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    美银2026年5月全球基金经理调查.pdf

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    He Wangmin
     |  2026-05-29 13:30 
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    Trading ideas and investment strategies discussed herein may give rise to significant risk and are not suitable for all investors. Investors should have experience in relevant markets and the financial resources to absorb any losses arising from applying these ideas or strategies. BofA Securities does and seeks to do business with issuers covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. Refer to important disclosures on page 25 to 27. 12975691 Global Fund Manager Survey In It to Win It BofA May Global Fund Manager Survey Bottom Line: record rise in FMS equity allocation (Chart 1) and big cut in cash levels (% to %) driven by surge in EPS optimism and forecast of Fed rate cuts; BofA Bull & Bear Indicator now at (chip shot from “sell-signal”); bull capitulation almost complete, early June ripe for profit-taking, bond yields to determine degree of pullback. On Macro & Rates: pessimism on global growth melts, just 4% predict “hard landing”; record jump in FMS investors expecting double-digit EPS growth; Iran concerns subdued, 66% expect Hormuz bottleneck ends in the next few months; bull vulnerability is “behind-the-curve” Fed (just 16% expect Fed hikes in ’26) driving long-end higher (62% of FMS investors targeting 6% on 30-year Treasury yield vs just 20% targeting 4%). On Risk & Allocation: 73% say “long global semiconductors” = #1 crowded trade, 40% say “inflation” = #1 tail risk, most likely sources of credit event = shadow banking (42%) & AI hyperscalers (34%); AA = all-in on risk-on…most OW cyclicals vs defensives since Jan’18, most OW tech since Feb’24, 4th highest commodity OW ever, most UW bonds since Jun'22, Eurozone UW 1st since Dec'24, and consumer most out of favor. FMS Contrarian Trades: based on FMS positions relative to history, contrarians would be covering shorts in bonds, US dollar, UK assets & consumer stocks, and paring length in commodities, stocks, EM assets & tech/semis. Chart 1: In It to Win It… record monthly jump in FMS equity allocation Net % overweight equities (m/m change, ppt) Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Mar'02 Aug'09 Jul'19 May'26 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 Net % OW Equities (m/m change, ppt) 19 May 2026 Investment Strategy Global Michael Hartnett Investment Strategist BofAS +1 646 855 1508 @ Anya Shelekhin Investment Strategist BofAS +1 646 855 3753 @ Myung-Jee Jung Investment Strategist BofAS +1 646 855 0389 @ Jessica Guo Investment Strategist BofAS +1 646 855 0033 @ Notes to Readers Source for all tables and charts: BofA Fund Manager Survey, DataStream Survey period May 8th to 14th, 2026 200 panellists with $517bn AUM participated in the May survey. 170 participants with $461bn AUM responded to the Global FMS questions and 92 participants with $209bn AUM responded to the Regional FMS questions. How to join the FMS panel Investors/clients are encouraged to sign up to participate in the Survey. This can be done by contacting Michael Hartnett or your BofA sales representative. Participants in the survey will continue to receive the full set of monthly results but only for the relevant month in which they participate. OW: overweight; UW: underweight AA: asset allocation Accessible version 本文讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市 场经验和财务能力，以承担应用这些理念或策略所产生的任何损失。美银证券与研究报告中涵盖 的发行人有业务往来，并寻求与其开展更多业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲 突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素。请参阅第 25年至27年的重要披露内容。12975691 全球基金经理调查志在必 得 美国银行5月全球基金经理调查要点：基金经理调查的股票配置创纪录上升（图1），现金水平大幅下降（从%降至%）， 这是由每股收益乐观情绪激增和美联储降息预期推动的；美国银行牛熊指标目前为（接近 “卖出信号”）；多头投降几乎完成，6月初是获利了结的好时机，债券收益率将决定回调幅度。 关于宏观与利率：对全球增长的悲观情绪消退，只有4%的人预测会出现“硬着陆”；预计每股收益实 现两位数增长的FMS投资者比例创纪录跃升；对伊朗的担忧有所缓解，66%的人预计霍尔木兹海峡 瓶颈将在未来几个月内结束；牛市的脆弱性在于美联储“落后于形势”（只有16%的人预计美联储会在 2026年加息），这推动长期利率上升（62%的FMS投资者目标是30年期国债收益率达到6%，而目标 为4%的仅占20%）。 关于风险与配置：73%的人认为“做多全球半导体”= 是头号拥挤交易，40%的人认为“通货膨胀”= 是 头号尾部风险，信用事件最可能的来源是= 影子银行（42%）和人工智能超大规模企业（34%）；资 产配置= 全力转向风险偏好……自2018年1月以来对周期性股票的超配程度高于防御性股票，自 2024年2月以来对科技股的超配程度最高， 4th 对大宗商品的超配程度达到历史最高，自2022年6月 以来对债券的低配程度最高，自2024年12月以来对欧元区低配1st ，且消费者板块最不受青睐。 基金经理调查反向交易：根据基金经理调查（FMS）显示的持仓情况与历史数据的对比，反向投资 者会回补债券、美元、英国资产和消费股的空头头寸，并减持大宗商品、股票、新兴市场资产和科 技/半导体股的多头头寸。 图表1：志在必得……基金经理调查显示股票配置创月度增幅纪录 et %超配 h股票 (m/m ch范围，百分点 ) 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 2002年 3月 2009年 8月 2019年 7月 2026年5 月 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 净超配股票百分比（月环比变化，百分点） 2026年5月19日 全球投资策略 迈克尔·哈特尼特美国银行证 券投资策略师 +1 646 855 1508 @ 安雅·谢列欣美国银行证券 投资策略师 +1 646 855 3753 @ 郑明姬美国银行证券投资 策略师+1 646 855 0389 m @ 郭杰西卡美国银行证券 投资策略师 +1 646 855 0033 @ 给读者的说明所有表格和图表的来源：美国 银行基金经理调查、数据流 调查期间为2026年5月8th 至14th 资产管理规模达5170亿美元的200名 小组成员参与了5月的调查。资产管 理规模达4610亿美元的170名参与者 回答了全球基金经理调查的问题，资 产管理规模达2090亿美元的92名参与 者回答了区域基金经理调查的问题。 如何加入基金经理调查小组鼓励投资者/客户报名参加调查。 这可以通过联系迈克尔·哈特尼特 或您的美国银行销售代表来完成。 调查参与者将继续收到每月的完整 结果，但仅针对他们参与调查的相 关月份。 OW：超配；UW：低配 资产配置：资产配置 2 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Charts of the Month Chart 2: BofA Global FMS investor sentiment rebounds to 3-month high Percentile rank of FMS growth expectations, cash level, and equity allocation Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH May 2026 BofA Global Fund Manager Survey saw global investor sentiment recover to the highest level since Feb'26; our broadest measure of FMS sentiment, based on cash levels, equity allocation, and global growth expectations, rose to to . Chart 3: FMS cash level drops to %, triggering sell signal BofA FMS average cash level (% of AUM) Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH BofA FMS cash level dropped to % from %, the biggest monthly drop since Feb'24. FMS cash level at or below % triggers sell signal. Note median 4-week loss from global stocks after 24 sell signals since 2011 is -1% (biggest loss recorded post-sell signal = -29%, biggest gain 4%). Chart 4: 46% say "soft landing," 39% say "no landing," just 4% say "hard landing" What is the most likely outcome for the global economy in the next 12 months? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Investors turned less pessimistic on the outlook for the global economy with just 4% predicting a “hard landing.” 46% see a “soft landing” as the most likely outcome, while 39% expect “no landing.” 9/11 Iraq war GFC QE1 US/EU debt crisis BRICS CNY deval Tax cuts Trade war COVID Blue wave SVB Trump Trade war Tax cuts May'26 0 2 4 6 8 10 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 Percentile rank of FMS growth expectations + cash AA + equity AA (scale 1-10) May'00 Feb'01 Oct'01 Mar'03 Dec'08 Jun'12 Oct'16 Apr'20 Oct'22 Apr'25 May'26 3% 4% 5% 6% 7% 8% '99 '02 '05 '08 '11 '14 '17 '20 '23 '26 FMS average cash level (% of AUM) 4 3 4 9 11 5 7 6 7 19 23 36 31 26 18 8 7 14 25 33 38 36 19 3 6 16 21 22 18 33 37 37 49 52 46 32 39 63 64 68 65 64 59 67 66 71 65 62 54 56 64 68 76 79 76 63 60 50 52 64 37 61 66 65 68 67 54 53 57 44 40 44 52 46 27 26 21 20 21 30 21 23 17 11 11 7 11 5 11 13 11 8 8 6 5 6 11 49 26 13 9 5 10 8 6 3 5 6 5 9 4 0% 20% 40% 60% 80% 100% No landing Soft landing Hard landing 2 美国银行全球基金经理调查 | 19 2026年5月 本月图表 图表2：美国银行全球基金经理调查显示投资者情绪反弹至3个月以来的高点 FMS增长预期、现金水平和股票配置的百分位排名 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 2026年5月美国银行全球基金经理调查显示， 全球投资者情绪回升至2026年2月以来的最 高水平；我们基于现金水平、股票配置和 全球增长预期对基金经理调查情绪进行的 最广泛衡量指标从升至。 图表3：基金经理调查现金水平降至%，触发卖出信号美国 银行基金经理调查平均现金水平（占资产管理规模的百分比） 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 美国银行基金经理调查现金水平从%降至 %，为2024年2月以来的最大月度降幅。 基金经理调查现金水平达到或低于%会触发卖 出信号。请注意，自2011年以来的24次卖出信号 出现后，全球股票4周的中位数跌幅为 -1%（卖出 信号出现后的最大跌幅为= -29%，最大涨幅为4%）。 图表4：46%的人认为会“软着陆”，39%的人认为会“不着陆”，只有4%的人认为会“硬着陆” 未来12个月，全球经济最有可能出现的结果是什么？ 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 投资者对全球经济前景的悲观情绪有所缓 解，只有4%的人预测会出现 “硬着陆”。 46%的人认为“软着陆”是最有可能出现的结 果，而39%的人预计会“不着陆”。 9/11 Iraq war GFC QE1 美国/欧盟债务危机 金砖国 家 CNY 贬值 减税 贸易 war 新冠疫情 蓝色浪潮 SVB 特朗普 贸易 war 减税 2026年5 月 0 2 4 6 8 10 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 FMS增长预期的百分位排名 + 现金资产配置 + 股票资产配置（范围1 - 10） 2000年5 月 2001年2 月 2001年 10月 2003年3 月 2008年 12月 2012年6月 2016年 10月 2020年 4月 2022年 10月 2025年 4月 2026年5 月3% 4% 5% 6% 7% 8% '99 '02 '05 '08 '11 '14 '17 '20 '23 '26 基金经理调查平均现金水平（占资产管理规模的百 分比） 4 3 4 9 2011年 5 7 6 7 19年23年 36 31 2026年 18 8 7 14 25 33 38 36 19 3 6 2016年 21年 2022年 2018年 33 37 37 49 52 46 32 39 63 64 68 65 64 59 67 66 71 65 62 54 56 64 68 76 79 76 63 60 50 52 64 37 61 66 65 68 67 54 53 57 44 40 44 52 46 2027年 2026年 21年 2020年 21年 30 21年 23年 2017年 2011年 2011年 7 2011年 5 2011年 2013年2011年 8 8 6 5 6 2011年 49 26 2013年 9 5 2010年 8 6 3 5 6 5 9 4 0% 20% 40% 60% 80% 100% 不着陆 软着陆 硬着陆 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 3 Chart 5: Global growth expectations recover, but remain negative Net % FMS expect stronger global economy and S&P 500 (YoY %) Source: BofA Global Fund Manager Survey, Bloomberg BofA GLOBAL RESEARCH Global growth outlook recovered in May from net -36% to net -14%, but expectations remain negative. Stock prices continue to outpace investor macro expectations. Chart 6: May FMS sees 6th largest jump in profit expectations Net % expect global profits to improve (monthly change, ppt) Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH On profits…May FMS saw the 6th largest monthly surge in profit expectations. Net 17% of investors now expect global profits to improve (flips from net 14% last month expecting profits to deteriorate). Chart 7: 40% see a 2nd wave of inflation as the biggest tail risk What do you consider the biggest ‘tail risk’? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Asked what the biggest tail risk is…40% of FMS investors said “2nd wave inflation,” up sharply from 26% last month. 20% said “geopolitical conflict,” down from 44% in April (was the #1 tail risk last month). May'26 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% -100 -50 0 50 100 150 '94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18 '21 '24 '27 Net % expecting stronger economy S&P 500 (YoY %, RHS) Apr'99 Apr'01 May'20 Jun'20 Jun'25 May'26 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24 '26 Net % expect global profits to improve (m/m change, ppt) 40% 20% 18% 11% 6% 1% 1% 0 10 20 30 40 50 2nd wave Inflation Geopolitical conflict Disorderly rise in bond yields AI bubble Private credit US midterm elections Trade war May-26 Apr-26 Mar-26 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 3 图表5：全球增长预期有所回升，但仍为负值 基金经理调查中预计全球经济和标准普尔500指数（同比百分比）走强的净百分比 来源：美国银行全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究部 5月，全球增长前景从净-36%回升至净- 2014%，但预期仍为负面。 股票价格继续超过投资者的宏观预期。 图表6：5月基金经理调查显示6th 盈利预期增幅最大 预期全球利润改善的净百分比（月度变化，百分点） 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 关于盈利情况...5月基金经理调查显示， 盈利预期出现了6th 最大的月度涨幅。 目前，净17%的投资者预计全球利润将改善 （上个月净14%的投资者预计利润将恶化）。 图表7：40%的人认为2nd 通胀浪潮是最大的尾部风险你认 为最大的“尾部风险”是什么？ 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 当被问及最大的尾部风险是什么时...40%的 FMS投资者表示 “2nd 通胀浪潮”，较上个月的 26%大幅上升。 20%的人表示 “地缘政治冲突”（上个月该风 险是头号尾部风险），低于4月的44%。 2026年5 月 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% -100 -50 0 50 100 150 '94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18 '21 '24 '27 预计经济走强的净百分比 标准普尔500指数（同比百分比，右轴） 1999年 4月 2001年 4月 2020年5月 2020年 6月 2025年6月 2026年5 月 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24 '26 预计全球利润将改善的净百分比（月环比变化，百分点） 40% 20% 18% 11% 6% 1% 1% 0 10 20 30 40 50 第二轮通胀 地缘政治冲突 债券收益率无序上升 人工智能泡 沫 私人信贷 美国中期选举 贸易战 2026年5 月 2026年 4月 2026年3 月 4 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Chart 8: 54% of FMS expect the Strait of Hormuz to reopen before H2'26 When do you expect the Strait of Hormuz to reopen? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Investors this month were also asked when they expect the Strait of Hormuz to be reopened. Most expect the Strait to be reopened in June (44%); 22% say Q3’26 and 10% say May’26. Chart 9: Just 7% expect Brent oil to end '26 above $100/bbl In which of the following ranges do you expect Brent oil to trade in by year-end 2026? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH On oil prices…FMS investors expect oil to trade at $85/bbl (on a weighted-average basis) by end ’26 (vs $84/bbl a month ago); this would be a 39% increase from $61/bbl Brent at the start of 2026. 26% of investors expect oil to trade at $90/bbl or higher by year-end. And just 7% expect oil to end the year above $100/bbl. Note that net 46% of FMS investors believe oil is overvalued…highest since Aug'08. Chart 10: Expectations for higher rates at 4-year high, as inflation outlook remains elevated Net % expecting higher global CPI and net % expecting higher short-term rates Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Expectations for higher short-term rates have jumped big (from net 4% to net 23%, highest since Oct'22), aligning with an elevated inflation outlook (net 66% expect higher global CPI). 44% 22% 10% 6% 5% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Jun'26 Q3'26 May'26 Q4'26 2027 or later May-26 45% 23% 19% 7% 2% 1% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 $80-90 $70-80 $90-100 >$100 $60-70 <$60 May-26 Apr-26 Mar-26 May'26 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 '01 '04 '07 '10 '13 '16 '19 '22 '25 '28 Net % expecting higher global CPI Net % expecting higher short-term rates 4 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 图表8：54%的基金经理调查受访者预计霍尔木兹海峡将在2026年下半年前重新开放 你预计霍尔木兹海峡何时重新开放？ 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 本月，投资者还被问及他们预计霍尔木兹 海峡何时重新开放。 大多数人预计海峡将在6月重新开放（44%）；22%的人表 示是2026年第三季度，10%的人表示是2026年5月。 图表9：仅有7%的人预计到2026年底布伦特原油价格将超过每桶100美元 你预计到2026年底布伦特原油价格将处于以下哪个区间？ 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 关于石油价格...FMS投资者预计到2026年底 （加权平均）石油价格将达到每桶85美元（一 个月前预计为每桶84美元）；这将比2026年初 布伦特原油每桶61美元的价格上涨39%。 26%的投资者预计到年底石油价格将达到每桶 90美元或更高。而仅有7%的投资者预计到年 底石油价格将超过每桶100美元。 请注意，净46%的FMS投资者认为石油被高 估了...，这是自2008年8月以来的最高水平。 图表10：预计利率上升的预期达到4年以来的最高水平，通胀前景仍然高企预计全球消 费者物价指数上升的净百分比和预计短期利率上升的净百分比 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 对短期利率上升的预期大幅跃升（从净4%升 至净23%，为2022年10月以来的最高水平）， 这与通胀前景上升相一致（净66%的人预计 全球消费者物价指数将上升）。 44% 22% 10% 6% 5% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2026年 6月 2026年 第三季 度 2026年5 月 2026年 第四季 度 2027年或更晚 2026年5月 45% 23% 19% 7% 2% 1% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 80 - 90美 元 70 - 80美 元 90 - 100美 元 >100美 元 60 - 70美 元 <$60 2026年5 月 2026年 4月 2026年3 月 2026年5 月 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 '01 '04 '07 '10 '13 '16 '19 '22 '25 '28 预计全球消费者物价指数上升的净百分比 预计短期利率上升的净百分比 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 5 Chart 11: 62% of FMS investors say big move in yields would see 30-year UST break above 6% 30Y UST yield level that is more likely to be breached first assuming big move in yields next 12m Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH On bond yields… Assuming a big move in yields the next 12 months, 62% of FMS investors think the 30- year US Treasury would rise above 6%; just 20% think yields would fall below 4%. Chart 12: Just 16% of investors expect the Fed to hike rates in the next 12 months How do you expect the Fed to change the federal funds rate in the next 12 months? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH The majority (50%) of FMS investors still expect the Fed to cut rates in the next 12 months, despite rising inflation expectations. Another 16% expect no change in rates, while 16% expect the Fed to hike rates. Chart 13: 42% say US shadow banking is the most likely source of credit event What is the most likely source of a systemic credit event? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Asked for the most likely source of a systemic credit event, 42% of FMS investors said US shadow banking (private credit), albeit down from 57% in April. Increasingly more investors believe AI hyperscaler capex is the #1 source of a credit event…34%, up sharply from 17%. 62% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 The 30-year yield rises above 6% The 30-year yield falls below 4% May-26 29% 29% 18% 11% 5% 2% 1% 0 10 20 30 1 cut No change 2 cuts 1 hike 2 hikes More than 2 cuts More than 2 hikes May-26 Apr-26 42% 34% 6% 4% 2% 1% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 US shadow banking (. private credit) AI hyperscaler capex US consumer credit Japanese government debt Crypto & stablecoins Emerging Markets debt May-26 Apr-26 Mar-26 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 5 图表2011：62%的FMS投资者表示，若收益率大幅变动，30年期美国国债收益率将突破6% 假设未来12个月收益率大幅变动，30年期美国国债收益率更有可能首先突破的水平 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 关于债券收益率... 假设未来12个月收益率会出现大幅波动，62% 的基金经理调查（FMS）投资者认为30年期美 国国债收益率将升至6%以上；只有20%的人认 为收益率将降至4%以下。 图2012：只有16%的投资者预计美联储将在未来12个月内加息 您预计美联储在未来12个月内将如何调整联邦基金利率？ 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 尽管通胀预期上升，但大多数（50%）FMS投 资者仍预计美联储将在未来12个月内降息。 另有16%的投资者预计利率无变化，16%的投 资者预计美联储将加息。 图表2013年：42%的受访者认为美国影子银行是最有可能引发信用事件的源头 at is th最 likel可能的来源 f一个系统 i信用di事件 ? 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 在被问及系统性信贷事件最可能的来源时， 42%的FMS投资者表示是美国影子银行（私人 信贷），不过这一比例较4月的57%有所下降。 越来越多的投资者认为，人工智能超大规模企业 资本支出是引发信用事件的首要因素...，持此观 点的投资者比例从2017年的17%大幅升至34%。 62% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 30年期收益率升至6%以上 30年期收益率降至4%以下 2026年5月 29% 29% 18% 11% 5% 2% 1% 0 10 20 30 1次削 减 无变化 2次削 减 1次上 调 2次上调 超过2次削减 超过2次上调 2026年5 月 2026年 4月 42% 34% 6% 4% 2% 1% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 美国影子银行（例如私人信贷） 人工智能超大规模企业资本 支出 美国消费者信贷 日本政府债务 加密货币与稳定币 新兴市场债务 2026年5月 2026年4月 2026年3 月 6 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Chart 14: 41% expect DEM house/GOP Senate post-midterms, DEM sweep dips to 32% What outcome do you expect from the 2026 US midterm elections? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH On the outcome of upcoming US midterm elections (Republicans currently hold majorities in both the House & Senate)… Most FMS investors believe it will be a split Democratic House & Republican Senate (per 41%). Another 32% expect a “blue wave” (Democratic House & Democratic Senate), down slightly from 36%. Chart 15: “Long global semiconductors” the #1 crowded trade, per 73% of investors What do you think is currently the most crowded trade? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Asked about the most crowded trade, 73% of FMS investors said “long global semiconductors,” followed by 14% “long Magnificent 7.” Last month, the most crowded trades were “long global semiconductors” (24%) and “long oil” (24%). Chart 16: FMS equity allocation highest since Jan’22 Net % overweight equities Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Asset allocation in May was very risk-on… May saw a record monthly surge in allocation to equities, rising from net 13% OW to net 50% OW (the highest allocation since Jan’22). 41% 32% 5% 1% 0 10 20 30 40 50 Democratic House, Republican Senate Democratic House, Democratic Senate Republican House, Republican Senate Republican House, Democratic Senate May-26 Apr-26 Mar-26 73% 14% 6% 2% 1% 1% 1% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Long global semiconductors Long Magnificent 7 Long oil Long Emerging markets Long Gold Short global consumer stocks Short private credit May-26 Apr-26 Mar-26 May'26 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 Net % FMS OW Equities 6 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 图表2014年：41%的人预计中期选举后将出现民主党控制的众议院/共和党参议院的局面，民主党大获全胜的预期降至32% 你预计2026年美国中期选举会有怎样的结果？ 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 关于即将到来的美国中期选举结果（目前共 和党在众议院和参议院均占多数）... 大多数FMS投资者认为，选举结果将是民主党 控制众议院、共和党控制参议院（占比41%）。 另有32%的人预计会出现“蓝色浪潮”（民主 党控制的众议院和民主党参议院），较之前 的36%略有下降。 图表2015年：73%的投资者认为“做多全球半导体”是头号拥挤交易 你认为目前最拥挤的交易是什么？ 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 在被问及最拥挤的交易时，73%的FMS投资 者表示是“做多全球半导体”，其次是14%的 人选择“做多七巨头” 上个月，最拥挤的交易是“做多全球半导体” （24%）和“做多石油”（24%）。 图表2016：基金经理调查显示股票配置比例为 2022年1月以来最高股票净超配百分比 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 5月的资产配置非常偏向风险投资... 5月，股票配置出现了创纪录的月度飙升，从净 超配13%升至净超配50%（这是自2022年1月以 来的最高配置）。 41% 32% 5% 1% 0 10 20 30 40 50 民主党控制的众议院，共和党参议院 民主党控制的众议院 , 民主党参议院 共和党众议院，共和党参议院 共和党众议院，民主党参议院 2026年5月 2026年4 月 2026年3 月 73% 14% 6% 2% 1% 1% 1% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 做多全球半导体 做多七巨头 做多石油 做多新兴市场 做多黄金 做空全球消费股 做空私人信贷 2026年5月 2026年4 月 2026年3 月 2026年5 月 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 FMS超配股票净百分比 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 7 Chart 17: FMS investors most UW bonds since Jun'22 Net % overweight bonds Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH FMS investors decreased their allocation to bonds to net 44% underweight, the biggest UW since Jun'22. Chart 18: Relative allocation to cyclicals vs defensives highest since Jan'18 Net % OW cyclicals (tech + industrials) minus net % OW defensives (healthcare + staples) Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH In sector allocation, investors increased relative overweight in cyclicals (tech & industrials) vs defensives (healthcare & staples) to the highest level since Jan’18. Chart 19: Biggest FMS conviction in large cap outperformance since Jun'22 Net % think large cap stocks will outperform small cap stocks Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Conviction in large cap outperformance grew in May with net 54% of FMS investors expecting large cap stocks to outperform small cap stocks…most since Jun'22 (nearly 1 st. dev above historical average since Jun'06). May'26 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 Net % AA Say they are OW Bonds May'26 -120 -80 -40 0 40 80 120 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 Net % OW cyclicals (tech & industrials) vs defensives (healthcare & staples) May'26 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24 '26 Net % think large cap stocks will outperform small cap stocks 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 7 图表17：自2022年6月以来，FMS投资者对债券的 低配程度达到最高债券净超配百分比 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 FMS投资者将债券配置降至净低配44%， 为2022年6月以来的最大低配幅度。 图表18：自2018年1月以来，周期性股票相对防御性股票的配置比例达到最高 周期性股票（科技股 + 工业行业）净超配百分比减去防御性股票（医疗保健 + 必需消费品）净超配百分比 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 在行业配置方面，投资者将周期性股票（科 技股和工业行业）相对防御性股票（医疗保 健和必需消费品）的超配比例提高至2018 年1月以来的最高水平。 图表19：自2022年6月以来，基金经理调查显示对大盘股表现优于其他股票的最大信心 et % think l大盘股 ks will 表现优 于 form s ma ll cap stoc ks 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 5月，投资者对大盘股表现优于小盘股的信心增强， 净54%的基金经理调查（FMS）投资者预计大盘股 将跑赢小盘股...这是自2022年6月以来的最高水平 （比2006年6月以来的历史平均水平高出近1个标准 差）。 2026年5 月 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 净百分比AA表示他们超配债券 2026年5 月 -120 -80 -40 0 40 80 120 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 '27 净超配周期性股票（科技股和工业行业）相对防御性股票（医疗保健和必需消费品）比例 2026年5 月 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24 '26 认为大盘股将跑赢小盘股的净百分比 8 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Chart 20: May rotation into stocks, US, and tech vs out of cash, bonds, and UK Monthly change in FMS investor positioning Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH This chart shows May's monthly changes in FMS investor allocation. Investors increased allocation to equities, US stocks, and technology… …and reduced allocation to cash, bonds, and UK/Eurozone stocks. Chart 21: FMS most OW stocks, EM, and tech vs most UW bonds, staples, and UK FMS absolute positioning (net % overweight) Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH This chart shows absolute FMS investor positioning (net % overweight). In May, investors are most overweight equities, EM stocks, technology, and commodities… …vs. most underweight bonds, consumer staples/discretionary, and UK stocks. Chart 22: Relative to history, FMS OW commodities, utilities, EM vs UW staples, cash, US$ FMS positioning vs history (z-score) Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH This chart shows absolute FMS investor positioning (net % overweight). In May, investors are most overweight commodities, utilities, the Euro, and EM stocks… …vs. most underweight consumer staples, cash, and the US dollar. -20ppt -10ppt +0ppt +10ppt +20ppt +30ppt +40ppt Cash Bonds UK Eurozone Healthcare Materials Staples Japan Energy GBP Discretionary Utilities USD REITs Telecoms EM Industrials Banks Commod EUR Tech US Equities May'26 Global FMS MoM ppt chg in investor positioning -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Bonds Staples UK Discretionary REITs Japan GBP USD Eurozone Utilities Energy Cash Materials Healthcare EUR Industrials Telecoms Banks US Commod Tech EM Equities May'26 Global FMS Absolute net % OW Staples Cash USD Healthcare UK REITs Japan Eurozone Discretionary GBP Energy Bonds Tech Materials Industrials Equities Banks US Telecoms EM EUR Utilities Commod May'26 Global FMS Positioning vs history (z-score) 8 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 图表20：5月资金流向股票、美国市场和科技股，流出现金、债券和英国市场 基金经理调查中投资者持仓的月度变化 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 此图表展示了5月FMS投资者配置的月度变化。 投资者增加了对股票、美国股票和科技股的 配置... ...并减少了对现金、债券以及英国/欧元区股票 的配置。 图表21年：基金经理调查显示超配最多的是股票、新兴市场股票和科技股，低配最多 的是债券、必需消费品和英国股票。基金经理调查绝对持仓情况（净超配百分比） 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 本图表展示了基金经理调查中投资者的 绝对持仓情况（净超配百分比）。 5月，投资者超配最多的是股票、新 兴市场股票、科技股和大宗商品... ...与之相比，最低配的是债券、必需消费 品/非必需品和英国股票。 图表2022年：与历史情况相比，基金经理调查显示超配大宗商品、公用事业、新兴 市场，低配必需消费品、现金、美元基金经理调查持仓情况与历史对比（标准分数） 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 此图表展示了基金经理调查投资者的绝 对持仓情况（净超配百分比）。 5月，投资者最超配大宗商品、公用事 业、欧元和新兴市场股票... ...与大多数低配必需消费品、现金和美元 的情况相比。 -20百分 点 -10百分 点 +0百分 点 +10百分 点 +20百分 点 +30百分 点 +40百分 点 Cash债券 UK欧元区医疗保健 材料必需消费品 日本能源 GBP非必需品 公用事业USD 房地产投资信托基金电信业 EM工业行业银行 大宗商品EUR Tech US股票 2026年5月全球基金经理调查 投资者持仓环比百分点变化 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 债券必需消费品 UK非必需品房地产投资信托基金 日本GBP USD欧元区公用事业 能源Cash 材料医疗保健 EUR工业行业电信业 银行US 大宗商品Tech EM股票 2026年5月全球基金经理调查 绝对净超配百分比 必需消费品Cash USD医疗保健 UK房地产投资信托基金 日本欧元区 非必需品GBP 能源债券 Tech材料工业行业 股票银行 US电信业 EM EUR 公用事业大宗商品 2026年5月全球基金经理调查 持仓情况与历史对比（标准分数） Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 9 Chart 23: Evolution of Global FMS “biggest tail risk” History of Global FMS “biggest tail risk” answers Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH • This chart shows the full history of the biggest “tail risk” for markets from BofA’s monthly Global Fund Manager Survey. • The dominant concerns of investors since 2011 have been Eurozone debt, Chinese growth, populism, quantitative tightening & trade wars, global coronavirus, inflation, and central bank rate hikes; US$ debasement, AI bubble, and geopolitics. • The top tail risk is “2nd wave inflation” (per 40%) in May. North Korea Russia-UkraineRecession Credit crunch Geopolitics worsen Recession Geopolitical conflictUS recession Trade war triggers recessionInflation causes Fed to hike Trade war triggers recession 2nd wave of inflation AI equity bubble Geopolitical conflictAI equity Bubble Geopolitical conflict 2nd wave inflation 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22 Oct-22 Jan-23 Apr-23 Jul-23 Oct-23 Jan-24 Apr-24 Jul-24 Oct-24 Jan-25 Apr-25 Jul-25 Oct-25 Jan-26 Apr-26 EU sovereign debt funding US "fiscal cliff" Geopolitical crisis China "hard landing" EU disintegration Fed, ECB, PBoC Policy Mistake US-China Trade War China "hard landing" 2020 US Presidential election Coronavirus Inflation/ Hawkish Central Banks Trump election US/Global recession & geopolitical conflict AI stock bubble & geopolitical conflict 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 9 图表23：全球基金经理调查“最大尾部风险”的演变 历史记录 o f Global FMS “b最大尾部 l risk”答案 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 • 此图表展示了美国银行月度全球基金经理调查中市场面临的最大“尾部风险”的完整 历史情况。 • 自2011年以来，投资者主要担忧的问题包括欧元区债务、中国经济增长、民粹主义、量化 紧缩与贸易战、全球新冠疫情、通货膨胀和央行加息；美元贬值、人工智能泡沫和地缘政治。 • 最主要的尾部风险是5月出现 “第2波通货膨胀”（占比40%）。 朝鲜 俄乌经济衰退 信贷紧缩 地缘政治恶化经济衰退 地缘政治冲突美国经济衰退 贸易战引发经济衰退通货膨胀促使美联储加息贸易战 引发经济衰退 第二轮通胀 人工智能股票泡沫 地缘政治冲突人工智能股票泡沫地缘政治冲突 第二轮通胀 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011年 7月 2011年10月 2012年1月 2012年4月 2012年7月 2012年10月 2013年1月 2013年4月 2013年7月 2013年10月 2014年1月 2014年4月 2014年7月 2014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月 2025年1月 2025年4月 2025年7月 10月25日 2026年1月 2026年4月 欧盟主权债务融资 美国“财政悬崖” 地缘政治的 危机 中国 “硬着陆” 欧盟解体 美联储、欧洲央行、中国人民银行 政策失误 美中贸易战 中国 "硬着陆" 2020年美国 总统的选举 冠状病毒 通货膨胀/鹰派中央 银行 特朗普选举 美国/全球经济衰退 & 地缘政治的冲突 人工智能股票泡沫 & 地缘政治的冲突 10 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Chart 24: Evolution of Global FMS “most crowded trade” History of Global FMS “most crowded trade” answers Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH • This chart shows the full history of the most “crowded trade” according to BofA’s monthly Global Fund Manager Survey. • The market leadership has been relatively narrow since 2013, shifting from high yielding debt; long US$; long Quality; long Tech; long Emerging Markets; long US Treasuries, long US tech & growth stocks, long Bitcoin, long commodities, long tech, long commodities, long US dollar, long Magnificent Seven, short US dollar, long gold, long oil, long global semiconductors. • The #1 FMS most crowded trade in May is long global semiconductors (73%) followed by long Magnificent 7 (14%), and long oil (6%). Short EM Equities Short EM Equities Long US$ Long crypto Long cryptoShort Volatility Long FAANG+BAT Long US$ Long … Short European equities Long US growth stocks Long Cash Long US growth … Long crypto Long cryptoLong Commodities Long China equities Long European … Long big Tech Long gold Short US dollar Long Magnificent 7 Long gold Long Magnificent 7 Long gold Long oil & global semis Long global semis 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 Feb-22 Jun-22 Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23 Feb-24 Jun-24 Oct-24 Feb-25 Jun-25 Oct-25 Feb-26 Long Magnificent 7 Long US$ Long oil Long US tech Long Nasdaq Long US$ Long Quality Stocks Long US$ Long gold Long Mag 7 Long gold 2010年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 图表2024：全球基金经理调查“最拥挤交易”的演变历史记录 f Global FMS “最拥挤 ded trade”答案 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 • 根据美国银行每月进行的全球基金经理调查，此图表展示了最“拥挤交易”的完整历 史。 • 自2013年以来，市场主导权相对集中，从高收益债券、做多美元、做多优质资产、 做多科技股、做多新兴市场、做多美国国债、做多美国科技和成长股、做多比特币、 做多大宗商品、做多科技股、做多大宗商品、做多美元、做多七巨头、做空美元、做 多黄金、做多石油、做多全球半导体等方向不断转变。 • 5月基金经理调查显示，最拥挤交易中排名第一的是做多全球半导体（占比73 %），其次是做多七巨头（占比2014%）和做多石油（占比6%）。 做空新兴市场股票 做空新兴市场股票，做多美元 做多加密货币 做多加密货币，做空波动率，做 多FAANG+BAT 做多美元做多……做空 欧洲股票 做多美国成长股 做多现金 做多美国成长股…… 做多加密货币 做多加密货币做多大宗商品 做多中国股票做多欧洲……做多 大型科技股 做多黄金做空美元 做多七巨头 Long gold 做多七巨头 做多黄金做多石油和全球半导体 做多全球半导体 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2014年 10月 2015年2月 2015年6月 2015年10月 2016年2月 2016年6月 2016年10月 2017年2月 2017年6月 2017年10月 2018年2月 2018年6月 2018年10月 2019年2月 2019年6月 2019年10月 2020年2月 2020年6月 2020年10月 2021年2月 2021年6月 2021年10月 2022年2月 2022年6月 2022年10月 2023年2月 2023年6月 2023年10月 2024年2月 2024年6月 2024年10月 2025年2月 2025年6月 10月25日 2月26日 Long 七巨头 做多美元 做多石油 做多美国科技股 做多纳斯达克 做多美元 做多优质资产 股票 做多美元 做多黄金 做多七大科技巨头 做多黄金 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 11 BofA Global FMS Rules & Tools The Global FMS Rules & Tools are designed to help investors determine risk appetite, rotation opportunities, and tactical entry points. Table 1: BofA Global FMS Cash Rule and Bull & Bear Indicator Current reading of BofA Global FMS Cash Rule and Bull & Bear Indicator Category Current reading Current signal BofA Global FMS Cash Rule Contrarian % Sell Buy global equities when cash at or above %; sell when cash at or below % BofA Bull & Bear Indicator Contrarian Neutral Buy global equities when the indicator falls below ; sell when it rises above Source: BofA Global Investment Strategy BofA GLOBAL RESEARCH Disclaimer: The indicators identified as BofA Global FMS Cash Rule and BofA Bull & Bear Indicator above are intended to be indicative metrics only and may not be used for reference purposes or as a measure of performance for any financial instrument or contract, or otherwise relied upon by third parties for any other purpose, without the prior written consent of BofA Global Research. These indicators were not created to act as a benchmark. For full details please see: Global Investment Strategy: The BofA Global FMS Rules & Tools, 12 November 2020 and the Global Investment Strategy: BofA Bull & Bear Indicator revamp 11 December 2025 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 2011年 美国银行全球基金经理调查规则与工具 全球基金经理调查规则与工具旨在帮助投资者确定风险偏好、轮动机会和战术性入场 点。 表1：美国银行全球基金经理调查现金规则与牛熊指标当前原因 d正在进行 f BofA Global FMS案例 h Rule and Bull &看跌信号 d指标 类别 当前读数 当前信号美国银行全球基金经理调查现金规则 反向投资者 % Sell 当现金比例达到或超过 %时买入全球股票；当现金比例降至或低于 %时卖出。 美国银行牛熊指标 反向投资者 中性当指标降至 以下时买入全球股票；当指标升至 以上时卖出。 来源：美国银行全球投资策略 美国银行全球研究部 免责声明：上述被认定为美国银行全球基金经理调查现金规则和美国银行牛熊指标的指标仅用于指示性目的，未经美国银行全球研究部事先书面同意，不得将其用于参考目的，或作 为任何金融工具或合同的绩效衡量标准，第三方也不得将其用于任何其他目的。这些指标并非作为基准而创建。 如需完整详情，请参阅：《全球投资策略：美国银行全球基金经理调查规则与工具》（2020年11月12日）以及《全球投资策略：美国银行牛熊指标2025年12月11日修订版》 12 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Investors on Macro Chart 25: Net % of FMS investors who see a stronger global economy in next 12 months Net % of FMS investors expecting stronger economy On the macro… May FMS showed net 14% of investors expecting a weaker economy in the next 12 months (from net 36% last month) Global expectations on the economy turned positive in Nov’25. Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Chart 26: How FMS investors would describe the global economy over the next 12 months FMS expectations for the global economy over the next 12 months? 69% of FMS investors say they expect “stagflation” (below-trend growth & above- trend inflation), vs 76% a month ago. 25% say “boom” (above-trend growth & above-trend inflation), from 15%. 2% say “goldilocks” (above-trend growth & below-trend inflation), vs 4% a month ago. 0% say “stagnation” (below-trend growth & below-trend inflation), from 1%. Source: BofA Global Fund Manager Survey. BofA GLOBAL RESEARCH Chart 27: Net % of FMS investors that think global CPI (in YoY terms) will be higher Net % of FMS investors expecting higher inflation Net 66% of FMS investors expect global CPI to be higher in 12 months’ time…vs net 69% last month. Source: BofA Global Fund Manager Survey. BofA GLOBAL RESEARCH -120 -80 -40 0 40 80 120 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24 '26 Net % Expecting Stronger Economy 0 20 40 60 80 100 120 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Boom Stagnation Goldilocks Stagflation -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Expecting Higher Global CPI 2012年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 投资者对宏观经济的看法 图表25：预计未来12个月全球经济更强劲的FMS投资者净百分比预计经济更强劲的FMS投资者净百分比在宏观层面... 5月基金经理调查显示，净14%的投资者预计未来 12个月经济疲软（上个月这一比例为净36%） 全球对经济的预期在25年11月转为积极。 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 图表2026：FMS投资者将如何描述未来12个月的全球经济 FMS对未来12个月全球经济的预期如何？ 69%的FMS投资者表示，他们预计将出现“滞胀”（低于趋势的增 长和高于趋势的通货膨胀），而一个月前这一比例为76%。 25%的投资者表示会出现“繁荣”（高于趋势的 增长和高于趋势的通货膨胀），此前为15%。 2%的投资者表示会出现“金发姑娘”（高于趋势的增长 和低于趋势的通货膨胀），而一个月前这一比例为4%。 0%的投资者表示会出现“停滞”（低于趋势的 增长和低于趋势的通货膨胀），此前为1%。 来源：美国银行全球基金经理调查。 美国银行全球研究部 图表2027年：认为全球消费者物价指数（同比）将上升的FMS投资者净百分比预计通货膨胀加剧的FMS投资者净百分比 净66%的FMS投资者预计全球消费者物价指数将 在12个月后上涨……而上个月这一比例为净69%。 来源：美国银行全球基金经理调查。 美国银行全球研究部 -120 -80 -40 0 40 80 120 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 '20 '22 '24 '26 预计经济走强的净百分比 0 20 40 60 80 100 120 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Boom 停滞 金发姑娘 滞胀 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 预计全球消费者物价指数上升的净百分比 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 13 Chart 28: What would you most like to see companies do with cash flow? What FMS investors would most like to see companies do with cash flow Asked what companies should do with cash flow…28% said "return cash to shareholders," 34% said "improve balance sheets," and 25% said "improve capital spending." Source: BofA Global Fund Manager Survey. BofA GLOBAL RESEARCH Chart 29: Expectations for investment performance over the next 12 months Over the next 12 months, net % FMS investors think… Per May FMS… Net 56% say high-quality earnings will outperform low-quality earnings (from 64%). Net 44% say high momentum will beat low momentum (from 7%). Net 14% say growth will beat value, from 24% saying value will beat growth last month. Net 54% say high-dividend yield will outperform low-dividend yield (from 37%). Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Increase capital spending Improve balance sheets Return cash to shareholders -24% -14% 1% 4% 44% 54% 56% -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 Low Volatility will beat High Volatility Value will beat Growth High Div Yield will beat Low Div Yield High Grade will beat High Yield Bonds High Momentum will beat Low Momentum Large Caps will beat Small Caps High Qual Earnings will beat Low Qual Earnings May-26 Apr-26 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 2013年 图表28：你最希望公司如何使用现金流？ FMS投资者最希望公司如何使用现金流 当被问及公司应如何处理现金流时……28%的人表示“向股东返还现金”，34%的人表示“改 善资产负债表”，25%的人表示“增加资本支出”。 来源：美国银行全球基金经理调查。 美国银行全球研究部 图表29：未来12个月投资表现预期 在接下来的12个月里 , 净百分比的基金经理调查投资者认为... 根据5月基金经理调 查... 净56%的人表示，高质量盈利将跑赢低质量 盈利（此前为64%）。 净44%的人表示，高动量将战胜低动量（此 前为7%）。 净14%的人表示，成长股将跑赢价值股，而上 个月有24%的人表示价值股将跑赢成长股。 净54%的人表示高股息率股票将跑赢低股 息率股票（此前为37%）。 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 增加资本支出 改善资产负债表 向股东返还现金 -24% -14% 1% 4% 44% 54% 56% -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 低波动性将战胜高波动性 价值股将战胜成长股 高股息收益率将战胜低股息收益率 高评级将战胜高收益债券 高动量将战胜低动量 大盘股将战胜小盘股 高质量收益将胜过低质量收益 2026年5月 2026年 4月 14 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Investors on AI, Policy and Risks Chart 30: 50% of FMS investors say AI stocks are not in a bubble, 40% say "yes" Do you think that AI stocks are in a bubble? Source: BofA Global Fund Manager Survey. BofA GLOBAL RESEARCH On AI… Asked if AI stocks are in a bubble, 50% of FMS investors said no (40% said yes). Chart 31: FMS investors taking higher than normal risk levels What level of risk do you think you’re currently taking relative to your benchmark? Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH FMS investors are taking net 6% higher than normal risk levels (vs 24% lower than normal risk levels last month). Chart 32: FMS Financial Market Stability Risks Indicator at FMS Financial Market Stability Risks Indicator vs S&P 500 YoY % FMS Financial Market Stability Risks Indicator falls to from . The FMS Financial Market Stability Risks Indicator is intended to be an indicative metric only and may not be used for reference purposes or as a measure of performance for any financial instrument or contract, or otherwise relied upon by third parties for any other purpose, without the prior written consent of BofA Global Research. This indicator was not created to act as a benchmark. More info and methodology on the FMS Financial Market Stability Risks Indicator can be found in the Nov'22 Global FMS. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Bloomberg BofA GLOBAL RESEARCH 50% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 No Yes May-26 Apr-26 Mar-26 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Net % Taking Higher than Normal Risk Levels -50% -25% 0% 25% 50%-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 FMS Financial Market Stability Risks Indicator (reversed) S&P500 YoY% (RHS) More risk Less risk 2014年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 投资者谈人工智能、政策与风险 图表30：50%的FMS投资者表示人工智能股票没有处于泡沫之中，40%的 人表示“有泡沫”。你认为人工智能股票是否处于泡沫之中？ 来源：美国银行全球基金经理调查。 美国银行全球研究部 关于人工 智能... 当被问及人工智能股票是否处于泡沫之中时， 50%的FMS投资者表示否（40%表示是）。 图表31：FMS投资者承担的风险水平高于正常水平 你认为你目前相对于基准所承担的风险水平如何？ 资料来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 FMS投资者承担的净风险水平较正常水平高出 6%（高于正常水平）（而上个月为较正常水平 低24%（低于正常水平））。 图表32：FMS金融市场稳定风险指标为 FMS金融市场稳定风险指标与标准普尔500指数同比百分比对比 FMS金融市场稳定风险指标从降至 。 FMS金融市场稳定风险指标仅作为指示性 指标，未经美国银行全球研究部事先书面 同意，不得用于参考目的，或作为任何金 融工具或合同的绩效衡量标准，也不得被 第三方用于任何其他目的。该指标并非作 为基准而创建。 有关FMS金融市场稳定风险指标的更多信息和 方法可在2022年11月全球基金经理调查中找到。 数据来源：美国银行全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究部 50% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 No Yes 2026年5月 2026年4月 2026年 3月 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 01年 02年 03年 04年 05年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 23年 2024年 25年 2026年 采取高于正常风险水平的净百分比 -50% -25% 0% 25% 50%-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 FMS金融市场稳定风险指标（反向） 标准普尔500指数同比百分比（右轴） 更多风险 更少风险 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 15 Chart 33: FMS rating of potential risks to Financial Market Stability Components of the FMS Financial Market Stability Risks Indicator Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH The chart shows the individual z-scores of each response to how FMS investors rated potential risks to financial market stability since '07. In May, 3 risk factors (out of 7) increased relative to the previous month…monetary, protectionist, and geopolitical. -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 Emerging Market Risk Credit Risk Business Cycle Risk Monetary Risk Counterparty Risk Protectionist Risk Geopolitical Risk More risk Less risk 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 2015年 图表33：基金经理调查对金融市场稳定潜在风险的评级 FMS金融市场稳定风险指标的构成要素 数据来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 该图表展示了自2007年以来，FMS投资 者对金融市场稳定潜在风险评级的每个 回复的单独标准分数。 在5月，7项风险因素中有3项较上月有所增 加...即货币、保护主义和地缘政治风险因素。 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 新兴市场风险 信用风险 商业周期风险 货币风险交易对手风险 保护主义风险地缘政治风险 更多风险 更少风险 16 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 FMS Asset Allocation Chart 34: Net % AA Say they are overweight Equities Net% of FMS investors overweight equities On asset allocation… FMS equity allocation increased to 50% overweight, from 13% last month. Current allocation is stdev above its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 35: Net % AA Say they are overweight Bonds Net% of FMS investors overweight bonds FMS bond allocation decreased to 44% net underweight, vs 33% underweight last month. Current allocation is stdev below its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 36: Net % AA Say they are overweight Cash Net% of FMS investors overweight cash FMS cash allocation is net 3% overweight (from net 20% overweight a month ago). Current allocation is stdev below its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH 50 60 70 80 90 100 110 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Global Equities vs 60-30-10 Basket, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Global Bonds vs 60-30-10 Basket, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Global Cash vs 60-30-10 Basket, rhs 2016年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 基金经理调查资产配置 图表34：净百分比AA表示他们超配股票 FMS投资者中超配股票的净百分比 关于资产配置... 基金经理调查股票配置从上个月的13%增 至超配50%。 当前配置比其长期平均水平高出个标 准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表35：表示超配债券的净百分比AA FMS投资者中超配债券的净百分比 基金经理调查中的债券配置净低配比例降至 44%，而上个月为33%。 当前配置比其长期平均水平低个标准 差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表36：净百分比AA表示他们超配现金 FMS投资者净超配现金的百分比 FMS现金配置净超配3%（一个月前为净超 配20%）。 当前配置比其长期平均水平低个标准 差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 50 60 70 80 90 100 110 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 净超配百分比，左轴 全球股票与60 - 30 - 10组合对比，右轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 全球债券与60 - 30 - 10投资组合对比，右轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 全球现金与60-30-2010篮子资产对比，右轴 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 17 Chart 37: Net % AA Say they are overweight Real Estate Net% of FMS investors overweight Real Estate FMS real estate allocation is net 14% underweight (vs 18% one month ago). Current allocation is stdev below its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 38: Net % AA Say they are overweight Commodities Net% of FMS investors overweight commodities FMS commodities allocation is net 31% overweight (from net 20% overweight last month). Current allocation is stdev above its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream. BofA GLOBAL RESEARCH Chart 39: Gold Valuation and Gold Price ($/oz) Net% of FMS investors saying gold overvalued Net 16% of FMS investors say gold is overvalued (from 18% last month). Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream. BofA GLOBAL RESEARCH 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight Global REIT's vs 60-30-10 Basket, rhs 50 100 150 200 250 300 350 400 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight Bloomberg Commodities Index vs 60-30-10 Basket, rhs 50 1050 2050 3050 4050 5050 6050 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Saying Gold Overvalued, lhs Gold Bullion LBM U$/Troy Ounce, rhs 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 2017年 图表37：表示超配房地产的净百分比AA e FMS投资者超配房地产的净百分比 基金经理调查显示房地产配置净低配14%（一个月前为18%）。 当前配置比其长期平均水平低个标准 差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表38：表示超配大宗商品的净百分比AA FMS投资者中超配大宗商品的净百分比 FMS大宗商品配置的净超配比例为31%（上 个月为净超配20%）。 当前配置比其长期平均水平高出个标 准差。 数据来源：美国银行全球基金经理调查、数据流。 美国银行全球研究部 图表39：黄金估值与黄金价格（美元/盎司） FMS投资者中认为黄金估值过高的净百分比 净16%的基金经理调查（FMS）投资者认 为黄金估值过高（上个月这一比例为18%）。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流。 美国银行全球研究部 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比 全球房地产投资信托基金与60-30-10投资组合对比，右轴 50 100 150 200 250 300 350 400 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 23年 2024年 25 年 2026年 净超配百分比 彭博商品指数与60-30-10投资组合对比，右轴 50 1050 2050 3050 4050 5050 6050 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 认为黄金被高估的净百分比，左轴 金条伦敦金银市场协会价格美元/金衡盎司，右轴 18 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Currencies extremes Chart 40: USD Valuation and Trade weighted index Net% of FMS investors saying USD overvalued On currencies… Net 50% of FMS investors say US$ is overvalued, from net 41% a month ago. Current valuation is stdev above the long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 41: EUR valuation and Trade weighted index Net% of FMS investors saying EUR overvalued Net 8% of FMS investors say EUR is undervalued (vs 3% last month). Current valuation is stdev below the long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 42: GBP valuation and Trade weighted index Net % of FMS investors saying GBP overvalued Net 6% of FMS investors think GBP is overvalued (vs 2% a month ago). Current valuation is stdev above the long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH 50 60 70 80 90 100 110 120 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Saying USD Overvalued, lhs Trade Weighted USD, rhs 96 98 100 102 104 106 108 110 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Saying EUR Overvalued, lhs Trade Weighted EUR, rhs 80 90 100 110 120 130 140 150 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Saying GBP Overvalued, lhs Trade Weighted GBP, rhs 2018年美国银行全球基金经理调查 | 19 2026年5月 货币极端情况 图表40：美元估值与贸易加权指数认为美元被高估的FMS投资者净百分比 关于货币... 净50%的基金经理调查（FMS）投资者认为 美元估值过高，一个月前这一比例为净41%。 当前估值比长期平均值高出个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表41：欧元估值与贸易加权指数表示欧元被高估的FMS投资者净百分比 净8%的FMS投资者认为欧元被低估（上个月为3%）。 当前估值比长期平均水平低个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表42：英镑估值与贸易加权指数认为英镑估值过高的FMS投资者净百分比 净6%的FMS投资者认为英镑估值过高（一个月前为2%）。 当前估值比长期均值高出 个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查、数据流 美国银行全球研究部 50 60 70 80 90 100 110 120 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 认为美元被高估的净百分比，左坐标轴 贸易加权美元指数，右坐标轴 96 98 100 102 104 106 108 110 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 认为欧元高估的净百分比，左轴 贸易加权欧元，右轴 80 90 100 110 120 130 140 150 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 认为英镑高估的净百分比，左轴 贸易加权英镑，右轴 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 19 Investor Regional Equity Allocation Chart 43: Net % AA Say they are overweight US Equities Net% of FMS investors overweight US equities On regional equity allocation… FMS investors are net 20% overweight US equities (vs net 10% underweight last month). Current allocation is stdev above its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 44: Net % AA Say they are overweight Eurozone Equities Net% of FMS investors overweight EU equities FMS investors are 4% underweight Eurozone equities, from net 4% overweight a month ago. Current allocation is stdev below its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 45: Net % AA Say they are overweight EM Equities Net% of FMS investors overweight EM equities FMS investors are net 48% overweight EM equities (from net 41% overweight a month ago). Current allocation is stdev above its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH 50 60 70 80 90 100 110 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs US Equities vs Global Equities, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Eurozone Equities vs Global Equities, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 -40 -20 0 20 40 60 80 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs GEM Equities vs Global Equities, rhs 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 19年 投资者区域股票配置 图表43：净百分比AA表示他们超配美国股票 FMS投资者超配美国股票的净百分比 关于地区股票配置... FMS投资者净超配20%的美国股票（上 个月为净低配10%）。 当前配置比其长期平均水平高出个标 准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表44：净百分比AA表示他们超配欧元区股票 FMS投资者超配欧盟股票的净百分比 FMS投资者低配欧元区股票4%，而一个月 前为净超配4%。 当前配置比其长期平均水平低个标准 差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表45：净百分比AA表示他们超配新兴市场股票基金经理调查（FMS）投资者超配新兴市场股票的净百分比 FMS投资者超配新兴市场股票的净百分比为 48%（一个月前为41%）。 当前配置比其长期均值高出个标准差。 数据来源：美国银行全球基金经理调查、数据流 美国银行全球研究部 50 60 70 80 90 100 110 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 美国股票相对全球股票，右轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左坐标轴 欧元区股票与全球股票对比，右坐标轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 -40 -20 0 20 40 60 80 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 23年 2024年 25 年 2026年 净超配百分比，左坐标轴 新兴市场股票与全球股票对比，右轴 20 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Chart 46: Net % AA Say they are overweight Japanese Equities Net% of FMS investors overweight Japanese equities FMS investors are net 13% underweight Japanese equities (vs net 11% overweight last month). Current allocation is stdev below its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 47: Net % AA Say they are overweight UK Equities Net% of FMS investors overweight UK equities FMS investors are net 26% underweight UK equities (from 16% from last month). FMS allocation on UK equities has turned overweight only twice since Aug’21. Current allocation is stdev below its long-term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH 50 70 90 110 130 150 170 190 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 FMS Net % OW JP Equities, lhs Japan Equities vs Global Equities, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs UK Equities vs Global Equities, rhs 2020年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 图46：表示超配日本股票的净百分比AA 净百分比f FMS投资者超配 h日本股票 FMS投资者对日本股票的净低配比例为13%（上个月为净超配11%）。 当前配置比其长期平均水平低个标准 差。 资料来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表47：净百分比AA表示他们超配英国股票基金经理调查投资者超配英国股票的净百分比 基金经理调查投资者对英国股票的净低配比例为26%（上个月为 16%）。 自21年8月’以来，基金经理调查对英国股 票的配置仅两次转为超配。 当前配置比其长期均值低 个标准差。 资料来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 50 70 90 110 130 150 170 190 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 23年 2024年 25 年 2026年 基金经理调查日本股票超配净百分比，左 轴 日本股票与全球股票对比，右轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 英国股票与全球股票对比，右轴 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 21 Investor Sector Allocation Chart 48: Global Sector Sentiment Net % overweight (% saying overweight - % saying underweight) This month FMS investors increased allocation to tech, banks, industrials vs reducing allocation to healthcare, materials, staples. FMS investors are the most (net) overweight tech, banks, communication services, and most (net) underweight staples, discretionary, insurance. Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH Chart 49: Global Technology Net % of FMS investors overweight technology FMS investors are net 33% overweight technology (from net 14% overweight a month ago). Current reading is stdev above its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 50: Global Banks Net % of FMS investors overweight banks FMS investors are net 19% overweight banks (from net 11% overweight a month ago). Current reading is stdev above its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH -28% -18% -13% -1% 2% 9% 9% 18% 19% 19% 33% -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Staples Discretionary Insurance Utilities Energy Materials Pharma Industrials Communication Services Banks Technology <= underweight // overweight => 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 21年 投资者行业配置 图表48：全球行业情绪净超配百分比（表示超配的比例 -表示低配的比例） 本月，基金经理调查（FMS）的投资者增加了对科技股、银行和工业行业的配置，同时减少 了对医疗保健、材料和必需消费品的配置。 FMS投资者对科技股、银行和通信服务的 （净）超配程度最高，对必需消费品、非 必需品和保险的（净）低配程度最高。 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 图表49：全球科技——FMS投资者超配科技股的净百分 比 FMS投资者超配科技股的净百分比为 33%（一个月前为14%）。 当前读数比长期均值高出个标准差。 数据来源：美国银行全球基金经理调查、数据流 美国银行全球研究部 图表50：全球银行超配银行的FMS投资者净百分比 FMS投资者对银行的净超配比例为19%（一个月前为净超配11%）。 当前读数比其长期平均值高出个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 -28% -18% -13% -1% 2% 9% 9% 18% 19% 19% 33% -40 -35 -30 -25 -2015 -2010 -5 0 5 2010年 2015年 2020年 25年 30 35 40 必需消 费品 非必需品保险 公用事业能源 材料制药 工业行业 通信服务 银行 科技股 <= 低配 //超配 => 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 250 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 23年 2024年 25 年 2026年 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右轴 22 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Chart 51: Global Industrials Net % of FMS investors overweight industrials FMS investors are net 18% overweight industrials (from net 10% overweight a month ago). Current reading is stdev above its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 52: Global Consumer Discretionary Net % of FMS investors overweight consumer discretionary FMS investors are net 18% underweight discretionary, vs net 21% underweight a month ago. Current reading is stdev below its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 53: Global Consumer Staples Net % of FMS investors overweight consumer staples FMS investors are net 28% underweight staples (from net 22% underweight a month ago). Current reading is stdev below its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH 50 60 70 80 90 100 110 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 2022年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 图表51：全球工业板块净百分比 o f FMS投资者超配工业行业 基金经理调查（FMS）投资者对工业行业的净超配比例为18%（一个月前的净超配 比例为10%）。 当前读数比其长期平均值高出个标准差。 数据来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表52：全球非必需消费品板块 FMS投资者超配非必需消费品板块的净百分比 FMS投资者对非必需品的净低配比例为2018%，而一个月前的净低配比例为21%。 当前读数比其长期平均值低个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表53：全球必需消费品 FMS投资者超配必需消费品的净百分比 FMS投资者低配必需消费品的净百分比为28%（一个月前低配净百分比为22%）。 当前读数比其长期平均值低个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查、数据流 美国银行全球研究部 50 60 70 80 90 100 110 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右轴 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右坐标轴 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 12年 13年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 23年 2024年 25 年 2026年 净超配百分比，左坐标轴 行业表现与市场对比，右坐标轴 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 23 Chart 54: Global Healthcare Net% of FMS investors overweight healthcare FMS investors are net 9% overweight healthcare, from 17% last month. Allocation to healthcare has been consistently overweight since Jan’18. Current reading is stdev below its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 55: Global Materials Net% of FMS investors overweight materials FMS investors are net 9% overweight materials (vs 16% overweight last month). Current reading is stdev above its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH Chart 56: Global Energy Net% of FMS investors overweight energy FMS allocation to energy is net 2% overweight (from net 4% overweight). Current reading is stdev below its long- term average. Source: BofA Global Fund Manager Survey, Datastream BofA GLOBAL RESEARCH 50 70 90 110 130 150 170 190 -10 0 10 20 30 40 50 60 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 50 70 90 110 130 150 170 190 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 50 100 150 200 250 300 350 400 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 '25 '26 Net % Overweight, lhs Sector Performance vs Market, rhs 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 23年 图表54：全球医疗保健超配医疗保健的FMS投资者净比例 FMS投资者对医疗保健的净超配比例从上个月的17%降至9%。 自2018年1月’以来，对医疗保健的配 置一直处于超配状态。 当前读数比其长期平均值低个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表55：FMS投资者超配材料的全球材 料净百分比 FMS投资者净超配材料的比例为9%（上个 月为16%）。 当前读数比其长期平均值高出个标准差。 来源：美国银行全球基金经理调查，数据流 美国银行全球研究部 图表56：全球能源网络——超配能源的FMS投 资者比例 FMS对能源的配置净超配2%（此前为 净超配4%）。 当前读数比其长期平均值低个标准差。 数据来源：美国银行全球基金经理调查、数据流 美国银行全球研究部 50 70 90 110 130 150 170 190 -10 0 10 20 30 40 50 60 2006年 2007年 2008年 09年 2010年 11年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右轴 50 70 90 110 130 150 170 190 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右轴 50 100 150 200 250 300 350 400 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2006年 2007年 2008年 2009 年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 19年 2020年 21年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 净超配百分比，左轴 行业表现与市场对比，右轴 24 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 Global survey demographics data Table 2: Position / Institution / Approach to Global Equity Strategy Position / Institution / Approach to Global Equity Strategy May-26 Apr-26 Mar-26 Structure of the panel - by position Chief Investment Officer 30 27 34 Asset Allocator / Strategist / Economist 53 57 60 Portfolio Manager 75 77 77 Other 12 9 10 Structure of the Panel - by expertise Global Specialists Only 108 103 107 Regional Specialists with a Global View 62 67 74 Total # of Respondents to Global Questions 170 170 181 Which of the Following Best Describes the Type of Money You are Running? Institutional funds (. pension funds / insurance companies) 43 49 42 Hedge funds / proprietary trading desks 13 12 14 Mutual funds / unit trusts / investment trusts 80 83 90 None of the above 34 26 35 What Do You Estimate to be the Total Current Value of Assets Under Your Direct Control? Up to $250mn 26 28 23 Around $500mn 19 16 17 Around $1bn 30 28 32 Around $ 21 16 21 Around $5bn 11 15 19 Around $ 5 7 6 Around $10bn or more 27 30 29 No funds under my direct control 31 30 34 Total (USD bn) 461 511 529 What best describes your investment time horizon at this moment? 3 months or less 51 61 59 6 months 45 25 44 9 months 19 23 20 12 months or more 50 58 53 Weighted average Don’t know 5 3 5 Source: BofA Global Fund Manager Survey BofA GLOBAL RESEARCH 2024年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 全球调查人口统计数据 表2：全球股票策略的立场/机构/方法全球股票策略的立场/机构/方法 2026年5 月 2026年 4月 2026年3 月专家小组结构——按职位划分首席投资官 30 27 34资产配置者 /策略师 /经济学家 53 57 60投资组合经理 75 77 77 其他 12 9 10 专家小组结构 -按专业领域划分 仅全球专家 108 103 107具有全球视野的区域专家 62 67 74回答全球问题的受访者总数 170 170 181 以下哪一项最能描述你所管理的资金类型？机构资金（例如养老基金/保险 公司） 43 49 42对冲基金/自营交易部门 13 12 14共同基金/单位信托/投资信托 80 83 90以上皆无 34 26 35 你估计目前的总价值是多少您直接控制的资产有多少？ 高达亿美元 26 28 23约5亿美元 19 16 17约10亿美元 30 28 32约25亿美元 21 16 21约50亿美元 11 15 19约75亿美元 5 7 6约100亿美元或更多 27 30 29我直接管理的资金为零 31 30 34 总计（十亿美元） 461 511 529 目前，以下哪一项最能描述您的投资时间范围？此刻？ 3个月或更短 51 61 59 6个月 45 25 44 9个月 19 23 20 12个月或更长 50 58 53加权平均数 不知道 5 3 5 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究部 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 25 Disclosures Important Disclosures FUNDAMENTAL EQUITY OPINION KEY: Opinions include a Volatility Risk Rating, an Investment Rating and an Income Rating. VOLATILITY RISK RATINGS, indicators of potential price fluctuation, are: A - Low, B - Medium and C - High. INVESTMENT RATINGS reflect the analyst’s assessment of both a stock’s absolute total return potential as well as its attractiveness for investment relative to other stocks within its Coverage Cluster (defined below). Our investment ratings are: 1 - Buy stocks are expected to have a total return of at least 10% and are the most attractive stocks in the coverage cluster; 2 - Neutral stocks are expected to remain flat or increase in value and are less attractive than Buy rated stocks and 3 - Underperform stocks are the least attractive stocks in a coverage cluster. An investment rating of 6 (No Rating) indicates that a stock is no longer trading on the basis of fundamentals. Analysts assign investment ratings considering, among other things, the 0- 12 month total return expectation for a stock and the firm’s guidelines for ratings dispersions (shown in the table below). The current price objective for a stock should be referenced to better understand the total return expectation at any given time. The price objective reflects the analyst’s view of the potential price appreciation (depreciation). Investment rating Total return expectation (within 12-month period of date of initial rating) Ratings dispersion guidelines for coverage clusterR1 Buy ≥ 10% ≤ 70% Neutral ≥ 0% ≤ 30% Underperform N/A ≥ 20% R1Ratings dispersions may vary from time to time where BofA Global Research believes it better reflects the investment prospects of stocks in a Coverage Cluster. INCOME RATINGS, indicators of potential cash dividends, are: 7 - same/higher (dividend considered to be secure), 8 - same/lower (dividend not considered to be secure) and 9 - pays no cash dividend. Coverage Cluster is comprised of stocks covered by a single analyst or two or more analysts sharing a common industry, sector, region or other classification(s). A stock’s coverage cluster is included in the most recent BofA Global Research report referencing the stock. Due to the nature of strategic analysis, the issuers or securities recommended or discussed in this report are not continuously followed. Accordingly, investors must regard this report as providing stand-alone analysis and should not expect continuing analysis or additional reports relating to such issuers and/or securities. BofA Global Research personnel (including the analyst(s) responsible for this report) receive compensation based upon, among other factors, the overall profitability of Bank of America Corporation, including profits derived from investment banking. The analyst(s) responsible for this report may also receive compensation based upon, among other factors, the overall profitability of the Bank’s sales and trading businesses relating to the class of securities or financial instruments for which such analyst is responsible. Other Important Disclosures Prices are indicative and for information purposes only. Except as otherwise stated in the report, for any recommendation in relation to an equity security, the price referenced is the publicly traded price of the security as of close of business on the day prior to the date of the report or, if the report is published during intraday trading, the price referenced is indicative of the traded price as of the date and time of the report and in relation to a debt security (including equity preferred and CDS), prices are indicative as of the date and time of the report and are from various sources including BofA Securities trading desks. The date and time of completion of the production of any recommendation in this report shall be the date and time of dissemination of this report as recorded in the report timestamp. This report may refer to fixed income securities or other financial instruments that may not be offered or sold in one or more states or jurisdictions, or to certain categories of investors, including retail investors. Readers of this report are advised that any discussion, recommendation or other mention of such instruments is not a solicitation or offer to transact in such instruments. Investors should contact their BofA Securities representative or Merrill Global Wealth Management financial advisor for information relating to such instruments. Recipients who are not institutional investors or market professionals should seek the advice of their independent financial advisor before considering information in this report in connection with any investment decision, or for a necessary explanation of its contents. Officers of BofAS or one or more of its affiliates (other than research analysts) may have a financial interest in securities of the issuer(s) or in related investments. Refer to BofA Global Research policies relating to conflicts of interest. "BofA Securities" includes BofA Securities, Inc. ("BofAS") and its affiliates. Investors should contact their BofA Securities representative or Merrill Global Wealth Management financial advisor if they have questions concerning this report or concerning the appropriateness of any investment idea described herein for such investor. "BofA Securities" is a global brand for BofA Global Research. Information relating to Non-US affiliates of BofA Securities and Distribution of Affiliate Research Reports: BofAS and/or Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated ("MLPF&S") may in the future distribute, information of the following non-US affiliates in the US (short name: legal name, regulator): Merrill Lynch (South Africa): Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd., regulated by the Financial Sector Conduct Authority; MLI (UK): Merrill Lynch International, regulated by the Financial Conduct Authority (FCA) and the Prudential Regulation Authority (PRA); BofASE (France): BofA Securities Europe SA is authorized by the Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) and regulated by the ACPR and the Autorité des Marchés Financiers (AMF). BofA Securities Europe SA ("BofASE") with registered address at 51, rue La Boétie, 75008 Paris is registered under no 842 602 690 RCS Paris. In accordance with the provisions of French Code Monétaire et Financier (Monetary and Financial Code), BofASE is an établissement de crédit et d'investissement (credit and investment institution) that is authorised and supervised by the European Central Bank and the Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) and regulated by the ACPR and the Autorité des Marchés Financiers. BofASE's share capital can be found at BofA Europe (Milan): Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Branch, regulated by the Bank of Italy, the European Central Bank (ECB) and the Central Bank of Ireland (CBI); BofA Europe (Frankfurt): Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch regulated by BaFin, the ECB and the CBI; BofA Europe (Zurich): Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich Branch, regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority FINMA, the ECB and CBI; BofA Europe (Madrid): Bank of America Europe Designated Activity Company, Sucursal en España, regulated by the Bank of Spain, the ECB and the CBI; Merrill Lynch (Australia): Merrill Lynch Equities (Australia) Limited, regulated by the Australian Securities and Investments Commission; Merrill Lynch (Hong Kong): Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited, regulated by the Hong Kong Securities and Futures Commission (HKSFC); Merrill Lynch (Singapore): Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd, regulated by the Monetary Authority of Singapore (MAS); Merrill Lynch (Canada): Merrill Lynch Canada Inc, regulated by the Canadian Investment Regulatory Organization; Merrill Lynch (Mexico): Merrill Lynch Mexico, SA de CV, Casa de Bolsa, regulated by the Comisión Nacional Bancaria y de Valores; BofAS Japan: BofA Securities Japan Co., Ltd., regulated by the Financial Services Agency; Merrill Lynch (Seoul): Merrill Lynch International, LLC Seoul Branch, regulated by the Financial Supervisory Service; Merrill Lynch (Taiwan): Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd., regulated by the Securities and Futures Bureau; BofAS India: BofA Securities India Limited, regulated by the Securities and Exchange Board of India (SEBI); Merrill Lynch (Israel): Merrill Lynch Israel Limited, regulated by Israel Securities Authority; Merrill Lynch (DIFC): Merrill Lynch International (DIFC Branch), regulated by the Dubai Financial Services Authority (DFSA); Merrill Lynch (Brazil): Merrill Lynch . Corretora de Títulos e Valores Mobiliários, regulated by Comissão de Valores Mobiliários; Merrill Lynch KSA Company: Merrill Lynch Kingdom of Saudi Arabia Company, regulated by the Capital Market Authority. This information: has been approved for publication and is distributed in the United Kingdom (UK) to professional clients and eligible counterparties (as each is defined in the rules of the FCA and the PRA) by MLI (UK), which is authorized by the PRA and regulated by the FCA and the PRA - details about the extent of our regulation by the FCA and PRA are available from us on request; has been approved for publication and is distributed in the European Economic Area (EEA) by BofASE (France), which is authorized by the ACPR and regulated by the ACPR and the AMF; has been considered and distributed in Japan by BofAS Japan, a registered securities dealer under the Financial Instruments and Exchange Act in Japan, or its permitted affiliates; is issued and distributed in Hong Kong by Merrill Lynch (Hong Kong) which is regulated by HKSFC; is issued and distributed in Taiwan by Merrill Lynch (Taiwan); is issued and distributed in India by BofAS 全球基金经理调查 | 19 2026年5月 25年 披露事项重要披露事项 基本面股票意见关键指标：意见包括波动率风险评级、投资评级和收益评级。波动率风险评级是潜在价格波动的指标，分为：A -低、B -中、C -高。投资评级 反映了分析师对一只股票的绝对总回报潜力以及相对于其覆盖集群（定义见下文）内其他股票的投资吸引力的评估。我们的投资评级如下：1 -买入股票预计总 回报至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2 -中性股票预计价值持平或上涨，吸引力低于买入评级的股票；3 -表现不佳股票是覆盖集群中吸引力最低 的股票。投资评级为6（无评级）表示一只股票不再基于基本面进行交易。分析师在分配投资评级时，除其他因素外，会考虑股票0 - 2012个月的总回报预期以及 公司的评级分散指导原则（如下表所示）。应参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格上涨（下 跌）的看法。 投资评级 总回报预期（在初始评级日期后的12个月内） 评级) 覆盖集群R1的评级分散指导原则 Buy ≥ 10% ≤ 70% 中性 ≥ 0% ≤ 30%表现不佳 N/A ≥ 20% R1当美国银行全球研究部认为这样做能更好地反映某个覆盖集群中股票的投资前景时，评级差异可能会不时发生变化。 收益评级作为潜在现金股息的指标，分为以下几类：7 - 相同/更高（股息被认为是有保障的）、8 - 相同/更低（股息被认为没有保障）以及9 - 不支付现金股息。 覆盖集群由单个分 析师或两个及以上共享同一行业、板块、地区或其他分类的分析师所覆盖的股票组成。某只股票的覆盖集群信息包含在最近一份提及该股票的美国银行全球研究报告中。 由于战略分析的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券不会得到持续跟踪。因此，投资者必须将本报告视为独立分析，不应期望对这些发行人及/或证券进行持续分析或收到额 外报告。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬，除其他因素外，还基于美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行产生的利润。负责 本报告的分析师的薪酬，除其他因素外，还可能基于银行与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考，仅用于提供信息。除非报告中另有说明，对于任何有关股票证券的推荐，所提及的价格是报告日期前一个工作日收盘时该证券的公开交易价格； 或者，如果报告在盘中交易期间发布，所提及的价格是报告日期和时间的交易价格参考。对于债务证券（包括优先股和信用违约互换），价格是报告日期和时 间的参考价格，来自包括美银证券交易台在内的各种渠道。 本报告中任何建议完成编制的日期和时间，应以报告时间戳记录的本报告发布日期和时间为准。 本报告可能提及在一个或多个州或司法管辖区可能无法发售或出售的固定收益证券或其他金融工具，或涉及某些类别的投资者，包括零售投资者。建议本报告的 读者，任何关于此类工具的讨论、建议或其他提及均不构成对交易此类工具的招揽或要约。投资者应联系他们的美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问，以 获取有关此类工具的信息。 非机构投资者或市场专业人士的收件人在考虑本报告中的信息以做出任何投资决策之前，或为了获得对其内容的必要解释，应寻求其独立财务顾问的建议。以做出任何投资决策，或为了获得必要的解释其内容。美国银行证券或其一家或多家关联机构（研究分析师除外）的高管可能对发行人的证券或相关投资具有财务利益。请参考美国银行全球研究部有关利益冲突的政策。 “美银证券”包括美银证券有限公司（“美国银行证券”）及其附属公司。如果投资者对本报告有疑问，或对本文所述的任何投资理念是否适合该投资者有疑问， 应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。“美银证券”是美国银行全球研究部的全球品牌。 与非 -美银证券美国以外附属公司及附属研究报告的分发： 美国银行证券（BofAS）和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated，简称“美银美林私人客户集团（MLPF&S）”）未来可能会在美国分发以下非美国附属公司的信息（简称：法定名 称，监管机构）：美林（南非）：美林南非有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融部门行为监管局监管；美林国际（英国）（MLI (UK)）：美林国际（Merrill Lynch International），受 金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；美银证券（法国）（BofASE (France)）：美国银行证券欧洲有限公司（BofA Securities Europe SA）获审慎监管与决议局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution，简称ACPR）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers，简称AMF）监管。美国银行证券欧洲有限公司（简称“美银证券欧洲（BofASE）”）注册地址 为巴黎08区拉博蒂街51号（51, rue La Boétie, 75008 Paris），在巴黎商业和公司注册处（RCS Paris）的注册号为842 602 690。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，美银证 券欧洲是一家信贷与投资机构（établissement de crédit et d'investissement），获欧洲中央银行和审慎监管与决议局授权并受其监督，同时受ACPR和金融市场管理局监管。美银证券欧洲的股本信息可在 of America Europe Designated Activity Company, Milan Branch），受意大利银行、欧洲中央银行（ECB） 和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch），受德国联邦金融监管局（ BaFin）、欧洲中央银行和爱尔兰中央银行监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich Branch），受瑞士金融市场监 管局（FINMA）、欧洲中央银行和爱尔兰中央银行监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司西班牙分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Sucursal en España），受西 班牙银行、欧洲中央银行和爱尔兰中央银行监管；美林（澳大利亚）：美林证券（澳大利亚）有限公司（Merrill Lynch Equities (Australia) Limited），受澳大利亚证券与投资委员会监管；美林（中国香港）： 美林（亚太）有限公司（Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited），受香港证券及期货事务监察委员会（HKSFC）监管；美林（新加坡）：美林（新加坡）私人有限公司（Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd）， 受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林（加拿大）：美林证券加拿大公司（Merrill Lynch Canada Inc），受加拿大投资监管组织监管；美林（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券交易所（ Merrill Lynch Mexico, SA de CV, Casa de Bolsa），受国家银行和证券委员会监管；美国银行证券日本：美国银行证券日本有限公司（BofA Securities Japan Co., Ltd.），受金融厅监管；美林（首尔）：美林国 际有限责任公司首尔分行（Merrill Lynch International, LLC Seoul Branch），受金融监督院监管；美林（台湾）：美林证券（台湾）有限公司（Merrill Lynch Securities (Taiwan) Ltd.），受证券期货局监管； 美国银行证券印度：美国银行证券印度有限公司（BofA Securities India Limited），受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林（以色列）：美林证券以色列有限公司（Merrill Lynch Israel Limited），受以 色列证券管理局监管；美林（迪拜国际金融中心）：美林国际（迪拜国际金融中心分行）（Merrill Lynch International (DIFC Branch)），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林（巴西）：美林证券股份 有限公司，证券经纪商（Merrill Lynch . Corretora de Títulos e Valores Mobiliários），受证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯王国公司：美林证券沙特阿拉伯王国公司（Merrill Lynch Kingdom of Saudi Arabia Company），受资本市场管理局监管。此信息：已获批准发布，由美林国际（英国）（MLI (UK)）在英国分发给专业客户和合格对手方（按照金融行为监管局和审慎监管局规则所定义），美林国际 （英国）获审慎监管局授权，并受金融行为监管局和审慎监管局监管——如需了解我们受金融行为监管局和审慎监管局监管的详细情况，可随时向我们索取；已获批准发布，由美银证券（法国）（BofASE (France)）在欧洲经济区（EEA）分发，美银证券（法国）获审慎监管与决议局授权，并受审慎监管与决议局和金融市场管理局监管；已由美国银行证券日本（BofAS Japan）在日本审议并分发，美国银行证券日 本是根据日本《金融工具与交易法》注册的证券交易商，或其许可的附属公司；由美林（中国香港）（Merrill Lynch (Hong Kong)）在中国香港发布和分发，美林（中国香港）受香港证券及期货事务监察委员会 监管；由美林（台湾）（Merrill Lynch (Taiwan)）在台湾发布和分发；由美国银行证券 26 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 India; and is issued and distributed in Singapore to institutional investors and/or accredited investors (each as defined under the Financial Advisers Regulations) by Merrill Lynch (Singapore) (Company Registration No 198602883D). Merrill Lynch (Singapore) is regulated by MAS. Merrill Lynch Equities (Australia) Limited (ABN 65 006 276 795), AFS License 235132 (MLEA) distributes this information in Australia only to 'Wholesale' clients as defined by of the Corporations Act 2001. With the exception of Bank of America ., Australia Branch, neither MLEA nor any of its affiliates involved in preparing this information is an Authorised Deposit-Taking Institution under the Banking Act 1959 nor regulated by the Australian Prudential Regulation Authority. No approval is required for publication or distribution of this information in Brazil and its local distribution is by Merrill Lynch (Brazil) in accordance with applicable regulations. Merrill Lynch (DIFC) is authorized and regulated by the DFSA. Information prepared and issued by Merrill Lynch (DIFC) is done so in accordance with the requirements of the DFSA conduct of business rules. BofA Europe (Frankfurt) distributes this information in Germany and is regulated by BaFin, the ECB and the CBI. BofA Securities entities, including BofA Europe and BofASE (France), may outsource/delegate the marketing and/or provision of certain research services or aspects of research services to other branches or members of the BofA Securities group. You may be contacted by a different BofA Securities entity acting for and on behalf of your service provider where permitted by applicable law. This does not change your service provider. Please refer to the Electronic Communications Disclaimers for further information. This information has been prepared and issued by BofAS and/or one or more of its non-US affiliates. The author(s) of this information may not be licensed to carry on regulated activities in your jurisdiction and, if not licensed, do not hold themselves out as being able to do so. BofAS and/or MLPF&S is the distributor of this information in the US and accepts full responsibility for information distributed to BofAS and/or MLPF&S clients in the US by its non-US affiliates. Any US person receiving this information and wishing to effect any transaction in any security discussed herein should do so through BofAS and/or MLPF&S and not such foreign affiliates. Hong Kong recipients of this information should contact Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited in respect of any matters relating to dealing in securities or provision of specific advice on securities or any other matters arising from, or in connection with, this information. Singapore recipients of this information should contact Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd in respect of any matters arising from, or in connection with, this information. For clients that are not accredited investors, expert investors or institutional investors Merrill Lynch (Singapore) Pte Ltd accepts full responsibility for the contents of this information distributed to such clients in Singapore. General Investment Related Disclosures: Taiwan Readers: Neither the information nor any opinion expressed herein constitutes an offer or a solicitation of an offer to transact in any securities or other financial instrument. No part of this report may be used or reproduced or quoted in any manner whatsoever in Taiwan by the press or any other person without the express written consent of BofA Securities. This document provides general information only, and has been prepared for, and is intended for general distribution to, BofA Securities clients. Neither the information nor any opinion expressed constitutes an offer or an invitation to make an offer, to buy or sell any securities or other financial instrument or any derivative related to such securities or instruments (., options, futures, warrants, and contracts for differences). This document is not intended to provide personal investment advice and it does not take into account the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of, and is not directed to, any specific person(s). This document and its content do not constitute, and should not be considered to constitute, investment advice for purposes of ERISA, the US tax code, the Investment Advisers Act or otherwise. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in financial instruments and implementing investment strategies discussed or recommended in this document and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Any decision to purchase or subscribe for securities in any offering must be based solely on existing public information on such security or the information in the prospectus or other offering document issued in connection with such offering, and not on this document. Securities and other financial instruments referred to herein, or recommended, offered or sold by BofA Securities, are not insured by the Federal Deposit Insurance Corporation and are not deposits or other obligations of any insured depository institution (including, Bank of America, .). Investments in general and, derivatives, in particular, involve numerous risks, including, among others, market risk, counterparty default risk and liquidity risk. No security, financial instrument or derivative is suitable for all investors. Digital assets are extremely speculative, volatile and are largely unregulated. In some cases, securities and other financial instruments may be difficult to value or sell and reliable information about the value or risks related to the security or financial instrument may be difficult to obtain. Investors should note that income from such securities and other financial instruments, if any, may fluctuate and that price or value of such securities and instruments may rise or fall and, in some cases, investors may lose their entire principal investment. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Levels and basis for taxation may change. This report may contain a short-term trading idea or recommendation, which highlights a specific near-term catalyst or event impacting the issuer or the market that is anticipated to have a short-term price impact on the equity securities of the issuer. Short-term trading ideas and recommendations are different from and do not affect a stock's fundamental equity rating, which reflects both a longer term total return expectation and attractiveness for investment relative to other stocks within its Coverage Cluster. Short-term trading ideas and recommendations may be more or less positive than a stock's fundamental equity rating. BofA Securities is aware that the implementation of the ideas expressed in this report may depend upon an investor's ability to "short" securities or other financial instruments and that such action may be limited by regulations prohibiting or restricting "shortselling" in many jurisdictions. Investors are urged to seek advice regarding the applicability of such regulations prior to executing any short idea contained in this report. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or financial instrument mentioned herein. Investors in such securities and instruments, including ADRs, effectively assume currency risk. BofAS or one of its affiliates is a regular issuer of traded financial instruments linked to securities that may have been recommended in this report. BofAS or one of its affiliates may, at any time, hold a trading position (long or short) in the securities and financial instruments discussed in this report. BofA Securities, through business units other than BofA Global Research, may have issued and may in the future issue trading ideas or recommendations that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information presented herein. Such ideas or recommendations may reflect different time frames, assumptions, views and analytical methods of the persons who prepared them, and BofA Securities is under no obligation to ensure that such other trading ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this information. In the event that the recipient received this information pursuant to a contract between the recipient and BofAS for the provision of research services for a separate fee, and in connection therewith BofAS may be deemed to be acting as an investment adviser, such status relates, if at all, solely to the person with whom BofAS has contracted directly and does not extend beyond the delivery of this report (unless otherwise agreed specifically in writing by BofAS). If such recipient uses the services of BofAS in connection with the sale or purchase of a security referred to herein, BofAS may act as principal for its own account or as agent for another person. BofAS is and continues to act solely as a broker-dealer in connection with the execution of any transactions, including transactions in any securities referred to herein. Flows data from the Wealth Management division of MLPF&S presented herein represents the investments and trading activity associated with all self-directed, advisor-assisted, and fully managed wealth management relationships, as well as 401(k) plan and employee stock purchase plan accounts custodied through MLPF&S. Copyright and General Information: Copyright 2026 Bank of America Corporation. All rights reserved. iQdatabase® is a registered service mark of Bank of America Corporation. This information is prepared for the use of BofA Securities clients and may not be redistributed, retransmitted or disclosed, in whole or in part, or in any form or manner, without the express written consent of BofA Securities. This document and its content is provided solely for informational purposes and cannot be used for training or developing artificial intelligence (AI) models or as an input in any AI application (collectively, an AI tool). 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This information has been prepared independently of any issuer of securities mentioned herein and not in connection with any proposed offering of securities or as agent of any issuer of any 2026年全球基金经理调查 | 19 2026年5月 印度；并由美林（新加坡）（公司注册编号198602883D）在新加坡分发给机构投资者和/或合格投资者（均按照《金融顾问条例》所定义）。美林（新加坡）受新加坡金融管理局监管。美林证券（澳 大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），持有澳大利亚金融服务牌照235132（美林证券（澳大利亚）（MLEA）），仅在澳大利亚将此信息分发给符合2001年《公司法》第761G条所定义的“批发” 客户。除美国银行澳大利亚分行（Bank of America ., Australia Branch）外，美林证券（澳大利亚）及其参与编制此信息的任何附属公司均不是1959年《银行法》规定的授权存款机构，也不受 澳大利亚审慎监管局监管。在巴西发布或分发此信息无需批准，其在当地的分发由美林（巴西）（Merrill Lynch (Brazil)）按照适用法规进行。美林（迪拜国际金融中心）（Merrill Lynch (DIFC)） 获迪拜金融服务管理局授权并受其监管。美林（迪拜国际金融中心）编制和发布信息是按照迪拜金融服务管理局的业务行为规则要求进行的。美银欧洲（法兰克福）（BofA Europe (Frankfurt)）在德 国分发此信息，受德国联邦金融监管局、欧洲中央银行和爱尔兰中央银行监管。美国银行证券实体，包括美银欧洲和美国银行证券欧洲（法国）（BofASE (France)），可能 将某些研究服务或研究服务的某些方面的营销和/或提供外包或委托给美银证券集团的其他分支机构或成员 .在适用法律允许的情况下，可能会有不同的美银证券实体代表您的服务提供商与您联系。这不会改变您的服务提供商。有关更多信息，请参阅电子通信免责 声明。 本信息由美国银行证券和/或其一家或多家非美国关联公司编制和发布。本信息的作者可能未获许可在您所在司法管辖区开展受监管活动，若未获许可，他们也不会声称 自己能够开展此类活动。美国银行证券和/或美银美林私人客户集团是本信息在美国的分销商，并对其非美国关联公司向美国银行证券和/或美银美林私人客户集团美国客 户分发的信息承担全部责任。任何收到本信息并希望对本文讨论的任何证券进行交易的美国人士，应通过美国银行证券和/或美银美林私人客户集团进行，而非通过此类 外国关联公司。本信息的中国香港接收者若有与证券交易、证券具体建议或因本信息产生或与之相关的任何其他事宜，应联系美林（亚太）有限公司。本信息的新加坡 接收者若有因本信息产生或与之相关的任何事宜，应联系美林（新加坡）私人有限公司。对于非合格投资者客户，ex p散户投资者或机构投资者：美林（新加坡）私人有限公司对在新加坡向此类客户分发的本信息内容承担全部责任。一般投资相关披露：台湾地区d投资者：本 her the inf本信息及其中表达的任何观点均不构成对任何证券或其他金融工具进行交易的要约或要约邀请。 .未经美银证券明确书面同意，台湾地区的媒体或任何其他人不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分。 本文件仅提供一般信息，是为美银证券客户准备的，并旨在向其进行一般性分发。 .本文件中的信息和任何观点ex均不构成购买或卖出任何证券、其他金融工具或与该等证券或工具有关的任何衍生品（例如，期权、 fut权证和差价合约）的要约或要约邀请。本文件无意提供个人投资建议，也未考虑任何特定人士的具体投资目标、 fin财务状况和特殊需求，且并非针对任何特定人士。本文件及其内容不构成，也不应被视为构成《雇员退休收入保障法》、美国税法、《投资顾问法》或其他相关法律意义上的投资建议。投资者应就投资本文件中讨论或推荐的金融工具及实施投资策略的适 当性寻求财务建议，并应明白有关未来前景的陈述可能无法实现。任何购买或认购任何发行证券的决定，必须仅基于有关证券的现有公开信息或与该等发行相关 的招股说明书或其他发行文件中的信息，而非本文件。 美银证券提及、推荐、提供或销售的证券及其他金融工具不受联邦存款保险公司的保险保障，也不是任何受保存款机构（包括美国银行）的存款或其他债务。一 般而言，投资尤其是衍生品投资涉及众多风险，其中包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。没有任何一种证券、金融工具或衍生品适合所有投资者。 数字资产极具投机性、波动性大，且在很大程度上不受监管。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估值或出售，并且可能难以获得有关该证券或金融工 具价值或风险的可靠信息。投资者应注意，此类证券和其他金融工具的收益（如有）可能会波动，此类证券和工具的价格或价值可能会上涨或下跌，在某些情况 下，投资者可能会损失全部本金投资。过去的表现并不一定能预示未来的表现。税收水平和计税基础可能会发生变化。 本报告可能包含短期交易想法或建议，这些想法或建议突出了影响发行人或市场的特定近期催化剂或事件，预计这些事件将对发行人的股票证券产生短期价格 影响。短期交易想法和建议与股票的基本股票评级不同，且不会影响基本股票评级，基本股票评级反映了较长期的总回报预期以及相对于其覆盖集群内其他股 票的投资吸引力。短期交易想法和建议可能比股票的基本股票评级更积极或更不积极。 美银证券意识到，本报告中所表达的想法的实施可能取决于投资者“卖空”证券或其他金融工具的能力，并且在许多司法管辖区，此类行动可能受到禁止或限 制“卖空”的法规的限制。敦促投资者在执行本报告中包含的任何卖空想法之前，就此类法规的适用性寻求建议。 外汇汇率可能会对本文提及的任何证券或金融工具的价值、价格或收益产生不利影响。投资于此类证券和工具（包括美国存托凭证）的投资者实际上承担了货币风险。 美国银行证券或其附属机构之一是与本报告中可能推荐的证券相关的交易型金融工具的常规发行人。美国银行证券或其附属机构之一可能随时在本报告中讨论的证券和金融工具上持有交易头寸（多头 或空头）。美银证券通过美国银行全球研究部以外的业务部门，可能已经发布，并且未来可能发布与本报告所提供信息不一致、得出不同结论的交易理念或建议。此类理念 或建议可能反映了制定者不同的时间框架、假设、观点和分析方法，美银证券没有义务确保将此类其他交易理念或建议告知本信息的任何接收者。 如果接收者是根据其与美国银行证券之间的合同，为获得单独收费的研究服务而收到本信息，并且与此相关，美国银行证券可能被视为投资顾问，那么这种身份（如果有的话）仅 适用于与美国银行证券直接签订合同的个人，并且仅限于本报告的交付（除非美国银行证券另有书面特别约定）。如果此类接收者利用美国银行证券的服务买卖本报告中提及的证 券，美国银行证券可能以自有账户作为交易主体，或作为他人的代理人。美国银行证券在执行任何交易（包括本报告中提及的任何证券交易）时，一直并将继续仅作为经纪交易商 行事。 资金流向数据 f来自财富管理部门的 f M美银美林私人客户集团（MLPF&S）在此展示的内容涵盖了与所有自主投资、顾问协助投资以及全权委托的财富管理关系相关的投资和交易活动，以及 ly 全权管理的财富管理关系，以及 通过美银美林私人客户集团（MLPF&S）托管的401(k)计划和员工股票购买计划账户。版权和一般信息：版权 h所有2026年美 k of国银行公司保留所有权利。iQdatabase®是美国银行公司的注册服务商标。本信息仅供美银证券客户使用，未经美银证券明确书面同意，不得全部或部分以任何形式或方式重新分发、转发或披露。本文件及其内容仅用于提供信息，不得用于训练或开发人工智能 (AI)模型，也不得作为任何人工智能应用程序（统 称人工智能工具）的输入。未经美国银行全球研究部明确书面许可，严禁将本文件或其任何内容用于人工智能工具。美国银行全球研究部利用人工智能（包括机 器学习和其他技术）来提升我们为客户提供的服务。这些技术在分析师工作的各个方面提供协助，包括但不限于数据分析、内容提取、内容创作、数据聚合和总 结，以及从各种来源识别相关信息。所有由人工智能驱动的流程均需经过美国银行全球研究部员工的审核。美国银行全球研究部的信息由美银证券同时分发给内 部和客户网站及其他平台，并非公开资料。任何未经授权的使用或披露均被禁止。接收和审阅本信息即表示您同意，在未事先获得美银证券授权官员的明确许可 之前，不会将其中的内容、观点、结论或信息（包括任何投资建议、估值或价格目标）重新分发、转发或披露给他人。 美国银行全球研究部人员编制的材料基于公开信息。本材料中呈现的事实和观点未经美银证券其他业务领域的专业人员（包括投资银行人员）审核，可能未反 映他们所了解的信息。美银证券已在美国银行全球研究部与某些业务部门之间建立了信息隔离机制。因此，美银证券不会披露与这些发行人的某些客户关系或 从这些发行人处获得的报酬。就本材料中讨论的任何法律诉讼或问题而言，其编制并非旨在表达任何法律结论、意见或建议。投资者应就本材料主题相关的法 律问题咨询自己的法律顾问。美国银行全球研究部人员对美银证券任何实体及其董事、高级管理人员和员工可能作为原告、被告、共同被告或共同原告参与的， 或涉及本材料中提及的发行人的法律诉讼的了解，均基于公开信息。本材料中与任何此类诉讼相关的事实和观点未经美银证券其他业务领域的专业人员审核或 讨论，可能未反映他们在这些法律诉讼或相关事项中所了解的信息。 本信息是独立于本文提及的任何证券发行人编制的，与任何拟议的证券发行无关，也不是作为任何证券发行人的代理编制的。 Global Fund Manager Survey | 19 May 2026 27 securities. 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