尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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内容目录
第一章 前言 ....................................................................................................................................................4
第二章 2023-2028 年尾气处理市场前景及趋势预测 .................................................................................4
第一节 尾气处理行业监管情况及主要政策法规 ................................................................................4
一、所属行业分类 ..........................................................................................................................4
二、行业主管部门和行业自律组织 ..............................................................................................5
三、行业主要法律法规和政策 ......................................................................................................5
四、行业监管体制 ........................................................................................................................11
第二节 环保催化剂产业发展情况分析 ..............................................................................................13
一、环保催化剂的发展概况 ........................................................................................................13
二、主要环保催化材料简介 ........................................................................................................14
三、尾气处理催化剂行业发展情况 ............................................................................................15
第三节 尾气处理产业发展情况分析 ..................................................................................................17
一、尾气处理产业基本情况 ........................................................................................................17
二、尾气处理产业链概况 ............................................................................................................19
三、下游市场发展情况 ................................................................................................................20
（1）汽车市场发展情况 ..............................................................................................................20
（2）其他市场发展情况 ..............................................................................................................20
四、下游市场发展情况对尾气处理催化剂市场的影响 ............................................................21
第四节 2022-2023 年我国尾气处理行业竞争格局分析....................................................................22
一、行业竞争格局 ........................................................................................................................22
二、行业内的主要企业 ................................................................................................................23
（1）国外企业 ..............................................................................................................................23
（2）国内企业 ..............................................................................................................................24
第五节 企业案例分析：中自科技 ......................................................................................................25
一、公司的行业地位 ....................................................................................................................25
二、公司的技术水平 ....................................................................................................................27
三、公司的竞争优势与劣势 ........................................................................................................33
第六节 2023-2028 年我国尾气处理行业发展前景及趋势预测........................................................36
一、尾气处理催化剂的性能和性价比要求不断提高 ................................................................36
二、环保催化剂市场的国产化进程逐渐加快 ............................................................................37
三、应用于清洁能源汽车的环保催化剂需求持续上升 ............................................................37
第七节 2023-2028 年我国尾气处理行业面临的机遇与挑战............................................................39
一、行业发展机遇 ........................................................................................................................39
（1）大气污染的加强治理为行业发展创造广阔的市场机遇 ..................................................39
（2）产业政策的大力支持为行业发展奠定良好的政策基础 ..................................................40
（3）应用领域的不断拓展为行业发展提供持续的成长空间 ..................................................40
二、行业发展挑战 ........................................................................................................................41
（1）全球经济增长放缓和电动汽车的快速发展影响汽车制造业整体发展 ..........................41
（2）环保催化剂技术、产品的更新压力持续上升 ..................................................................41
第三章 尾气处理企业海外并购财务风险控制策略及建议......................................................................41
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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第一节 企业并购财务风险的相关理论 ..............................................................................................41
一、企业并购的定义 ....................................................................................................................42
二、海外并购产生的意义 ............................................................................................................42
三、并购的动因分析 ....................................................................................................................42
（1）企业的并购内在动机 ..........................................................................................................42
（2）企业的并购外在动机 ..........................................................................................................43
第二节 中国企业海外并购的发展现状 ..............................................................................................43
一、海外并购现状分析 ................................................................................................................44
（一）近年海外并购总体呈现下降趋势 ....................................................................................44
（二）海外并购以欧洲和亚洲为主，北美下降明显 ................................................................44
（三）民企海外并购活动较国企活跃 ........................................................................................44
（四）海外并购成功率不高 ........................................................................................................44
二、民营企业海外并购面临的主要困境 ....................................................................................44
（一）融资难度大 ........................................................................................................................44
（二）财务整合能力欠缺 ............................................................................................................45
第三节 企业并购的主要财务风险 ......................................................................................................45
一、并购前对目标企业的价值评估风险 ....................................................................................45
二、并购交易执行过程中的融资与支付风险 ............................................................................46
三、并购完成后内部整合的财务风险 ........................................................................................46
第四节 企业并购财务风险的防范 ......................................................................................................46
一、并购前对目标企业的价值评估风险防控 ............................................................................46
二、并购交易执行阶段的融资与支付财务风险防控 ................................................................47
三、并购完成后内部整合阶段的财务风险防控 ........................................................................47
第五节 我国企业海外并购中财务风险及防范 ..................................................................................47
一、我国企业海外并购中财务风险分析 ....................................................................................48
（一）我国企业海外并购前期财务风险 ....................................................................................48
（二）我国企业海外并购中期财务风险 ....................................................................................48
（三）我国企业海外并购后期财务风险 ....................................................................................48
二、我国企业海外并购中财务风险成因分析 ............................................................................49
（一）国内市场环境 ....................................................................................................................49
（二）国际市场环境 ....................................................................................................................49
（三）企业自身发展原因 ............................................................................................................49
三、我国企业海外并购中财务风险防范措施 ............................................................................50
（一）合理评估自身能力，采取科学并购策略 ........................................................................50
（二）全面了解海外并购企业相关信息 ....................................................................................50
（三）优化融资模式，大力降低财务风险 ................................................................................50
四、海外并购财务风险的防控措施 ............................................................................................51
（一）并购前期 ............................................................................................................................51
（二）并购实施阶段 ....................................................................................................................52
（三）并购整合阶段 ....................................................................................................................52
第六节 案例：国内企业海外并购财务风险控制探析 ......................................................................53
一、案例介绍 ................................................................................................................................53
（一）并购双方公司简介 ............................................................................................................53
（二）并购动因 ............................................................................................................................54
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（三）并购过程 ............................................................................................................................54
（四）整合过程 ............................................................................................................................54
二、H 公司并购 C 公司财务风险分析........................................................................................55
（一）筹备阶段财务风险分析 ....................................................................................................55
（二）交易阶段财务风险分析 ....................................................................................................56
（三）整合阶段财务风险分析 ....................................................................................................57
（四）H 公司并购 C 公司后的评价............................................................................................57
三、海外并购财务风险控制办法 ................................................................................................57
（一）价值链协调下的并购对象选择 ........................................................................................57
（二）拥有自主行业核心技术并不断创新发展 ........................................................................58
（三）建立强有力的管理团队 ....................................................................................................58
（四）以公司信誉支撑各方面的协调发展 ................................................................................58
（五）整合措施到位 ....................................................................................................................58
（六）企业高质量发展是并购最核心的动力 ............................................................................58
第四章 尾气处理企业《海外并购财务风险控制策略》制定手册..........................................................59
第一节 动员与组织 ..............................................................................................................................59
一、动员 ........................................................................................................................................59
二、组织 ........................................................................................................................................60
第二节 学习与研究 ..............................................................................................................................60
一、学习方案 ................................................................................................................................60
二、研究方案 ................................................................................................................................61
第三节 制定前准备 ..............................................................................................................................62
一、制定原则 ................................................................................................................................62
二、注意事项 ................................................................................................................................63
三、有效战略的关键点 ................................................................................................................64
第四节 战略组成与制定流程 ..............................................................................................................66
一、战略结构组成 ........................................................................................................................66
二、战略制定流程 ........................................................................................................................67
第五节 具体方案制定 ..........................................................................................................................68
一、具体方案制定 ........................................................................................................................68
二、配套方案制定 ........................................................................................................................70
第五章 尾气处理企业《海外并购财务风险控制策略》实施手册..........................................................71
第一节 培训与实施准备 ......................................................................................................................71
第二节 试运行与正式实施 ..................................................................................................................71
一、试运行与正式实施 ................................................................................................................71
二、实施方案 ................................................................................................................................72
第三节 构建执行与推进体系 ..............................................................................................................73
第四节 增强实施保障能力 ..................................................................................................................74
第五节 动态管理与完善 ......................................................................................................................74
第六节 战略评估、考核与审计 ..........................................................................................................75
第六章 总结：商业自是有胜算 ..................................................................................................................75
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第一章 前言
目前我国开拓国外市场地形式主要为海外并购。通常采用海外并购的模式主要涉及石油、矿产
等领域。但是近几年，我国的金融业和制造业也开始向海外并购方向转变。通过海外并购的方式虽
然能够较快使得企业的规模向海外扩展，但是我国企业在海外并购的过程中，将会面临着更大的财
务挑战。
因此企业在进行海外并购的过程中一定要加强对财务风险的控制，并采取相应的财务风险控制
措施尽可能的降低海外并购时产生的财务风险。
下面，我们先从尾气处理行业市场进行分析，然后重点分析并解答以上问题。
相信通过本文全面深入的研究和解答，您对这些信息的了解与把控，将上升到一个新的台阶。
这将为您经营管理、战略部署、成功投资提供有力的决策参考价值，也为您抢占市场先机提供有力
的保证。
第二章 2023-2028 年尾气处理市场前景及趋势预测
第一节 尾气处理行业监管情况及主要政策法规
一、所属行业分类
根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），尾气处理属于“C26化学
原料和化学制品制造业”。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）,中自
科技属于“C26化学原料和化学制品制造业”中的“化学试剂和助剂制造”。
根据《战略性新兴产业分类（2018）》，尾气处理所处行业属于“3新材料产业”之“先进有
色金属材料”之“稀土新材料制造”之“稀土催化材料制造”，该细分行业对应重点产品
及服务包括“机动车尾气净化催化剂”产品；根据《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016
版）》，中自科技主要产品属于“3新材料产业”之“新型功能材料产业”之“新型催化材料
及助剂”之“化工、医药及环保用催化剂”。
尾气处理属于《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》第三条中的“新材
料一一先进有色金属材料”领域。
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二、行业主管部门和行业自律组织
（1）行业主管部门
环保催化剂行业的主管部门为工信部及生态环境部。
1）工信部
工信部主要负责提出新型工业化发展战略和政策，协调解决新型工业化进程中的重大问题，推
进产业结构战略性调整和优化升级；起草相关法律法规草案，制定规章，拟订行业技术规范和标准
并组织实施；指导行业技术创新和技术进步，以先进适用技术改造提升传统产业,组织实施有关国
家科技重大专项，推进相关科研成果产业化；拟订并组织实施工业、通信业的能源节约和资源综合
利用、清洁生产促进政策，参与拟订能源节约和资源综合利用、清洁生产促进规划，组织协调相关
重大示范工程和新产品、新技术、新设备、新材料的推广应用。
2）生态环境部
生态环境部负责制定大气、水、海洋、土壤、噪声、光、恶臭、固体废物、化学品、机动车等
的污染防治管理制度并监督实施。此外，生态环境部批准成立的生态环境部机动车排污监控中心为
国家制定机动车船和非道路移动机械污染防治政策、法规和标准提供技术支持，并受生态环境部委
托，开展新生产、进口机动车及非道路移动机械环保信息公开、环保达标监督检查、排放检验机构
监督管理等技术工作，建设、运行并维护全国机动车环境管理信息平台，承担地方机动车环境管理
技术支撑和人员培训任务。
（2）行业自律组织
公司所属行业自律性组织主要为全国内燃机标准化技术委员会、中国环境保护产业协会及中国
环境保护产业协会机动车污染防治委员会、中国内燃机工业协会及中国内燃机工业协会内燃机排放
后处理专业委员会、中国汽车工业协会及中国汽车工业协会发动机分会排放后处理专业委员会、中
国稀土行业协会及中国稀土行业协会催化材料分会等。
行业协会的职能包括参与制定相关法律法规、发展规划、经济政策、技术政策，经政府有关部
门授权，组织开展行业调查研究和行业统计，行业标准制定、收集、分析和发布行业信息，为政府
决策提供支持，为企业经营决策提供服务，开展先进技术推广、示范及咨询服务，以及出版发行行
业刊物和资料，向企业提供政策、技术、市场等信息服务等。
三、行业主要法律法规和政策
（1）主要法律法规
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（2）主要产业政策
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四、行业监管体制
（1）环保催化剂行业监管体制
环保催化剂行业技术门槛高、市场空间大、应用领域广，是我国重点支持和发展的行业之一。
目前，我国环保催化剂行业管理体制为国家政策指导和协会自律管理下的市场竞争体制。
（2）尾气处理行业监管体制
1）尾气排放标准
生态环境部负责制定我国机动车船和非道路移动机械污染的排放标准并监督其实施情况。目
前，我国机动车在全面实施国五排放标准的基础上，正分步向国六排放标准过渡。国六标准分为国
六 a和国六 b两个阶段，国六 b排放标准中的部分指标较国六 a更严。
2019年 7月 1日起，天然气重型车已率先在全国范围内实施国六 a排放标准，并将于 2021年
1月 1日起施行国六 b排放标准。
2019年 7月 1日起，以汽油车为主的轻型汽车已于北京、上海、天津、珠三角、成渝等部分
地区提前实施国六排放标准，并将于 2020年 7月 1日在全国范围内全面实施。此外，为稳定和扩
大汽车消费，2020年 5月 13日，生态环境部、工信部、商务部和海关总署联合发布《关于调整轻
型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》，对 2020年 7月 1日前生产或进口的国五排放标准轻
型汽车增加了 6个月销售过渡期,允许于 2021年 1月 1日前在部分尚未实施国六排放标准的地区进
行销售。2023年 7月 1日，轻型汽车将在全国范围内实施国六 b排放标准。
2020年 7月 1日，城市范围内的重型柴油车已开始实施国六 a标准，并将于 2021年 7月 1日
在全国范围内全面实施。2023年 1月 1日，重型柴油车将全面实施国六 b标准。
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2019年 7月 1日，我国摩托车开始执行国四排放标准；2022年 12月 1日，非道路机械开始执
行国四排放标准，2021年 12月 1日起北京地区提前实施。
在机动车排放法规国六阶段，各项尾气排放限值均有显著降低，且相较国五阶段新增了对轻型
车颗粒物数量（PN）和氧化亚氮（N2。）、重型柴油车与天然气车颗粒物数量（PN）和氨气
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（NH3）等污染物的排放要求。排放要求的不断升级对整车生产厂商、汽车发动机生产厂商形成了
巨大的环保压力，也给尾气后处理厂商带来了巨大的技术挑战和市场机遇。
2）型式核准与型式检验制度
2017年 1月 1日前，我国机动车生产执行型式核准制度。整车厂和发动机厂对其新增车型、
发动机型向环保部门提出核准申请，在国家检测中心通过排放标准考核与环境影响评估等测试后，
由环保部（现生态环境部）发放环保型式核准证书并于环保信息系统进行环保公告，公告内容中需
明确标示尾气后处理系统关键组件的供应商名称，之后尾气后处理系统方可配套发动机、整车进行
销售。
2017年 1月 1日起，型式核准制度更改为型式检验制度。根据环保部（现生态环境部）《关
于开展机动车和非道路移动机械环保信息公开工作的公告》规定，环保部（现生态环境部）不再进
行核准并发放型式核准证书，发动机厂、整车厂需自行通过型式检验（由国家汽车质量监督检验中
心检验等进行）并进行车型环保信息公开（即环保公告），并对信息公开的真实性、准确性、完整
性负责，其中，尾气后处理系统作为机动车重要部件之一，其载体生产厂、催化剂生产厂与封装生
产厂均属于重要环保信息，需进行公开披露。
型式检验与型式核准的主要区别在于发动机厂、整车厂无需取得环保部的核准认证，而通过经
环保部认证的国家汽车质量监督检验中心等第三方检验后进行信息公开。除此之外，型式检验与型
式核准在主要检验程序、所需时间、公告内容等方面不存在重大差异。为通过型式检验并获取环保
公告，尾气处理催化剂厂商需要与下游发动机厂商进行长期的配套合作研发，下游发动机厂商也需
要根据环保公告中的尾气处理催化剂供应商进行采购。因此，取得环保公告后，尾气处理催化剂厂
商与发动机厂商/整车厂商形成高度稳定的合作关系。
第二节 环保催化剂产业发展情况分析
一、环保催化剂的发展概况
催化剂是指能够在不改变化学平衡的情况下改变化学反应的速率，且其本身的质量、组成和化
学性质在参与化学反应前后保持不变的物质。催化技术是工业生产和日常生活中的关键技术之一，
能显著提高化学反应效率，广泛应用于石油炼制、医药化工和环境保护三大领域，化工行业创新的
核心工作之一就是催化领域的创新。在 21世纪，催化剂在解决全球普遍关注的地球环境问题方面
已起到与工业生产同等甚至更大的作用，环保催化剂已成为催化剂研究的重点。
狭义上，环保催化剂一般指的是直接或者间接处理有毒、有害物质，使之无害化或减量化的催
化剂，如应用于尾气处理和工业废气处理等污染排放控制的催化剂。广义上，能够改善环境污染的
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催化剂均可归属于环保催化剂的范畴，如应用于燃料电池等新型能源的开发、清洁燃料的生产等的
催化剂。
近年来，随着我国产业结构不断升级和环保要求日益提高，我国在环保催化剂领域进行了大量
投入，但由于我国对环保催化剂的研究工作起步相对较晚,我国在新型先进环保催化剂的研发、生
产和应用等方面较欧美日等发达国家仍存在一定差距，许多先进材料和高性能催化剂生产技术被跨
国公司长期垄断 5。在工信部、国家发改委、科技部和财政部联合发布的《新材料产业发展指南》
中，机动车尾气、工业废气净化用催化材料等环保催化材料被列为重点应用领域急需的关键战略新
材料。
根据市场研究公司 MarketsandMarkets测算,预计全球污染排放控制催化剂市场规模将由 2019
年的 211亿美元增至 2024年的 305亿美元。随着我国环境污染治理力度的加强，我国环保催化剂
具有广阔的市场空间。
二、主要环保催化材料简介
环保催化剂主要由以金属为主的活性组分以及提升催化性能的各类催化材料与助剂组成。在已
知催化反应中，70%以上的催化剂涉及到某种形式的金属成分 7,而稀土、氧化铝等其他催化材料则
对金属活性组分性能的改进以及催化剂整体性能的提升起到重要作用，是环保催化剂的关键组成部
分。
活性组分承担化学反应中主要的催化功能，应用于尾气处理和氢燃料电池电催化等领域的环保
催化剂活性组分主要为铂、钯、铑等铂族贵金属和铜、铁等金属，其分散性、稳定性越高，催化效
果越强。金属元素特别是铂族贵金属具有较高的催化活性，但在较高温度下易烧结团聚、在硫化物
和磷酸盐等催化中间产物的影响下易造成催化剂中毒，使得催化活性急剧降低。此外，由于铂族贵
金属的主要应用领域为催化剂，随着环保催化剂市场需求不断上升，近年铂族贵金属价格持续上
涨，导致贵金属催化材料的成本不断提高。
为克服贵金属催化材料的缺点，在先进环保催化材料的研发和应用中，稀土元素由于其独特的
电子结构，能够在化学反应过程中表现出良好的催化性能与功效，受到了越发广泛的关注和重视。
在环保催化剂中，通过将多种稀土催化材料、稀土改性氧化铝材料等与贵金属催化材料的掺杂复合
使用，可以改善贵金属催化材料的性能并减少环保催化剂中贵金属的用量，从而降低环保催化剂的
成本。目前，铈锆稀土储氧材料、复合稀土氧化物、分子筛和钙钛矿等稀土材料已广泛应用于机动
车尾气净化、工业有机废气净化等方面。
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三、尾气处理催化剂行业发展情况
尾气处理催化剂指的是处理各类内燃机尾气中所含有的污染物的催化剂，是环保催化剂最主要
的应用领域之一。
1960年，美国加州率先制定了“汽车污染物控制法令”
（CaliforniaMotorVehiclePollutionControlAct），此后，美国联邦、日本和欧洲都相继制定了
相关的污染物排放法规，尾气处理催化剂开始获得系统性的研究。随着全球范围内对大气污染治理
力度的不断加强，尾气排放的标准不断提高，尾气处理催化剂的性能亦不断提升，由仅针对一氧化
碳（CO）和碳氢化合物（HC）的单一组分的氧化催化剂，发展成为通过氧化催化、还原催化相结合
以处理多种污染物的催化剂组合，催化系统愈加复杂，催化剂的针对性、选择性和催化效率持续提
高。
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针对不同燃料类型、不同内燃机型号的尾气处理催化剂中的催化材料具体构成均有不同，总体
而言，尾气处理催化剂的催化材料由含铂族贵金属或镍、铜、钴等过渡金属作为主要成分的配方，
逐渐演变为由铂族贵金属等活性组分与稀土材料、氧化铝材料、分子筛等材料的掺杂复合，催化材
料的配方和工艺愈加复杂化和精细化，并已形成了针对不同污染物的多种催化剂。
目前，各类尾气处理催化剂中活性组分的种类构成已基本形成较为明确的方案，稀土、氧化铝
等催化材料以及用于对各类催化材料改性的助剂则能够根据不同的配方，有效降低催化剂成本、提
升催化剂性能。例如，铈锆稀土储氧材料具有储存释放氧的功能，能够调节尾气处理过程中的氧气
浓度从而提升尾气处理效率，也能够抑制金属颗粒的烧结从而提高催化活性组分的稳定性和分散
性；稀土改性氧化铝材料因其具有较高的比表面积，能够提高活性组分的分散性和有效利用率，从
而提高催化剂的效率并可减少贵金属用量；此外，多种稀土、碱土等助剂通过对催化材料的改性，
能够显著地提升催化剂的性能。稀土、氧化铝、碱土等催化材料和助剂是提升尾气处理催化剂性能
和降低其成本的关键部分，各类催化材料的性能和相互的配比决定了尾气处理催化剂产品的市场竞
争力，是尾气处理催化剂厂商的技术研发重点和核心技术机密。
经过多年的发展，尾气处理催化剂已形成了 TWC、DOC、SCR、ASC、cDPF、cGPF、GOC等多种主
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流产品。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用 TWC的方案，柴油车主要采用 DOC+cDPF、
SCR、DOC+SCR组合等方案，天然气车主要采用 GOC方案；而由于国六排放标准中对尾气中的各类
污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC或 TWC+cGPF组合方案，柴油车一般需要
采用 DOC+cDPF+SCR+ASC组合方案，天然气车一般需要采用 TWC或 TWC+ASC组合方案。
进入国六排放标准阶段后,单车催化剂使用量大幅上升，据天风证券测算，尾气处理催化剂单
价平均增幅预计达 %,我国尾气处理催化剂的市场规模将达到 938亿元，较原有国五排放标
准下的市场规模大幅增长 156%8。
第三节 尾气处理产业发展情况分析
一、尾气处理产业基本情况
近年来，我国大气污染治理形势日益严峻，大量的氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、碳氢
化合物（HC）、挥发性有机化合物（VOCs）等毒害气体以及固体颗粒（PM）的排放严重破坏了大气
环境，引发雾霾、臭氧超标等环境污染现象。根据生态环境部《中国生态环境状况公报
（2019）》，2019年全国 337个地级及以上城市中，180个城市环境空气质量超标，占全部城市数
的 %,大气污染已对居民身体健康造成极大危害。鉴于上述情况，党的十九大报告中提出要坚
决打好污染防治攻坚战，持续实施大气污染防治行动，加大生态系统保护力度，打赢蓝天保卫战；
2018年国务院在《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出要进一步明显减少重污染天数、明显改
善环境空气质量、明显增强人民的蓝天幸福感等要求；2020年国务院政府工作报告中进一步明确
将“打好蓝天、碧水、净土保卫战，实现污染防治攻坚战阶段性目标”等作为我国下一阶段的重点工
作。
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机动车尾气是我国主要的空气污染源之一，根据生态环境部《中国移动源环境管理年报
（2020）》,2019年全国机动车一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物
（PM）四项污染物总排放量为 1,万吨，其中，一氧化碳（CO）排放 万吨，碳氢化合物
（HC）排放 万吨，氮氧化物（NOx）排放 万吨，颗粒物排放 万吨。此外，工程机
械、农业机械、船舶、飞机、铁路机车等非道路移动源的尾气排放对空气质量的影响也不容忽视，
2019年我国非道路移动源共排放二氧化硫（SO2）万吨、碳氢化合物（HC）万吨、氮氧
化物（NOx）万吨、颗粒物（PM）万吨；非道路移动源的氮氧化物（NOx）排放量接近机
动车，颗粒物（PM）排放量已超过机动车。
欧美等发达国家较早制定了严格的尾气排放法规，并不断升级。例如，欧盟自 1970年起已对
轻型车排放污染物进行控制，并于 1991年发布欧一阶段排放法规，至 2013年已开始施行欧六标
准。相对国外发达国家，我国排放标准法规制定起步较晚，但近年升级迅速。1983年我国颁布了
第一批机动车尾气污染控制排放标准，于 2005年颁布了国四排放标准、于 2013年颁布了国五排放
标准；2016年 12月 23日，环境保护部、国家质检总局发布《轻型汽车污染物排放限值及测量方
法（中国第六阶段）》，2018年 6月 22日生态环境部与国家市场监督管理总局联合发布《重型柴
油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，我国机动车即将全面进入国六尾气排放标准
阶段。
根据《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》自 2020年 7月 1日起，所有
销售和注册的轻型汽车开始实行国六 a标准；自 2023年 7月 1日起，所有销售和注册的轻型汽车
开始实行国六 b标准。根据《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）,重型柴油
车国六标准分国六 a和国六 b两个阶段实施，国六 a阶段天然气汽车、城市车辆（主要在城市运行
的公交车、邮政车和环卫车）、所有重型柴油车将分别于 2019年 7月 1日、2020年 7月 1日、
2021年 7月 1日实施，国六 b阶段天然气车辆及所有销售和注册登记的车辆将分别于 2021年 1月
1日和 2023年 7月 1日实施。此外，北京、上海、天津、珠三角地区、成渝地区等部分地区已于
2019年 7月 1日起提前实施轻型汽车国六排放标准。
为稳定和扩大汽车消费，2020年 5月 13日，生态环境部、工信部、商务部和海关总署联合发
布《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》,对 2020年 7月 1日前生产或进口的国
五排放标准轻型汽车增加了 6个月销售过渡期,允许于 2021年 1月 1日前在部分尚未实施国六排放
标准的地区进行销售。
相较国五排放标准，国六排放标准中一氧化碳（CO）、氮氧化物（NOx）、碳氢化合物（HC）
及非甲烷碳氢化合物（NMHC）等排放物限值降低 42%到 80%，汽油车、重型柴油车和天然气车的颗
粒物质量排放限值分别降低 33%、50%，国六排放标准亦新增了汽油车颗粒物数量（PN）和氧化亚
氮（N2O）排放、柴油车及天然气车颗粒物数量（PN）和氨气（NH3）排放的限值要求。国六标准对
整车生产厂商、汽车发动机生产厂商带来了巨大的环保压力，也对尾气后处理厂商的技术、产品带
来了明确的挑战和巨大的市场机遇。
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19
二、尾气处理产业链概况
内燃机尾气排放的主要控制措施为机前控制、机内燃烧和机后处理，其中机前控制主要是控制
燃油成分，减少有害物质；机内燃烧是提高内燃机的燃烧效率，使燃料充分燃烧。机前控制与机内
燃烧经过多年的发展、完善，已达到较稳定的水平，因此，为满足不断升级的尾气排放法规，在发
动机后配备尾气后处理系统是目前较为主流、效果相对显著的尾气处理方案。
尾气后处理系统的主要原理是通过氧化催化、还原催化等过程将尾气中的一氧化碳（CO）、碳
氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）等有害物质转化为二氧化碳（CO2）、水
（H2。））、氮气（N2）等无害物质，从而降低尾气中有害污染物含量，使其符合排放法规标准。
尾气后处理系统主要包括壳体和催化单元，以及与 SCR配套使用的尿素喷射单元和喷射控制系统、
与 cDPF配套使用燃油喷射单元及各类传感器等，其中壳体为催化单元及其他部件的保护外壳，起
到隔热、稳定内部结构的作用。催化单元是尾气后处理系统的核心部件，由载体和催化剂涂层组
成。
尾气后处理系统的生产主要分为载体生产、催化剂涂覆和催化单元封装 3个环节，载体制造厂
商生产出载体后，由催化剂厂商进行催化剂涂层的制造和涂覆，随后催化单元交由封装厂商进行封
装,封装完成后最终交付给发动机厂、整车厂使用。
由于不同发动机的燃料类型、设计结构、功率大小等存在差异，其排放污染物的具体组成成分
各有不同，因此尾气处理催化剂需根据发动机的具体情况进行定制化配套开发。在开发阶段，催化
剂厂商与发动机、整机厂商需保持紧密的协同合作，通过多次送样试验确定最终的催化剂配方，之
后发动机/整车需经过国家检测中心测试，在环保信息系统进行环保信息公开后，催化剂厂商的相
应产品方可开始配套销售。
根据生态环境部规定，尾气后处理系统作为机动车重要环保部件之一，各个型号车型所采用的
催化剂涂层、催化剂载体和封装等的供应商信息均需进行环保信息公开（环保公告）。因此，产业
链上下游的公司保持较稳定的合作关系，发动机/整车厂商严格按照公告信息中指定的催化剂厂商
进行配套产品采购。
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三、下游市场发展情况
（1）汽车市场发展情况
汽车产业是国民经济的重要支柱产业，汽车产业的发展带动着我国多个行业的发展。按用途划
分，汽车可分为乘用车和商用车。乘用车是指在其设计和技术特性上主要用于载运乘客及其随身行
李和（或）临时物品的汽车，包括驾驶员座位在内最多不超过 9个座位；商用车是在设计和技术特
性上用于运送人员和货物的汽车。根据《机动车辆及挂车分类》（GB/T15089—2001）,汽车可分为
M1、M2、M3、N1、N2、N3六类；根据《环保标志产品技术要求重型汽车》（HJ2520-2012）、《环
保标志产品技术要求轻型汽车》（HJ2532-2013），汽车可分为重型汽车和轻型汽车。上述分类具
体如下：
根据世界汽车协会组织（OICA）统计，全球汽车产量由 2010年的 7,700万辆增长至 2019年的
9,179万辆，年复合增长率为 %。受近年宏观经济增速放缓的影响,2018年起，全球汽车产量
出现下降，其中乘用车降幅相对较大，而商用车市场则整体保持基本稳定。
（2）其他市场发展情况
除汽车市场外，尾气后处理系统的其他主要下游市场包括摩托车以及非道路机械、船舶等非道
路移动源。
①摩托车市场发展情况
摩托车尾气亦是重要的大气污染源，根据《中国移动源环境管理年报（2020）》，2019年我
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国摩托车一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）与氮氧化物（NOx）三类污染物的排放量分别占机动
车总排放量的 %、%、%。2019年 7月 1日起，我国摩托车开始实施国四排放标准，摩托
车污染排放的要求明显提高。
根据中国汽车协会统计，我国每年摩托车产销规模在 1,500万辆以上，但相较于汽车产业的快
速发展，我国摩托车产销量自 2008年后呈逐渐下降趋势。近年来受居民消费升级的影响，中大排
量摩托车需求增加，2019年我国摩托车产量出现明显回升，达到 1,737万辆，同比增长 10%。
②非道路机械、船舶市场发展情况
除机动车外，非道路机械、小型通用机械、船舶、飞机、铁路机车等非道路移动机械也是尾气
污染的重要来源。根据生态环境部发布的《中国移动源环境年报（2020）》，2019年非道路机械
与船舶系污染物排放占非道路移动源总污染物排放的 95%以上。2018年 7月 1日起，我国船舶开始
实施国一排放标准,预计 2023年 1月 1日起，我国非道路移动机械即将开始实施国四排放标准，我
国对非道路移动源尾气治理的重视程度显著加强。在此前排放标准下，非道路机械、船舶等主要依
靠机前控制、机内燃烧以减少尾气污染物的排放，而在新排放标准下，则需加装尾气后处理系统进
行尾气污染物的排放控制，非道路机械、船舶将成为尾气处理催化剂未来的重要市场之一。
非道路机械主要包括工程机械和农业机械，根据中国内燃机工业协会统计,2019年我国工程机
械内燃机产量达到 万辆，我国农业机械内燃机产量达到 万辆。
根据 2017年 1月工信部等六部门联合发布的《船舶工业深化结构调整加快转型升级行动计划
（2016—2020年）》至 2020年，预计我国造船产量占全球市场份额将在“十二五”基础上提高 5个
百分点，海洋工程装备与高技术船舶国际市场份额达到 35%和 40%左右，成为世界主要船用设备制
造大国；受此政策支持，近年我国船用柴油机产量呈现上升态势。
四、下游市场发展情况对尾气处理催化剂市场的影响
近年来，虽然我国乘用车市场规模下降相对显著，但我国商用车市场整体保持基本稳定，我国
摩托车、非道路移动机械等市场亦稳定发展。2019年国务院政府工作报告中提出了“加强新一代信
息基础设施建设”，2020年国务院政府工作报告中提出了重点支持“两新一重”（新型基础设施建
设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设，国家对新型基础设施建设的大力支持将
促进商用车市场的持续发展。因此，尾气处理催化剂下游应用市场的发展将整体保持基本稳定。
对于不同车辆，尾气处理催化剂占其生产成本均不相同，根据天风证券《尾气后处理市场空间
大幅扩容，国产替代有望加速》报告，按照各类车型预计产量和单车催化剂的测算价格，对全面执
行国六排放标准后的尾气处理催化剂市场空间测算如下：
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上述测算中未包括重型天然气车、摩托车及非道路移动机械市场，相关市场容量测算如下：
①重型天然气车
以公司天然气重卡催化剂产品单价 万元、我国 2020年重型天然气车产量 万辆进行
测算，该细分市场容量为 亿元。
②摩托车
以公司摩托车催化剂产品单价 元、我国 2019年摩托车产量 1,万辆进行测算，
该细分市场容量为 亿元。
结合天风证券测算结果及上述细分市场测算结果，公司所处尾气处理行业的市场空间合计
1,亿元。
非道路移动机械、船舶等移动污染源排放标准实施后，预计催尾气处理催化剂市场空间将继续
增长，下游市场的整体稳定发展将为尾气处理催化剂市场的快速发展提供良好的基础。
第四节 2022-2023年我国尾气处理行业竞争格局分析
一、行业竞争格局
根据 MarketsandMarkets发布的研究报告 9,全球主要的污染排放控制催化剂厂商包括德国的
巴斯夫、英国的庄信万丰、比利时的优美科、日本的科特拉以及我国的贵研催化和中自环保等。全
球环保催化剂市场集中度较高，巴斯夫、庄信万丰和优美科共同占据了包括我国在内的全球大多数
市场份额。除中自环保外，我国主要涉足环保催化剂的厂商还包括贵研铂业、威孚高科、艾可蓝、
凯龙咼科等。
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二、行业内的主要企业
（1）国外企业
1）巴斯夫
巴斯夫成立于 1865年，总部位于德国。巴斯夫是全球化工行业巨头，其产品包括化学品（石
油化学品和中间体）、材料（特性材料金和单体）、工业解决方案（分散体和颜料、特性化学
品）、表面处理技术（催化剂和涂料）、营养与护理（护理化学品、营养与健康）以及农业解决方
案等多种化工产品，2019年巴斯夫销售额达 亿欧元。
巴斯夫于上世纪 70年代开发出第一批汽车尾气处理催化剂，目前在机动车排放催化剂产品领
域居于全球领先地位。
2）庄信万丰
庄信万丰成立于 1817年，总部位于英国。庄信万丰是一家全球性专用化学品公司，其主要业
务包括空气净化、高效自然资源、健康以及新兴行业四大板块，其中空气净化板块包括机动车以及
固定设施的排放控制服务。2019年，庄信万丰主营业务收入达到 亿英镑，其中空气净化业
务收入达到 亿英镑，占比 %。
庄信万丰于 1974年制造了第一批商业排放控制催化剂，在全球催化剂领域处于领先地位，同
时也是世界最大的铂系金属提纯及分销商。
3）优美科
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优美科成立于 1837年，总部位于比利时。优美科是全球领先的材料科技集团，其主要业务包
括催化剂（机动车催化剂和贵金属化学）、能源与表面处理产品（钻及特种材料、可充电电池材
料、电镀技术、光电材料）和回收循环（贵金属精炼、贵金属管理、首饰与工业金属）。2019年
优美科销售收入达 亿欧元，其中催化剂业务收入 亿欧元，占比 %。
（2）国内企业
1）贵研铂业
贵研铂业是一家从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的企业。贵研铂业下分三个业
务板块，包括贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属供给服务，业务领域涵盖了贵金属
合金材料、化学品、电子浆料、汽车催化剂、工业催化剂、金银及铂族金属二次资源循环利用、贵
金属商务贸易和分析检测等。2019年，贵研铂业主营业务收入为 亿元。
贵研铂业的尾气处理催化剂业务主要由其子公司贵研催化进行。2017年度至 2019年度，贵研
铂业机动车催化净化器业务的销售收入分别为 亿元、亿元及 亿元，占该公司当
年营业收入的比例分别为 %、%、%。
2）威孚高科
威孚高科是国内汽车零部件的重要生产厂商之一，主要从事柴油喷射系统产品、尾气后处理系
统产品和进气系统产品研发、生产与销售，其子公司威孚力达主要生产尾气后处理系统产品，包括
净化器、消声器等多个系列。尾气处理催化剂业务主要由威孚力达参股公司威孚环保进行，其产品
覆盖各类车型、各个阶段的排放标准，并与国内主要汽车、摩托车、通机厂家进行配套。2019
年，威孚高科营业收入为 亿元。
威孚高科的尾气处理产品业务主要由其下属公司威孚力达和威孚环保进行。2017年度至 2019
年度，威孚高科汽车后处理系统产品的销售收入分别为 亿元、亿元及 亿元，占
该公司当年营业收入的比例分别为 %、%、%。
3）艾可蓝
艾可蓝公司主营业务为发动机尾气后处理产品及与大气相关产品的研发、生产和销售，其主要
产品包括柴油机选择性催化还原器型产品（SCR）、柴油机颗粒捕集器型产品（DPF）、汽油机三元
催化剂/器（TWC）、柴油机氧化催化剂（DOC）等产品，同时形成小规模的 VOCs废气治理设备收
入。2018年度至 2020年度，艾可蓝营业收入分别为 亿元、亿元、亿元。
4）凯龙高科
凯龙高科是一家专注于内燃机尾气污染治理、减少有害气体排放的环保装备供应商，主要从事
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内燃机尾气污染治理装备的研发、生产和销售。凯龙高科主要产品柴油机选择性催化还原系统
（SCR系统）、柴油机颗粒捕集系统（DOC+DPF、DPF）、气体机尾气后处理系统等。2019年，凯龙
高科营业收入为 亿元。
凯龙高科的尾气处理催化剂业务主要由其子公司凯龙蓝烽进行。2017年度至 2019年度，凯龙
高科内燃机尾气后处理业务收入分别为 亿元、亿元、亿元，占凯龙高科当年营业收
入比例分别为 %、%、%。
第五节 企业案例分析：中自科技
一、公司的行业地位
公司是全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组（WG15）组长单位、移动
源污染排放控制技术国家工程实验室常务理事单位、中国内燃机工业协会理事单位及其排放后处理
专业委员会副理事长单位、中国环境保护产业协会理事单位及其机动车污染防治专委会（CVEC）副
主任委员单位、国际氢能委员会成员单位，曾主持或参与尾气处理催化剂和氢燃料电池电催化剂相
关的国家高技术研究发展计划（“863计划”）、国家科技支撑计划、国家稀土稀有金属新材料研发
和产业化以及“十三五”国家重点研发计划等重大科研项目 9项，作为参与单位获国家科技进步二等
奖 1项、省部级科技进步一等奖 3项，主持或参与制修订相关行业标准 14项，公司是我国环保催
化剂领域的领先企业。
在环保催化剂领域，以巴斯夫、庄信万丰、优美科为主的外资企业历史悠久、技术积累深厚、
品牌影响力巨大。我国企业经过长期的技术积累和产品追赶，在自主品牌车辆以及商用车等部分领
域取得了一定突破，其中中自环保、威孚高科、贵研铂业、凯龙高科及艾可蓝的生产规模较大。
在历次新排放标准的实施初期，发动机厂、整车厂往往优先选择使用外资环保催化剂巨头的产
品，特别在合资品牌和自主品牌高端车型等机动车市场的开拓方面，外资环保催化剂巨头优势显
著。根据立木信息咨询发布的《中国汽车尾气催化剂市场调研与投资战略报告（2021版）》，目
前中国催化剂市场基本为外国企业所垄断，巴斯夫和庄信万丰各占有环保催化剂市场份额约 26%,
优美科占据 19%，外资催化剂厂商在中国的整体市场占有率超过 71%。
根据生态环境部机动车排污监控中心下属机动车环保网公布的截至 2020年 6月 30日的数据，
我国主要催化剂厂商所取得的国六标准型式检验车型公告数量如下：
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经对比，公司所取得的国六天然气发动机型公告数量居行业首位；公司取得的国六柴油发动机
型公告数量居行业第六位，国产厂商第三位；公司取得的国六汽油车车型公告居行业第六位，国产
厂商第三位。型式检验公告意味催化剂厂商所配套的车型符合国六排放标准，该车型获准生产、销
售，其在一定程度上可以反映市场对催化剂厂商产品技术的认可。
根据相关数据，公司与竞争对手的市场占有率对比情况如下：
1、天然气车尾气处理催化剂
根据中国汽车工业协会、Wind数据，2019、2020年我国天然气车销量分别为 万辆、
万辆，中自科技天然气车催化剂销量分别为 万套、万套，市场占有率分别为
%、%。
我国天然气车主要以轻型乘用、商用车以及重型卡车为主，公司天然气产品主要配套于重卡，
该类产品催化剂用量较大、单位价格较高。2019、2020年，公司产品于该细分领域的市场占有率
分别为 %、%,具体情况如如下：
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2、柴油车尾气处理催化剂
根据中国汽车工业协会、Wind数据，2019、2020年我国柴油车销量分别为 万辆、
万辆，中自科技柴油车催化剂销量分别为 万套＞万套，市场占有率分别为
%、%。
3、汽油车尾气处理催化剂
公司汽油车催化剂主要配套于小康动力、柳机动力、北汽福田的汽油商用车型。根据中国汽车
工业协会、Wind数据，2019、2020年我国商用汽油车销量分别为 万辆、万辆，中
自科技汽油车催化剂销量分别为 万套、万套，在商用汽油车市场的占有率分别为
%、%。
公司取得的国六天然气发动机型公告数量居行业首位、取得的国六柴油发动机与国六汽油车车
型公告数量居行业中国产厂商前列；公司 2019及 2020年天然气车催化剂市场占有率分别为
%、%,其在天然气重卡领域市场份额分别为 %、%。综上所述，结合公司取得
的型式检验公告数量及相关市场占有率数据，公司行业地位居于前列。
二、公司的技术水平
1、中自科技产品与国六标准下各类排放物的限值标准对比
我国机动车生产执行型式检验制度。尾气处理催化剂属于机动车环保关键配置，需经整车厂、
发动机厂通过型式检验并获得生态环境部核准或在环保信息系统进行公告后，催化剂厂商方可根据
型式检验公告内容向下游进行配套销售。通过现行排放标准下的型式检验为公司开展相关产品销售
的必要前置条件，因此，公司所有量产国六产品均能满足国六标准 b阶段下排放物的限值标准，所
有量产摩托车国四产品均能满足摩托车国四标准下排放物的限值标准。
根据我国《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》、《轻型汽车污染物排
放限值及测量方法（中国第六阶段）》、《摩托车污染物排放限值及测量方法（中国第四阶
段）》、《轻便摩托车污染物排放限值及测量方法（中国第四阶段）》及相关产品检验报告，公司
各燃料类型下产品与排放限值比较情况如下：
（1）汽油车产品
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（2）天然气产品
（3）柴油车产品
（4）摩托车产品
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注：公司产品测试数据来自国家摩托车质量监督检验中心出具的《检验报告》（GMJ-
1704ZMW245）
综上所述，基于我国型式检验相关制度的要求以及上述比较结果，公司相关催化剂产品能够满
足国六标准（摩托车国四标准）下各类排放物的限值标准。
2、公司产品、材料的性能指标与《指导目录》对比
2019年 11月 25日，工信部原材料工业司发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录
（2019年版）》（以下简称《指导目录》）中对尾气处理催化剂及相关材料设立了性能指标，公
司相关产品和材料的性能指标与《指导目录》的对比如下：
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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公司相关产品或材料的相关性能指标均满足或优于《指导目录》中的要求，是公司尾气处理催
化剂技术先进性的直接表征。
3、中自科技与同行业可比公司产品关键性能指标对比
经检索专利等公开数据，公司产品与同行业可比公司产品在关键性能指标方面的比较情况如
下：
（1）天然气催化剂
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相对可比公司同类产品，公司天然气催化剂产品在相对低温状态下即实现了同等水平的甲烷
（CH4）转化率，在同等温度下实现了更高水平的甲烷转化率。
（2）柴油车催化剂
1）DOC
相对可比公司同类产品，公司 DOC产品在较低温度下实现了同等水平的一氧化碳（CO）转化
率；在碳氢化合物（HC）的转化效率方面与可比公司同类产品达到相似水平。
2）SCR
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公司新鲜 SCR催化剂在 200°环境下实现了超过 90%的氮氧化合物（NOx）转化率，在 500°环
境下实现了 90%左右的 NOx转化率；公司老化后的 SCR在 200°环境下实现了接近 90%的 NOx转化
率，在 500°环境下实现了 80%左右的 NOx转化率。相比于可比公司同类产品，公司 SCR催化剂达
到了同等水平，并在部分条件下体现出一定优势。
3）ASC
公司 ASC在 250°C环境下的氨气转化率为 %,略低于可比公司同类产品水平，但同时公司
ASC副产物生成量相对更低。
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（3）汽油车催化剂
相比于同类公司可比产品，公司汽油车 TWC催化剂在较低温度即实现了同等水平的三项污染物
转化率。
（4）摩托车催化剂
相比于同类公司可比产品，公司催化剂单位里程氮氧化合物排放量略高,一氧化碳与总碳氢化
合物明显较低。
上述竞争对手的名称及相关专利信息已申请豁免披露。
根据上述性能指标的对比分析，公司各类催化剂产品性能指标已达到或超过同行业可比公司可
比产品的水平。
三、公司的竞争优势与劣势
1、竞争优势
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（1）技术优势
环保催化剂的技术壁垒极高，环保催化剂厂商需要掌握贵金属催化材料、稀土催化材料、氧化
铝催化材料等多种催化材料技术和先进的催化剂涂覆技术,并且能够基于对底层催化材料的深度研
究，持续进行技术、产品的升级研发以应对日益严苛的环保要求和下游发动机厂、整车厂的降本需
求。
经过逾 15年的技术积累，公司掌握了高性能稀土储氧材料技术、耐高温高比表面材料技术、
贵金属高分散高稳定技术和先进涂覆技术等诸多环保催化剂从配方到工艺的全套核心技术，突破外
资催化剂巨头的技术垄断，开发出满足国六排放标准的新一代尾气处理催化剂。
公司是全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组（WG15）组长单位、移动
源污染排放控制技术国家工程实验室常务理事单位、中国内燃机工业协会理事单位及其排放后处理
专业委员会副理事长单位、中国环境保护产业协会理事单位及其机动车污染防治专委会（CVEC）副
主任委员单位、国际氢能委员会成员单位，曾主持或参与尾气处理催化剂和氢燃料电池电催化剂相
关的国家高技术研究发展计划（“863计划”）、国家科技支撑计划、国家稀土稀有金属新材料研发
和产业化以及“十三五”国家重点研发计划等重大科研项目 9项，作为参与单位获国家科技进步二等
奖 1项、省部级科技进步一等奖 3项，主持或参与制修订相关行业标准 14项。公司行业地位和技
术优势显著，是我国领先的环保催化剂厂商。
公司核心技术的具体情况详见本招股说明书本节之“七、技术和研发情况”之“（一）核心技术
介绍和技术先进性的具体表征”
（2）产品组合优势
公司基于下游行业的发展情况和公司资金实力，重点布局重型商用车尾气处理催化剂，随着技
术和产品优势更广泛地得到认可，公司逐步拓展轻型商用车和乘用车市场，公司产品组合优势明
显。
公司国六阶段汽油车产品主要为 TWC+cGPF，其产品尾气转化性能良好,cGPF背压增量较小、背
压一致性较好。2019年 7月 1日，随着汽油车国六标准开始在我国部分地区执行，公司逐步实现
在汽油车领域的发展，2019年度、2020年度别实现 亿元、亿元的收入，较国五阶段大
幅上升，呈持续增长趋势。
公司国六阶段柴油车产品主要为 DOC+cDPF+SCR+ASC。公司在柴油车尾气催化剂领域有着深厚
的技术积累，其与天津大学、广西玉柴机械股份有限公司合作完成的“新一代超低排放重型商用柴
油机关键技术开发及产业化”项目获得 2017年度国家科技进步二等奖，参与的“高密度一低温燃烧
理论和技术及其在节能国六柴油机开发中的应用”项目获得中国机械工业科学技术一等奖。柴油车
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国六标准将于 2021年 7月 1日开始全面执行，截至 2021年 6月 30日，公司已获取 5款柴油发动
机型的国六环保公告。
公司国六阶段天然气车产品主要为 TWC+ASCo天然气车国六排放标准于 2019年 7月 1日在率先
全面实施，其相较国五排放标准新增了对氨气（NH3）和颗粒物数量（PN）等污染物的排放限值要
求。公司通过研发积累，制定了 ASC（氨逃逸催化剂）作为氨气（NH3）污染物的解决方案，并在
行业内率先推出 TWC+ASC的技术路线，获得行业客户认可。
此外，基于催化材料方面的长期技术积累，公司积极探索其催化技术在氢燃料电池关键材料领
域的应用，并已研发出氢燃料电池电催化剂小试样品，是我国首家进入国际氢能委员会的催化剂生
产商，并参与“十三五”国家重点研发计划“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制
备”的研发。
综上所述，公司基于其底层核心技术的延伸与开发，全面布局各燃料类型下的国六标准催化
剂。随着各燃料车型国六排放标准的相继实施及燃料电池汽车行业的逐步发展，公司产品组合优势
将逐步显现。
（3）客户优势
由于不同发动机排放的污染物具体组成成分各有不同，因此其尾气处理催化剂的具体配方亦有
所不同，下游发动机厂的每一款产品均需要与催化剂厂商进行合作研发以确定最终的催化剂配方，
并进行环保公告。因此，发动机厂更换催化剂供应商的风险和评估测试成本较高，其与尾气处理催
化剂厂商的合作较为稳定，一般会与选定的供应商进行长期合作，且由于发动机厂需要不断降低其
产品成本，因此往往会与选定的尾气处理催化剂厂商持续进行合作研发。
公司基于对下游汽车市场发展趋势的前瞻性判断并结合公司资金情况，重点布局重型商用车尾
气处理催化剂。公司满足国六排放标准的新一代尾气处理催化剂已实现向玉柴、云内、上柴、柳机
动力、小康动力等主流发动机厂和重汽、一汽解放、北汽福田等主流整车厂批量供货，并深入参与
了对客户的定制开发和合作研发，具有较强的客户粘性，公司具有显著的客户优势。
2、竞争劣势
（1）规模劣势
公司主要竞争对手为占据环保催化剂市场绝大部分份额的巴斯夫、庄信万丰、优美科等全球领
先的环保催化剂厂商，其环保催化剂产品 2019年营业收入折合人民币均在百亿元以上，规模显著
较大。由于尾气处理催化剂产品具有定制化的特征，下游发动机厂、整车厂为确保其原材料供应稳
定，往往要求催化剂厂商具有较充足的产能准备和较先进的生产设备以保障产品供应，规模不足将
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36
对催化剂厂商维护和开发大型客户造成不利影响。
截至报告期末，公司产能利用率已达到饱和状态。随着公司产品和技术受到更多客户的认可，
以及国六排放标准的逐渐全面实施，公司产品的市场需求预计将显著增长，若公司无法很好地提升
产能规模以匹配客户需求，将增加客户维系和业务开拓的难度，制约公司的发展。
（2）品牌影响力劣势
虽然公司经过多年的市场开拓已成为我国主要的环保催化剂厂商之一，并基于其技术和产品优
势不断提升品牌影响力、基于其产品布局在天然气车领域已逐渐树立了较明显的市场优势，但巴斯
夫、庄信万丰、优美科等外资环保催化剂巨头历史悠久、技术积累深厚、品牌影响力巨大，与外资
环保催化剂巨头相比，公司产品的品牌影响力依然存在劣势。
品牌影响力的相对劣势制约了包括公司在内的我国环保催化剂厂商的发展,在历次新排放标准
的实施初期，发动机厂、整车厂往往优先选择使用外资环保催化剂巨头的产品，特别在外资品牌汽
车、合资品牌汽车和自主品牌高端车型等汽车市场的开拓方面，外资环保催化剂巨头的品牌影响力
优势显著。
（3）资金劣势
公司所处环保催化剂行业具有典型的技术密集型、资金密集型特征。公司业务正处于快速发展
阶段，而环保催化剂的生产和研发所必须的主要原材料之一铂族贵金属价格高昂，对公司造成了显
著的资金压力。同时，公司产能的扩张需要大量的建设投入、新型催化材料的研发和针对客户的定
制化产品开发需要大量的研发投入、新客户的拓展和维护亦需要渠道和团队搭建方面的投入，而公
司仅靠自身的生产经营积累难以满足迅速增加的产能、研发和人员的资金需求。
虽然公司拥有完备的汽油、柴油、天然气等各类主流燃料的尾气处理催化剂技术和产品，但资
金实力的欠缺制约了公司对乘用车市场的布局。作为非上市的民营企业，公司直接融资和间接融资
的难度较大，对公司的进一步发展造成较大影响。
第六节 2023-2028年我国尾气处理行业发展前景及趋势预测
一、尾气处理催化剂的性能和性价比要求不断提高
随着全球范围内对大气污染治理重视度的不断加强，尾气排放标准持续升级并逐步向“零排放”
的目标迈进，各类污染物的排放限值不断降低的同时排放标准所限制的污染物种类不断增加。目
前，国六排放标准相较国五排放标准已新增了颗粒物数量（PN）、氨气（NH3）、氧化亚氮（N2O）
等污染物的排放限值要求,未来将推出的欧七排放标准、国七排放标准亦可能新增甲醛（HCHO）、
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37
乙醛（C2H4O）等污染物的排放限值要求。
尾气排放标准的不断提高，要求尾气处理催化剂的性能不断提升，亦将导致尾气处理催化剂的
用量增加，提高车辆的制造成本。随着汽车市场竞争的日趋激烈，下游厂商对尾气处理催化剂的性
价比要求不断提升。在此情况下，催化剂厂商需持续进行关键催化材料的研发，通过开发新催化材
料或研制新配方以提高催化剂的催化效率，满足不断降低的污染物排放限值要求和不断新增的限制
污染物种类，同时进一步提升催化剂的活性和耐久性，以降低催化剂中的贵金属用量，从而降低催
化剂的成本。
二、环保催化剂市场的国产化进程逐渐加快
长期以来，我国环保催化剂市场被巴斯夫、庄信万丰和优美科等外资环保催化剂巨头所占据，
主要因为环保催化剂技术门槛高，且其主要应用领域为尾气处理，而历史上我国的尾气排放标准落
后于美国、日本、欧盟等的排放标准，使得外资巨头的技术和产品储备往往领先国内排放标准一代
及以上，并且实行严格的技术封锁。因此，在我国历次排放标准升级时，外资巨头可依靠其已有的
技术和产品迅速与下游客户配套以占领市场份额，而我国催化剂厂商由于技术和产品长期落后于外
资巨头，议价能力弱且难以获取头部客户或其较多采购份额，只能作为跟随者并面临激烈的市场竞
争。
2016年 12月 23日和 2018年 6月 22日，我国相继发布了汽油车、柴油车、天然气车的国六
排放标准及其实施计划，标志着我国排放法规经过快速升级后已由跟随国外先进标准发展成为同步
甚至领先于国外先进标准。在主要污染物排放限值方面，国六标准与欧洲国家现行的欧六标准基本
一致，且部分污染物排放限值较欧六标准更严，国六排放标准已成为全球最严的现行汽车排放法规
之一。在此情况下，经过长期的技术积累和产品追赶，国内催化剂厂商的技术、产品与外资巨头的
差距逐渐缩小，部分国内厂商的部分产品的性能已能够比肩甚至超过外资巨头同类产品，并在我国
领先的发动机厂商的产品中得到更加广泛的应用。
我国尾气排放标准的赶超使得外资环保催化剂巨头相对国内厂商的先发优势减弱，以中自科
技、贵研铂业、威孚高科等为代表的国内环保催化剂厂商的市场竞争力逐渐提升，环保催化剂市场
的国产化进程将逐渐加快。
三、应用于清洁能源汽车的环保催化剂需求持续上升
为加快大气污染治理，我国在迅速推进尾气排放标准升级的同时，大力支持天然气、电动、燃
料电池等清洁能源汽车的发展。国家发改委等十三部委《加快推进天然气利用的意见》中提出，加
快天然气车船发展，提高天然气在公共交通、货运物流、船舶燃料中的比重，在大气污染防治重点
地区加快推广重型天然气汽车代替重型柴油车等指导意见；国务院办公厅《关于加快新能源汽车推
广应用的指导意见》中提出，重点发展纯电动汽车、插电式（含增程式）混合动力汽车和燃料电池
汽车，完善新能源汽车推广补贴政策。清洁能源汽车的快速发展将促进应用于清洁能源汽车的环保
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催化剂市场需求不断上升。
1）天然气车尾气处理催化剂需求不断上升
近年来，我国天然气加气站等清洁能源基础设施建设迅速，全国天然气加气站数量已由 2011
年的 2,000余座增加至 2019年的约 9,600座，我国已成为目前天然气加气站保有量最高的国家。
在基础设施持续完善的支持下，我国天然气车使用便利性上升、使用成本降低，市场份额得以快速
增长。以重型卡车为例，2020年，我国天然气重卡产量 万辆，同比增长 %,天然气重卡
产量占全部重卡产量的比例已由 2015年的 %增至 2020年的 %。
根据《天然气发展十三五规划》，我国天然气加气站的建设受到大力支持,从而促进天然气车
的快速发展，并带动天然气车尾气处理催化剂的需求持续上升。
2）燃料电池电催化剂需求不断上升
燃料电池是一种将燃料中的化学能直接转换成电能的装置，具有发电效率高、无污染的优点。
目前，应用于汽车的燃料电池主要为氢燃料电池，作为我国能源结构转型、节能减排和减少碳排放
的重要举措，氢燃料电池产业受到国家和全国多个省市的政策支持。
氢燃料电池电堆是氢燃料电池汽车发动机的核心部件，氢燃料电池电催化剂则是电堆的核心部
件，主要由碳载体和铂或铂合金组成，起到催化电池内化学反应的作用。根据美国能源部测算，当
氢燃料电池电堆年出货量 50万台时,电催化剂成本将占电堆生产成本的 41%，显著高于电堆的其他
部件。目前我国氢燃料电池电催化剂主要依赖进口，庄信万丰和日本田中贵金属等外国环保催化剂
厂商的技术和产品优势显著。
与尾气处理催化剂类似，燃料电池电催化剂的主要技术目标亦是提升贵金属的分散度和稳定
性，在提高催化效率的同时减少贵金属用量以降低催化剂成本。近年来，我国燃料电池汽车销量增
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长迅速，根据中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图 》，我国氢燃
料电池汽车的发展目标为 2025年保有量达 10万辆左右、2035年达到 100万辆。在此背景下，高
性能、低贵金属用量的燃料电池电催化剂的需求不断上升，低铂催化剂技术已成为我国氢能燃料电
池汽车需重点攻克的关键瓶颈技术。
第七节 2023-2028年我国尾气处理行业面临的机遇与挑战
一、行业发展机遇
（1）大气污染的加强治理为行业发展创造广阔的市场机遇
随着经济的发展，环境污染带来的负面影响越发受到全球范围内的重视，全球环保意识不断加
强。近年来，我国大气污染治理形势日益严峻，大量的氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、碳氢
化合物（HC）以及挥发性有机化合物（VOCs）等毒害气体以及固体颗粒杂质的排放严重破坏了大气
环境，引发雾霾、臭氧超标等环境污染现象，大气污染对居民身体健康造成的危害受到民众越来越
广泛的关注。
鉴于上述情况，党的十九大报告中提出要坚决打好污染防治的攻坚战，促进经济社会持续健康
发展，并持续实施大气污染防治行动，加大生态系统保护力度，打赢蓝天保卫战。国务院先后颁布
了《大气污染防治行动计划》《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等系列政策，《大气污染防治法》
亦进行了修订，生态环境部、国家发改委等 11部门发布了《柴油货车污染治理攻坚战行动计
划》，提出建立健全严格的机动车全防全控环境监管制度、全链条治理柴油车（机）超标排放，明
显降低污染物排放总量的指导思想，我国大气污染治理力度显著加大。以国六排放标准的推出为标
志，我国尾气排放标准长期落后于国外先进标准的局面得以扭转，为环保催化剂厂商带来新的技术
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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挑战的同时也带来了巨大的市场机遇。
此外，2020年 6月 28日生态环境部、交通运输部及市场监管总局联合发布的《关于建立实施
汽车排放检验与维护制度的通知》中加强了在用汽车排放污染的监控和治理，生态环境部、国家市
场管理总局也于 2018年发布了《汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》
（GB18285-2018）、《柴油车污染物排放限值及测量方法（自由加速法及加载减速法）》
（GB3847-2018）和《非道路移动柴油机械排气烟度限值及测量方法》（GB36886-2018）等在用车
尾气排放管理标准，在用车改造市场预计也将进一步增长。
全球环保意识的增强，特别是我国大气污染治理力度的不断加大，为我国环保催化剂行业的发
展创造了广阔的市场机遇。
（2）产业政策的大力支持为行业发展奠定良好的政策基础
环保催化材料所属新材料产业是我国七大战略新兴产业之一，受到国家产业政策的大力支持。
在工信部、国家发改委、科技部和财政部于 2016年 12月 30日联合发布的《新材料产业发展指
南》中，汽车尾气、工业废气净化用催化材料等环保催化材料被列为重点应用领域急需的关键战略
材料；机动车尾气净化催化剂作为稀土催化材料制造中的重点产品和服务被列入国家统计局《战略
性新兴产业分类（2018）》。
环保催化材料的主要应用领域节能环保产业亦属于我国战略新兴产业之一,受到国家产业政策
的大力支持。2018年 6月国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确要求壮大绿色产
业规模、发展节能环保产业，积极支持培育一批具有国际竞争力的大型节能环保龙头企业，加快掌
握重大关键核心技术，促进大气治理重点技术装备等产业化发展和推广应用。
环保催化材料及其应用领域均受到国家产业政策的大力支持，为我国环保催化剂行业的发展奠
定了良好的政策基础。
（3）应用领域的不断拓展为行业发展提供持续的成长空间
长期以来，汽油、柴油等传统燃料汽车的尾气处理是环保催化剂最主要的应用领域之一。随着
对非道路移动污染源排放法规的升级和清洁能源汽车市场的发展，环保催化剂的应用领域不断拓
展。
非道路移动污染源主要包括非道路机械、小型通用机械、船舶、飞机、铁路机车等，其尾气亦
是重要的大气污染源。随着船舶国二排放标准、非道路机械国四排放标准的推出，我国对非道路移
动机械的尾气排放标准迅速提高，拓宽了尾气处理催化剂的应用市场。
我国在重点加强传统燃料产生的尾气排放治理要求的同时，大力支持天然气、燃料电池等清洁
能源的发展。近年来，我国天然气车市场增长迅速，以氢燃料电池汽车为代表的燃料电池汽车亦逐
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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渐进入市场化阶段，催生了天然气车尾气处理催化剂和燃料电池电催化剂等环保催化剂新应用领域
的快速发展，为环保催化剂带来新的成长空间。
二、行业发展挑战
（1）全球经济增长放缓和电动汽车的快速发展影响汽车制造业整体发展
受益于全球汽车消费市场的发展和我国经济的持续增长，我国已连续逾十年成为全球最大的机
动车产销市场。但近年受全球宏观经济放缓、中美贸易摩擦等影响，全球汽车消费出现萎缩，我国
机动车产量下降，我国汽车制造业的发展面临一定挑战。此外，以锂电池电动汽车、氢燃料电池汽
车为代表的新能源汽车产业快速发展，新能源汽车产业的快速增长将对传统燃料汽车市场形成一定
程度的挤占。
随着全球经济形势对我国汽车制造业的不利影响持续以及新能源汽车产业的迅速发展，环保催
化剂行业亦受下游行业的发展情况而面临挑战。
（2）环保催化剂技术、产品的更新压力持续上升
虽然国六、欧六等目前最新的机动车排放标准已大幅降低了对尾气污染物的限值，但全球仍在
不断探索进一步降低尾气污染物限值和限制污染物的种类。根据欧盟委员于 2019年 12月 11日发
布的《欧洲绿色协议》，预计欧盟将在欧六排放标准上进一步升级推出欧七排放标准，鉴于我国机
动车排放标准已与国外先进标准接轨，预计我国亦将制定国七排放标准，届时对尾气处理催化剂的
性能要求将会显著提升。此外，随着下游汽车制造业市场竞争压力加剧和伯族贵金属价格的上涨，
环保催化剂厂商需不断探索进一步降低催化剂贵金属用量的技术，满足下游汽车制造业降低催化剂
成本的需求。
目前，环保催化剂技术研发的重点之一在于对稀土催化材料的研究，以提高催化材料的性能并
减少催化剂中贵金属的用量，从而提升催化剂的整体性能和性价比。我国是全球最大的稀土出口国
和消费国，但我国稀土材料的技术水平仍较国际先进水平存在一定差距。2018年，我国稀土产业
链产值约 900亿元，但仅约 5%的稀土消费用于催化材料，远低于全球的 22%。我国稀土催化材料领
域的相对落后和核心技术缺乏是国内外稀土消费结构差异的重要原因，也对我国环保催化剂行业技
术和产品的持续更新造成挑战。
第三章 尾气处理企业海外并购财务风险控制策略及建议
第一节 企业并购财务风险的相关理论
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
42
并购主要是指一家公司有权以一定的方式取得其他企业的一部分或全部财产权来控制该企业，
主要以资本流动和管理的形式表现，包括企业合并和公司收购两种形式。合理的合并可以优化和重
组资源，给公司带来长期的利益。
一、企业并购的定义
随着经济全球化的迅速发展，为了稳定海外市场，越来越多的中国企业选择将海外企业作为并
购的目标。但从当前发展情况来看，跨国企业并购的成功率较低，其中几乎 80%的跨国并购都以失
败告终。究其原因，主要是海外并购相对于国内并购更为复杂，同时涉及不同国家和地区，加剧了
并购失败的可能性，由此也表明中国企业在应对跨境并购风险防范方面缺乏成熟的技术，我国企业
在国际环境下的投资和风险管理能力有待进一步提高。
二、海外并购产生的意义
我国企业若想要扩大企业的经营范围，获得更高的经济效益，就要积极的采用海外并购的方
式。在这个竞争激烈的时代，企业想要获得更长久的发展仅仅依靠企业自身内部资源是不能够在激
烈的市场上站稳脚步的，单靠企业自身的能力不能够获得企业开发所需的人才、技术、品牌等资
源。因此企业通过海外并购的方式便能够获得国际性的资源帮助。企业想要在激烈的竞争环境中占
据主导地位，就必须建立除国内市场外的广阔市场，只有掌握市场的企业才能够掌握企业未来的发
展方向。海外并购的主要目的就是为了能够扩大企业的市场规模，为企业的发展提供了强大的动
力，以便能够稳固企业在市场中的核心地位。除此之外还能够避免海外关税的额外投资，降低企业
产品的投资成本。
三、并购的动因分析
并购的动因主要是想增加利润、扩大市场、分散风险和提高竞争力。通常情况下，企业如果想
要发展壮大，可以选择靠企业内部资本不断扩大，让企业实现逐步稳定发展。也可以是通过企业并
购，快速扩张市场规模。但两者相比，并购方式可以更快地实现企业目标。因此，在日益激烈的市
场竞争中，企业只有不断寻找机遇才能达成适者生存。
（1）企业的并购内在动机
第一，规模扩张。由于所有企业同时处于一个市场中，竞争对手也想要在新行业谋求发展，因
此企业必须先抓住机遇，抢在竞争对手前获得有利的信息，使其处于有利的地位。尤其是当进入一
个新行业的前提下，通过并购的方式，企业可以在原材料、销售渠道等方面获得优势，并且可以在
短时间内扩大规模，提高竞争力，超越竞争对手，最终通过被收购方的品牌声誉，很快在新行业中
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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占据关键地位。
第二，突破限制。如果企业想要进入一个新的行业，那必定会遇到各种壁垒，主要包括资金、
技能、渠道、消费者和经验等，这些壁垒不仅为企业跨行发展增加了难度，而且提高了进入的成本
和风险。所以企业如果想要以较少的投资资金和小概率的风险快速进入某一行业，应当采用并购的
方式，直接进入该行业的内部。
第三，降低经营风险。经营风险是指企业未来经营现金流量因生产经营或市场环境的变化而影
响企业市场价值发生变动的可能性。所以企业想要减少市场变化率可以通过纵向并购加强对采购原
材料和营销渠道的控制，提高同行竞争力；加强市场占有率和市场控制，降低营运风险；通过混合
并购实现多元化，增强抵御突发环境变化的能力，使企业稳固发展。
（2）企业的并购外在动机
全球资产价格的下跌、外国政府对海外并购审查的不断放松以及国家政策的大力支持，也对我
国企业的海外并购产生了积极的影响。资本和外汇市场的动态往往因国家而异。例如，中国股市目
前处于低位，而美国股市最近达到新高。利用这些差异进行并购，使得高回报的投资率在不同的国
家产生。同时，外汇市场的变化也决定了并购成本的变化，汇率的变化会导致某些行业的并购达到
高潮。
第二节 中国企业海外并购的发展现状
随着国内越来越多的企业扩大市场通常会采用海外并购的方式来实现，说明我国很多的企业通
常会选择海外并购的方式，并且国内的企业也积极的采取科学的行动方式投入到海外并购的工作中
去。近几年我国通过海外并购的方式获得了不少扩大企业方式的方法。所获的成就主要体现在如下
的几个方面：海外并购的发展在稳步前进，海外并购在各个领域的发展前景较好；我国的海外并购
不仅集中表现在采矿、石油行业在其他的第二产业也都得到了一定程度上的发展，而且国内第二产
业的规模也在随着经济的快速发展而得到扩大，除此之外，第二市场在海外的规模也在随着经济的
发展向海外在扩大；随着并购的规模逐渐扩大，我国对国内企业对海外并购所采取的方法也逐渐多
样化。在国内经济未得到发展前我国国内企业本身的发展规模并不完善，在对海外进行并购所采取
的方法仅仅只是集中体现在对海外并购的资金交易方面。在资本主义市场经济的洗礼下不仅国际证
券市场出现了较多的并购方式，我国的也积极的参与到了海外并购活动中。随着海外并购规模的扩
大，我国企业也将面临着越来越大的财务风险。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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一、海外并购现状分析
（一）近年海外并购总体呈现下降趋势
近年来，我国海外并购的交易逐年下降。海外并购交易金额从 2016年的 2，340亿美元降低到
2020年的 464亿美元。主要原因包括：一是受政治事件影响，欧美，尤其是美国，加大了对中国
的投资审查力度;二是 2020年主要受疫情影响;三是国内外资产价差明显缩小，套利空间较小。
（二）海外并购以欧洲和亚洲为主，北美下降明显
受疫情影响，我们剥除 2020年的数据。2019年我国海外并购交易数量中，欧洲占 35%，亚洲
占 35%，欧亚两洲并列第一。这其中重要原因是 2013年我国提出“一带一路”的倡议，鼓励企业
对“一路一带”沿线国家的投资。
受中美关系影响，北美对外资审查锁紧，2019年我国企业对北美地区的并购明显减少，尤其
是美国，在商务部的排名从 2015、2016年连续第一，2017年第二位，2018年第 9位，到 2019年
排名掉出前十位，下降非常明显。
（三）民企海外并购活动较国企活跃
2015年，民企海外并购交易金额约 20亿美元，低于国企海外并购交易金额约 5亿美元。2016
年，民企的海外并购交易金额第一次超过国企。从 2016年到 2020年无论是交易数量还是交易金
额，民企大于国企，说明民企的活跃度更高。
（四）海外并购成功率不高
著名咨询公司麦肯锡于 2017年 4月发布了《中企跨境并购袖珍指南》，通过对近 300个海外
并购案例研究发现，近 60%的并购没有达成当时设定的目标，这部分交易总额高达约 3000亿美
元。按照是否达成收购前设定的目标作为标准判断，中国企业海外并购的成功率只有约 40%。另据
金融信息公司 Thomson Reuters数据，海外并购成功率欧美发达国家为 60%左右，中国约为 40%。
由此可见，我国在海外并购的成功率不高。
二、民营企业海外并购面临的主要困境
（一）融资难度大
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在金融危机后，民营企业逐步登上并购舞台，在国家政策和企业自身能力都有所提升的背景
下，民营企业的海外并购在 2016年达到新高，但是在 2017年，《企业境外投资管理办法》《境外
投资敏感行业目录》等政策的出台，国家逐步管控我国企业境外投资项目，引导企业理性并购。
在 2017年～2018年，我国整体宏观调控，在“去杠杆”“严监管”的背景下，国家对金融风险监
管力度加强，民营企业融资的理财公司、信贷等其他金融机构受到整顿，各个银行也逐步提高民营
企业信贷业务的审核标准，导致民营企业融资成本提高，民营企业海外并购资金短缺问题更为严
重。加之随着疫情的爆发，世界金融体系都受到了严峻的考验，民营企业面临的融资压力更大。
（二）财务整合能力欠缺
我国民营发展到现在仅有几十年的时间，大多发源于家族企业，其在发展过程中经营目标主要
集中在生产规模的扩大、生产能力的提高以及国内外市场的拓展，管理层决策主观性较强，现代企
业制度、文化建设存在一定的短板，而且尚未建立专业基础扎实、经验丰富、掌握财务、法律、市
场、人文等综合能力的复合型管理团队，海外管理经验更是不足。所以大部分民营企业在海外并购
完成后，对并购后的整合管理存在一定的不足。由于文化、语言以及管理经验等方面的限制，目前
民营企业在并购后大多选择延续使用并购前的被并公司的管理模式，对并购后可能出现的财务风险
和整合风险警惕性不足，并购项目并未取得预期并购后的协同效果。
第三节 企业并购的主要财务风险
并购的整个过程中都存在着财务风险，并购前期的确定被并购方与估值、并购中期的估价资本
结构或融资方式和并购后期的企业发展中不确定性因素，不论哪个方面若未全面考虑风险，则可能
打破企业原有的期望，阻碍企业正常经营。
一、并购前对目标企业的价值评估风险
并购的本质是对目标企业的价值体系进行系统性的评估，目标公司的估值取决于合并方对目标
公司未来利润规模和期限的预期。如果初期预测不准确，目标公司价值评估不准确，则将给企业带
来评估风险。
第一，双方信息不对称是价值评估中造成财务风险的主要原因。由于国外会计师事务所出具的
审计报告与我国审计准则有很大的不同，而且市场信息披露方面也有很大的差异。因此，我国企业
很难对目标公司的价值和盈利能力进行非常准确的定价，所以这可能导致客户支付更多款项或替换
更多股权，从而导致资产负债率过高，给理想化的目标加剧了财务困难。
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46
第二，企业价值评估方法带来的风险。我国企业在选择价值评估方法时，一般采用收益法和市
场法，但收益法中的内部收益率法只能从企业的未来价值进行评估，无法衡量其价值在目前是否是
值得的，导致目标公司的实际价值很可能会被错误评估。市场法中的市盈率法需要建立在完善的股
票市场基础上，但我国股票市场尚不成熟，该方法只是一种辅助工具。所以如果合并方选择的估值
方法不合适，很可能导致目标公司的实际价值被错估。
二、并购交易执行过程中的融资与支付风险
第一，融资风险是并购中的一个不确定因素，主要是指企业利用内外部融资渠道，在短时间内
能否以低风险获得大量的流动资金确保活动成功进行的可能性。在企业进行融资活动时，融资成功
后会使资本结构中的股权发生变动；融资失败后资本链的断裂不仅会使并购活动失败，而且会使公
司陷入滑铁卢。所以，合理的融资对于企业并购是至关重要的。
第二，现金支付的支付方式是我国企业在进行并购活动时的首选，但直接支付现金的方式也存
在一些弊端，给企业融资加大了压力，企业很难在短时间内得到足够的资金支付并购成本，即使公
司筹集到足够的资金并支付所有费用，公司也可能会无法应对外部风险。
三、并购完成后内部整合的财务风险
第一，资产负债的整合风险，对于目标公司的负债，可以从集团的角度进行组合，如以新债取
代旧债，优化长期和短期债务结构，降低资本成本。如果公司结构不合理或外部经济环境发生变
化，导致公司债务成本上升或其他情形，公司的财务整合风险将增加，可能发生的危机。
第二，财务组织机制的整合是企业并购的重要组成部分，如果没有科学的财务体系，公司的各
项经营活动就无法顺利进行。但是财务组织结构的建立，如任务分工是否明确、责任履行是否达标
等都是非常重要的。另外，如果缺乏必要的监管制度，企业整合的财务风险就会增加。
第四节 企业并购财务风险的防范
一、并购前对目标企业的价值评估风险防控
第一，全面掌握目标企业的信息。并购经营者在审查目标企业年度决算时，应当充分了解其存
在的问题和不足，综合考虑各类数据，详细分析目标公司在公开信息之外的隐藏信息和潜在风险。
同时结合市场的整体状态，规划并购方案，评价各种可能出现的风险，剖析不同财务问题，为企业
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并购计划做好全面的打算。
第二，选择合适的评估方法进行价值评估。在并购过程中，价值评估起着非常重要的作用，即
交易价格的参考和对价格公允的认可。相对估值法的使用频率会更高，在中国，大部分交易并没有
那么复杂，估价通常不是为了价值管理，而是为了交易。例如，引入风险投资、制造业投资利润
等。以交易为目的的资产评估，其出发点当然是最大限度地维护自身利益。
二、并购交易执行阶段的融资与支付财务风险防控
第一，确定合理的融资结构。在进行融资前，不仅要考虑合适的融资模式，还要考虑不同的融
资方式。所以企业要对不同融资方式的成本和风险进行有效的评估，并根据实际情况，确定哪种融
资方式的成本和风险最低，且根据适当的融资结构，使其资本和股权满足企业健康发展的要求。
第二，选择合理的支付方式。在企业并购过程中，企业必须及时筹集足够的资金，以保证并购
的成功进行。同时公司要根据自身的资产结构、经营状况和目标公司的意图选择合适的支付方式，
也可以选择多种支付方式的结合降低单一支付方式的风险。因此，应特别注意减少现金支付过多带
来的压力和风险，加强流动资产管理，减少不确定性因素的负面影响。
三、并购完成后内部整合阶段的财务风险防控
第一，整合财务战略。合并企业应当结合双方共同的战略目标和经营理念，在目标企业中设置
专业的管理和财务人员，以形成合理的投资、融资和营运资金框架。提高企业的综合生产力、增强
企业的创新能力和优化企业自身的利用率。
第二，创新整合财务制度。从盈利方面，建立有效的财务组织，进行实时财务监督，及时、准
确地识别和控制风险。从资产的角度，减少不恰当的投资付出率和提高循环利用效率。从负债的角
度，调整企业资本结构，减少负债发生率。同时也要对财务人员进行合理整合，有效地进行岗位职
责分离，以此提高工作效率。
5 结论
中国企业在实施海外并购时，要想在全球市场上站稳脚跟，就要有效地预测和防范金融风险。
只有建立完善的金融风险防范措施体系，才能有效防范和控制金融风险，最终提高企业的综合实力
和竞争力。企业对海外企业并购产生的财务风险，主要是指由于企业不恰当使用已知信息而引起的
风险，损害企业固有的经济利益。应根据自身的实际特点调整资本结构，选择合理的融资方案。选
择合适的支付方式，加强新工具的合理使用，从而稳定现金流，提高并购效率，按时足额地筹集资
金，保证并购的完美进行。
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第五节 我国企业海外并购中财务风险及防范
一、我国企业海外并购中财务风险分析
（一）我国企业海外并购前期财务风险
国际并购是一种国际投资方式，对于采取此战略的企业而言，制定企业战略需要足够的经验教
训以最大程度地降低风险。企业计划的实施，其成功与否最终反映在财务数据中作为一项总结，必
须首先确保企业此次收购的内容与企业本身的兼容性，为了增加整个企业的规模和技术影响力要注
意前期财务风险的防范。其次，合并融资策略的可行性通过合理评估有关当事方的财务状况以及对
资金的规模和来源进行精确的估计来把握，确保并购顺利进行，其中融资业务可以被认为是并购双
方关注的主要问题之一。合理准确地评估所涉企业的价值是合并的基础，在投资范围内双方商定的
价格稳定的情况下，信息的完全对称几乎是不可能的，目标企业的估值可能是由于两个因素出现偏
差，商品生产的风险由于国家政策的多样性、经济和文化环境的差异以及并购双方对企业财务方面
的看法不同最终造成诸多差异。很多国内企业对国外业务的研究还不够，没有有效的跟进调查，并
且距离掌握国际企业并购规律存在明显的差距。相关企业无法确保在证券市场上获得的企业财务报
表信息的真实性，特别是对于非上市企业而言。企业高估风险、故意隐瞒损失等使获取准确信息变
得困难，并增加了财务风险。目前，在财务管理中，各种方法都可以估算目标企业的价值，但有优
缺点：市值方法可以反映有关企业的每月市场容量，这是客观的指标，但当目标企业的活动水平不
能合理地与同类企业相对应时，该方法将难以实施。考虑到账面价值方法业务成本的优点是使财务
信息易于访问和易于计算，但是它不能评估企业的未来盈利能力，合理的估值和规定性的产品的当
前价值主要取决于主观因素，因此缺乏客观性，这决定了企业的盈利能力转换其未来的回报水平。
（二）我国企业海外并购中期财务风险
在并购实施阶段，主要的财务风险可归纳为融资、支付和货币风险。企业并购通常不涉及股权
融资，对于满足并购的需求而言，这些通常并不重要，必须通过发行股票或金融贷款予以补充，但
这些都使企业承受着巨大的利息压力，可能会导致更大的压力。如果目标企业在合并后无法获得短
期利润，则还需付息并增加财务风险。支付利息的风险是财务风险的一种，是指当企业选择不同的
融资方式融资时，付款条件变更导致现金付款减少，企业的流动性也让股权风险给企业投资者带来
损失，货币风险则在一定程度上增加了并购成本。当出现买方谨慎考虑的情况时，购股收购的付款
条件不会给购买者带来大量现金流出，但会导致先前所有权益的结构发生变化，并且可能会稀释先
前股东的权益。购方通过减少债券来降低财产风险时，如果转换之日的股票价格高于当时的市场价
格，这将增加融资成本。有关企业的股东不愿更多地参与企业的管理，对获得稳定的优先股红利没
有吸引力。
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（三）我国企业海外并购后期财务风险
后期财务风险与整合阶段相关的财务风险本质上是衔接关系，收购后跟进业务相关的财务风险
在国内外财务体系之间或多或少存在差异，如果没有及时协调，不能促进并购双方资源之间的协
同，风险就会与先前并购的融资风险有关。合并时所涉及的企业可能遭受摊薄股份价值的损失。企
业通过采取多种方式进行收购合并时，收购程序中的证券投资融资形式可以有多种，它必须处理不
同方式固有的风险，并且承受与不稳定资产和企业重组有关的风险，鉴于目标企业资产的多样性，
作为目标的企业合并和收购可能无法适应当地管理，目標企业资产的流动性较弱以及管理层未能立
即采取行动。过度清算其不必要的资产使目标企业无法获得理想的结果，企业与合并阶段相关的财
务风险既来自先前的融资活动，也来自合并后的企业资产结构。
二、我国企业海外并购中财务风险成因分析
（一）国内市场环境
由于国内企业参加国际竞争的机会不足，我国在企业融资、并购、法律法规和人员储备方面没
有足够的经验。企业融资不足主要是由于我们的资本市场和金融市场发展偏向于内部市场，这意味
着企业经常面临与并购相关的融资困难和更高的融资成本。海外并购面临多种障碍，例如缺乏环境
适应能力。我们的许多国际公司并购都选择了并购大型企业作为目标，在并购中，并购与生产具有
关联性。 具有竞争关系的目标企业之间存在并购竞争。
（二）国际市场环境
国内企业的业务在海外并购中面临的最重要问题是其他国家市场的稳定性和实施政策的稳定
性;我们企业在海外并购中面临的风险增加后，海外市场也会随之受到影响。在国际并购中，一些
中国企业选择上游外国供应商或下游客户作为并购企业，例如与原材料制造商的并购，合并机制的
国际模式使上游和下游供应链可以在国际层面进行整合，并在上游和下游产业链中获得收益，以及
稳定供应商，保证可持续采购生产原料。
（三）企业自身发展原因
由于计划经济时期的影响，国内企业在自身发展中仍然存在很多问题，在并购的背景下，国内
企业没有明确的海外发展战略。某些国家企业的资本结构不合理、企业管理水平低也是造成国内企
业在国外并购中发生财务风险的主要原因之一。当企业在自己的活动领域中更加成熟时，便可以考
虑进行国际并购，包括产品生产和销售企业的并购，一方面，国际并购可以分散并购的内在风险，
另一方面可以使产业活动多样化，并提高企业的影响力和竞争力。
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三、我国企业海外并购中财务风险防范措施
（一）合理评估自身能力，采取科学并购策略
合理的战略是企业科学发展的前提，海外并购涉及许多政治和环境差异因素，精心设计的机制
可以确保并购的成功执行。在进行并购之前，企业应该对自己的资产、负债、对现金流量、偿付能
力、资本结构等的潜在影响有一个全面的了解，并对未来规划进行正确的估计。金融部门建立合理
并购机制，包括融资、偿债、风险识别和灾害应对，预测并购后的利润以及企业资本结构和机制的
方法是进行科学分析并将其整合，以最大程度降低与并购有关的财务风险。
（二）全面了解海外并购企业相关信息
了解被并购海外企业也很重要，因为它们必须与自己的业务发展计划和策略保持一致，并且与
自己的发展战略兼容。合理选择在海外并购的企业非常重要，国内企业应在并购的背景下对自己的
优缺点进行详细分析。海外收购和并购时间应尽可能短，同时应从环境分析开始完成有关并购的信
息收集。经济政策和相关法律法规也很重要，从财务相关方面入手，例如资产的规模、负债、市场
份额、技术水平等，这可以降低国内企业在国外并购中的财务风险。为了使定价更加精确并降低财
务风险，收购企业必须选择根据实际情况采用适当的定价方法，在国外进行的并购是为了获取资产
的战术性收购红利，或者是优化目标业务。清算业务时，应采用基于资产的估值模型，当合并为战
略性收购时，应采用基于收益法的估值模型并根据条件采用现金流量折现法。在这种情况下，并购
企业可能会合并几种定价模型，并为不同的方法分配不同的权重以获得加权平均价格，或者以资产
价值法为基础设定极限，降低购买价格以限制现金流。依法取得的企业价值为购买价格的上限设定
基础，最终通过双方的不断参与获得目标企业的购买价格，该金融工具可以避免外国并购过程中汇
率变动引起的金融风险。签署外汇长期合约、套期保值、购买货币期权均有类似效果。当然，可以
将上述财务方法有机地组合起来以增强避免财产风险的效果。
（三）优化融资模式，大力降低财务风险
并购计划的执行必须灵活按照相应机制的要求来实施。来自众多目标企业的相关信息降低了与
信息不对称相关的财务评估的风险，及时发布目标企业隐藏的数据保护了并购企业的利益。企业通
过使用外汇期权购买金融服务来降低货币波动的风险，及时调整融资机制和支付方式，灵活应对与
支付过程相关的紧急情况，保持企业资本结构的稳定性，并进行适当的选择。对话付款方式可优化
现金流和企业债务的结构，维持业务正常运作。中介服务机构通常具有企业自身没有的并购相关专
业技能，并且对外国企业的基本数据有更全面的了解，可以有效地提高并购效率，中介机构对国外
和国内市场的状态也有更深刻的了解。目标企业价值的估算通常更为客观和真实，从而减少了主观
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因素的负面影响。在并购过程中，它们可以提供足够的服务和监督，优化并购中的错误和遗漏，并
充分保护企业的合法权益。在海外并购中，企业的合法权益需要政策支持和保证。政府应进一步加
强指导和监督，以及完善政策和有关法律环境的保护，建立科学的外资投资管理机制，并将其纳入
规范的法律框内十分重要。此外，应建立和维护本地中介机构，重点是创建具有国际竞争力的信用
报告机构，以为企业提供准确的价值估算。
第四章 結语
综上所述，我国企业在海外并购中可能遭遇多种财务风险，其中前、中、后期遭遇的风险各不
相同，国内外市场环境和企业自身情况中都有造成这些风险的原因存在，我国企业应积极采取有效
措施，降低有关风险，确保海外并购可以顺利实施，为企业全球化的进一步发展打好基础。
四、海外并购财务风险的防控措施
根据上文论述，民营企业具有创新性强、发展潜力巨大、竞争意识强的优点，同时也兼具成长
时间短、管理经验不足、资金紧缺等弊端，并购过程中将会面临众多的挑战和不确定性，因此需要
从以下几个方面对企业海外并购的财务风险进行防范：
（一）并购前期
（1）选择恰当的并购目标。民营企业的发展具有较强的势头，但是在并购目标的选择上需要
谨慎对比分析自身的优势和劣势，立足企业的运营和财务状况，分析把握国家政策导向、市场发展
趋势和企业的发展方向，全面谨慎分析企业进行海外并购的可行性和必要性，充分考虑在并购过程
中可能遇到的各种风险，科学合理地制定并购战略，在并购目标、并购资金、并购支付方式以及并
购整合的各个阶段可能遇到的风险进行谨慎分析并制定相应的方案，为后续的并购工作提供有效
的、前瞻性的准备。
（2）搭建高效的信息平台。民营企业走出国门参与海外市场的角逐，最大的弊端在于信息的
不对称性，为了能够降低企业在海外并购中遇到的各种风险，需要打通中间的信息通道。国家相关
部门应当搭建一个高效的的信息平台。通过信息平台的搭建，利用国家的力量整合公共信息企业和
机构，汇总各个国家和地区关于海外投资政策以及市场双方的需求，同时扶持具有专业资质的服务
机构和人才，为民营企业的海外并购项目提供全方位的风险把控服务。
（3）合理估值并购目标企业。并购估值的准确对并购项目的成功与否起到了至关重要的作
用。对目标企业的价值评估通常情况下包括并购标的的当前财务状况、发展潜力、市场竞争力等多
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个维度的评估。不具备专业评估能力的民营企业应当选择权威的资产评估机构进行并购标的的估
值，辅助企业确定并购的支付价格，同时借助中介服务机构或者平台对并购定价、支等风险进行把
控。对于依靠企业团队进行估值的民营企业，应当选择恰当的估值方法和手段，结合并购目标企业
的实际情况进行全方位的分析评估，依据自身实力制定科学合理的风险评价指标体系，合理估值目
标企业。
（二）并购实施阶段
（1）优化企业融资路径。无论内源融资还是外部融资都有各自的优缺点，并购企业需要根据
自身情况合理确定融资结构，降低融资风险。债务融资具有用时短、程序简单、融资成本低的优
点，但是融资金额有限；股权融资虽然没有偿还本息的压力，但是审批程序多，耗时长。此外，股
权比例的变化会影响公司的股权结构，容易引发股权斗争。因此，民营企业应当结合自身的财务状
况和并购项目实施的阶段性需求，灵活优化融资结构和金额，拓展融资渠道，有效降低融资成本和
融资时间周期，分散融资风险，为并购的顺利进行提供充足的资金保障。
（2）选择恰当的并购支付方式。在企业并购实践中，现金支付凭借其迅速省事的优势成为民
营企业海外并购的首选，但是在后续阶段也承担着巨大的财务压力。民营企业应当立足企业自身的
资金状况，选择恰当的支付方式。若在并购交易进行之前，企业原有资产负债率较高，资金流动性
较弱的情形下，企业应当尽量减少现金支付，否则企业在并购交易中面临较大的财务风险。混合支
付在并购交易中逐步被众多企业所重视，混合支付能够灵活支配企业的支付方式，减少企业现金的
流出，规避单一股权支付给企业带来的控制权发生变更的威胁，降低不恰当支付方式给企业带来的
风险。
（3）灵活采取汇率风险应对策略。针对汇率风险带来的影响，企业在进行并购谈判过程中尽
量掌握主动权，对并购价款的支付金额和规模选择恰当的分期，保证企业资金的流动性和安全性，
这样有利于企业降低长期汇率变动带来的交易风险。此外，受国家实力和国际市场形势变化的影
响，汇率的变动也较大，企业可以选择恰当的金融衍生品分散交易过程中的汇率风险，例如购买期
权等方式根据外币价格的变化来调整企业资金持有量。
（三）并购整合阶段
（1）完善企业业务整合计划。在并购交易达成后，企业应当基于公司的发展战略，根据并购
后总体资源、市场情况、运营模式特点等，逐步制定整合计划，实现资源的优化配置，帮助企业获
得经营协同和管理协同。同时要建立有效的反馈机制，对并购后企业的发展走向实时监控调整管
理，提高企业的国际竞争力。
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（2）优化财务管理体系。海外并购涉及不同的会计核算制度，并购方应当权衡不同财务管理
体系的利弊，结合公司的运营状状况整合财务工作内容和人员安排，建立统一的财务管理制度，从
基础的业务核算到财务分析决策进行统一。通过系统化的财务管理模式运作，才能保证并购双方及
时对企业的运营状况进行了解和沟通，合理安排企业的财务资源，实现财务协同。同时建立有效的
绩效评价机制，充分发挥财务人员的专业优势，提高企业的财务管理水平。
（3）建立财务风险预警系统。海外并购是企业走上国际舞台的第一步，其面临的财务风险也
是始终存在的，我国民营企业的海外运营管理经验不足，在整合以及之后的运营管理中都要适中保
持财务风险的警惕性，因此需要结合企业状况建立一套完整的财务风险预警系统，实时把控企业的
财务状况，在保持合理的管理模式下，有效监管被并购方的异常状况，能够随时进行处理调整，避
免并购企业陷入财务风险中。
民营企业逐渐成为我国海外并购交易的主力军，未来在国际市场上必然占据重要的地位，新冠
疫情的影响以及围绕贸易和地缘政治关系的其他重大不确定因素将继续影响跨国并购交易活动，对
于民营企业来说面临的挑战和风险都逐渐增加，为获得预期的并购效果，必须对并购交易中可能遇
到的财务风险进行分析和把控，进一步提高其国际竞争力。
第六节 案例：国内企业海外并购财务风险控制探析
近年来，随着我国改革开放的持续深入推进，国内企业在科学技术、人员素质、资金实力等方
面都有了质的飞跃，为海外并购提供了可能。企业通过海外并购可以在全球范围内整合资源、提升
核心竞争力，也可以达到快速成长的目的。尤其是金融危机后，在海外资产估值价格下降和国内跨
国并购政策等外部因素的推动下，越来越多的国内企业通过海外并购的方式加入到国际竞争中。但
跨国并购相对国内并购来说，适用不同的法律、税务、流程等，尤其是面临不同文化背景的国家和
企业。海外并购涉及方案设计、交易的执行兑付以及并购完成后的组织整合等多个环节，任何环节
出现偏差都可能导致最终并购的失败。财务风险的控制贯穿整个并购过程，海外并购过程中的各因
素都直接或间接地影响着财务风险，因此，如何在环境复杂、竞争激烈、影响因素多的海外市场通
过并购方式顺利进入金融国际竞争市场，最终提升国内企业的科技、管理、渠道等综合能力，是每
一个参与海外并购企业尤其是财务管理人员必须认真研究的课题。
一、案例介绍
（一）并购双方公司简介
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H公司成立于 2001年，是中国第一个异氰酸酯（MDI）工业基地，是我国唯一、世界第六个完
全拥有 MDI自主知识产权的生产商，居于国内市场龙头地位。其核心子公司为上海主板上市公司，
被国务院确定为全国首批循环经济试点企业，并被国家科委火炬技术产业开发中心认定为国家火炬
计划重点高新技术企业。
C公司位于匈牙利，是欧洲领先的化学品一体化生产商之一，其主要产品为异氰酸酯和聚氯乙
烯（PVC）。在欧洲产能排名第五，在捷克、波兰设有生产基地。产品主要面向欧美市场，部分产
品销往中东、非洲及亚洲等地区。C公司于 1996年 3月在布达佩斯股票交易所上市，通过 GDR在
伦敦交易所挂牌交易。2004年 C公司股东变更过程中发行了 亿欧元的高级债和 2亿欧元的夹
层债。夹层债以 C公司股权和其股东的股权作为担保。
（二）并购动因
1.行业垄断，竞争对手形成壁垒
全球前四大 MDI公司的生产能力占全球产能的 75%左右，其他五家企业的生产能力占全球生产
能力的 24%左右，MDI行业已形成高垄断高集中的特点，行业竞争激烈。欧美国家一直对中国采取
技术壁垒等防御措施，即使 H公司通过自主创新掌握核心技术，仍然遭到“环保壁垒”等来自竞争
对手的合力阻挠。
2.国内市场面临压力
随着改革开放的深入，我国 MDI消费量增长迅猛，全球各大 MDI生产厂商为了抢占中国及亚洲
市场，纷纷在中国建厂且陆续投入使用。如何在与国际化工巨头的竞争中占得自己的一席之地，成
为摆在 H公司面前绕不过去的问题。
（三）并购过程
2009年，C公司受国际金融危机影响，出现业务收缩、开工不足、财务费用高企等经营危机，
公司价值被低估，尤其是原 2亿次级债现值只有 5000万欧元。H公司借助香港投行通过购买 C公
司三分之二次级债，获取了并购谈判资格。2011年 H公司与 C公司股东陆续达成收购协议，最终
出资 亿欧元获得 C公司 96%的股权。收购 C公司后，H公司成为世界第三大异氰酸酯生产企
业，行业地位得以巩固。
（四）整合过程
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1.财务管控整合
一是委派财务总监并设立协调人，建立财务报告体系，推行 360度考核制度，完善财务管理制
度。二是利用我国“走出去”政策支持，在中国银行为首的银团支持下，置换原有高息贷款，并且
取得技改贷款，为 C公司提供了充足的现金流量并降低财务费用。三是实施库存管理。有效规避了
化工行业原材料价格波动较大产生的负面影响，保证稳定的产品供应，获得长期订单。
2.技术整合
派优秀技术人员对 C公司进行技术支持，进行厂区能耗优化，降低生产成本，并提高产能和产
品质量。2012年 MDI产能提高到 24万吨/年以上，2016年达到 40万吨/年；甲苯二异氰酸酯 TDI
产能达到欧洲最大，实现规模效益。
3.市场、物流整合
一是深入开发了原中东欧市场并开拓了俄罗斯等新市。二是將原来单一的物流整合为联运物
流。三是采取全球采购系统，整合全球资源，大幅度降低了原材料成本。
4.办公整合
统一 C公司与国内公司 ERP办公平台，并对 C公司 VCM开发实施流程化管理，理顺了管理职能
和程序，加快了办公效率。
5.企业文化整合
一是根据匈牙利当地政府要求，每年根据通胀率及管理层与工会谈判结果，为全部员工普遍涨
薪；对关键骨干员工适当提高涨薪比例。二是针对 C公司的实际情况，结合我国核心价值观，进行
文化的输出与融合。聘请律师和咨询公司出具文化整合方案，通过增加管理层与员工之间的交流和
特色集体活动等，使双方的融合程度不断加深。三是开展员工合理化建议活动，建议一经采纳将得
到物质及精神奖励。这项活动得到了广大员工的响应，员工的归属感和自豪感得到极大提高。
二、H 公司并购 C 公司财务风险分析
（一）筹备阶段财务风险分析
1.战略定位与并购对象的选择充分合理
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首先，H公司战略规划务实可行。H公司在国内发展期间就制定了“成为具有影响力的跨国化
工企业”的战略，在核心子公司上市 10年间一直秉持技术创新和发展生产能力，市场占有率持续
多年保持国内前列。其次，H公司充分分析了目前国内外市场行情、主要竞争对手动态及自身优劣
势。C公司一直是 H公司海外并购的关注对象之一，C公司不论从地理位置还是产能上，都非常符
合 H公司的要求，多年同行业的接触，H公司对 C公司的股权结构、产品性能、客户群体、员工组
成等都有非常深入的了解。最后，在结合金融危机的现实状况后，最终选取以并购方式完成欧洲战
略方案。C公司遭遇金融危机面临债务困境的现实，让 H公司确定了最后的并购对象。
2.估值定价与方案可行
美林銀行对 C公司的估值充分考虑行业周期、投资规划和并购协同效应等因素，估值结果客观
公正。并购金额 亿欧元，相当于未考虑协同效应的 C公司企业价值的低值。《投资协议》各
项目款项清晰明了，没有隐含条款，时间表明确，操作性强。
3.并购环境适宜
我国政府对海外并购企业宽松的社会环境和积极的支持，使得 H公司并购团队可以集中精力与
C公司原股东进行谈判。
（二）交易阶段财务风险分析
H公司并购 C公司采用了高杠杆的现金支付方式，其中 30%企业自筹，70%由银团贷款提供，承
担了近百亿人民币的负债。高额的贷款使 H公司资产负债率上升至 75%，财务风险已经初现端倪。
H公司面临着单一的现金支付方式风险和对银行贷款过度依赖的融资结构风险。H公司收购 C公司
全部采用现金支付的主要原因有：
公司的夹层债和高级债在并购谈判阶段时已经临期，由于 C公司现金流不足，与债权人暂
时达成协议，H公司只能以现金形式收购 C公司债券。
2.现金投入可以用于 C公司技改项目投资，可以快速达到增加生产力、提高产品质量的整合目
的。
3.原股东本来收购 C公司的目的就是赚取差价后再次出售，因此原股东股权只接受现金支付方
式，或者说现金支付方式的交易价格最低。
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查看 H公司核心子公司股票走势图发现，在 H公司并购 C公司完成后 60日内持续上涨，符合
阿斯奎思成功收购验证。
（三）整合阶段财务风险分析
杠杆收购面临商业风险和利率风险。由于 C公司原发行大量债券，致使其负债率一直居高不
下。H公司收购 C公司后，虽然联系中资银行为主的银团为其发放长期贷款，解决了偿还债券的压
力和技术改造的资金缺口，但是 C公司负债率没有明显下降，仍然处于高风险状态。即使市场对 C
公司和 H公司产品的需求大于预期，并且公司能够将非财务成本控制在合理的区间内，利率上升仍
可能会使公司面临破产风险。
通过推行 360度考核制度、优化物流、扩能增效、调整债务结构、全员参与等措施，各项运营
成本得到有效控制和降低，主要产品产销量增长 60%，整改第二年出现单月盈利，H公司的整合方
案取得了卓有成效的结果，产生了预期的协同效应。其中并购后在节约运营成本、降低税费、增加
技改投入等方面基本符合并购前估值预计，由于欧洲经济复苏缓慢等原因，EBITDA增加额没有达
到并购前估值预计，但也使 C公司总体大幅减亏，整合效果基本达到并购前预期协同效应。
（四）H 公司并购 C 公司后的评价
H公司国内生产装置经过技改后的产能与 C公司合并后，成为全球最大 MDI供应商，行业地位
提升明显。同时通过 C公司打开了通往欧美国家的销售通道，提高了海外销售数量和海外行业知名
度，为 H公司美洲发展计划提供了充分的信心。
2018年 5月，H公司核心上市子公司合并 C公司，成为全球 MDI第一大生产商。截至 2021年
6月 30日，H公司核心上市子公司股价从 2018年 6月 2第一节 3元/股，涨至 元/股。H公
司并购 C公司的协同效益得到持续发挥。
三、海外并购财务风险控制办法
（一）价值链协调下的并购对象选择
并购对象的选择是海外并购的核心，在确定具体的并购对象时，企业需要从价值链协调的角度
规避并购风险，确保价值链上企业间信息传递的高质量、开放和共享。双方的运营管理模式调整为
全球价值链协同方式，可以通过信息开放和共享规避区域风险，节省信息交流的时间，提高信息交
流的准确性，更快地掌握目标企业国内市场的需求信息，提高运营管理效率，规避运营风险。价值
协同的运营理念更容易为目标国家的企业所接受，更符合自身利益，在一定程度上可以规避整合后
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的政治风险和财务风险。
（二）拥有自主行业核心技术并不断创新发展
中国企业大多不具有“核心技术”，企业缺乏强大的自主研发能力及关键的核心技术，因无法
全部掌握核心技术，很有可能整个产业链在世界同类产业中被边缘化，因而缺乏可持续的国际核心
竞争能力。首先必须立足于自主创新、自主研发，将技术创新作为企业发展的第一生产力，自主掌
握行业最先进技术、制造出质量稳定用途广泛的产品。在这个基础上，再通过海外并购扩大国际市
场占有率，降低营业收入的波动性。
（三）建立强有力的管理团队
人才是企业最重要的资源，也是最昂贵、消耗最快的资源，人才的缺失成为我国企业海外并购
失败的重要原因。管理水平是企业的核心竞争力，因此，培养一支具备国际管理经验，包含各专业
人才的管理团队，对于企业发展尤其是海外并购至关重要。同时，良好的管理能力在促进企业各方
面的整合再发展过程中也发挥着重要作用。
（四）以公司信誉支撑各方面的协调发展
在进行跨国并购时，企业需要接触被并购企业、当地政府、媒体等，需要了解当地文化和历史
背景，需要中外金融机构、我国政府等多方面的支持和帮助。一是并购方向符合我国产业布局规
划，并购有利于企业做优做强。二是需要并购企业具有良好的企业信誉和公司形象。三是需要找寻
各行业优秀中介机构参与调研并出具专业指导性报告，指导并购企业开展各项工作。
（五）整合措施到位
在并购筹备期间就需要着手准备并购整合方案。由于整合涉及方面多、操作复杂等原因，并购
企业应当从筹备期间便要深入调查了解，以便充分准备后有的放矢。
整合内容包括本地化战略、适当的文化整合、加强与并购企业的沟通交流、提升并购企业科技
能力和产品水平、重塑并购企业管理架构等多方面。其最终目的是要将并购双方建成具有共同价值
观和经营目标的整合企业。
（六）企业高质量发展是并购最核心的动力
企业并购过程如果选择现金支付比例过高，将直接提高并购企业的资产负债率，加大偿债压
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
59
力。因此，并购企业自身需具备高质量发展能力，可以通过主营业务产生足够现金流并提高盈利能
力，逐步化解因并购产生的高额负债，降低财务风险。
第四章 尾气处理企业《海外并购财务风险控制策略》制定手册
在明确“海外并购财务风险控制策略”可执行的情况下，我们首先要动员和组织相关战略制定
成员，进行学习和研究，并做好制定前的准备工作，再根据战略组成和制定流程，做出科学的具体
方案。
第一节 动员与组织
在决定制定“海外并购财务风险控制策略”后，就需要开始动员和组织相关人员进行战略规
划。设计战略规划是企业战略规划管理中最为基础的内容，企业必须邀请具有丰富战略规划设计经
验且对行业发展趋势有着深刻了解的专业人员，同时还应抽调对企业实际情况熟悉的一线工作人
员，共同组成一支具有丰富经验、专业互补的战略规划设计小组负责设计战略规划。同时，企业应
为小组提供尽可能齐全的资料，使小组得以综合考虑各种资料对企业外部机遇与挑战进行 SWOT分
析，进而有效提升企业战略规划的科学性和准确性。
一、动员
对于任何一个企业而言，要想真正有效地开展高水平的战略规划管理存在着很大的难度，这就
要求企业必须重视提升自身的战略规划管理能力，才可以更好地促进企业的发展。一方面需要不断
加强理论研究，不断丰富战略规划管理研究成果，为企业战略规划管理提供理论支撑。另一方面，
应重视战略规划管理团队的建设工作，吸收各种优秀人才参与战略规划管理，进而为企业战略规划
管理提供团队支撑。
部门
序
号
推动事项 推动要点
责任
人
推动时间
备
注
1
决定在公司推行
“海外并购财务
风险控制策略”
召开专门会议就推行“海外并购
财务风险控制策略”作出决定
动员
2
成立公司“海外
并购财务风险控
制策略”建设领
导和制定小组
确定公司“海外并购财务风险控
制策略”建设小组的人员及分
工。公司应当在设立战略委员
会，或指定相关机构负责公司发
展战略管理工作，履行相应职
责。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
60
3
进行建立“海外
并购财务风险控
制策略”思想动
员
召开公司建立“海外并购财务风
险控制策略”思想动员会
二、组织
战略管理者是企业战略管理的主体，他们是企业内外环境的分析者、企业战略的制定者、战略
实施的领导者和组织者、战略实施过程的监督者和结果的评价者。因此，战略管理者的构成、各自
的参与方式、程度以及相互关系等因素，都对企业成功地实施战略管理有着重大的影响。
由于战略管理者构成了企业战略管理的核心体系并直接参与到企业内外环境的分析的整个过程
中，因此，企业的战略管理者既是分析者又是制定者，既是领导者也是组织者。一般企业的管理层
由公司层管理者、事业层管理者和运营层管理者这三个主要的管理阶层构成。而战略管理者涵盖了
企业这三个层次的管理者。通常战略管理者包括企业的董事会、高层管理者、各事业部经理、职能
部门管理者以及专职计划人员。
成员 职责
（一）董事会 从战略管理的角度，董事会具有三项主要的任务：
（1）提出企业的使命，为企业高层管理者划定战略选择的具体范围。
（2）审批高层管理者的建议、决策、行动，为他们提出忠告和建议，规划出
具体的改进措施。
（3）董事会通过它的委员会监视企业内外环境的变化，注意这些变化将会给
企业造成的影响。
（二）高层管理
者
企业高层管理者负责制定和管理战略规划过程。为了确定企业的使命，建立企
业的目标，制定企业的战略和政策，企业高层管理者必须高瞻远瞩。企业各层
管理者分配在企业战略规划上的时间因其在企业内的地位不同而异。
公司层管理者由企业的董事会董事、执行总裁、高级总裁、高级经理和高级顾
问组成。
（三）专职计划
人员
当企业高层管理人员无法应付过于繁重的战略指定工作的时候，通常将其中一
部分工作交给一个由高层管理人员组成的计划委员会，或由一名副总经理负责
的专门的战略计划或规划部门。这种专职的计划人员主要负责收集和分析各种
数据，提出和评价各种可行的战略选择。
第二节 学习与研究
一、学习方案
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
61
部门
序
号
推动事项 推动要点
责任
人
推动时间
备
注
1
组织相关人员参
加“海外并购财
务风险控制策
略”班学习
领导小组和公司主要干部系统学
习“海外并购财务风险控制策
略”的意义与方法
2
组织员工需求调
查
组织员工满意度调查和需求调查
学习
与准
备
3
组织执行组成员
参加“深化班”
学习
执行员核心成员参加“深化班”
学习，草拟方案
二、研究方案
构建闭环的战略研究体系，一是要开展形势分析，明确“我们在哪里”；二是制定战略策略目
标，明确“我们要去哪里”；三是推动战略实施，明确我们怎么去，包括战略规划与滚动规划的制
定、年度计划的制定、战略实施的手段等；四是提升战略实施的保障水平，确保战略实施效果。
也可以分领域、分区域、分业务持续深入开展研究，形成综合性、专题性研究报告，为公司指
明发展方向，为项目提供决策支持服务。
事项 建议
研究机制 构建了以公司战略发展中心团队为核心，规划计划、财务、企业管理、人力资源等多部
门参加，部门内部多岗位参与，外部支持机构协助的研究机制。
研究团队 形成了由战略发展中心+各部门组成的战略研究团队，充分发挥市场、研发、运营、管
理、商务、后勤等多专业结合的优势，同时与项目公司、研究支持部门、总部机关各部
门充分合作，做到跟踪及时、信息充分、数据齐备、研究有据、结论靠实。
优化战略研究
组织架构
建立战略研究与管理工作机制，集中公司内外部战略研究机构及各地区和项目公司为支
持力量，深入系统开展战略研究与管理工作。
构建开放式研
究网络
加强与外部咨询公司、行业协会、政府研究部门的沟通联系，并建立合作关系，形成开
放式的研究平台，开展重大战略课题的联合研究，实现跨部门、跨学科的开放合作。
加快信息、成
果共享与成果
转化
推进基础资料信息、业务信息、战略研究成果共享，拓宽资料和信息来源，构建战略研
究与管理相关数据库，建立定期成果交流机制。形成业务战略研究成果，定期发布《战
略发展报告》《行业要览》，以及《业务战略信息参考》、热点问题专题分析等不定期
报告。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
62
加强战略研究
队伍建设
以战略支持机构研究人员为主体，培养和打造一支战略研究的核心专家团队。通过研讨
培训、出差调研、定期交换、相互挂职等多种形式，大力培养业务战略咨询专家，巩固
和提升业务战略研究队伍水平。
第三节 制定前准备
企业发展战略规划不仅仅只是企业如何在经济市场中发展，而是涉及多方面的规划。企业发展
战略规划人员需要对其包含的内容有清晰的了解，帮助企业制定出全面的发展规划，从而推动企业
在经济市场中不断的发展。
一、制定原则
科学制定发展战略，精心设计流程，突出战略制定的广泛性、层次性和互动性，结合形势分析
找准切入点，发挥比较优势，分阶段差异化制定发展战略。
原则 建议
社会性 战略规划应充分结合外部社会环境，企业在进行战略规划的时候，不能仅仅只能对自身内
部情况进行分析，而应综合考虑包括社会因素、经济因素、文化因素、法律因素、政治因
素等外部社会环境，才可以更加精准地指导企业发展，从而促进企业的可持续发展。
科学性 科学性反映所拟定大战略符合客观规律的程度。换言之，战略是否具有科学性，应该与评
价者的偏好无关。无论是由谁来评价，只要他掌握了理性的和客观的标准，了解了企业的
实际情况以及战略拟定所依据的背景因素，都会得出相同和相似的结论来，就说明战略具
有科学性。
实践性 战略实质上是实践性的东西，而不是单纯思想性的东西。战略的实践性首先就在于它的对
策性。战略对策就是具有根本性、长远性、全局性的大对策。战略的基础是具有这三性的
深谋远虑(包括有关的理论思考)，战略的落脚点则就是由此形成的战略对策及其实践。
前瞻性 前瞻性是企业发展战略的根本特性，没有前瞻性就不称其为战略。前瞻性是不能用企业当
前发展轨道简单外推的方法保证的，而是需要对拟实施的企业发展战略与未来经营环境互
动结果进行分析和判断来获得。
创新性 创新不仅是保证民族始终具有源源不断的生机和活力的核心，还是提高有效性的关键，创
新的对象包括商品、用途和营销战略，创新的目的是提高消费者对商品的满意度，赋予企
业强大的综合竞争力，为市场份额的抢占奠定基础。综上，对创新创造引起重视是实现企
业可持续发展的前提，基于差异化理念所制定营销战略的有效应用，同样离不开企业的创
新和创造。
全面性 战略目标是一种整体性要求。它虽着眼于未来，但却没有抛弃现在；它虽着眼于全局，但
又不排斥局部。科学的战略目标，总是对现实利益与长远利益，局部利益与整体利益的综
合反映。科学的战略目标虽然总是概括的，但它对人们行动的要求，却又总是全面的，甚
至是相当具体的。
动态性 公司所面临的外部环境一直在变化，随着战略目标的逐步实现及调整，人力资源规划也需
要及时做出相应的调整；不能简单的将人力资源规划理解为静止的数据收集和一劳永逸、
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
63
永远不变的应用。
长远性 企业的战略规划管理主要是将利益放在未来的发展阶段，这样才是最为科学的发展措施。
企业在制定战略规划时，必须从自身长期发展目标和长期利益出发，全面分析企业内部条
件和外部环境，从而保证企业战略规划的科学性和合理性。
竞争性 在当前竞争日益激烈的现实情况下，企业只有制定出具有较强竞争性的战略规划，才可以
使企业得以从其他竞争对象中获得更多的市场资源，进而帮助企业在激烈的市场竞争中得
以立足。
全局性 企业在制定战略规划时必须坚持从全局出发，战略规划必须和国家、社会的整体发展战略
相契合，进而使企业在新形势下得以充分发展。
整体性 即企业在进行经营决策的过程中，要将企业作为一个完整的整体对待，方案的实施过程中
也要以全局的角度出发，用发展的眼观对待企业的经营决策。
实事求是 即企业的所有经营决策要以企业的实际情况为基础，要符合企业的实际需求，制定的决策
方案有实施的可能性。
保证信息的准
确性和完整性
企业的经营决策是依靠大量的经济信息为基础实现的决策的，因此掌握经济信息的准确性
和完整性是企业实现科学决策的关键。
对比选优原则 企业在进行经营决策的过程中，要广泛的对比信息，集思广益，制定出多套实施方案，并
在实施方案中择优选择。
减少副产作用
原则
企业在执行经营决策方案的过程中必定会产生一些副作用，因此企业在方案实施前要明确
执行过程中的副作用可能存在哪些，将副作用降低到最低值。
坚持民主原则 企业在制定企业经营决策过程中不能仅凭企业领导的单方面决策，要广泛的听取各专业研
究人员和专家的建议，发挥个人的智慧和力量。
二、注意事项
企业在实施战略时，应该综合考虑多方面，并结合自身实际，采取适合自己的决策，从而在市
场竞争中保持不败之地。
注意事项 分析
企业战略规划
制定较为随意
目前，许多企业对于战略规划的制定并没有建立在对企业实际情况、行业竞争情况和社会
整体状况科学分析的基础之上，而是由企业拥有者或者主要管理者仅凭一些片面信息闭门
造车、凭空想象出来的，存在着很大的随意性。这就导致企业制定出来的战略规划严重偏
离于企业实际情况，这就必须使战略规划只能是停留在纸面上、口头上，难以真正将其落
到实处，充分发挥其应有的积极作用。
企业战略规划
实施不够到位
虽然战略规划已经制定出来，但是许多企业却由于各种主客观因素并没有采取有效措施全
力推进战略规划，仅仅只是将战略规划停留于规划层面，难以充分发挥其应有的积极作
用。究其根源，主要在于这些企业并没有制定出科学合理的战略规划实施方案，没有将战
略规划目标、任务进行合理分解，进而导致企业战略规划实施过程中难以到位。
企业战略规划
调整不够及时
许多企业一旦制定完战略规划之后，并没有根据战略规划环境的变化而进行及时有效的调
整，甚至错误地认为企业战略规划必须保持稳定，出于维护其权威性不应随意进行更改。
在这种情况下，很容易导致战略规划难以有效指导企业发展，甚至有可能会导致企业走向
歧途，使企业经营管理面临各种风险和隐患。
缺少消费者视 一般竞争战略理论主要是从企业资源和内部组织运营层面提出的理论，其推论的依据是低
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
64
角 成本和差异化两种活动在资源和组织上的不兼容，而没有考虑消费者对产品低价和特色需
求的分布状态。成本领先或者差异化会影响产品的价值形态，而产品的价值最终必须要经
过消费者的认可。
缺少外部协作
视角
一般竞争战略理论提出于 20 世纪 80 年代，当时业务外包尚没有盛行，因此一般竞争战略
理论主要是基于组织内部的资源配置，其视角是内部化的。但是，随着科技的发展，企业
间的分工合作越来越盛行，业务外包越来越普及，企业内的资源和组织冲突可以通过企业
间的分工合作来避免。当把企业间的业务外包，以及新科技的元素考虑在内，一般竞争战
略理论立论的基础就显得太狭隘，使该理论无法适应新时代的环境变化。
不同战略界限
不明
成本和特色是企业战略中的两个基本要素，所不同的是它们的偏重、程度和组合。在骑墙
战略可行之后，原有的成本领先和差异化之间的界定被打破，形成了一个决策的区间，界
限不明。
三、有效战略的关键点
战略的制定过程对企业来说是组织各环节进行目标一致性协调的过程，因此制定中的大量讨
论、沟通工作是非常必要的。很多企业制定了战略，但是在内部确作为高度机密，锁在柜子里或者
只有少数人知道并理解，这种做法是不可取的。现在，很多企业强调战略的透明度，强调战略制定
过程中，组织各层级的充分参与，在制定的过程中达到引领方向、规避风险、达成共识。在这里通
过头脑风暴、战略研讨会、各种宣贯学习活动等方式方法，可以使企业的战略真正做到在内部人所
共知。
另外，战略本身也是随着时间的推移而需要不断的调整变化的。很多企业习惯于制定了战略后
3到 5年内不做任何调整，结果导致战略规划与实际运营脱节，战略失去其应有的价值，是非常值
得防范的。
关键点 内容
可预期的战略
目标
战略目标是对企业战略经营活动预期取得的主要成果的期望值。战略目标的设定，同时也是企
业宗旨的展开和具体化，是企业宗旨中确认的企业经营目的、社会使命的进一步阐明和界定，
也是企业在既定的战略经营领域展开战略经营活动所要达到的水平的具体规定。
建立健全战略
决策体系和责
任体系
发展战略和规划管理要实行统一领导，分层管理，子战略和规划纳入整体发展战略体系统一管
理。明确负责战略管理的工作机构，建立工作制度，配备专职工作人员，按照公司统一部署制
定发展战略和规划，子战略和规划方向、目标、行动计划要符合公司整体发展战略和规划。积
极适应新时代、新形势下业务结构复杂、多元化经营的特点，确保公司业务规划、区域规划高
效推进和有效落实；深入探索战略实施机构的一体化运行机制，组成战略实施集群，确保战略
任务的实施承载、规划指标的有效分解和战略资源的优化配置。重点在战略性新兴业务、战略
营销区域试点组建战略实施集群，探索、积累和形成可复制经验后推广应用。
做好市场的调
查、细分、定
位
实施“海外并购财务风险控制策略”，应该建立在科学、缜密的市场调查、市场细分和准确的
市场定位基础上。因为市场调查、市场细分和市场定位能够为企业决策者提供顾客在需要方面
的差异性，准确地把握“顾客需要什么？”在此基础上，分析满足顾客差异需要的条件，要根
据企业现实和未来的内外状况，研究企业是否具有相应的实力去满足顾客的需要。
要实施“海外并购财务风险控制策略”，科学，彻底的市场调研，市场细分和市场定位应成为
基础。由于市场调查，市场细分和市场定位可以为决策者提供客户在物质需求和精神需求方面
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
65
的具体信息，并准确理解客户的真实需要。基于此，企业需要分析能够满足客户差异化需求的
条件，根据公司的实际情况及其未来的内部和外部条件，研究公司是否具有适当的实力来满足
客户的需求。
战略要有连续
性
任何一个战略必须要实施三至四年，否则就不算是战略，如果每年都对战略进行改变的话，就
等于是没有战略，而是跟时髦。这并不意味着你就永远一成不变，首先你要不断地寻找先进的
做法，第二总是要寻找更好的方式来实施你的战略。如果有了新的技术，那么就要问下我这家
公司如何用这个技术使我的战略变得更有效呢？如果你有一个很清晰的战略的话，实际上，变
化得速度更快，因为有战略你就会确定出优先顺序，确定出哪些是重要的。如果没有战略的
话，所有东西你都会觉得是重要的，这样哪个先做、哪个后做反而搞不清楚了。
环境适应性 差异化战略作为一种战略，首先是寻求对环境的适应而存在的。理性的分析技术是基于环境的
变量，战略的核心在于对环境的适应，战略能够使组织通过确定外部环境中的机会与威胁，获
得组织与环境的协同与适应。
竞争位势与定
位
差异化战略是分析企业的竞争位势基础上，选择合适的定位。企业战略的核心应在于选择正确
的行业，以及在竞争作用力面前寻找进退有据的地位，做出适当的定位。
面对竞争力，企业可采用三种基本的通用战略应对——成本领先、差异化和目标集聚。
实施差异化贵
在创新
随着社会经济和科技的发展，一方面客户的需求会发生变化，昨天的差异化将成为今天的一个
普遍现象。竞争对手也在发生变化，尤其是产品价格、款式、广告、包装和售后服务等，这些
都很容易被一些企业所模仿。因此，任何差异都不会持续，要使公司的差异化战略成为长效
药，唯一的出路就是创新，利用创新来适应客户需求的变化，利用创新去战胜对手的模仿跟
进。
差异化应恰到
好处
引入差异化战略应加强对整个营销过程的管理和控制。最重要的是注意顾客的反馈意见。由于
任何营销策略的成功与否，最终的决定是作为上帝的客户，没有得到客户的认可，理想的策略
就是张纸。只有通过客户的反馈，企业才能准确确定是继续保持，还是加强或撤销企业当钱的
营销策略。只有消费者认可的差异才是有益的，过度的差异可能会带来两方面的负面影响：一
是会引起消费者不满；二是会增加成本，迫使企业提高商品价格，从而抵消了差异带来的价
值。因此，适度差异是差异化营销的重要原则。
难以模仿性 企业差异化战略的成功还在于自身不容易被竞争对手模仿。由于管理资源产生于团队的互动和
通过互动积累的经验，是组织通过长期团队工作、试验、学习和演化而来的组织特殊技能，所
以管理资源是在别处无法简单复制的。
核心能力理论对企业的启示是企业在实施差异化战略过程中，要努力培育出自身的核心竞争
力，使得自身的差异化不会因为竞争对手的模仿或替代而变得“不差异”。
要及时延展和
升级
任何成本差异都取决于时间，因为竞争、技术和需求等其他因素在不断变化，环境或先决条件
的变化可能会使公司原本非常有效的差异化的价值变得无效。所以，企业必须与时俱进，继承
过去品牌的无形资产的同时，对企业产品进行适当升级延伸。
动态能力 动态能力理论里所讨论的能力已经不同于前面提到的企业核心能力，而是改变企业能力的能
力。从本质上来说，动态能力论表现出了一种动态的非均衡状态，认识到在一个变化无常的环
境中，企业需要对能力持续不断地维护、培养和开发，从而实现企业持久的竞争优势。
在自身产品上
完善
企业起步后若产品有市场，或遇同业竞争，均需扩大生产规模以提高产品竞争力。而企业仅靠
自身的资金积累是很难在短期内扩大规模的，此时就需要融资来扩大再生产。融资的方式有信
贷、股权融资或发行债券等。若融资渠道通畅，企业还可以通过并购、重组等方式迅速扩大生
产规模。同时，企业应将触角伸向产业链的前端和后端，打造完整的产业链；通过期货市场实
现对原材料和产成品价格和供应的控制，通过外汇市场实现对用汇风险的控制；将富余资金投
资于证券、期货和房地产市场，以期实现资本的增值。
在企业组织管 企业规模扩大，人员增加后，提高组织管理效率成为迫切的话题。企业要由大变强，就必须通
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66
理上完善 过完善公司治理以提高组织管理效率，构建先进、高效的组织管理体系。所谓“大公司病”就
是因为管理不善，导致部门职责不清，甚至互相扯皮，员工军心涣散，企业一盘散沙。公司治
理简单讲就是企业组织管理体系的制度化建设，完善企业各项管理制度，依法管理企业，将员
工积极性和创造性发挥最大化，激励的同时依法监管。只有明确产权关系，制定完善各种法
规，特别是明确部门职责，加强对员工的激励措施和监管措施的制订，公司高管带头遵守法
规。员工上下按制度办事，而非看老板的脸色行事。这样公司治理必然会水到渠成，企业运作
井然有序。
在企业竞争核
心上完善
企业要进一步提高核心竞争力，必须在技术创新和品牌建设方面下功夫。“一流的公司卖技
术、二流的公司卖产品、三流的公司卖力气”就是现代企业获利模式的最好写照!发展战略中
“标准、专利、商标和版权”越来越成为国际大企业获利的法宝。企业在实施技术研发时可参
考上世纪 90 年代美国硅谷科技网络公司对科技人才实施股票期权或送红股等方式。物质的激
励和雄厚资金的支持是技术创新成功的关键。知识产权的立法保护是技术创新的底气和信心源
泉。
加强创新创造
能力
在企业差异化产品战略过程中, 要以差异化竞争为基础进行创新创造能力的改造, 创新是民族
具有生机与活力的保障, 也是企业“海外并购财务风险控制策略”的有效措施, 主要包括产品
的创新、用途的创新、营销战略的创新等, 不断提高顾客满意度, 加强企业的竞争能力, 为企业
抢占市场份额做好准备, 不断增强企业的创新差创造能力, 促进企业的可持续发展。
要有一个独特
的价值诉求
就是你做的事情和其他竞争者相比有很大差异。价值诉求主要有三个重要的方面：准备服务于
什么类型的客户？满足这些客户什么样的需求？你们会寻求什么样的相应价格？这三点构成了
你的价值诉求。你的选择要和对手有所不同。如果你想和跨国公司竞争做同样的事情，就不太
可能成功，因而必须制定一个战略，采取一种独特的视角、满足一种独特的需求。
精心设计的价
值链
要有一个不同的、为客户精心设计的价值链。营销、制造和物流都必须和对手不同，这样才能
有特色否则只能在运营效率上竞争。
要做清晰的取
舍，并且确定
哪些事不去做
制定战略的时候要考虑取舍的问题，这样可以使你的竞争对手很难模仿你的战略。取舍非常之
重要，因为鱼和熊掌不能兼得，只能有所为、有所不为。企业常犯的一個错误就是他们想做的
事情太多，他们不愿意舍弃。如果你有取舍的话，对手学了你就会伤害他自己，这就迫使对手
做出取舍：或者彻底放弃自己已有的核心优势，或者放弃抄袭，或至少不会有效地抄袭你。
在价值链上的
各项活动，必
须是相互匹配
并彼此促进的
西南航空的低成本模式、戴尔的直销和大规模定制模式为什么难以模仿？因为他们的优势不是
某一项活动，而是整个价值链一起作用。竞争对手要想模仿你不能只模仿一件事情而是要把整
个战略都模仿过去才能有效。
第四节 战略组成与制定流程
一、战略结构组成
战略目标实际上表现为战略期内的总任务，决定着战略重点的选择、战略阶段的划分和战略对
策的制定。可以说，战略目标的确定是制定发展战略的核心。
项目 具体
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
67
总体目标 主要包括战略宗旨、战略目的、战略目标、战略投资方向、战略投资项目(附相关投资项目
的投资模式、商业模式、赢利模式和经营模式纲要)、战略重点、战略措施、战略规划检验
方法和程序等。由董事长组织编制，主要解决企业发展方向和战略投资项目问题。
企业经营战略 配合落实企业总体发展战略的经营管理战略。即公司内部各个经营单位，为配合企业总体
发展战略实施所制订和实施的子战略。经营战略是在企业总体战略的指导和制约下，指
导、管理具体经营单位的计划和行动的战略。由总经理组织编制，配合企业发展总体战
略，将企业发展战略中制定的目标、项目落实到日常经营管理行为中。
企业职能战略 企业职能战略即公司职能部门战略。是企业各职能部门为配合企业总体发展战略实现，而
编制的企业投资运作、研究开发、生产作业、市场营销、财务管理和人事管理等主要职能
部门的战略规划。由总经理指导各职能部门负责人编制，各部门配合企业经营战略，组织
落实经营战略。
二、战略制定流程
第一步：提出企业的初步目标、决策和任务。考虑在今后一段时期内应该完成什么样的任务，
达到怎样的目标。
第二步：分析企业资源。应对资源的有利方面和不利方面作一个实事求是的估价，分析时既要
重视生产和财务方面的资源，也要重视人力的资源，尤其是人的能力和技术。
第三步：估价企业的潜力。主要是两个方面：一是分析企业的技术能力；二是分析企业的竞争
者的情况。把本企业的产品与竞争者的产品作比较，分析其本身的长处和短处。
第四步：调研国内外市场，包括对顾客的调研和市场的调研。
第五步：评价和选择进入市场的报告。进入市场要重视研究企业的顾客、供应者、批发者、零
售者在销售渠道中的分布情况以及怎样得到他们的帮助和合作。
第六步：制定企业发展战略规划。其内容有形势分析，要达到的具体目标、活动日程安排、财
政预算等。
部门 序号 推动事项 推动要点
责任
人
推动时
间
备注
1
确定企业的发展
方向及目标
召开专门会议确定公司战略目标。
方案
制定
2
科学编制公司
“海外并购财务
风险控制策略”
战略规划是为了实现发展目标而制定的具体规
划，表明公司在每个发展阶段的具体目标、工作
任务和实施路径。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
68
3
制定相关的约束
和政策
这就是要找到环境和机会与自己组织资源之间的
平衡。要找到一些最好的活动集合，使它们能最
好的发挥组织的长处，并最快地达到组织的目
标。这些政策和约束所考虑的机会是现在还未出
现的机会，所考虑的资源是正在寻找的资源。
这是近期的任务，计划的责任在于进行机会和资
源的匹配。但是这里考虑的是现在的情况，或者
说是不久的将来的情况。由于是短期，有时可以
做出最优的计划，以达到最好的指标。经理或厂
长以为他做到了最好的时间平衡，但这还是主观
的，实际情况难以完全相符。
4
基于公司战略修
订公司相关制度
整理并修订公司人力资源、绩效管理、财务管理
等制度。
5
形成完整“海外
并购财务风险控
制策略”方案
将相关准备资料系统整理形成可执行激励方案
6
“海外并购财务
风险控制策略”
方案的研讨和修
订定稿
组织公司相关人员对草案进行研讨并按决议修订
第五节 具体方案制定
一、具体方案制定
具体方案根据公司实际情况制定，以下为制定战略考虑因素（参考）：
项目 策略
愿景规划 企业的使命、愿景，长期目标或发展期许
战略目标 未来 3-5 年的规划与相关目标，战略的制定方式、参与程度
战略规
划方面
支持能力 目前的资源能否支持战略达成？如何实现战略目标？
商业定位 业务定位、目标市场、客户的选择与需求
行业状况 行业态势、竞争格局、行业标杆与竞争对手优劣势对比商业模
式方面
企业情况
公司的核心竞争力在何处？如何发扬？公司短板在何处？如何有效规
避或优化改善？
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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盈利能力 业绩与利润来源及占比、发展空间、存在风险等。
新商机 有无新的发展可能/创新机会/提升空间？
目标市场
1、企业现阶段的目标市场是什么？
2、为什么选择该行业和市场？
3、企业的主要消费市场有哪些？如何细分的？
4、目前企业在业务覆盖的市场，市场容量有多少？市场占有率如何？
主要营销策略是什么？
5、我们开发新客户采用的方法有哪些？哪些比较好用？
6、主要竞争对手有没有？有哪些？竞争对手哪方面做的比较好？
客户定位及
价值主张
1、我们的主要客户是哪些？
2、客户的关注点在哪些方面？
3、我们能给客户提供什么样的服务和价值？
4、我们与客户保持粘性的方法？做了什么样的业务动作？
5、客户满意度及老客户的维护情况如何？
6、企业是如何进行客户定位/细分的？
7、客户对产品/服务的关注点在哪里？
8、我们想要传递给消费者的价值是什么？
市场方
面
市场定位及
策略
1、行业市场情况如何？行业竞争程度如何？
2、企业在行业中处于什么水平？主要竞争对手有哪些？ 哪方面比我
们更强？
3、行业标杆有哪些？ 行业平均利润率是多少？
4、本企业的商业模式是什么样的？主要价值创造过程有哪些？
公司发展战略与与行业发展、竞争态势、经济、社会、文化等外部因
素是否适宜？
与公司的规模、产能、产品特性、公司竞争优劣势等条件是否符合？
营销渠道、
方式、区域
拓展
1、企业是如何开展市场营销的？现在的市场覆盖范围及情况？
2、企业有没有未来的市场拓展规划？若有，是怎样的？
3、企业的产品销售渠道都有哪些？销售方式是什么样的？目前已拓展
区域和即将拓展的区域在哪里？代理商合作的具体方式？
4、营销战略及营销策略是如何制定和执行的？
营销方
面
核心竞争力
1、企业的核心竞争力是什么？有什么样的优势资源？
2、企业是否具备核心壁垒？
3、和竞争对手企业对比，企业的核心竞争力是什么？
4、持续争取或保持核心竞争力的关键因素在哪里？企业如何采取行动
的？
5、如何确保企业核心竞争力的可持续性？其关键点在哪里？
产品方
面
生产方式和
服务
1、生产、研发或服务的方式是怎样的？优化和创新能力如何？
2、对于满足市场需求存在哪些优劣势？
3、企业产品的供应链是如何管理的？关键环节有哪些？在关键环节上
我司是如何应对的，现在或未来打算采取哪些行动？
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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利润来源/盈
利模式
1、现有的核心业务有哪些？
2、主要业绩和利润来源在哪些方面？比例大约是多少？
3、是否有新的利润点可以开发？
成本结构
1、企业成本由哪些方面构成？较大的成本支出在于哪些方面？
2、企业的主要成本是什么？营业成本率是多少？行业的营业成本率大
约是多少？企业的各项业务的毛利是多少？管理成本，产品成本，人
力成本各占多少比例？
3、企业是如何控制和优化成本的？
模式创新规
划
1、核心业务、增长业务及种子业务有无规划？未来准备如何发展及转
型？
2、本行业主要的商业模式有哪些？行业是否有创新型商业模式出现？
3、内部创新关注点在哪里？行业创新关注点在哪里？产业创新机会在
哪里？
企业资源
企业资源是指企业所拥有或控制的有效因素的总合，主要分有形资
源、无形资源和组织资源，包括资产、生产或其他作业程序、技能和
知识等。
公司有强大的战略同盟
公司有很好的社会背景
公司有比较好的社会关系
公司社会关系一般
运营方
面
企业治理
1、我们的创始股东有几人？现在的股东有几人？
2、各股东的股份比例是怎样的？ 谁是实际控制人/控股股东？
3、股东们现在是否都参与企业管理？担任什么岗位？股东间都是什么
关系？股东之间是如何沟通与决策的，对企业的发展是否起到了积极
作用？
4、执行效果怎样？建立了哪些制度？运行是否顺畅？ 存在什么问题
5、企业是否有引入优秀骨干进入企业股东的想法？
6、如何做财务风险管控？
人员配置是否合理？
公司理念是否形成？定位是否合理？是否真正得到落实？
股权结构是否合理？
二、配套方案制定
分类 项目 具体内容
组织架构 组织架构与公司战略的适配度？如何提升组织效率？组织规
划方面
沟通协调 内部沟通协调情况如何？跨部门协作能力如何？出现问题如何解决？
产业规划 公司以后有无产业整合的机会/计划？如何联动相关产业资源？产融规
划方面
资本规划 公司有无融资规划和上市规划？
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
71
配置情况 人员配置如何？（适配度、胜任力、流动性、继任计划）
培训发展 培训开展情况及有效性、人才发展体系建设情况
薪酬激励 相关薪酬福利、晋升通道、激励措施执行情况、满意度及优化建议
人力资
源管理
方面
绩效管理 绩效考核目标制定、考核方式、评价体系、反馈机制等实施情况及存
在问题或担心、优化建议
企业文
化方面
文化影响 工作氛围、企业文化的理解程度，相关文化的落地措施、实施情况等
第五章 尾气处理企业《海外并购财务风险控制策略》实施手册
第一节 培训与实施准备
在战略规划实施过程中，企业领导者发挥着团队领头羊的作用，其一言一行都必然会影响企业
员工心理，这就要求他们在战略规划实施过程中必须注重发挥模范带头作用，坚定不移地推进新战
略。与此同时，企业实施战略规划必须具有广泛的群众基础，这就要求企业必须重视加强人力资源
管理，对广大企业员工进行战略规划的培训和教育，使企业每一个员工都能够正确地了解新的战
略，顺利达到企业战略规划执行的需求。
部门
序
号
推动事项 推动要点
责
任
人
推动时间
备
注
1
进行方案培训和
实施动员
分别进行激励对象和全员宣讲方
案并动员做好相关准备
培训
与实
施准
备
2
按方案要求调整
组织分工和配置
资源
对公司的组织架构、职能分工和
人力资源配置等相关资源进行优
化，确保按要求配置到位
第二节 试运行与正式实施
一、试运行与正式实施
当企业顺利完成战略规划设计之后，便开始进入战略规划实践阶段，便应明确这一阶段的重点
目标，清楚战略规划实施过程中需要重点解决的问题以及要达到的预期目标。在明确重点目标之
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
72
后，企业管理层应将重点目标进行合理分解，然后将目标分散到各个职能部门，使每个职能部门都
得以明确自身要完成的目标。企业通过目标分配，进而使每一个企业员工都承担起相应的任务，从
而使企业得以团结一心，更好的完成企业的战略规划。
部门 序号 推动事项 推动要点 责任人 推动时间
备
注
1 试 运 行
实施
2 正 式 实 施
二、实施方案
结合实际、精心制定工作实施方案
面对每年出现的新形势，结合自身实际和业务特点，逐年印发“海外并购财务风险控制策略”
工作实施方案和具体工作要点，明确工作目标、具体措施和责任分工，各地区公司对目标和举措进
行层层细化分解，落实责任，制定各项目具体实施细则，确保开源节流降本增效工作有计划、高质
量、有成效地开展。
战略实施全过程闭环
管理
公司在科学编制、动态调整战略规划的基础上，推进战略规划的实施落地，逐步建
立包括年度实施要点、战略沟通分解、战略执行落实、战略执行评估、战略绩效考
核、战略监察审计等六个环节的战略规划年度实施程序，有序配套建立相关管理制
度、流程及工作标准。
编制年度实施要点 年度战略规划实施要点是在逐年分解落实公司总体规划的基础上，结合决策层的年
度经济形势分析预判和战略任务部署，形成的对公司年度各项工作的战略指引。各
级战略实施机构应遵循战略指引，强化战略协同，优化资源配置，确保实施要点中
的战略任务列入公司各类年度计划，并同时转化为年度重点工作任务，实现战略管
理嵌入公司整体运营管理流程的管理目标。
强化战略沟通分解 战略沟通分解是在加强内部战略沟通的基础上，运用战略管理工具，将公司战略规
划分解为各战略实施机构的年度战略任务和绩效目标，并转化为全体员工可理解、
可执行的行为的过程。先期选择战略性业务板块和重点骨干子企业进行应用试点，
导出试点机构的年度战略任务与战略绩效指标，形成可复制经验后有序进行推广，
逐步增强业绩考核的战略导向。
推进战略执行落实 战略规划实施过程中，战略决策机构、管理机构和实施机构应严格履行战略职责，
团结一心，协调一致，密切沟通，协同推进年度战略目标的实施落地。战略实施机
构应根据年度战略任务和绩效目标，逐一落实责任，协同推进，遇有重大问题应及
时向战略管理机构报告。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
73
第三节 构建执行与推进体系
构建“海外并购财务风险控制策略”推进体系，进一步高效推进战略实施，确保战略稳准落
地。
有效推进战略实施，通过设置以业务管理为主导的管控体系，科学编制实施五年规划和年度计
划，实施业绩管理与分级授权等一系列手段，推动战略实施并及时动态跟踪、评估、调整。
对大多数企业来说，战略构画的是一幅长远发展的蓝图，但如果不能有效地通过实施路线图将
战略目标分解到每个年度的重点工作任务上，则会出现战略与执行的脱节。很多企业战略要求摆在
那里，但日常的运营又是另一个模样，你说你的，我做我的，战略无法有效落实。
好的方法是在战略制定之后，详细的讨论战略实施的路径，形成战略实施路线图，并将重点任
务进行细化，落实责任部门、时间以及相关资源。这样公司每个年度的经营计划与预算的编制也就
能够更加有目的性。年度的运营与整体战略目标的实现也就因此而实现了联通。
战略对于身处变化多端、竞争日趋激烈的市场环境中企业来说是至关重要的。制定切合实际的
发展战略既需要决策者的大智慧，也需要内部建立一套坚实的管理体系，任重而道远！
战略落地是连接企业理想与现实的桥梁，是企业实现理想的必经之路。当企业制订出一个清晰
而科学的战略规划之后，应该在能力与资源的基础上，把企业的内部能力与资源转化为现实的战略
竞争力，避免战略规划与企业经营脱节，形成“两张皮”现象。在新时代、新形势、新精神历史背
景下推进企业建设具有长远意义。
加强战略工作组织领导。各地区公司、项目公司总经理亲自抓工作落实，规划计划部、
财务部、企管部等部门明确分工，负责对工作的组织实施、检查指导和整体推进。
加强工作动态督导督办。通过周报、月报对工作开展情况进行督办督导，传递压力，确
保各项措施部署落地。
加强组织领导、建
立动态督导督办机
制
加强季度执行情况分析。各项目按季度上报措施落实情况和实施效果，汇总分析后及时
做好工作部署调整和典型经验的总结和推广。
大力加强宣传引导。充分利用企业报刊、网站、微信公众号等各种宣传媒介，及时宣传
报道工作进展和取得的成效。
组织开展员工合理化建议活动。充分发动广大员工积极参与，征集各类员工合理化建
议，推动形成全员参与的良好氛围。
积极交流推广典型经验。召开战略工作专题推进会，各项目交流分享工作经验，学习推
广典型做法。
营造全员全链条参
与环境
加大考核激励力度。加大工效挂钩力度，对工作取得显著成效的项目，在年度业绩考核
兑现及特殊贡献奖等的评审中予以倾斜，激发各项目工作积极性。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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第四节 增强实施保障能力
切实加强战略实施保障，通过完善绩效考核体系，优化战略研究组织架构，构建开放式研究网
络，加快信息共享与成果分享，强化成果转化应用，加强战略研究队伍建设等手段确保战略实施效
果。
环境风险识别应对。围绕短、中、长期战略发展目标，紧扣业务管理中的重点和难点，全面辨识
和分析公司经营和新项目开发过程中的重要风险，建立风险数据库，构建公司风险指标体系。
基于情景分析的战略风险评价。把可能对战略产生较大影响的风险因素确定为关键维度，通过专
家调查的方式，对关键维度风险因素进行情景开发，利用战略风险情景分析矩阵，确认最终战略
风险。
注重战略风
险防控
实施战略风险监控与规避。逐步建立健全风险防控体系和应急预案，持续跟踪综合风险度排名靠
前的重点国家，做到预防到位、反应及时、应对有力、损失可控。
找到战略实施的关键节点，理清其中的逻辑关系，科学制定战略地图。基于标准战略地图框架，
结合公司业务特点，定制化设计财务与业务、利益相关者、内部流程、学习与成长四个维度，共
同反应公司业绩情况。
为每个关键节点确定量化目标，实现战略指标化，开发与战略地图相匹配的计分卡。例如，在低
成本战略实施中，在财务与业务方面就设计制定了主营业务税前利润、现金贡献、投资资本回报
率、操作成本、完全成本、付现成本、发现储量有效转化率、产量递减控制率等指标。
加大业绩考
核力度
在公司机关部门和重点单位推广应用基于平衡计分卡的业绩合同。业绩合同由战略地图、计分
卡，以及以关键绩效指标(KPI)为核心内容的传统业绩合同三部分组成。
第五节 动态管理与完善
持续变革是战略执行的精髓
建立常态化经营策略研究与调整机制，以战略为指导，构建项目策略研究体系，比如“一项目
一策略，两年全覆盖，逐年滚动更新”，分层次、有重点、讲落地，提升项目决策支持能力。
对于企业家来说，优秀的战略如果不经过思考，不能融会贯通地去应用，只会适得其反。一定
程度上，优秀的理论自身在经受实践检验的同时，也在检验着实践者的智慧和能力。
要达到企业制定“海外并购财务风险控制策略”的目标，就必须进行持续的变革；只有持续变
革，才能真正形成最适合、最优的战略。
根据竞争环境变化进
行灵活调整
应该说，企业战略规划并非一劳永逸的，而是需要不断根据竞争环境变化进行灵活调整，
这就要求企业必须重视战略规划调整工作，及时掌握战略规划实施情况，全面了解市场环
境变化，进而针对性地进行企业战略规划调整，以便使战略规划更加符合企业发展实际情
况，进而促进企业的良性发展。
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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战略管理工作应遵循
动态调整原则，保持
战略规划体系的科学
性、前瞻性、适用性
和有效性。
总体规划中，三年滚动规划依据五年发展规划编制，同时对五年发展规划的持续优化与修
编。战略决策机构在战略规划期内做出的重大决定，作为战略规划补充或调整，及时列入
规划体系。在贯彻战略规划过程时，坚持战略指引、双向沟通、适度聚焦、优势多元原
则；进一步明确自身战略定位，有针对性地选择符合自身优势与特点的战略策划与引导，
加快差异化发展步伐。
进一步研究完善公司
发展战略
进一步研究完善公司发展战略和中长期规划、业务规划、职能规划和子企业发展规划；加
强战略协调与沟通、任务分解与落实、资源优化与共享，形成清晰的战略导向、时间表、
路线图和保障体系，确保战略规划具有更强的可实施性。
第六节 战略评估、考核与审计
开展战略执行评
估
战略执行后评价是公司重要的战略控制措施，是从公司层面到战略实施机构、从当期业绩到
可持续发展、从重大战略任务到战略绩效指标多个维度进行的全面评估。遇特殊年份，年度
战略执行情况年度评估与五年规划中期或终期评估工作结合进行。
实行战略绩效考
核
公司强力推进战略规划实施，强调绩效考核评价体系的战略导向，先期可在战略实施集群试
点探索经验，逐步推进落实。逐步完善与战略实施和控制相关的组织、制度和文化，渐进推
动对子企业的战略绩效考核，并作为业绩考核评价的组成部分。
加强战略监察审
计
公司监察、审计部门将战略规划执行与战略绩效纳入全面监督范围。对背离公司战略规划方
向、执行公司战略规划不力、延误公司战略实施和导致重大损失的行为，根据公司管理制度
予以责任追究。
第六章 总结：商业自是有胜算
人生和事业有很多相似之处：两者本质上都充满不确定性，但又都具有提升长期胜率的方法。
决定人一生命运的，往往只是几个判断和决定，这很大程度上源自于你的认知；而认知能力的提
升，往往需要你长远的成长和坚持。我们也可能偶尔成功，但各种短期的偶然性终会被时间熨平，
最终的结果基本是公平的。
人与人之间智商的差别并不大，那么为什么人与人之间在人生与事业的成就上会有那么大的差
别呢？有一句话说的好：成功路上并不拥挤，因为坚持的人不多。人生和事业充满了一个又一个挑
战，在前进的路途中，我们需要坚持不懈、勇敢顽强和沉着冷静，才能不断突破自我，超越极限。
做企业也一样，如果没有坚定的信念，没有一种气魄和胆识，注定是无法成功的。
除了坚持，还有什么导致人与人之间最大的差距呢？天道并非一定酬勤，艰苦的坚持和勤劳固
然重要，然而更重要的是认知。你的人生高度，包括你的财富能达到的高度，不会超越你的认知高
度。认知能力的提升，是思维方式、思维层次的提升，是深度思考能力的提升，它能让你具备一眼
洞穿事物本质的能力。花半秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清事物本质的人，注定是
尾气处理企业海外并购财务风险控制策略研究报告
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截然不同的命运。而能否抓住行业本质，是企业的一大核心竞争力。
人之所以痛苦，常在于追求错误的东西。认知的提升，需要正确的人生观、价值观、世界观指
引。只有正确的人生观、价值观、世界观，才能放大你的格局，才能让你的认知到达足够高的层
次，你的人生才不会偏离方向，你才能获得真正的成就。正如：为客户创造了价值，企业也就从中
分享了价值；为这个社会创造了多少财富，企业就有多么伟大。
亲爱的朋友，人生和事业就如逆水行舟，不进则退。人生和事业最痛苦的不是错过了，而是明
白的时候已太晚。正如开头提及的——人生和事业有很多相似之处：两者本质上都是充满不确定性
的，但又都具有提升长期胜率的方法。而巴菲特之所以这么成功，有个重大的原因就是他悟的早而
且活的久，20多岁就开始积累财富，一直到现在快 90岁了还没有停止。
我们要找到提高胜率的方法，最好还能如巴菲特般早开悟、早积累！
那么如何才能提高胜率？又如何早开悟、早积累呢？
持续的学习和钻研，不断的实践和总结，是切实可行的方法。然而更重要的是如何学习，学什
么？
为此，盛世华研将结合十余年的行业研究、管理咨询等方面的知识体系，持续不断的针对不同
行业开发不同专题报告，供每个热爱学习、研究的人学习，也供企业家、经营者、投资者、行业管
理者、政府等企事业单位参考决策。同时也希望能让每个人都能更早的开悟，更早的理解经济和产
业运行规律，并根据规律制定策略，更早的积累，从而获得伟大的成功。
盛世华研：致力于让每个人都能成为行业专家、管理专家、投资专家，成功企业家……
盛世华研
注 1：此系列报告的撰写我们参考了众多专家、学者、研究机构公开的成果及理论，在此表示
深深感谢。能找到出处的，我们都尽量注明出处；如侵犯了您的权利，请联系我们。
注 2：此系列报告我们仅收取非常低的费用，属于非盈利性产品，相对于一般几千、数万的研
究报告，基本是免费开放供大家学习。在此也希望大家能尊重盛世华研的知识产权，不要盗用，如
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