2013 年第 27 期
总第 209 期
经济研究导干IJ
ECONOMIC RESEARCH GUIDE
N".27 咱 2013
Serial
信贷配给理论与关系融资理论研究综述
袁穆
(中国长城资产管理公司，南京 210002)
摘 要:中小企业发展的金融支持问题是一个世界性的难题，中小企业在成为"经济明星"为经济社会发展做出重
大贡献的同时，也饱受着融资需求的巨大约束。为此，世界各国特别是西方发达国家的众多学者和研究机构进行了广
泛深入的研究，形成了大量兼具理论意义和实际意义的研究成果。在信息不对称条件下，西方中小企业融资理论其中
包括信贷配给理论、关系型融资理论。
关键词:信贷配给;关系融资;理论研究
中图分类号 :F830 文献标志码 :A 文章编号: 1673-291X(2013)27-0138-02
一、信贷配给理论( Credit Rationing Theory )
信贷配给是指贷款人基予风险与利润的考查，不是完全
依靠利率机制而往往附加各种贷款条件，通过配给的方式来
实现信贷交易的完成。它表现为两种情况:一是在对借款人
信用评级基础一七，一部分申请人可以得到贷款而另一部分则
被拒绝，即使是后者愿意支付更高的利率也得不到贷款;二
是借款申请人的借款要求只能得到部分的满足。
(一)逆向选择
信息不对称是指交易双方中的一方掌握相关信息而另
外一方则没有这些信息，或者一方比另外一方掌握的相关信
息多，从而使得信息劣势的一方的决策受到不利的影响。一
般情况下，商品买卖中的卖者比买者更加清楚所售商品的成
本、质量、性能等等;在金融市场上，借款者要比贷款者更加
清楚投资项目成功的可能性和偿还贷款的条件以及动机等c
由于存在信息不对称，市场交易中最典型的风险之一就是逆
向选择。
在金融市场上，潜在的不良贷款的风险主要来自于那些
积极寻找贷款的人，因此，最有可能导致与期望结果不符的
人往往是最希望从事这笔交易的人。例如银行为了控制风
险，往往对于风险较高的的贷款客户提高利息率。然而，冒高
风险者或者纯粹的骗子最急切地想要得到贷款，因为他们知
道自己极有可能不偿还贷款或者根本不打算偿还，因此，他
们并不在乎高利息率。事实上，越是能够承担这种高利息率
的客户，就越有潜在的风险。同时，受到这种认识的影响，银
行很有可能选择不发放或者少发放贷款，这就是逆向选择。
Ilif存在逆向选择，贷款成为不良贷款的可能性增大，即使
市场 t-.有风险较低的贷款机会，由于银行很难将风险低的贷
收稿日期 :2013-06一 19
款机会和风险高的贷款机会完全分辨出来，因此，银行有可
能决定不发放贷款。显然，一旦发生了逆向选择，就意味着贷
款资源没有得到有效的配置。
(二)道德风险
20 世纪 80 年代起，一些西方的经济学家把信息不对称
理论应用于对金融市场的研究，特别是对信贷市场的应用和
研究，使这一理论的真谛更加充分地显示出来。斯蒂格利茨
和温斯认为:银企之间的信息不对称会引发逆向选择和道德
风险，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调函数，
这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给。斯蒂格利茨和温斯
还作出推论:当市场上存在不同类型的借款者时，有些类型
的借款者可能会因为信息不对称，无论他们愿意支付多高'的
贷款利息，都会被排斥在信贷市场之外，而其他的借款者却
能得到贷款，这就是所谓的"界定现象(Red-lining )"。
贷款者发放贷款之后，借款人有可能从事贷款者不愿
意、不希望进行的一些活动，因为这些活动可能会导致贷款
难以偿还。例如，借款者获得一笔贷款之后，受高利润的引
诱，很可能改变原合同中作出承诺的用途，转而从事其他高
风险的投资项目，或者将在贷款项目中规定本应用于投资的
借款却用于消费支出等。显然会降低借款者归还贷款的可能
性，从而会降低贷款者的预期收益。由于道德风险的存在，也
会降低贷款者发放贷款的意愿。
与大企业相比，中小企业签订的合同‘般不为公众所了
解，也不会在报刊上予以公开，其有关的生产、客户、财务以
及经营者的经营能力等信息基本上为私人信息;中小企也一
般不能公开 t市交易，因而也就没有权威性的信用评级机构
对其进行信用评级;许多中小企业不能向投资者提供经过审
计的财务报表等。总之，与大企业相比，中小企业的信息不对
基金项目:江苏省淮安市科技支撑计划(社会发展)项目 (HASZ2012041)
作者简介:哀穆( 1984斗，男，江苏淮安人，硕士，从事应用经济学研究ρ
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称问题更为严重，由于信息不对称，中小企业在融资活动中
处于更为不利的地位。
(兰)生成机制的理论解释
信贷配给的生成机制的理论解释:Stiglitz 和 Weiss
(1 981)以信贷市场信息不对称为基础所建立的理论模型最
有影响力。该模型证明了信息不对称所导致的逆向选择是产
生均衡信贷配给的基本原因。当面对贷款的需求且银行无法
分辨单个借款人的风险时，银行为了避免逆向选择，不会进
一步提高利率，而会在一个低于竞争性均衡利率但能使银行
预期收益最大化的利率水平上，对贷款人实行配给。在配给
中得不到贷款的申请人即使愿意出更高的利率也不会被银
行接受。这是因为高价的借款人可能选择高风险项目，降低
银行的平均资产质量，因此，即使可贷资金有余额，银行也不
愿意按高利率放贷而使自己的利益受损。
Whette( 1983)的信贷配给模型则改变了 Stiglitz 和 Weiss
模型关于借款人为风险厌恶者的假设条件，提出在借款人风
险中'性的条件下，银行的抵押品要求同利率一样可以成为信
贷配给的内生机制，因为对于风险中性的借款人而言，抵押
品要求的增加同样可能引起逆向选择，从而减少银行的期
望收益。
道德风险问题也会引发信贷配给出现。道德风险导致预
期收益和利率报价之间产生非单调函数关系，从而导致信贷
配给。 Jaffee 和 Russell( 1976)构建了一简单模型以描述借款
人选择违约还是偿还。该模型假定，银行并不强制要求偿还
贷款，那么借款人将选择偿还町，还是支付违约利息成本
间，根据借款人的现金流量刀，则可能发生下述情况:若
Rj>yj ，厂商被迫选择违约;若对〉町，且 Dj>町，厂商将选择偿
还贷款;若对〉同〉町，厂商选择主动违约(策略性违约)。如果
可以观察到 Dj 值，银行可以限制贷款，从而减弱厂商偿还意
愿，即町 ::;;;Dj。因此，偿还贷款的临界值降低了银行的预期
收益，这导致出现信贷配给。如果用不可被银行观察到，尽
管是道德风险，但银行面临着同 Stiglitz 和 Weiss 模型一样
的结果。
二、关系型融资理论
"关系型贷款"理论强调了中小企业在获取银行贷款过
程中，对"关系"的重视和投资。事实上，中国作为一个非常重
视人情关系的国家，无论是大企业还是小企业，其在获取银
行贷款时，往往都需要"关系投资"。特别是中小企业存在更
为严重的信息不透明问题，与银行提供的标准合同不同，只
能更多地通过关系进行贷款。
参考文献:
在关系型贷款下，银行贷款的决策主要基于通过长期和
多种渠道的接触所累积的关于借款企业及企业主的相关信
息而做出。在关系型贷款下，银行的信息积累既可以通过平
时办理企业的存款、结算和咨询业务而附带取得，也可以从
企业的利害相关者(股东、债权人、员工、供应商和顾客等)以
及企业所在的社区获得。关系型贷款依据难以量化和传递的
"软信息部分地弥补了中小企业因无力提供合格财务信息
和抵押品所产生的信贷缺口，有助于改善其不利的信贷条
件。实证研究表明银企长期合作关系的强化有利于降低中小
企业贷款的利率，减少贷款的担保和抵押要求，降低对商业
信用的依赖，缓和利率波动对中小企业贷款利率的影响等。
Oreenbaum 和四akor( 1993)认为，当小企业无法从银行
得到正式的贷款承诺，或者无法获得无条件承诺的贷款合
同，企业就会寻求变通的办法。一个方法是诉诸市场机制，通
过购买长期的含有佣金的隐性合同，企业与银行可以建立更
紧密关系。而随着关系时间长度和范围的扩展，银行可以更
好地监督企业。 Nakamura( 1993)强调，银行在信息生产方面
的比较优势对小的、相对无名的、且依靠一家银行提供服务
的企业来说，特别的强，因而银行愿意维持与原有企业的信
贷关系。关系说一般同意基于关系的信贷的益处是多方面
的，包括提高信贷的供给量，但在是否会降低信贷成本方面
则有分歧。 Diamond(1989 )没有说明随着借款者企业质量的
提高，以及借款企业履约而建立声誉的动机关系"是否可
以降低信贷成本。 Boot 和 Thakor( 1994 )研究表明，对于一个
最佳的信贷合间，借款者起初支付一个高于市场的利率，并
提供抵押物。而在一个项目成功后，则对没有担保的贷款支
付低于市场的利率。很多学者认为，较强的"关系"可以使小
企业获得较低的贷款利率(Bergerand Udell , 1995) 。
国外最新的关系型融资理论研究成果为 Grace O. Kim
在 Diamond ( 1991 )和 Holmostrom and Tirole ( 1997 )研究基础
上建立的关系投资模型。该关系投资模型认为，除非中小企
业在一期违约了，否则不管贷款机构的数量如何，其在二期
不会获得更差的贷款条件。另外，在收益成本分析方面，中小
企业在关系方面的投资回报初期是负的(negative)。而一定时
间后，中小企业也可能在信贷市场上获得买方垄断地位，因
为其可以选择中止或不中止信贷关系，投资或不投资其他银
行的信贷关系。这可能因为，中小企业在融资生命周期里进
化，并建立了资信，而不会被银行俘获。然而，由于中小企业
已经在对与银行的关系进行了投资，其没有必要放弃从该银
行融资。该模型不仅解释了"关系丁才小企业的价值，而且解
释了当小企业发展时关系"本身的发展( evolution )。
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[责任编辑陈凤雪]
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