财务资金管理资金成
本与资金结构模拟试
题
第四章资金成本和资金结构
一、考试大纲
(一)掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通
股成本和留存收益成本的计算方法
(二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法
(三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法
(四)掌握资金结构理论
(五)掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法
(六)熟悉成本按习性分类的方法
(七)熟悉资金结构的调整
(六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系
(七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系
(八)了解资金成本的概念与作用
(九)了解资金结构的概念
(十)了解影响资金结构的因素
二、本章教材与去年相比有变动的部分：
1、第一节“普通股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无
风险利率加风险溢价法”；
2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金；
3、第三节增加了“资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增
加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构
优化”的内容。
三、历年试题评析
本章历年考题分值分布
（一）单项选择题
1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。（2000年）
A.固定成本
B.酌量性固定成本
C.约束性固定成本
D.沉没成本
[答案]C
[解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。
2．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。（2001年）
A.产品销售数量
B.产品销售价格
C.固定成本
D.利息费用
[答案]D
[解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有
影响。
3．下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。（2001年）
A.增发普通股
B.增发优先股
C.增发公司债券
D.增加银行借款
[答案]A
[解析]财务杠杆作用是指由于存在固定的利息和优先股息，使得 EBIT的较小变动会引起税
后每股利润的较大变动。普通股没有固定的支付股利义务，所以不会加大财务杠杆作用。
4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风
险的是（）。（2001年）
A.降低产品销售单价
B.提高资产负债率
C.节约固定成本支出
D.减少产品销售量
[答案]C
[解析]复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的
措施也会使复合杠杆系数降低。提高销售、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经
营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低。
5．已知基本企业目标资金结构中长期债务的比重为 20%，债务资金的增加额在 0~10000元范
围内，其利率维持 5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。（2002年）
【答案】C
[解析]筹资总额分界点=10000/20%=50000。
6、在下列各项中，属于半固定成本内容的是（）。（2002年）
A.计件工资费用
B.按年支付的广告费用
C.按直线法计提的折旧费用
D.按月薪制开支的质检人员工资费用
[答案]D
[解析]A选项是变动成本，B、C选项是固定成本。只有 D选项是半固定成本，当产量增长到
一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固定成本。
7、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。
（2003年）
A.等于 0
B.等于 1
C.大于 1
D.小于 1
[答案]B
[解析]只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。所以，
如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于 1。
8、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用
而导致的杠杆效应属于（）。（2004年）
A．经营杠杆效应
B．财务杠杆效应
C．复合杠杆效应
D．风险杠杆效应
[答案]C
[解析]如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销
业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的
变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效应。
（二）多项选择题
1、影响企业边际贡献大小的因素有（）。（2000年）
A.固定成本
B.销售单价
C.单位变动成本
D.产销量
[答案]BCD
[解析]边际贡献=销售收入-变动成本，因此边际贡献与固定成本无关。
2、下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（）。（2000年）
A.固定经营成本
B.单位边际贡献
C.产销量
D.固定利息
[答案]ABCD
[解析]本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动的因
素。
3、下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。（2001年）
A.产品边际贡献总额
B.所得税税率
C.固定成本
D.财务费用
[答案]ABCD
[解析]根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I-d/（I-T）]=（M-a）
/[M-a-I-d/(I-T)]，由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。
4、在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。
（2002年）
A.降低企业资金成本
B.降低企业财务风险
C.加大企业财务风险
D.提高企业经营能力
[答案]AC
[解析]在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成本，
因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。
5、下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有（）。（2002年）
A.高低点法
B.因素分析法
C.比较资金成本法
D.息税前利润—每股利润分析法
[答案]BCD
[解析]比较资金成本法、息税前利润—每股利润分析法、因素分析法均可确定最优资金结构。
今年教材新增公司价值比较法。
6、在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）
A．银行借款
B．长期债券
C．优先股
D．普通股
[答案]AB
[解析]由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑
所得税因素。
7、在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。（2004
年）
A．增加产品销量
B．提高产品单价
C．提高资产负债率
D．节约固定成本支出
[答案]ABD
[解析]衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆
系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠
杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项 C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，
从而提高企业复合风险。
（三）判断题
1、企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（）（2002
年）
[答案]×
[解析]企业最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的
资金结构。
2、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润
率。（）（2002年）
[答案]√
[解析]本题考点是财务杠杆作用，由于债务利息和优先股股息是固定的，当息税前利润增大
时，单位净资产所负担的利息或股息会降低，从而可以提高自有资金利润率。
3.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（）（2000年）
[答案]×
[解析]留存收益有资金成本。留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只
不过不考虑筹资费用。
4、无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变
大。（）（2002年）
[答案]√
[解析]无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数
变大。
5、资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的
取舍标准。（）（2003年）
[答案]√
[解析]资本成本是投资人对投入资金所要求的收益率，一般国际上通常把资本成本作为投资
项目最低收益率。
6、最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构（）。（2004年）
[答案]×
[解析]资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条件
下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
（四）计算分析题
1、某企业只生产和销售 A产品，其总成本习性模型为 Y=10000+3X。假定该企业 1998年度 A
产品销售量为 10000件，每件售价为 5元；按市场预测 1999年 A产品的销售数量将增长 10%
（1999年）
要求：
（1）计算 1998年该企业的边际贡献总额。
（2）计算 1998年该企业的息税前利润。
（3）计算销售量为 10000件时的经营杠杆系数。
（4）计算 1999年息税前利润增长率。
（5）假定企业 1998年发生负债利息 5000元，且无优先股息，计算复合杠杆系数。
[答案]
（1）1998年企业和边际贡献总额=S－V=10000×5-10000×3=20000（元）
或：=销售收入总额-变动成本总额=10000×5-10000×3=20000（元）
或：=（单位售价-单位变动成本）×销售量=（5-3）×10000=20000（元）
（2）1998年企业和息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元）
或：=10000×（5-3）-10000=10000（元）
（3）销售量为 10000件时的经营杠杆系数
=边际贡献总额÷息税前利润总额=20000/10000=2
（4）1999年息税前利润增长率=2×10%=20%
或：=【10000×（1+10%）×（5-3）-10000-10000】/10000=20%
或：
1999年销售量=10000×（1+10%）=11000（件）
19999年销售额=11000×5=55000（元）
1999年息税前利润=55000-11000×3-10000=12000元
1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20%
或：
1999年息税前利润=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元）
1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20%
或：
1999年息税前利润
=10000×（1+10%）×5-【10000+10000×（1+10%）×3】=12000（元）
1999年息税前利润增长率=（12000/10000-1）×100%=20%
（5）复合杠杆系数
或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4
=DFL×DOL=[10000/(10000-50000)]×2=4
或：=2000/(10000-5000)=4
或：
1998年企业财务杠杆系数
=10000/(10000-5000)=2
复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=2×2=4
2、MC公司 2002年初的负债及所有者权益总额为 9000万元，其中，公司债券为 1000万元
（按面值发行，票面年利率为 8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为 4000万元
（面值 1元，4000万股）；资本公积为 2000万元；其余为留存收益。
2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集 1000万元的资金，有以下两个筹资方案可供选
择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为 5元；方案二：增加发行同类公司债券，
按面值发行，票面年利率为 8%。
预计 2002年可实现息税前利润 2000万元，适用的企业所得税税率为 33%。
要求：
（1）计算增发股票方案的下列指标：
①2002年增发普通股股份数；
②2002年全年债券利息。
（2）计算增发公司债券方案下的 2002年全年债券利息。
（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。（2002年）
[答案]
（1）增发股票方案下：
1、2002年增发股份数=1000/5=2000
2、2002年全年债券利息＝1000*8％＝80万元
（2）增发公司债券方案下：
2002年全年债券利息=2000×8%=160万元
[（EBIT-80）×（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000
[解析]EBIT=1760万元
因为预计 2002年实现的息税前利润 2000万元＞每股利润无差别点的息税前利润 1760万元，
所以应采用方案二，负债筹资。
3、已知某公司当前资金结构如下：
因生产发展需要，公司年初准备增加资金 2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案
为增加发行 1000万股普通股，每股市价 元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面
利率为 10%的公司债券 2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所
得税税率为 33%。
要求：
(1)计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。
(2)计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。
(3)如果公司预计息税前利润为 1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。
(4)如果公司预计息税前利润为 1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。
(5)若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长 10%，计算采用乙方案时该公司每股利润
的增长幅度。（2003年）
【答案及解析】
（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润:
（EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=[EBIT-（1000×8%+2500×10%）]×（1-33%）
/4500
解之得:EBIT=1455(万元)
或:甲方案年利息=1000×8%=80(万元)
乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330(万元)
（EBIT-80）×（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）×（1-33%）/4500
EBIT=1455(万元)
（2）乙方案财务杠杆系数=1455/1455-（1000×8%+2500×10%）=1455/（1455-330）=
（3）因为:预计息税前利润=200万元<EBIT=1455万元
所以:应采用甲方案(或增发普通股)。
(4)因为:预计息税前利润=1600万元>EBIT=1455万元
所以:应采用乙方案(或发行公司债券)。
（5）每股利润增长率=×10%=%
4、已知：某公司 2003年 12月 31日的长期负债及所有者权益总额为 18000万元，其中，发
行在外的普通股 8000万股(每股面值 1元)，公司债券 2000万元(按面值发行，票面年利率
为 8%，每年年末付息，三年后到期)。资本公积 4000万元，其余均为留存收益。
2004年 1月 1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资 2000万元。现在有 A、B两个
筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为 5元；B方案为：按面值
发行票面年利率为 8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公司
可实现息税前利润 4000万元。公司适用的所得税税率为 33%。
要求：(1)计算 A方案的下列指标：①增发普通股的股份数。
②2004年公司的全年债券利息。
(2)计算 B方案下 2004年公司的全年债券利息。
(3)①计算 A、B两方案的每股利润无差别点。②为该公司做出筹资决策。（2004年）
【答案及解析】
（1）A方案：
①增发普通股的股份数=2000/5=400万股
②2004年公司的全年债券利息=2000×8%=160万元
（2）B方案：
2004年公司的全年债券利息=2000×8%+2000×8%=320万元
（3）①计算 A、B两方案的每股利润无差别点：
(EBIT-2000×8%-2000×8%)(1-33%)/8000=(EBIT-2000×8%)(1-33%)/(8000+400)
EBIT=3520万元
②为该公司做出筹资决策：因为预计可实现息税前利润 4000万元大于无差别点息税前利润
3520万元，所以应当发行债券筹集所需资金。
本章主要阐述了企业的筹资决策。通过本章学习，要求掌握个别资金成本的一般计算公式、
掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；掌握
加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量
方法；掌握资金结构理论；掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公
司价值分析法；熟悉成本按习性分类的方法；熟悉资金结构的调整；熟悉经营杠杆、财务杠
杆和复合杠杆的概念及其相互关系；熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复
合杠杆与企业风险的关系；了解资金成本的概念与作用；了解资金结构的概念；了解影响资
金结构的因素。
从近几年考试情况来看本章属于重点章节，分数一般在 10 分左右，题型可以出客观题，也
可以出计算题和综合题，客观题的考点很多，主要集中在个别资金成本的比较、杠杆系数的
含义和影响因素、最佳资金结构确定的标准和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题的
出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及最优资金结构的确定。
第一节资金成本
本节要点：资金成本的含义与计算
一、资本成本的含义和内容
1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。
2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分
用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股
利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发
行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。
3.资金成本的表示方法
资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹
资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
4.资金成本的作用
广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。
例 1：资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行
的取舍标准。（）
答案：√
二、资金成本的计算
资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。
（一）个别资金成本的计算
个别资金成本计算的通用模式：
资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额
=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）
例 1：AB两家公司的资料如下表所示：
（单位：万元）
项目 A公司 B公司
企业资金规模 1000 1000
负债资金（利息率：10%） 500
权益资金 1000 500
资金获利率 20% 20%
息税前利润 200 200
利息 0 50
税前利润 200 150
所得税（税率 30%） 60 45
税后净利润 140 105
从上表格看出，B公司比 A公司减少的税后利润为 35万元（小于 50万元），原因在
于利息的抵税作用，利息抵税为 15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35（万
元）。
（1）债券资金成本=×100%
分子当中的面值和分母当中的发行额在平价发行时是可以抵销的，但是在溢价或
是折价时则不可以。
教材 P126-127例题 4-1
例 1：在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。
（2003年）
A.银行借款
B.长期债券
C.优先股
D.普通股
答案：AB
解析：由于负债筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利分配是从税
后利润分配的，不能抵税。
例 2：某公司发行总面额为 500万元的 10年期债券，票面利率 12%，发行费用率
为 5%，公司所得税率为 33%。该债券采用溢价发行，发行价格为 600万元，该债
券的资金成本为（）。
%
%
%
%
答案：B
解析：本题的考点是个别资金成本的计算。债券的资金成本=[500×12%×
（1-33%）]/[600×（1-5%）]=%
（2）借款资金成本=×100%=年利率××100%
教材 P127例题 4-2
例：某公司计划发行公司债券，面值为 1000元，10年期，票面利率 10%，每年付息
一次。预计发行时的市场利率为 15%，发行费用为发行额的 %，适用的所得税率
为 30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。
答案：债券资金成本=×100%
发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=
债券资金成本=×100%=%
（3）优先股的资金成本
权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得
税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能
抵税。
优先股资金成本=×100%
（4）普通股的资金成本
1）股利折现模型：
股利固定：
普通股成本=×100%
股利固定增长：
普通股成本=+股利固定增长率
附公式推导：
P
=
由此变形求得：
2）资本资产定价模型
Kc=Rf+β（Rm-Rf）
Rf为无风险收益率
β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度
Rm为整个股票市场的平均期望收益率
教材 P129例 4-6
3）无风险利率加风险溢价法
Kc=Rf+Rp
教材 P130例 4-7
4）留存收益的资金成本
留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
股利固定：
普通股成本=×100%
股利固定增长：
留存收益资金成本=×100%+g
总结：
1.实际上是一种机会成本。
2.留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用
对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。
通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：
长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
例：目前无风险收益率 6%，假定 A 公司股票的风险溢价为 8%，那么该股票的资金成本
为（）元.
%
%
%
%
答案：C
解析：本题的考点是按风险溢价法计算股票资金成本，股票资金成本=6%+8%=14%。
例：目前国库券收益率 13%，市场投资组合收益率为 18%，而该股票的贝他系数为 ，
那么该股票的资金成本为（）元.
%
%
%
%
答案：A.
解析：本题的考点是资本资产定价模式计算股票资金成本。
例：一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）。
A.发行债券
B.长期借款
C.发行普通股
D.发行优先股
答案：C
解析：本题考点：个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期
借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股股利由税后利润负担，不能抵
税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。
例题：留存收益的资本成本，正确的说法是（）。
A.它不存在成本问题
B.它的成本计算不考虑筹资费用
C.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率
D.在企业实务中一般不予考虑
答案：BC
解析：留存收益的成本与股票资金成本的计算基本类似，也可以按照资本资产定价模式
计算，它相当于股东人投资于某种股票要求的收益率。但与股票资金成本相比较，留存
收益资金成本不必考虑筹资费用。
（二）加权平均资金成本
加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权
平均确定的。
教材 P131例 4－8
加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为
计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值
为计算权重的基础。
例 1：计算加权资金成本时，权数的确定可以选择（）
A.账面价值
B.市场价值
C.目标价值
D.清算价值
答案：ABC
例 2：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。
有关信息如下：
（l）公司银行借款利率当前是 9%，明年将下降为 %。
要求：计算银行借款的税后资本成本。
答案：银行借款成本=%×（1-40%）=%
说明：资金成本用于决策，与过去的举债利率无关。
（2）公司债券面值为 1元，票面利率为 8%，期限为 10年，分期付息，当前市价为 元；
如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的 4%；
要求：计算债券的税后成本。
答案：债券成本=[1×8%×（1-40%）]/[×（1-40%）]
=%/=%
（3）公司普通股面值为 l元，当前每股市价为 元，本年派发现金股利 元，预计股
利增长率维持 7%；
（5）公司所得税率为 40%；
（6）公司普通股的β值为 ；
（7）当前国债的收益率为 %，市场上投资组合的平均收益率为 %。要求：分别使用
股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股
票成本。
答案：普通股资金成本
股利增长模型=（D1/P0）+g
=[×（1+7%）/]+7%
=%+7%=%
资本资产定价模型：
股票的资金成本=%+×(%%)
=%+%=%
普通股平均成本=(%+%)/2=%
（4）公司当前(本年)的资本结构为：
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股 400万元
留存收益 万元
要求：如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。(计算时单项资金成本百分
数保留 2位小数)
答案：
项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均
银行借款 150 % % %
长期债券 650 % % %
普通股 400 % % %
留存收益 % % %
合计 100% %
例 3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加
权资本成本。有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是 9％，明年将下降为 ％；
（2）公司债券面值为 1元，票面利率为 8％，期限为 10年，分期付息，当前市
价为 元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的 4％；
（3）公司普通股面值为 1元，当前每股市价为 元，本年派发现金股利每股
元，预计每股股利增长率为 7％；
（4）公司当前(本年)的资本结构为：
银行借款 150万元
长期债券 650万元
普通股 400万元
保留盈余 万元
（5）公司所得税率为 40％；
（6）公司普通股的β值为 ；
（7）当前国债的收益率为 ％，市场上投资组合的平均收益率为 ％。
要求：
（1）计算银行借款的税后资本成本。
（2）计算债券的税后成本。
（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计
算两种结果的平均值作为股票资金成本。
（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计
算）。
（计算时单项资本成本百分数保留 2位小数）
答案：
（1）银行借款成本=％×(1-40％)×100％=％
（2）
（3）股利折现模型：
普通股成本
资本资产定价模型：
普通股成本=％+×(％％)=％+％=％
普通股平均成本=(％+％)÷2=％
（4）计算加权平均成本：
项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均
银行借款
长期债券
普通股
保留盈余
150
650
400
％
％
％
％
％
％
％
％
％
％
％
％
合计 100％ ％
（三）资金的边际成本
1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。
资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。
要点（P133）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场
价值权数，不应使用账面价值权数。
2.资金边际成本的计算：
（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。
（2）计算步骤：教材 P133.【例 4－9】
1.确定目标资金结构
长期债务 20%；优先股 5%；普通股 75%
2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。(确定个别资金分界点)
债务：个别资金
总资金
优先股：个别资金
总资金
普通股：个别资金
总资金
1.计算筹资总额分界点
筹资总额分界点=
2.计算边际资金成本
将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资
金成本。
例 4：某公司拥有长期资金 400万元，其中长期借款 100万元，普通股 300万元。
该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。
随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：
资金种类 新筹资额(万元) 资金成本
长期借款
40及以下，
40以上
4%
8%
普通股
75及以下，
75以上
10%
12%
要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。
解析：
借款的筹资总额分界点=40/25%=160
普通股的筹资总额分界点=75/75%=100
筹资总额分界点
筹资方式及目标
资本结构
资金
成本
特定筹资方式的
筹资范围
筹资总额的范围
（万元）
4% 0-40 0-160
长期借款 25%
8% 40万以上 大于 160
10% 0-75 0-100
普通股 75%
12% 75万以上 大于 100
资金边际成本计算表
筹资总额的范围（万元）
筹 资 方
式
目标资本结
构
资金成本
资金的边际成
本
长 期 借
款
25% 4% 1%
100万元以下
普通股 75% 10% %
长 期 借
款
25% 4% 1%
100-160
普通股 75% 12% 9%
长 期 借
款
25% 8% 2%
160以上
普通股 75% 12% 9%
边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=%
边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%
边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%
例：企业现有资金 1亿，其中借款 70%，普通股 20%，留存收益占 10％，现准备追加投资 4000
万，企业要求保持目前的资金结构不变，如何筹资。
①计算筹资总额分界点：筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资
金在资金结构中所占的比重。
【例题】举例介绍筹资总额分界点计算的基本原理。
【答案】
设总成本降低 X
借款额为 28万元以下时，借款成本为 %；借款额为 28万元以上时，借款成本为 8%,则借
款的筹资总额分界点为:
筹资总额分界点=
②计算边际资金成本：
根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成
本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
例：已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为 20%，债务资金的增加额在 0-10000 元范
围内，其利率维持 5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）元。（2002年）
答案：C
解析：筹资总额分界点=10000/20%=50000
例：某企业拥有资金 500万元，其中，银行借款 200万元，普通股 300万元。该公司计划筹
集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：
筹资方式 新筹资额 资金成本
银行借款
30万元以下
30-80万元
80万元以上
8%
9%
10%
普通股
60万元以下
60万元以上
14%
16%
要求：（1）计算各筹资总额的分界点。
答案：
资金结构为：
借款资金结构=200/500=40%
普通股资金结构=300/500=60%。
筹资总额的分界点：
借款筹资总额的分界点（1）=30/40%=75万元
借款筹资总额的分界点（2）=80/40%=200万元；
普通股筹资总额的分界点=60/60%=100万元。
（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。
答案：
筹资总额的范围 借款个别资金成本 普通股个别资金成本 资金边际成本
0-75 8% 14% 8%×40%+14%×60%=%
75-100 9% 14% 9%×40%+14%×60%=12%
100-200 9% 16% 9%×40%+16%×60%=%
200以上 10% 16% 10%×40%+16%×60%=%
第二节杠杆原理
本节要点
一、成本按习性的分类及特点
二、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；
财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务
费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较
大幅度变动。
所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是
存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。
一、几个基本概念
（一）成本习性：
1.含义：
2.成本分类
固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。
①约束性固定成本
约束性固定成本属于企业"经营能力"成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要
的成本，这个成本是必须的。
要点：降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。
理解：这个成本总额不能随意去改变，改变会影响正常经营，所以不可能降低总额。
但通过充分利用生产能力，增加产销量，降低单位固定成本。
②酌量性固定成本
酌量性固定成本是属于企业"经营方针"成本。
酌量性固定成本可以根据管理当局经营方针进行调整，可以根据实际情况，决策的
状况来调整。
降低酌量性固定成本的方式：在预算时精打细算，合理确定这部分成本。
注意：固定成本与变动成本都要研究"相关范围"问题，也是要讨论特定的时间，特
定业务量范围，这样才能保证单位的变动成本不变，成本总额是随着业务量成正比
例变动，单位变动成本不变。
混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。
①半变动成本
半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量
的增长而增长，又类似于变动成本。
例如电话费，比如这个月一次电话都没打，这个月你也要交基本电话费（21 元），
这 21元钱就是基本部分，然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。
半变动成本
②半固定成本
这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增
长到一定限度后，就变了。
半固定成本
混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本
最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包
括固定成本和变动成本。
3.总成本的直线方程：
y=a+bx
（二）边际贡献和息税前利润之间的关系
1.边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。
边际贡献=销售收入-变动成本
M=px-bx=（p-b）x=m·x
式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际
贡献。
2.息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。
息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本
一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。
息税前利润=边际贡献-固定成本
EBIT=M-a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
例 1：在下列各项中，属于半固定成本内容的是（）。(2002年)
A.计件工资费用
B.按年支付的广告费用
C.按直线法计提的折旧费用
D.按月薪制开支的质检人员工资费用
答案：D
解析：本题考点是成本按成本性态的分类。参见教材 109页。
例 2：企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（）。
A.固定成本
B.酌量性固定成本
C.约束性固定成本
D.沉没成本
答案：C
解析：约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。
例 3：要想降低约束性固定成本要从预算上精打细算，合理确定这部分数额（）
答案：×
二、经营杠杆
经营杠杆
经 营 杠 杆
系数 DOL
定义公式：
简化公式：
=
只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应；
在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了
销售额增长(减少)所引起息税前利润增长(减少)
的幅度；在其他因素不变的情况下，固定成本越
大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反
之也就越小。
财务杠杆
财 务 杠 杆
系数 DFL
定义公式：
简化公式：
=
只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债
务和优先股，就会存在财务杠杆效应；财务杠杆
系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增
长幅度；在资本总额、息税前盈余相同的情况下，
负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越
大，但预期每股盈余(投资者收益)也越大。
复合杠杆
复 合 杠 杆
系数 DCL
定义公式：=DOL×DFL
简化公式：
=
只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定
的利息等财务支出，就存在复合杠杆效应；在其
他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合
风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小；
从复合杠杆系数中能够估计出销售额变动对每
股利润造成的影响；利用复合杠杆系数可看到经
营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到
某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有
很多不同的组合。
（一）经营杠杆作用的衡量指标
由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。
（1）DOL的定义公式：
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率
（2）计算公式：
报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润
DOL=M/EBIT
=M/（M-a）
（3）结论：
只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效益的作用。
在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而
且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠
杆系数等于 1。
经营杠杆系数的影响因素。
在 P142[例 4－11]中验证了利用经营杠杆系数和利用标准离差衡量风险的结论是否
一致。
计算结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差（或率），风险衡量的结果
一致（注意这里 A和 B公司的 EBIT期望值是相同的，所以用标准离差）。
【例题】经营杠杆系数的计算公式是如何推导出来的？
【答案】DOL=
基期：EBIT=（P-b）X-a①
报告期：②
②-①③
将③代入 DOL的计算公式即可求得 DOL==。
财务杠杆注意在没有优先股利和租赁时的计算。
三、财务杠杆
（一）财务杠杆的含义
财务杠杆：由于债务存在而导致普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠
杆效应。
理解：
衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普
通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。
财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。
普通股每股利润=(净利润-优先股股利)/普通股股数
EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-d]/N
其中：I、T、d和 N不变
EBIT的较小变动会导致 EPS较大的变动。
（二）财务杠杆作用的衡量
财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。
（1）定义公式：
财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率
（2）计算公式：
财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所
得税税率）]
（3）结论：
通过这个公式可以看到，假如利息、融资租赁租金和优先股息同时为零，那财务杠
杆系数就是 1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；否则，
分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。
（三）财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通
股利润大幅度变动的机会所带来的风险。
利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变
动幅度越大于息税前利润变动幅度。
参照教材 P148[例 4－14]：B、C、D三家企业的资金构成。B、C、D三家企业资金总
额都是一样的，唯一不同的是 B公司全都是自有资金，而 C公司有 50%负债，D公司
也是有 50%的负债，但是利息率不一样，C 公司的利息率低 6%，D 公司的利息率高
12%。
财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。
财务杠杆的影响因素。
四、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变
动引起的每股利润的变动。
产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起 EBIT 的变动，然后
EBIT的变动又引起每股利润的变动。
复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于
产销业务量变动率的杠杆效应。
定义公式：
复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销量变动率
复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。
计算公式：
复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数
DCL=DOL×DFL
=边际贡献/[息税前利润－利息－租金－优先股股利/（1－所得税税率）]
复合杠杆系数越大，复合风险越大。
[例]某企业 2004年资产总额是 1000万元，资产负债率是 40%，负债的平均利息率是
5%，实现的销售收入是 1000万元，变动成本率 30%，固定成本和财务费用总共是 220
万元。如果预计 2005年销售收入会提高 50%，其他条件不变。
（1）计算 2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;
（2）预计 2005年每股利润增长率。
分析：全部固定成本：真正的固定生产成本 a、固定的利息 I
解：(1)计算 2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆
利息=1000×40%×5%=20
固定成本=220－20=200
变动成本=销售收入×变动成本率=1000×30%=300
M=销售收入－变动成本=1000－300=700
DOL=M/（M-a）
=700/（700－200）
=
DFL=EBIT/(EBIT-I)
=500/(500-20)
=
DCL=DOL×DFL=
(2)预计 2005年每股利润增长率
2005年每股利润增长率=DCL×收入变动率=×=73%
[1999年考题]某企业只生产和销售 A产品，总成本习性模型是 y=10000+3x，假定该
企业 1998 年度 A 产品的销量是 1 万件，每一件的售价是 5 元，按照市场预测 1999
年 A产品的销量将会增加 10%。企业 1998年利息费用为 5000元。
（1）计算企业的边际贡献总额；
（2）计算 1998年该企业息税前利润；
（3）计算销量是 1万件时的经营杠杆系数；
（4）计算 1999年息税前利润增长率；
（5）复合杠杆系数。
解：（1）计算企业的边际贡献总额
边际贡献=销售收入－变动成本
=1×5－1×3
=2（万元）
（2）计算 1998年该企业息税前利润
EBIT=边际贡献－固定成本
=2－1
=1（万元）
（3）计算销量是 1万件时的经营杠杆系数
DOL=M/(M-a)=2/1=2
（4）计算 1999年息税前利润增长率
1999年息税前利润增长率=DOL×销售量增长率
=2×10%
=20%
（5）复合杠杆系数
DFL=EBIT（EBIT－I）
=1/（1－）
=2
DCL=DOL×DFL
=2×2
=4
例：在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）
A.增加产品销量
B.提高产品单价
C.降低融资租赁租金
D.节约固定成本支出
答案：ABCD
解析：衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系
数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D 均可以导致经营杠杆系数降低，C 可以导
致财务杠杆系数降低，所以复合杠杆系数会降低，从而降低企业复合风险。
例：如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。
A.等于 0
B.等于 1
C.大于 1
D.小于 1
答案：B
解析：财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-d/（1-T）]，当 I和 d为 0时，DFL=1。
例：如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用
而导致的杠杆效应属于（）
A.经营杠杆效应
B.财务杠杆效应
C.复合杠杆效应
D.风险杠杆效应
答案：C
【解析】如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产
销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润
的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每
股收益发生更大的变动，产生复合杠杆效应。
例：无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变
大。（）（2002年）
答案：√
解析：复合杠杆等于经营杠杆与财务杠杆的乘积。因此无论是经营杠杆系数变大，还是财务
杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。
例：某企业只生产一种产品,2003 年产销量为 5000 件,每件售价为 240 元,成本总额为
850000 元,在成本总额中,固定成本为 235000 元,变动成本为 495000 元,混合成本为 120000
元，混合成本的习性方程为 y=40000+16x，2004 年度固定成本降低 5000 元，2004 年产销量
为 5600件，,其余成本和单价不变。
要求：（1）计算 2004年的息税前利润；
（2）计算 2005年的经营杠杆系数
（3）若预计 2005年销量增加 10%，则息税前利润增长率为多少？
答案：
（1）单位变动成本=(495000/5000)+16=115（元）
固定成本总额=235000+40000-5000=270000(元)
边际贡献=5600（240-115）=700000
2004年息税前利润=700000-270000=430000(元)
（2）经营杠杆系数=700000/430000=
（3）×10%=%
第三节资金结构
本节要点：
一、资金结构理论
二、最优资金结构的含义和确定方法
三、资金结构的调整方式
一、资金结构的含义：各种资金的构成及其比例关系。
资金结构理论 主要观点
净收益理论 负债程度为 100%时，企业价值将最大；
净营业收益理论 负债多少与企业价值无关；
传统折中理论 综合资金成本最低点为最优资金结构
MM理论
在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；
但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。
平衡理论
企业最佳资金结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机
成本之间的平衡，即当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，
企业价值最大。
代理理论
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关
系来决定的。
等级筹资理论
其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹
资。
资金结构的影响因素：P156－158
（1）企业财务状况
（2）企业资产结构
（3）企业销售情况
（4）投资者和管理人员的态度
（5）贷款人和信用评级机构的影响
（6）行业因素
（7）所得税税率的高低
（8）利率水平的变动趋势
资金结构理论（掌握观点）：
（1）净收益理论（负债越多企业价值越大）
（2）净营业收益理论（不存在最佳资金结构）
（3）传统折衷理论（综合资金成本的最低点的资金结构最优）
（4）MM理论（不考虑所得税，没有最佳资金结构；如果考虑所得税，负债越多企业
价值越大）
（5）平衡理论（当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大）
（6）代理理论（由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定）
（7）等级筹资理论（偏好内部筹资，需要外部筹资时，偏好债务筹资）
例 1：下列关于资金结构的说法中，正确的是（）。
A.按照净收益理论，不存在最佳资金结构
B.能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股利润最大的资金结构
C.照传统折中理论，综合资金成本最低点为最优资金结构
D.按照净营业收益理论，负债越多则企业价值越大
答案：BC
解析：按照净营业收益理论，负债多少与企业价值无关；而按照净收益理论负债越多则企业
价值越大。
二、最优资金结构的确定
（一）含义：在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。
例题 1：最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构。（）
答案：×
【解析】资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条
件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
例 2.在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。
Ａ.降低企业资金成本
Ｂ.降低企业财务风险
Ｃ.加大企业财务风险
Ｄ.提高企业经营能力
答案：AC
解析：本题的考点是资金结构中负债的意义。由于负债比重加大，会加大企业财务风险，所
以 B不对，由于资金规模不变，所以得不到 D的结论。
（二）确定方法
方法 计算公式 决策原则
每股利润无
差别点分析
法
当预计的 EBIT 大于每股利润无差别点的
EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股
盈余；反之，当预计的 EBIT 小于每股利
润无差别点的 EBIT 时，运用权益筹资可
获得较高的每股利润。
比较资金成
本法
计算各方案的加权平均资金成本
选择加权平均成本最低的方案为最优方
案
企业价值分
析法
公司的市场总价值=股票的总价值+债券
的价值为简化起见，假定债券的市场价值
等于其面值；股票市场价值=
最佳资金结构亦即公司市场价值最大,同
时加权平均资金成本最低的资金结构
1.每股利润无差别点法（EBIT-EPS）
每股利润无差别点的含义：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。
这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。根
据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资
本结构。
每股利润=
在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是
相等的。有：
计算公式：EPS 权益=EPS 负债
能使得上述条件公式成立的 EBIT为每股盈余无差别点 EBIT。
决策原则：当预计的 EBIT 高于每股利润无差别点的 EBIT 时，运用负债筹资可获得
较高的每股利润；当预计的 EBIT 低于每股利润无差别点的 EBIT 时，运用权益筹资
可获得较高的每股利润。
缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假设每股利润最大，股票价
格也就最高。但把资金结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。也就是该方
法没有考虑风险的影响。
教材 P164例 4－17
华特公司目前有资金万元，现因生产发展需要准备再筹集 25万元资金，这些资金可
以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。表 4-12列示了原资金结构和
筹资后资金结构情况。
表 4-12华特公司资金结构变化情况表单位：万元
增加筹资后资金结构
筹资方式
原资金
结构 增发普通股(A方案)增发公司债券(B方案)
公司债券(利率 8%)
普通股(每股面值 10元)
资本公积
留存收益
资金总额合计
10000
20000
25000
20000
75000
10000
30000
40000
20000
100000
35000
20000
25000
20000
100000
普通股股数（股） 2000 3000 2000
根据资金结构的变化情况，我们可采用 EBIT-EPS分析法分析资金结构对普通股每股
利润的影响。详细的分析情况见表 4-13。
从表 4-13中可以看到，在息税前利润为 20000万元的情况下，利用增发公司债的形
式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目
标。
那么，究竟息税前利润为多少时发行普通股有利，息税前利润为多少时发行公司债
有利呢？这就要测算每股利润无差别点处的息税前利润。
其计算公式为：（式）
表 4-13华特公司不同资金结构下的每股利润
项目 增发股票 增发债券
预计息税前利润（EBIT）
利息
利润总额
所得税（税率 33%）
净利润
普通股股数（股）
每股利润（元）
20000
800
19200
6336
12864
3000
20000
2800
17200
5676
11524
2000
式中，为每股利润无判别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；
D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通
股股数。
现将华特公司的资料代入上式得：
求得：=6800（万元）
此时：EPS1=EPS2=（元）
这就是说，当息税前利润大于 6800万元时，利用负债筹资较为有利；当息税前利润
小于 6800 万元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜；当息税前利润为 6800 万
元时，采用两种方式没有差别。华特公司预计息税前利润为 20000 万元，故采用发
行公司债的方式较为有利。
每股利润无差别点处的息税前利润亦可直接利用下列公式计算：
（式）
如公司没有发行优先股，上式可简化为：
注意：每股收益无差别点与杠杆的结合。
（考题）已知：某公司 2003年 12月 31日的长期负债及所有者权益总额为 18000万
元，其中，发行在外的普通股 8000万股（每股面值 1元），公司债券 2000万元（按
面值发行，票面年利率为 8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积 4000 万元，
其余均为留存收益。
2004年 1月 1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资 2000万元，现有 A、
B 两个筹资方案可供选择。A 方案为：发行普通股，预计每股发行价格为 5 元。B 方
案为：按面值发行票面年利率为 8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投
产后，2004年度公司可实现息税前利润 4000万元。公司适用的所得税税率为 33%。
要求：
（1）计算 A方案的下列指标：
①增发普通股的股份数；
②2004 年公司的全年债券利息。
（2）计算 B方案下 2004年公司的全年债券利息。
（3）①计算 A、B两方案的每股利润无差别点；
②为该公司做出筹资决策。（2004年）
答案：
（1）A方案：
①2004 年增发普通股股份数=2000/5=400（万股）
②2004 年全年债券利息=2000×8%=160（万元）
（2）B方案：
2004年全年债券利息=（2000＋2000）×8%=320（万元）
（3）①计算每股利润无差别点：
依题意，列以下方程式
解之得：每股利润无差别点=3520（万元）
②筹资决策：
∵预计的息税前利润 4000万元>每股利润无差别点 3520万元
∴应当发行公司债券筹集所需资金。
2.比较资金成本法
决策原则：选择加权平均资金成本最低的方案为最优方案
例题：教材 166页例 4－18
计算分析：
(1)年初的加权平均资金成本：计算个别资金成本和权数。
Kb=10%×(1-33%)=%
Ks=1/10+5%=15%
Wb=Ws=50%
年初的加权平均资金成本=%×50％＋15%×50%=%
(2)计算甲方案的加权平均资金成本
Wb1=8000/20000=40%
Wb2=4000/20000=20%
Ws=8000/20000=40%
Kb1=10%×(1-33%)=%
Kb2=12%×(1-33%)=%
Ks=1/8+5%=%
甲方案的加权平均资金成本=40%×%+20%×%+40%×%=%
(3)计算乙方案的加权平均资金成本
Wb=（8000+2000）/20000=50%
Ws=（8000+2000）/20000=50%
Kb=10%×(1-33%)=%
Ks=1/10+5%=15%
乙方案的加权平均资金成本=50%×%+50%×15%=%
(4).计算丙方案的加权平均资金成本
Wb=8000/20000=40%
Ws=（8000+4000）/20000=60%
Kb=10%×(1-33%)=%
Ks=1/11+5%=%
丙方案的加权平均资金成本=40%×%+60%×%=%
按照比较资金成本法决策的原则，应当选择加权平均资金成本最小的方案为最优方
案，因此，最优方案是乙方案。
缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。
例：某公司目前拥有资金 2000 万元，其中，长期借款 800 万元，年利率 10%；普通
股 1200 万元，上年支付的每股股利 2 元，预计股利增长率为 5%，发行价格 20 元，
目前价格也为 20 元，该公司计划筹集资金 100 万元，企业所得税率为 33%，有两种
筹资方案：
方案 1：增加长期借款 100万元，借款利率上升到 12%，假设公司其他条件不变。
方案 2：增发普通股 40000 股，普通股市价增加到每股 25 元，假设公司其他条件不
变。
要求：根据以上资料
1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。
2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。
答案：
（1）目前资金结构为：长期借款 40%，普通股 60%
借款成本=10%（1－33%）=%
普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=%
加权平均资金成本=%×40%＋%×60%=%
（2）
方案 1：
原借款成本=10%（1－33%）=%
新借款成本=12%（1－33%）=%
普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=%
增加借款筹资方案的加权平均资金成本=%×（800/2100）+%×（100/2100）
+%×（1200/2100）=%
方案 2：
原借款成本=10%（1－33%）=%
普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=%
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本
=%×（800/2100）+%×（1200+100）/2100=%
该公司应选择普通股筹资
3.公司价值分析法。
公司的市场总价值=股票的总价值＋债券的价值
股票市场价值=（息税前利润-利息）×（１-所得税税率）/普通股成本
教材 P169例 4－19
某公司息税前利润为 500万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值 2000万
元，公司适用的所得税税率为 33%。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发
行债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资金的
成本情况见表 4-15：
表 4-15债务利息与权益资金成本
债券的市场价
值 B(百万元)
债券利率
(%)
股票的贝他
系数(β)
无风险收益
率(RF)%
平均风险股
票的必要收
益率(RM)%
权益资金成
本(KS)%
0 0 10 14
2 10 10 14
4 10 10 14
6 12 10 14
8 14 10 14
10 16 10 14
根据表 4-15,可计算出该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金成本,见表
4-16。
表 4-16公司价值与综资金成本
债券市场
价值 (百
万元)
股票市场
价值 (百
万元)
公 司 市
场 价 值
(百万元)
债券占全
部资金的
比重（%）
股票占全
部资金的
比重(%)
债券资
金成本
(%)
权益资
金成本
(%)
加权平均
资金成本
(KW)%
0 0 100 0
2 10 90
4 20 80
6 30 70
8 40 60
10 50 50
例：某公司息税前利润为 600万元，公司适用的所得税率为 33%，公司目前总资金为
2000万元,其中 80%由普通股资金构成，股票账面价值为 1600万元，20%由债券资金
构成，债券账面价值为 400 万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公
司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨
询调查，目前债务利息和权益资金的成本情况见表 1：
表 1债务利息与权益资金成本
债券市场价值
（万元）
债券利息
率%
股 票 的
β系数
无风险收
益率
平均风险股票的
必要收益率
权益资金
成本
400 8% 6% 16% A
600 10% 6% B %
800 12% C 16% 21%
1000 14% 6% 16% D
要求：（1）填写表 1中用字母表示的空格；
（2）写表 2公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。
债 券 市
场 价 值
（万元）
股票市场
价值（万元）
公司市场
总价值
债券资金
比重（按
账面价值
确定）
股票资金
比重（按
账面价值
确定）
债券资
金成本
权益资
金成本
加权平均
资金成本
400 E F 20% 80% G H I
600 30% 70% % % %
800 1608 2408 40% 60% % 21% %
1000 J K L M N O P
（3）据表 2的计算结果，确定该公司最优资金结构
答案：（1）根据资本资产定价模型：
A=6%+×(16%-6%)=19%
B=16%
C=6%
D=6%+2×(16%-6%)=26%
（2）
债 券
市 场
价 值
股票市场价
值（万元）
公司市场总
价值
债券资
金比重
（按账
股 票 资
金 比 重
（ 按 账
债券资金
成本
权 益 资
金成本
加 权 平 均
资金成本
（ 万
元）
面价值
确定）
面 价 值
确定）
400 E= F= 20% 80% G=% H=19% I=%
600 30% 70% % % %
800 1608 2408 40% 60% % 21% %
1000 J= K= L=50% M=50% N=% O=26% P=%
E=净利润/股票资金成本=（600-400×8%）×（1-33%）/19%=万元
F=400+=万元
G=8%×（1-33%）=%
H=A=19%
I=%×20%+19%×80%=%
J=(600-1000×14%)×（1-33%）/26%=万元
K=+1000=
L=M=1000/2000=50%
N=14%×（1-33%）=%
O=D=26%
P=%×50%+26%×50%=%
（3）由于负债资金为 800万元时，企业价值最大同时加权平均资金成本最低，
所以此时的结构为公司最优资金结构。
例.某公司目前拥有资金 2000万元，其中，长期借款８00万元，年利率 10%；权益资金
1200万元，股数 100万股，上年支付的每股股利 2元，预计股利增长率为 5%，目前价格为 20
元，公司目前的销售收入为 1000万元，变动成本率为 40%，固定成本为 100万元，该公司计
划筹集资金 100万元投入新的投资项目，预计项目投产后企业会增加 200万元的销售收入，
变动成本率仍为 50%，固定成本增加 20万元，企业所得税率为 40%，有两种筹资方案：方案
1,增加长期借款 100万元，借款利率上升到 12%，股价下降到 19元，假设公司其他条件不变；
方案 2，增发普通股 47619股，普通股市价增加到每股 21元，假设公司其他条件不变。
要求：根据以上资料
（1）计算该公司筹资前加权平均资金成本。
答案：
目前资金结构为：长期借款 40%，普通股 60%
借款成本=10%（1－40%）=6%
普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=%
加权平均资金成本=6%×40%＋%×60%=%
（2）计算筹资前和筹资后的息税前利润
答案：
筹资前的息税前利润=1000-1000×50%-100=400万元
筹资后的息税前利润=1200-1200×50%-120=480万元
（3）计算该公司筹资前经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数
答案：
经营杠杆系数==500/400=
财务杠杆系数=400/(400-800×10%)=
总杠杆系数=×=
（4）分别计算采用方案 1和方案 2后的加权平均资金成本
答案：
若采用方案 1：
原有借款的资金成本=10%（1－40%）=6%
新借款资金成本=12%（1－40%）=%
普通股成本==%
增加借款筹资方案的加权平均资金成本
=6%×（800/2100）+%×（100/2100）+%×（1200/2100）
=%+%+%
=%
采用方案 2：
原有借款的资金成本=10%（1－40%）=6%
普通股资金成本=+5%=15%
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本
=6%×（800/2100）+15%×（1200+100）/2100
=%+%=%
（5）分别计算采用方案 1和方案 2后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数
答案：
若采用方案 1：
经营杠杆系数==
财务杠杆系数=480/(480-800×10%-100×12%)=
总杠杆系数=
若采用方案 2：
经营杠杆系数==
财务杠杆系数=480/(480-800×10%)=
总杠杆系数=×=
（6）计算采用方案 1和方案 2后的每股利润无差别点
答案：
EBIT=344
（7）分别采用比较资金成本法和每股利润无差别点法确定该公司最佳的资金结构,并解
释二者决策一致或不一致的原因是什么?
答案：采用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构为选择方案 2,追加股票筹资,因
为追加筹资后的加权平均资金成本低。
采用每股利润无差别点法确定该公司最佳的资金结构为选择方案 1，即追加借款筹资，
因为追加筹资后的 EBIT（480万元）大于每股利润无差异点的 EBIT（344万元）。
二者决策不一致的原因在于每股利润无差别点法没有考虑风险因素。
【例题】如何理解每股利润无差别点进行决策?
【答案】假设教材例题还有一套追加筹资方案（发行优先股 25万元，股息率为 10%）。则
1）普通股：
2）债券：
3）优先股：
有两个无差别点
如果预计追加筹资后的 EBIT小于 68000元时，应选择普通股筹资。
如果预计追加筹资后的 EBIT大于 68000元小于 142000元时，应选择债券筹资。
如果预计追加筹资后的 EBIT大于 142000元时，应选择债券筹资。
例：某公司息税前利润为 600万元，公司适用的所得税率为 33%，公司目前总资金为 2000
万元,其中 80%由普通股资金构成，股票账面价值为 1600万元，20%由债券资金构成，债券账
面价值为 400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资金结构
不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资
金的成本情况见表 1：
表 1债务利息与权益资金成本
债券市场价值
（万元）
债券利息率% 股票的β系数 无风险收益率
平均风险股票的
必要收益率
权益资金成
本
400 8% 6% 16% A
600 10% 6% B %
800 12% C 16% 21%
1000 14% 6% 16% D
要求：（1）填写表 1中用字母表示的空格；
（1）根据资本资产定价模型：
A=6%+×(16%-6%)=19%
K=Rf+β×(Rm-Rf)
%=6%+×(Rm-6%)
B=16%
同理可得
C=6%
D=6%+2×(16%-6%)=26%
（2）填写表 2公司市场价值与企业综合资金成本中用字母表示的空格。
债 券 市 场
价值（万元）
股票市场价
值（万元）
公 司 市 场
总价值
债券资金比重
（按账面价值
股票资金比重
（按账面价值
债 券 资
金成本
权 益 资
金成本
加 权 平 均
资金成本
确定） 确定）
400 E F 20% 80% G H I
600 30% 70% % % %
800 1608 2408 40% 60% % 21% %
1000 J K L M N O P
答案：
债 券 市
场 价 值
（万元）
股票市场价
值（万元）
公司市场总
价值
债券资金比
重（按账面
价值确定）
股票资金比
重（按账面价
值确定）
债 券 资 金
成本
权益资金
成本
加权平均资
金成本
400 E= F= 20% 80% G=% H=19% I=%
600 30% 70% % % %
800 1608 2408 40% 60% % 21% %
1000 J= K= L=50% M=50% N=% O=26% P=%
E=净利润/股票资金成本=（600-400×8%）×（1-33%）/19%=万元
F=400+=万元
G=8%×（1-33%）=%
H=A=19%
I=%×20%+19%×80%=%
J=(600-1000×14%)×（1-33%）/26%=万元
K=+1000=
L=M=1000/2000=50%
N=14%×（1-33%）=%
O=D=26%
P=%×50%+26%×50%=%
（3）根据表 2的计算结果，确定该公司最优资金结构
答案：由于负债资金为 800万元时，企业价值最大同时加权平均资金成本最低，所以此
时的结构为公司最优资金结构。
三、资金结构的调整
（1）存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债
结构；调整权益资金结构。
（2）增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行
融资租赁、发行新股票等。
（3）减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票
回购减少公司股本，进行企业分立等。
例题：下列资金结构的调整方式中属于存量调整的为（）
A.债转股
B.融资租赁
C.企业分立
D.股票回购
答案：A
解析：资金结构的调整方法包括存量调整、增量调整、减量调整。选项 B属于增量调整，选
项 C和 D属于减量调整。
练习 1
1、某公司普通股股票的β系数为 ，无风险利率为 8%，市场上
所有股票的平均报酬率为 10%，则该公司股票的资本成本为()。
A．8%
B．15%
C．11%
D．12%
正确答案：C
题目解析：根据资本资产定价模式：ki＝RF+β(RM-RF)＝8%+×
(10%-8%)＝11%。顺便强调一下，10%为所有股票的平均报酬率，而
(10%-8%)为所有股票的平均风险报酬率。
2、某企业固定成本为 40 万元，全部资金均为自由资金，其中优
先股占 10%，则该企业（）。
A．只存在经营风险
B．只存在财务风险
C．存在经营风险和财务风险
D．经营风险和财务风险可以相互抵消
正确答案：C
题目解析：有固定成本，说明存在经营杠杆；有优先股，说明存
在财务杠杆；所以存在经营风险和财务风险。
3、某公司推销员每鹿潭üぷ?00元，在此基础上，推销员还可得到
推销收入 5％的奖金，则葡钡墓ぷ史延檬粲?)。
A．半变动成本
B．半固定成本
C．酌量性固定成本
D．变动成本
正确答案：A
题目解析：半变动成本通常有一个初始量，类似于固定成本，在
这个初始量的基础上随业务增长而增长，又类似于变动成本。
4、下列各项筹资活动中，会加大财务杠杆作用的是（）。
A．增发普通股
B．增发优先股
C．吸收国家投资
D．商业信用
正确答案：B
题目解析：优先股具有债券的性质，虽然不用偿还本金，但需要
支付固定的股利。所以增发优先股会给企业带来财务负担，加大财务
杠杆的作用。
5、公司增发的普通股的市价为 12 元/股,筹资费用率为市价的 6%,
最近刚发放的股利为每股 元,已知该股票的资金成本率为 11%,则
该股票的股利年增长率()。
A．5%
B．%
C．%
D．%
正确答案：B
题目解析：本题考点是股票资金成本的计算公式；股票的资金成
本 率 =[D1/P0(1—f)]+g ； 股 票 的 资 金 成 本 率
=11%—[(1+g)/12(1—6%)]+g,求得 g=%。
6、在一般情况下，各筹资方式资金成本由大到小依次为（）。
A．银行借款、企业债券、普通股
B．普通股、银行借款、企业债券
C．企业债券、银行借款、普通股
D．普通股、企业债券、银行借款
正确答案：D
题目解析：普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资
要比债券投资的风险大，因此投资者要求的报酬率也高,相应的资金
成本也高；债券与银行借款进行比较，一般企业债券的风险要高于银
行借款的风险,另外有一定的筹资费用，因此相应的资金成本也较高。
7、下列有关杠杆的表述不正确的是()。
A．经营杠杆表明销量的变动对息税前利润变动的影响
B．财务杠杆表明息税前利润变动对每股利润的影响
C．复合杠杆表明销量变动对每股利润的影响
D．经营杠杆系数财务杠杆系数以及复合杠杆系数恒大于 1
正确答案：D
题目解析：当固定成本为零时,经营杠杆系数等于 1；当利息、优
先股息和融资租赁租金为零时,财务杠杆系数等于 1。
8、计算债券成本可以不考虑的因素是（）。
A．所得税税率
B．债券筹资额
C．债券筹资费率
D．债券的期限
正确答案：D
题目解析：根据债券成本计算公式：
可得出上述结论。
9、某公司计划发行债券，面值 500 万元，年利息率为 10%，预计
筹资费用率为 5%，预计发行价格为 600万元，所得税率为 33%，则该
债券的成本为（）。
A．10%
B．%
C．%
D．%
正确答案：C
题目解析：债券资金成本。
10、下列筹资方式中，资金成本最低的是（）。
A．长期借款
B．发行债券
C．发行股票
D．保留盈余
正确答案：A
题目解析：发行股票的股利是以所得税后净利支付，不能抵减所
得税，其资金成本要高于 AB。留存收益是所得税后形成的，实质上是
股东对公司追加的投资，其资金成本与发行股票成本基本相同。发行
债券的利率一般要高于银行借款利率，而且筹资费用也比较高，故长
期借款的资金成本最低。
11、按照比较资本成本法,要使资本结构达到最佳,应使（）达到
最低。
A．综合资本成本
B．边际资本成本
C．债务资本成本
D．自有资本成本
正确答案：A
题目解析：最佳资本结构是指使企业价值最大,加权平均资金成本
最低的资本结构。
12、计算优先股成本不需要考虑的因素是（）。
A．所得税税率
B．优先股筹资费率
C．优先股总额
D．优先股每年的股利
正确答案：A
题目解析：根据优先股成本计算公式：可得出上述结论。
13、企业在追加筹资时，需要计算（）。
A．综合资金成本
B．资金边际成本
C．个别资金成本
D．机会成本
正确答案：B
题目解析：资金边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
14、如果某企业计算出筹资总额分界点有四个不同的数值，则其
筹资范围有（）个。
A．3
B．4
C．5
D．6
正确答案：C
题目解析：小于最小筹资总额分界点是一个筹资范围，大于最大
筹资总额分界点也是一个筹资范围，从而使筹资范围的数量比筹资分
界点个数大 1。
15、利用比较资金成本法来确定资金结构的决策标准是（）。
A．每股利润的高低
B．加权资金成本的高低
C．各个资金成本之和的高低
D．边际资金成本的高低
正确答案：B
题目解析：利用比较资金成本法来确定资金结构的决策标准是加
权资金成本的高低，个别资金成本或一部分资金成本的高低并不能说
明资金结构的优劣。
16、某公司利用长期债券、优先股、普通股、留存收益来筹集长
期资金 1000万元，筹资额分别为 300万元、100万元、500万元和 100
万元，资金成本率分别为 6%、11%、12%、15%。则该筹资组合的综合
资金成本为（）。
A．%
B．10%
C．12%
D．%
正确答案：A
题目解析：综合资金成本=6%×30%+11%×10%+12%×50%+15%×10%＝
%。
17、一般来讲，以下四项中资金成本相对较低的（）。
A．长期借债成本
B．优先股成本
C．债券成本
D．普通股成本
正确答案：A
题目解析：长期借款利息可以在税前支付，利率一般低于债券利
率，筹资费用很低。
18、在其他因素不变的条件下，固定成本与经营风险的关系是
（）。
A．固定成本越高，经营风险越小
B．固定成本越高，经营风险越大
C．固定成本越低，经营风险越大
D．二者关系不确定
正确答案：B
题目解析：由经营杠杆系数=边际贡献/（边际贡献-固定成本）可
知，经营杠杆系数与固定成本呈同方向变化。
19、某公司的经营杠杆系数为 ，财务杠杆系数为 ，则该公
司销售额每增长 1倍，就会造成每股收益增加（）。
A．倍
B．倍
C．倍
D．倍
正确答案：D
题目解析：总杠杆=×=，表明每股利润变动率恰好是销
售额变动率的 倍，所以 D选项正确。本题的关键是要掌握总杠杆
的含义。
20、某企业本期财务杠杆系数 ，上期息税前利润为 450万元，
在无优先股、融资租赁的情形下，则上期实际利息费用为（）。
A．100万元
B．675万元
C．300万元
D．150万元
正确答案：D
题目解析：【解析】＝450/（450－I），则 I＝150万元。
21、某公司经营杠杆系数为 2，预计息前税前盈余将增长 10%，在
其他条件不变的情况下销售量要增长（）。
A．15%
B．10%
C．25%
D．5%
正确答案：D
题目解析：销售增长百分比=10%/2=5%。
22、每股利润无差异点是指两种筹资方案下，普通股每股利润相
等时的（）。
A．税前利润
B．税后利润
C．息前税后利润
D．息税前利润
正确答案：D
题目解析：每股收益无差别点分析法的思路是通过分析资金结构
与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构，而决策的关键
是要计算普通股每股利润相等时的息税前利润。
23、财务杠杆影响企业的（）。
A．财务费用
B．息前税前利润
C．税前利润
D．税后利润
正确答案：D
题目解析：财务杠杆是利用债务筹资给企业所有者带来额外收益
（税后利润）。
24、若某一企业的经营处于保本状态（即息税前利润为零）时，
下列表述中正确的是（）。
A．此时的经营销售利润率可能大于零
B．此时的经营杠杆系数趋近于无穷大
C．此时的边际贡献可能小于固定成本
D．此时的财务杠杆系数趋近于无穷大
正确答案：B
题目解析：若某一企业的经营处于保本状态时，则边际贡献总额
等于固定成本总额，则企业经营销售利润率等于零。在这种状态下，
企业的经营杠杆系数趋近于无穷大；销售收入等于总成本。
25、某企业借入资本和权益资本的比例为 1：1，则该企业（）。
A．既有经营风险又有财务风险
B．只有经营风险
C．只有财务风险
D．没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消
正确答案：A
题目解析：借入资本和权益资本的比例为 1：1，表明企业的资产
负债率为 50%。经营风险是由于企业的经营活动形成的，不论有无负
债、负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固定成
本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。此时的财务风险
会加剧经营风险。
26、下列关于复合杠杆系数的表述中，正确的是（）。
A．复合杠杆系数越大，财务杠杆系数越大
B．复合杠杆系数越大，经营杠杆系数越大
C．复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大
D．复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越小
正确答案：C
题目解析：复合杠杆系数的大小取决于财务杠杆系数和经营杠杆
系数两个因素，是这两个因素共同作用的结果，选项 A和 B的说法是
片面的；根据复合杠杆系数的概念和计算公式可以推断出复合杠杆系
数越大，则每股利润的波动幅度越大。
27、财务杠杆说明（）。
A．增加息税前利润对每股利润的影响
B．增加销售收入对每股利润的影响
C．扩大销售对息税前利润的影响
D．企业的融资能力
正确答案：A
题目解析：本题应从财务杠杆的定义去理解。
多选题：
1、影响企业边际贡献大小的因素有（）。
A．固定经营成本
B．销售单价
C．单位变动成本
D．产销量
正确答案：B,C,D
题目解析：边际贡献＝产销量×（单价－单位变动成本）＝销售收
入－变动成本。
2、尽管资金成本是企业筹资决策需要考虑的首要因素，但还必须
考虑其他因素，主要有（）。
A．财务风险
B．资金期限
C．偿还方式
D．限制条件
正确答案：A,B,C,D
题目解析：资金成本并不是要筹资决策要考虑的唯一因素，还必
须考虑其他因素。
3、如果企业调整资本结构，则企业的资产总额()。
A．可能同时增加
B．可能同时减少
C．可能保持不变
D．一定会发生变动
正确答案：A,B,C
题目解析：调整资本结构必然使企业各种资本的构成及其比例发
生变动，但可能是内部构成变动，总额并不变。
4、下列属于固定成本的有（）。
A．按直线法计提的折旧费
B．按产量计提的折旧费
C．管理人员工资
D．研究与开发费
正确答案：A,C,D
题目解析：按产量计提的折旧费属于变动成本。
5、关于经营杠杆系数,当息税前利润大于等于 0时,下列说法正确
的是()。
A．在其他因素一定时,产销量越小,经营杠杆系数越大
B．在其他因素一定时,固定成本越大,经营杠杆系数越小
C．当固定成本趋近于 0时,经营杠杆系数趋近于 1
D．当固定成本等于边际贡献时,经营杠杆系数趋近于 0
正确答案：A,C
题目解析：在其他因素一定时,固定成本越大,经营杠杆系数越大；
当固定成本等于边际贡献时,经营杠杆系数趋近于无穷大。
6、下列筹资活动会加大财务杠杆作用的有（）。
A．增发优先股
B．采用融资租赁
C．增加银行借款
D．增发公司债券
正确答案：A,B,C,D
题目解析：只要是增加固定财务费用的筹资活动，就会加大财务
杠杆作用。
7、调整企业的资金结构可能达到的效果包括（）。
A．降低资金成本
B．降低财务风险
C．降低经营风险
D．增加筹资效益
正确答案：A,B,D
题目解析：企业经营风险主要产生于生产经营活动中，调整企业
的资金结构属于筹资决策问题，与经营活动不直接相关，并不能达到
降低经营风险的目的。
8、下列各项中影响复合杠杆系数变动的因素有（）。
A．固定成本
B．单位边际贡献
C．产销量
D．固定利息
正确答案：A,B,C,D
题目解析：
9、在相关范围内，会随着产销量的变动而相应变动的项目包括
（）。
A．变动成本
B．固定成本
C．边际贡献
D．经营杠杆系数
正确答案：A,C,D
题目解析：在相关范围内，固定成本不会随着产销量的变动而相
应变动。固定成本概念参见教材。
10、企业财务风险的存在，可能产生的影响包括（）。
A．增加了企业破产风险的可能性
B．增加了企业产销量大幅波动的可能性
C．增加了普通股每股利润大幅波动的可能性
D．增加了企业资金结构大幅变动的可能性
正确答案：A,C
题目解析：在正常情况下，企业负债比例越高，财务风险越大，
企业一旦无力偿还到期债务，就会陷入财务困境甚至破产。财务风险
的大小可以用财务杠杆系数来衡量，财务杠杆系数越大，则财务风险
越大，着就意味着普通股利润大幅波动的可能性越大。
11、下列项目中，属于酌量性固定成本的有（）。
A．房屋折旧费
B．广告费
C．职工培训费
D．研究与开发费
正确答案：B,C,D
题目解析：广告费、职工培训费和研究开发费可以随着企业经营
方针的变化而变化。
12、关于经营杠杆系数，下列说法中正确的有（）。
A．经营杠杆系数越大，企业的经营越稳定
B．边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋向于无穷大
C．经营杠杆系数即是销量对利润的敏感度
D．经营杠杆系数表示经营风险程度
正确答案：B,C,D
题目解析：安全边际越大，经营风险越小，经营杠杆系数越小；
边际贡献与固定成本相等即利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大；销
量对利润的敏感系数即是经营杠杆系数，经营杠杆系数越大，经营风
险程度越高。
13、利用每股利润无差别点进行企业资金结构分析时，（）。
A．当预计息税前利润低于每股利润无差别点时，采用权益筹资方
式比采用负债筹资方式有利
B．当预计息税前利润高于每股利润无差别点时，采用负债筹资方
式比采用权益筹资方式有利
C．当预计销售额低于每股利润无差别点时，采用权益筹资方式比
采用负债筹资方式有利
D．当预计销售额高于每股利润无差别点时，采用负债筹资方式比
采用权益筹资方式有利
正确答案：A,B,C,D
题目解析：正确回答本题，关键是要正确理解每股利润无差别点
的含义及其决策方法。
14、下列关于复合杠杆的表述中，正确的有（）。
A．复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于业务量变动的倍数
B．只要企业存在固定的生产经营成本和固定的财务费用，复合杠
杆就会发挥作用
C．复合杠杆系数越大，则企业特有风险越大
D．企业销售量越大，则复合杠杆的作用力就越大
正确答案：A,B,C
题目解析：复合杠杆发挥作用的前提是企业存在固定的生产经营
成本和固定的利息费用。复合杠杆作用力的大小可以用复合杠杆系数
来和衡量，但与企业销售量的大小并无直接关系，因为销售量是一个
绝对数值。所以选项 A、B、C是正确的，而 D是错误的。
15、企业降低经营风险的途径一般有（）。
A．增加销售
B．增加自有资本
C．降低变动成本
D．增加固定成本比例
正确答案：A,C
题目解析：一般来，增加销售、降低成本可以降低经营风险。增
加自有资本与经营风险无关；增加固定成本比例会加大经营风险。
16、企业的资产结构影响资金结构的方式有()。
A．拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集
资金
B．拥有较多流动资产的企业,更多依赖流动负债筹集资金
C．资产适用于抵押贷款的公司举债额较多
D．以技术研究开发为主的公司则负债较少
正确答案：A,B,C,D
题目解析：企业资金机构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金
而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变
化。
17、下列各项中，与企业产销量的变动呈反方向变动的有（）。
A．经营杠杆系数
B．财务杠杆系数
C．复合杠杆系数
D．息税前利润的变动
正确答案：A,B,C
题目解析：根据经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的
概念和计算公式。详见教材相关内容。
判断题：
1、在各种资金来源中，凡是须支付固定性筹资成本的资金都能产
生财务杠杆作用。（）
正确答案：对
题目解析：在各种资金来源中，负债资金、优先股和融资租赁租
金都有固定的用资费用，即固定的利息、优先股息或租金负担，因而
会产生财务杠杆作用。
2、在特定条件下，负债资金和主权资本可以互相转换。()
正确答案：对
题目解析：在特定的条件下,负债资本可转换为主权资本(如可转
换债券),主权资本也可以转换为负债资本（如以股抵债）。
3、在不考虑融资租赁且筹资额和利息（股息）率相同时，企业借
款筹资产生的财务杠杆作用与发行优先股产生的财务杠杆作用不同，
其原因是借款利息和优先股股息两者性质不同。（）
正确答案：错
题目解析：在筹资额和利息（股息）率相同时，企业借款筹资产
生的财务杠杆作用与发行优先股产生的财务杠杆作用不同，其原因是
借款利息和优先股股息扣除方式不同，借款利息在税前扣除，优先股
股息在税后扣除。见公式 DFL＝EBIT/[EBIT－I－D/（1－T）]可知，
式中，I为债务利息；D为优先股股息。
4、由于经营杠杆的作用,当息税前利润下降时,普通股每股盈余会
下降的更快。()
正确答案：错
题目解析：由于财务杠杆的作用,当息税前利润下降时,普通股每
股盈余会下降的更快。
5、在个别资金成本一定的情况下，综合资金成本取决于资金总额
的大小。（）
正确答案：错
题目解析：在个别资金成本一定的情况下，综合资金成本取决于
资金结构。
6、在公司价值分析法中，公司价值=股权的净资产+债券的面值。
（）
正确答案：错
题目解析：公司价值=股票的市场价值+债券的市场价值。
7、从较长的时间来看，所有的成本都在变化，没有绝对不变的成
本。（）
正确答案：对
题目解析：固定成本和变动成本都是相对而言的，必须与一定时
间和一定业务量联系起来。因此，固定是相对的，变动是绝对的。
8、当经营杠杆系数和财务杠杆系数都为 时，总杠杆系数为 5。
（）
正确答案：错
题目解析：若经营杠杆系数和财务杠杆系数都为 ，则总杠杆系
数=×=。
9、计算息税前利润时要扣除固定成本，因为利息属于固定成本，
故利息也应扣除。（）
正确答案：错
题目解析：计算息税前利润时不扣除利息，否则就不能称为息税
前利润了，故固定成本中不包含利息。
10、在存在固定成本存在的前提条件下，息税前利润变动率同产
销业务量变动率完全一致。
正确答案：错
题目解析：在存在固定成本的前提条件下，息税前利润变动率大
于产销业务量变动率，从而产生经营杠杆效应。
11、若债券利息率，筹资费率和所得税率已确定，则企业的债务
成本率与发行债券的数额无关。（）
正确答案：错
题目解析：当债券折价或溢价发行时，应以发行价格来确定分母
的筹资额。
12、折旧费不属于酌量性固定成本。（）
正确答案：对
题目解析：按直线法计提的折旧费用属于约束性固定成本；按业
务量计提的折旧费用属于变动成本。
13、优先股的股利率一般大于债券的利息率。（）
正确答案：对
题目解析：优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先
股的股利率一般大于债券的利息率。
14、经营杠杆系数可以衡量经营风险的大小，这是因为经营杠杆
本身就是利润不稳定的来源。（）
正确答案：错
题目解析：引起经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素
的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的来源。
15、增发权益资金不会加大财务杠杆的作用。（）
正确答案：错
题目解析：权益资金包括普通股、优先股等。优先股具有“准债
券”的性质，所以增发优先股会加大财务杠杆的作用。
16、当销售额达到盈亏临界点销售额时，经营杠杆系数趋近于无
穷大。（）
正确答案：对
题目解析：由经营杠杆系数的计算公式可知，销售额等于盈亏临
界点销售额时，分母为零，企业此时的经营风险最大，经营杠杆系数
趋向无穷大。
17、在财务杠杆、经营杠杆、复合杠杆三项杠杆中，作用力最强、
效用最大的是复合杠杆。
正确答案：对
题目解析：复合杠杆的作用力相当于财务杠杆和经营杠杆的联合
作用。
18、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资
金，可以提高自有资金利润率。（）
正确答案：对
题目解析：当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，借钱
愈多，愈能提高自有资金利润率。
19、财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润变动
率的倍数，它是用来衡量财务风险大小的重要指标。（）
正确答案：对
题目解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股
利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大。
20、总杠杆的作用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的
影响。（）
正确答案：对
题目解析：总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过
扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈
余。所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响。
21、在各种资金来源中，普通股的成本通常最高。（）
正确答案：对
题目解析：普通股的股利支付不稳定，企业破产后，股东的求偿
权居于最后，普通股东所承担的风险最大，普通股要求的报酬也最高，
故在各种资金来源中，普通股的成本最高。
22、当销售额大于每股利润无差异点时，企业通过负债筹资比权
益资本筹资更为有利，因为将使企业资金成本降低。（）
正确答案：错
题目解析：当销售额大于每股利润无差异点时，利用负债筹资会
提高每股利润，但随着每股利润的提高，企业风险也相应增加，资金
成本反而会加大。
23、在不同的筹资范围中，所有筹资方式的资金成本均不相同。
（）
正确答案：错
题目解析：筹资范围与筹资总额突破点并不相同，筹资范围是根
据不同筹资方式的筹资总额突破点确定的。对于特定的筹资方式而言，
不同筹资范围的资金成本可能是相同的。
24、企业举债经营会给企业带来财务杠杆效应，应该扩大借款规
模。（）
正确答案：错
题目解析：负债能带来财务杠杆效应，而且又具有抵税作用，只
要规模适当，资金结构合理，负债经营能给投资者带来好处，负债过
度则会给企业带来极大的财务风险。
25、经营杠杆可以用边际贡献除以税前利润来计算，它说明了销
售额变动引起利润变化的幅度。（）
正确答案：错
题目解析：根椐公式，应用边际贡献除以息税前利润。
练习二
一、单项选择题。
1.某公司的经营杠杆系数为 ，预计息税前利润将增长 30%，在其他条件不变的情况下，
销售量将增长（）。
A．75%
B．15%
C．12%
D．60%
【您的答案】
【正确答案】C
【答案解析】经营杠杆系数=息税前利润变动率÷销售量变动率，销售量变动率=息税前利润
变动率÷经营杠杆系数=30%÷=12%。
2.下列各项中（）属于企业调整资金结构的减量调整方法。
A.股票回购
B.增发新股偿还债务
C.融资租赁
D.发行股票
【您的答案】
【正确答案】A
【答案解析】股票回购属于减量调整方法；增发新股偿还债务属于存量调整方法；融资租赁
和发行股票属于增量调整方法。
3.使用每股利润无差别点进行筹资决策，当预计的 EBIT（）每股利润无差异点的 EBIT 时，
运用负债筹资较为有利。
A．大于
B．小于
C．小于或等于
D．无法确定
【您的答案】
【正确答案】A
【答案解析】使用每股利润无差别点进行筹资决策时，当预计的 EBIT 大于每股利润无差异
点的 EBIT 时，负债筹资方式的每股利润大于股票筹资方式的每股利润，所以运用负债筹资
较为有利；反之使用股票筹资方式对于企业更有利。
4.企业在使用资金的过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于（）。
A.固定费用
B.用资费用
C.筹资费用
D.不变费用
【您的答案】
【正确答案】B
【答案解析】资金成本包括筹资费用和用资费用，用资费用是指企业在生产经营过程中因使
用资金而付出的代价，比如向股东支付的股利；筹资费用是指企业在筹集资金过程中为获得
资金而支付的费用，比如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费。
5.按照成本的习性可以将成本分为（）。
A.历史成本和未来成本
B.相关成本和非相关成本
C.固定成本、变动成本和混合成本
D.酌量性成本和约束性成本
【您的答案】
【正确答案】C
【答案解析】成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性不同，
成本可以分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
6.当经营杠杆系数为 1时，下列表述正确的是（）。
A．息税前利润增长为零
B．息税前利润为零
C．产销量不发生变动
D．固定成本为零
【您的答案】
【正确答案】D
【答案解析】根据经营杠杆系数的计算公式，经营杠杆系数＝（EBIT+a）/EBIT，可知经营
杠杆系数为 1时，a（固定成本）应当为 0。
7.一般来说普通股、优先股和长期债券的资金成本由高到低的顺序正确的是（）。
A.优先股、普通股、长期债券
B.优先股、长期债券、普通股
C.普通股、优先股、长期债券
D.以上都不正确
【您的答案】
【正确答案】C
【答案解析】通常情况下资金成本的大小顺序是：普通股＞优先股＞债券＞银行借款。
8.（）成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。
A．债券
B．银行存款
C．优先股
D．留存收益
【您的答案】
【正确答案】D
【答案解析】在个别资本成本的计算中，留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考
虑筹资费用。
9.公司增发的普通股的市价为 10元/股，筹资费用率为市价的 5%，最近刚发放的股利为每股
元，已知该股票的股利年增长率为 6%，则该股票的资金成本率为（）。
A．11%
B．%
C．11%
D．%
【您的答案】
【正确答案】B
【答案解析】根据股利固定增长的普通股成本计算公式：本题中普通股资金成本＝×（1＋
6％）/[10×（1－5％）]×100％＋6％＝％。
10.某企业的产权比率为 80%(按市场价值计算)，债务平均利率为 12%，权益资金成本是 18%，
所得税税率为 40%，则该企业的加权平均资金成本为（）。
A．%
B．10%
C．%
D．%
【您的答案】
【正确答案】C
【答案解析】产权比率＝负债总额/所有者权益，所以企业资金总额中债务资金占的比重为
80%(/(80%(+1)=4/9，权益资金所占的比重为 1－4/9＝5/9。由于债务利息具有抵税作用，所
以 企 业 债 务 的 资 金 成 本 ＝ 12%×(1 － 40%) ＝ %, 所 以 企 业 的 加 权 资 本 成 本 ＝
4/9×%+5/9×18%＝%。
11.某企业上年的息税前利润为 6000万元，利息为 300万元，融资租赁的租金为 200万元，
假设企业不存在优先股，本年的利息费用和融资租赁的租金较上年没有发生变化，但是本年
的息税前利润变为 8000万元。则该企业本年度财务杠杆系数为（）。
A．
B．
C．
D．
【您的答案】
【正确答案】D
【答案解析】由于不存在优先股，所以，本年的财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT-I-L）＝6000/
（6000－300－200）＝，注意：计算财务杠杆系数时应该使用基期的数据计算，所以，
本题应该使用上年的数据计算本年的财务杠杆系数，而不能按照本年的息税前利润（8000）
计算本年的财务杠杆系数。
12.公司溢价发行期限为 5年的债券，债券面值为 100元，发行价格 110元，票面利率 8％，
筹资费率为 3％，企业的所得税率为 30％，则该债券的资金成本为（）。
％
％
％
％
【您的答案】
【正确答案】A
【答案解析】债券的资金成本＝年利息×（1－所得税率）/债券筹资额×（1－债券筹资费率）
×100％＝[100×8％×（1－30％）]/[110×（1－3％）]×100％＝％。注意：债券成本的计
算公式中，分母是“债券筹资额”×（1－债券筹资费率），债券的筹资总额＝债券发行的张
数×债券的发行价格，如果按照一张债券的面值计算年利息，则债券的筹资额＝债券的发行
价格。
13.
下列各筹资方式中，其用资费用具有抵税作用的是（）。
A.普通股
B.优先股
C.公司债券
D.以上都不正确
【您的答案】
【正确答案】C
【答案解析】首先应当清楚用资费用的概念，它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资
金而付出的费用，如股票的股利、股息和债券的利息。由于普通股股利和优先股股息均是在
税后支付的，所以不具有抵税效应，而公司债券的利息是在税前支付的，所以具有抵税作用。
14.（）是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。
A.比较资金成本法
B.公司价值分析法
C.每股利润无差别点法
D.因素分析法
【您的答案】
【正确答案】B
【答案解析】确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值
分析法三种。其中公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来
确定最佳资金结构的方法。
15.某企业的财务杠杆系数为 2，经营杠杆系数为 ，当企业的产销业务量的增长率为 30％
时，企业的每股利润将会增长（）。
％
％
％
％
【您的答案】
【正确答案】B
【答案解析】根据复合杠杆系数的计算公式，DCL=DOL×DFL=2×=5，DCL=每股利润变动率/
产销业务量变动率，所以，本题中每股利润增长率=5×30%=150%。
16.下列各项中，属于酌量性固定成本的是（）。
A.折旧费
B.长期租赁费
C.直接材料费
D.广告费
【您的答案】
【正确答案】D
【答案解析】酌量性固定成本属于企业“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局
确定的一定时期（通常为一年）的成本。广告费、研究与开发费、职工培训费等都属于这类
成本。
17.假定甲企业的信用等级低于乙企业，则下列表述正确的是（）。
A．甲企业的筹资成本比乙企业低
B．甲企业的筹资能力比乙企业弱
C．甲企业的债务负担比乙企业轻
D．甲企业筹资风险比乙企业小
【您的答案】
【正确答案】B
【答案解析】企业的信用等级越高，其筹资能力就会越强，并且筹资成本也会相对较低。
18.影响优先股成本的主要因素不包括（）。
A.优先股股利
B.优先股总额
C.优先股筹资费率
D.企业所得税税率
【您的答案】
【正确答案】D
【答案解析】优先股的资金成本＝D/[P0(1-f)],根据该公式可知影响优先股成本的主要因素
有：优先股股利、优先股筹资费率和优先股总额。
二、多项选择题。
1.如果企业的全部资本中权益资本占 70%，则下列关于企业风险的叙述不正确的是（）。
A．只存在经营风险
B．只存在财务风险
C．同时存在经营风险和财务风险
D．财务风险和经营风险都不存在
【您的答案】
【正确答案】ABD
【答案解析】企业只要经营，就会存在经营风险。财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而
利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。所以
只要有负债，企业就会存在财务风险。
2.下列各项中属于影响资金结构因素的是（）。
A.利率水平
B.行业因素
C.所得税税率
D.企业销售情况
【您的答案】
【正确答案】ABCD
【答案解析】影响资金结构的因素包括：(1)企业财务状况；(2)企业资产结构；(3)企业产
品销售情况；(4)企业投资者和管理人员的态度；(5)贷款人和信用评级机构的影响；(6)行
业因素；(7)所得税税率的高低；(8)利率水平的变动趋势。
3.确定资金结构的方法主要有（）。
A.高低点法
B.每股利润无差别点法
C.比较资金成本法
D.公司价值分析法
【您的答案】
【正确答案】BCD
【答案解析】确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值
分析法。
4.企业调整资金结构的存量调整方法主要包括（）。
A.债转股
B.发行债券
C.股转债
D.调整权益资金结构
【您的答案】
【正确答案】ACD
【答案解析】企业调整资金结构的存量调整方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债
务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。发行新债属于增量调整的一种方法。
5.
下列各项中属于资金结构理论的是（）。
A.净营业收益理论
理论
C.代理理论
D.“在手之鸟”理论
【您的答案】
【正确答案】ABC
【答案解析】资金结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、MM理论、平
衡理论、代理理论和等级筹资理论等。“在手之鸟”理论属于股利理论。
6.关于复合杠杆系数，下列说法正确的是（）。
A．等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和
B．该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率
C．等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之积
D．复合杠杆系数越大，复合风险越大
【您的答案】
【正确答案】CD
【答案解析】复合杠杆系数是指每股利润变动率相对于产销量变动率的倍数，所以选项 B不
正确；复合杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之积，复合杠杆系数越大，复合风险
越大，所以选项 A错误，选项 CD正确。
7.
下列各项费用中，（）属于筹资费用。
A．向股东支付的股利
B．借款手续费
C．股票、债券的发行费
D．支付的借款利息
【您的答案】
【正确答案】BC
【答案解析】银行借款手续费、债券和股票的发行费用都属于筹资费用；向股东支付的股利
以及向债权人支付的借款利息属于用资费用。
8.与复合杠杆系数呈同方向变动关系的是（）。
A.单价
B.单位变动成本
C.固定成本
D.利息费用
【您的答案】
【正确答案】BCD
【答案解析】复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，单价与经营杠杆系数反方向变
化，所以与复合杠杆系数反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数同方向变化，
所以与复合杠杆系数同方向变化；利息费用与财务杠杆系数同方向变化，所以与复合杠杆系
数同方向变化。
9.在下列个别资金成本中，（）属于权益资金成本。
A．普通股成本
B．优先股成本
C．留存收益成本
D．银行借款成本
【您的答案】
【正确答案】ABC
【答案解析】银行借款筹集的资金属于企业的债务资金，银行借款成本属于企业的债务成本。
优先股成本、普通股成本和留存收益成本统称为权益资金成本。
10.影响债券资金成本的因素包括（）。
A.债券的票面利率
B.债券的发行价格
C.筹资费用的多少
D.公司的所得税税率
【您的答案】
【正确答案】ABCD
【答案解析】根据债券资金成本的计算公式，债券的资金成本=年利息×(1－所得税税率)/债
券筹资额×(1－债券筹资费率)×100%，其中年利息＝债券面值×票面利率；债券的筹资额也就
是债券的发行价格，所以 ABCD均影响债券的资金成本。
11.关于比较资金成本法的以下几种说法中错误的是（）。
A.根据加权平均资金成本的最低来确定最优资金结构
B.考虑了风险因素
C.根据每股利润的高低来确定最优资金结构
D.根据个别资金成本的高低来确定最优资金结构
【您的答案】
【正确答案】CD
【答案解析】比较资金成本法是根据加权平均资金成本的高低来确定最优资金结构，这种方
法要考虑风险对资金成本的影响。
12.企业财务风险主要体现在（）。
A.增加了企业产销量大幅度变动的机会
B.增加了普通股每股利润大幅度变动的机会
C.增加了企业资金结构大幅度变动的机会
D.增加了企业的破产风险
【您的答案】
【正确答案】BD
【答案解析】企业财务风险即筹资风险，主要体现在：财务风险大，意味着普通股每股利润
的变动幅度就大，不能偿还到期债务的风险就大，增加了企业的破产风险。
三、判断题。
1.优先股的成本通常低于债券成本。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】优先股股利在税后利润中支付，而债券利息在税前支付具有抵税作用，因而优
先股成本通常高于债券成本。
2.酌量性固定成本又称“经营能力”成本，它是指企业为维持一定的业务量所必须负担的最
低成本。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】约束性固定成本属于企业的“经营能力”成本，它是指企业为维持一定的业务
量所必须负担的最低成本。酌量性固定成本属于企业的“经营方针”成本，它是根据企业经
营方针由企业管理当局确定的。
3.半变动成本的成本数额随着产量的增长呈阶梯型变化。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】半变动成本通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产
量的增长而增长；半固定成本是指随着产量的增长呈阶梯型增长的成本。
4.资金成本等于（每年的用资费用＋筹资费用）除以筹资数额。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】资金成本在财务管理中的一般使用相对数表示，其计算公式为：资金成本＝每
年的用资费用/（筹资数额－筹资费用）。
5.企业在选择追加筹资方案时的依据是个别资金成本的高低。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】企业在选择追加筹资方案时的依据是资金的边际成本。
6.经营杠杆是经营风险的来源，当企业的经营杠杆为 1时，固定成本为零，企业不存在经营
风险。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】经营风险指的是因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性，经营杠杆
本身并不是利润不稳定的根源，而是经营风险的一种描述，通过销售的波动，在存在固定成
本的前提下，将息税前利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。当企业的经营杠杆系数
等于 1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经
营风险。
7.最佳资金结构是指能够使企业获得利润最多的资金结构。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大
的资金结构。
8.使用每股收益无差别点法进行筹资决策，能够保证企业的加权平均资金成本最低。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】每股收益无差别点法没有考虑资金结构对于风险的影响，使用该种方法选出的
是使得企业的每股利润最大的筹资方式，但是并不一定使得企业的加权平均资本成本最低。
9.经营杠杆系数越大，说明息税前利润对于产销量的变化越敏感，企业的经营风险越小。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】经营杠杆系数越大，相同数量的产销业务量的变化引起的息税前利润的变化越
大，企业的经营风险越大。
10.在其他因素不变的情况下，企业的销售收入越多，复合杠杆系数越小，企业的复合风险
也就越小。（）
【您的答案】
【正确答案】对
【答案解析】由于在其他因素不变的情况下，销售收入越多，经营杠杆系数会越小，而复合
杠杆系数等于经营杠杆系数乘以财务杠杆系数，所以复合杠杆系数越小，复合风险越小。
11.普通股资金成本的计算方法只有一种，即使用股利折现模型进行计算。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利
率加风险溢价法。
12.公司增发普通股的市价为 10元/股，筹资费用率为市价的 6%，最近刚发放的股利为每股
元，已知该股票的资金成本率为 10%，则该股票的股利年增长率为 ％。（）
【您的答案】
【正确答案】对
【答案解析】
股票的资本成本率=D1/[P(1-f)]*100%+g，即：10%=｛×(1+g)÷[10×(1-6%)]｝*100%+g，
g=%。
13.资金成本的本质就是企业为了筹集和使用资金而实际付出的代价，其中包括用资费用和
筹资费用两部分。（）
【您的答案】
【正确答案】错
【答案解析】资金成本指的是企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费
用两部分，其中，用资费用指的是未来要支付的利息和股利等，并不是在筹资时就已经实际
支付了，而是在未来的使用过程中支付。
四、计算题。
1.某企业为了进行一项投资，计划筹集资金 500万元，所得税税率为 40%。有关资料如下：
（1）向银行借款 100万元，借款年利率为 6％，手续费率为 3％；
（2）按溢价发行债券，债券面值 50万元，溢价发行价格为 60万元，票面利率为 8％，期限
为 10年，每年支付一次利息，其筹资费率为 4％；
（3）按面值发行优先股 240万元，预计年股利率为 10％，筹资费率为 5%；
（4）发行普通股 75万元，每股发行价格 15元，筹资费率为 6％，今年刚发放的股利为每股
股利 元，以后每年按 5％递增；
（5）其余所需资金通过留存收益取得。
要求：
（1）计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。
（2）计算该企业的加权平均资金成本。
【您的答案】
【正确答案】（1）各种筹资方式的个别资金成本：
银行借款成本＝[100×6％×（1－40％）]/[100×（1－3％）]×100％＝％
债券资金成本＝[50×8％×（1－40％）]/[60×（1－4％）]×100％＝％
优先股资金成本＝（240×10％）/[240×（1－5％）]×100％＝％
普通股资金成本＝[×（1＋5％）]/[15×（1－6％）]×100％＋5％＝％
留存收益成本＝[×（1＋5％）]/15×100％＋5％＝％
（2）该企业的加权资金成本：
银行借款所筹集的资金占资金总额的比例＝100/500×100％=20%
发行债券筹集的资金数额占资金总额的比例＝60/500×100％=12%
发行优先股筹集的资金数额占资金总额的比例＝240/500×100％=48%
发行普通股筹集的资金数额占资金总额的比例＝75/500×100％=15%
留存收益占资金总额的比例＝（500－100－60－240－75）/500×100％=5%
所以企业的加权资金成本：
＝20％×％＋12％×％＋48％×％＋15％×％＋5％×％
＝％
2.某公司目前的息税前利润为 200 万元，发行在外普通股 200 万股（每股 1 元），已发行利
率 6％的债券 600 万元，不存在优先股。该公司打算为一个新的投资项目融资 500 万元，新
项目投产后公司每年息税前利润增加 50 万元。现有两个方案可供选择：按 8%的利率发行债
券（方案 1）；按每股 20元的价格发行新股（方案 2）。公司适用所得税税率为 30%。
要求：
（1）计算两个方案的每股利润；
（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；
（3）判断哪个方案更好（不考虑资金结构对风险的影响）。
【您的答案】
【正确答案】（1）方案 1：
息税前利润＝200＋50＝250（万元）
筹资后的利息总额＝600×6％＋500×8%＝76（万元）
筹资后的普通股股数＝200（万股）
所以该方式下的每股利润＝（250－76）×（1－30％）/200＝（元/股）
方案 2：
息税前利润＝200＋50＝250（万元）
筹资后的利息总额＝600×6％＝36（万元）
筹资后的普通股股数＝200＋500/20＝225（万股）
所以该方式下的每股利润＝（250－36）×（1－30％）/225＝（元/股）
（2）（EBIT-76）×（1－30％）/200＝（EBIT-36）×（1－30％）/225
解得：每股利润无差别点的 EBIT＝396（万元）
（3）由于方案 1每股利润（元）小于方案 2（元），
或：由于息税前利润 250万元小于每股利润无差异点的息税前利润 396万元，
所以，方案 2更好，即应该选择发行普通股筹资。
3.
某公司年息税前利润为 2000万元，资金全部来源于普通股筹资，该公司认为目前的资本结
构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹资费用）购回部分股票的办法予以调整，假定债
券的市场价值等于其面值，公司所得税率为 30％。经过调查，目前的债务平均利息率和普通
股成本的情况如表所示：
债券的市场债务平均股票β值无风险报平均风险股票普通股
价值（万元）利息率酬率(Rf)必要报酬率(Km)成本
%12%%
5008%%12%%
8009%%12%%
100010%%12%%
要求：使用公司价值分析法计算公司的市场价值，比较分析债务筹资多少万元时公司的资本
结构最佳，并计算此时公司的加权资金成本。
【您的答案】
【正确答案】公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券的市场价值
由于本题中假定债券的市场价值等于其面值，所以：
公司的市场价值＝股票的市场价值＋债券面值
股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（１－所得税税率）/普通股成本
债券市场价值为 0时：
股票市场价值＝（2000－0）×（1－30％）/％＝（万元）
公司的市场价值＝＋0＝（万元）
债券市场价值为 500万元时：
股票市场价值＝（2000－500×8％）×（1－30％）/％＝（万元）
公司的市场价值＝＋500＝（万元）
债券市场价值为 800万元时：
股票市场价值＝（2000－800×9％）×（1－30％）/％＝（万元）
公司的市场价值＝＋800＝（万元）
债券市场价值为 1000万元时：
股票市场价值＝（2000－1000×10％）×（1－30％）/％＝（万元）
公司的市场价值＝＋1000＝（万元）
通过上面的计算可以看出：在债务为 500万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为 500
万元的资本结构为最佳资本结构。此时公司的加权资本成本：
加权资本成本＝
4.某企业发行普通股 500 万元，发行价为 8 元/股，筹资费率为 5%，第一年预期股利为
元/股，以后各年增长 2%；该公司股票的贝他系数等于 ，无风险利率为 9％，市场上所有
股票的平均收益率为 12％，风险溢价为 4％。
要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分
别计算普通股的资金成本。
【您的答案】
【正确答案】（1）股利折现模型：
普通股成本＝
（2）资本资产定价模型：
普通股成本＝Rf＋β×(Rm－Rf)＝9％＋×（12％－9％）＝％
（3）无风险利率加风险溢价法：
普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝9％＋4％＝13％
5.
某公司 2004年销售产品 15万件，单价 80元，单位变动成本 40元，固定成本总额 150万元。
公司有长期负债 80万元，年平均利息率为 10%；有优先股 200万元，优先股股利率为 8％；
普通股 100万股（每股面值 1元），每股股利固定为 元；融资租赁的租金为 20万元。
公司所得税税率为 40%。
要求：
（1）计算 2004年该公司的边际贡献总额；
（2）计算 2004年该公司的息税前利润总额；
（3）计算该公司 2005年的复合杠杆系数。
【您的答案】
【正确答案】（1）2004年的边际贡献总额
＝销售量×（单价－单位变动成本）＝15×（80－40）＝600（万元）
（2）2004年的息税前利润总额
＝边际贡献总额－固定成本
＝600－150
＝450（万元）
（3）2005年的复合杠杆系数
计算 2005年的杠杆系数应当使用 2004年的数据计算，根据总杠杆系数的计算公式可知：
2005年的复合杠杆系数＝Ｍ/[EBIT-I-L-d/(1-T)]=600/[450-8-20-16/(1-40%)]=
6.
某公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构（债券占 40%，普通股占 60%）不变。随
筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：
筹资方式新筹资额资金成本
债券 30万元以下 8%
30～80万元 9%
80万元以上 10%
普通股 60万元以下 14%
60万元以上 16%
要求：
（1）计算各筹资总额的分界点。
（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。
【您的答案】
【正确答案】
筹资方式及目资金成本特定筹资方式筹资总额分界点筹资总额的范围
标资本结构的筹资范围
债券 8%30万元以下 30÷40%＝75万元 75万元以下
9%30～80万元 80÷40%＝200万元 75～200万元
10%80万元以上 200万元以上
普通股 14%60万元以下 60÷60%＝100万元 100万元以下
16%60万元以上 100万元以上
由上表可得出四组新的筹资范围并计算资金的边际成本：
（1）0～75万：资金的边际成本＝8%×＋14%×＝%；
（2）75～100万：资金的边际成本＝9%×＋14%×＝12%；
（3）100～200万：资金的边际成本＝9%×＋16%×＝%；
（4）200万以上：资金的边际成本＝10%×＋16%×＝%。
练习 3
一、单项选择题
1、公司增发的普通股的市价为 10元/股，筹资费用率为市价的 6％，最近刚发放的股利为每
股 元，已知该股标的资金成本率为 11％，则该股票的股利年增长率为（）。
A、5％B、％C、％D、％
答案:B
解析:股票的资本成本率＝即 11％＝，计算得出 g=%
2、某企业的产权比率为 40％（按市场价格计算），债务平均利率为 ％，股东权益资金
成本是 20％，所得税税率为 33％，则加权平均资金成本为（）。
A、％B、％C、％D、％
答案:A
解析:（1）产权比率＝负债总额/所有者权益×100％，根据产权比率为 40％可知，负债＝×
所有者权益，因此，在资金结构中，负债资金占的比例为：负债/（负债+所有者权益）＝
×所有者权益/（×所有者权益+所有者权益）＝2/7，权益资金占的比例为：所有者权
益/（负债+所有者权益）＝所有者权益/（×所有者权益+所有者权益）＝5/7（2）因为负
债利息可以抵减所得税，所以，债务资金的平均成本＝％×（1-33％）注意：如果题中
没有给出“筹资费率”，则计算资金成本时认为筹资费率 f＝0 因此，加权平均资金成本＝
2/7×％×（1-33％）+5/7×20％＝％
3、大华公司按面值发行 100 万元的优先股，筹资费率为 2％，每年支付 10％的股利，若该
公司的所得税率为 30％，则优先股的成本为（）。
A、％B、10％C、％D、15％
答案:C
解析:优先股成本＝
4、财务杠杆系数不等于（）。
A、普通股每股利润变动率/息税前利润变动率
B、息税前利润变动率/普通股每股利润变动率
C、息税前利润/〔息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）〕
D、息税前利润/（息税前利润-利息）
答案:B
解析:A是按定义确定的计算公式，C是同时存在银行借款、融资租赁和优先股时的简化计算
公式，D是不存在融资租赁和优先股时的简化计算公式。
5、某公司产权比率为 2：5，若资金成本和资金结构不变且负债全部为长期债券，当发行 100
万元长期债券时，筹资总额分界点为（）万元。
A、1200B、200C、350D、100
答案:C
解析:100÷2/7＝350（万元）
6、下列各项中属于酌量性固定成本的是（）。
A、固定资产直线法计提的折旧费 B、长期租赁费 C、直接材料费 D、广告费
答案:D
解析:固定资产直线法计提的折旧费和长期租赁费属于约束性固定成本；直接材料费属于变
动成本；广告费、职工培训费属于酌量性固定成本。
7、某企业固定成本为 20万元，全部资金均为自有资金，其中优先股占 15％，则该企业（）。
A、只存在经营杠杆 B、只存在财务杠杆
C、存在经营杠杆和财务杠杆 D、经营杠杆和财务杠杆可以相互抵消
答案:C
解析:有固定成本，说明存在经营杠杆；有优先股，说明存在财务杠杆。所以存在经营杠杆
和财务杠杆。
8、某公司的经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 3，预计销售将增长 10％，在其他条件不变
的情况下，每股利润将增长（）。
A、50％B、10％C、30％D、60％
答案:D
解析:DCL＝DOL·DFL＝2×3=6，所以，每股利润增长率＝6×10％＝60％
9、某企业本年的息税前利润为 5000万元，本年利息为 500万元，优先股股利为 400万元，
所得税税率为 20％，则该企业下年度财务杠杆系数为（）。
A、1B、、、
答案:D
解析:企业财务杠杆系数＝＝
10、某保险公司的推销员每月固定工资 800元，在此基础上，推销员还可按推销保险金额的
1％领取奖金，那么推销员的工资费用属于（）。
A、半固定成本 B、半变动成本 C、变动成本 D、固定成本
答案:B
解析:半变动成本，它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随业务
量的增长而增长，又类似于变动成本。
11、A 企业负债的市场价值为 4000 万元，股东权益的市场价值为 6000 万元。债务的平均利
率为 15％，β为 ，所得税税率为 34％，市场的风险溢价 ％，国债的利率为 11％。
则加权平均资金成本为（）。
A、％B、％C、％D、％
答案:C
解析:股东权益资金成本＝11％+×％＝％负债的资金成本＝15％×（1-34％）＝
％加权平均资金成本＝
12、某公司发行普通股股票 600 万元，筹资费用率为 5％，上年股利率为 14％，预计股利每
年增长 5％，所得税税率 33％，该公司年末留存 50 万元未分配利润用作发展之需，则该笔
留存收益的成本为（）。
A、％B、％C、19％D、％
答案:B
解析:留存收益成本率＝（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率＝〔14％×（1+5
％）〕+5％＝％
13、一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）。
A、发行债券 B、长期借款 C、发行普通股 D、发行优先股
答案:C
解析:一般而言，企业资金成本从高到低排序依次为普通股、优先股、债券、长期借款。
14、下列属于资金结构存量调整的方式有（）。
A、债转股 B、融资租赁 C、发行新股 D、股票回购
答案:A
解析:融资租赁、发行新股属于资金结构增量调整方式；股票回购属于资金结构减量调整的
方式；债转股属于资金结构存量调整方式。
15、以下哪种资本结构理论，认为负债越多则企业价值越大（）。
A、净收益理论 B、传统折衷理论 C、净营业收益理论 D、代理理论
答案:A
解析:净收益理论认为负债可以降低资本成本，负债越多则企业价值越大。
16、某公司普通股股票的β系数为 ，无风险利率为 8％，市场上所有股票的平均报酬率
为 10％，则该公司股票的资本成本为（）。
A、8％B、15％C、11％D、12％
答案:C
解析:根据资本资产定价模式：Ki＝RF＋（RM－RF）=8%＋×（10％－8％）＝11％。顺便
强调一下，10％为所有股票的平均报酬率，而（10％－8％）为所有股票的平均风险报酬率。
17、某公司计划发行债券，面值 500万元，年利息率为 10％，预计筹资费用率为 5％，预计
发行价格为 600万元，所得税率为 33％，则该债券的成本为（）。
A、10％B、％C、％D、％
答案:C
解析:债券资金成本＝
18、按照比较资本成本法，要使资本结构达到最佳，应使（）达到最低。
A、加权平均资本成本 B、边际资本成本 C、债务资本成本 D、自有资本成本
答案:A
解析:最佳资本结构是指使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资本结构。
19、资金成本包括用资费用和筹资费用，下列费用不属于筹资费用的是（）。
A、向银行支付的借款手续费 B、股票的发行费用
C、向股东支付的股利 D、向证券经纪商支付的佣金
答案:C
解析:筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如向银行支付的手续
费，因发行股票和债券而支付的发行费等；而向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，
这属于企业的用资费用。
20、按（）计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。
A、账面价值权数 B、市场价值权数 C、目标价值权数 D、平均价格权数
答案:C
解析:目标价值权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值和市场价值权数那样只反映
过去和现在的资金结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹
措新资金。
二、多项选择题
1、下列关于经营杠杆系数的叙述，不正确的有（）。
A、经营杠杆系数指的是息税前的利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数
B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小
C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源
D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本
答案:BC
解析:在固定成本不变的条件下，当（M-a）大于 0时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经
营风险越小。经营杜杆本身并不是利润不稳定的根源，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不
确定性因素对利润变动的影响。
2、下列可以调整资金结构的是（）。
A、股转债 B、增发新股偿还债务 C、进行融资租赁 D、进行企业分立
答案:ABCD
解析:企业调整资金结构的方法有：（一）存量调整。其方法主要有“债转股、股转债；增
发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。（二）增量调整。其主要途径是
从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。（三）减
量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前的收回债券，股票回购减少公
司股本，进行企业分立等。
3、企业在最优资金结构下，正确的是（）。
A、边际资金成本最低 B、加权平均资金成本最低 C、企业价值最大 D、每股收益最大
答案:BC
解析:所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的
资金结构。
4、下列属于影响资金结构的因素的是（）。
A、企业财务状况 B、企业销售情况 C、贷款人和信用评级机构的影响 D、所得税税率的高低
答案:ABCD
解析:影响资金结构的因素有企业财务状况、企业资产结构、企业产品销售情况、投资者和
管理人员的态度、贷款人和信用评价机构的影响、行业因素、所得税税率的高低、利率水平
的变动趋势、。
5、下列属于资本结构理论的是（）。
A、净收益理论 B、传统折衷理论 C、MM理论 D、等级筹资理论
答案:ABCD
解析:资金结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衰理论、MM理论、平衡理论、
代理理论和等级筹资理论等。
6、企业的资产结构影响资金结构的方式有（）。
A、拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金
B、拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金
C、资产适用于抵押贷款的公司举债额较多
D、以技术研究开发为主的公司负债较多
答案:ABC
解析:根据资产结构和资金结构的对称性分析，可以得出的结论是：（1）拥有大量的固定资
产的企业主要通过和发行股票筹集资金；（2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负
债筹集资金;（3）资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；（4）以技术研究开发为主的公
司则负债较少。
7、下列项目中，同复合杠杆系数成正比例变动的是（）。
A、每股利润变动率 B、产销量变动率 C、经营杠杆系数 D、财务杠杆系数
答案:ACD
解析:由复合杠杆系数的计算公式以及它与经营杠杆系数、财务杠杆系数等可知。
8、下列关于资金成本的说法中，正确的有（）。
A、资金成本的本质是企业为筹集和使用资金而发生的代价
B、资金成本并不是企业筹资决策中要考虑的惟一因素
C、资金成本必须用相对数表示，即用资费用与实际筹得资金的比例
D、资金成本是研究最优资金结构的主要参数
答案:ABD
解析:资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表
示，即表示为用资费用与实际筹得资金的比例，所以 C不正确。
9、下列有关资金结构的表述正确的有（）。
A、净收益理论认为，负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高，企业的价值越大
B、传统折衷理论认为，公司存在最佳资金结构，最佳资金结构是指公司加权平均资金成本
最低，公司总价值最大时的资金结构
C、MM理论认为，资金结构与公司总价值无关
D、等级融资理论认为，公司融资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好债券成本
答案:ABCD
解析:（1）净收益理论认为，负债可以降低企业的资金成本，负债程度越高，企业的价值越
大（2）净营业收益理论认为，不论公司资金结构如何变化，公司的加权平均资金成本都是
固定的，公司资金结构与公司总价值无关；（3）传统折衷理论认为，公司存在最佳资金结
构，最佳资金结构是指公司加权平均资金成本最低，公司总价值最大时的资金结构;（4）早
期的 MM 理论认为，资金结构与公司总价值无关。（5）平衡理论认为，公司存在最佳资金结
构，最佳资金结构是指负债税收庇护利益与破产成本的现值相等时的资金结构，此时，公司
总价值最大;（6）代理理论认为，最佳资金结构是指股权代理成本和债权代理成本相等时的
资金结构；（7）等级融资理论认为，公司融资偏好内部资本，如果需要外部资本，则偏好
债券成本。
10、复合杠杆具有如下性质（）：
A、复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B、复合杠杆能够估计出销售变动对每股利润的影响
C、复合杠杆系数越大，企业经营风险越大
D、只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用
答案:ABD
解析:复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，所以复合杠杆系数越大，可能是经营风
险越大，也可能是财务风险越大，所以 C的说法是不正确的。
11、财务杠杆发挥作用的前提是（）的存在。
A、固定的债务利息 B、资金成本 C、优先股股利 D、融资租赁租金
答案:ACD
解析:根据杠杆原理，杠杆发挥作用的前提是存在固定不变的费用。就财务杠直而言，其存
在的先决条件是存在固定的利息费用或类似于固定利息费用的优先股股利、融资租赁租金。
12、尽管资金成本是企业筹资决策需要考虑的首要因素，但还必须考虑其他因素，主要有
（）。
A、财务风险 B、资金期限 C、偿还方式 D、限制条件
答案:ABCD
解析:资金成本并不是要筹资决策要考虑的唯一因素，还必须考虑其他因素。
13、关于财务杠杆系数的表述，不正确的是（）。
A、财务杠杆系数是由企业资金结构决定的，在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财
务杠杆系数越大
B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大
C、财务杠杆系数与资金结构无关
D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度
答案:CD
解析:财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数受资金结构
的影响，故 C错误。财务杠杆系数说明的是息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。故
D错误。
14、某企业经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 3，则下列说法正确的有（）。
A、如果销售量增加 10％，息税前利润将增加 20％
B、如果息税前利润增加 20％，每股利润将增加 60％
C、如果销售量增加 10％，每股利润将增加 60％
D、如果每股利润增加 30％，销售量需要增加 5％
答案:ABCD
解析:只要理解了三大杠杆的真正含义，就可以很顺利地完成该题。
15、下列关于成本习性的表述中正确的有（）。
A、在相关范围内，固定成本总额保持不变
B、在相关范围内，单位变动成本保持不变
C、在相关范围内，单位固定成本随业务量成反方向变动
D、无论企业产销量如何变动，单位变动成本保持不变
答案:ABC
解析:根据成本习性分析理论，固定成本和变动成本都存在相关范围的问题，只有在相关范
围内，固定成本总额和单位变动成本才能保持不变。若超出相关范围，这两类成本都会发生
变化。
三、判断题
1、在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。
答案:√
解析:在其他因素不变情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也会越小，由于经营杠杆系数
越小表明利润变动越不激烈，因此，企业的经营风险也越小。
2、一般来说，管理当局的决策行动能轻易改变约束性固定成本的数额。（）
答案:×
解析:约束性固定成本属于企业“经营能力”成本，而企业的经营能力一经形成，在短期内
很难有重大改变，因而这部分成本具有很大的约束性，管理当局的决策行动不能轻易改变其
数额，管理娄局的决策行动只能改变酌量性固定成本的数额。
3、经营杠杆不是经营风险的来源，只是放大了经营风险。（）
答案:√
解析:经营风险指的是因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性，经营杠杆本身并
不是利润不稳定的根源，而是经营风险的一种描述。只是通过销售的波动，在存在固定成本
的前提下，将息税前利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。
4、每股利润无差别点法既考虑了资金结构对每股利润的影响，也考虑资金结构对风险的影
响。（）
答案:×
解析:每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响，但没有考虑资金结构对风
险的影响。
5、企业的资金结构应同资产结构协调一致，比如固定资产比重大的企业应该通过长期负债
和发行股票来筹集资金，而拥有较多流动资产的企业，更多地通过流动负债来筹集资金。（）
答案:√
解析:资产结构影响资金结构，见教材 157页。
6、当企业的经营杠杆系数等于 1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。（）
答案:×
解析:当企业的经营杠杆系数等于 1 时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效
应，但并不意味着企业没有经营风险。因为经营风险反映息税前利润的变动程度，即使没有
固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观存在的。
7、留存收益是企业利润所形成的，所以，留存收益没有资金成本。（）
答案:×
解析:在市场经济条件下，不存在不花费任何代价使用的资金。因此，留存收益即便没有筹
资费用，它也存在着机会成本。企业留存收益，等于股东对企业进行追加投资，股东对这部
分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，所以，留存收益也要计算成本。
8、资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。
（）
答案:√
解析:见教材 156页。
9、在公司价值分析法中，公司价值＝股权的账面价值+债券的面值。（）
答案:×
解析:公司价值＝股票的市场价值+债券的市场价值，只是为了简化起见，一般假设债券的市
场价值等于其面值。
10、从较长的时间来看，所有的成本都在变化，没有绝对不变的成本。（）
答案:√
解析:固定成本和变动成本都是相对而言的，必须与一定时间和一定业务量联系起来。因此，
固定是相对的，变动是绝对的。
11、当经营杠杆系数和财务杠杆系数都为 时，总杠杆系数为 5。（）
答案:×
解析:若经营杠杆系数和财务杠杆系数都为 ，则总杠杆系数＝×＝。
12、企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（）
答案:×
解析:最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金
结构。
13、当销售额大于每股利润无差异点时，企业通过负债筹资比权益资本筹资更为有利，因为
将使企业资金成本降低。（）
答案:×
解析:当销售额大于每股利润无差异点时，利用负债筹资会提高每股利润，但随着每股利润
的提高，企业风险也相应增加，资金成本反而会加大。
14、资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为账面价值权数。（）
答案:×
解析:资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面
价值权数。
15、当息税前利润增大时，每 1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股
带来更多的盈余，所以，企业利用财务杠杆，一定会产生好的效果。（）
答案:×
解析:参见教材 150-151 页的例题分析，企业利用财务杠杆，可能会产生好的效果，也可能
会产生坏的效果。
四、计算题
1、某公司 2003 年销售产品 10 万件。单价 50 元，单位变动成本 30 元，固定成本总额 100
万元。公司负债 60万元，年利息率为 12％，并须每年支付优先股股利 10万元，所得税税率
33％。要求：（1）计算 2003 年边际贡献。（2）计算 2003 年息税前利润总额。（3）计算该
公司 2004年复合杠杆系数。
答案:（1）边际贡献＝（销售单价－单位变动成本）×产销量＝（50－30）×10＝200（万元）
（2）息税前利润总额＝边际贡献－固定成本＝200－100＝100（万元）（3）复合杠杆系数
（DCL）边际贡献/〔息税前利润总额－利息费用－优先股利/（1－所得税税率）〕＝200/
〔100－60×12％－10/（1－33％）〕＝
解析:
2、某公司目前发行在外普通股 100万股（每股 1元），已发行 10％利率的债券 400万元，该
公司打算为一个新的投资项目融资 500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到 200
万元。现有两个方案可供选择：按 12％的利率发行债券（方案 1）；按每股 20 元发行新股
（方案 2）。公司适用所得税税率 40％。要求：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两
个方案的每股利润无差别点息税前利润。（3）计算两个方案的财务杠杆系数。（4）判断哪个
方案更好。
答案:（1）
（2）（EBIT－40－60）×（1－40％）/100＝（EBIT－40）×（1－40％）/125EBIT＝340（万
元）（3）财务杠杆系数（1）＝200/（200－40－60）＝2 财务杠杆系数（2）＝200/（200－
40）＝（4）由于方案 2 每股利润（ 元）大于方案 1（ 元），且其财务杠杆系数
（）小于方案 1（2），即方案 2收益性高，风险低，所以方案 2优于方案 1。
解析:本题主要考查融资所引起的资金结构的管理问题。判断资金结构合理与否，其一般方
法是以分析每股利润的变化来衡量的，能提高每股利润的资金结构是合理的；反之不够合理。
3、某企业计算筹集资金 100 万元，所得税税率 33％，有关资料如下：（1）向银行借款 10
万，借款年利率 7％，手续费 2％。（2）按溢价发行债券，债券面值 14万元，溢价发行价格
为 15 万元，票面利率 9%，期限为 5 年，每年支付一次利息，其筹资费率为 3％。（3）发行
优先股 25万元，预计年股利率为 12％，筹资费率为 4％。（4）发行普通股 40万元，每股发
行价格 10元，筹资费率为 6％。预计第一年每股股利 元，以后每年近 8％递增。（5）其
余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）个别资金成本；（2）计算该企业加权平均资金
成本。
答案:（1）
（2）企业中权平均资金成本 KW＝10％×％＋15％×％＋25％×％＋40％×
％＋10％×20％＝％
解析:
4、A 企业拥有长期资金 400 万元，由长期借款与普通股构成，其产权比率为 25％。企业拟
维持目前的资金结构募集新资金用于项目投资，随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：
要求：计算各筹资突破点及相应的各筹资范围的边际资金成本。
答案:产权比率＝负债/所有者权益＝25％负债占总资本比率＝25％÷（1＋25％）＝20％普通
股占总资本比率＝1－20％＝80％借款筹资突破点（1）＝40÷20％＝200（万元）普通股筹资
突破点（2）＝100÷80％＝125（万元）筹资额在 0－125万元的边际资金成本＝20％×5％＋80
％×12％＝％筹资额在 125－200 万元的边际资金成本＝20％×5％＋80％×14％＝％
筹资额在 200万元以上的边际资金成本＝20％×10％＋80％×14％＝％
解析:
5、某公司年息税前盈余为 1000 万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值 2000 万
元，所得税率为 30％。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用平价发行债券（不考虑筹
资费率）购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的税后债务资本成本和普通股
资本成本的情况如表所示：
要求：（1）假定债券的市场价值等于其面值，分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精
确到整数位），从而确定最佳资本结构。（2）分别计算各种资本结构时的加权平均资本成本，
从而确定最佳资本结构。
答案:（1）
因为在债务为 400万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为 400万元的资本结构为最佳
资本结构。（2）
因为在债务为 400万元时，公司的加权平均资本成本最低，所以，债务为 400万元的资本结
构为最佳资本结构。
解析:
五、综合题
1、志诚公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成
本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是 9％，明年将下降为 ％；（2）公司
债券面值为 1 元，票面利率为 8％，期限为 10 年，分期付息，当前市价为 元；如果按
公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的 4％；（3）公司普通股面值为 1元，当
前每股市价为 元，本年派发现金股利 元，预计每股利润增长率维持 7％，并保持 25
％的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资金结构为：银行借款 150 万元长期债券 650
万元普通股 400万元留存收益 420万元（5）公司所得税税率为 40％；（6）公司普通股的β
值为 ；（7）当前国债的收益率为 ％，市场上普通股平均收益率为 ％。要求：
（1）计算银行借款的税后资金成本。（2）计算债券的税后资金成本。（3）分别使用股票股
利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资金成本，并计算两种结果的平均
值作为内部股权资金成本。（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权
平均资金成本（权数按账面价值权数）。
答案:（1）银行借款成本＝％×（1－40％）＝％
（3）普通股成本和留存收益成本
资本资产定价模型：预期报酬率＝％＋×（％－％）＝％＋％＝％
普通股平均资金成本＝（％＋％）÷2＝％（4）留存收益数额：明年每股利
润＝（÷25％）×（1＋7％）＝×＝（元/股）留存收益数额＝×400×
（1－25％）＋420＝＋420＝（万元）计算加权平均成本：
解析:本题主要考核考生对个别资金成本和加权平均资金成本的掌握程度。注意以下几点：①
在计算个别资金成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后成本计算。②
资金成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资金成本时，要用
明年的借款利率。③在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算，发行成本是不可省
略的，以维持不断发新债还旧债。④留存收益的资金成本同普通股的资金成本在不考虑筹资
费用的前提下是一样的。⑤计算加权平均资金成本时，应注意权数的确定。⑥在固定股利支
付率政策下，每股利润的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股利润的增长率为 7％，
表明每股股利的增长率也为 7％。⑦为了计算明年新增的留存收益，则需要计算明年的净利
润，因总股数已知，则只需求出明年的每股利润，因总股数已知，则只需求出明年的每股利
润便可。今年的每股利润＝
明年的每股利润＝今年的每股利润×（1＋增长率）
2、A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为 40%。对
于明年的预算有三种方案：第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售 45000件，售
价为 240 元/件，单位变动成本为 200 元，固定成本为 120 万元。公司的资金结构为 400 万
元负债（利息率 5％），普通股 20 万股。第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备
需投资 600 万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至 180 元/年，固定成本
将增加至 150万元。借款筹资 600万元，预计新增借款的利率为 ％。第三方案：更新设
备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预
计新股发行价为每股 30 元，需要发行 20 万股，以筹集 600 万元资金。要求：（1）计算三
个方案下的每股利润、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。（2）计算第二方案和第三方案每股
利润相等的销售量。（3）计算三个方案下，每股利润为零的销售量。（4）根据上述结果分析：
哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至 30000件，第二和第三
方案哪一个更好些？请分别说明理由。
答案:本量利基本关系式：EBIT＝px－bx－a 注意：（1）这里的利润指息税前利润。（2）这
里的固定成本 a 和变动成本 bx 均不包括利息。（3）该关系式表示经营活动过程中的成本、
业务量和利润三者之间的定量关系。（4）在此基础上，EBIT进一步补偿利息费用后，则可求
得税前利润；税前利润进一步补偿所得税后，则可求得税后净利。（1）计算三个方案下的每
股收益、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆：方案一：边际贡献＝×（240－200）＝180（万
元）息税前利润＝180－120＝60（万元）税前利润＝60－400×5％＝40（万元）税后利润＝
40×（1－40％）＝24（万元）每股利润＝24/20＝（元/股）经营杠杆＝180/60＝3财务杠
杆＝60/40＝复合杠杆＝3×＝方案二：边际贡献＝×（240－180）＝270（万元）
息税前利润＝270－150＝120（万元）税前利润＝120－400×5％－600×％＝（万元）
税后利润＝×（1－40％）＝（万元）每股利润＝
＝270/120＝ 财务杠杆＝120/＝ 复合杠杆＝×＝ 方案三：边际贡
献＝×（240－180）＝270（万元）息税前利润＝270－150＝120（万元）税前利润＝120－
400×5％＝100（万元）税后利润＝100×（1－40％）＝60（万元）每股利润＝60/（20＋20）
＝（元/股）经营杠杆＝270/120＝财务杠杆＝120/100＝复合杠杆＝×＝
（2）计算第二方案和第三方案每股利润相等的销售量：设第二方案和第三方案每股利润
相等的销售量为 X，则有：
＝
解得：X＝（万件）（3）计算三个方案下，每股利润为零的销售量：①方案一的每股利
润为：EPS1＝
令 EPS1＝0，解得 X＝（万件）②方案二的每股利润为 EPS2＝
令 EPS2＝0，解得 X＝（万件）③方案三的每股利润为 EPS3＝
令 EPS3＝0，解得 X＝（万件）（4）方案的风险和报酬分析：根据（1）的分析可知，方
案一的复合杠杆最大，所以，其风险最大；方案二的每股利润最大，所以，其收益最大。如
果销售量为 3 万件，小于第二方案和第三方案每股利润无差别点的销售量 万件，则第
三方案（即权益筹资）更好。
解析:
3、某公司目前拥有资本 850 万元，其结构为：债务资本 100 万元，普通股权益资本 750 万
元，现准备追加筹资 150万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债务、发行优先股。
有关资料详见表。现行和增资后的资金结构表单位：万元
要求：（1）当息税前利润预计为 160 万元时，计算三种增资方式后的普通股每股利润及财
务杠杆系数，该公司所得税税率为 40％；（2）计算增发普通股与增加债务两种增资方式下
的无差别点；（3）计算增发普通股与发行优先股两种增资方式下的无差别点；（4）按每股
利润无差别点分析法的原则，当息税前利润预计为 160万元时，应采用哪种筹资方式。
答案:（1）预计增资后资金结构下的每股利润表单位：万元
（2）增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点为：已知 N1＝10N2＝13I1＝27I2＝
9EBIT＝
＝
（3）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的无差别点为：已知 N1＝10N2＝13I1＝9I2＝
9D1＝15D2＝0EBIT＝
＝＝（万元）（4）当息税前利润为 160万元时，增加债务后的每股利润较高，所以应
采用增加发行债券的方式。增发普通股＝＝（元）增发优先股的每股利润＝＝（元）
增发债券的每股利润＝＝
