LME 铜期价
沪铜指数日 K 线
一、行情回顾
9 月铜价延续高位震荡，月初到月中，伦铜震荡偏强，重心逐步缓慢上移，并创出 7 月
以来新高 美元，沪铜走势相对平稳，主因月内伦铜库存单边下滑至 10 多年低位，
LME0-3 月 BACK 结构持续扩大，而国内虽然进入了传统的消费旺季，但铜市下游需求表现不
及预期，国内库存持续回升，对沪铜价形成压制，整体呈现外强内弱格局，进口铜保持较大
亏损状态。9 月下旬，宏观层面扰动因素增加，美元指数止跌回升，技术上呈向上突破态势，
对铜价形成打压。国庆前夕，现货市场在铜价明显回落后下游有一定备货行为，库存开始减
少，但整体看仍不如去年同期的节前备货量。基本面无明显亮点，铜价保持震荡态势。 9 月
伦铜主波动区间 6500-6850 美元，沪铜主力 2011 合约主运行区间 50000-53000 元。
二、基本面分析
1、全球铜矿供应边际改善
2020 年 3 月中旬到 5 月中旬，秘鲁和智利等铜矿主要产出国采取了非常严厉的疫情管
制措施，铜矿产出和港口运输均受到负面冲击，其中秘鲁受影响最大。5 月下旬，秘鲁铜
矿运营逐步恢复，6 月和 7 月秘鲁铜矿产出环比分别回升 40%和 10%。8 月秘鲁对中国出口
铜精矿量 万吨，环比增加 42%，同比减少 15%，反映出疫情对秘鲁铜矿生产已经明显
减弱。
智利政府虽然对疫情也采取了管制措施， 但对本国铜矿的产量影响相对较小，
Chuquicamata 冶炼厂在 6 月底停产后，在 8 月中上旬恢复。7 月中，智利 Zaldivar 和
Centinela 这两家铜矿工人合同到期，铜矿工会因劳资双方未能就新合同达成一致而投票罢工，
在政府积极调解之下，罢工得以避免。智利铜业委员会（Cochilco）称，8 月智利铜产量同
比降 %至 万吨，1-8 月产量同比增 %至 378 万吨。
据 SMM 了解，CSPT 小组 9 月 29 日于福建宁德召开了最新四季度的 Floor price 价格
会，并敲定四季度的 TC/RC 地板价为 58 美元/吨及 美分/磅，较 Q3 地板价上升了 5
美元/吨及 美分/磅。反映铜矿供需存边际改善。
2、炼厂利润仍处低位水平，限制精铜产量扩张
铜冶炼粗炼费 TC 硫酸价格
中国铜矿进口 国内精铜产量累计值及同比增速
整体而言，今年海外铜精矿产出受疫情影响较大，中国铜精矿进口偏弱，8 月铜精矿进口
万吨，同比下降 %；1-8 月累计进口 万吨，累计同比下降 %。而今年
中国冶炼产能仍保持增长态势，铜精矿偏紧格局或将持续较长一段时间，从目前铜精矿现货
加工费仍运行于 50 美元下方得以印证。
国内铜表观需求量
硫酸方面，由于硫酸自身供大于求格局下，硫酸价格在疫情后出现短暂企稳后，进入7
月后再次下调，截至8月31日，全国硫酸（98%）市场价为105元/吨，较6月底的125元/吨，
下降20元/吨。
就目前铜矿TC及硫酸价格水平来看，两者均处于历史低位水平，对精铜冶炼厂利润不
利，对精铜产量增长持续形成抑制。国家统计局官发布产量数据显示，中国8月精炼铜（电
解铜）产量为万吨，同比增长%，1-8月精炼铜（电解铜）产量累计为万吨，同
比增长%。
3、国内铜表观需求强劲，但逐步在转弱
据中国海关数据显示，中国8月未锻轧铜及铜材进口量约为万吨，同比增长67%；
1-8月累计进口量总计为427万吨，同比去年的307万吨，增长幅度为39%。结合国内铜产量
计算，国内铜的表观需求量强劲，7-8月边际转弱， 9月后期仍有待数据验证。
3. 全球制造业持续改善，国内消费旺季不佳
主要经济体制造业 PMI 低位返升
从宏观层面看，全球主要经济体经济景气度持续回升。9月中国官方制造业PMI录得，
已连续七个月位于荣枯线上方；美国ISM制造业PMI反弹至，连续四个月位于荣枯线上 方；
欧元区Markit制造业PMI初值为，连续四个月位于荣枯线上方。
微观层面看，进入 9 月，国内铜下游消费表现旺季不旺，整体库存并未呈现明显拐点，
直到国庆节前因下游补库才转为下降。截至 9 月 30 日，SHFE 显性库存 万吨，环比减少
万吨，降幅 %。
LME 铜库存本月现交仓行为，9 月 28 日至 30 日连续三日欧洲仓库大增，合计增约 万
吨至 万吨，注销仓单比例迅速降至 20%左右，前期支撑铜价上涨的低库存利好因素有
所弱化。
LME 总库存及分区域库存 上海保税区库存
国内精铜库存季节性走势 三大交易所+上海保税区库存季节性走势
全球精铜库存变化
铜 库 存
(吨）
2020/9/30 2020/8/28 2019/9/30 环比增减 环 比 增
减幅
同比增减 同比 增减
幅
LME 165,600 89,350 264,425 76,250 -98,825
COMEX 79,843 85,862 39,719 -6,019 40,124
SHFE 155,071 170,086 134,509 -15,015 20,562
保税区 217,500 233,000 294,000 -15,500 -76,500
库存合计 618,014 578,298 732,653 39,716 -114,639
4. 国内现货升贴水情况
沪铜价及升贴水 LME 铜价及升贴水
国内现货升贴水季节性走势
本月因铜的下游消费表现不佳，现货货源相对充裕，现货对当月升贴水基本维持在平水
附近波动，前期预计的跨期正套到目前为止未能走出，继续关注国庆长假后的消费情况。
外盘方面，LME 铜库存本月交仓后，前期维持较长时间的 BACK 结构迅速转为贴水-10
美元附近。上月我们预计可能存在的阶段性铜隐形囤货抛售冲击的行为如期而至。在低库存
层面对铜价利好支撑减弱。
CFTC多头净持仓
5、废铜市场情况
精废价差 限制类废铜进口批文量
本月铜精废价差进一步收窄。2020 年第十二批限制类公示表，其中铜废碎料核定进口
量为 136335 吨，年初至今废铜批文总量已累计达 万吨，数量上较为充裕。但由于
再生铜进口执行的标准仍未落地，同时 9 月开始新固废法出台，无论是国内进口商还是船
运公司都处于观望期，极大影响了四季度废铜进口量的预期，预计进口缺口短中期难以弥补。
6、资金情绪
9 月 COMEX 净多持仓继续升至近几年相对高位，多头较为集中，不过临近国庆长假前
夕，叠加 LME 铜交仓行为给铜价带来压力，为规避假期外盘不确定性风险，多头持仓者明
显减仓，截至 9 月 29 日，COMEX 净多持仓量为 54062 手，较前一周减少 13779 手。
三、价格展望
宏观面，当前宏观经济延续改善，但持续性仍有待观察，尤其欧洲疫情出现明显反弹。
此外，宏观层面仍有较多不确定因素如美国大选、中美关系等均会对外围市场形成干扰，从
而加大铜价波动。
产业面，南美铜矿供应边际改善，但 TC 并未明显回升，整体偏紧格局的改变仍需要一
定时间，该期间铜矿的干扰如罢工事件的爆发可能会对价格起到较明显的支撑作用。消费端
而言，”金九“旺季落空，十月仍需验证，但从目前下游企业反应来看并不是太乐观。LME仓
库再现交仓，前期的担忧如期实现，低库存对价格的支撑有所弱化。
整体看，10 月宏观层面仍有较多不确定性因素势必加大铜价波动，产业面多空交织，
铜价暂难走出目前的区间震荡格局。关注节后消费情况，及铜矿端干扰对供应及短期情绪的
影响。操作上，维持区间操作思路，预计 10 月沪铜主力主波动区间 49500-53500 元/吨。
