证券研究报告
行业报告 |
机械设备
2020年02月01日
疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
行业研究周报
2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
核心组合：
三一重工、浙江鼎力、恒立液压、先导智能、杰瑞股份、春风动力、中环股份、晶盛机电、华特气体。
关注中芯国际、中微公司。
重点组合：
弘亚数控、锐科激光、埃斯顿、建设机械、美亚光电、杭氧股份、华测检测、伊之密、中密控股、拓斯达、艾迪精密、
中联重科、徐工机械、克来机电、威海广泰、中海油服（石化覆盖）、北方华创（电子覆盖）。
关注：捷昌驱动、广电计量、快克股份、亿嘉和、捷佳伟创、汇川技术（电新覆盖）。
长期重点关注行业/板块：
工程机械；油服装备与油田技术服务；新兴产业（光伏装备/锂电设备）；制造业复苏相关行业（激光装备/机器人与自
动化/注塑机）。
风险提示：上游资源品/油价下跌，重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，重大政策变化，中美贸易摩擦等影响国
内投资情绪，页岩气项目、基建项目投资落地不及预期，肺炎疫情超预期等。
机械行业核心组合与重点关注行业/板块
3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
1 周观点：四大板块机会仍是未来重点
（1）工程机械
12月挖掘机销售20,155台，%，其中国内销量17,238台，%，出口2,917台，%。2019全年销售235,693台，
%，其中国内销量209,077台，%，出口销量26,616台，%。行业集中度和自主品牌市占率持续提升。
重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密。
（2）油服装备与油田技术服务
中海油2020年资本开支预算850-950之间，较2019年802亿元增长6-18%。按照去年情况推演，今年中海油资本开支有望在上限附近，
非常接近2014年历史最高峰（1057亿）。我们预计在国家“七年行动计划的指引”以及全面放开上游勘探开发，加强竞争的背景下，三
桶油将继续加大资本开支的投入力度。
重点推荐：杰瑞股份、中海油服。关注：石化机械、华油能源等。
（3）新兴产业（半导体装备/光伏装备/锂电设备）
半导体装备：中芯国际拿下华为14nm订单，关注产业链国产化进展，从长江存储来看，PVD、刻蚀、清洗、研磨等环节国产化进展较快。
锂电装备：特斯拉Q4业绩全面超预期，2020年指引乐观，提振行业信心；欧洲与韩国开启新能源车补贴，未来海外需求将支撑国产装备
订单；国内燃油车销量下滑趋势有望扭转，未来车企进入利润上行期后有望进入新一轮新能源车投资周期。
光伏装备：重点关注12寸大硅片和HIT技术变革带来全行业设备升级需求。
重点推荐：华特气体，先导智能，晶盛机电，中环股份；关注：中芯国际、中微公司、捷佳伟创、迈为股份、诺力股份、赢合科技等。
（4）通用自动化（激光装备/机器人与自动化/注塑机）
1月制造业PMI为50，位于临界点，环比微降，但未反应肺炎疫情带来的影响，短期持谨慎态度，结构上看好高技术制造业。
重点推荐：埃斯顿、锐科激光、伊之密；关注：汇川技术、柏楚电子、海天国际、弘讯科技、安徽合力。
4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
综合考虑肺炎疫情、春节期间重点经济数据，并结合2019Q4公募基金持仓特点，我们认为：
➢ 疫情短期影响市场风险偏好，中期对2020Q1制造业和春季新开工情况保持谨慎，预计Q1的开工旺季将从元宵
节后推迟2~3周，密切关注相关进展。
➢ 逆周期政策有望加速到来，新开工高峰期有望后移，对全年基建投资保持乐观。宏观上2020年面临经济体量翻
番的历史任务，中观上中小企业债务和资金压力大，亟需政策发力改善。
➢ 特斯拉Q4业绩全面超预期，2020年指引乐观，提振板块信心，同时宣布与宁德时代合作，继续推荐产业链龙头
延续年度策略观点，建议把握以下主线：
◆ 主线一：把握全年科技产业趋势主线，先进制造方向重点关注半导体、新能源等，重点关注中芯国际、华特
气体、先导智能、中环股份、晶盛机电、中微公司、宁德时代等。
◆ 主线二：短期新开工和制造业可能承压，看好全年表现，关注可能的超跌反弹机会，尤其工程机械等安全边
际较高的板块，重点关注三一重工、恒立液压、浙江鼎力、杰瑞股份、锐科激光等。
◆ 战术布局受肺炎影响较小的板块与标的，包括中密控股、美亚光电（Q1为淡季）、华测检测、广电计量等。
2 本周专题：疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2 本周专题：疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
1月制造业PMI位于临界点，但未反应肺炎疫情带来的影响，短期持谨慎态度，结构上看好高技术制造业：
◆ 根据国家统计局数据，2020年1月制造业PMI为%，环比小幅回落，位于临界点；
◆ 从分类指数看，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送指数均低于临界点；
◆ 从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为%、%和%，分别高于制造业总体、和，
其中高技术制造业自2019年9月以来扩张步伐持续加快。
考虑到本次制造业PMI统计范围为1月前20天，并未充分反映肺炎疫情带来的影响，而当前大部分制造业企业均面临停工或延迟开工，
预计制造业短期承压，但在新旧动能转化的大背景下，持续看好加快扩张的高技术制造业。
图1：2020年1月制造业PMI为%，环比小幅回落
信息来源：国家统计局，天风证券研究所
50
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制造业PMI指数（%，经季节调整）
表1：中国制造业PMI及构成指数（%，经季节调整）
时间 PMI 生产 新订单 原材料库存 从业人员 供应商配送时间
2019年1月
2019年2月
2019年3月
2019年4月
2019年5月 47
2019年6月
2019年7月 48
2019年8月
2019年9月 47
2019年10月
2019年11月
2019年12月
2020年1月
信息来源：国家统计局，天风证券研究所
6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
特斯拉19Q4业绩全面超预期，2020年指引提振信心，同时宣布与宁德时代合作，继续推荐产业链龙头
➢ 特斯拉19Q4总营收亿美元，同比+2%，EBITDA为亿美元，调整后EPS为美元，自由现金流亿美元，均超出市场
此前预期；在随后的电话会议中，特斯拉明确宁德时代将成为其合作伙伴。
◆ 特斯拉2020年交付目标50万辆以上，产生新的产能需求，宁德时代及其产业链受益；
◆ 特斯拉带来的鲶鱼效应下，全球主流车企加速布局电动化市场，根据我们测算，2025年全球产能需求达到700GWh以上，而
2019年底合计产能不足300GWh，产能缺口较大。
◆ 产业链角度重点推荐宁德时代，设备环节重点推荐先导智能，先导是特斯拉电芯+PACK设备直接供应商、LG和CATL的核心供应
商，预计2020年海外电池企业扩产带动公司订单大增，且盈利水平有望提升。其他受益标的杭可科技、诺力股份、赢合科技等。
表2：特斯拉2019Q4业绩全面超预期
信息来源：Bloomberg，天风证券研究所
2 本周专题：疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
实际水平 市场预期 是否超预期
营业收入 亿美元 71亿美元 是
调整后EPS 美元 美元 是
调整后EBITDA 亿美元 亿美元 是
自由现金流 亿美元 亿美元 是
毛利率（%） % % 是
2020E 扩产上限 扩产下限
CATL德国 16 8
Northvolt 8 6
LGC 42 32
三星SDI 8 4
SK 8 4
Kokam 4 2
AESC（国内） 10 8
特斯拉 2 2
合计 98 66
表3：2020年有望开启海外扩产大周期（GWh）
信息来源：Wind，Bloomberg，高工锂电等，天风证券研究所
7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2019Q4公募基金持仓：机械行业继续低配，传统制造龙头和重点产业趋势为配置主线
图2：2019Q4主动型基金持股情况
信息来源：Wind，天风证券研究所
2 本周专题：疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
我们基于Wind基金分类中的普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金对主动偏股型基金2019Q4持仓特点进行分析：
➢ 截止2019Q4，主动偏股基金对机械行业的配置比例为%，在所有申万一级行业中排名13，较19Q3提升1个名次；
➢ 与2019Q3相比，机械行业获主动型基金增持比例为%，在所有申万一级行业中排名第10。
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房
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电
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建
筑
材
料
机
械
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车
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钢
铁
轻
工
制
造
综
合
建
筑
装
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通
信
休
闲
服
务
国
防
军
工
纺
织
服
装
电
气
设
备
交
通
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输
公
用
事
业
计
算
机
商
业
贸
易
农
林
牧
渔
非
银
金
融
医
药
生
物
食
品
饮
料
2019Q4基金持股比例 2019Q3基金持股比例 19Q4增减持（右轴） 0%
8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
2019Q4公募基金持仓：机械行业继续低配，传统制造龙头和重点产业趋势为配置主线
➢ 整体来看，机械行业继续低配%，环比19Q3提升，低配程度处于近三年的后三分位水平；
➢ 结构上看，工程机械为第一大配置，2019Q4配置比例为%，占整个板块配置比例的43%以上，且连续9个季度处于超配状态，
2019Q4超配%，与19Q3相比，小幅回落；
➢ 个股层面，2019Q4基金持股规模前五大是三一重工、先导智能、华测检测、浙江鼎力、杰瑞股份，增持股数前五大是徐工机械、
先导智能、杰瑞股份、豪迈科技、杭氧股份。
图3：2019Q4机械行业整体处于低配状态
信息来源：wind，天风证券研究所
2 本周专题：疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
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标配比例 重仓基金配置比例 低配比例（右轴）
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工程机械标配 重仓基金配置比例 超配比例（右轴）
信息来源：wind，天风证券研究所
图4：2019Q4工程机械处于超配状态
9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
表4：机械行业2019Q4基金持仓市值前20
信息来源：Wind，天风证券研究所
2 本周专题：疫情短期影响风险偏好，投资机会如何把握？
表5：机械行业2019Q4基金增持前20
信息来源：Wind，天风证券研究所
代码 名称 持有基金数 持股总市值(万元) 子板块
三一重工 186 1,016, 工程机械
先导智能 111 378, 锂电设备
华测检测 47 302, 检测
北方华创 62 214, 半导体设备
浙江鼎力 54 167, 工程机械
杰瑞股份 56 147, 油服装备
恒立液压 29 132, 工程机械
安车检测 15 113, 检测
锐科激光 26 92, 激光器
捷佳伟创 17 80, 光伏设备
豪迈科技 5 70, 专用设备
徐工机械 41 69, 工程机械
赢合科技 7 52, 锂电设备
春风动力 13 49, 专用设备
杭氧股份 7 37, 专用设备
精测电子 10 36, 半导体设备
晶盛机电 19 30, 半导体设备
美亚光电 8 30, 专用设备
杰克股份 5 24, 缝制设备
应流股份 10 23, 通用设备
代码 名称 持有基金数 季报持仓变动(万股) 子板块
徐工机械 41 3, 工程机械
先导智能 111 2, 锂电设备
杰瑞股份 56 1, 油服装备
豪迈科技 5 1, 专用设备
杭氧股份 7 1, 专用设备
赢合科技 7 1, 锂电设备
恒立液压 29 工程机械
长川科技 8 半导体设备
北方华创 62 半导体设备
金卡智能 4 仪器仪表
应流股份 10 通用设备
浙江鼎力 54 工程机械
精测电子 10 半导体设备
威海广泰 5 专用机械
芯源微 1 半导体设备
博实股份 1 专用设备
华东重机 1 专用设备
捷昌驱动 7 专用设备
建设机械 22 工程机械
郑煤机 6 煤炭机械
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3 重点行业1：工程机械：短期新开工可能承压，看好2020全年表现
表6：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）
➢ 12月，挖掘机销售20,155台，%。国内销量17,238台，%。出口2,917台，%。1-12
月累计销售235,693台，%。国内市场销量209,077台，%。出口销量26,616台，%
➢ 塔吊行业，庞源指数显示需求旺盛、景气度仍在持续。中联塔机销售突破100亿元。
➢ 高空作业平台领域，我们认为该领域适用于资本扩张模式，未来融资租赁的方式将加速行业投资落地，国产装备
公司均将获益。
➢ 重点推荐：三一重工、浙江鼎力、恒立液压、建设机械、中联重科、艾迪精密。
信息来源：工程机械行业协会，天风证券研究所
CR4 CR8 合计 三一 徐挖 柳工 临工 斗山 现代 小松 日立 卡特 沃尔沃
1月销量（E） 12,500
1月增速（E） %
19年12月销量 12,729 16,608 20,155 5,582 3,055 1,375 1,475 1,172 407 594 441 2,617 379
12月市占率 % % % % % % % % % % % % %
2019年销量 140,381 189,286 235,693 60,749 33,238 17,277 16,758 16,273 7,268 8,606 6,909 29,117 5,980
2019年市占率 % % % % % % % % % % % % %
2018年销量 112,998 159,226 203,420 46,935 23,417 14,270 13,466 16,187 7,234 10,224 8,261 26,459 6,614
2018年市占率 % % % % % % % % % % % % %
11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3 重点行业2：油服装备：2020年资本开支预算维持高增长，继续拥抱油服大周期
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图6：中石油十三五期间累计打井数量规划（口）图5：中石油四川页岩气开采计划（亿立方米）
➢ 中海油2020年资本开支预算850-950之间，较2019年802亿元增长6-18%。按照去年情况推演，今年中海油资
本开支有望在上限附近，非常接近2014年历史最高峰（1057亿）。我们预计在国家“七年行动计划的指引”以
及全面放开上游勘探开发，加强竞争的背景下，三桶油将继续加大资本开支的投入力度。
➢ 参考工程机械行业的情况，2020年几家大型油服公司的资产负债表与利润表修复后有望出现利润高弹性。
➢ 重点推荐：杰瑞股份，中海油服（石化团队覆盖）。关注：石化机械，海油工程、华油能源、安东油田服务。
信息来源：财新网，天风证券研究所 信息来源：财新网，天风证券研究所
12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
3 重点行业3：光伏装备，12寸大硅片和HIT将带来的技术变革
（1）M12大硅片在整个产业链环节上从3个方面降低成本：
➢ 硅片厂现有设备的产能提高，人力、折旧、三项费用等成本降低。
➢ 在同等面积下，M12的片数要少于M6，与个数相关的成本会被压缩，主要为接线盒、灌封胶、汇流
箱、直流电缆等多个环节。
➢ 在组件环节，大硅片面积增加的比例要超过安装过程中一些耗材增加的比例，主要体现在玻璃、背板、
EVA、汇流条、支架等成本的节约上。
重点推荐：晶盛机电、中环股份。
（2）HIT多家企业量产或计划量产，但其中大多尚处于中试阶段。
➢ HIT相比于PERC的优势包括：转换效率高、降本空间大、工艺简单、适用于薄片化、无光致衰减。
➢ HIT未来的降本方向包括：降低导电银浆成本；降低ITO靶材成本；降低制绒添加剂成本；国产化降低
设备成本。
➢ HIT电池的一大优势在于工艺步骤相对简单，总共分为四个步骤：制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO
制备、印刷电极制备。且与目前设备不兼容，未来HIT的投资会带动新一轮的设备需求。
关注：迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光。
13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
表7：CATL固定资产和在建工程情况
➢ 国内电池厂招标持续增长：我们预计2020年电池厂招标将超过80GW，在明年的扩产中，宁德时代、比亚迪、
国轩高科、天津力神、亿纬锂能、中航锂电等预计将贡献67%的扩产量。
➢ 海外电池厂扩产将成为重要增量：我们统计了LG、CATL、松下、三星SDI等全球四大电池厂的产能，预计到
2019年底为182GWH，与2025年需求仍有巨大缺口。预计这四家电池厂2020年扩产量合计为99GWH，而
2019年合计扩产量为69GWH。我们预计2020年海外电池厂合计扩产量将达到66-98GWH。
➢ 从CATL来看，单GW固定资产投资下降，但是高投资期没有结束，设备企业集中度将继续提高。
信息来源：CATL公告，天风证券研究所
3 重点行业4：锂电设备，2020年有望逐步好转，海外电池厂贡献重要增量
14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
信息来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所
4 重点行业高频数据更新—工程机械、油服
图7：挖掘机月度销量（台） 图8：汽车起重机月度销量（台）
信息来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所
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欧佩克原油产量（千桶/天）
图9：欧派克原油产量（千桶/天）
信息来源：OPEC，天风证券研究所 信息来源：Baker Huges，天风证券研究所
图10：北美钻机数量（台）
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油 气（右）
15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
信息来源：乘联会，天风证券研究所
4 重点行业高频数据更新—新能源、自动化
图11：新能源乘用车销量（台） 图12：动力锂电装机量（GW）
信息来源：乘联会，天风证券研究所
图13：工业机器人产量及同比增速
信息来源：wind，天风证券研究所 信息来源：wind，天风证券研究所
图14：叉车销量（台）
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工业机器人产量（台/套） YOY（%，右轴）
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