固定收益证券基础知识介绍
目录
2、固定收益市场
4、固定收益市场的风险以及风险管理指标
3、固定收益证券投资收入组成
1、固定收益证券
5、典型的组合投资策略介绍
6、固定收益类衍生产品简介
1、固定收益证券
债券定义
4
概念：
债券是要求发行人（Issuer）[也称为债务人（Debtor)或者借款人
（Borrower）]在规定期限内向债权人/投资者偿还借入款项并支
付利息的债务工具。
支出收益角度：
对于投资者，债券的支出是购买其花费的价格，收入是未来一系
列现金流的组合，因此是一种成本收益相对确定的证券资产。
融资性质：
直接融资的范畴
债券要素
5
票面利率：发行人在债券付息日向债券持有人支付的利息总额与
债券总面值的比率。
期限：债券发行人承诺履行偿债条款的年限。期限在1~3年的债
券称为短期债券，期限在4~6年的债券称为中期债券，期限在7~10
年的债券称为长期债券。
面值 ：债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额，也
称作本金。
发行规模：债券发行的金额总数，通常以亿元计算。
主体评级：主体信用评级是以发债主体为对象进行的信用评级。
债项评级：发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级，评定
的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性。
影响债项评级的主要因素一是发债主体的资质，二是债权保护措
施。
债券要素
6
票面利率
发行规模
债项评级
期限
主体评级
债券要素
7
债券要素
8
到期条款：一般到期条款分为四类：期末偿还本金、按比例提前
还款权、回售权和赎回权。
债券要素
9
转换权：
可转换债券给予投资人在一定时间后转换成普通股股票的权利。
转换权
2、固定收益市场
固定收益市场分类
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按交易场所分类
固定收益市场分类
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固定收益市场分类
13
按产品风险分类
固定收益市场分类
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按发行方式分类
主要债券品种—国债
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国债：财政部代表中央政府发行的国家公债，是中央政府
向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金
的债权债务凭证。由国家财政信誉做担保，是国家信用的主
要形式。
功能：
财政政策手段（弥补财政赤字）
金融市场功能
1、国债利率构成市场的基准利率
2、中央银行实施货币政策的主要操作对象
3、金融机构有效管理资产和负债的工具流动性
种类：
记账式国债
凭证式国债
无记名（实物券）国债的一种手段又是货币政策公开市场
操作工
主要债券品种—央票
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央票：中央银行为调节金融体系流动性而向金融机构（主
要是商业银行）发行的短期债务凭证，其直接作用是吸收
金融体系的部分流动性，实质是中央银行债券。
期限：3个月、1年期和3年期，弥补了我国金融市场短期债
券品种缺少的不足。
特点：
信用等级高，风险比较低
二级市场流动性好
功能：央行票据是在中央银行自身的资产和负债总量都不
变的情况下，通过负债结构的变化（金融机构准备金存款
和中央银行票据两个负债项目此消彼长）实现货币政策操
作目标。
主要债券品种—金融债
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产品分类
政策性银行金融债券
国开行金融债、农发行金融债、进出口金融债
商业银行金融债券
普通金融债券
次级债券
混合资本债券
非银行金融机构债券
财务公司债、证券公司债等
主要债券品种—企业债
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发债主体：大部分为中央政府部门所属机构、国有独资企业或
国有控股企业
发行规模：累计债券余额不超过净资产40％
利率水平：债券利率由企业根据市场情况确定，主要取决于市
场利率水平、债券期限、担保情况和信用评级。
债券期限：1年以上，一般3~20年
发行方式：定价发行、招标发行和簿记发行
计息方式：固定利率和浮动利率
主要债券品种—其他信用产品
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公司债：上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还
本付息的有价证券。
可转债：发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条
件可以转换为股份的公司债券。
可分离交易债：是一种附认股权证的公司债，可分离为纯债和认
股权证两部分。
3、固定收益证券的投资收益
资金的时间价值
21
资金的时间价值
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全价与净价的计算
债券的全价由两部分组成，一部分是净价，另一部分是债券应
计利息。
全价=净价+应计利息
应计利息=面额×票面利率×距离上次付息天数/３６０
案例：我们在2012年2月21日买入深交所的09泛海债，假设此时
收益率为7%，该债券于2014年11月13日到期，目前剩余期限为
年，票面利率为%，每年付息一次，距上次付息天数为
100天，则我们可以依照公式，计算出该债券的全价和净价。
上一付息日：2011。
11。13
下一付息日：2012。
11。13
付息日：2013。11。13
购买日：2012。2。13
100天
投资收入组成
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收益率的计算—到期收益率
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到期收益率：投资者将债券持有到偿还期末所获的总
收益率。
不同债券的价格不能直接比较，到期收益率提供了一
个比较不同债券投资价值的标准。
到期收益率越大的债券，投资价值越大
公式计算：债券的未来现金流量的现值等于债券当前市价
的贴现率。
P 为债券价格，n 为剩余付息次数，F 为票面价值，C 为票面利息，f为每年
的付息次数，w为距离下次付息的时间，则每期支付的利息额为 C/f，债券
到期时支付的金额为 F+C/f。
收益率的计算—到期收益率
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到期收益率
通过上面的式子我们便可以得到YTM的值为%。具体
的计算通常使用EXCEL中的yield函数或金融计算器来计算，
EXCEL的办法下面会有详细的介绍。（yield函数的计算有
一定的误差，此处我们使用试错法求解）
案例：我们在2012年2月21日买入深交所的11华孚01债，买入价
格为，该债券于2016年11月18日到期，目前剩余期限为
年，票面利率为%，每年付息一次，则我们可以依照前
面的公式，计算出该债券的到期收益率YTM。
收益率的计算—持有期收益率
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持有期收益率：债券持有人在持有期间获得的收益率，能
综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本利得水平。
公式计算：
收益率的计算—持有期收益率
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持有期收益率：
案例：以09怀化债为例，假设我们在2012年1月4日以（净
价为100）的价格买入怀化债，在2月18日该债券付息，我们获得
元的利息，在2月21日我们以（净价为）的价格
卖出该债券，则从1月4日到2月21日，我们的持有期收益率为：
收益率的计算—行权收益率
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行权收益率：债券持有人按照发行人设定的行权时间与价格，
行使权利将债券出售给发行人，行权日至债券持有日期间取得
的收益率。
公式计算：
收益率的计算—行权收益率
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行权收益率：
公式计算：
计算出行权收益率为%。
案例：以上交所的11安钢01债为例，该债券的票面利率为%
，发行期限为7年，在第5年末投资者有权选择将持有的债券以
面值回售给发行人，目前剩余期限为年，假设我们于2月8
日以（净价为）的价格买入该债券，则可以计算
出持有债券至年后的行权日的行权收益率。
EXCEL收益率计算方法展示
31
YIELD函数是常用的债券计算收益率的工具。
EXCEL收益率计算方法展示
32
11华孚01债到期收益率和11安钢01债行权收益率的计算可
参见收益率计算.xls ，同时该表也列出了久期速算方法的
表格。
%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87%E8%AE%A1%E7%AE%
%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87%E8%AE%A1%E7%AE%
债券价格波动特征
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收益率
价格
利率期限结构理论
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债券收益率与到期日（期限）之间的关系称为利率的期限
结构。
下图就是银行间固定利率国债的收益率曲线。
利率期限结构理论
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资料来源与网站查询
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信息发布：上交所网站、深交所网站、巨潮信息网、中国债券信息
网、中国货币信息网等
付息公告：巨潮网付息公告、中国债券信息网付息公告
收益率相关查询：上证债券信息网、和讯网债券
收益率计算器：和讯网
债券论坛：和讯的债券大家谈、鼎级理财的债券论坛
4、固定收益证券的风险和管理
利率风险
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信用风险
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流动性风险
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风险管理指标—久期
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久期：债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标，它是收益率变动
1个百分点，债券价格变化的近似百分比。
我们假设债券的初始价格为 ， 、 分别是收益率下降和增加 后
的价格，则我们可以计算出该债券的久期。
计算公式为：
久期是价格与收益率间非线性关系的斜率（一阶导数）。
风险管理指标—久期
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久期另一层含义：债券的平均回收期。债券在未来产生现金流的时
间的加权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。
计算公式：
修正久期= 麦考利久期/（1+ YTM）,其计算公式为：
风险管理指标—久期
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久期的意义：久期是衡量债券利率风险的最重要的指标，久期越大
的债券，当市场收益率发生单位变化时，该债券价格变动的百分比越
大。
案例：以11华孚01为例，在2012年2月21日，其收盘价为
（净价为），其到期收益率为%，当日修正久
期为。
我们假设到期收益率上行100BP，则可以计算出债券的价格变为
（全价），债券价格下跌%，当收益率下行100BP时，
可以计算出债券的价格为，债券的价格上涨%。
利用久期管理利率风险：
预期市场收益率将下跌时，应该扩大久期，增加盈利。
预期市场收益率将上涨时，应该缩短久期，减少损失。
风险管理指标—久期
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久期的速算：假设市场的收益率为3%，下面债券均是年
付息的，分别计算出不同票面利率和不同期限的债券的
久期。可以利用Excel中的Duration函数进行久期计算。
结论：债券的久期略小于其剩余期限，同时票面利率越大，久
期越小，这对于长期债券影响更明显一些。
%E4%B9%85%E6%9C%9F%E8%AE%A1%E7%AE%
风险管理指标—久期
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组合久期：一个投资组合的久期可通过对投资组合中各种债券的久
期进行加权平均得到。权重是各种证券在投资组合中的比例。
基点价值：当市场收益率变化1个基点时，债券价格的变动值。
案例：假设我们持有价值30万元的投资组合，其中10万元的09
怀化债和20万元的11大唐01债，在2月22日其久期分别为和
，则组合的久期即为：
对于09怀化债，其久期为，在2月22日其收盘价为
（净价为），按收盘价计算，该债券的基点价值即为：
风险管理指标—凸性
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凸性引入原因：当利率变化较小时，利用久期可以比较精确的计算出
债券价格的变化。但是当利率变化较大时，久期不能完全反映债券价格
对利率变动的敏感性。
P
r
仅用久期估计价格
实际价格
风险管理指标—凸性
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凸性概念：是收益率同价格之间非线性关系的二级导数。
计算公式为：
价格变动展开公式：
5、固定收益证券组合投资策略
组合策略的选择
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投资决策流程
积极组合策略
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积极组合策略
资产负债管理
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收益率曲线变动策略—1
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收益率曲线变动策略：根据对债券收益率曲线形状变动的
预期来构建投资组合。
收益率曲线变动方式：
平行移动
非平行移动：趋于平缓，趋于陡峭，正向蝶式，反向蝶式
期限
收益率
平行移动
趋于平缓
正向蝶式收益率
期限
平行移动
趋于陡峭
反向蝶式
收益率曲线变动策略—2
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收益率曲线变动策略
6、固定收益类衍生产品简介
固定收益类衍生产品
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利率互换定义与分类
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利率互换的功能
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利率互换的案例
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以持有5年期AAA品种为例，期间价格大跌，5年AAA亏损=-
=89BP ；如果考虑用利率互换进行对冲，在2010-09-29买入，
2010-11-11卖出，收益==92BP，通过利率互换交易对冲掉
了持有券种的利率风险，并且略有盈利。
目前债券市场缺乏有效的做空机制，只能单边做多，一旦市场下
跌，唯一的策略就是降低规模、减少久期。而利率互换在多空双
方都具有良好的流动性，可提供有效的做空手段。
背景：2010年10月19日加息后，债券市场收益率大幅上行。
2010-09-29至11-11 债券收益率变动 2010-09-29至11-11 互换收益率变动
谢 谢 ！
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