因素仍
对消费电子需求产生影响，产业链经营表现有所好转但仍面临挑战，AI等创新技术对消费电子需求拉动作用有
限，行业仍处于缓慢“复苏”阶段，本文将从主要终端产品市场需求变化为起点，分析其对产业链各环节经营策略
调整、财务指标的影响程度及信用风险情况。本文财务分析中选用的样本企业系国内上市及发债企业中与消费电
子产业链相关的企业，共计243家。
2025 年上半年消费电子市场需求保持温和复苏，全球智能手机、PC 和智能穿戴等代表性产品出货
量表现分化，智能手机进入存量竞争时代，增长略显乏力；PC 市场在换机周期及 AI 创新驱动下
保持稳健增长，相关终端品牌厂商经营业绩好转；智能穿戴类终端品牌厂商通过调整经营策略，并凭
借新兴技术及新颖设计实现快速增长。
消费电子指满足消费者日常使用需求的电子设备，目前最具代表性、人均普及率最高且市场规模占比较大
的消费电子终端产品1主要包括手机、PC、智能穿戴设备，消费电子行业发展水平与社会经济发展、技术进步
密不可分。2024年，在刚性换机需求、新兴市场智能手机普及率提升、消费者信心回升及厂商积极营销的共同
驱动下，全球智能手机市场增长7%，达到亿部，实现了在连续两年下滑后的温和复苏；但这种温和复苏程
度在2025年并未得到加强，随着阶段性换机高峰进入尾声以及厂商寻求更健康的库存水位，智能手机市场增长乏
力。2025年1~6月，全球智能手机市场增长约%，达到约亿部，增速已经连续四个季度下滑，全球智能
手机市场已经进入存量竞争时代，性能过剩的硬件水平及“爆款”应用的缺失都抑制了智能手机市场的增长。PC方
面，在新的换机周期、AI创新功能以及Windows10服务即将终止前的商用PC更新带动下，全球PC市场迎来连
续六个季度正增长，2025年1~6月，全球PC市场出货量达亿台，同比增长%， 保持良好的增长态势。
2025年4月2日，美国以追求“公平贸易”为名，推出了 “对等关税”政策2，虽然各国经过一系列谈判达成阶段性和
解，但这种和解持续性存疑，美国关税政策仍具有较大不确定性，而这种不确定性的关税政策一定程度上会推
动消费电子产品价格上涨，进而影响需求复苏。整体来看，在经济缓慢复苏、地缘政治及美国关税政策的不确定
性影响下，可能对智能手机、PC等消费电子市场的持续增长带来不确定性。
1 智能家居类设备也属于消费电子行业的主要产品类型，但因涉及产品种类多、产业链与本文介绍的个人移动类电子设备存在差异，因此未单独进行介绍。
2 “对等关税”核心规则是，如果某个贸易伙伴对美国商品征收的关税高于美国对该国商品的关税，美国就将把税率提升至“对等”水平。
2
中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
可穿戴设备主要包括无线耳机、智能腕戴产品等，在经历多个季度增速放缓后，可穿戴设备在2025年以来
呈现快速反弹趋势。得益于市场需求回升以及品牌厂商热销产品的推出，根据Canalys数据，2025年第一季度全
球可穿戴腕带设备出货量达4,660万台，同比增长13%，其中基础手环、基础手表及智能手表三大主要产品均实
现增长。个人音频市场方面（包括TWS、无线颈挂式二级和无线头戴式耳机），根据IDC数据，2024年上半年全
球耳戴市场出货量亿台，同比增长%，其中一季度TWS市场出货量同比增长18%达7,800万台，创下2021
年以来最高增速，此外OWS（开放式）凭借新兴技术及新颖时尚的外观，出货量快速增长，出货量占比约
%，同比大幅增长%，成为TWS以外新的增长点。
分区域来看，各地区不同消费电子产品出货情况仍有所分化，但整体表现好于去年同期。手机方面，根据
IDC数据，2025年一、二季度全球智能手机出货量增速分别为%和%，受益于年初国家补贴带来的换机
需求，中国市场在第一季度表现优于全球平均水平，但随着补贴刺激效应减退以及关税不确定性影响， 消费
需求复苏疲软，中国市场在第二季度表现下滑，出货量同比下降约4%；根据Canalys数据，非洲市场受益于通
胀压力缓解，智能手机市场保持稳健增长，2025年二季度同比增长约7%；中东（不含土耳其）地区随
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
图 1：近年来全球及中国智能手机出货量变化情况
450 %
400
%
350
300 %
250
%
200
150 %
100
%
50
0 %
全球智能手机出货量（百万部） 中国智能手机出货量（百万部） 同比增速（全球） 同比增速（中国）
资料来源：IDC，iFinD
图 2：近年来全球 PC 出货量变化情况
100 %
90 %
80 %
70 %
60 %
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0 %
全球PC出货量（百万台） 同比增速
资料来源：iFinD
着智能手机渗透率提升以及品牌厂商推出的性价比产品，二季度智能手机出货量大幅增长15%，成为全球增
速最高的地区；同样在关税不确定性的影响下，东南亚地区智能手机在二季度出货量同比下降1%；印度市
场经历一季度出货低迷后，在品牌厂商营销活动刺激下，在二季度实现同比增长约7%；随着可持续产品生
态设计法规生效，欧洲智能手机市场大幅下滑9%，成为降幅最大的区域；此外，2025年第二季度，美国智能
手机出货量同比增长1%，主要由于关税影响下的提前备货，同时中国组装的智能手机在美国出货中的占比大
幅下降至25%。PC方面，在新的换机周期、AI创新功能以及Windows10服务即将终止驱动下，各地区PC市场
在2025年上半年均表现较好；根据Canalys数据，2025年第一季度，印度PC市场（不含平板电脑）出货量同
比增长13%，二季度延续了增长趋势，同比增长6%，出货量达到360万台，其中笔记本电脑成主要增长动
力，出货量增长8%至270万台；在消费补贴和政府采购驱动下，2025年第一、二季度，中国大陆PC市场（不
含平板电脑）均同比增长12%，出货量分别达890万台和1,020万台；与手机情况相似，为应对关税政策，美
国区域厂商加大出货力度，2025年第一季度，美国市场台式机和笔记本电脑出货量同比增长15%，达到1,690
万台。
行业竞争方面，手机、PC行业集中度很高，2025年1~6月，手机前五大终端品牌厂商市场份额占比仍保
持在65%以上，头部厂商的市占率表现分化但行业地位相对稳固，VIVO凭借在中国及东南亚市场的优异表现
重新回到前五；传音依托于调整业务布局与产品结构、开拓新兴市场以及渠道商补库存，自2023年进入市占率
排名前五后表现较为稳定，相较于其他头部厂商，VIVO、传音、OPPO三家厂商在有限的需求市场中竞争更
为激烈市占率水平不相上下。PC方面，2025年1~6月，PC前五大终端品牌厂商地位稳固，市场占比仍保持在
70%以上，排名相对稳定。可穿戴设备行业集中度相对适中，2025年第一季度，可穿戴腕带设备前五名厂商
市场份额合计超50%，其中小米凭借手环产品的热销，出货量超越苹果成为全球第一，苹果在智能手表市场
出货量保持稳健，以%的市场份额排名第二，得意于在基础手表和智能手表双市场表现，华为的市场份额
排名稳居第三位，佳明通过差异化产品组合以及新平台的推出成功进入前五。TWS方面，2025年第一季度，苹
果凭借强大的生态系统优势，继续稳居全球TWS市场领导地位，以%的市占率居首，小米在新兴市场发
展良好，以%的市场份额创下历史新高，三星落至第三，此外华为在2024年出货量进入前五后进一步攀
升至第四，市场份额%。
表 1：全球主要消费电子产品的前五大厂商排名情况
智能手机 2025Q2 2024
全球排名 企业名称 市占率 企业名称 市占率
1 三星 % 苹果 %
2 苹果 % 三星 %
3 小米 % 小米 %
4 VIVO % 传音 %
5 传音 % OPPO %
合计 % %
PC 2025Q2 2024
全球排名 企业名称 市占率 企业名称 市占率
1 联想 % 联想 %
2 惠普 % 惠普 %
3 戴尔 % 戴尔 %
4
中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
4 苹果 % 苹果 %
5 华硕 % 华硕 %
合计 % %
TWS 耳机 2025Q1 2024
全球排名 企业名称 市占率 企业名称 市占率
1 苹果 % 苹果 %
2 小米 % 三星 %
3 三星 % 小米 %
4 华为 % boAt %
5 boAt % 华为 %
合计 % %
可穿戴腕带设备 2025Q1 2024
全球排名 企业名称 市占率 企业名称 市占率
1 小米 % 苹果 %
2 苹果 % 小米 %
3 华为 % 华为 %
4 三星 % 三星 %
5 佳明 % Noise %
合计 % %
注：部分 2025 年第二季度数据尚未公布
资料来源：Canalys
从终端品牌厂商的经营情况来看，2025 年上半年，全球大部分终端品牌厂商收入及利润表现呈现分化，
主要受自身经营策略、业务布局多样性程度、目标区域市场差异等因素影响。2025 年上半年，随着 PC 市场表
现好转，PC 类产品为主的厂商如联想、宏碁、惠普等品牌厂商收入恢复增长，手机和智能穿戴类品牌厂商
则经营业绩分化程度更高，受智能手机市场进入存量竞争，增速下滑影响，以手机产品为主的厂商经营业绩表
现明显弱于产品种类更加丰富的品牌厂商。同时，2025 年上半年终端产品产销量小幅增长，但是产销率仍有待
提高（根据国家统计局数据，2025 年上半年中国智能手机产量为 亿部，出货量为 亿部，2024
年同期分别为 亿部和 亿部），短期内仍存在一定成品库存积压情况。此外，为巩固自身竞争优势，
终端厂商科技研发支出仍保持一定力度。
表 2：全球主要手机和 PC 厂商经营业绩情况（亿元）
2025H1
企业名称
营业收入 同比变动 净利润 同比变动
苹果 15, % 4, %
小米 2, % %
华为 4, % %
传音 % %
惠普 1, % %
联想集团 1, % %
注：1、上述公司数据均根据期末汇率折算为人民币；2、联想集团为 2025 年一季度数据；3、部分头部终端厂商财务数据未公开披露，故未列示。资
料来源：公开信息
终端需求温和复苏，产业链内各细分行业整体经营业绩有所好转，ODM 厂商盈利空间持续被压缩，
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
亟需拓展新的业务领域；模组企业经营业绩好转，但毛利率持续下行，仍面临一定盈利压力；电池 和
PCB 领域应用领域较广，在 AI 带动下，整体经营业绩稳步增长；半导体触底回升，AI 算力需求
爆发及芯片价格上涨带动产业链各环节业绩明显好转，资本支出放缓，投资趋于理性。
从产业链内主要细分行业的最新情况来看，整机组装方面，凭借突出的规模效应、极致的成本控制、高效
率生产与技术复用等特点，该模式在生产中低价格段机型方面具有相对优势，被更多终端品牌厂商青睐， 近年
来渗透率逐步上升。2025年以来，智能手机进入存量竞争时代，同时品牌厂商将更多精力投入到高端产品方
向，以中低端产品为主的ODM厂商营收表现略有下降，受品牌厂商“以价换量”政策以及供应端价格上涨影响，
ODM厂商盈利空间持续被压缩，毛利率仍呈下降趋势，为改善盈利情况，部分ODM厂商以手机为主向对智能
硬件全品类推广ODM模式的方向发展。2025年以来，部分ODM厂商积极加大对高端手机、汽车电子及服务器
等硬件产品的研发投入及客户拓展，在AI算力需求爆发式增长的驱动下，主流厂商取得一定成果，收入同比增
幅明显，但低毛利的手机相关业务仍占比较高，毛利率水平仍需改善。
模组方面，随着消费电子终端需求复苏，2025年以来模组厂商经营压力有所缓解，在AI算力需求的驱动
下，主要模组企业营收保持小幅增长，其中通信模组行业的整体表现优于显示模组，但模组环节技术壁垒较低，
行业竞争激烈，产业链上下游对模组端盈利空间的挤压效应显著，主要模组企业毛利率仍呈下降趋势， 整体运营
效率较低，盈利情况普遍承压，同时面板等行业技术逐步成熟以及加工方式变化对模组行业提出更高要求，缺乏
核心竞争优势的模组企业仍面临较大的经营压力。
电池和PCB属于产业链内经营稳健度较高的业务板块，因技术门槛较高且对上下游具有一定控制力，叠
加产品应用范围并不局限于消费电子领域，可分散单一行业波动风险。2025年以来钴、碳酸锂、镍等主要原材
料价格仍在低位震荡运行，但行业竞争加剧，导致电池价格承压，消费类电池企业业绩保持稳步增长，但毛利
率仍有所下降。PCB方面，2025年以来，AI服务器、数据存储、通信、新能源、智能驾驶成为行业增长的重要
驱动力，并在一定程度上抵消了以手机为主的传统消费电子领域的需求疲软，行业整体仍保持稳步增长，根据
Prismark估算，2025年PCB市场整体将实现正增长，预计总产值860~890亿美元。AI及新一代信息技术对于高
算力和高速网络通信的需求呈高增长态势，驱动了下游市场对于大尺寸、高层数、高频高速、高阶HDI、高散
热等PCB产品需求的快速增长，对高端芯片和先进封装需求的大幅增长，从而带动了全球封装基板产业恢复
增长；其中，专注于车载、服务器、IC载板等高端领域的企业订单饱满，表现好于平均水平。
从半导体领域来看，手机、PC 和智能穿戴类产品中主要涉及芯片、显示面板两类，上述核心器件对整
机的性能影响大且 BOM 成本占比较高。芯片方面，2025 年上半年全球半导体市场呈现强劲复苏态势，根据
世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2025 年全球半导体市场规模预计将突破 7,009 亿美元，同比增长
%，延续了 2024 年的增长势头。其中 2025 年第一季度半导体销售额达到 1,677 亿美元，同比增长 %，连
续第 11 个月保持 17%以上的同比增长。价格方面，2025 年上半年芯片价格整体呈上升态势，尤其是标准化
程度更高的存储芯片，其中 DRAM 与 HBM 引领增长。从芯片产业链环节来看，除上游半导体材料环节复苏
相对滞后，盈利修复程度不明显外，设计、晶圆制造、封测、半导体设备等环节公司业绩均出现明显好转，其
中以晶圆制造、封测为主的制造环节企业业绩好转程度明显优于芯片设计企业。从芯片行业资本支出方面来看，
根据 CINNO Research 的统计数据，2025 年上半年中国半导体项目投资金额约为 4,550 亿元人民
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
币，同比下降 %，其中材料、设计、封测和晶圆制造分别占投资金额的 %、%、%和 %，
投资金额仍呈下降趋势，企业投产趋于理性。显示面板方面，AMOLED 已逐步成为中高端移动电子设备面板
应用的主要技术，根据 Omdia 数据，2025 年第一季度，搭载 AMOLED 显示面板的智能手机已占全球总出货量
的 63%，较去年同期的 57%继续保持提升；根据 CINNO Research 统计数据显示，受高端产品需求改善、设备
更新、技术渗透率提升等因素影响，2025H1 全球 AMOLED 智能手机面板出货量约 亿片，同比基本持平。
价格方面，随着供应量增加和技术普及，尤其在中低端机型中渗透率提升，推动 AMOLED 面板价格持续下探。
投资力度方面，面板厂商产线投建节奏仍持续放缓，但仍持续加大在前瞻性技术和产品技术方面的研发力度。
在人工智能（AI）、政策支持以及新产品形态的共同驱动下，消费电子产业链样本企业整体收入保
持良好态势，盈利水平有所改善，经营获现水平基本保持稳定，但运营效率略有下滑；但各行业表现
分化，PCB、消费类电池及电子零部件行业整体稳步增长，终端品牌厂商、ODM 及模组行业整体
表现不佳，盈利空间进一步压缩，半导体行业盈利情况明显好转。
从营业收入来看，2025 年上半年，在人工智能（AI）技术深度融合、部分政策支持以及新产品形态的
共同驱动下，终端品牌厂商保持良好的增长态势，总体收入规模实现约 %增长。在终端品牌厂商带动
下，消费电子产业链样本企业总体收入增幅约为 %。具体来看，ODM 行业样本企业收入增幅最高约为
%，其中主要受华勤技术及工业富联收入增幅较大带动，华勤技术受益于 AI 服务器爆发增长，当期收入
同比增幅约 %，除华勤技术及工业富联外，其他 ODM 行业样本企业表现不佳，整体收入小幅下降约
%，主要受手机等传统消费电子需求复苏疲软影响。PCB 行业样本企业收入整体仍保持较好增长，增速仅
次于 ODM 行业，其中在 AI 技术带动下，涉及的封装基板产品需求恢复情况好于其他产品，相关样本企业收
入增长好于平均水平。消费类电池、电子零部件和半导体行业样本企业收入增幅均超过 10%，其中消费类电
池及电子零部件应用领域广泛，在人工智能、汽车电子、数据通信等需求共同带动下，保持了较好的收入增
速；半导体行业在经历周期调整后迎来复苏，行业发展的驱动力逐渐从传统的消费电子转向 AI 算力基建和供应
链国产化，亦呈现较好的增长态势。模组和光学光电子行业样本企业收入实现个位数增幅，表现不及其他行
业；其中模组行业样本企业收入整体实现约 %增长，但各企业表现有所差异，主要受产品应用领域不同影
响，企业具体的业务策略和整合能力对业绩表现至关重要；2025 年上半年，面板价格呈现温和上涨态势，同
时消费电子市场需求略有复苏叠加 AI 应用落地，光学光电子行业样本企业收入实现温和增长。毛利率方面，
2025 年 1~6 月，除半导体和光学光电子样本企业毛利率水平有所提升外，其他子行业样本企业毛利率呈小幅
下降态势，整体反映出较为激烈的竞争环境，产品价格下降的趋势。半导体及光学光电子行业，受益于产品价
格温和上涨及折旧摊销计提影响，毛利率小幅提升。此外，模组行业样本企业平均毛利率水平提升，主要受合力
泰债务重组及南极光调整产品结构且基数较小影响，毛利率均大幅提升，剔除上述企业影响后，模组行业样本
企业平均毛利率水平有所下滑。
研发技术为科技型企业可持续发展的生命线，2025 年上半年，消费电子产业链内样本企业研发投入规
模保持增长，增速略有回升，除模组行业研发费用基本持平外，其他子行业样本企业研发费用均有所增长； 研发
费用率方面，随着营业收入整体呈增长趋势，各子行业研发费用率呈下降趋势。具体来看，由于行业技术壁垒
高、研发人才及材料设备等资金投入更大，半导体行业样本企业的研发费用率平均值较高，2025 年
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
上半年 %，远高于其他子行业，面板及 PCB 行业研发费用保持稳定，受收入变动影响研发费用率有所下
降，模组企业研发费用率平均值为 %，在所有子行业中最低。在营业收入增长的带动下，样本企业期间费
用率整体呈下降趋势。
盈利方面， 2024 年随着消费电子产业链进入“复苏期”，总体净利润较上年同期大幅增长 %，2025 年以来，
在产业链延续复苏态势叠加人工智能（AI）应用发展的共同驱动下，上半年产业链总体净利润情况 较上年同期
大幅增长 %，各子行业净利润情况均有不同程度增长。具体来看，光学光电子在面板企业盈利改善带动
下，样本企业净利润水平增幅远超其他行业；模组行业样本企业利润增幅次之，但其中合力泰 通过债务重整扭亏
为盈对整体利润增长贡献较大，剔除合力泰影响，模组样本企业净利润水平下降约 %； 终端品牌方面，净利
润水平同比大幅增长 %，但利润增幅主要来自小米通讯，其余样本企业净利润水平保持稳定或小幅下降，
整体来看，传统消费电子需求复苏较为疲软，相关企业盈利仍有所承压；与终端品 牌厂商情况类似，ODM 行业
样本企业净利润总额较上年同期增长约 %，但利润增幅主要由工业富联及华勤技术贡献，其利润增长受益
于 AI 服务器爆发增长，其余样本企业净利润水平基本保持平稳；PCB、消费类电池及电子零部件应用领域广
泛，在传统消费需求复苏及新兴产品发展的带动下，各行业样本企业净 利润水平均保持增长；半导体样本企
业方面，全球半导体市场周期上行，在 AI 算力需求爆发，汽车电动化与智能化、工业自动化以及消费电子市场
需求回暖驱动下，样本企业净利润较上年同期大幅增长约 %。
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
图 3：2025 年上半年样本企业收入变动情况（亿元） 图 4：2025 年上半年样本企业毛利率均值变动情况（%）
%
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2024H1
2025H1
2024H1 2025H1 同比增速（%）
资料来源：iFin 资料来源：iFin
图 5：2025 年上半年样本企业研发和资本支出情况 图 6：2025 年上半年样本企业净利润变动情况（亿元）
营运效率方面，ODM 和面板行业样本企业的存货周转率在产业链内处于较优水平，2025 年上半年，除
ODM 和终端品牌样本企业存货周转效率略有下降外，其余子行业样本企业存货周转率均为同比上升；半导体
企业存货周转率改善幅度最大，但仍在产业链中处于最低水平，仍需关注下半年半导体行业库存消化及存货
跌价损失。应收账款周转方面，因行业集中度较高及技术壁垒较强等，终端品牌厂商、半导体和面板样本企业在
产业链内话语权相对较高，上述子行业平均应收账款周转率较快，均在 3 次以上，2025 年上半年随着样本企
业收入增长较好，应收账款周转率同比小幅下降。ODM 样本企业平均应收账款周转率仅次于上述子行业，
但其下游终端品牌客户对账期的要求较为苛刻，仍存在资金占用，2025 年上半年应收账款周转率基本保持
稳定。PCB、消费类电池、模组及电子零部件行业竞争更为激烈，行业内产品可替代性高，对下游客户的订单
依赖程度较高，账期相对宽松，应收账款周转率处于产业链较低水平。
获现能力方面，不同于净利润大幅增长，2025 年 1~6 月，消费电子产业链样本企业经营活动净现金流
增长 %，但增长主要来自少数直接受益于 AI 等新需求增长的企业，整体来看各子行业样本企业经营获现
表现保持稳定或略有下滑。终端需求的恢复直接带动了品牌厂商收入增长，但受应收账款周转率下滑影响，除
小米通讯外其他终端品牌经营活动净现金流呈现不同程度下滑。产业链子行业中，PCB 行业样本企业受益于
收入增长及应收账款周转效率改善，经营获现情况改善；模组行业经营获现情况增幅最高，但除康冠科技及长
信科技外，其余样本企业经营获现改善情况并不明显；在整体经济弱复苏的环境下，品牌厂商更加注重现金流情
况，进而压缩了 ODM 行业获现情况；面板行业高度集中，样本企业话语权较强，在收入增长带动下，经营活
动净现金流保持增长；半导体样本企业整体经营获现情况改善明显，经营获现同比增加约%，其中以集成电
路制造为主的半导体企业经营获现改善程度优于芯片设计企业。
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
资料来源：iFin资料来源：iFin
同比增速（%）2025H12024H1
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研发费用率（%）资本支出（亿元）研发费用（亿元）
电子 部件路板 电池
印制电 消费类 模组 光学光 电子零 半导体ODM终端品
牌
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2025 年以来，半导体行业仍保持最高的资本支出规模但同比有所下滑，在 AI 及算力需求增长的带动
下，消费电子产业链整体资本开支恢复增长，资金需求增加带动产业链内样本企业总债务规模仍 继续增长，
财务杠杆小幅上升，偿债指标有所弱化，但产业链经营业绩有望改善，叠加外部融资环境较为宽松，
整体偿债风险仍处于可控范围。
资本开支方面，2025 上半年，国产化替代持续推进，同时高端芯片等仍存在进口限制，消费电子产业
链内制造环节仍保持较大规模资本开支，资本支出较上年同期增长约 %；其中，终端品牌、PCB 及电
子零部件行业样本企业为抓住 AI 及算力需求增长机遇，均加大资本支出力度，支出规模均同比增加 40%以上；
相反，在经历多年资本开支大幅增长后，产能需时间消化，半导体行业样本企业资本开支首次出现下滑且为资本
支出唯一下滑行业，但其支出绝对规模仍位于产业链首位；其余子行业样本企业均保持正常投资节奏，资本支出
保持两位数增幅，其中面板行业样本企业仍维持仅次于半导体行业的资本支出规模。
财务杠杆方面，样本企业在资本支出规模增长的背景下，企业资金需求增加，使得 2025 年 6 月末消费
电子产业链样本企业债务规模同比增长 %至 13, 亿元，平均总资本化比率同比增加 个百分点。
2025 年上半年，除半导体行业外，其余子行业资本支出均保持 10%以上增幅，相应债务规模亦均保持10%以
上增幅；综合影响下，各子行业样本企业资产负债率及总资本化比率均小幅增长，得益于很强的产业政策支持
及良好的融资环境，半导体行业样本企业仍维持较大规模的资本支出，但其股权融资占比高，其财务杠杆仍处于
产业链内较低水平，消费类电池企业财务杠杆水平在产业链内最高，但总资本化比率仍未超过50%。
债务结构方面，截至 2025 年 6 月末，消费类电池行业样本企业短期债务占比均值较 2024 年末有所上升，
其他产业链行业样本企业短期债务占比均值均有所下降，债务结构略有改善。2025 年上半年，在各子行业
整体资本支出加大且经营获现情况弱化的背景下，各子行业样本企业经营活动净现金流对短期债务的覆盖能
力均有所下滑，除终端品牌厂商外，其他子行业经营活动净现金流均无法覆盖短期债务。同时，各子行业样本
企业货币资金储备情况不同，但除消费类电池行业外，其余行业货币资金储备均可覆盖短期债务，
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
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图 8：2025 年上半年样本企业经营活动净现金流变动情况
（亿元）
图 7：2025 年上半年样本企业存货及应收账款变动情况
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但覆盖程度有所分化。此外，近年来我国推出支持科技创新发展的重要融资工具“科技创新债券”，2025 年以来，
监管机构针对发行主体覆盖范围、募集资金用途、发行流程以及创新信用评级方法等配套机制方面做出进一步升
级，为科技型企业提供更精准和多元的融资支持，消费电子产业链企业面对的外部融资环境进一步宽松。整体来
看，消费电子产业链样本企业偿债指标有所弱化，但随着下半年消费电子需求旺季到来， AI 应用等新产品及新
技术推出，产业链经营业绩有望改善，叠加外部融资环境较为宽松，整体偿债风险仍处于可控范围。
结 论
2025 年以来在全球经济缓慢复苏、地缘政治紧张、通胀及美国关税政策的不确定性等潜在不利因素仍
对消费电子需求产生影响，产业链经营表现有所好转但仍面临挑战，AI 等创新技术对消费电子需求拉动作
用有限，行业仍处于缓慢“复苏”阶段。在人工智能（AI）、政策支持以及新产品形态的共同驱动下，消费电子
产业链样本企业整体收入保持良好态势，盈利水平有所改善，经营获现水平基本保持稳定，但运营效率略有下
滑；各行业表现分化，PCB、消费类电池及电子零部件行业整体稳步增长，终端品牌厂商、ODM 及模组行业
整体表现不佳，盈利空间进一步压缩，半导体行业盈利情况明显好转。产业链资本开支恢复增长， 资金需求增
加带动产业链内样本企业总债务规模仍继续增长，财务杠杆小幅上升，偿债指标有所弱化，但产业链经营业绩有
望改善，叠加外部融资环境较为宽松，整体偿债风险仍处于可控范围。随着下半年消费电子需求旺季到来，AI
应用等新产品及新技术推出，有望带动产业链经营业绩持续改善，但仍需关注产业链业绩增长下的盈利改善，
经营获现以及偿债情况。
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
资料来源：iFinD资料来源：iFinD
光学光 电子零 半导体
电子 部件
经营活动净现金流/短期债务（X）货币资金/短期债务（X）
短期债务/总债务（%）
模组印制电 消费类
路板 电池
终端品 ODM
牌
光学光 电子零 半导体
电子 部件
总债务（亿元）
总资本化比率（%）
净资产（亿元）
资产负债率（%）
电池路板
印制电 消费类 模组ODM终端品
牌
图 10：近年来样本企业债务结构及偿债能力情况图 9：近年来样本企业资本结构情况
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作者 部门 职称
杨 锐 企业评级部 资深分析师
中诚信国际信用评级有限责任公司
地址：北京市东城区南竹杆胡同 2 号
银河 SOHO 5 号楼
邮编：100010
电话：（86010）66428877
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网址：http://
CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD
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Doncheng District, Beijing,
TEL:（86010）66428877
FAX:（86010）66426100
SITE: http://
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中国消费电子产业链中期信用观察，2025 年 10 月
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