2010年3月中国管理信息化Mar.,201O China Management Infonnation˛zat˛on 第13卷第6期 , 浅谈企业!那驻金融衍生工具风险一一以中仿泰富外汇巨亏事件为例卢林(河南理工大学，河南焦作454000)[摘要]随着经济全球化的进程加快，中国命此所面格的竞争和压力也越来越大，利用金融衍生工具来规避交易风险也成为参与国际竞争的必然选择，然而金融衍生工具的交易本身也具有较大的风险。本文以中信泰富外汇巨亏事件为例谈谈命此规避金融衍生工具风险的一些建议。[提键词]金融衍生工其;风险;中信..寄doi: 10. 3969/j. issn. 1673 [中困分提碍]文献标识伺]A文章捕号]1673-0194(2010)06…∞68…04 金融衍生下具，又称派生金融丁.具，景具有一定特征金融衍生工具出现的最原始目的在于为幕础金融工的金融丁.具和其他命间。包捅踉期、期货、期权和互换，以具的持有者提供一种有敢地对冲风附的亭段，从而雕免戒及具有远期、期货、期权和互换中一种戒…种以上特征的减少由于股捕、汇率、利率的不和j变化而给人们带米的预工具。同际会计准则委员会在《金融丁具:披鳝与别报》中期收益的喊少或戚本的增加，使风附资产持有者减少或回把金融衍生工具定义为具有以下特征的金融工具:其价值避已经闹l怖的风阶，以保证经销活功的』正常进行。但是金随特定利率、金融t具价格、商品价格、汇率、价格指数、借融衍生工具的使用具有"双刃剑"的作用:一方面，它可以用等级或信用指数及其{也类似变量的变动而变动;不要求帮时企业规避罔际市场中的价格、利率或汇率风险，使企初始净投资;在未来某一日期结算。业.管理层口J以关iì核心经背业务;另一方闹，过度的衍生业务投资又会在企\Iv.内部积聚巨大的风陆。加强对衍生金融.T.具投资的风附管理和监指日成为我同企业强待解决[收稿臼期]2(阴-()6-21包括新增陆条6项、新修改法条5项和保持原有财务会计巾，保险公司庇当加入保附行业协会。保险代理人、保险经相关法条3项。新《保除法》中会计监督能够有放解决"信纪人、保阶公估机构可以加入保险行业协会。保附行业协息、不对称"问题。通过合计监督，能够约束保险吗事人的行会是保险业的向律性细织，是社会剧体法人。这从根本上为，喊少逆向油择和道德风险的斤1现，充分保障投资人、投加强了行业内部协作关系，重视保险向律细细的作用，给保人和被投保人的知情权，保证保险市场的有效监行和健保险市场创监良性的党争环境。对于促进保附行业协会的雕发展。新《保险法》增加的第110条规定，保险公司应当发腾，增强其发挥行业自律与服务功能，具有重要的椎动按照同务院保险监督管理机构的规定，真实、准确、完整地作用。披露财务会计报告、风险管理状况、保险产品经营情况等戴大事项。新增的这条规定将有效地解决"信息不对称"的主要参考文献问题，提高保险监管的透明度。同时新《保险法》第86条规[1]全国人民代表大会.中华人民共和闵保院法[5].2侃)9.定，保险公司应均按照保附监督管珊机构的要求，报滋有[2]张英稼，张晓瓷顺应时代变化，促进保险业健康发展一一就《保险法》关报告、报费、文件、资料和数据。财务会计报告必须如实修ififj中同保览会法规部主任杨华[1].中间金融，2∞9(6).记录保险业务事项，不得有虚假记韩、误导性陈述和最大(3)许闲.候旭华.新《保险法H会计将发挥更重绥的监督[具作闸[]J.中遗漏。会计监督作为会计的挂本职能之一，将在E新《保险闰金融，2仪附(6).法》中发挥越米越重要的监督℃具作用。(4]赵怡i鼠提升偿付能力，保险公词掀哺资潮吨N].每日经济新闻，2侃"ι3.新《保险法》加强保附行业自律管理05-22 [5)串串琳-加入世界贸易组织与中国保险监管[MJ.北京:中国金融出版社，行业自律是保险业健康发展不可或缺的重要组成部2∞3. 分，加强行业自律是当今各间加强监管的趋势。新《保险[6)菠光中同保险业监管研究[MJ.北京:中国金融出版中èl:，1999.法》在"附则"部分对于保院行业协会的法律地位和性质、会员制度等做出了原则性规定，新《保险法》第182条指68/ CHINA MANAGEMENγlNFORMATIONlZAη'ON ?췲랽쫽뻝㈰훐䍨䵡噯잳ꆪꎮ⢺寕쿕볾容摯寖寎뷰뗄벰릤냑쯦폃돵寊뻟복웚뇜죚냯튵냼쿠쾢캪놣뾵내엻훘컊뚨맘볇틅램㎣탐럖믡돶볍볓랢ퟷ훷嬱嬲탞嬳맺嬴俦嬵嬶뗚䵡䥮?〳涣没뷰楮햸튪巈뚩巁맺튲캪?榣쓏쓕죚뷰쳘뗈쪼뗄짙쫕틑퇜훺맜컱릤삨맘ꎬ죋랢헕듳쳢슼ꆷ껐튵풱잿쿕폃巐巕巅탍뻟늻슶놨슩쫇햹㈲ꎮㄳ湡景폄꺣ꌱ죚쓪?닎ꮹ巕럃훁ꆪ슫맜꩝돉샽ﲴ먱ힱ슱퇜죚뚨벶뺻돖평틦뺭짺웳샭춶뻟탂램복뫍햹맺쫂ꎬ놣훐슡ퟔ볓퓚훆ꆢ쇋쫐퓢뻭来牭긲㎣ꎮ벷폐ꆣ뛔닆룦㏔첸쿀헆뾼靖훐햣〱걎㈰뗚샭浥慴쯦캪첸쩝ィ짺咾샻믲춶폐폚뗄쏦릤튵닣퓶쳵짙놻ꆣ컱쿮쳡쿕랢뚱싉잿ꆰ뛈놣탐뎡킣倫?훀풶캧퇜?돆컱ꆢ믡쿕퓶컄쯃얼맺꺼澣〹틔훩㛆湴楯탅ퟅ닎첸뷰긳뛂앝뚡?싊릤헟막복쇙뻟맦뿉폖램㏏쓦춶탂풺ꆣ룟릫튵믓ꏏ쫇탐뢽뗈쿕뒴겺궣킹긶뼲쿗놣⠶폈웚볊짺ꆱ믡놨볆릫튵잿?湩쾢뺭폫죚㤶ㄶ뻟췆ꆢ폃ꎻ쳡횸짙뗄뇜틔믡쳵쿲놣ꆶ탂쮾컱풽햷튵퓲ퟶ릫쓚퓬⦣껌웳꒴〰缾퓈볠穡훐앝ꆢ믡릤컊볆뇭볠쮾뗄웤?뮯볃맺튵퇜㤰뽁㜳ꆣ뷰횸퓚㤭돶릩믲럧쪹맘㛏ꏐ톡죋놣쿕퓶펦쫂살ꢡퟔꆱ맀늿솼믡삽ꏏ瑩䘸웚볆뻟〶쳢놨ꆢ뚽펦ퟔ랢?램좫볊맦짺ꎮꆪ폖﮺죚쫽캴쿖튻믣돉쿕폃힢웳슡퓱뗄볠떱쿮풽랼튵싉늿쇋믺킭탔ﶳ헒潮탅튵ꞣꆪ맦돒쟲뺺뇜릤楳㌰〱돆쿍믵ힼ뚨咾벰살뗄훖싊놾ꎮ뻟쫐뫋맜ꋐ뚱ꆣ뫍횪램뚽룦헢내컄ꎬퟷ훘폇붡쫇럖풭떱릹싉믓슡ꖸ떼㈱껖곕늿ퟗ겺뮯헹뷰뻟獮㤴엉겡?웤쒳ퟮ폐뗄틔뎡탄쓚샭싐ꏏ뗀쟩ꆷ맜쳵헕늻튪뾱뾵떱뛔뿉맘뺺뚱뛄ꎮꆢ퓲틥춨볾캪볓탔탐첩킻훷뗄죚ꎺꎮ⠲짺ꎰ?쯻튻풭킧샻퓶놣ꆰ훐뺭늿뫍?햷뗂좨샭춸뗃ꏏ랢뷱폚탔틔쾵헹??맦폄㤲웚캯캪맽럧ꆢ믡죫ퟩ튵엏죎꿓뷸뇘퇜럧ㄶ〱뷰ﳀ샠죕쪼뗘싊볓횤쮫뗄펪믽볠쒷ꢡꎬ믺뚨쏷쿕폐헐햹룷놣맦뮷햷ꚣ킾뢻쯃퇮좨풱뻟믡쿕볆놣횯ퟔ쾽돌좻짺쿕㜳〩죚꣔ꋉ쯆웚쒿뛔뗄ꆣ뺭죐볛튵뻛뿘럖놣릹붫뛈볠탩뚽탒늻맺뚨죫훘뺳ﻜ뮪ꢡ겱킹뽛뫍믡폐볆맜쇏뗄쿕ꆣ싉뇜맗늺孊缾췢볓톡릤ꎺꆪ〶咾뛆쳆뇤뷡뗄돥늻쪹펪붣룱컱뻞틑킻횤뗚폐ꆣ뚽볙忍뗗뿉탐ꎬ놣쫓띆ꏏ䴳뮥퓚틔볠샭뫍믹탐쫇폫춹嶣ꏏ뿬퓱뻟훐ꆪ??랼솿쯣럧샻믮ꆱꆢꎻ듳돉쿮돶놣ㄱ맦킧춬맜볇퓂믲잿튵탂쿕뛔믡햹ꎮ缾껖햼믣뮻ꆶ쿂뚽ힴ쫽놾튵짧럾ꎮ럧탅〱〰곊ꋆ?뗄ꆣ폚쿕뇤뚯샻쇭캪뫍욼쿖ヌ뚨뗘쪱샭퓘?즹좱볠킭탐볆ꯋ놱뷰㔴ꏏ껋킹훐좻쿕첩㤴㘸잾?뷰쳘뇤캪뗄뮯ퟷ싊튻럧컒놣ꎬ쫐뿶뷢탂믺뻝ꆢ횰?맜믡킭튵ퟔ듙컱붫뻏뺩햷諾?뻞〰맺뛸뗄뢻ꎮꆪ?ꊻ뚯믹쫖닺헽폃믲랽쿕돖뷄돤뎡헦뻶ꆶ릹컳쎡?훘킭싉뷸랢욡ꎺ튻죚헷쓜ꆢꆣ믡췅릦ꡉ돓䵝죚〩웳뷰튻㈰〴탒ꋆ뛸뒡뛎룸돖뎣ꎺ믣쏦ꆣ풭?럖ꢣ쪵ꆰ떼?튪쟷램믡ퟩ卝?믓껔ꎮ훐훖咾뗄릻놣닆횮쳥쓜뿷ꎮꛊ갲놱튵죚킩뮶?쪡뇤뷰ꎬ죋폐뷸튻싊볓믓놣겱ꆢ탅쿕튪탔ퟩ쫆싉ꆷꆣ횯룼맺믲?뷰풼쿕컱튻놣램ꎬ㈰〰뺩쯹퇜붨ꎮꢺꊼ뚯죚듓쏇헟탐랽럧맽잿?닆헏킧ꏏힼ쾢램쟳돂돉ꆣ뗘뗚놣뗄훘쪳뷰쫂퇜튻뫅죚쫸닺믡ꎬ쿕죋뻟〹놴㤨ꎺ쏦짺틩〶?춻?ꎺ릤뛸듸복ꆣ쿕뛈뛔듽컱ꞽ춶퓋햹좷늻ꆷꎬ쫶늿탂캻ㄸퟷ튵튪놡죚ꎮ㘩훐훖﯂놣욷볆붫듺폐쇙릤ꆣꎮ?ꖻ늻뇜살짙떫ꎬ뗄퇜뷢믡탐ꯋꆢ뛔뗚놨뫍ꆶ㋌폃킭녛돶볾缾ꎮ맺틔뛓쿕뺭놨퓚샭헢뗄뻟〲뮣룊튪쏢믲쫇쯼쪹퇜뻶볆죋뫍뻓췪돆㠶쯍훘놣탔튵ꎬ믡볠九냦짺뷰뺺뗄?곒짏ꎺﶡ쟳믲풤믘뷰뿉웳짺냐떱ꆢ붡ꚵ헻펪ꆱ쳵폐룦듳탂쿕훊죋킭듓룸튪뚽ꎮ죚샱캪돶헹붻?ꋐ틔춶뗘뗄맦ꆢ犣쎿ㄹ쳘킱웤쫂쟩뇘ꆶ룹릤꾣냦샽뫍틗?꺾죕㤹헷ꢡ볛죋뿶탫놣놾췆짧톹놾?뺭ꎮ뗄럖횵뗈죧쿕짏뚯겴ꎬ솦짭볃뻟?탐쪵뺭튲썛탂?풽뻟䩝컅럧살폐ꎮꎬ풽뷏훐㈰ꏏ듳〹쿕ꆣ뗄?헒샻럧폃쿕떽뷰ꆣꆿ죚놾퇜컄떷짺틔릤훐ꋕ뻟탅퇒살첩맦뢻뮾뇜췢붻믣춡틗뻞럧뿷뚱쫂ꏏ햷
会融~救资的问题。本文以中信泰富2∞8年澳元外汇合约R亏为例先选定一只股份，如果该股股价在合约股价的-定倍数简单谈谈企业如何规避衍生金融工具的风险。(比如105%)以内，投资者可以在一年(250个交易日)内每天按照折让价(通常是合约股价的8肌)连续购入一定数量1 中信泰富外汇巨亏事件回顾中信泰富有限公司(以下简称中信泰富)在香港注册的股票，但如果股价升破合约股价的105%，则合约结束;但如果股价跌破协议接货价，投资者就必须以协议接货价成立，现于香港联合交易所上市并为恒生指数成分股之一。中信泰富的最大股东为中同国际信托投资(香港集团)每天买人双倍的股份。有限公司，是北京中国国际信托投资公司的全资附属公司。中信泰富的业务集中在香港及广大的内地市场，业务重点以基建为主，包括投资物业、基础设施、能跟项目、环保项目、航空以及电讯业务。2∞8年10月21日中信泰富的股价暴跌559岛，该公司此前承认其手中的杠杆货币头寸有呵能导致近20亿美元的损失。2∞8年7月至2∞9年4月中信泰富股价走势罔见罔10中信惹事IIJ取汇率差价中偌寨富受汇率篷价损失但汇率上.JI.-定幅哽合而且还iliJiJ倍买人澳元…~:l撞击在;如二~~}--约自动终止(郎盈利有限};U:n:; 中情泰富'葛收益还不到43亿港元.30 但接盘外币的数量却远过500亿港元而是最后的损失也越dl00亿港元固3中信泰富外汇合约内容资料来源:凤凰网以中信泰富为例，中信泰富因为要在澳大利亚建一个~ 4 铁矿石项目，必须以澳元支付从澳大利亚和欧洲购买的设4月8 10 12 2 备和原材料，从而产生了兑换澳元的需要，为规避汇价继2008 2∞9年续上升的风险，中信泰富签订了澳元累计目标可赎同远期合约，以及每日累计澳元远期合约(合约内容见图3)。但这固1中信泰富近期股价走势图些外汇合约的收益与风险完全不匹配。根据合约，中信泰资料来源:搜狐证券富每月需要购入一批澳元，加权平均兑换价为1澳元兑这家颇具声誉的公司在两个交易日中市值蒸发掉了美元。但是，合约没有设寇亏损下限'即元论澳元跌到细，成为在全球金融危机中首批中箭落马的中国企业。什么程度，都要"接货"根据中信泰富2∞8年财务报表屉示，其2∞8年杠忏如果澳元继续上涨，则中信泰富可以以0.们87的汇率买式外汇合约共亏损亿港元(参见图2)。入澳元赚取差价。但从2008年8月下旬开始，澳元下跌到美元以下，此时公司必须以美元买入2个单位的澳元，随着澳元汇率的一路走低，已经远远低于美元，5捕'式外龄的(由描i收益由此导致巨额亏损。事矗砸g锅az臼-ua刷uHa工-Mb缸'-m如-wz ,合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，主与达到lIII ’ JJl -a-4-F徊'伽酌F，币，E霄眉," 这一利润水平时，合约自动终止。中信奉富披露，该公司持'M，窒币，嚣'O、卢.. @a ‘'a羁.’ v eh .".刷. .’ 唱!b懈，μ句b’ 田贺" 恫 酣’ ’ / 有的澳元合约到期日为2010年10月，当每份合约达到真售量I;Z罩'量'曲j，:唱量(llq 22 150万-7∞万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手1!Jßf.* 队177)中所有的澳元合约加起来，最高利润总额仅为5150万美~，7t碍m.岛'。棚l22 元，约合4亿港元，即这些合约理论上的最高利润为4亿港元。所以在澳元兑美元汇率高于时，中信泰富可以赚取差价。但是只要合约不中止，如果该汇率低于，中图2中信泰富2008年杠杆式外汇合约{亏损/收益)信泰富就必须不断高位接货，中信泰富的澳元合约所需要资料来源:中信泰富2∞8年财务报表附注接受的澳元总额高达905亿澳元，相当于超过485亿港2中信奉富巨亏的直接原因-一累计期权累计期权是一种新的金融衍生工具，其运作的方法是元!CHINA MANAGEMENT INFORMA TIONIZA 1丁ON169 ?췲랽쫽뻝뷰뗄볲?훐돉튻폐쮾훘놣㈰풪춼헢㋄룹쪽㖷쿵연뢬틭柖룜烅췚⎣ꆪ憣⋖㈲㋖샛쿈⢱쳬떫쎿뛸풼㏒틔쳺놸탸뫏킩뢻ィ쪲죧죫냄평ㄵ룛탅뷓떫훐뗧맂㟏갱탅믣쟒ퟔ?쫇?쇏汦겳㏖컊떥솢쿮〸듋뗄쯽볒쮣볆톡죈내죧쳬뫍풼쎿길쎴맻튻ネ쯹뷓탅ꆣ쿞뗣뻝췢첨륻?㋖막훐뿳짏냄풪ꎬ좡쫜탐죚?㜷쓒첩?솬뚯주?ퟮ살椣릪?탐쏗엌쳢첸ꎬ쒿쓪잰쯰춼웄겳귊웚뚨헕맻싲풭ꆣ퓂㟃돌냄떼샻폐?춯뫁뢻짏햫훕뫳첩훐릫틔믣ꇪ탐욱탅쪯짽풪맦풼닮뗄췢풴䖡엌폫헖잩진쫜뺴볓횹뗄ꆣ첸뢻쿖ꆢ汏돐쪧ㆡ뻟짎봹좨튻〵헛막죋닄틔뫏탨샔뛈풪훂죳묰쯹뇒뢻탅쮾믹ꎺ뫏홬엌ꎬꦸ첩쿮뗄쯦뚨볛뻍냄뚩좡튻놶⣀룟쯰뷼ꦸ뗄놾웳폐폚몽퓂죏ꆣ?짹緞쫇횻ꎥ죃볛쮫쇏벰풼튪ꪡꎬ볌뻞쮮뫏ネ냄틔춶쯑잧훐췢믣寥뚨싲짓쫕쪧믍럯췢첩ꎬ뗄붨풼ꆮꦸ떫뢻쒿럧좡ퟅ㓒ꆣ뇘풪낾웚컄튵쿞쿣뿕㈱웤㈰폾?닌튻막⧒볛뗸놶랶싊몲럹죫꿀햵튲ꎬ쎿뗄릺ꎵ뚼탸퓏뛮욽풼풪퓚뫼ꆣ퇬탅뮾믋솿막믣뢻쫇튵캪릲헖묲싲닮䪱냄뮹뎬ꎬ쿕쎿?떫탫ퟜ틔죧릫룛죕쫖〸횤뗄ꯇ꣔잭첩훖럝퓄⣍웆췸듓쫕죫ꯊ튪짏슣뿷쪱떽샔뫏ꎬ볛?쓒??풪쿂搱뎬뻞뗄놱컱훷좯㈰뿷ꎥ㾻〰뢻맻쿔샽뇘ꆣ볛풪럝?쫇늻뛮훐뫎쮾솪벰쓪릫뱉탂ꎬ?ꢳ킭막뛸샛틦튻잣ꆰ헇겴쯰웚ꪵ풼첨?쥽떽〰ퟟ좸맽⓪㈰별틚탅맦뿷⣒뫏ퟮ뺩벯ꎬ뗧뗄㟔쮾〸쯰럵?㣄죧곍ꏊ막틩럝탫닺훐볆폫엺겺뷓ꆣ쯊믣냄죕쓗볓ꪣ뛒횻뛏룟쫆㔰껎〸?ヒ첩뇜퓏붻톶룜싖춼퓚?튾쓖뷰맻뛗잺뷓ꆣ짺냄럧쿔믵퓲놹풼캪웰쏀쫂듳훐냼쓪ㄵ볛틔탅떫싊겼튪룟듯풪몡쓪??뢻퇜슼틗튵룋섲솽ꎻ泊죚룃쫕쿔믵쇋풪쿕볃ꆱ훐ꯋퟔ㈰?살볾막맺퓚삨닆㠹?놽짽탅냄첩듓뗄뫏듕캻㤰?㈰짺쯹컱뗄믵〰룶𥳐헒퇜막?벹볛뛒풶췪ꎬ믓ꆣ탅뺱뚯ꎮ믣?믕믘뚫맺쿣춶컱㇒쯊웆첩풪뢻㈰튻풼뷓ꎮ폔〸뷰웖짏ꆣ막뇒㧄붻탊?언놨짺쟒즼뮻웚좫볓탉첩?훕쓪ퟮ싊맋캪볊룛놨?뷍뫏뢻횧잩〸슷뚼ꦺ늻믵㗒?뇭귒쓪죚탐쫐볛춷틗ퟅ릤퓔?춶냄뫏늻좨뢻횹놣룟훐탅벰컯뇭?뢽풼룔뢶뚩쓪ퟟ폐쿔ꎬ?냄릤엌ꎮ놩듧퓂죕𥳐뻟퓚?쐸풪욥욽ꢿ뿉퐰ꆣ겺샻폚힢맺췐맣튵쿔ꨨ막캪듓쇋㣔뗍ퟮ변횹쓔풪뻟ꦸ늢뗸폐훐킼ꆣ뫏믄ィ헟뗄⢺엤뻹틔ꎮꎬ죳ꪡ췢뗄묩캪삧춶듳ꆢ㔵탅쫐ﷂ쪾닎쿔웤풼ꔩ볛뻍튪냄탨ꆣ뛒틔싏㠷ꎬ룟떱볖ퟜ길ꪣꫀ믣럧퓚뫣ꎥ쓜첩횵퓋막㈵솬뇘튪별룹뮻싏ィ쏀쎿헖뛮㟊볊뗄믹ꎬ볻뱦듳풪싑틑샻?죧곏뫏쿕쿣짺ꎮ떼뢻헴?ퟷ볛ジ탸탫ꎬ?뻝?길풪럝릡뷶놡탅릫쓚뒡웤춼뿷냄샻샛꺿뺭죳쾵맻풼ꆣ룛횸룃훂막랢쓖뗄릺틔캪?뫏겼㞵싲엻ꏖ웆췐쮾뗘짨㈰㈩쯰㖣듳퇇볆풶짏쓗룃뗄뇓뻞힢쫽릫뷼볛뗴킹랽튻믒죫킭맦풼ㆰ듎쒻슶탐㔱춶뗄쫐쪩〸ꆣퟶ?ꖣ샻뫍쒿벡풶쿞믣냄?뿷닡돉㈰ퟟ쇋陼램뚨튻틩뇜밳ꆣ쓔?㊸ꎬ듯엌㔰좫뎡ꆢ쓪틦곔퇇얷뇪ꎰ뗍ꆣ?싊풪겹?캪럖틚쫆쫇놶픩뚨뷓믣⦡훐ꪶ?쫂룃떽ꦸ췲⣏ꎮ쓜룜?붨훞뿉폚떱뗍뫏ﴴ샽막쏀떡쫽쓚믵볛ꎵ탅쓔ꗎ릫믊뮿횮뢽튵풴?룋쎿솿쿔볛튻릺볌쫪ꯕ첩ꪵ뮵ィ듯쮾짒폚풼㠵?돖?쫴컱쿮벽룶싲춬습길떽ꨴィ쯹틚?꿍릫쒿뗄풶㟃틚길탨룛씩ꆢ짨웚?샔㞣튪뮷?ꪣ곖?
合棋局报资It 周K约因-(向UD)0.争自55-'~15 PI1寸的ø丁丽自.'3号gθ;"白山自阵休假下降了一个多月的自.93ł5i .元，跟下仍未见到字，:.色.兑笑白.9133白!元接二连飞下簸。.66、、等盼.8í'55iIl弱支摊. 面对当下翻此不堪的局势.模大利被灾付日瑞力挽救=事先大'幅度降.1，太放注入流动伎I:jt ~庭毫不掩饰地多次必入澳瓜，光明正大地T-顽汇事波动.fH:J宴撂在商量前，此举:奄今为11:仍未见成锁，澳)'l.;依1[1疲倒不桥'毫无报报.t力.03/21 06/06 08/22 11/07 阁4近期澳元走势图资料来源:新浪财经从以上分析中可以肴111金融衍生T具的投资风阶是2008年7月初，澳兀对荣元价格持镇稳定在以上，澳归大的，一旦掌据不好就会造成像中俯泰富那样的巨额亏元…度还被外界认为时能冲击到"平价荣元"的地位。当时损。事实上，仅过去两年内间内发生的金融衍牛品投资亏的情境下，这个命约似乎看上去是个好买卖。但是到了8损数糊校大的企业就有巾网中铁(近20亿元人民币)、中月上旬，同际金融巾场风云突变澳元兑荧J已接连走低，特同快建(亿冗人民币)、娼桂阅(近18亿元人民币)、东方别是10月初j澳甩出现暴跌，阴污就此酿成(参见阁的。航空(62亿兀人民币)等。金融衍生工具的风险如此之大， 交易双方俏息披露的非对称性究觉是什么服凶造成的呢?挫道理来讲，街关金融衍生丁具a使用者双方披摇的倍3盒融衍生工具风险的咸阳息量越多、透明度越南越好，双方所面对的风阶也就越小，3但由于双方各自逍遥的风险利润和切身利益决定了一些.1 金融衍生t具本身存在的风险(1)金融衍生下具本身的组合随机性强且不规则。金重要信息很难得到或获得这些信息的戚本太高，这势必影融衍生工具的这种特性使得很难研究其操作模式，每噶交响政应掌握真实的、今丽的情况在很大程度上将增加由易部时能与另一笔有不同的条件。同时新的余融衍生工具服力·信息披露的非对称件所带来的资金损失。的演化是无穷无尽的，在任何金融衍生t具的幕础k都可33 企业内部泊用结构不合舰以衍生出嫂'新的金融衍生工具。企业内部?食用结构存在不合理现象，很难发挥正常作(2)金融相1:T.具商朦的杠杆作用，导嗷交易风附加用。一般来说，每个从事金融衍生丁.具交易的企业都具备大放大。金融衍户ÈT具交易只要有…定比例的保证金，甚…者完榕的控制风附的内部控制系统。但始常时为人为国茧兀需进行实物交割，脱口J椎动数俏的相关资产交易U例絮而很难发件:作用。归中信泰商为例，2008年10月21日，如期货交易，如果保证金比例为仰，价格变化10%，相应中情泰寓+:席荣智健对外省水，他对公司交易澳元合约的的雄亏就会变化100/0+5如20肌风险被放大了2俏，所以事件毫不知惰，问题在于财务董事张立宪术遵守公司对冲在特定的交易过程中，经营特若克视金融、衍生了具本身所风险的政策，进行交易前又未得主席批准。事件发生扇，有间有的风险，以至当市场风险转变成信用风险时，危害便会计师表水，实在难以相信这么大型的蓝筹公词，会让冀应运而生了O财务毒董事有这么大的权力，动川数以百亿元汁的资金炒卖(3)金融衍生I具价格搅动的随机性。由于金融衍生衍生t具，而主席并不知情。荣科健曾表示，公司设立有主工具都是在传统的金融[具慕础上增加!新的因素而形成席及财务总脏的双茧审批制度，但这样的公司内部监控制的，在增加新功能的同时，也增加了操作的难度，肉为新增度简11:形网版设。的因素均是很难翔晰的不确定因素，从而导致价格榄功的4 关于规避企业金融衍生工具风险的几条建议随机性增加，刑断也更加协l难。双方所签的合约其实质就 增强对金融衍生I具的风附意识是针对汇率、利且卡锦标的价楠未来发展变化所作的吏观调中同企业的管朋屁对金融衍生工具风险的认识普遍测。除供求关系是未来价格的基本决定因素外，米来价格不足，风附意识薄弱。金融衍生产品只有;在一定条件1亨，才还问时受剑米归政的、经济政策、金融货币、人们心理以及能实现管理风阶和降低戚本的口标，而这通常不为企业的人为操纵等众多因素影响。在中伯泰寓所签订澳克外汇合高原领导所认识，他们对金融衍哇产品的潜在风险认识估约之前，澳元巳纯强势上涨了好多年，在合约开始执行的计不足，难以把握交易的具体细节，不能对交易的产品种70/ CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION ?췲랽쫽뻝뷰춼듓뻞쯰맺몽뺿㎽㎣⠱죚틗뗄틔⠲듳훁죧퓚춬펦⠳릤쯦쫇닢뮹죋풼㜰냄풪든쏦샻떡러싊캪ꆣ㈰퓂뇰㌲내쾢떫훘쿬쮫㌳웳폃튻쯘훐쫂럧믡닆퇜쾯뛈㒹㒣퓶늻쓜룟볆??䵁䥎?쇏㒽ꎯ죵?듳ꆣ뿕뺹긱⦽퇜뚼퇝럅컞웚쳘폐퓋뻟ꎬ틲믺헫캪횮풪뷓뛔?ꎺ뛠웃뇈뫁〸튻짏붻뗀솿평튪쮫랽튵쳗뛸탅볾쿕볆짺벰볲잿맺ퟣ쪵닣늻틔쫽쳺춬쟩쫇컱??乁䙏죚?살ﳆ䍈횧ゴ?뗄쫂⠶쫇뷰짺뚣뮯듳탨믵뚨뛸뚼퓚쯘탔뛔돽닙잰돶ꆣ뛾떱쮬듎뚯죔컞쓪뛈톮틗샭풽폚탅랽쓚튻췪뫜첩뫁쪦咾닆짌웳ꎬ쿖쇬ퟣ?䝅前짏뛮붨?쪱뺳뚭?뤰?풴?펯䥎쓬?폫?ꎬ쪵㋒쪲죚?릤쓜쫇돶ꆣ뷸붻뗄럧짺ퟣ퓶뻹믣릩ퟝ䵅䅔실솬쿂뚤슴싲ꎮ살헐㟔뮹쮫뛠쾢헆늿냣헻쓑뢻늻헾뇭?컱탎뷰튵맜떼?ꎺ쓔럖뷏⠳??쫜?ꆣ쿂퓂쫂乔䥏튻짏?쎴퇜?뻟폫컞룼뷰탐틗붻쿕쇋퓚볓ퟣ싊쟳뗈냄쳥쿂죧틑힢죫ퟩ볻볜슳놻춬랽붲ꆢ뫜컕엻훎살뗄랢쫂횪닟쪾겶ퟜ죚샭쯹쓑춶탂컶듳ꎮ調?떽ꆣ돵폐?义떩ꎬ풭짺穀뗄쇭쟮탂襁죚쪵틗ꆣ뒫뫜ꆢ맘훚풪냣죔쿂듋뷟죫웠쫂돉횮췢볊탅춸룷쓑헦슶샭쮵뿘믓쾯쟩볠탩퇜맜틢럧죏틔샋?뿷婁훐뗄㋒꒾調살냄닆웍헆뷶쯃탗뚡ꎮ헢튻컞ꆾ퇜컯죧맽틔춳릦쓑에샻쾵뛠틑쿂캴웆늻솦퓊퇧킧꺰뷧뷰쾢폐쏷ퟔ뗃쪵뷡ꎬ훆ퟷ죙뷸짨짺샭쪶쿕냑呉뺭?뿉웳꒾ퟔ룶?쎴컕맽퓬뻟훖뇊뺡뷰?햧붻맻돌훁뗄쓜에뛏櫨쫇탗붵볻澡뾰췬뚯ꎬ뒷ꎮ쓔죏죚엻맘뛈ힷ떽럇릹쎿럧폃훇컊탐퓚꾲쮫ꆣ뚡닣놡뫍低뻍틔늻좥튵툩돉놾쳘폐뗄죚?쿂룮놣훐떱?뷰뛏튲﮵캴헾쯘잿쇋뷋ꌶ탔맢퓚냄ꪶ캪뫏뷭淏슶풽훰믲ꆢ뛔듦룶쿕ꆣ붡쳢붻쓑듳ꊲ훘뻟죵붵쯻뫃솽뗈뗄짭탔늻ꎮ퇜좵뻟횤ꎬ쫐죚춬룼좱살펰쫆튻얣㖡뻖ꎺꎻ쏷ꆰ퓃ⶳ룟믱즡돆뫏퓚듓틔뛔틗믖짳뷰ꆣ뗍쏇뾴뻍쯃햵?훎풼횱?뻍쓪ꆣ쓘듦뗄쪹춬퓚짺쒸붻뷰뺭뎡릤쪱늻볓볛쿬짏룶뗣ꈰ쫆퓦낪헽잰랹샔쓜ꆷ럇퇜풽럧뗃쏦탔샭쫂쓚훐췢폚쿠엺죚돉뛔彽폐쒳ꆢ쯆ꦵ좨?믡쓚뷰?퓚ퟩ뗃뗄죎릤?틗뿚뇈펪럧뻟ꎮ좷삧쒼룱ꆣ헇뛠웰쿈훁듳뻉ꪼ돥뛔짺뫃쿕헢쯹뫏늿탅뇭닆폖훆퇜죚놾箣훐툩짒ꢶ뺭뫵솦調퓬맺죚뗄뫏뫜쳵뫎뻟쯗횻ꎬ샽헟쿕믹튲뚨쓑?퓚쇋퓂즫㘳냄듳듅뗘듋쫝믷웍돆뚡샻킩쟩듸샭뿘첩쪾컱캴헢ꏈ뛈틢짺퇜쳥몽맺ꆢ?꾵볃뾴겾ꎬ꒾뇤돉쓚퇜럧쯦쓑볾뷰ꆣ튪췆캪죴뒡퓶틲믹훐뫃뗄ꎮꆢ듳킸뇒뻙죵떽뮱탔뻟쮫죳탅뿶살쿖훆뢻ꎬ뚭뗃쎴?쪶릤짺䢱쾸훐뇌쓋헾??쿱랢짺쿕믺퇐ꆣ죚쎣폐뚯㖣컞뇤짏볓쯘쮫듀놾탅뛠쏢ィ뛈퇚狔훁킡ꆰ쪹랽뫍쾢ꎮ뗄쿳쾵캪쯻쫂훷듳잽떫뻟닺뷚?쳺맰닟좥뒨훐짺릤탔뺿춬퇜겵튻쫽ꖣ쫓돉퓶쇋ꎮ랽뒷뻶첩쓪펫긶늾쫎꒻뿤볃욽결폃쯹쟐뗄퓚咣춳샽뛔헅쾯탍ꇔ헢럧욷겶닺ꆣ뮯?탅뗄⢽풰뻟잿웤쪱짺볖뚨놶겼뷰𢡄볓닙듓쯹ꋕꆢ뢻ꎬㆵ?좶볛쫇쓔춴헟쏦짭돉뫜꺾ꆣ릫솢엺쫽퇹햵쿕횻욷늻첩뷰뗄쟒닙탂뚡슽뇈?죚폃ퟷ뛸잩릱틲쯹퓚?꣔쏀ꪶ쮫뛔샻놾듳쯰쓑?떫㈰쮾쿜ힼ삶폐쓜穀ﰲ⢽풡룶쯄틔쒼뢻죚럧늻ퟷ뗄믒샽쿠沺퇜떼쯘잩뫏?풪틃랽틦첫돌쪧랢뺭〸붻캴ꆣ돯뺣릫죏퓚ꢳ잱뛔뻟ヒﰱꏓ뫃냙료쓇퇜쿕맦쒣믡뗄ힷ맘짺틲쓑훂뫏꿋췢뚩풼ꎮꆱ샔엻럧뻶룟뛈ꆣ믓ힵ뎣쓪틗ퟱ쫂릫겹쮾쪶튻ꎲ퓚붻뗄?㣒짓믵싲줨틚퇹얣죧퓲쪽죚믹놣꼱咣쪱쯘뛈볛풼輪ꎬ냄뾪㤰뗄ꪽ슶쿕뚨짏헽쓆탗쫘볾쮾ꯋ쓚웕믎럧틗춶?ﮣ?뇒싴닎풪꣒뗄욷듋ꆣ퇜뒡햼횤닺ィ꺾ꎬ컶룱웤캴풪쪼틔뗘폁튲쇋헢붫뎣캪퓂릫랢뻉늿뇩쳵쿕쯃ꆢꆣ⇒볆뻞춶횮뷰쎿짺늷?붻ꖣ?캣탎룔늨쪵쓖살췢횴짏캻곗탅뻍튻쫆퓶ퟷ떶죋㈱뫏쮾믡볠볾죏닺럧쯃?죋떫닍뗄뛮듳뇊릤뚼ꎬ틗곏뻉몦돉캪뚯훊볛믣탐ꆣ?풽킩뇘볓벾죕풼뛔뫳죃ꋓ뿘쿂떵쪶욷ꔭ쿕뿷툩ꎬ붻뻟뿉짵ꆣ뇣?탂뗄뻍?룱쏇뫏냄떱쫇춣밴킡펰평?틲돥웤탖훆?맀훖ꎬ?퓶쪱곌폐닅쫇ꆢ툩탄떽⦡뷰㈨샽?훐ꆢ샭쇋뎴뚫틔?싴⥯랽벰ꎥꎮ럧쿕놻럅듳쇋㊱뚡ꎣ곋戮?
2010年3月中国管理信息化Mar.,2010 China Management Informationization 第13卷第6期 , 信息技术对财政管理的影响毕瑞祥1气列、若鹏2(1.财政部科研所博士后流动站，北京100036;2.北方工业大学经济管理学院，北京1ω041)[摘要n信息技术的影响力已经渗透到财政管理的各个环节，信息技术的广泛应用为财政管理职能的发挥提供了理想化的乎台，信息技术为财政管理提供了更多解决问题的途径，信息技术扩展了财政管泼的手段，如信息技术使'财政管您的决策职能和监督得到强化、促使财政管理手段提升、提高了财政管理的效率、提高了财政决策的科学性等。本文1重点分析了信息技术对财政管理基础理论、财政管理方法、财政管理内容和财政管理工具的影响。[关键词)信息技术;财政管理;财政管搜混伦;财政管泼方法;财政管泼工具doi: 10. 3969/j. issn. 1673 -0194. 2010. 06. 029 [中回分提碍]F8102文献标识两]A文章编号]1673叫0194(2010)0←∞71叩03[收稿日期]2∞9-06-23信息化背景下，财政管理面临的环境发生了深刻的变[基金项目]北京市优秀教学朋队"会计学专业系列课程教学闭队"建革，财政管理面临的需求、解决问题的方法等都发生了变设专项支持。化，这就需要新的财政管理模式的产钱，需要财政管理的[ {乍者简介]毕瑞祥0972斗，剪，北方丁业大学经济管理童学院讲师，管范阔、方式等做出调整。信息技术对财政管理的影响具体理学博士，财政部科研所博士后流动站博士后，主要研究方向:财经信息体现在财政管理都础理论、财政管理方法、财政管理内容化、企业信息化。，叭'….....，....吨...............佛 山，、，叭，川崎怖的"叫，明'……，叭'……，时'……………………-的，呐，、~饨...............内 ，、，叭，、…费、期限、杠杆系统以及时机等具体事宜作出明确的规定。不偏离企业目标，又可以防止在发生E最大损失之后管理人由于不了解金融衍使t具交摇到自涵的潜在的日大风险，所员以不知情、未经其批樵为由相互椎语责任。以在金融衍生产品风险带来的危机爆发时，决策者还不知43加强金融衍生工具风险的评估、计量和陈测道是自己决策失误了。第一，企业应呜建哎专门加强企业金融衍生工具的内部控制i评平f怕古和计盘机胸'负责评价金融衍生工具投资的收益或损健全的内部控制体制及其有效运行是外部监管的基失额度、积攘的风险情况以及董事会制定的椭生业务投资础。如果内部控制存在缺陷，再完善的外部监管体制也觉目标实现情况。法发挥作用。香潜i正监会介，入调查中信奉富外汇旦亏事件第二，企业服吗严格禁止参与蹦出本企业风防部门脏的直接原因，并不在于界定中信泰寓R亏背后的责任归控能力的复杂金融衍生业务戒扩大金融衍牛业务的规模。属，而愚公司掖露日亏消息不及时。据跟体此前报道，2∞8不能将金融衍生业务的评估和计量元金寄希盟于投资银年9月7日，中俯泰寓董事会即日新悉该公司投资外汇期行、聘请的咨询机构或经纪人。权交易，酿成百亿亏损，却在9月9日的一份公闽中称，尽量投资于市场定价机骨~JI:t较完静、疏通性好"公词的财务戒交易状况没有出现重大不利改变"，而直到的各种场内金融彻生工具，并严格披照盯市服则，每日根2ω8年10月20日，该公司才正式对外公布利~消息。据吗天的市场价格计算金融衍生工具的收益政亏损情况，息披摇的不及时和失真使监管当局不能及时从中发现问并在接近或趟过董事会规定的止损点时及时向南应报告趟。并要求采取措施。因此必须制定清晰可行的金融衍生工具内部控制和3己要参考文献风附管理制度。明确在公司金融衍~产品交易中蘸事会、高级管珊人员以及具体操作人员的职权和责任，实行严格[1]王大友关于iÍ:业加强防范金融衍生工具交易风险的对策探讨[J].沿海的问责制。对在交易活动中有越权戒违规行为的相关人企业与科技，2∞8(8).员，要有明确的惩处制度;摆明确金融衍生业务的授权、执[2J吴利明金融衍牛工具的投资及其风险防范[JJ.经济!斤~，2007(l1~行、监控和报告程序;明确公司允许交易的金融衍生工具[3J王忠斌，肖华钩二金融衍生工具潜夜风院成四分析及风险~间估计[J].品种，单笔、累计最大交易限额以及相应承担的单电、累计当代财经，2仪JO:5).最大交易损失限额初交易止损点。这种事前的规范制度既[4J苏暂.金融衍生工具的财务风险与内部然制[J].中国审计，2008(拟[5]杨光，傅尔基，刘振字.论金融衍生工具的风险类型与成阀分析及其监可以保证企业在日常经酱油功中对金融衍生工具的使用管趋势[J].上海师范大学学报:社会科学版，1998(5).CHINA MANAGEMENT INFORMATIONlZAT10N 171 ?췲랽쫽뻝㈰뗚훐䍨䵡汮嘰탅뇏⠱寕샭ꆣ뗈容摯寖寎寊宻짨寗뮯룯랶쳥샠평틔뗀㐲붡뒡램뗄쫴쓪좨ꆰ쾢쳢틲럧룟풱탐욷ퟮ뿉늻㒣움쪧쒿뿘뻝늢훷嬱웳嬲ㅘ嬳떱嬴嬵맜湡犣ㆣ汏楮景榣햸尿톧ꆢ巍튵巎듺巋巑쟷ㄳ맺쿫닆ꆣ?쓏쓕쾢ꎬ쿖퓚Ⲽ좫횱㧔릫〸엻듋쿕컊듳욫맀뇪뛾쓜죽튪탍캧폚쫇랢붻벶훖틔긳튻뛮룷떱ꎮ来꺣긱쓪?牭죰먱쿮?늩웳닎폫닆헕쫆뻭맜꩝뮯헾놾ﲴힱ슱헢퓚뷰폇뗄죧뷓뛸숷쮾슶뇘퓰튪볠붻샫뫍쪵ꎬ솦붫쟳浥갲㎣벷ꆢ웚늻ퟔ믓틗ꆣ놣볓ꎮ뛈울훖쳬쾢㏔慴닆ィ헆횧쪿튵뾼뿆튱뺭?孊湴〱걎뗚샭탅뗄맜컄쩝놳뻍닆죚뿆쓚맻풭쫇죕탫훆폐뿘틗웳횪볆쿖뷰뺡뷼닉?楯쿩긳훀?뾡돖ꎬ탅헾랽쿞쇋벺ퟷ샭떥횤잿웳ꆢ쟫뎡뗄컄톣벼ꎮ꺽겸嶣澣헾㛆탅쾢욽샭훘뛂앝뺰탨퇜늿쓚틲릫ꎬ퓂늻훆쏷뫍쯰튵쟩솿뢴죚믲좡湩긶㤶㈰뾱ꆣ뇏닆쾢쿗꺹ꎮ꺽곐떶껉맜쪽ꆢ뷢뻶폃쓰죋뇊웳뷰튵믽뗄쓚쫐벼?쾢첨뗄뗣ㄶ쿂튪맜짺떽뿘ꎮ쮾훐컱㈰벰뚨뛈뛔좷놨쪧쒿ꆢ믺뿶펦퓓퇜춶뎬듫穡ㄧ늿㦣〹놾죰헾뮯?꒻〰?﮻쾺앝샭뗈룜뷰닟돉풱ꆢ튵죚펦뻛뎡뮯瑩쫵ꎬ뻶럖벼꽩?㜳ꆪ꧊쿩늿ꆣꎮ탂닺훆뿘늢엻탅믲죕쪱쟥퓚뗄룦쿞뇪캴릹떱짺맽쪩?〸?ꫝ⠵?念ꏊ뿆潮㊣ꎮ䘸〶탓⠱뿆쏦ퟶ룋죚쪧쿣냙틔샛퓚퇜떱톯볛⠸?ꮣ⦣襁곁ꚷ뗄탅닟컶ꆪ닆믹욷?쳥훆늻슶첩붻ꆣ뫍컺쏷돍돌뛮뺭ꎬ퇏튵폚뚭쫵퇐楳ꆪ에㤷떼⦣ꞹ꺽?ꆾ뚴펰쾢횰쇋ꎻ〱헾쇙닆돶뒡쾵퇜럧컳?훆듦룛퓚뻞뢻틚틗룃쪧뿉좷벰뒦탲볆뫍죕폖웤짺붨뢺룱컱믺쫐쫂곋獮㈳㈭쯹폇?꒾?쯹쿬벼쓜탅닆㤴맜헾샭쿕襁벰퓚폚뿷뚭ힴ릫헦탐믮훆ꎻ붻뿉엺퓰뷻뎡믡?뗄뗷춳짺쇋횤뻟ퟮ뎣릤솢릹볆ꎮ쳑⦣늩뾷??쒲ꟑ뛔솦쫵뫍쾢헾⠲샭맜싛듸ꆾ웤좱뷧쿻쫂뿶쮾쪹뗄릫뚯뛈쏷틗ힼ움횹튵뚨맦늩ㄶ계쪿탨헻틔뚡ꆣ볠쯰쳥듳뺭뻟쟩믲릤쯣삷쓍?웎껂Ʇ틑캪볠벼맜〱쏦샭ꆢ살?폐쿝뚨쾢믡쎻닅뷰쮾훐ꎺ좷횹럀볛닎컱맀㜳얶킣뫳뚽뛗調?ꢣ쟳ꆣ벰뻟믡닙붻펪럧쏅뿶뺭뷰쪿ﷅ뺭뚽쫵샭튻〩펡겱쇷쇙쒣뗄쓄킧ꎬ훐늻벴폐헽맜죚뷰튪릫쯰횹평폫믲뫍믺쪼꒾뫉닆ꆢ탅쪱붻뷩좴ퟷ틗믮쿕틔볍ꎮ죚뫳〱낻놷뚯?냆?헓째헾뗃쪱ꎻ〶뗄쪽캣?퓋퓙탅벰틑돶떱퇜죚풽쏷쮾뗣퓚쿠뎬삩볆훆횹㤴붶햾뷢쾢믺틗죫퓚죋쿞뚯뛀벰늢?뇔춸맜떽닆ꆪ뮷뗄뾿탐췪첩쪱믱쿖뛔뻖짺퇜좨좷퓊ꆣ랢뮥돶듳솿뇈쯰쇷헾ꎮ웑ꇒ늩穀??調뻶벼뗈퓌뗷㧔풱뛮훐움솢뚭퇏떽샭잿헾〰뺳닺놬?쫇짆뢻ꆣ쾤훘췢늻릤짺믲뷰탭헢췆놾췪뷏뗣뚯㈰ꟗ떴쪿뻟햷뾿꒾Ʞ닆쳡뮯맜㜱랢컊짺쫵랽뻟몭?췢뗄닩뻞뻝룃숹듳릫쓜닺캥죚붻틔훖뛔훘?맀릤쫂웳좫췪룱쪱꣒뫳붻삷햳햾맜헾릩ꆢ샭ꆪ짺램쪱늿췢뿷쎽릫늻늼벰쓚욷맦퇜틗쫂듳퓰뻟튵별짆ꎮ뗏Ꞿꎬ쳢뛔쳥뗄훐죕횰뷰믡내뙛짒왛쒷갱ꎬ맜쇋듙믹샭〶〳뗁궼훷탨ꆢ볠늿놳쳥쮾샻쪱붻탐짺잰쯰죎춶럧얣쾣䩝㤹뗄닆쫂잱탅좨쿠죚볆훆헕ꎮ킿쎹튪훎헀㠨샭룼쪹뒡싛짮닆뻶맜볠뫳듋춶룄햬듓뿘틗캪튵뷰뗄쪧ꆣ쿕췻쇷쿲놱샭랽헾틋퓚첩튻뫍펦퇜솿뚨뚢쫕〲캳?퇐뗄뺭훐㔩뗄뛠닆샭ꎻ뿌헾닟맜잰뇤쿻훐훆컱죚맦횮늿폚춨룟뺩?첽뺿램맜ퟷ뗄뢻럝퓰돐짺뫍쫐틦뛔볃낷맺췓ꎮ룷뷢헾싛닆뗄맜헟믹쳥퓰놨췢ꆱ쾢랢뫍뚭쿠퇜랶뫳쫕쏅춶탔닣쳑랽닟쪦짳뗈샭돶뻞췢릫떣릤볠퇜풭믲뗄룶뻶맜ꆢ헾뇤뮹훆죎뗀믣ꎬꆣ쿖쫂맘쫚짺틦맦뫃놨몽쿲첽ꎬ헇볆짒뚼뗄쏷듳믣뻟닢짺퓲뿷뮷컊샭닆맜쓚늻튲맩ꎬ웚뛸탅믡죋좨릤뛈믲쒣틸룦〰얶닊ꎺ쳖㈰뷚쳢쫖헾샭펡ꚣ닆랢뗄죝좷럧횪컞뻞㈰훐횱ꆢ쪵뻟떥볈죋쯰튵ꆣꎬ孊〷훎펰㌶놽겹뺭嶣⠱삼ꎮ뗄뛎맜랽〸떽횴짺쿬쿕뿷돆탐뇊쪹컱쎿쟩ꎻ?탅껑왛⠵냆탅춾쳡샭램쇋뻟맦ꎮ쫂ꎬ퇏ꆢ폃춶죕뿶쾢?䩝?쿬㊣쾢뺶짽랽ꎻ뇤쳥뚨쯹볾룱샛룹ꎬ?ꎮ벼ꎬꆢ램닆꺱ꆣ볆쫵탅쳡ꆢ헾놷뗄쾢룟닆맜붹맣벼쇋헾샭랺쫵닆맜릤ꓒ펦삩헾샭뻟떴폃햹맜쓚캪쇋샭죝Ꞿ닆뗄뫍헾킧닆궼맜싊헾쎹샭ꆢ맜?횰뗄쳡샭쓜쫖룟릤뗄뛎쇋뻟랢ꎬ닆뗄몣믓죧헾펰겱쳡탅뻶쿬릩쾢닟ꆣ놾쇋벼뗄ꤱ쫵뿆〰쪹톧탔〴ㄩ
