资本市场与资本战略
22
一、什么是商业逻辑
原材料 初级 加工 服务
零部件
制造 零售商
产成品
生产商 分销商
技术开发支持
人力资源管理支持
企业基础设施与行政管理支持
物流采购管理支持
企业发展战略
愿景、使命、核心价值观、职能战略、业务战略
基于企业发展战略下的
组织架构
基于企业发展战略下的
流程管理企业文化
资
源
客
户
全面预算管理支持
3
一、什么是商业逻辑
人力资源
信息
商品
物料资源
技术
资本
当前世界经济的六大自由流通，使得国家、行业、企业对于资源的拥有及获得
能力上无有太多差异。
4
人力
资源
信息
商品
物料
资源
技术
资本
资源的占有和获取 资源的占有和获取
软实
力的
打造
和提
升
软实
力的
打造
和提
升
时间----空间
真正的核心竞争力已开始体现在：议价权、定价权、控制力等软实力和巧实力
层面。
一、什么是商业逻辑
5
一、什么是商业逻辑—什么是商业模式
我们听到过的商业模式：
B2B
B2C
C2C
电子市场模式
拍卖模式
反向拍卖模式
鼠标加水泥模式
广告收益模式
会员费模式
佣金模式
社区模式
……
商业模式：
资源
理念—客户为中心
组织—联盟为载体
机制—应变为关键
价值
创造价值能力
以价值创造为灵魂、以客户需求为中心、以企业联盟为载体、以应变速度为关键、以信息网络为平台
商业模式就是公司通过什么途径或方式来赚钱？
2006年，商业模式作为一个舶来的概念开始在中国热了起来
6
湖南卫视
天
娱
传
媒
蒙
牛
乳
业
掌上灵通
百
度
音
像
公
司
超级女
声
一、什么是商业逻辑—典型的商业模式案例
7
一、什么是商业逻辑—图解商业模式
8
一、什么是商业逻辑—商业模式的本质
交易
契约
涉及
多方
共赢
价值化
商业模式的本质是对议价权、定价权、控制力等软实力和巧实力的获取。
9
中小学校 医院
软件企业
一、什么是商业逻辑—案例
10
软件企业
中小学校 医院
这是什么产业？
一、什么是商业逻辑—案例
多机构的共赢是商业模式的突出表现形式。
11
一、什么是商业逻辑
唯阴谋论
唯控制论
唯价值论
唯产品论
12
二、资本运作与企业投融资基础知识—战略
宏观环境
中观环境
微观环境
战略解决的三大问题：
1.我在哪里？（定位）
2.我要去哪里？（愿景）
3.我怎么去？（规划）
制定战略的几大工具：
1.五力分析
分析
4.波士顿矩阵
5.蓝海战略
13
战 略
前向一体化
后向一体化
横向一体化
定 义 举 例
获得分销商或零售商
的所有权或对其加强
控制
娃哈哈集团公司通过“保证金”制度来加
强其对各级分销商的控制
获得供方公司的所有
权或对其加强控制 彩电企业收购显象管玻壳厂
获得竞争者的所有权
或加强对其的控制 近年来风起云涌的各种同业购并案
二、资本运作与企业投融资基础知识—一体化战略
14
供应商的价值链 企业的价值链 营销渠道的价值链 客户的价值链
资金
人才技术
行业本质： 行业地图：
行业价值
链
企业战略
企业结构
同业竞争
需求条件
相关产业与支
持性产业
生产要素
二、资本运作与企业投融资基础知识—行业价值链
15
二、资本运作与企业投融资基础知识—产业价值链
本行业价值链
支持行业价值链
相关行业价值链
提供下载 版权归老师所有
16
二、资本运作与企业投融资基础知识—产业集群
资源获取 市场拓展
生产制造
工业配套服务业：
R&D
信息业
物流
工业地产
资本运营
行会、商会
政策支持
17
本行业价值链
支持行业价值
链
相关行业价值
链
互联网业
物联网业
非相关行业价
值链
二、资本运作与企业投融资基础知识—管道理论
18
资金
人才技术
战略资产
R&D 营销阀门理论
二、资本运作与企业投融资基础知识—阀门理论
19
后向一体化 横向一体化前向一体化
区域经济协同产业集群配套
非相关行业交易 战略性新兴产业配套服务业
软实力
巧实力
三、资本运作战略谋划—商业模式设计地图
20
A公司 B公司 C公司 D公司
60%60% 60%
金字塔结构是通过多链条控制，达到融资与控制并举效果的持投结构。
1.可以通过最初的少量资金控制更多的财富，如10亿控制300亿资金。
2.可以通过在每一条链上都出现控制权和现金流量权的分离，控制整个企业集
团，实现大股东控制。
3.含有多链条控制以及交叉持股的复杂金字塔结构，再加个多层级，资金放大
的能力还会继续加大。
三、资本运作战略谋划—金字塔执股结构
21
举例：
注册两家公司A和B，并且在注册的过程中通过“过桥资金”实现A和B的相
互持股，让它们各持有对方50万的股份。具体来说，在注册A公司的时候，
实际控制人可以只出1万块钱，让B公司出资50万，让外部的出资人认购
49%的股份，也就是49万。那么，对于A公司，实际控制人可否保证绝对控
制呢？一定能。因为对于A公司来说，实际控制人的直接持股是1%，通过B
公司间接持股50%，加在一起是51%，占多数。
当实际控制人注册B公司时，他把同样的做法再重复一遍。让A公司持有
B公司的50%股份，自已持有1%，再在外部吸收49%的投资，这样，对于B
公司，实际控制人的直接持股加上通过A公司的间接持股，仍然是51%，又
是多数控制。
显然，通过交叉持股，实际控制人对A公司和B公司都实现了绝对控制。
一方面，他用自己的2万元控制了外部资金98万元，并且形成了绝对支配和
绝对控制。另一方面，他也实现了对A和B两家公司共计200万元的市值控
制。
22
控制性
家族
公司A
公司C
公司B
上市
公司
D
公司F
100%
51%
51%
51%
30%
亚
洲
家
族
企
业
剥
离
模
式
三、资本运作战略谋划—案例
23
家族性
家族
上市
公司D
公司F
上市公司D
股票
公司A 公司C公司B
1通过法人股、国有
股低成本控制
4向下投资形式“利好消息”
2提前持有公
司D股票 3股价上涨，
公司F获利
100%
获利
90%80%30%
中
国
“ 类
家
族
企
业
” 运
作
模
式
三、资本运作战略谋划—案例
24
王永庆
台湾化学纤维
南亚塑料
王永在
长庚医院
台湾塑料
台塑集团三大核心企业的资本关系
三、资本运作战略谋划—案例
25
李嘉诚及其家族
长 江 实 业
哈奇逊万金
（持股公司）
青州水泥（水泥）
CIBC（加拿大，银行）
加拿大的城市开发，美国的房地产
香港电气（电力）
香港希尔顿（酒店）
IHC（房地产）
哈士奇石油（加拿大，石油）
香港希尔顿（酒店），HIT港湾
哈奇逊电信（电话）
房地产、零售、贸易等
持股公司
房地产
持股公司
房地产;贸易等
45%
65%
40%
三、资本运作战略谋划—案例
26
集团公司
K公司 I公司 G公司
H公司
A公司
D公司
I公司B公司
C公司
X公司
Y公司
W公司
E公司
三、资本运作战略谋划—案例
27
资本运营
所谓资本运营是指以利润最大化和资本增值为目的，以价值管理为特征，将本
企业的各类资本，不断地与其它企业、部门的资本进行流动与重组，实现生产要素
的优化配置和产业结构的动态重组，以达到本企业自有资本不断增加这一最终目的
的运作行为。
资本运营的内涵大致可以分为三个方面：一是资本的内部积累；二是资本的横
向集中；三是资本的社会化控制。从经济学意义上看，资本运营泛指以资本增值为
目的的经营活动，其内涵颇为丰富，生产经营（商品经营或产品经营）自然包括在
其中。但若从其在我国产生及使用的背景来看，资本运营则又是作为与生产经营相
对应的一个概念提出并加以利用的。从这一意义上讲，目前我们通常所说的资本运
营是一个狭义的概念，其主要是指可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化
了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过优化配置来提高资
本运营效率和效益的经济行为和经营活动。
四、资本运作与企业投融资实现方式—什么是资本运营
28
价值化
证券化
交易结构
契约
流动重组
共赢
四、资本运作与企业投融资实现方式—资本运营的本质
提供下载 版权归老师所有
29
资本运营
企业上市
股权增发与
变更
债券发行
企业资产的
扩张
企业资产的
收缩
企业资产的
重组
所有者结构
变动
从本质上
讲，资本运营
是一种金融交
易，旨在通过
企业财权、产
权、控制权的
重新组合，达
到整合资源、
增加或转移财
富的目的。
四、资本运作与企业投融资实现方式—资本运营的方式
30
资本的本质
马克思说：资本本质上不是物，而是在物的外壳掩盖下的一种社会生
产关系，即资本家凭借对生产资料的所有权剥削失去生产资料的雇佣
工人的剩余劳动
巴菲特说：学投资根本不用上大学，那是人生最基本的道理，那就是
便宜的时候买进一家好公司，然后长期执有
周骊晓说：一切可以用货币衡量的物或非物均可称为资本，资本的本
质是将这些物或非物在某一市场通过交换而产生增值。资本原本可以
促进社会生产力的进步，但当资本达到一定规模之时，约束其流向的
力量便显得力不从心，这个源罪便是资本原本是没有主人的。
四、资本运作与企业投融资实现方式—资本的本质
31
资源整合战略
资本运营战略
竞争战略
发展战略
四、资本运作与企业投融资实现方式—战略选择
突出主业溢价
规范治理与管理
溢价
垄断资产溢价 投资者偏好溢价
增执回购溢价
整体上市溢价 资产配置溢价
企业文化溢价
并购重组溢价
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黄光裕 其他控股人 公众持股
国美电器 中国鹏润
% % %
1.鹏润投资收购
香港上市公司
“京华自动化”并
更名中国鹏润。
鹏润亿福
100%
Ocean Town
Gome
Hodings
Limited
全额转让
100%100%
收购其拥有的国美电器股份
35%
65%
案例
65%
2.黄将准备上市的资产
打包装入“国美电器有限
公司”。
3.在BVI成立两家境外公司
4.鹏润亿富转让65%，
使国美电器成为中外合
资，再由Gome
Hodings Limited全资拥
有Ocean Town.
5.中国鹏润出资83亿港元向
Gome Hodings Limited收购
Ocean Town所持的65%的股
权。
四、资本运作与企业投融资实现方式—案例
34
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5% 6 5
4
3
2
1
3个领先者，其中第
一名的市场份额约
等于第3名的4倍
3个生存者
挣扎者，局部细分市场填补者
一、模型简介
1.三四规则是由波士顿咨询集团提出的。这个模型分析了一
个成熟市场中企业的竞争地位。
公司研究表明，在大部分行业，"三四规则"的规律或
多或少地存在。
3.在一个稳定的市场竞争市场中，参与市场竞争的参与者一
般分为三类：
A.领先者一般是指市场占有率在15％以上，可以对市场变化
产生重大影响的企业，如在价格，产量等方面。
B.生存者一般是指市场占有率界于5％-10％之间的企业，这
些企业虽然不能对市场产生重大影响，但是它们是市场竞争的
有效参与者。
C.挣扎者一般是局部细分市场填补者，这些企业的市场份额
都非常低，通常小于5％。
二、关键结论
在有影响力的领先者之中，企业的数量绝不会超过3个。而在
这3个企业之中，最有实力的竞争者的市场份额又不会超过最小
者的4倍。
三、模型来源
这个模型是由从经验曲线的关系中推断出来的两个条件决定
的：
1.在任何两个竞争者之间，2比1的市场份额似乎是一个均衡
点。在这个均衡点上，无论哪个竞争者要增加或减少市场份额，
都显得不切实际而且得不偿失。
2.市场份额小于最大竞争者的1/4，就不可能有效参与竞争。
通常，上述两个条件最终导致这样的市场份额序列：每个竞争
者的市场份额都是紧随其后的竞争者的倍，而是小的竞争者
的市场份额不会小于最大者的1/4。
四、资本运作与企业投融资实现方式—三四规则及企业博弈
35
分析行业本质
分析相关及支持行业
设计商业模式
规划业务模式
打造盈利模式
塑造核 心竞争力
撰写商业计划书
进行资源整合（天使、VC、PE）
IPO 非交易形式非上市形式
微笑曲线
阀门理论
资本游戏
战略选择
有资本 无资本
四、资本运作与企业投融资实现方式—商业模式实现路径
36
结束语
企业的核心竞争力体现在议价权、定价权、控制力、软实力、巧实力层面；
企业的未来是由做买卖向做交易转移；
商业模式与资本运作密不可分；
商业模式通过企业上市可以价值更大化，
资本运作与企业投融资是企业商业逻辑的具体运用。
提供下载 版权归老师所有
37
周骊晓
谢 谢 大 家
Thanks
