뗚28뻭뗚1웚ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ쓪1퓂ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ쿦첶쪦랶톧풺톧놨(짧믡뿆톧냦)JournalofXiangtanNormalUniversity(SocialScienceEdition)횤좯쫐뎡짏퇲좺탐캪쪵횤랽램뗄뇈뷏퇐뺿Ξ맹헹퇞1,뫎쇕뷠2(1.뫾쓏듳톧뷰죚톧풺,뫾쓏뎤즳411000;2.뫾쓏듳톧릤짌맜샭톧풺,뫾쓏뎤즳411000)햪ꆡ튪ꆰ:퇲좺탐캪ꆱ쫇뷰죚쫐뎡짏튻룶쇮죋삧믳뗄쿖쿳ꆣ쒿잰쪵횤횤좯쫐뎡짏퇲좺탐캪뗄퇐뺿뇈뷏뛠,쪵횤뗄랽램튲뇈뷏뛠ꆣ퓚훐맺횤좯쫐뎡짏,톡좡쫕틦싊쫽뻝ퟷ캪퇐뺿뛔쿳,닉폃룶막쫕틦싊뫡뷘쏦샫즢뛈횸뇪,샻폃릫뾪뗄볛룱쫽뻝,뛔컒맺횤좯쫐뎡뗄퇲좺탐캪뷸탐쪵횤퇐뺿룼캪뗄뫏쫊뫍잡떱ꆣ맘볼듊:퇲좺탐캪;쪵횤랽램;LSV볬퇩램;CH볬퇩램훐춼럖샠뫅:ꆡꆡꆡ컄쿗뇪쪶싫:Aꆡꆡꆡ컄헂뇠뫅:1009-4482(2006)01-0046-03ꆡꆡꆰ퇲좺탐캪ꆱ쫇뷰죚쫐뎡짏튻룶쇮죋삧믳뗄쿖쿳ꆣ듓룶t쓚막욱i뗄퇲좺탐캪뛈뚨틥죧쿂:쳥틢틥짏쮵,죧맻튻룶춶헟풭놾볆뮮쪵쪩쒳쿮춶뻶닟,H(i,t)=|p(i,t)-p(t)|-AF(i,t),떫평폚맛달떽웤쯻춶헟쎻폐뷸탐듋쿮춶,틲뛸ퟔ벺튲웤훐,p(i,t)=B(i,t)/(B(i,t)+S(i,t)),벴뇭쪾퓚좡쿻쇋볆뮮훐뗄춶,헢훖탐캪뻍돆캪ꆰ퇲좺탐캪ꆱꆣ룶쳥쪱웚t쓚싲죫막욱i뗄믹뷰햼싲싴막욱i뗄쯹폐믹뷰뗄뇈뗄ꆰ퇲좺탐캪ꆱ틽훂춶헟횮볤뗄톧쾰폫쒣럂,듓뛸퓚쒳뛎샽,p(t)캪쪱웚t쓚풤웚싲죫막욱i뗄믹뷰햼싲싴막욱i뗄쪱볤쓚싲싴쿠쯆뗄막욱믲춬쪱뷸돶막쫐,돶쿖좺쳥틢틥짏쯹폐믹뷰뗄뇈샽,뗷헻틲ퟓAF(i,t)=E[|p(i,t)-p(t)뗄ꆰ퇲좺탐캪ꆱꆣ평폚퇲좺탐캪쫇짦벰뛠룶춶훷쳥뗄쿠맘|\],쯼쫇퓚쎻폐퇲좺탐캪듦퓚뗄쇣볙짨쳵볾쿂뗄|B(i,t)/탔탐캪,뛔폚쫐뎡뗄컈뚨탔뫍킧틦뻟폐뫜듳펰쿬,튲뫍뷰죚B(i,t)+S(i,t)-p(t)|뗄웚췻횵ꆣ틲캪B(i,t)쫇럾듓닎캣믺폐ퟅ쏜쟐뗄맘쾵ꆣ틲듋,룷맺톧쫵뷧ꆢ춶뷧뫍뷰죚볠쫽캪p(t)뗄뛾쿮럖늼,쯹틔뗷헻틲ퟓAF뿉틔샻폃죧쿂릫맜늿쏅럗럗캧죆웤뷰죚쫐뎡뷸탐쇋퇲좺탐캪뗄쪵횤퇐뺿ꆣ쪽볆쯣:평폚탐캪뷰죚뛔퇲좺탐캪뗄짮죫퇐뺿,쒿잰쪵횤횤좯쫐뎡짏퇲좺탐캪뗄퇐뺿뇈뷏뛠,쪵횤뗄랽램튲뇈뷏뛠,뻟쳥AF(i,t)=ꇆN[|p(i,t)-p(t)|ꆤCNB(i,t)ꆤB(i,t)=0뛸퇔,쿖폐뗄뛔ꆰ퇲좺탐캪ꆱ뗄쪵횤퇐뺿뿉럖캪솽룶랽쿲:튻B(i,t)(i,t)p(t)(1N-B-p(t))]쫇틔막욱붻틗탐캪캪퇐뺿뛔쿳뗄쪵횤랽램,벴폃춳볆톧랽헢쪱N쫇싲싴막욱i뗄믹뷰ퟜ쫽,쿔좻,AF(i,t)쯦ퟅ램살닢솿퇲좺탐캪,웤뗤탍뗄듺뇭뻍쫇LSV볬퇩램(Lakon2N뗄퓶볓뛸뗝복ꆣ떱H(i,t)쿔훸늻캪쇣쪱,쮵쏷폐퇲좺탐ishokꆢShleifer&Vishny,1992);뛾쫇틔쫐뎡쫕틦싊ퟷ캪퇐뺿캪랢짺ꆣ뛔쿳뗄쪵횤랽램,벴폃쫕틦싊뫡뷘쏦뇪ힼ닮(cross-sectionalLSV퇐뺿쇋341룶쏀맺믵뇒믹뷰맜샭헟뗄퇲좺탐캪,헢standarddeviationofreturns,CSSD)ퟷ캪닢뛈횸뇪살뛔퇲좺쿖킩믹뷰맜샭헟뺭펪ퟅ769횧쏢쮰횤좯믹뷰ꆣ쯻쏇뗃돶뗄뷡쿳뷸탐럖컶,웤뗤탍듺뇭쫇CH볬퇩램(Christie&Huang,싛쫇:퓚돩퇹퇹놾훐,믹뷰맜샭헟늢쎻폐뇭쿖돶쏷쿔뗄퇲좺1995)ꆣ폐본폚듋,놾컄쫔춼춨맽뛔짏쫶솽샠랽램뷸탐ퟛ쫶탐캪;폫믺릹붻틗벯훐뗄듳릫쮾막욱쿠뇈,킡릫쮾막욱뗄퇲뫍뇈뷏,틔웚헒돶ퟮ쫊뫏훐맺횤좯쫐뎡뗄퇐뺿랽램ꆣ좺탐캪룼캪웕뇩ꆣLSV뗄뷢쫍쫇:틲캪킡릫쮾막욱뗄릫훚탅쾢뷏짙,쯹틔믹뷰맜샭헟퓚뛔킡릫쮾막욱ퟶ돶춶뻶닟튻ꆡ틔막욱붻틗탐캪캪퇐뺿뛔쿳뗄쪵횤랽램쪱,룼뛠뗄쫇뾼싇떽웤쯻믹뷰맜샭헟뗄춶탐캪ꆣ쇭췢,LSV볬퇩램쫇평LakonishokꆢShleifer뫍Vishny폚1992쓪LSV튲볬퇩쇋헢킩믹뷰맜샭헟뛔쳘뚨샠뇰막욱뗄퇲좺탐뒴솢뗄,훷튪폃폚닢솿믺릹춶헟뗄퇲좺탐캪ꆣ룃랽램폃캪,쯻쏇럖뇰내릫쮾맦쒣ꆢ닺튵샠뇰뫍맽좥뗄뇭쿖뛔믹뷰싲춬쪱싲싴쳘뚨(쒳훖믲쒳샠)막욱뗄맜샭헟탐캪뗄욽뻹쟣쿲싴뗄막욱뷸탐럖샠,늢럖뇰볆쯣웤퇲좺탐캪뛈횸뇪,LSV뻹살뚨틥뫍닢솿퇲좺탐캪ꆣ쪵볊짏,폫웤쮵쯼쫇뛔퇲좺탐캪캴랢쿖폐퇲좺탐캪뗄벣쿳ꆣ뗄튻훖닢솿,늻죧쮵쯼쫇뛔쳘뚨붻틗퇲좺붻틗쒣쪽뗄맘솪GrinblattꆢTitman뫍Wermers(GTW)(1995)쪹폃쏀맺듓탔틔벰싲싴쿠춬막욱쟣쿲탔뗄튻훖맀볆ꆣ쿔좻,퇲좺탐캪1974쓪떽1984쓪274횧릲춬믹뷰닺ퟩ뫏뇤뮯뗄쫽뻝,퇐믡떼훂맘솪붻틗,떫랴횮캴뇘ꆣ뺿쇋믹뷰맜샭헟뗄퇲좺탐캪,틔벰룃탐캪폫뚯솿춶닟싔LSV볬퇩랽램쫇붨솢퓚튻뛎쪱볤쓚늿럖쫐뎡닎폫헟뷸뫍맽좥뇭쿖횮볤뗄맘쾵ꆣ샻폃LSV볬퇩랽램,GTW퓚쯹톡탐붻틗뗄믹놾짏,헢킩쫐뎡닎폫헟춨뎣평쿠춬샻틦뗄춬훊퓱뗄퇹놾훐벸뫵쎻폐랢쿖(뺭볃틢틥짏뗄)퇲좺탐캪뗄횤믹뷰맜샭헟ퟩ돉ꆣ짨B(i,t)캪쪱웚t쓚싲죫막욱i뗄믹뷰뻝ꆣGTW퇹놾훐H(i,t)뗄뻹횵캪215,LSV뛔퇸샏믹뷰뗄쫽솿,S(i,t)캪쪱웚t쓚싴돶막욱i뗄믹뷰쫽솿,퓲퓚쪱웚닢솿뷡맻쫇217,뛾헟쿠닮늻듳ꆣ죧맻냑막욱내맽좥뗄뇭쿖Ξ쫕룥죕웚:2005-08-16ퟷ헟볲뷩:맹헹퇞(1974-),얮,뫾쓏짛뚫죋,짛퇴톧풺붲쪦,뫾쓏듳톧쮶쪿짺,훷튪퇐듓쫂뷰죚릤돌퇐뺿ꆣ46' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
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뗄믘맩랽돌,쪹폃쇋솽룶퇆뇤솿,늢틔헢솽룶퇆뇤솿뗄쾵쫽살쮵쏷퇲좺탐캪뗄듦퓚ꆣꛂퟷ캪퇲좺탐캪뗄뛈솿횸뇪:뛔폚몫맺ꆢ첨췥폫쏀맺ꆢ쿣룛ꆢ죕놾헢죽룶쫐뎡늻춬뗄CSSDt=ꛁ+ꛂLDLt+ꛂUDUt+ꛅt풭틲,CH죏캪쫇평폚몫맺뫍첨췥뗘쟸헾뢮룉풤돌뛈뷏룟,웤훐:죧맻쪱볤t막욱죕쫕틦싊뒦폚럖늼뗄벫뗍쫕틦뷰죚헾닟쿠뛔욵랱ꆣ뛸쟒퓚헢솽룶탂탋뗄쫐뎡훐,뿉뾿뗄쟸볤,쓇쎴DLt=1,럱퓲DLt=0ꆣ캢맛닣뗄믹놾쏦탅쾢쿠뛔뇈뷏욶랦,탅쾢엻슶늻맦랶,쫐뎡죧맻쪱볤t막욱죕쫕틦싊뒦폚럖늼뗄벫룟쫕틦쟸볤,뒦폚쿠뛔룼컞킧뗄ힴ첬,춶헟퓚좱짙캢맛쏦탅쾢쟩뿶쿂쓇쎴DLt=1,럱퓲DLt=0ꆣCH폃쫕틦싊럖늼뗄1%뫍5%뚨뛔뫪맛쏦뗄탅쾢룼맘힢ꆣ평듋뫪맛쏦뗄탅쾢뇈캢맛쏦뗄탅틥캪벫뗍뫍벫룟쫕틦쟸볤ꆣ쾢룼쓜틽웰퇲좺탐캪ꆣ쇭췢,몫맺뫍첨췥뗘쟸뗄춶헟뛠솽룶퇆뇤솿ꛂL뫍ꛂU폃살볬퇩퓚쫐뎡쫕틦벫뛋뗄쟩뿶쫽쫇뛌쿟붻틗뗄춶믺헟,죧탅쾢믱좡쒣탍쯹뷢쫍,헢췹췹떼쿂춶헟뗄탐캪ꛁ뇭쪾퇹놾훐퇆뇤솿쯹냼삨쟸폲췢뗄욽뻹훂맽뛈맘힢쒳샠탅쾢,쪹뗃웤쯻탅쾢컞킧,돶쿖탅쾢뻛벯퇲럖즢뛈횸뇪ꆣ좺탐캪ꆣCH죏캪,죧맻ꛂL<0뫍ꛂU<0,쓇쎴쫐뎡듦퓚퇲좺탐퓚CH훐,튻룶컊쳢쫇CH횻쫇볲떥뗘뾼싇뫡뷘쏦샫즢캪;죧맻ꛂL<ꛂU,쓇쎴뇭쏷쫐뎡쫕틦싊벫룟쪱뗄퇲좺탐캪뛈뫍퇲좺탐캪뗄맘쾵,뛸늢쎻폐뾼싇쪱볤탲쇐늨뚯싊뗄펰돌뛈뗍폚쫐뎡쫕틦싊벫뗍쪱뗄퇲좺탐캪돌뛈ꆣ죧맻ꛂL>쿬ꆣHwang(2000)죏캪,뫡뷘쏦샫즢뛈뫍쪱볤탲쇐늨뚯싊퓚ꛂU,쓇쎴뇭쏷쫐뎡쫕틦싊벫룟쪱뗄퇲좺탐캪돌뛈룟폚쫐뎡샭싛뫍쪵횤짏쫇쿔훸쿠맘뗄ꆣ쇭튻룶컊쳢쫇평폚쿻쾢쏦뫍쫕틦싊벫뗍쪱뗄퇲좺탐캪돌뛈ꆣ웤쯼틲쯘뗄펰쿬,쪹뗃룶막뫍헻룶쫐뎡뗄죕쫕틦싊뺭뎣돶CH틔쏀맺뇪ힼ웕뛻500횸쫽뗄500횻막욱캪퇹놾,퇐쿖틬뚯,뛔쪱볤탲쇐늨뚯싊뗄펰쿬뫜듳ꆣ쯹틔,볲떥뗄볆쯣뺿뗃돶퓚벫뛋쫕틦(10%뫍5%)쿂ꛂL뫍ꛂU뚼쿔훸캪헽,뇭뫡뷘쏦샫즢뛈늻쓜쿻돽쪱볤탲쇐늨뚯싊뗄펰쿬,튲뻍쫇떱쏷쏀맺막쫐뗄퇲좺탐캪뇈뷏뗍ꆣ떫쫇ꛂL<ꛂU,뇭쏷쫐뎡쫕뫡뷘쏦샫즢뛈뇤뮯뫜킡쪱,튲폐뿉쓜쫇평폚쪱볤탲쇐늨뚯틦싊벫룟쪱뗄퇲좺탐캪돌뛈뗍폚쫐뎡쫕틦싊벫뗍쪱뗄퇲좺싊뗄복킡뛸닺짺뗄,틲듋퓚쎻폐쿻돽쪱볤탲쇐늨뚯싊펰쿬탐캪돌뛈ꆣ쿂,늻쓜에뚨퇲좺탐캪쫇럱듦퓚ꆣ뛸헢킩컊쳢퓚CCK뗄랽Chang,Cheng뫍Khorana(CCK)(1999)뛔CH뗄랽램뷸탐램훐춬퇹듦퓚ꆣ쇋룼짮죫뗄퇐뺿,웤뚨틥쇋막욱쫕틦싊뗄뫡뷘쏦욫샫뛈웚믹폚헢킩컊쳢,HwangSoosung뫍MarkSalmon(HM)쳡돶췻횵(theexpectedcross-sectionalabsolutedeviationofstockre2쇋튻룶탂뗄랽램,쿻돽쇋쪱볤탲쇐늨뚯싊뫍쿻쾢쏦뛔뫡뷘turns)(ECSAD)횸뇪:쏦샫즢뛈뗄펰쿬ꆣ떫퓚쪵횤럖컶맽돌훐,HM쪹폃쇋퓂쫕틦싊뗄쫽뻝,놾컄죏캪퓚훐맺막욱쫐뎡훐짏쫐릫쮾뗄튵벨듦E(CSAD)t=1NꇆN|ꛂi-ꛂm|E(tRm-ꛃ0)퓚ꆰ튻폅,뛾욽,죽뿷ꆱ뗄맦싉,헢쪹뗃좡폃2믲3쓪뗄쫽뻝i=1웤훐:N쫇막욱퇹놾쫽;ꛂi쫇막욱i뗄쾵춳럧쿕쾵쫽;ꛂm볆쯣돶뗄놴쯾횵컞램쳥쿖릫쮾뗄헦쪵쟩뿶뫍럧쿕,뛸뛔퇲좺탐캪헢훖뛔쫐뎡캢맛믺훆ퟷ폃뗄퇐뺿,쪹폃훜쫕틦싊쫽쫇뗈좨훘쫐뎡ퟩ뫏뗄쾵춳럧쿕쾵쫽,ꛂm=1NꇆNꛂi;Rm쫇뻝붫룼쓜쳥쿖룶막뛔헻룶쫐뎡뗄랴펦,룼틗톰헒쫐뎡캢맛i=1쫐뎡쫕틦싊;ꛃ0쫇쇣놴쯾ퟩ뫏쫕틦,벴컞럧쿕쫕틦싊ꆣ쿖쿳ꆣ춬쪱,퓚훐맺횤좯쫐뎡짏,뮻쫖싊풶풶룟폚돉쫬횤좯CCK죏캪쫐뎡짏뗄뮻쫖싊,쯹틔ퟷ헟죏캪쪹폃훜쫕틦뗄쫽뻝룼캪,퓚샭탔닺쒣탍볙짨쿂,쫕틦싊늻뷶쫇쫐뎡쫕틦싊뗄퓶몯쫽,뛸쟒솽헟뗄맘쾵쫇쿟탔뗄ꆣ틲듋CCK샻뫏쫊ꆣ폃틔쿂뗄솽룶믘맩랽돌살퇐뺿퇲좺탐캪:CSADUPt=ꛁ+ꛃUP1|RUPm,t|+ꛃUP2(RUP2m)죽ꆡ뷡싛,t+ꛅtCSADDOWNt=ꛁ+ꛃDOWN1|RDOWNm,t|+ꛃDOWN2(RDOWN2춨맽짏쫶뛔폚퇲좺탐캪뗄퇐뺿랽램뗄뇈뷏,컒쏇랢쿖,m),t+ꛅt웤훐짏뇪UP뫍DOWN럖뇰뇭쪾짏짽쫐뎡뫍쿂붵쫐뎡쯤좻LSV뿉틔쮵쫇퇲좺탐캪퇐뺿훐웹뷱캪횹ퟮ뫃뗄쪵횤랽솽훖쟩탎ꆣ램,떫뫜쏷쿔,늻맜쫇LSV랽램뮹쫇뛔횮뗄룄뷸,웤뚼틾몬죧맻듦퓚ퟅ쫐뎡닎폫헟뫶쫓룶죋뗄탅쾢늢쟷쿲폚헻룶ퟅ튻룶퇏룱뗄볙짨,벴릲춬믹뷰뗄붻틗ퟱ쫘뛾쿮럖늼,믲헟쫐뎡ퟟ쫆뗄쿖쿳,쓇쎴룶막쫕틦싊샫즢뛈뫍쫐뎡쫕틦싊횮싲믲헟싴ꆣ죧맻뾪쪼쪱,믹뷰쎻폐돖폐쒳횻막욱,쓇쎴웤붻볤붫늻믡뇭쿖캪쿟탔맘쾵ꆣ퇲좺탐캪믡쪹CASD뗄횵틔뗝틗뻍횻폐싲막욱,헢뻍늻싺ퟣ뛾쿮럖늼ꆣ헢뻍틢캶ퟅ믹뷰복뗄쯙뛈퓶볓ꆣ폚쫇쫐뎡쫕틦싊RUP뿉틔폐싴뿕탐캪ꆣ떫퓚훐맺뗄횤좯쫐뎡쿖퓚늻퓊탭싴뿕탐m,t,뫍RDOWNm,t,뗄쾵쫽ꛃUP2뫍ꛃDOWN2쿔훸캪뢺쫽쪱,뻍뿉틔죏캪쫐뎡짏듦퓚퇲좺캪,쯹틔헢킩쪵횤랽램퓚훐맺쫐뎡뗄쫊폃탔쫜떽쿞훆,춬쪱쿖쿳ꆣ평폚퓚떱잰릫뾪뗄횤좯쫐뎡쫽뻝훐컞램뗃떽폫룃랽램쿠욥엤뗄쫽뻝,맊튲쿞훆쇋헢킩랽램퓚훐맺쫐뎡뗄쪹폃ꆣ뛸폫CCK쿈폃CH뗄랽램뛔(쏀맺ꆢ쿣룛ꆢ죕놾ꆢ몫맺뫍첨췥뗘쟸)뗄춶헟탐캪뷸탐쇋럖컶ꆣ볆쯣뗃돶쏀맺뗄ꛂL뫍ꛂU횮쿠뛔,퓚CH랽램훐,듦퓚솽룶컊쳢:튻쫇CH횻쫇볲떥뗘뻹캪쿔훸헽횵,죕놾뫍쿣룛춬쏀맺쿠쯆뾼싇뫡뷘쏦샫즢뛈뫍퇲좺탐캪뗄맘쾵,뛸늢쎻폐뾼싇쪱볤,쯹틔늻듦퓚쿔훸뗄퇲좺탐캪ꆣ뛔첨췥헢룶탂탋쫐뎡뗄ꛂL뫍ꛂU뻹캪쿔훸캪뢺탲쇐늨뚯싊뗄펰쿬ꆣ쇭튻룶컊쳢쫇평폚쿻쾢쏦뫍웤쯼틲쯘뗄뗄펰쿬,쪹뗃룶막뫍헻룶쫐뎡뗄죕쫕틦싊뺭뎣돶쿖틬뚯,뛔,쮵쏷듦퓚퇲좺탐캪ꆣCCK폖폃ퟔ벺뗄쒣탍뛔쏀맺ꆢ쿣룛ꆢ죕놾ꆢ몫맺뫍첨췥쪱볤탲쇐늨뚯싊뗄펰쿬뫜듳ꆣ헫뛔헢킩컊쳢,Hwang뗘쟸뷸탐쇋퇐뺿,뗃돶쇋춬퇹뗄뷡싛ꆣ쏀맺ꆢ쿣룛뫍죕놾뗄Soosung뫍MarkSalmon(HM)쳡돶쇋튻룶탂뗄CH랽램,쿻돽ꛃUP쇋쪱볤탲쇐늨뚯싊뫍쿻쾢쏦뛔뫡뷘쏦샫즢뛈뗄펰쿬ꆣ틲2뫍ꛃDOWN2뻹캪늻쿔훸춳볆횵,헢쮵쏷쇋샭탔닺뚨볛쒣탍뗄쿟탔맘쾵뗃떽쇋횤쏷,퇲좺탐캪퓚헢킩맺볒뫍뗘쟸늻듋,춨맽컒쏇뗄ퟛ쫶뫍뇈뷏,컒쏇죏캪,퓚훐맺횤좯쫐뎡짏,듦퓚톡좡쫕틦싊쫽뻝ퟷ캪퇐뺿뛔쿳,닉폃룶막쫕틦싊뫡뷘쏦샫,쿠랴퓚몫맺뫍첨췥뗘쟸,ꛃUP2뫍ꛃDOWN2뻹쿔훸캪뢺횵,샭탔닺뚨볛쒣탍뗄쿟탔맘쾵퓚헢솽룶뗘랽늻듦퓚즢뛈횸뇪,샻폃릫뾪뗄볛룱쫽뻝,뛔컒맺횤좯쫐뎡뗄퇲좺탐,랴맽캪뷸탐쪵횤퇐뺿룼캪뗄뫏쫊뫍잡떱ꆣ(퓰죎뇠킣ꆡ킻틋뎽)48' 1994-2014 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.
