证券二级市场投资信托业务
研讨交流汇报
证券业务部
2007年7月13日
主要内容
-- 二级市场投资信托的主要业务种类
--市场需求
--各交易主体的角色
-- 主要风险及其防范关键点
-- 我司发展此类业务的途径选择
-- 进一步思考的问题
一、主要业务种类
低
低
中
长期投资型
高
高
中
对冲基金型
低
低
中
共同基金型
高
高
高
低
低
高
低
运营/操作难度
中
低
低
高
高
低
高
资源获取难度
低/高
交易获利型
按照信托产品投资目标划分
低/高
低
高？
高？
低
高
风险/收益
指数
融资型，含多层受益权安排
融资型有劣后受益人
理财型有劣后受益人
理财型无劣后受益人
按信托产品结构划分
投资顾问管理
自主管理
按投资决策人划分
分类
信托公司开展以证券二级市场为投资标的的信托业务，根据信托公司扮演的角色和起到的作用，可以分为不同种类，对不同业务种类，信托公司的风险和收益特征都是不完全相同的。
一、主要业务种类
虽然都是针对证券二级市场开发的信托投资产品，但不同业务种类、从不同的侧面分析，对投资人、信托公司的风险收益都有很大不同；
不同类型的产品也是根据不同市场需求推出的，在具体开发某一产品之前，应该对该产品的风险收益特征、主要风险点及其防范有一个清晰的认识。
理论上讲，上述品种都可以成为信托公司的经营品种，但选择那些品种要综合考虑如下因素：
公司的优势和战略
市场需求
能力（获得资源的能力／操作的能力／客户开发或者发行的能力／风险管控的能力）
政策导向
二、市场需求
资金供给方的理财需求：我国居民的潜在理财市场需求非常巨大，但信托公司业务的发展方向是高端客户以及机构投资者，这部分客户需求个性化非常明显，可能需要各种风险收益特征的信托产品。市场上私募基金的巨大规模就是一个证明。
随着证券市场基础稳固及快速发展，对融资的需求也越来越大，融资方一般都是有较丰富投资经验的机构，希望能够发挥融资的杠杆作用，提高投资收益率，这部分资金是风险的偏好者和承受者。
我国目前尚未有私募基金的管理办法，巨大规模的私募基金绝大多数都处于法律法规的边缘地带，而通过信托方式予以规范是目前合法从事私募基金管理的首选途径；因此，这部分市场需求非常巨大。
三、各交易主体的角色
-- 投资人（委托人/受益人）
-- 投资顾问（决策支持／决策者）
-- 交易执行人
-- 投资监督人
-- 受托人
-- 保管人
-- 销售经纪
-- 证券经纪
三、各交易主体的角色
角色一 投资人
投资人是我们的客户，在一个结构化信托中的投资人种类是信托公司根据市场需求、产品特点，利用信托机制的独特优越性设计出来的。
低风险-低收益
高风险-高收益
按风险-收益偏好
固定收益+浮动收益
浮动收益
固定收益
按收益模式
无决策权的投资人
有决策权的投资人
按是否有投资决策权
劣后受益人
优先受益人
按照风险/收益结构设计分类
A、B、C、D……
信托具有分类的灵活性
类别
分类角度
三、各交易主体的角色
角色二 受托人
-- 受托人是一种机制，是一种法律载体，目前很多私募基金的受托人机制缺乏，一般运用投资公司或者合伙企业来作为载体，信托公司在这方面有制度和法律优势；
-- 信托公司提供这一载体可以获得收益，也是一类业务；
-- 由于担心承担风险（业务/法律/社会）和信托通道资源的稀缺性，即使简单的借通道业务也可以获得较高的收益；
-- 单纯的受托业务相对简单，协同也少，对业务人员的要求较低。
三、各交易主体的角色
角色三 投资顾问
1、职责：
选择、判断投资标的，下达交易指令或提出交易建议
2、证券投资的决策人由哪些人担任？
投资人即投资决策人
受托人即投资决策人
第三方顾问
3、信托公司用哪些机制约束投资顾问？
-- 事前的选择与评价；（业绩/信用/实力）
-- 风险分担机制（投资顾问也是投资人而且做劣后）；
-- 激励机制（分享收益）。
三、各交易主体的角色
角色四 交易执行人
1、职责：执行投资决策人的交易指令
2、担任主体
投资人担任
受托人担任
第三方担任
3、信托公司担任执行人目的是防止操作风险。
目前，由信托公司担任交易执行人是二级市场投资信托防范风险的最重要的手段。
三、各交易主体的角色
角色五 监督人
1、职责：监督投资决策是否符合法律法规及信托文件的规定
2、机制：
复核机制
预警机制
止损机制
补仓机制
3、担任主体
受托人（过程监督，起主要作用）
保管银行（结果监督，起辅助作用）
三、各交易主体的角色
1、职责：对信托资金行使保管、监督、清算、核算，对信托财产进行估值等保管职能。
2、担任主体：银行
角色六--保管人
角色七 证券经纪
1、职责：提供证券交易所需的平台服务
2、担任主体：
证券公司
期货公司
三、二级市场投资信托的主要风险
对投资人，主要风险来自于市场波动、投资顾问的投资决策水平以及投资是否能严格按照信托合同执行；
对投资顾问，主要风险来自于市场波动，投资决策水平；
对于融资方，主要风险来自于市场大幅波动，达到强制平仓线；
作为信托公司开展此类业务，我们关注的重点还应在于信托公司承担的主要风险、可能责任及防范措施，但对于不同类型的信托业务，信托公司承担的风险是不尽相同的，有的更是大相径庭。
三、二级市场投资信托的主要风险
从法律上讲，只要信托公司严格遵守信托合同，运用信托财产进行投资，即使出现亏损，信托公司也不必承担任何损失，这一点类似于基金管理公司；
不过，从公司形象方面考虑，管理的信托产品在最终结算时，投资人发生亏损，对公司形象、新的信托产品的开发和销售、客户队伍的稳定和培育，都不可避免地产生负面影响；
因此，由信托公司自主管理的二级市场投资信托最大的风险来自于最终结算时信托财产未能取得收益，或者发生亏损；
对此，在信托产品设计和推出时，需要慎重选择市场时机、适当延长信托期限、运用避险工具，投资于有下跌底线的项目，不求最大化利润，重点在于避免发生亏损。
无投资顾问的理财型信托
三、二级市场投资信托的主要风险
对于此类为私募基金提供平台的信托项目，只要信托公司能够监督投资顾问严格按照信托合同进行投资决策，并保证交易的顺利执行，就不会承担额外的法律或者信誉风险；
但是，在投资发生损失的情况下，不排除部分投资者绕过投资顾问，直接将损失归咎我司的可能，虽然法律上我司不必承担责任，但可能对我司形成一定的负面影响；
为此，我司应重点关注并做到：
1、慎重选择投资顾问作为合作伙伴，考察其投资风格、投资理念和投资绩效
2、开始的时候严格要求投资顾问带来自己现有的客户，不许其利用我司的名义拉新的客户，随合作深入，可以逐步合作开发客户；
3、提高个人认购信托的起点，避免对投资没有理解的客户加入；
4、在合同签约时，我司人员应当面全面提示风险。
有投资顾问的理财型信托
三、二级市场投资信托的主要风险
结构型的投资信托，本质上是一种抵押融资，我司相当于变相为这种融资提供了信用担保，因此，对于优先受益人，我司难以完全避免承担其可能的损失，因此，这类业务中我司承担的风险最大；
主要风险就是市场大幅波动，到达强行平仓线，而无法在优先受益人不发生损失的情况下完成平仓；即使完成平仓，使得劣后受益人发生大的损失，也将给以后的合作带来不好的影响。
为此，在结构化产品中，我司应关注的重点包括：
1、严格限制融资比例，开始合作的客户融资比例不超过1:1；
2、适当提高强行平仓线的比例，使得其高于优先受益权比例20％以上，保证平仓后优先受益人的权益；
3、在警告线和强行平仓线之间设立足够的缓冲区，使得劣后受益人有时间选择补足保证金，避免强行平仓；
4、探讨动态融资比例的可行性，市值下降时动态降低股票持仓比例，免得一次强平带来巨大损失。
结构型的融资信托
四、我司发展此类业务的途径选择
我司发展二级市场证券投资类信托，除分析不同类型产品的不同风险收益特征，还必须结合我司的能力，确定发展重点和发展途径；
我们认为，目前条件下，我司最佳选择是大力发展理财型的信托业务，慎重推进融资型的业务；理财型业务又以有投资顾问的为主；
主要原因在于：
1、融资型业务对于信托公司来讲，承担的风险大，监控不易，但获得的收益并不高，风险收益不对称；
2、我司自己销售能力有限，自有资金也不充裕，难以大量发展融资型业务；目前发展融资型业务，最好由客户方自行寻找资金提供方；
3、私募基金急于寻找一个合法的平台，信托公司在其中有着天然优势，是大力发展此类业务的好时机；我们可以借此类业务的发展，建立几家投资水平较高、长期合作的合作伙伴；
4、我司自主管理的二级市场信托可以做出尝试，但由于团队以及激励机制的原因，短期难以做大。
五、其他需要探讨的问题
以上主要从业务发展的角度探讨了关于二级市场信托产品的风险及防范，以及发展重点和途径，从公司内部管理、操作、业务流程等方面还有很多问题值得探讨，谨在此提出一部分：
1、关于证券类信托产品设计、申报、销售以及执行管理的流程，目前各个部门都做，是不是需要专业分工？
2、利用二级市场证券投资类信托的结构涉及能否部分解决我司关键岗位的长期激励问题？
3、在与私募投资管理公司合作中，逐步培育并建立几家投资理念稳健、股票选择水平较高、彼此熟悉信任的投资管理公司，进行长期合作，从业务合作，发展到客户合作，最后收购一部分股权，作为我司高端客户理财的专业机构？
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