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证券研究报告|新三板行业研究
消费升级系列报告之学前教育
【联讯新三板行业报告】消费升级理
念升级双驱动，促进学前教育产业发
展
2017 年 12 月 19 日 投资要点
分析师：彭海
执业编号：S0300517030001
电话：010-84938897
邮箱：penghai@
研究助理：李兴
电话：010-84938897
邮箱：lixing@
2020 年学前教育适龄人口将超 亿，市场规模将突破 8000 亿元
广义的学前教育是指对 0-6 周岁的儿童实施的保育和教育，学前教育对幼儿
习惯养成、智力开发和身心健康具有重要意义，本文所讨论的学前教育行业
专指广义的学前教育。随着二孩政策的全面放开以及国民生活水平逐步提
高，未来几年的新生婴儿数量将呈现稳中有升的态势，保守预计到 2020 年
学前教育适龄人口将超过 亿人，这将为学前教育产业的发展提供良好
的人口规模基础。预计到 2020 年，学前教育培训市场规模将突破 8000 亿
元。
2017 上半年教育行业投资活跃，学前教育热度居首
2016 年中国教育行业的投资金额为 亿元，而之前一年这个数字为
亿元，2016 年有所下滑。但从 2017 年上半年融资额来看，较 2016
年上半年有所回升，融资次数更是取得连续 18 个月上升，说明 2017 年上
半年中国教育行业的投融资活跃度正在回升。2017 年上半年教育行业融资
额为 48 亿元，同比增加 9%；融资次数为 110 次，同比增加 55%。从细分
行业来看，2017 上半年学前教育领域投融资事件发生 22 次，细分领域投融
资热度居首。
教育消费升级，居民家庭教育投入不断提高
随着我国社会经济水平的提高，城镇家庭人均可支配收入逐年稳步增长，虽
然近几年教育文化娱乐服务支出在家庭可支配收入中一直维持较为稳定的
比例，但教娱类支出的绝对数额呈现出了大幅度的增加，这足以体现出我国
居民家庭对教育的重视程度也在不断提高。
教育理念升级，学前教育关注度逐步提升
随着“重教”思想的被广泛认同，早教行业市场迎来发展契机。现阶段儿童
的父母多出生于二十世纪八十年代，具备超前消费意识以及较高文化程度，
对于儿童教育培训也更为重视；另一方面，得益于近年来一二线城市人均收
入的提高及家长对于子女教育的重视，单位家庭对儿童教育的投入越发提
高。儿童教育培训面临旺盛需求，并存在进一步上升趋势。儿童时期处于人
生关键时期，该时期对儿童的教育培养直接关系其以后的生长发育过程，包
括知识、思想、价值观、世界观等在该时期均处于一个启蒙阶段，对儿童的
教育培养受到了家长与社会各界的重视。
学前教育政策支持力度加强
2017 年 5 月，教育部等四部门发布《关于实施第三期学前教育行动计划的
意见》，决定 2017—2020 年实施第三期学前教育行动计划。文件指出，到
2020 年，基本建成广覆盖、保基本、有质量的学前教育公共服务体系。全
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国学前三年毛入园率达到 85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办幼儿园和普惠
性民办幼儿园在园幼儿数占在园幼儿总数的比例）达到 80%左右。民办教
育是学前教育中的重要组成部分。2016 年 11 月 7 日，第十二届全国人民大
表大会常务委员会第二十四次会议审议通过《关于修改<中华人民共和国民
办教育促进法>的决定》（以下简称“《民促法修改决定》”），其中修改后的第
十九条规定：“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民
办学校。我们认为新《民促法》的实施将打开民办教育资产证券化的大门，
带来社会资本的加速涌入，民办学前教育培训机构或将收益。
新三板学前教育概念企业分布：内容产品、培训服务和教育信息化
新三板上共有 30 家涉及学前教育概念的公司。根据 2016 年报来看，净利
润超过 1000 万元的有 5 家，分别是亿童文教、荣信教育、爱立方、爱乐祺
和朗朗教育。营收过亿的企业有 4 家，营收在 1000 万元-1 亿元之间的共有
20 家，18 家企业实现盈利。根据新三板学前教育概念相关企业主营业务分
布情况，我们将新三板学前教育概念相关企业按细分行业分为三类：学前教
育内容产品（包括幼教图书、音像电子产品）、学前教育培训服务、学前教
育信息化。目前学前教育培训行业集中度较低，未来发展潜力巨大。
新三板市场具有投资价值的学前教育企业
朗朗教育（）是一家集产品研发、发行销售、服务跟踪、培
训创新、智慧教育于 一体的学前教育综合解决方案提供商，专注于优质学
前教育资源研究与普及的高新技术企业。芝兰玉树（）是中国领
先的儿童教育娱乐服务商，具备“IP”+“平台”的核心竞争力，拥有现象
级优质 IP“贝瓦儿歌”，汇集国内外优质版权内容，构建全方位的儿童内容
体系；爱乐祺（）是国内托幼早教课程内容的先行者，科学的课
程体系全面覆盖学前教育适龄儿童，具备良好的用户口碑和高度的用户黏
性。
风险提示
学前教育行业政策性风险；知识产权产生纠纷的风险；人才流失风险；市场
竞争加剧风险。
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目录
一、学前教育市场需求旺盛，消费理念双升级 ...................................................................................................... 5
（一）2017 上半年教育行业投资活跃，学前教育热度居首 ............................................................................ 5
（二）2020 年学前教育适龄人口将超 亿，市场规模将突破 8000 亿元 ..................................................... 5
（三）教育消费升级，居民家庭教育投入不断提高 ........................................................................................ 8
（四）教育理念升级，学前教育关注度逐步提升 .......................................................................................... 10
（五）主板市场学前教育概念企业多为近期转型 .......................................................................................... 12
二、学前教育政策支持力度加强，经费投入近十年增长超十倍 ............................................................................ 12
（一）实施第三期学前教育行动计划，提升入园率 ...................................................................................... 12
（二）民办教育相关政策支持力度正不断增强 ............................................................................................. 13
（三）幼儿园教育经费投入 CAGR 超过 46%，为学前教育发展提供外在支撑.............................................. 14
三、新三板学前教育企业分布情况 ...................................................................................................................... 15
（一）学前教育内容产品：关注优质 IP 内容提供企业 ................................................................................. 17
（二）学前教育培训服务：关注学前教育培训机构品牌影响力 ..................................................................... 18
（三）学前教育信息化：学前教育信息化管理需求逐渐增长 ........................................................................ 20
四、具有投资价值的新三板学前教育概念企业 .................................................................................................... 22
（一）亿童文教（）：提供以科学保教产品为核心的幼儿教育整体解决方案................................ 22
1、产品种类多覆盖面广............................................................................................................................. 22
2、家园共育装备市场前景可观 .................................................................................................................. 22
3、“研发、销售、服务”一体化运营模式提高议价能力 ............................................................................. 22
4、2017 上半年营收同比增长，目前停牌申请创业板上市 .......................................................................... 23
（二）朗朗教育（）：注重产品研发，融合高新技术................................................................... 23
1、注重产品研发，融合高新技术............................................................................................................... 23
2、积极开发家庭端市场............................................................................................................................. 24
3、2017 上半年营收利润持续稳定增长 ...................................................................................................... 24
（三）芝兰玉树（）：中国领先的儿童教育娱乐服务商 ............................................................... 24
1、三大业务板块协同发展 ......................................................................................................................... 24
2、视频类 APP 月度活跃用户数排名长期第一 ........................................................................................... 25
3、营收大幅增长，内容制作与发行收入同比增长 % ....................................................................... 25
4、汇集国内外优质版权内容，构建全方位的儿童内容体系 ........................................................................ 25
（四）爱乐祺（）：国内托幼早教课程内容的先行者................................................................... 26
1、国内托幼早教课程内容的先行者 ........................................................................................................... 27
2、六大领域课程，全面覆盖 0-6 岁儿童 .................................................................................................... 27
3、严选指导师，保证课程质量 .................................................................................................................. 28
图表目录
图表 1： 近三年教育领域投资情况 ................................................................................................................ 5
图表 2： 2017 上半年教育领域投融资事件分布（次） .................................................................................. 5
图表 3： 全国幼儿园儿童及入园率统计 ......................................................................................................... 6
图表 4： 2002-2016 年中国出生人口数量 ..................................................................................................... 6
图表 5： 0-14 岁人口占总人口比例 ............................................................................................................... 7
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图表 6： 2020 年我国学前教育市场规模预测 ................................................................................................ 7
图表 7： 我国城镇家庭教育文娱支出情况 ..................................................................................................... 8
图表 8： 2015 年中国家庭教育培训投入情况 ................................................................................................ 9
图表 9： 2016 年中国中产家庭在单个子女课外教育上的花费情况（元） ...................................................... 9
图表 10： 2016 年中国中产家长的教育消费理念......................................................................................... 10
图表 11： 2016 年中国学前群体家长选择教育产品分布情况 ....................................................................... 10
图表 12： 家长认为孩子参加教育培训的重要性 ...........................................................................................11
图表 14： 2009-2015 年中国幼儿园教育经费统计（万元）......................................................................... 14
图表 17： 新三板学前教育概念板块企业财务情况 ....................................................................................... 15
图表 18： 新三板学前教育概念企业主营业务一览 ....................................................................................... 16
图表 19： 学前教育 IP 内容产品运营 .......................................................................................................... 17
图表 20： 新三板学前教育内容产品概念企业情况 ....................................................................................... 18
图表 21： 新三板学前教育培训服务概念企业情况 ....................................................................................... 19
图表 22： 2014-2020 年中国教育信息化市场规模预测................................................................................ 21
图表 23： 新三板学前教育信息化概念企业情况 .......................................................................................... 21
图表 24： 亿童文教营业总收入及增长率（万元） ....................................................................................... 23
图表 25： 亿童文教归母净利润及增长率（万元） ....................................................................................... 23
图表 26： 朗朗教育营业总收入及增长率（万元） ....................................................................................... 24
图表 27： 朗朗教育归母净利润及增长率（万元） ....................................................................................... 24
图表 28： 公司的核心明星产品-贝瓦儿歌.................................................................................................... 26
图表 29： 芝兰玉树营业总收入及增长率（万元） ....................................................................................... 26
图表 30： 芝兰玉树归母净利润及增长率（万元） ....................................................................................... 26
图表 31： 爱乐祺课程展示 .......................................................................................................................... 27
图表 32： 爱乐祺营业总收入及增长率（万元） .......................................................................................... 28
图表 33： 爱乐祺归母净利润及增长率（万元） .......................................................................................... 28
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一、学前教育市场需求旺盛，消费理念双升级
我国教育产业可以根据年龄分为 4 个阶段，分别为学前教育、学前教育、高等教育
&出国留学、职业教育。广义的学前教育是指对 0-6 周岁的儿童实施的保育和教育，学前
教育对幼儿习惯养成、智力开发和身心健康具有重要意义，本文所讨论的学前教育行业
专指广义的学前教育。
我国学前教育行业的发展大致分为四个阶段：行业正式起步于上世纪 90 年代，1998
年，我国第一个早教中心在北京成立，之后我国早教行业发展呈现井喷式发展，截至 2002
年，仅北京市就有早教机构 100 多家，但进入 2003 年后，因早教行业处于完全竞争状
态，企业生存压力加大，新进企业数量减少，行业整体发展迅速，但市场表现混乱。2010
年后，80 后父母对早教重视度越来越高，促使早教行业发展更为规范化，大企业全方位
发展，小企业逐步被淘汰。
根据国家教育相关规定，适龄儿童都有权力在其监护人监督下进入幼儿园进行培训
学习，幼儿园在中国是基础教育的重要组成部分。学前教育是基础教育的重要组成部分，
发展学前教育对于促进儿童身心全面健康发展、普及义务教育、提高国民整体素质、实
现全面建设小康社会的奋斗目标具有重要意义。随着国家把发展学前教育纳入城镇、新
农村建设规划，增加幼儿园数量，大力发展公办幼儿园，积极扶持民办幼儿园，重点发
展农村婴幼儿教育，提高农村学前教育普及程度。在政策的支持下，我国学前教育行业
发展前景乐观。
（一）2017 上半年教育行业投资活跃，学前教育热度居首
2016 年中国教育行业的投资金额为 亿元，而之前一年这个数字为 亿元，
2016 年有所下滑。但从 2017 年上半年融资额来看，较 2016 年上半年有所回升，融资
次数更是取得连续 18 个月上升，说明 2017 年上半年中国教育行业的投融资活跃度正在
回升。2017 年上半年教育行业融资额为 48 亿元，同比增加 9%；融资次数为 110 次，
同比增加 55%。从细分行业来看，2017 上半年学前教育领域投融资事件发生 22 次，细
分领域投融资热度居首。
图表1： 近三年教育领域投资情况 图表2： 2017 上半年教育领域投融资事件分布（次）
资料来源:芥末堆、联讯证券 资料来源:鲸媒体、联讯证券
（二）2020 年学前教育适龄人口将超 亿，市场规模将突破 8000 亿元
根据 2016 年全国教育事业发展统计公报，全国共有幼儿园 万所，比上年增
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15H1 15H2 16H1 16H2 17H1
融资额（亿元） 融资次数
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9
8
学前教育
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加 万所，入园儿童 万人，比上年减少 万人。在园儿童（包括附设班）
万人，比上年增加 万人。幼儿园园长和教师共 万人，比上年增
加 万人。学前教育毛入园率达到 %，比上年提高 个百分点。民办幼儿园
万所，比上年增加 7827 所；入园儿童 万人，比上年减少 万人；在
园儿童 万人，比上年增加 万人。从 2014 年至 2016 年三年期间，幼儿
园数量、在园儿童人数和入园率均呈现增长态势。其中民办幼儿园占比超过 64%，民办
幼儿园在园儿童人数占比超过 50%，民办幼儿园在学前教育中占据主导地位。
图表3： 全国幼儿园儿童及入园率统计
资料来源：教育部、联讯证券
根据 0-14 岁人口占总人口比例数据显示，从 2002 年开始，0-14 岁人口占总人口比
例由 %降至 2013 年的 %，十年间下降了 6 个百分点，此后这一数据一路小幅
攀升，来到了 2016 年的 %。同时根据卫生计生统计数据，2016 年住院分娩活产
数为 1846 万人，是 2000 年以来的最高水平，二孩及以上出生占比超过 45%，较 2013
年提高十几个百分点。
图表4： 2002-2016 年中国出生人口数量
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2014年 2015年 2016年
幼儿园数量（万所）
在园儿童（百万人）
入园率（%）
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资料来源：易观、联讯证券
2017 年前 5 个月，全国住院分娩活产数为 万人，比 2016 年同期增加 %，
二孩及以上出生占 %，比 2016 年同期增加 个百分点。我们认为随着二孩政策的
全面放开以及国民生活水平逐步提高，未来几年的新生婴儿数量将呈现稳中有升的态势，
保守预计到 2020 年学前教育适龄人口将超过 亿人，这将为学前教育产业的发展提
供良好的人口规模基础。
图表5： 0-14 岁人口占总人口比例
资料来源：wind、联讯证券
根据北京师范大学教育学部 2013 年调研结果，城市 3-6 岁儿童的幼儿园费用平均为
993 元/月，园外教育消费 461 元/月。同时，根据中部某省地区的一项调研，当地农村幼
儿园平均学费约 3000 元/年。我们假设园外教育主要针对城市儿童，城市 0-3 岁婴幼儿
平均每月教育消费 300 元，到 2020 年这一费用年增速为 4%。同时根据《关于实施第三
期学前教育三年行动计划的意见》提出的到 2020 年全国学前教育毛入学率提升至 85%
的目标，我们预计 2020 年全国幼儿园在园儿童人数约为 亿。根据国家统计局公布
数据显示，2016 年中国城镇化率达到 %，预计 2020 年这一数据将超过 60%。由
此我们测算得出，到 2020 年城市 3-6 岁儿童年均教育消费约为 17268 元/人，0-3 岁婴
幼儿年均教育消费约为 4716 元/人；农村 3-6 岁儿童年均教育消费约为 3340 元/人，我
们估算 2020 年学前教育市场规模约为 8004 亿元。
图表6： 2020 年我国学前教育市场规模预测
科目 人数（亿） 年均教育消费（元/人） 市场规模（亿元）
城市 0-3 岁婴幼
儿
4716
城市 3-6 岁儿童 17268
农村 3-6 岁儿童 3340
总计
8004
资料来源:联讯证券
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随着经济的持续增长以及教育重视程度的快速提升，未来二线城市的学前教育市场
将有更大的上行空间。特别是随着《关于实施全面两孩政策改革完善计划生育服务管理
的决定》的颁布，未来受教育人口数量将呈现一段阶梯式的增长，进而带动学前教育行
业的进一步发展。
（三）教育消费升级，居民家庭教育投入不断提高
在传统教育理念的影响下，我国居民家庭极其关注子女的教育情况，尤其以基础教
育备受重视。随着我国社会经济水平的提高，城镇家庭人均可支配收入逐年稳步增长，
虽然近几年教育文化娱乐服务支出在家庭可支配收入中一直维持较为稳定的比例，但教
娱类支出的绝对数额呈现出了大幅度的增加，这足以体现出我国居民家庭对教育的重视
程度也在不断提高。我国城镇家庭教育文娱支出情况如下图所示。
图表7： 我国城镇家庭教育文娱支出情况
资料来源:大智教育公司公告、联讯证券
受传统观念的影响，中国家庭教育过程中对子女教育的投入不遗余力，基础教育消
费一直是中国家庭消费的重头戏。由于中国传统对于升学问题的重视，再加上升学压力
的逐渐加大，我国家庭教育支出增长较快。据中国教育在线调查显示，50%比例家庭对
子女教育培训投入每年超过 5,000 元，其中超过 1 万元以上的占比 25%。随着经济发展，
家庭生活水平的提高，家庭对于子女教育关注程度也越来越高。家庭教育培训投入情况
如下图所示。
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图表8： 2015 年中国家庭教育培训投入情况
资料来源:大智教育公司公告、联讯证券
根据艾瑞咨询数据显示，2016 年中国中产阶级家庭在子女课外教育上的年消费在
10000 元以上的占比超过 90%，年消费在 20000 元以上的占比超过 50%。
图表9： 2016 年中国中产家庭在单个子女课外教育上的花费情况（元）
资料来源:艾瑞咨询、联讯证券
根据艾瑞咨询 2016 年调研结果，从子女教育的消费理念上看，%中产家长并不
满足于最基本的教育花销，愿意在子女的教育上有额外经济投入；60%的家长在子女教
育的经济投入上表现出更大的热情，其中有 %的家长愿意为得到最好的学习效果而
投入更多，有 %的家长表示在子女教育投入上可以不计代价。
占比（%）
0-5000
5000-10000
10000-20000
20000-50000
50000以上
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图表10： 2016 年中国中产家长的教育消费理念
资料来源:艾瑞咨询、联讯证券
在教育产品选择方面，由于各城市教育资源存在差异，优秀的教师资源往一二线城
市聚集。一二线城市家长和学生选择课外辅导班和兴趣班的比例要明显高于三四线城市；
而在线教育产品在使用上受到地区教育资源差异的影响很小，三四线城市的学生利用互
联网教育产品可以同样学习到最新最全的知识内容，各线城市家长选择在线教育产品的
比例差异度较小。
图表11： 2016 年中国学前群体家长选择教育产品分布情况
资料来源:艾瑞咨询、联讯证券
（四）教育理念升级，学前教育关注度逐步提升
随着“重教”思想的被广泛认同，早教行业市场迎来发展契机。现阶段儿童的父母
多出生于二十世纪八十年代，具备超前消费意识以及较高文化程度，对于儿童教育培训
也更为重视；另一方面，得益于近年来一二线城市人均收入的提高及家长对于子女教育
的重视，单位家庭对儿童教育的投入越发提高。儿童教育培训面临旺盛需求，并存在进
一步上升趋势。相比于之前重点关注应试教育和升学考试，他们更多地关注孩子全面发
展，特别重视孩子包括艺术、体育以及科学等多方面素质能力的培养。家庭的收入越高，
教育支出的意愿越强，家庭教育支付费用也越高。根据艾瑞咨询调查数据，更多的学前
教育适龄儿童家长认为在有条件的情况下可以进行额外的学习教育，这也体现了新一代
家长对孩子教育的重视程度在逐步提升。
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图表12： 家长认为孩子参加教育培训的重要性
资料来源:艾瑞咨询、联讯证券
儿童时期处于人生关键时期，该时期对儿童的教育培养直接关系其以后的生长发育
过程，包括知识、思想、价值观、世界观等在该时期均处于一个启蒙阶段，因此对儿童
的教育培养受到了家长与社会各界的重视。早期教育是一门科学。通过专业、系统的早
期教育课程，可以帮助孩子学会交往、开发其智力、培养其自信、让其健康快乐地成长，
帮助父母成为合格的启蒙老师。科学的早期教育对孩子的身体和大脑的发育都至关重要，
大脑的健康发育需要安全、自由、富有教育意义的成长环境和适宜的教育经验。适宜的
教育经验是系统的，应包括逻辑创造、语言、交往、艺术和动作等各个领域。
早期教育可以促进婴幼儿大脑潜能发挥。脑科学研究表明，0—3 岁是大脑发育最快、
可塑性最强的时期。出生时大脑约为 350—400 克，九个月后为出生时的两倍，约占成
人脑重的 50％，到三岁时约占成人脑重的 75％。孩子出生后头三年的发展，其程度与
重要性远超儿童一生中其他任何阶段。在此时期，适当增加婴幼儿触觉、视觉、听觉和
动作等多方面的刺激可促进大脑神经细胞间的突触联系，促进中枢神经系统的发育。
早期教育有利于婴幼儿气质和适应性行为的发展。接受早期教育的儿童气质突出表
现为规律性强、坚持度久、情绪控制能力好、反应阈高，这些儿童不论在生活上还是学
习上都会表现出其自身的规律性，使父母和老师对其个体情况易于掌握，易于沟通。早
期教育不仅促进儿童良好的气质发展，而且也使其适应性行为能力明显增加。年龄越小，
大脑发育速度越快，脑可塑性越强，故早教对年龄小的婴儿影响更为显著，尤其是对于
其适应性行为的发展。
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（五）主板市场学前教育概念企业多为近期转型
目前沪深两市的上市公司中并没有主营业务直接为早教、幼教等行业相关的学前教
育概念企业，大部分学前教育概念股都是在早期从事传统行业，近年才转型业务至教育。
一些公司也通过收购等方式，逐渐向线下的实体幼儿园、亲子园或线上的教育信息等产
业靠拢。目前，威创股份、和晶科技、秀强股份等超过 20 家上市公司旗下均有学前教育
产业，业务涵盖实体线下幼儿园、亲子园、幼教节目、线上幼教教学信息化平台等业务。
其中，中航地产是根据旗下地产业务优势，展开儿童托管业务；拓维信息主要是涉及教
育信息化、幼儿教育解决方案项目；威创股份、秀强股份等超 10 家公司涉足幼儿园等实
体学前教育机构。
威创股份（）：截止 2017 年 6 月 30 日，威创股份旗下的幼教品牌共拥
有加盟幼儿园超过 4500 家，从市场占有率上来说，公司是目前幼教行业内管理幼儿园
数量最多的公司，相较于同行业竞争对手具有较大的领先优势。另外，公司目前的托管
幼儿园主要集中在以北京为代表的一、二线城市，且托管加盟园所整体定位于中高端幼
儿园，具有较强的地理位置优势和品牌影响力。威创股份于 2015 年率先进入幼教产业，
先后并购红缨教育和金色摇篮，经过两年的品牌运营管理经验积累，已确立在幼教行业
的领先地位和先发优势。
和晶科技(）：和晶互联网教育板块的“智慧树”拥有庞大、活跃的用户
群体和品牌影响力，已成为国内最大的幼教互动平台，当前“智慧树”服务的幼儿园达
12 万家，用户 2,600 万人，月活用户 800 万人，具备绝对的行业规模优势。“智慧树”
作为幼教互动平台的领跑者，积极参与幼教行业的生态建设，目前已与阿里云、蚂蚁金
服、土星教育等行业优秀企业形成多方面的战略合作，更好地为用户提供基于幼教场景
（或由幼教延伸的垂直场景）的全方位服务，通过内在价值的提升带动平台的商业发展。
秀强股份（）：公司主要从事教育和玻璃深加工两大主营业务，教育产业
主要业务包括经营直营幼儿园、教育培训、开发推广幼儿园线上平台“秀强家园”APP
等。公司一直秉承以直营幼儿园为主的扩张理念，积极通过外延并购形成“线下实体园+
幼教服务+线上信息化+师资培训”的幼教版图。报告期，公司结合自身教育产业发展的
实际情况及资本市场环境的变化，将教育产业战略发展规划从单一收购实体幼儿园调整
为收购幼儿园、新办幼儿园、成立托幼之家及做示范幼儿园相结合的战略发展模式。
二、学前教育政策支持力度加强，经费投入近十年增长超十倍
（一）实施第三期学前教育行动计划，提升入园率
2017 年 5 月，教育部等四部门发布《关于实施第三期学前教育行动计划的意见》，
决定 2017—2020 年实施第三期学前教育行动计划。文件指出，到 2020 年，基本建成广
覆盖、保基本、有质量的学前教育公共服务体系。全国学前三年毛入园率达到 85%，普
惠性幼儿园覆盖率（公办幼儿园和普惠性民办幼儿园在园幼儿数占在园幼儿总数的比例）
达到 80%左右。管理体制和办园体制逐步理顺，发展学前教育的责任进一步落实。学前
教育成本分担机制普遍建立，运行保障能力显著增强。幼儿园教师配备和工资待遇保障
机制初步建立，师资力量进一步加强。幼儿园保教质量评估监管体系基本形成，办园行
为普遍规范，“小学化”现象基本消除。政策措施包括发展普惠性幼儿园、理顺学前教育
管理体制和办园体制和加强幼儿园质量监管和业务指导等，鼓励有条件的幼儿园面向家
长和社区开展公益性 0—3 岁早期教育指导。
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（二）民办教育相关政策支持力度正不断增强
在教育行业各细分领域中，由于学前教育的特殊性，学前教育阶段的市场化程度相
对较高，民办教育起到重要的作用。根据教育部官方数据显示，截至 2016 年，全国共
有各级各类民办学校 万所，在校学生 万人。其中，民办幼儿园 万所，
在园儿童 万人，园所数量占比 %，人数占比 %，在民办学校占据主导
地位。
民办教育是学前教育中的重要组成部分，民办幼儿园在全国幼儿园中占比超过 64%。
2016 年 11 月 7 日，第十二届全国人民大表大会常务委员会第二十四次会议审议通过《关
于修改<中华人民共和国民办教育促进法>的决定》（以下简称“《民促法修改决定》”），其
中修改后的第十九条规定：“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民
办学校。但是，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。非营利性民办学校的举办者
不得取得办学收益，学校的办学结余全部用于办学。营利性民办学校的举办者可以取得
办学收益，学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定处理。民办学校取
得办学许可证后，进行法人登记，登记机关应当依法予以办理。”上述决定已于 2017 年
9 月 1 日起施行。该决定同时规定：“本决定公布前设立的民办学校，选择登记为非营利
性民办学校的，根据依照本决定修改后的学校章程继续办学，终止时，民办学校的财产
依照本法规定进行清偿后有剩余的，根据出资者的申请，综合考虑在本决定施行前的出
资、取得合理回报的情况以及办学效益等因素，给予出资者相应的补偿或者奖励，其余
财产继续用于其他非营利性学校办学；选择登记为营利性民办学校的，应当进行财务清
算，依法明确财产权属，并缴纳相关税费，重新登记，继续办学。具体办法由省、自治
区、直辖市制定。我们认为新《民促法》的实施将真正起到促进民办教育的作用，打开
民办教育资产证券化的大门，带来社会资本的加速涌入，民办学前教育培训机构或将率
先收益。
受益于国家鼓励民办教育行业发展的产业政策支持以及居民收入水平的持续提升，
学前民办教育培训行业近年来整体上呈现出较快的发展趋势。根据《全国教育事业发展
统计公报》，从 2007 年到 2015 年，各类民办学校和培训机构的总量从 万所增加到
万所，增长率达 56%。
图表13： 民办教育相关产业政策
时间 颁布单位 政策 内容
2016 年
全国人民代表大会常
务委员会
《关于修改<中华人
民共和国民办教育促
进法>的决定》
规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或
者营利性民办学校，但是不得设立实施义务教育的营利
性民办学校。
2015 年
全国人民代表大会常
务委员会
修改《中华人民共和
国教育法》的决定
国家鼓励企事业组织、社会团体、其他社会组织及公民
个人依举办学校及其他教育结构。国家鼓励社会团体、
社会文化机构及其他社会组织和个人开展有益于受教
育者身心健康的社会文化教育活动。国家鼓励学校及其
他教育机构推广运用现代化教学方式。
2012 年 教育部
《关于鼓励和引导民
间资金进入教育领域
促进民办教育健康发
展的实施意见》
充分发挥民间资金推动教育事业发展的作用、拓宽民间
资金参与教育事业发展的渠道、制定完善促进民办教育
发展的政策、引导民办教育健康发展、健全民办教育管
理与服务体系等方面的要求。
2012 年 教育部
《国家教育事业发展
第十二个五年规划》
鼓励和规范社会化教育服务。发挥市场机制的作用，鼓
励发展职业技能培训、专业资格教育、网络教育、早期
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时间 颁布单位 政策 内容
教育服务。继续办好学校继续教育机构，发展社会化职
业培训机构。建立教师培训与教师考核、教师资格再注
册和职务聘任等相挂钩的机制。
2010 年 国务院
《关于开展国家教育
体制改革试点的通
知》
要求探索营利性和非营利性民办学校分类管理办法；清
理并纠正对民办教育的各类歧视政策，保障民办学校办
学自主权；完善支持民办教育发展的政策措施，探索公
共财政资助民办教育具体政策。
资料来源：wind、联讯证券
（三）幼儿园教育经费投入 CAGR 超过 46%，为学前教育发展提供外在支撑
2017 年 10 月 25 日，教育部发布了《2016 年全国教育经费执行情况统计公告》，公
告显示，2016 年全国教育经费总投入为 亿元，比上年的 亿元增长
%。国家财政性教育经费为 亿元，首次超过 3 万亿元，比上年的
亿元增长 %，占 GDP 比例为 %。这是自 2012 年首次超过 4%以来连续五年保
持在4%以上。全国公共财政教育经费占公共财政支出亿元的比例为%，
比上年的 %增加了 个百分点。具体到幼儿园教育经费投入，2015 年这一数据
为 2427 亿元，较 2009 年的 245 亿元年均复合增长率超过 46%。
图表14： 2009-2015 年中国幼儿园教育经费统计（万元）
资料来源:wind、联讯证券
国家对教育发展的资金支持催生了教育培训行业的快速发展，教育行业在中国有非
常巨大的市场。从公共财政支出中普通教育支出的情况来看，2015 年全国公共财政支出
175, 亿元，其中用于普通教育的公共财政支出 39, 亿元，占比 %。
近几年以来，普通教育的公共财政支出呈现出了较大的增长，在全国公共财政支出快速
增加的情况下，普通教育的公共财政支出占比总体依然保持在较为稳定的水平。普通教
育在教育体系中具有极其重要的地位，从财政角度上国家对于普通教育的重视催生了教
育相关行业的快速发展。这充分体现了国家从政策和资金两方面的重点支持，为教育行
业的发展提供了有利的外在支撑。
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图表15： 全国教育经费及增长情况（亿元） 图表16： 全国普通教育公共财政支出及占比情况
资料来源:大智教育公司公告、联讯证券 资料来源:大智教育公司公告、联讯证券
三、新三板学前教育企业分布情况
新三板上共有30家涉及学前教育概念的公司。根据2016年报来看，净利润超过1000
万元的有 5 家，分别是亿童文教、荣信教育、爱立方、爱乐祺和朗朗教育。营收过亿的
企业有 4 家，营收在 1000 万元-1 亿元之间的共有 20 家，18 家企业实现盈利。
图表17： 新三板学前教育概念板块企业财务情况
序号 证券代码 证券简称 2016 营业收入（万元）
2016 归母净利润
（万元）
2016 归母净利润同比增长
率（%）
1 亿童文教 52, 12,
2 荣信教育 20, 1,
3 爱立方 8, 1,
4 爱乐祺 3, 1,
5 朗朗教育 12, 1,
6 维特科思 4,
7 九春教育 7,
8 仙剑文化 3,
9 好兄弟 1,
10 润知文化 5, 1,
11 金宝威 4,
12 领航文化 13,
13 智趣互联 8,
14 伟才教育 3,
15 童学文化 2,
16 童梦文化 1,
17 青青藤 3,
18 艾的教育 2,
19 书网教育
20 关键词 9,
21 九叶科技
22 凯米教育
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23 国人未来 1, -2,
24 诺博教育 1, -1,
25 东方童
26 荣德铵家 -1,
27 奇智奇才 -1, -1,
28 芝兰玉树 5, -4,
29 土星教育 1, -7,
30 嘉达早教 9, -12,
资料来源：联讯证券
图表18： 新三板学前教育概念企业主营业务一览
资料来源：联讯证券
根据新三板学前教育概念相关企业主营业务分布情况，我们将新三板学前教育概念
证券代码 证券简称 公司简介 主营产品类型
朗朗教育 公司是一家为学前教育提供整体解决方案的专业企业。公司以自主编纂的学习活动材料和自主研发的学前教育电
子产品为基础，为幼儿园及幼儿教师提供学习活动材料。产品共包括学习活动材料和学前教育电子产品两种。
出版
荣信教育 公司致力于幼儿教育出版物的版权贸易、图书设计策划、印装发行及销售咨询等相关业务。 书报刊零售
九春教育 公司主要从事于图书的策划、编辑与发行，以及教育互联网产品研发应用、销售。 出版
仙剑文化 公司从事高档婴幼图书产品的策划、编辑、制作、出版、印刷、后道加工和发行业务，2012年公司全面战略转
型，逐步向全品类的婴幼早教用品供应商进军。
早教用品
润知文化 公司主要从事馆配图书与教辅、文教类图书的批发业务。 图书销售
领航文化 公司致力于青少儿娱乐教育内容的研发与制作，并在此核心业务基础上，形成青少儿娱乐教育的内容研发制作、
青少儿娱乐教育产品研发销售以及相关广告代理服务三位一体的业务格局。
学前教育内容
亿童文教 从事学前教育装备产品的研发和推广，集教育技术创新、产品设计创新、网络培训创新、教育服务创新于一体 学前教育产品
芝兰玉树 通过互联网、移动终端、多媒体新兴技术、出版、实体产品与服务等方式，以及深受儿童喜爱的卡通形象，努力
创造高品质内容与产品，打造最优质的全媒体家庭早教产品，促进学龄前儿童教育与成长事业的发展。
家庭早教产品
伟才教育 公司是国内幼儿园一体化系统解决方案提供商，其主营业务是围绕加盟幼儿园，全方位为幼儿园提供包括幼儿园
教材教具、幼儿园招生服务、幼儿园教师招聘及培训、幼儿园管理等解决方案。
幼教产品服务
童梦文化 公司是一家致力于学前教育和特殊教育的研究及相关数字出版物的策划、编辑和发行的文化传媒公司，主营幼教
类图书和相关电子产品的研发和销售。
出版
书网教育 公司是河南省第一家综合性幼教服务机构。目前经营业务主要包括：幼教图书、幼教培训、幼儿玩教具、数字出
版、点读笔、多媒体教学系统、有声图书室、特色农业园区、《中国幼教》杂志和早教中心等。
幼教产品
国人未来 公司是从事互联网幼教云平台及相关配套幼教产品研发与销售的学前教育信息化综合服务商。自成立以来，公司
一直致力于为我国0-6岁儿童提供专业的学前教育信息化整体解决方案及服务。
幼教产品
奇智奇才 公司是一家专业从事现代化教育、教学产品研发与生产的高新技术企业。 互联网服务
嘉达早教 公司是处于学前教育行业(P8210)的教育器具与婴幼器具生产商及服务提供商，公司主要业务为早教益智产品研
发、生产及销售。
玩具
维特科思 公司是一家专为0—6岁的婴幼儿提供早期教育培训服务的企业。该公司的主要产品为0-6岁婴童的早教课程。 教育培训服务
爱立方 公司主营业务为提供幼儿教育全程服务，具体包括幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园四大业务板
块
教育培训服务
东方童 公司是一家专业从事中国民族艺术培训、弘扬国学文化及传播民族民间艺术、开展民族艺术对外交流活动、非遗
文化传承及赛事推广的综合性大型连锁艺术教育机构。
教育培训服务
爱乐祺 专为0—6岁的婴幼儿提供早期教育培训服务的企业,内设淘气堡、绘本馆，游泳馆，大型游泳池，是北京市面积
设备齐全的早教机构。
教育培训服务
凯米教育 专为0-3岁婴幼儿及其家庭提供早期教育解决方案及教育咨询和培训服务的企业，打造新型的、专业并专注于0-3
岁婴幼儿早期教育的优质早教机构。
教育培训服务
好兄弟 公司的经营范围：以自有资产进行教育投资，教育投资管理；培训活动的组织；经营拓展活动；教育管理；教学
设备的研究开发；幼儿园玩具生产、加工。公司有三家幼儿园，分别为新星幼儿园、茅坪幼儿园、大坪幼儿园。
教育培训服务
童学文化 公司成立于2008年，公司以“直营+加盟”的形式于全国各大城市开设培训机构，面向3-12岁的幼少儿阶段的儿
童，提供专业、科学的中国传统文化(国学)儿童教育培训服务及配套产品。
教育培训服务
青青藤 公司是一家专门为2-6岁的婴幼儿提供早期教育培训服务的企业。 教育培训服务
关键词 公司的主营业务是青少儿英语培训和阅读馆服务，在深圳地区具有品牌影响力和教学内容优势。 教育培训服务
智趣互联 公司是一家专注幼教领域，以技术促进幼教产业信息化的移动互联网企业。 行业专用软件
艾的教育 利用移动互联网、大数据等技术，整合调配国内外优质教育资源，致力于搭建一个为儿童个性化成长和教育定制
提供产品及服务的平台。
行业专用软件
九叶科技 致力早教事业发展的企业。开发完成新一代的家园、家校交流应用信息平台“育儿园”。 互联网服务
诺博教育 公司是一家为幼儿园、政府教育主管部门及教育机构提供学前教育软件定制、咨询及培训服务的创业型企业。 学前教育软件
金宝威 输出专业化和规范化的幼儿园运营管理服务、信息化平台服务以及商品销售等多项增值性服务 教育信息化
土星教育 土星教育产品系统覆盖了幼儿园及其各生态环节信息化的各方面，包括硬件、软件、网络平台；服务对象涵盖幼
儿园、教委、渠道、第三方服务商等
教育信息化
荣德铵家 公司从事电子政务、移动互联网和物联网应用领域的项目开发及技术服务，并拓展了早幼教管理软件的开发、销
售与服务业务。
学前教育软件
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相关企业按细分行业分为三类：学前教育内容产品（包括幼教图书、音像电子产品）、学
前教育培训服务、学前教育信息化。在我们统计的 30 家新三板学前教育企业中，从事学
前教育内容产品的占大多数，达到 14 家；从事学前教育培训服务的企业有 9 家；从事学
前教育信息化的企业最少，只有 7 家。
（一）学前教育内容产品：关注优质 IP 内容提供企业
从学前教育内容产品来看，由于受众年龄的特殊性，要求内容产品兼顾教育性和娱
乐性，让孩子在学习中娱乐，娱乐中学习。从教育和娱乐行业来看，学龄前儿童阶段教
育和娱乐是一个高度统一的领域，而不像基础教育开始，会因为体制、用户年龄等原因
把教育和娱乐两个产业分离。因此，服务于学龄前儿童及其家庭，既要兼顾教育性，又
要兼顾娱乐性。早期教育又称婴幼儿教育，广义指从人出生到小学以前阶段的教育，狭
义主要指上述阶段的早期学习。早期教育主要指的是对 0～6 岁年龄阶段的婴幼儿所实施
的教育，是对于正常儿，根据婴幼儿智能发育的规律，进行有组织有目的的丰富的环境
活动，促进婴幼儿智能发育。婴幼儿教育会给未来更高级的教育打下基础，所以良好的
幼儿教育对每一个人来说都非常重要。学龄前小孩的知识培训需要贯穿在游戏和娱乐中，
产品越有趣，越受小孩欢迎，比如音乐、动画、益智游戏等预计能获更大的发展空间。
寓教于乐的学前教育产品则可以通过固定 IP 形象塑造，用户通过认同 IP 形象，形成情
感、品牌认知，从而衍生增值产品，比如儿童图书、玩具、生活用品、亲子活动等各种
增值服务。通过融入品牌 IP，可以让小孩在学习中对品牌产品产生感知。
图表19： 学前教育 IP 内容产品运营
资料来源:2017 中国互联网学前教育市场专题分析、联讯证券
多年来因为我国在学龄前教育投入不足以及儿童产业商业化的不成熟，儿童优质内
容面临着非常短缺的局面。优质的国产儿童内容仍停留在 20 年前的水平，而国外优质儿
童内容由于政策的问题很难走入中国家庭。因此，发展符合新时代的优质儿童内容变成
了整个行业的机遇与挑战。在学前教育内容模式下，主要包括了动产业式、游戏产业、
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图书出版、APP 模式等。目前由于相关产业政策的支持和市场关注度的提升，优质的学
前教育内容产品不断涌现，结合技术方面的推陈出新，预计未来这一细分行业将迎来更
大发展，我们预测 2020 年中国学前教育内容产品市场规模将达到 2000 亿元.
新三板学前教育企业中从事内容产品的有 14 家，亿童文教和朗朗教育在营收规模及
增长方面处于领先地位，同时芝兰玉树从优质 IP 和用户黏性角度来看具有一定优势。亿
童文教是行业内领先的全国性学前教育综合服务机构，是一家集教育技术创新、产品设
计创新、培训服务创新、教育理念创新于一体，专业从事学前教育产品研发、推广及服
务的 文化创意型高新技术企业。公司主营业务为提供以科学保教产品为核心的幼儿教育
整体解决方案，涵盖了产品研 发设计、发行销售、培训服务、产品效果评估等较为全面
的业务链条，具体包括幼儿图书材 料、玩教具装备、家园共育产品、信息化产品和相关
培训等一体化服务。芝兰玉树是中国领先的儿童教育娱乐服务商，通过构建“IP”+“平
台”的核心竞争力，以及“衍生”产品与服务的全产业变现模式，打造以儿童启蒙教育
为战略基础，“内容版权”+“数字平台”+“衍生品”三大资产体系为上层结构，各体系
复合经营相互促进的商业模式。公司基于自主研发的现象级优质 IP“贝瓦儿歌”积累数
字渠道发行优势，“蜂巢计划”吸引并代理海内外的优质儿童教育内容，将越来越多的内
容 IP 覆盖全数字渠道及封闭的电视媒体渠道，促进收益的大幅增加。
图表20： 新三板学前教育内容产品概念企业情况
序号 证券代码 证券简称 2016 营业收入（万元）
2016 归母净利润
（万元）
2016 归母净利润同比增长
率（%）
1 亿童文教 52, 12,
2 荣信教育 20, 1,
3 朗朗教育 12, 1,
4 九春教育 7,
5 仙剑文化 3,
6 润知文化 5, 1,
7 领航文化 13,
8 伟才教育 3,
9 童梦文化 1,
10 书网教育
11 国人未来 1, -2,
12 奇智奇才 -1, -1,
13 芝兰玉树 5, -4,
14 嘉达早教 9, -12,
资料来源：联讯证券
（二）学前教育培训服务：关注学前教育培训机构品牌影响力
早期教育是一门科学，通过专业、系统的早期教育课程，可以帮助孩子学会交往、
开发其智力、培养其自信、让其健康快乐地成长，帮助父母成为合格的启蒙老师。企业
需要在教育服务领域中具有深厚的文化积淀和对教育教学理念的深刻理解，以婴幼儿的
教学需求为导向，以提升婴幼儿教育质量为目的，使教育课程的思想性、科学性和艺术
性充分结合，才能开发出为家长和学生所接受的产品。
早期教育培训服务是从业者劳动付出的成果，尤其是 0-3 岁的儿童，他们需要的不
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是教条的知识，而是身心的呵护和引导，让其能够产生对周围人和事物的认同意识，这
就需要教师有敏锐的洞察力和想象力等基本素质，并能够将这种素质演绎到极致。实际
上相当一部分授课老师是普通的幼师毕业的学生，更有甚者只是接受过几天幼儿教育教
学法的培训而已，这就使得我国早教市场里货真价实的早教人才较为稀缺。早期教育培
训服务行业的下游为 0-6 岁的婴幼儿及其父母。随着民众早期教育培训服务消费观念逐
步认同、人均收入持续提升、“单独”二孩政策放开，早期教育逐步成为家庭教育的必需
品，下游消费需求旺盛。在学前教育市场中，幼儿园等培训机构是进行培训服务的主要
场所，我们预测 2020 年中国学前培训服务市场规模将达到 2000 亿元
大型早期教育机构主要集中于大中城市，但相对于大城市的巨大市场需求来说，早
教机构的数量并没有达到满足强大的市场需求的要求。对于中小城镇等区域来说，早期
教育机构的数量就大大减少，中小城镇同样存在广大的未开发领域。从行业产品的替代
性角度分析，我国目前早期教育行业的知名企业各自都在自己的细分市场占有一定的份
额，各企业之间在同一细分市场上的竞争程度并不激烈。目前从事早期教育培训服务的
企业数量较少，主要有金宝贝、东方爱婴、红黄蓝等企业。而这些企业的规模相对于巨
大的市场需求来说，远远不能够满足市场的消费需求，所以从该角度分析早期教育培训
服务行业的行业竞争程度较低。
品牌是家长选择早期教育培训服务机构最主要的考虑因素之一。随着早期教育市场
的发展，行业中已经出现了一些知名度和消费者信任度较高的优势品牌。形成和提升一
个公司的品牌竞争力需要投入大量的人力、物力、财力，经过长时间在市场推广、售后
服务等方面的不懈努力。对于新入者来讲，品牌在短期内是不可塑造的。近期携程、红
黄蓝旗下幼儿园等虐童事件频发，更引发社会公众对于幼儿园教学安全品质的关注。儿
童家长在选择幼儿园时会更加关注对幼儿人身安全如何保护等问题，幼儿生源将进一步
向具备高品质好口碑的学前教育培训机构聚集。
新三板学前教育企业中从事培训业务的有 9 家，其中爱乐祺在行业深耕多年，在口
碑和生源方面具有一定优势。爱乐祺是一家专为 0-6 岁的婴幼儿提供学龄前教育服务的
多元化集团发展公司，是更适宜中国儿童的一体化教育实体机构。拥有国家高新技术/中
关村高新技术资质，拥有稳定生源与地区性优质口碑。公司现有已开业的直营早教中心
7 家，其中北京 3 家，福建 4 家；加盟早教中心共 17 家。
图表21： 新三板学前教育培训服务概念企业情况
序号 证券代码 证券简称
2016 营业收入（万
元）
2016 归母净利润（万
元）
2016 归母净利润同比增
长率（%）
1 爱立方 8, 1,
2 爱乐祺 3, 1,
3 维特科思 4,
4 好兄弟 1,
5 童学文化 2,
6 青青藤 3,
7 关键词 9,
8 凯米教育
9 东方童
资料来源：联讯证券
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（三）学前教育信息化：学前教育信息化管理需求逐渐增长
在互联网教育浪潮影响下，传统教育领域正在发生着变革和创新，“互联网+幼教”
的创新型企业将成为未来发展的方向。随着互联网技术的发展以及 80 后逐渐成为幼儿家
长的主力，幼儿园对于信息化管理的需求逐渐增长。
随着移动互联网技术的发展和成熟，家长利用移动终端不仅可以随时进行家校互动，
还可以获得育儿信息分享等。近年来幼儿园的安全问题日益成为社会各界关心的热点问
题，移动终端在校园安全领域、校园规范管理等方面的应用需求日趋明显。目前市场上
针对幼儿安全接送管理系统一般运作原理为：软件中储存有幼儿的各种基本信息和本人
照片，家长的资料及照片。家长凭卡接送幼儿，家长打卡时，电脑会马上显示该幼儿的
资料和家长的照片，需要幼儿园的管理员确认后才能放行，从而避免冒领、错领事件的
发生。
在幼儿园视频安防政策方面，2013 年 6 月，《中小学、幼儿园安全技术防范系统要
求》开始正式实施，对学校重点部位和区域安全技术防范设施配置的建设给出了具体要
求。根据教育部办公厅、公安部办公厅 2015 年联合印发的《中小学幼儿园安全防范工
作规范》第四章技防建设规范，明确规定学校、幼儿园应当安装视频图像采集装置。2017
年 5 月，国务院办公厅发布《加强中小学幼儿园安全风险防控体系建设意见》，明确要求
进一步健全警校合作机制，完善学校安全技术防范系统，在校园主要区域要安装视频图
像采集装置，要将校园视频监控系统、紧急报警装置接入公安机关、教育部门的监控或
报警平台，并与公共安全视频监控联网共享平台对接，逐步建立校园安全网上巡查系统，
及时掌握、快速处理学校安全相关问题。
作为学前教育信息化行业中的一个重要应用领域，视频安防也日益受到广大消费者
重视，幼儿园是否具备开放的视频安防系统甚至成为部分家长择校时的必备考虑因素。
特别是近期携程、红黄蓝旗下幼儿园等虐童事件频发，更引发社会公众对于幼儿园安防
建设的关注。根据相关数据统计，2010 年幼儿园视频监控系统开始兴起，第一批幼儿园
开始通过移动互联网，向家长实时开放园内的监控视频，到 2012 年，使用这一技术的
园所数量呈现了井喷式增长，到目前为止，视频监控系统覆盖了约 4 万家幼儿园，约占
全国幼儿园总数的 16%。目前的幼儿园视频安防系统还存在如何保护儿童隐私、增加幼
儿园教学管理难度和提高幼儿园运营成本等问题，我们认为在社会关注度提升、政策支
持力度加强和视频安防技术进步三大因素共同驱动下，视频安防系统在幼儿园体系覆盖
率会逐步提升，促进学前教育信息化市场的高速发展。
由于幼儿群体年龄小、缺乏自我保护和自我管理能力，因而需要学校、家长和老师
给予更细致的关注，三方更加便捷的沟通交流也就成为了刚需。目前在这一市场，许多
幼教企业逐渐进入该领域，将移动终端与安全管理系统、教务管理系统相连接，通过软
硬件结合的方式提供服务，市场竞争日益激烈。
幼教信息服务涉及到教育和互联网信息技术两个行业，要求服务提供商既要具备学
前教育知识和经验，准确地理解用户教育信息服务需求，又要熟悉信息技术，具备将服
务需求转化为信息产品的能力。只有两者紧密结合开发出具有针对性的产品，并根据学
前教育服务需求及信息化技术发展，持续地改进、创新，才能保持业务持续增长，巩固
和提高市场份额。当今幼教信息服务功能越来越复杂、信息终端模式越来越多样化，这
就对公司的系统架构设计能力、数据处理能力、信息传输能力等提出了较高的要求。
教育信息化行业按照产品和服务的属性可分为内容信息化、管理信息化和手段信息
化三类；按产品的种类可分为硬件、软件以及信息服务三类。在线教育覆盖面广、形式
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多样，按照产业链分工，主要分为内容提供商、平台提供商和技术提供商三类。在线教
育内容提供商主要提供包括学习视频（网络课程）、学习资料等在内的学习知识以及教育
工具类产品。在线教育平台提供商指为教与学提供中介的平台，多由具有互联网思维的
线上机构主导，目前主要分为“B2C”、“C2C”两种模式。在线教育产业链中，除了提
供内容、平台外还有一些提供技术支持的企业。该类技术提供商虽然本身不输出教育相
关的内容，但其技术支持也是整套解决方案不可或缺的，而在大量项目实践过程中所积
累的经验则成为了其最大的优势。在线教育是互联网技术与传统教育的结合，与传统教
育相比，在线教育让“教”与“学”不受时间、空间、方式和资源环境的限制，让学习
无处不在。互联网具有资源共享、超越时空、实时交互、兼顾个性化、公平性等优点，
这些优势与教育产业相结合，将产生巨大的价值，颠覆传统的教学模式。《教育信息化十
年发展规划》确立了中国学前教育信息化发展的基本格局，根据中国产业发展研究网预
计，2020 年中国教育信息化市场规模预计超过 3600 亿元，考虑到学前教育在整个教育
体系中所占比重，我们预测 2020 年中国学前教育信息化市场规模将达到 1000 亿元。
图表22： 2014-2020 年中国教育信息化市场规模预测
资料来源:中国产业发展研究网、联讯证券
新三板学前教育企业中从事信息化的有 7 家，其中金宝威从盈利情况来看属于佼佼
者。公司秉承“帮助中国幼儿健康成长”的愿景，采用“以学前教育行业投资为主体，
以运营管理服务和互联网产业服务为两翼”的运作模式，通过输出专业化和规范化的幼
儿园运营管理服务、信息化平台服务以及商品销售等多项增值性服务，帮助幼儿园全面
提升教学及管理服务品质。
图表23： 新三板学前教育信息化概念企业情况
序号 证券代码 证券简称
2016 营业收入（万
元）
2016 归母净利润
（万元）
2016 归母净利润同比增
长率（%）
1 金宝威 4,
2 智趣互联 8,
3 艾的教育 2,
4 九叶科技
5 诺博教育 1, -1,
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6 荣德铵家 -1,
7 土星教育 1, -7,
资料来源：联讯证券
四、具有投资价值的新三板学前教育概念企业
（一）亿童文教（）：提供以科学保教产品为核心的幼儿教育整体解决方案
亿童文教是行业内领先的全国性学前教育综合服务机构，是一家集教育技术创新、
产品设 计创新、培训服务创新、教育理念创新于一体，专业从事学前教育产品研发、推
广及服务的 文化创意型高新技术企业。公司主营业务为提供以科学保教产品为核心的幼
儿教育整体解决方案，涵盖了产品研 发设计、发行销售、培训服务、产品效果评估等较
为全面的业务链条，具体包括幼儿图书材 料、玩教具装备、家园共育产品、信息化产品
和相关培训等一体化服务。公司致力于提供系 统的解决方案、科学的幼儿教育产品、专
业的培训服务，通过全国性的经销网络，为广大幼 儿提供符合科学保教理念的全方位产
品和服务。
1、产品种类多覆盖面广
公司已经推出了 300 余种幼儿园学习产品及近百 种区域活动材料产品，几乎涵盖
了在园幼儿一日活动所需要的各种教育材料，可以为幼儿园 客户提供教育产品的“一站
式”服务。在幼儿园玩教具装备领域，公司率先进行了系统性的开 发，并参与制订了国
家级《幼儿园玩教具配备标准》，具有较为明显的先发优势。
2、家园共育装备市场前景可观
目前园所教育装备行业内可以整合行业资源，向幼儿园提供学前教育整体解决方案，
进 行一站式服务的企业很少。行业内，部分大型出版集团和连锁幼儿园正着力打破行业
分散的 局面，致力于覆盖图书材料、幼儿玩教具、培训服务等多个领域，提供幼儿园一
体化解决方 案。未来幼儿园教育产品行业有资源整合的发展趋势，少数产品质量优秀、
销售渠道完善、 产品符合国家政策要求且能提供培训服务的龙头企业有望快速崛起，成
为行业巨头。家园共 育装备市场的整体发展水平较低，客户分布范围广，产品服务的可
达性较差，竞争格局较分 散。除少数国外品牌外，其他企业的市场份额和影响力都较小。
随着国家“二孩”政策的全 面放开和家长对学前教育重视程度的提高，未来家园共育装备
市场前景可观。
3、“研发、销售、服务”一体化运营模式提高议价能力
公司建立了市场化导向的“研发、销售、服务”一体化运营的模式和闭环的业务流程，
涵盖了产品原创研发设计、产品制作、发行销售、培训服务、产品效果评估等较为全面
的业 务链条，通过全国性的经销网络，向国内幼儿提供科学、全面、系统的幼儿教育整
体解决方 案。公司“研发、销售、服务”一体化运营的模式有效的满足了幼儿园提升教育
质量的核心 需求，提高了公司的议价能力，避免与竞争对手进行低价竞争，减小了盗版
和仿冒产品的冲 击。公司作为学前教育整体解决方案提供商，相比只能提供同质化产品
的竞争对手，有着较 大的竞争优势。
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4、2017 上半年营收同比增长，目前停牌申请创业板上市
2017 上半年公司实现营业收入 279,771, 元，同比增长 %；实现归属
挂牌公司 股东的净利润 57,985, 元，同比下降 %；经营活动产生的现金流
量净额 53,270, 元，同比下降 %；截止报告期末，公司总资产
704,743, 元，同比 增长 %。亿童文教于 6 月 16 日向中国证券监督管理
委员会提交了 首次公开发行股票并在创业板上市的申请，并于 6 月 28 日领取了《中
国证监会行政许可申请受理通知书》（171172 号），公司首次公开发行股票并在创业板
上市的申请已获中 国证监会受理，公司股票于 6 月 29 日起开始停牌。
图表24： 亿童文教营业总收入及增长率（万元） 图表25： 亿童文教归母净利润及增长率（万元）
资料来源:wind、联讯证券 资料来源:wind、联讯证券
（二）朗朗教育（）：注重产品研发，融合高新技术
山东朗朗教育科技股份有限公司是一家集产品研发、发行销售、服务跟踪、培训创
新、智慧教育于 一体的学前教育综合解决方案提供商，专注于优质学前教育资源研究与
普及的高新技术企业。公司以“呵护幸福童年，奠基美好未来”为经营宗旨，主营业务以向
幼儿园提供整体解决方案为核心。 产品涉及幼儿图书材料、区域活动装备、智慧教育系
统三个领域，具体产品包括朗朗多元智能精品课程、 朗朗交互式多媒体一体机、朗朗活
动区、朗朗运动区、朗云智慧幼教系统、爱幼宝家园共育平台及熊 孩子 IP 视频资源七
大模块。
1、注重产品研发，融合高新技术
产品研发方面，公司拥有一支致力于学前教育领域的阶梯式、多元化自主研发团队，
产品覆盖幼儿 图书材料、区域活动装备、智慧教育系统三个领域的七大模块，其中朗朗
多元智能精品课程含阅读、数学、美劳、建构、英语、国学、安全和幼小衔接八个类别。
在持续优化既有产品、提高产品质量的基础 上，公司深入、扎实地贯彻国家“十三五”规
划，不断纳入、融合高新技术，推出满足幼儿个性化需要、 符合当前发展形势的新品。
目前，公司全系八大类核心课程已全部实现扫码视听功能，并有两种以上课 程已结合
AR（增强现实）技术，公司将现代技术广泛应用于幼儿教育的课程领域，通过图、文、
声、 像的同步，声情并茂地呈现多种多样的课程信息，在调动幼儿学习兴趣的同时，培
养幼儿的创造力和分 析能力，同时也为家园共育提供更丰富的资源支持。
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2、积极开发家庭端市场
家庭端市场开发方面，全资子公司山东睿童互联信息科技有限公司（以下简称“睿童
互联”）定位互 联网幼教领域，致力于 0-6 岁家庭端幼教资源的研发，以熊孩子®IP 为
载体，将“教育+娱乐+IP”的组合 思维贯穿其内容与产品。睿童互联打造针对以家庭教育
为主体的综合共享平台，并围绕儿童与家长的知 识需求，提供个性化内容订制服务。目
前熊孩子®律动儿歌 629 首全网点击量已突破 11 亿次，熊孩子® 益智类 APP 已达
13 款，动画片《熊孩子之怪怪拼音历险记》已更新至第 50 集。熊孩子®IP 以亲子课
程 的实操与兴趣燃动为驱动内核，将持续打造系统化与个性化兼备的家庭教育资源，不
断积累创新，为家 庭端幼教提供有品质、有互动、有沉浸的多维度体验及服务。
3、2017 上半年营收利润持续稳定增长
2017 年上半年，公司营业收入和净利润持续稳定增长，发展势头良好。报告期内，
公司实现营业收 入 78,475, 元，较上年同期增长 %，实现归属于挂牌公
司股东的净利润 19,257, 元，较 上年同期增长 %。报告期内经营活动产
生的现金流量净额为 9,261, 元，上年同期金额为-8,692, 元，主要 原因
为本期提高图书销售码洋价格及折扣，销售商品收到的现金增加所致。
图表26： 朗朗教育营业总收入及增长率（万元） 图表27： 朗朗教育归母净利润及增长率（万元）
资料来源:wind、联讯证券 资料来源:wind、联讯证券
（三）芝兰玉树（）：中国领先的儿童教育娱乐服务商
芝兰玉树是中国领先的儿童教育娱乐服务商，通过构建“IP”+“平台”的核心竞争力，
以及“衍生”产品与服务的全产业变现模式，打造以儿童启蒙教育为战略基础，“内容版
权”+“数字平台”+“衍生品”三大资产体系为上层结构，各体系复合经营相互促进的商业模
式。公司基于自主研发的现象级优质 IP“贝瓦儿歌”积累数字渠道发行优势，“蜂巢计划”
吸引并代理海内外的优质儿童教育内容，将越来越多的内容 IP 覆盖全数字渠道及封闭的
电视媒体渠道，促进收益的大幅增加。同时公司通过自主开发、联合出品及外部引进等
多种可复制的合作方式，与教育机构、娱乐机构展开深度合作，提供自身的 IP 流量结合
外部的明星、创作人资源，打造更多优质内容，提升内容版权库的核心竞争力。
1、三大业务板块协同发展
（一）内容制作与发行模式，公司基于自主研发的现象级优质 IP“贝瓦儿歌”积累数
字渠道发行优势，“蜂巢计划”吸引并代理海内外的优质儿童教育内容，将越来越多的内容
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IP 覆盖全数字渠道及封闭的电视媒体渠道，促进收益的大幅增加。同时公司通过自主开
发、联合出品及外部引进等多种可复制的合作方式，与教育机构、娱乐机构展开深度合
作，提供自身的 IP 流量结合外部的明星、创作人资源，打造更多优质内容，提升内容版
权库的核心竞争力。
（二）广告销售模式，公司将互联网传统的流量广告模式叠加植入式内容营销的新
模式，结合中国儿童市场的特性，通过自身的影响力优势加速广告投放业务的流量变现。
（三）授权与衍生品模式，公司以明星 IP“贝瓦”为核心打造“贝瓦宝宝”系列硬件玩具，
通过与 APP 深度结合，实现“软件+硬件”的战略布局；公司授权第三方厂家使用“贝瓦”
形象，回采销售标准化品类生活用品，多 SKU 覆盖线上线下销售渠道，结合数字渠道巨
大播放量，形成 IP 的巨大商业价值，并将 IP 延展到线下演出、娱乐、主题咖啡厅等服
务。未来，公司将凭借强大的线上流量为线下渠道导流，线下服务结合衍生商品销售，
商品销售反哺 IP 影响力，构建“智能+产品+服务”的衍生商业体系。
2、视频类 APP 月度活跃用户数排名长期第一
2017 上半年，公司对 APP 推广费的投入大幅收缩，发生额同比降低 45%；而公司
的行业地位稳固，已经实现口碑自传播的品牌效应，以自有流量带动用户留存率。据第
三方 APP 监测体系易观国际统计，儿童教育娱乐类 APP 排名，公司的视频类 APP 月度
活跃用户数排名长期第一。
3、营收大幅增长，内容制作与发行收入同比增长 %
随着公司商业化的全面展开，收入继续稳健增长，亏损大幅降低。2017 年 1-6 月实
现营业收入 30,355, 元，同比 2016 年同期 19,127, 元，增长 %。其中，
内容制作与发行本期收入 16,564, 元，较上期收入 4,489, 元，增长 %。
网络广告服务本期收入 6,748, 元，较上期收入 4,306, 元，增长 %。
授权与衍生品本期收入 7,042, 元，与上期收入 10,327, 元，降低 %。
报告期内，内容制作与发行业务持续发力，借助行业影响力收入增长势头强劲，收入占
比 %。现有内容库的积累使版权板块的成本维持低位，同样高毛利的广告业务的良
性增长，叠加公司大幅降低 APP 市场推广费用，导向公司毛利骤增总成本季节性偏低的
情况。
4、汇集国内外优质版权内容，构建全方位的儿童内容体系
公司 2016 年 4 月发布“蜂巢计划”，该计划旨在汇集并打造国内外优质版权内容，通
过公司的全渠道发行能力，构建全方位的儿童内容体系。报告期内引进国外优质视频 18
部，共计 957 集， 分钟。其中包括《瑞奇宝宝》《小公交车太友》《雨果看世界》
等出自俄、韩、法等国家的优质儿童内容，并通过公司自有媒体平台传播至广大用户，
同时发行至芒果、搜狐、聚力 PPTV、百视通、天翼爱动漫等合作平台。音频内容版权
业务的拓展公司从台湾引进 150 首台语儿歌及童谣；并对部分音频进行儿歌动画再创作。
闽南语系儿歌和台湾童谣的引入，填补了儿童内容市场的相关空缺，进一步丰富和完善
了公司的自有内容体系。
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图表28： 公司的核心明星产品-贝瓦儿歌
资料来源:公司公转书、联讯证券
在内容制作方面，公司优势内容品牌“贝瓦儿歌”持续发力，报告期内完成原创潮流新
儿歌共计 16 首，其中原创儿歌《新健康歌》经编曲改版后登上了 2017 年央视春晚的舞
台。公司与新东方合作制作的“新东方-贝瓦爱学习”（暂定名）系列教育内容（共计 200
集，每集 10 分钟），报告期内已完成《贝瓦学英语》两季共计 51 集的制作，第一季 25
集已正式上线。现有内容已于 6 月开展销售，预计下半年为公司带来可观收入。公司坚
持以丰富多元的优质内容为基础，结合多年积累的用户消费习惯大数据分析，配合更精
细化的运营策略，2017 上半年公司自有媒体平台 “贝瓦儿歌 ”APP 的会员收入
6,058, 元，较去年同期 118, 元有爆发式增长。
图表29： 芝兰玉树营业总收入及增长率（万元） 图表30： 芝兰玉树归母净利润及增长率（万元）
资料来源:wind、联讯证券 资料来源:wind、联讯证券
（四）爱乐祺（）：国内托幼早教课程内容的先行者
爱乐祺是一家专为 0-6 岁的婴幼儿提供学龄前教育服务的多元化集团发展公司，是
更适宜中国儿童的一体化教育实体机构。拥有国家高新技术/中关村高新技术资质，拥有
稳定生源与地区性优质口碑。爱乐祺托幼早教中心是吸收欧美国家先进早教经验以及蒙
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特梭利教育理念的基础之上，集托儿所、亲子早教于一体的适合中国宝宝的早期教育机
构，促进宝宝六大领域、八大智能的全面多元发展，顺利过渡到幼儿园教育，与爱乐祺
实验（国际）幼儿园实现完美对接。
2017 年上半年，公司实现营业收入 16,382, 元，同比增长 %；实现净利
润 4,018, 元，同比增长 %，净利润增长的主要原因是收入实现平稳较快增
长的基础上，公司实现全面预算管理，加强成本控制，另一方面公司取得高新技术企业
证书，企业所得税税负降低从而使公司净利润增加。
1、国内托幼早教课程内容的先行者
爱乐祺托幼早教中心是国内第一家开设托幼早教课程内容的教学示范园所，是顺应"
双职工"家庭结构以及二胎政策全面开放所产生的强烈保育需求所诞生的。目前，爱乐祺
所开创的“托幼早教”理念已被数十万家庭所认可荐。截止 2017 年 6 月 30 日，公司现
有已开业的直营早教中心 7 家，其中北京 3 家，福建 4 家；加盟早教中心共 17 家。公
司采用直营为主，加盟为辅的发展模式，凭借高坪效模式的支持，打造较强竞争力的本
土化的互动式体验游戏教学服务场所。目前已在北京、河北、山东、山西、安徽、福建、
广东等地成功布局。
2、六大领域课程，全面覆盖 0-6 岁儿童
公司的课程分为大运动、精细动作、认知、语言、音乐和社会交往六大领域，按月
龄设置班级，课程设计充分考虑到不同月龄段婴幼儿的身心发育特点和敏感期，用唱名、
展示、自由操作、个性化辅导和游戏等结构性教学环节、1000 多种专业教具、儿歌和音
乐，通过准备好的环境帮助婴幼儿六大领域的均衡发展。公司创新性地设置了以入园缓
适课程为主，水中早教、育动乐、舞蹈课、跆拳道等特色课程为辅的课程体系，全面覆
盖 0-6 岁儿童早期教育课程。水中早教、育动乐既是入园缓适课程的组成部分，又可以
根据学员爱好、家长需求单独向学员提供。
图表31： 爱乐祺课程展示
资料来源:公司网站、联讯证券
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3、严选指导师，保证课程质量
爱心和耐心，是爱乐祺对所有员工的基本素质要求。爱乐祺考核老师的第一项标准，
就是对孩子的爱心和耐心。只有这两种心态做好了，指导师才能真正成为一名早期教育
者，公司才能成为一家真正的早教机构。公司与河北石家庄学院、石家庄幼儿师范高等
专科学校合作，选拨优秀毕业生作为公司指导师培养对象；公司还采用社会招聘的形式，
吸收具有丰富早教经验的指导师及生活老师。指导师们都是学前教育或相关专业毕业，
具有早期教育的理论基础，上岗前均需经过公司严格的培训、考核和筛选，考试合格才
能从事教学工作，并定期接受公司的后期培训和评估。公司的主班老师都有三年以上的
早期教育一线经验，其课程品质标准是爱乐祺一直致力打造的，每节课程都非常精彩。
公司秉承“不拘一格用人才”的理念，在实际工作中坚持用人、选人不拘一格，在各岗
位上充分发挥个人的专项才能优势。公司还实行“师傅带徒弟”的接班人计划,每个主管
级以上员工都有师傅、也都有徒弟，形成了内部后备人才梯队的培养机制，培养接班人
对公司的忠诚度和奉献精神。
图表32： 爱乐祺营业总收入及增长率（万元） 图表33： 爱乐祺归母净利润及增长率（万元）
资料来源:wind、联讯证券 资料来源:wind、联讯证券
风险提示：学前教育行业政策性风险；知识产权产生纠纷的风险；
人才流失风险；市场竞争加剧风险。
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分析师简介
彭海：经济学硕士。2013 年至 2016 年就职于华创证券研究所，2017 年 2 月加入联讯证券，现任联讯证券研究院新三
板研究组组长。
研究院销售团队
北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@
北京 林接钦 010-66235631 18612979796 linjieqin@
上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，
分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的
授意或影响，特此声明。
与公司有关的信息披露
联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。
本公司在知晓范围内履行披露义务。
股票投资评级说明
投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
股票投资评级标准
报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买入：相对大盘涨幅大于 10%；
增持：相对大盘涨幅在 5%~10%之间；
持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
减持：相对大盘涨幅小于-5%。
行业投资评级标准
报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数 5%以上；
中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间；
减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数 5%以下。
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