第四章 外汇与汇率制度
{财务管理外汇汇率}外汇和汇率制度
第四章 外汇与汇率制度
第一节 外汇的概念与分类
第二节 汇率的概念与分类
第三节 外汇管制
第四节 汇率制度
第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度
*第六节 西方国家的汇率理论
总目录
2
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第四章 外汇与汇率制度
第一节 外汇的概念与分类
一、外汇的概念
二、外汇的种类
三、外汇在国际经济贸易中的作用
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3
第四章 外汇与汇率制度
一、外汇的概念
外汇具有动态和静态两种含义：
动态外汇：国际汇兑的简称。外汇的动态含义是指把一
国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程，即藉
以清偿国际债权和债务关系的一种专门性经营活动。
静态外汇：指以外币表示用于对外支付的金融资产。具
体包括：（1）外国货币包括纸币、铸币；（2）以外币
表示的长短期有价证券，包括政府债券、公司债券、股
票等； ；（3）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭
证、邮政储蓄凭证等；（4）特别提款权、欧元等；
（5）其他外汇资产。
国际货币基金组织的外汇定义。
第一节 外汇的概念与分类
4
第四章 外汇与汇率制度
二、外汇的种类
1.根据是否可自由兑换分为：自由外汇和记账外汇。
自由外汇——指不经货币发行国当局批准，可自
由兑换成其他货币或支付给第三者以清偿债务的
支付手段和外国和货币。
记账外汇——指根据双边协定，专门用于清算两
国间债权债务的外汇，不经货币发行过管理当局
批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行
支付。
第一节 外汇的概念与分类
5
第四章 外汇与汇率制度
2.根据外汇买卖之间交割期限划分：即期外汇和远
期外汇。
即期外汇——外汇买卖成交后两个营业日内办理
交割的外汇。
远期外汇——买卖外汇的双方先按商定的汇价签
订合同，预约到一定期限办理交割的外汇（如一
个月、三个月期等）。
第一节 外汇的概念与分类（续）
6
第四章 外汇与汇率制度
3.根据外汇来源不同划分：贸易外汇和非贸易外汇。
贸易外汇——指通过出口贸易取得的外汇。
非贸易外汇——除贸易外汇以外通过其他途径取
得的外汇。
4.根据外汇的形态，可以分为：现汇和现钞
第一节 外汇的概念与分类（续）
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7
第四章 外汇与汇率制度
第一节 外汇的概念与分类（续）
三、外汇在国际经济贸易中的作用（略）
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8
第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类
一、汇率的概念及其标价方法
二、汇率的种类
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第四章 外汇与汇率制度
一、汇率的概念及其标价方法
1.汇率的概念
指一国货币兑换成另一国货币的比例，即一国
货币用另一国货币表示的价格。
2.汇率的标价方法
有三种不同的汇率标价法：
第二节 汇率的概念与分类（续）
10
第四章 外汇与汇率制度
（1）直接标价法（Direct Quotation）
亦称应付标价法（Giving Quotation），指以一定单位
的外国货币为标准，计算应付若干单位的本国货币。
即以本国货币表示外国货币的方法。
在直接标价法下，若汇率数字下降，则说明本币币值
上升，外币币值下跌，即外汇汇率下跌。反之亦反。
第二节 汇率的概念与分类（续）
11
第四章 外汇与汇率制度
（2）间接标价法（Indirect Quotation）
亦称应收标价法（Receiving Quotation），指以一定
单位本国货币为为标准，折算为一定数量的外国货币，
即以外国货币表示本国货币价格的方法。
在间接标价法下，若汇率数值上升，则说明本币币值
上升，外币币值下跌，即外汇汇率下跌。反之亦反。
第二节 汇率的概念与分类（续）
12
第四章 外汇与汇率制度
（3）美元标价法（US Dollar Quotation）
单位美元折算为
一定数量的其他国
家货币。
→→外汇即时行情外汇即时行情
第二节 汇率的概念与分类（续）
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13
第四章 外汇与汇率制度
二、汇率的种类
1.按制定汇率的方法不同划分
基本汇率（Basic Rate）:指一国货币与关键货币的
比例。
• 关键货币关键货币（（Key CurrencyKey Currency）：指本国国际收支中）：指本国国际收支中
使用最多的，在外汇储备中所占比重最大的，使用最多的，在外汇储备中所占比重最大的，
可以自由兑换，且国际上普遍接受的货币。可以自由兑换，且国际上普遍接受的货币。
套算汇率（Cross Rate）:指两国货币通过各自对第
三国货币的汇率而算出的汇率。
第二节 汇率的概念与分类（续）
14
第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
例1：已知1美元=加元
1美元=瑞士法郎
求加元与瑞士法郎之间的套算汇率。
解: 1加元=1/美元
1美元=瑞士法郎
1加元=1/×
＝瑞士法郎
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第四章 外汇与汇率制度
2.按外汇汇付方式不同划分
电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate；T/T ）：
指银行卖出外汇后，以电传方式通知其国外支行
或代理行付款时使用的汇率（电汇汇率是其他汇
率的基础，例如报纸上报道的现汇汇率）。
信汇汇率（Mail Transfer Rate;M/T）：指银行卖
出外汇后用信函方式通知付款时使用的汇率。
票汇汇率（Demand Draft Rate）：（略）
第二节 汇率的概念与分类（续）
16
第四章 外汇与汇率制度
3.按外汇买卖交割的时间不同划分
即期汇率（Spot Rate）：指买卖双方成交后两个
营业日内进行外汇交割所采用的汇率。
远期汇率（Forward Rate）：指外汇买卖双方约
定在未来某一时间进行交割，而事先签订合同，
达成协议的汇率。
第二节 汇率的概念与分类（续）
17
第四章 外汇与汇率制度
注意：
远期外汇汇率通常用即期外汇汇率加减远期差价
表示。
远期差价分为升水、贴水和平价三种。
切记：
在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水，
减贴水；
在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率减升水，
加贴水。
第二节 汇率的概念与分类（续）
18
第四章 外汇与汇率制度
例2，伦敦外汇市场，即期汇率为1英镑=
美元；1个月远期汇率为升水：172/162。问1个月远
期汇率为多少?
解：此为间接标价法，远期汇率等于即期汇率减升
水、加贴水。
～
－) 172 162
～
第二节 汇率的概念与分类（续）
19
第四章 外汇与汇率制度
例3：纽约外汇市场，即期汇率为1美元=
日元；3个月日元对美元远期差价为：贴水7/9。问
3个月远期汇率为多少？
解：
～
+)
～
第二节 汇率的概念与分类（续）
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第四章 外汇与汇率制度
例4，苏黎世外汇市场 ：
即期汇率 1美元=
6个月远期差价 840/830
问6个月远期汇率为多少?
此题未报升水还是贴水，如何计算？
解: ～
－) ～
～
第二节 汇率的概念与分类（续）
21
第四章 外汇与汇率制度
例5：苏黎世外汇市场，即期汇率为1美元
=
问2个月远期汇率为多少?
请大家计算！
第二节 汇率的概念与分类（续）
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第四章 外汇与汇率制度
4．按银行买卖外汇角度不同划分
买入汇率（Buying Rate）：指银行向客户买外汇
时的汇率。
卖出汇率（Selling Rate）：指银行向客户卖外汇
时的汇率。
例6，某天某时刻纽约外汇市场某外汇银行报价：
1美元=加元。问如何识别买卖价？
上例中，若为多伦多外汇市场，如何识别买卖价?
第二节 汇率的概念与分类（续）
23
第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
中间汇率（Medial Rate）：指买入价与卖出价的算
术平均数。
现钞汇率：银行买卖外国货币现钞时使用的汇率。
24
第四章 外汇与汇率制度
5．按外汇管理的宽严程度不同划分
官方汇率（Official Rate）：亦称外汇牌价或法
定汇率，指由一国货币当局所规定的汇率。
市场汇率（Market Rate）：指自由外汇市场上买
卖外汇的实际汇率。
第二节 汇率的概念与分类（续）
25
第四章 外汇与汇率制度
6．按汇率使用的结算领域划分
金融汇率（Financial Rate）：指用于资本流动、
旅游及其他非贸易收支方面结算的汇率。
贸易汇率（Commercial Rate）：指用于进出口
贸易即期从属费用结算的汇率。
第二节 汇率的概念与分类（续）
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第四章 外汇与汇率制度
7．按银行营业时间不同划分
开盘汇率（Opening Rate）
收盘汇率（Closing Rate）
8．按外汇买卖的对象不同划分
同业汇率：指银行之间买卖外汇的汇率。
商人汇率：指银行对客户买卖外汇的汇率。
第二节 汇率的概念与分类（续）
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第四章 外汇与汇率制度
9.实际汇率（Real Exchange Rate）：
又称真实汇率，指名义汇率经由两国价格调整后
的汇率。设名义汇率为E，实际汇率为e，则：
e = E·P*/P
式中，P*和P分别代表外国和本国的有关价格指数。
实际汇率比名义汇率能更准确地反映一国商品在
国际市场上的竞争力。
在实际应用中，实际汇率还有一种含义：
实际汇率 = 名义汇率+财政补贴和税收减免
第二节 汇率的概念与分类（续）
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第四章 外汇与汇率制度
10.有效汇率（Effective Exchange Rate）
指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权
平均数。
有效汇率与双边汇率的关系类似价格指数与各种
商品价格的关系，因此又称汇率指数。
从70年代末起，人们开始使用有效汇率，来观察
某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融
领域中的总体地位。
第二节 汇率的概念与分类（续）
29
第四章 外汇与汇率制度
以贸易比重为权数的有效汇率公式如下：
A币的有效汇率=∑A国货币对i国货币的汇率×A国同i
国的贸易值/A国的全部对外贸易值
目前，许多组织根据各自的需要，选择不同的货币篮
子和权数，计算出不同的汇率指数。
问题:你能说出以贸易为权数的有效汇率的弊端吗？
第二节 汇率的概念与分类（续）
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30
第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
三、汇率变动的经济分析
（一）汇率的决定基础（一）汇率的决定基础
汇率作为两种货币之间的兑换比率，其本质是两国货币各自汇率作为两种货币之间的兑换比率，其本质是两国货币各自
所代表或所具有的价值的比率。因此各国货币所代表的或具所代表或所具有的价值的比率。因此各国货币所代表的或具
有的价值是汇率的决定基础。有的价值是汇率的决定基础。
1. 金币本位制下汇率的决定基础是铸币平价金币本位制下汇率的决定基础是铸币平价 （（mint mint
parity) parity) 铸币平价：是指两种金属货币的含金量之比得到的汇铸币平价：是指两种金属货币的含金量之比得到的汇
价。价。
2. 金块和金汇兑本位制下汇率的决定基础是金平价金块和金汇兑本位制下汇率的决定基础是金平价
. 金平价：是指两种金属货币所代表的金量之比得到的汇金平价：是指两种金属货币所代表的金量之比得到的汇
价。价。
4. 纸币流通下汇率的决定基础是购买力平价。纸币流通下汇率的决定基础是购买力平价。
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第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
（二）影响汇率变动的主要因素
1. 经常账户差额经常账户差额//国际收支状况国际收支状况
2. 利率差异利率差异
3. 通货膨胀率的差异通货膨胀率的差异 是决定汇率长期趋势的主要因素是决定汇率长期趋势的主要因素
4. 汇率预期汇率预期 是决定汇率短期汇率波动的主要因素是决定汇率短期汇率波动的主要因素
5. 外汇干预外汇干预
6. 经济增长率经济增长率
7. 其他（财政赤字、外汇储备）其他（财政赤字、外汇储备）
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第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
（三）汇率变动对经济的影响
汇率变动对经济影响的条件
1. 经济的开放程度
2. 进出口商品的结构
3. 与国际金融市场的联系程度
4. 货币的可兑换性
5. 外汇管制
6. 政府的干预程度
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第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
汇率变动对经济的影响
汇率的波动涉及一些基本的概念:
（1）升值/贬值（法定平价）revaluation/devaluation；
（2）上浮/下浮（外汇市场供求）appreciation/depreciation；
汇率是各国政府进行宏观调控的重要杠杆，这种调控是让
货币贬值或升值。升值或贬值的作用正好相反。
（3）高估/低估：是指市场汇率低于或高于其均衡汇率。在浮
动汇率制下，外汇市场上供给和需求在较长时间内保持稳
定的平衡时，两国的交换比率就是均衡汇率。
34
第四章 外汇与汇率制度
第二节 汇率的概念与分类（续）
汇率变动对经济的影响（续）
1、贬值对国际收支的影响 (涉外经济)
（贸易收支、非贸易收支、单方转移；国际资本流动）
2、贬值对国内经济的影响
（物价、社会总产量、产业结构、就业）
3、贬值对国际经济的影响
思考:当前人民币汇率的变动对中国经济的影响？35
第四章 外汇与汇率制度
第三节 外汇管制
一、外汇管制的含义
二、外汇管制的机构、对象
三、外汇管制的类型与货币自由兑换
四、外汇管制的弊端
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第四章 外汇与汇率制度
一、 外汇管制的含义
外汇管制，也称为外汇管理。是指一国政府通过颁布法令，
授权指定机构对境内或管辖范围内的居民及非居民的外汇收、
支、存、兑等活动及外汇汇率进行管理和控制。
目的：改善国际收支、稳定汇率、增加储备资金、防止资本
外逃、有效使用外汇资金,推动重点产业优先发展 、加强金
融安全、避免国际市场价格巨大变化的影响等。
一般来讲，外汇管制具有强制性与内向性。
第三节 外汇管制（续）
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第四章 外汇与汇率制度
二、外汇管制的机构、对象
执行机构：
中央银行
由国家行政部门直接管理，如日本由大藏省负责
专门的管理机构
管制对象：人；物；地区
外汇管制的范围
外汇管制的方法:直接管制/间接管制/数量管制/价格管制/
综合管制
第三节 外汇管制（续）
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第四章 外汇与汇率制度
三、外汇管制的类型与货币自由兑换
（一）外汇管制的类型
严格的外汇管制：
经常帐户和资本金融帐户
部分的外汇管制：
资本金融帐户
基本取消外汇管制
第三节 外汇管制（续）
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第四章 外汇与汇率制度
（二）货币自由兑换（二）货币自由兑换
货币自由兑换的含义
货币的自由兑换即货币的可兑换，指的是外汇市场上，能自由的用本国货币购
买（兑换）外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。或一国货币
持有者可以为任何目的而将所持有的货币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。
特点
完全可自由兑换，只有在两种条件或环境下存在： 一是已经消亡的金币本位制，在该制
度下，银行券可自由兑换金币，金币可以自由输出入； 二是在纸币流通制度下取消一切
外汇管制，当一切外汇管制取消以后，资金往来和资本流动就没有了限制，一国货币也就
实现了彻底的可兑换。
第三节 外汇管制（续）
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40
第四章 外汇与汇率制度
第三节 外汇管制（续）
经常项目下的货币自由兑换
IMF认为，经常项目可兑换是取消对经常性国际交易支付与转移的各种限制。
IMF协定规定，一国的货币如果实现了在经常项目下可兑换，即接受第八条款
规定的义务，则成为第八条款国，其货币将被视为自由兑换货币。
资本项目下的货币自由兑换
即对国际资本交易相关的支付和转移行为不施加限制或复汇率制。
相对于经常项目可兑换而言，IMF对此类可兑换的定义以及在管辖范围内的处
理方式并未作严格定义。在协定第3条款第3节中还指出，成员国可以对国际资
本流动采取必要的控制，只是任何成员国对此类管制的实施不得限制经常性交
易的支付或过分延迟资金的转移以及各项承诺的交割。
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第四章 外汇与汇率制度
第三节 外汇管制（续）
现行货币经济条件下的实现步骤现行货币经济条件下的实现步骤
首先，一国政府取消对经常项目支付和资金转移的限
制，取消歧视性货币政策和多重汇率制度，随时兑付
外国持有的本国货币，即实现货币在经常项目下的可
兑换；
而后，进一步放松直至取消外汇管制，扩大兑换的对
象范围，以及兑换的币种、数量和区域，使货币兑换
进一步向高层次发展直至实现完全的货币自由兑换。
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第四章 外汇与汇率制度
货币实现自由兑换的意义
（一）有利于提高货币的国际地位
（二）有利于形成多边国际结算，促进国际贸易的发展
（三）有利于利用国际资本发展经济
（四）有利于维护贸易往来和资本交易的公平性
（五）有利于获取比较优势，减少储备风险与成本
（六）有利于满足于国际金融、贸易组织的要求，改善国际间
的各种经济关系
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第四章 外汇与汇率制度
第三节 外汇管制（续）
实现货币自由兑换的条件
1. 稳定的宏观经济环境
2. 稳健的金融体系
3. 合理的汇率水平（弹性汇率制）
4. 外汇储备水平（充足的外汇储备）
5. 灵活的微观经济主体
6. 经常账户的状况
7. 健全有力的宏观经济政策
8. 经济发展
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第四章 外汇与汇率制度
货币自由兑换可能带来的问题：
Currency Substitution货币替代
是经济发展过程中对本国货币币值的稳定失去信心
和本国货币资产收益相对较低时，本币在货币的各
职能上全部或部分的发挥作用的一种现象。
Capital flight 资本外逃
第三节 外汇管制（续）
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45
第四章 外汇与汇率制度
第三节 外汇管制（续）
四、外汇管制的弊端
1.不利于国际分工，阻碍国际贸易的发展。
2.阻碍市场机制作用的充分发挥。
3.增加政府和企业费用支出，导致商品成本的提高。
4.加剧国家之间的摩擦。46
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度（续）
一、固定汇率制度
二、浮动汇率制度
三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
四、影响一国汇率制度选择的主要因素 返回
47
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度
汇率制度(Exchange Rate Regime)是指一国货币当局对
本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一
系列安排或规定。
按照汇率变动的方式，汇率制度主要分为两大类型：
固定汇率制（Fixed Exchange Rate System）
浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）48
第四章 外汇与汇率制度
一、固定汇率制度
固定汇率制有两种定义。
第一种定义：固定汇率制是指两国间现实汇率受金
平价的制约，围绕金平价在很小的范围内上下波动
的汇率制度。
从历史上看，固定汇率制又分为两种类型：
金本位制下的固定汇率制
纸币流通条件下的固定汇率制
第四节 汇率制度（续）
49
第四章 外汇与汇率制度
1.金本位制下的固定汇率制度
此时两国货币间的金平价为铸币平价（由两国货
币所具有的黄金量所决定），而黄金输送点则保
证了现实汇率的相对稳定。
黄金输出点是外汇汇率波动的上限，黄金输入点
是外汇汇率波动的下限。（为什么？）
S
D
黄金输出点=铸币平价＋输金费 B
铸币平价A
黄金输入点=铸币平价－输金费 C
第四节 汇率制度（续）
50
第四章 外汇与汇率制度
2.纸币流通条件下的固定汇率制度
主要是布雷顿森林体系下的固定汇率制度。
此时两国货币间的金平价为法定平价（由两国货
币所代表的黄金量所决定）。这一法定平价是人
为规定的，并且在经济形势发生较大变化时可以
进行调整。因此这种汇率制度实际上是一种可调
整的固定汇率制，称为可调整的钉住汇率制
（Adjustable Pegging System）。
第四节 汇率制度（续）
51
第四章 外汇与汇率制度
一般认为，固定汇率制是从19世纪中末期金本位制
实行以来，一直持续到1973年；1973年以后，世界
主要工业国实行的是浮动汇率制。
1973年后，仍然有些国家实行固定汇率制度，却并
不规定金平价。因此，固定汇率制应当有一个更准
确的定义。
第二种定义：固定汇率制是指政府用行政或法律手段
确定、公布、维持本国货币与某种参考物之间固定比
价的汇率制度。
充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国
货币，也可以是某一组货币。
第四节 汇率制度（续）
52
第四章 外汇与汇率制度
3.两种本位制下固定汇率制的异同
共同之处：
各国都规定有金平价，中心汇率按两国货币的金
平价来确定；
外汇市场的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在
很小的范围内波动。
第四节 汇率制度（续）
53
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度（续）
不同之处：
金本位制度下的固定汇率制度是自发形成的，而纸币流通
制度下的固定汇率制度则是人为建立的；
金本位制度下各国货币的金平价一般不会轻易变动，故汇
率能够保持真正的稳定；而纸币流通制度下的金平价可经
常调整，所以汇率的决定基础是不稳定的。
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54
第四章 外汇与汇率制度
二、浮动汇率制度
定义：浮动汇率制是指汇率水平完全由外汇市场上
的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。
关于汇率变动，有两组概念要注意：
法定升值(Revaluation)和法定贬值
(Devaluation)
升值(Appreciation)和贬值(Depreciation）
前者是政府行为，后者是市场现象。当然，有时人
们也不严格区分，笼统地称升值或贬值，汇率上升
或汇率下降。
第四节 汇率制度（续）
55
第四章 外汇与汇率制度
浮动汇率制的类型：浮动汇率制的类型：
1.按政府是否干预可分为：自由浮动和管理浮动。
自由浮动(Free Floating)：又称清洁浮动(Clean
Floating)，指货币当局对外汇市场不加任何干预，
完全听任汇率随市场供求的变动而自由涨落。
管理浮动(Managed Floating)：又称肮脏浮动
（Dirty Floating），指货币当局对外汇市场进行干
预，以使汇率朝着有利于本国经及发展的方向浮动
（目前各主要工业国都是实行管理浮动）。
第四节 汇率制度（续）
56
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度（续）
2.按汇率浮动的形式可分为：
单独浮动：指一国货币不与其他国家的货币发生固定联
系，而是单独根据外汇市场的供求情况进行浮动。
联合浮动：又称“共同浮动”或“集体浮动”，是指一
些参加经济联合体的国家，在联合体内的成员国之间实
行固定汇率，而对联合体之外的非成员国货币则实行共
升共降的浮动汇率。
钉住浮动：将本国货币与某一种或某几种货币挂钩，采
取钉住的办法，随被钉住货币的汇率变动而浮动。
57
第四章 外汇与汇率制度
目前各国汇率制度呈现出多元化局面。在钉住汇率制与浮动
汇率制之间，还存在几种汇率安排。如：
对单一货币有限弹性（Limited Flexibility To a Single
Currency）——虽钉住某种货币，但允许现实汇率对中
心汇率有较大波动幅度，一般可达±%。
爬行钉住（Crawling Peg）或滑动平价（Sliding Parity）
——一国短期内将汇率钉住某种平价，但根据一组选定
的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的评价。
可移动的波幅（Movable Band）——以上两种安排的结
合，即容许现实汇率在短期内对平价有较大的波动幅度，
且对平价作经常性的调整。
第四节 汇率制度（续）
58
第四章 外汇与汇率制度
此外，还有汇率目标区制度（Exchange Rate
Target –Zone）和货币局(Currency Board)制度等。
IMF将钉住汇率制之外的各种汇率安排（包括浮
动汇率制）统称为“弹性汇率制”。
第四节 汇率制度（续）
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59
第四章 外汇与汇率制度
三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣，经济学家们争
论不休。
第四节 汇率制度（续）
60
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度（续）
赞成浮动汇率制的理由主要有：
1.国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经
济为代价(注：这正是固定汇率制的弊端,下同)。
2.增加本国货币政策的自主性（固定汇率制下，货
币政策与主要贸易伙伴国货币政策同向变动）。
3.避免国际性的通货膨胀传播（固定汇率制则难以
避免，这有两个途径：一是造成国内外汇储备增
加的途径；二是通过一价定律造成本国商品和劳
务价格上升的途径）。
61
第四章 外汇与汇率制度
4.无需太多的外汇储备，可节约外汇资金用于经济发
展。
5.可促进自由贸易，提高资源配置的效率（可避免固
定汇率制下为维持国际收支平衡而采取的管制措施，
从而避免了本国资源配置的扭曲）。
6.可以提高国际货币制度的稳定性，避免金融危机
（固定汇率制度下，易出现累积性的长期国际收支
赤字，大量消耗外汇储备，突然爆发金融危机）。
第四节 汇率制度（续）
62
第四章 外汇与汇率制度
反对浮动汇率制的理由主要有：
1.给国际贸易和国际投资带来很大的不确定性（这
正是固定汇率制的优点）。
2.使一国更有通货膨胀倾向（使赤字国削弱物价纪
律；本币汇率下浮导致进口价格，从而一般物价
的上升，而当本币上浮时，由于棘轮效应，国内
物价却不下降）。
第四节 汇率制度（续）
63
第四章 外汇与汇率制度
3.汇率波动影响国内资源的有效配置（在对外部门
和非对外部们之间的配置）。
4.汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的
干扰。这是因为在国际资本流动日益发展的情况
下，使国际收支自动达成均衡的汇率未必就是使
经常账户收支达成均衡的汇率。
第四节 汇率制度（续）
64
第四章 外汇与汇率制度
可见，固定汇率制度和浮动汇率制度各有利弊，不能
简单地说哪一种汇率制度更为优越。因此这种争论很
自然地沿着两个方向发展。
一个方向是研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更
合理的；
另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定
汇率制度与浮动汇率制度的优点。前一方向的研究形成了
经济论、依附论，和最适度通货区理论；后一方向的研究
则产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度的设
计。
第四节 汇率制度（续）
65
第四章 外汇与汇率制度
附：经济论
该理论认为一国汇率制度选择，主要受经济方面因素决定。
包括：①经济开放程度；②经济规模；③进出口贸易的商品
结构和地域分布；④国内金融市场的发达程度及与国际金融
市场的一体化程度；⑤相对通货膨胀率。
经济开放程度高，经济规模小，或者进出口集中在某几种商
品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或钉住汇
率制。经济开放程度低，进出口商品多样化或地域分布分散
化，同国际金融市场联系密切，资本流出入较为可观和频繁，
或国内通胀率与其他主要国家不一致的国家，则倾向于实行
浮动汇率制或弹性汇率制度。
66
第四章 外汇与汇率制度
附：依附论
该理论认为一国汇率制度的选择，取决于其对外经
济、政治、军事等诸方面联系的特征。认为发展中
国家在实行钉住汇率制度时，采用哪一种货币作为
“参考货币”，取决于该国经济、政治、军事等方
面的对外依附关系。
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67
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度（续）
四、影响一国汇率制度选择的主要因素
1.本国经济的结构性特征。
2.特定的政策目的。
3.地区性经济合作情况。
4.国际经济条件的制约。
68
第四章 外汇与汇率制度
第四节 汇率制度（续）
附：“三元悖论”
东南亚金融危机后，美国经济学家保罗•克鲁格曼指出，在
国际货币体系中存在着“三元悖论”，即在资本自由流动
(liquidity) 、汇率稳定(confidence)和保持货币政策独
立性(adjustment)三个目标中，一国只能同时实现两个，
而不能同时实现三个目标。
如果以三角形的三个顶点分别表示各国货币体系旨在实现
的三个目标，那么每一条边均代表一类可能的货币体系安
排。克鲁格曼将此三角形称作“永恒的三角形”(Eternal
Triangle)。见下图：
69
第四章 外汇与汇率制度
A代表选择货币政策的独立性和汇率稳定；
B代表选择货币政策的独立性和资本自由流动；
C代表选择汇率稳定和资本自由流动。
汇率稳定
货币政策的独立性
资本自由流动
A B
C
第四节 汇率制度（续）
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70
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
一、我国的外汇管理
二、人民币汇率制度
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71
第四章 外汇与汇率制度
一、我国的外汇管理一、我国的外汇管理
1979年以前：统收统支制度
1979年：开始实行“外汇留成制度”—“外汇额度”，止于1993年。
1980年中国银行开始办理外汇调剂业务，1985年末在深圳成立外汇调剂
中心。1986年2月，调剂业务交外管局办理。
1986年4月，国家外汇管理局统一管理全国外债，掌握全国外汇、外债
的信息和数额。
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
72
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
1994年1月1日：进行外汇管理体制的重大改革，实
现人民币经常项目下有条件的可兑换——“结售汇
制度”。主要内容：
汇率并轨，实现以市场供求为基础的、单一的、有管理
的浮动汇率制度；
实行银行结售汇制和进出口收付汇核销制度；
建立银行间外汇市场；
取消外汇券，放宽境内居民个人外汇管理。
1994年起，建立外汇储备经营管理制度
73
第四章 外汇与汇率制度
1996年初，建立国际收支统计申报制度
1996年7月1日：
对外商投资企业实行结售汇制度；
调整因私用汇标准。
1996年12月1日：人民币经常项目可自由兑换
1997年10月15日：
允许部分中资企业保留一定限度的现汇帐户；
提高因私用汇标准。
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
74
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
1998年9月，加强资本项目的管理
长期外债管理：全口径管理；
短期外债管理：余额管理；
发行境外债券管理；
对外担保管理；
境外投资管理
2001年9月：放开境内外汇存贷款利率。
2001年2月：解除居民投资B股的限制。
75
第四章 外汇与汇率制度
2002年12月1日：调整部分外汇管理政策：
放宽中资企业开立外汇结算帐户标准；
调整自费出国留学人员、因公出国人员供汇政策；
调整外币现钞管理。
2004年11月9日和，调高境内居民个人自费出国（境）留学购汇指导性
限额 。
2005年8月3日，调整境内居民个人经常项目下因私购汇限额。
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
返回
76
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
二、人民币汇率制度
人民币汇率制度的基本内容
人民币汇率采用直接标价法。
人民币汇率的决定因素是外汇市场的供求
关系。
外汇指定银行对外挂牌实行双向报价。77
第四章 外汇与汇率制度
人民币汇率制度的演变
大致可分为六个阶段，改革开放前，人民币长期实行固定汇率
制度，长期高估。
1949~1952年：实行机动调整，变化很大
1953~1973年：实行稳定汇率政策
1973~1980年：采用盯住“一篮子货币”
1981-1984年，官方牌价与贸易内部结算价并存。1981年起，
人民币实行复汇率，牌价按一篮子货币加权平均的方法计
算。
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
78
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
1985~1993年：适时调整汇率，但1987年后仍为
双重汇率制
1985 1985年年11月月11日起，取消贸易内部结算价，重新实行单日起，取消贸易内部结算价，重新实行单
一汇率，一汇率，USD/CNYUSD/CNY：：。。
1986 1986年年77月月55日，日， USD/CNY USD/CNY：由：由调到调到。。
1989 1989年年1212月月2626日，日， USD/CNY USD/CNY：由：由调到调到。。
19901990年年1111月月1717日，日， USD/CNY USD/CNY：由：由调到调到。。
79
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
1994年至今
1994年1月1日：人民币汇率并轨，开始实行以市场供求为
基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。人民币一步并轨
到1美元兑换元人民币，国家外汇储备大幅度上升。
1994-1996年间，出现严重通货膨胀和大量资本内流，及
亚洲金融危机，人民币汇率承受巨大压力。
1997年之后，人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，波
幅不超过120个基本点，并没有随宏观基本面变动而波动。
2003年起，国际社会强烈呼吁人民币升值。国内外关于人
民币升值与否的论战不断升级。
80
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
人民币汇率形成机制改革：人民币汇率形成机制改革：
自自20052005年年77月月2121日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子
货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一
美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等
交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民
币交易的中间价。币交易的中间价。
2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑元
人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间
价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。
现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行
公布的美元交易中间价上下千分之三千分之三的幅度内浮动，非美元货币对
人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度
内浮动。
81
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
改革的主要内容：
1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币。
2.由1美元兑元人民币改为1美元兑元
人民币，升值2％。
3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作
为翌日买卖中间价，上下波幅％。
82
第四章 外汇与汇率制度
第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度
现行人民币汇率形成机制：
每日由中国人民银行根据前一日银行间外汇市场上人民币对
美元、日元、港元的加权平均价公布基准汇率。在基准汇率
的基础上，各外汇指定银行可在央行规定的幅度内自行挂牌
交易。外汇指定银行之间买卖外汇的汇价可在基准汇率上下
％的幅度内浮动，外汇指定银行与客户之间买卖外汇的
汇价可在基准汇率上下％的幅度内浮动。
从从20022002年年44月月22日起公布欧元对人民币汇率价格。日起公布欧元对人民币汇率价格。
从从20062006年年88月月11日起公布英镑对人民币汇率价格。日起公布英镑对人民币汇率价格。
83
第四章 外汇与汇率制度
人民币汇率制度改革包括两方面的内容，人民币汇率制度改革包括两方面的内容，
一方面是完善人民币汇率形成机制；一方面是完善人民币汇率形成机制；
另一方面就是外汇市场建设和发展。另一方面就是外汇市场建设和发展。
作为外汇市场建设和发展的重要内容，作为外汇市场建设和发展的重要内容，20062006年年11月月44日起，中国人民银行日起，中国人民银行
授权中国外汇交易中心于每个工作日上午授权中国外汇交易中心于每个工作日上午99时时1515分对外公布当日人民币对分对外公布当日人民币对
美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含
OTCOTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。银行间外汇方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。银行间外汇
市场实行询价交易制度。市场实行询价交易制度。
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
返回
84
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民银行
陆续推出了众多的配套措施，既包括人民币汇率波动范围的
限定，也包括了外汇市场发展的措施，还包括了改变国内外
汇供求关系的措施。相关大事：
非美对人民币交易浮动幅度扩至3%
银行间外汇市场推出做市商制度
人民币汇率呈现双向浮动特征
人民币对美元持续走高 汇改来升值近5%
央行扩大人民币兑美元日波动区间上限至%
85
第四章 外汇与汇率制度
第五节第五节 中国的外汇管理和人民币汇率制度中国的外汇管理和人民币汇率制度
人民币的远期结售汇定价能力增强，并有效地引导了国外人
民币汇价。当前，国外美元兑人民币的无本金交割远期协议
（NDF）的价格正向国内美元兑人民币的远期汇价靠拢。
在浮动汇率市场的大环境中，企业首先承受住了汇率变
动的压力，正逐渐适应汇率的浮动，从而大幅提高了汇率和
利率的风险意识，并在商业银行的指导下成功开展了不少规
避汇率和利率风险的业务。商业银行通过汇率风险知识和避
险产品的传播与推介，尤其是针对不同企业具体情况设计了
不同的保值方案，对有效提高企业风险意识；对中国外汇市
场的良性发展起到了巨大的推动作用。
86
第四章 外汇与汇率制度
人民币汇率制度人民币汇率制度
人民币汇率制度的改革：
目前，我国资本账户开放的进程已经启动。对照IMF确定的
43个资本账户交易项目中，我国实现可兑换的项目有8项，
例如居民和非居民之间的商业信贷、非居民对内直接投资等
等，占％；有较少限制的有11项，占％；有较多限
制的有１８项，占％；严格管制的有６项，占％。
鉴于亚洲金融危机的教训，中国开放资本项目的过程必须谨
慎。
87
第四章 外汇与汇率制度
人民币汇率制度
成功开放资本账户的前提条件：
良好的宏观经济环境
健康的微观经济基础
经常项目平衡、外汇储备充足
汇率水平均衡
国内金融体系稳定、金融监管体系完备等。
目前，我国在微观经济基础、金融体系稳定和金融监管上还有很多不足。因此，
我国外汇体制改革应伴随这些矛盾的化解而逐步实现，沿着“先资本流入、后
资本流出，先直接投资、后证券投资，先资本市场、后货币市场，先股票市场、
后中长期债券市场”的次序，开放资本项目，实现人民币的可自由兑换。88
第四章 外汇与汇率制度
人民币汇率制度
周小川“十一五”金融改革作力点，提及逐步实现人
民币资本项目可兑换的主要内容，包括：
进一步放宽境内机构对外直接投资限制，支持企业“走
出去”。
探索利用外资的新形式，逐步放宽对QFII投资于境内的
限制。
放松境外机构和企业在境内资本市场上的融资限制，优
化国内资本市场结构，允许合格的境外机构在境内发行
人民币债券和中存托凭证；
拓宽境内外汇资金投资渠道，允QDII投资境外证券市场。
89
第四章 外汇与汇率制度
人民币汇率制度
人民币资本项目基本可兑换近期实现（2006年），
但完全可兑换人就是一项长期目标政府积极鼓励资
本流出，总体上资本流出和流入应保持平衡。
人民币资本项目基本可兑换的内容
进一步放宽境内机构对外直接投资限制；
逐步放宽对QFII投资于境内的限制；
放松境外机构和企业在境内资本市场上的融资限制，允
许合格的境外机构在境内发行RMB债券和中国存托凭证；
允许合格的境内机构投资者投资境外市场90
第四章 外汇与汇率制度
按照汇改时的汇率计算 ，截至2008年9月
25日，人民币对美元基准汇率为，汇
改3年多来人民币累计升值达多少？
()/=%
请思考：美元的变动率应是多少？
91
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
汇率理论的演变和发展
汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率
水平受什么因素决定和影响。
本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，
汇率由市场来决定的国家。
汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着
经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的
发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、
汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。
92
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
国际借贷说（Theory of International Indebtedness） ：
1861年，英国学者戈逊（）出版了《外汇理
论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”
，或称外汇供求说，第一次出现了系统的外汇理论。
国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市
场的供给和需求对比。主要内容包括：
国际借贷用来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构
成国际借贷。
资金流动是影响汇率波动的直接因素，而推动资金流入和流出的根本
原因是国际借贷的出超和入超。
国际借贷可以分为流动借贷和固定借贷，只有流动借贷才会对外汇的
供求产生影响。
93
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
购买力平价说：
瑞典学者卡塞尔（）于1922年出版了《1914年后的货币和
外汇》一书，提出“购买力平价说”。
购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货
币的购买力对比决定的。即本国人之所以需要外国货币或外国人之
所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的
购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依
据”；汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即
汇率的涨落是货币购买力变化的结果。
购买力平价有两种形式：绝对形式（absolute version）与相对形式
（relative version）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相
对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
94
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
一价定律与购买力平价的绝对形式
绝对购买力平价：是指本国货币与外国货币之间的均衡
汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。
购买力平价的绝对形式：e=Pa/Pb 或 Pa=e×Pb
其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，
Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。
它说明的是在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素
即为货币购买力或物价水平。
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商
品套购行为实现的。
95
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
购买力平价的相对形式：
是指不同国家的货币购买力
之间的相对变化，是汇率变
动的决定因素。认为汇率变
动的主要因素是不同国家之
间货币购买力或物价的相对
变化；同汇率处于均衡的时
期相比，当两国购买力比率
发生变化。则两国货币之间
的汇率就必须调整。
e1和e0分别表示当期和基期的
汇率，Pa1和Pa0分别表示A国
当期和基期的物价水平，
Pb1Pb0分别表示B国当期和基
期的物价水平
本国货币新汇率 = 本国货币旧汇率 ×
本国货币购买力变化率
外国货币购买力变化率
= 本国货币旧汇率 ×
本国物价指数
外国物价指数
96
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
对购买平价说的评论：
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变
动上，仍然有很强的生命力。
缺陷 ：
忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。
它忽视了非贸易品的存在及其影响。
忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制
约。
在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、
基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
97
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
汇兑心理说：
1927年，法国学者阿夫塔里昂（）运用奥国学派的边际效
用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。
理论基础是奥地利学派的边际效用价值论。
该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用
所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币
购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种
欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供
需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币
的边际效用（mariginalutility）所作的主观评价。不同的主观评价
产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就
是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评
价的变化达到新的均衡。
98
第四章 外汇与汇率制度
汇兑心理说：
评价
它是在1924～1926年间，法国国际收支均为顺
差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨
的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评
价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观
评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，
直到目前，该学说都有相当的市场。但是该学说是
以西方主观价值论──边际效用价值论为理论基础，
把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因
此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。99
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
利率平价说：
说明了汇率与利率之间的关系
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远
期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）。
英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远
期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动
态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）
套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场
上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水
率等于利率差异。
100
第四章 外汇与汇率制度
利率平价说
核心观点
通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的
决定与变动的原因。
该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的
升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币
在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升
水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期
差价等于两国利差，即利率平价（interest parity）成立。
101
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
评价
该理论在推理上是严密的，也较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的
相互作用机制及即期汇率变化与利率变动的关系。但该理论存在缺陷，具体表
现在：
（1）没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，不但会影响汇率与利
率的关系，而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣；
（2）该理论假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善，但很少
有国家能具备这个条件；
（3）该理论的分析方法基本上是静态分析，倾向于对已有的远期外汇实务
技术给予理论上的承认总结，而没有机制的分析，因而比较表面。尤其对于远
期差额与利息差额之间新的均衡如何在动态过程中逐渐建立没加以分析，缺乏
科学性。
（4）凯恩肆完全忽视了投机者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，
因词按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。也基于词，
后来人们引入了汇率预期因素，以弥补凯恩斯平价理论的缺陷。102
第四章 外汇与汇率制度
资产市场说
该理论亦称资产市场决定汇率论，主要包括以下几种：
（一）货币学派的汇率理论
由货币学派的金融专家贾考伯·弗兰克儿（Jacob A·Frankel）和哈里·约翰逊
（Harry G·Johnson）等人在其著作《汇率经济学》中提出来的。
核心思想
是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论。
强调货币市场和货币存量的供求情况对汇率决定的影响。认为汇率的决定由各
国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡；汇率的
变化由两国货币供求关系的相应变化而引起；从长期来看，承认购买力平价理论，
即过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮，从短期看，两国
金融资产的供求情况，即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率；国民
收入与本币汇率表现为正相关关系；国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用；强
调合理预期对汇率变动的影响。
103
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
评价：
可取之处是强调了各种因素的相互关系与共同
作用，克服了其他一些理论的片面性；强调任何影
响外汇资产预期收益率或相对风险率的因素，都可
能成为汇率变动的原因；强调金融市场对各种短期
影响因素的反应比在长期因素来得更敏感与尖锐；
强调预期对汇率的影响，物价水平变动在短期内可
能比长期中对汇率的影响来得大。缺陷是未能回答
货币供求平衡时，货币价值、汇率由何决定的问题
以及未能考虑国际收支的结构因素对汇率的影响，
尤其否认经常项目对汇率的重要作用。
104
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
（二）汇率超调理论（overshooting model）
美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨（Rudiger Dornbush）于
1976年提出的。
核心观点
在经济运行中出现某些变化（如货币供给增加）的短期内，汇率将
发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再逐步恢复到
它的长期均衡水平上。这是因为，金融市场对外生的冲击可立即进行调
节，而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。该学说同样主张
只有货币需求等于货币供给，货币市场才能达到均衡的货币主义学派观
点。
☉ 评价
该理论是对货币分析法模型假定所有市场都能够瞬时进行调节这一
观点的修正。
105
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
（三）资产组合平衡理论
产生于上世纪70年代中期。由勃莱逊（W·Branson）、霍尔特
纳（H·Halttune）和梅森（P·Masson）等人提出并完善。
☉ 核心观点
综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率
水平看成是由货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与
资产评价过程所共同决定的。它认为，国际金融市场的一体
化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国
货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。一旦
利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，
居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替
换，促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流
动，又势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。
106
第四章 外汇与汇率制度
第六节 西方国家的汇率理论
☉ 评价
该理论是资产组合选择理论的运用，在现代汇率研究领域占有重要
的地位。该理论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响，另一方面也承
认货币市场失衡对汇率的影响，这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和
货币主义汇率理论中的片面性，具有积极意义；同时它提出的假定更加
贴近现实。
但该理论也存在明显的问题：
（1）在论述经常项目失衡对汇率的影响时，只注意到资产组合变
化所产生的作用，而忽略了商品和劳务流量变化所产生的作用；
（2）只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响，而
未考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响；
（3）它的实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构成
的资料，是有限的、不易取得的。107
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
联系汇率制（Currency Board，又译作货币
发行局制度、钞票局、货币局制度、货币发
行板、货币发行局机制、货币局安排），是
一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的
汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，
使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。
如果所联系的货币是美元，也可称作“美元
化制度（dollarlization）”。
108
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅
仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法
律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的
全额支持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之
间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。
其主要特征包括：1）100％的货币发行保证。典型的货币局
制度要求本币的发行必须有100％的外汇储备或硬通货作为
发行准备；2）货币完全可兑换，在货币局制度下，不论是
经常项目还是资本项目下的交易本币与锚货币的兑换完全不
受限制；3）汇率稳定。实行货币局制度的货币当局制订本
币与锚货币的固定比率，并通过其外汇市场的调节机制以及
其他一些制度安排以维持市场汇率的稳定。
109
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
联系汇率制的背景
香港历史上曾实行了多种货币本位和汇率制度。
•• 1842——19351842——1935：银本位制，银元是法定货币；：银本位制，银元是法定货币；
•• 1935——19721935——1972：英镑汇兑本位制；：英镑汇兑本位制；
•• 19721972年年77月月——1974——1974年年1111月实行港元与美元挂钩的固月实行港元与美元挂钩的固
定汇率制（定汇率制（11美元兑美元兑港元）；港元）；
•• 19741974年年1111月月——1983——1983年年1010月实行自由浮动汇率制；月实行自由浮动汇率制；
•• 19831983年年1010月开始，实行联系汇率制度至今。月开始，实行联系汇率制度至今。110
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
联汇制表示：香港的货币基础以外汇储备提供十足支持，而
所用的固定汇率是港元兑1美元。
2003年6月25日，香港正式确立联系汇率制度为香港的货币政
策目标。财政司司长负责厘定香港的货币政策目标及货币体
制。金融管理专员负责达成货币政策目标。
2005年5月18日，金管局宣布实施三项优化联系汇率制度运作
的措施：推出强方兑换保证，金管局会在的水平向持牌
银行买入美元；将当时金管局在水平出售美元予持牌银
行的弱方兑换保证移至的水平，让强弱双向的兑换保证
能对称地以联系汇率为中心点而运作；在强方及弱方兑
换保证水平所设定的范围（兑换范围）内，金管局可选择进
行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。
111
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
联系汇率制的主要内容
香港没有中央银行，港币由汇丰、渣打和中银三家指定
的商业银行发行。
根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向香
港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入
外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港
财政司规定的固定汇率发行等值港币。
其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发钞
银行存入美元，并获得等值港币。在回收港币时外汇基
金、发钞银行和持牌银行之间也按1：的固定汇率进
行反方向操作。
112
第四章 外汇与汇率制度
113
第四章 外汇与汇率制度
114
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
联系汇率制的运作机制
联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率
制度最重要的机理。即存在两个平行的外汇市场：外汇基金与发钞
行之间的公开市场；发钞行和其他持牌照银行之间的同业市场。
香港联系汇率制拥有两个内在的自我调节机制，一个是国际收支的
自动调节机制，另一个是套利机制。
•• 国际收支的自动调节机制：若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，国际收支的自动调节机制：若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，
货币供应量随之增加，从而引起物价上升、利率下降，这将导致贸易收货币供应量随之增加，从而引起物价上升、利率下降，这将导致贸易收
支恶化、资本流出增加，最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。若支恶化、资本流出增加，最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。若
出现赤字，则反之。出现赤字，则反之。
•• 套利机制，当市场上港币市场汇率比＄套利机制，当市场上港币市场汇率比＄11＝＝HKHK＄＄高时，人们会卖出高时，人们会卖出
美元买进港元；而当市场上港币的市场汇率比＄美元买进港元；而当市场上港币的市场汇率比＄11＝＝HKHK＄＄低时，人们低时，人们
会卖出港元买进美元，这样做都会使港元汇率恢复到＄会卖出港元买进美元，这样做都会使港元汇率恢复到＄11＝＝HKHK＄＄。。
115
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
联系汇率制的利弊
联系汇率的优点：它减少了因投机而引起的汇率波动，
减少经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有
稳定的预期，从而有利于降低交易成本。
联系汇率制度的弱点：
•• .在联系汇率制度下，香港货币当局货币政策独立性丧失。在联系汇率制度下，香港货币当局货币政策独立性丧失。
•• .财政政策工具运用受到限制，不利于政府对经济的宏观调控。财政政策工具运用受到限制，不利于政府对经济的宏观调控。
•• .在联系汇率制度下不能通过汇率变动来调节国际收支状况，汇在联系汇率制度下不能通过汇率变动来调节国际收支状况，汇
率杠杆功能放弃，而均衡的国际收支却是维系联系汇率制必不可率杠杆功能放弃，而均衡的国际收支却是维系联系汇率制必不可
少的条件。少的条件。
•• .金融系统脆弱。金融系统脆弱。
116
第四章 外汇与汇率制度
香港的联系汇率制
思考题
1． 香港联汇制下，外汇市场上的港币兑美元汇率是固定汇率还是浮动汇率？
2． 判断正误并说明原因：“港币利率由外汇市场供求关系决定”。
3． 要保证联系汇率制度顺利实施，必须具备哪些前提条件？
提示：可以考虑美元储备规模、市场主体信心、金管局货币政策自主权等方
面
4． 请了解1997年亚洲金融危机期间对香港联系汇率制的冲击情况。试分析香
港的外汇市场、货币市场和股票市场之间存在怎样的联动机制？危机中国际
炒家是如何利用这一联动机制实施攻击的？香港政府最终如何渡过难关？
5． 请比较香港联系汇率制与货币委员会制（或称货币局制，比如新加坡、阿
根廷等国）有什么异同？在你看来，联系汇率制的主要缺陷是什么？
6． 有人认为联系汇率制度可以有效平抑国内通货膨胀，提高货币当局的权威
性，因而可以在发展中国家范围内广泛提倡。你认为中国大陆能否采用联系
汇率制？为什么？
7.香港未来汇率制度选择分析 。（短期、中期和长期）
117
第四章 外汇与汇率制度
有一笔5年的5000万美元银团贷款，于2000年3月
20日签订贷款协议，确定承担期为半年(到2000年
9月20日止)；并规定从签订贷款协议日1个月后
(即2000年4月20日起)开始支付承担费，承担费率
为%。该借款人实际支用贷款情况如下：3月
28日支用了1 000万美元；4月5日支用了2 500万美
元；5月6日支用了 700万美元；8月17日支用了
600万美元，到9月20日仍有200万美元未动用，自
动注销，试计算该借款人应支付承担费是多少?
(计算结果保留两位小数)
118
第四章 外汇与汇率制度• 9、田夫荷锄立，相见语依依。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、即此羡闲逸，怅然吟式微。06:51:2206:51:2206:519/17/2020 6:51:22 AM
• 11、艳色天下重，西施宁久微。九月-2006:51:2206:51Sep-2017-Sep-20
• 12、朝为越溪女，暮作吴宫妃。06:51:2206:51:2206:51Thursday, September 17, 2020
• 13、贱日岂殊众，贵来方悟稀。九月-20九月-2006:51:2206:51:22September 17, 2020
• 14、邀人傅脂粉，不自著罗衣。17 九月 20206:51:22 上午06:51:22九月-20
• 15、君宠益娇态，君怜无是非。九月 206:51 上午九月-2006:51September 17, 2020
• 16、持谢邻家子，效颦安可希。2020/9/17 6:51:2206:51:2217 September 2020
• 17、当时浣纱伴，莫得同车归。6:51:22 上午6:51 上午06:51:22九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。06:51:2206:51:2206:519/17/2020 6:51:22 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2006:51:2206:51Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。06:51:2206:51:2206:51Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2006:51:2206:51:22September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20206:51:22 上午06:51:22九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 206:51 上午九月-2006:51September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 6:51:2206:51:2217 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。6:51:22 上午6:51 上午06:51:22九月-20
• 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。九月-20九月-20Thursday, September 17, 2020
• 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。06:51:2206:51:2206:519/17/2020 6:51:22 AM
• 11、越是没有本领的就越加自命不凡。九月-2006:51:2206:51Sep-2017-Sep-20
• 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。06:51:2206:51:2206:51Thursday, September 17, 2020
• 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。九月-20九月-2006:51:2206:51:22September 17, 2020
• 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20206:51:22 上午06:51:22九月-20
• 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。。九月 206:51 上午九月-2006:51September 17, 2020
• 16、业余生活要有意义，不要越轨。2020/9/17 6:51:2206:51:2217 September 2020
• 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。6:51:22 上午6:51 上午06:51:22九月-20
