现代经济信息美国金融危机后东亚货币合作路径探讨姚宇溪 厦门大学经济学院国际经济与贸易系 361005摘要：始于美国的次贷危机为世界经济特别是东亚经济发展带来的巨大冲击的同时也为东亚地区货币合作的深化带来的机遇。此次金融危机后，东亚各国、各地区加快了货币合作的进程。在概括了东亚货币合作现状的基础上，分析了金融危机后东亚货币合作的面临的主要问题，并对其今后的路径选择进行了分析。关键词：东亚区域货币合作；金融危机；CMI；路径选择中图分类号： 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2010）09-0080-02就目前情况来看，地区监督机制的主要包含三个框架：一是1997一、文献综述东亚各国经济发展的不平衡以及文化背景的差异决定了东亚货币年形成的马尼拉框架(MFG)，该框架旨在提供一定程度的地区监控，合作是一个复杂的、渐进的过程。当前学术界对东亚货币合作的达成的作为IMF实施的全球监控的补充。此外，MFG还负担向各国提供技术普遍共识是：实现东亚货币区应考虑分步走，即先建立一些次区域货币援助、加强各国金融体系的任务。二是1998年19月东盟十国建立的东区，并以此为中心向外围国家和地区扩展，最终形成覆盖整个东亚国家盟监督进程(ASP)，其主要目标是监控区域经济变量以及社会与行业和地区的货币区。在东亚地区长期的汇率合作方面，代表观点有：部门的发展。三是“10+3”监督进程，该进程是对东盟监督进程的1.东亚美元本位制。由麦金农(2000)提出，在这一体制下东亚各扩展。1999年11月，在东盟的邀请下，中、日、韩三国与东盟十国在个经济体建立一个本币与美元的比价关系，这种汇率的固定联系下给马尼拉举行了讨论地区经济合作问题的“10+3”峰会，会后发布的国内的价格水平提供了一个整体的外部名义锚。《东亚合作联合声明》决定将在东盟监督过程中进行的监测活动扩东亚本位制从某种意义上说恢复了布雷顿森林体系，布雷顿森林展到中、日、韩三国。2001年5月，“10+3”财政部长会议提出建立体系产生于全球经济失衡，美国的市场开放以及美元的流动性对以美“10+3”早期预警系统，亚洲开发银行对此给与了技术上的支持。元为核心的全球信用周转体系的形成格外重要。但本次的金融危机暴2.筹备建立外汇储备库露出的是整个货币体系的问题，即美元供给过剩且无约束。因此东亚为增强区域自能力，2007年5月在日本京都举行的10+3财政部长美元本位制的适用性值得怀疑。会议上，各国财政部长原则上同意由各国央行划出一定数量的外汇储2.日元区建议。部分日本经济学家如关志雄、大野建一(1998)持备以建立共同外汇储备基金，在发生金融危机时，储备库以借贷方式有这种观点，其核心内容是把日元作为东亚地区的基轴货币，以日元向流动性出现困难的成员国提供资金援助。2007年美国的次贷危机加作为驻锚货币建立起区域性汇率联动机制。速了东亚外汇储备库建立的进程。2009年2月22日在泰国普吉召开的由于东亚对外经济关系呈现出明显的多元化特征，盯住单一货币10+3特别财政部长会议上通过的《亚洲经济金融稳定行动计划》，扩存在明显的不稳定的弊端，难以避免来自外部的金融冲击。大了“清迈协议多边机制”(CMIM)共同储备基金的规模，并提议建制度。由威廉姆森(1999)提出的一篮子目标区爬行盯住方立独立的区域经济监控实体。2009年5月3日，在印度尼西亚巴厘岛举案，其内容是由美元、日元、欧元等世界主要货币组成共同的货币篮行的10+3财政部长会议公布，总值1200亿美元的区域外汇储备库将于子，货币篮子的组成结构由东亚地区对外贸易权重确定。各国货币对2009年底前完成筹建。中国日本均出资384亿美元，韩国出资192亿美该共同货币篮子的中心价格以及波动幅度由各国确定。元，分别占储备库总额的32%、32%和16%(东盟十国占20%)。2009年4.亚洲汇率机制(AERM)。由Oh和Harvie(2001)提出的，主要内容12月该区域外汇储备库正式成立。包括由亚洲地区所有货币组建的亚洲货币单位，各经济体共同确定货的多边化币篮子中各比重的权重以及各经济体货币对货币篮子的中心平价与波2005年5月在伊斯坦布尔召开的10+3财政部长会议上，各国、各动幅度，但AERM仍不能反映东亚经济体对外贸易关系的多元化特征地区就进一步加强CMI的有效性达成共识。2006年5月在海德拉巴举和区外主要货币汇率波动的影响。行的10+3财政部长会议上双边互换总额已达750亿美元，成员国进一综上所述，上述方案或是难以反映东亚多元化的多外经济关系，步提出了关于CMI今后发展前景及其方向，其中各成员国就建立一个或是面临投机性的威胁，没有一种方案是完美无缺的。事实上，从汇比地区流动性援助框架进一步的合作框架达成一致，意味着CMI走向率制度承诺的可持续性与货币锚的稳定性来看，区域货币联盟才是真多边化。2007年在日本京都举行的10+3财政部长会议上，各成员确正具有长期可持续性的货币合作方案。然而，成功的区域货币联盟需认的CMI框架的货币互换总额已达到800亿美元，并一致同意在一个要一系列严格的条件，它的建立必须经过较长的发展历程，需要以较整体契约的前提下，建立一个原则上由成员国自行管理的储备池，在低层次的货币合作作为基础，因此，对于东亚地区的。货币合作而此基础上指定各国财政部长的代表共同讨论监管体系、外汇储备的适言，区域货币联盟不是近期内的选择。 当性、资金约定规模、借款限度额、发动机制等CMI多边化的事项；2009年2月2日联合公布的《行动计划》也为CMIM的制度化建设奠定二、《清迈协议》签订后东亚货币合作的发展概述2000年5月东盟十国与中日韩三国财政部长就区域货币合作达成了基础。共识，签订了《清迈协议》(CMI)，标志着东亚货币合作进入实质性阶4.亚洲区域债券市场的建立段。CMI的主要目的有三个：一是充分利用10+3的组织框架，加强有东盟10+3货币互换取得的进展为亚洲区域市场的建立奠定了基关资本流动的数据和信息的互换；二是完善ASEAN互换安排(ASA)，础，2003年2月28日的东京会议上，《亚洲债券市场倡议》(ABMI)被使其覆盖所有的ASEAN成员国，并将货币互换总额由2亿美元增加到10正式提出，计划由东亚各国政府和私人企业参与发行“亚洲一篮子货亿美元；三是在ASEAN10+3范围内建立双边货币互换网络和回购协议币”(ABC)债券，并由东亚地区的机构交易、管理、设定利率、担保(BSA)承诺在有必要时向成员国提供适当规模的资金，用于帮助其解决和认可。2003年6月2日，东亚及太平洋地区中央银行行长会议组织短期国际收支或流动性方面出现的问题。协议签订后，东亚各经济体(EMEAP)的11个中央银行和货币当局发出公告：正式启动初始规模积极开展合作，在以下诸多方面取得了实质性的进展：为10亿美元的亚洲债券基金(ABF1)，由EMEAP成员央行出资投资于1.建立信息共同监测机制EMEAP中包括中国和东盟五国在内的八个成员的主权与准主权美元80
经贸论坛债券。ABF1成功发行后，2004年12月16日EMEAP对外宣布，由该组段东亚范围内各国汇率安排呈现多元化状态，倘若没有相应的汇率合作织成员出资设立的总额为20亿美元的ABF2于2005年初启动。与ABF1与稳定机制，将严重阻碍区域融资的发展和区域债券市场的建设。封闭运作所不同的是，ABF2的运作分为两个阶段，一是专户委托，四、金融危机后东亚货币合作的路径选择二是对公众开放，即在8个成员国发起开放式子基金，接受公众投根据东亚地区经济发展的特点以及现阶段货币合作的进展，以区资。ABF2不仅有助于扩大区域债券市场的需求，推动区域债券市场域汇率协调与合作为中心，可将区域货币金融合作的发展路径划分为的开放，还将有利于推进区域监管合作的建立与发展。四个阶段(李晓、丁一兵2003)：危机防范与救助，汇率政策协调和合作，共同汇率联动机制的建立，单一货币的实现(如图1所示)。三、现阶段东亚区域货币合作面临的主要困境1.各国在经济制度、经济发展水平和经济结构方面存在差异图1 东亚货币合作路径的总体设计根据“最优货币区理论”，经济比较开放，要素流动比较自由，经济发展水平和通货膨胀率比较接近，经济政策相对协调的国家(地区)适宜组成独立的单一货币区。否则，在区域内部货币对外联合浮动的时候就可能在贸易政策、宏观经济政策和汇率政策方面出现种种矛盾。目前东亚各国各地区的经济发展现状以及经济制度、政策偏好、国际政治经济关系方面的差异、分歧和利益冲突是东亚货币合作难于取得实质性的进展的一个主要原因(如表1所示)。表1 东盟10+3各经济体主要经济指标(2007年)资料来源：李晓.后危机时代的东亚货币金融合作——人民币与日元的协调是可能的吗？[M].吉林大学出版社.2010年.62页1.第一阶段：建立危机防范与救助体系，同时在各经济体的现行汇率制度下加强汇率政策协调与信息沟通次贷危机的爆发与欧洲主权债务危机都与金融监管发展的滞后性有很大的关系，因此强化各国金融监管及其制度创新是后金融危机时代的区域货币合作的重心之一。当今“美元体制”依然延续，所有有关的数据来源：根据《亚太蓝皮书2009》整理，带*数据为IMF估计区域货币诉求应以此为背景展开。在东亚外汇储备库已建成的情况下，数据为保证共同储备基金的有效利用，同时避免部分经济体出现道德风险问此外，历史遗留问题使得东亚各国缺乏最起码的信任，宗教问题题，如利用货币互换或外汇储备基金这种区域公共财产从事有利于自己错综复杂以及领土统一、岛屿归属和海洋划界的争端都严重阻碍了东而损害区域利益的行为，东亚各经济体应在“10+3”早期预警系统的基亚货币合作的顺利进行。础之上加快建立独立运行且具有强制力的监督与政策协调机构。在信息2.货币合作规模有限充分交流的基础上，各国各地区可以协调各自的金融监管措施以及货币相对于东亚地区超过3万亿美元的外汇储备而言 ，东亚货币合作政策，以防止各国、各地区由于利率差异过大以及监管强度不同引起的的规模和各国投入的资源明显不足。区域内资金仍未能有效利用，虽近期区域内投机资本大规模流动而导致的金融动荡。然ABF1和ABF2启动了区域本币债券市场，但由于长期以来东亚地区汇率合作方面，这一阶段各经济体可维持各自的汇率制度，建立企业的资本形成能力，投资能力不高，再加上交易产品设计、微观市独立的钉住货币篮子制度，但应逐步弱化本币对美元的实际钉住，扩场结构和投资者行为等方面存在诸多问题，现阶段亚洲债券市场的交大本币对美元的波动幅度，使本币汇率相对于美元具有一定的独立性易规模、交易量和换手率都非常低(李晓、郑文力，2006)，使得ABF和灵活性。同时加快推进和完善亚洲债券市场的建设，提高区域内资的发展受到很大的阻碍。总的来讲，ABF2虽然突破了只能购买美元金的利用率。计价资产的限制，但由于其规模有限，实际上并未解决东亚各国、各2.第二阶段：在独立钉住的基础上建立局部区域的钉住共同货币地区的融资币种错配问题，很难在货币危机到来时提供有效的、大规篮子汇率制度模的流动性支持。在经济发展水平相近且双边汇率稳定的经济体之间，有条件的采3.缺乏“带头人”取钉住共同货币篮子的制度，以促进“次区域”汇率的稳定。考虑到欧洲货币一体化的成功与德国的带头作用以及德国马克的稳定性次区域范围内经济规模相对有限、各经济体仍将存在一定差异，应确是分不开的。虽然日本极力推进日元国际化，试图以日元作为驻锚货定一个相对宽松的汇率波动幅度以防止投机冲击，当汇率变动接近目币建立起区域性汇率联动机制，但日本由于受其国内不良债权的拖累标区的上限或下限时，由“次区域”内各成员国协商共同负责汇率的以及内部经济的持续疲软，没有一个强大的经济后盾，故而难以承担调节。同时以亚洲货币单位(ACU)为目标，一边协调区域对外汇率政东亚区域内主导货币的重任。此外随着中国经济的迅速发展，与周边策、保证价格环境的相对稳定同时强化亚洲货币基金组织的机能，并国家经济联系日益密切，进出口贸易额不断上升，人民币境外流动数参照主权财富基金的模式建立一个主要对区域内金融资产进行投资的量不断增加，经济发展客观需要人民币逐渐成为国际货币，但现阶段多国合作基金(ACIF)，从而改善储备配置，达到稳定汇率的目的。中国还存在人均GDP比较低，人民币资本项目尚未开放，汇率机制有目前，东亚地区存在三个对称性明显较强的“次区域”经济圈，待改善等问题，使得人民币暂时还难以成为东亚区域内的主导货币。即东盟经济圈、中华经济圈以及日韩经济圈。这三个“次区域”经济4.东亚地区汇率合作进展缓慢圈在冲击对称性较高，地缘上较为亲近，社会文化也具有较好的相容目前，除了ACU以外，东亚区域货币合作讨论的讨论被视为远期目性，具有汇率合作的天然优势，比较利于区域内汇率合作 。标，主要停留在学术讨论阶段，一直未被列入实质性的合作议程。现阶（下转第84页）81
现代经济信息低技术含量产品出口，提高出口商品的科技含量与附加值，实现外贸(四)完善贸易争端应对与解决机制，为优化外贸商品结构提供良增长方式的转变与社会经济可持续发展。好外部环境(二)调整进口商品结构，化比较优势为竞争优势，提升外贸效益 应加强国际间的政策协调、合作对话及贸易磋商，完善贸易争通过增加进口科技含量较高的商品，可以发挥“进口创造科技端解决机制，积极有效地对待贸易摩擦，促进双边贸易向均衡方向回价值”效应，经过消化吸收再创新，促进出口商品结构优化。在进口归。应建立健全重要商品进出口预警机制，完善国际贸易摩擦应对机时，应充分考虑进出口商品在品种、特色及产业发展等方面的互补性制；企业应加强技术标准化建设、国际认证认可、商品质量检验，走与差异性，放缓或减少资源性、高耗能、高污染商品的出口，积极进好国际化道路。加强建立政府、行业、企业相结合的专业化国际谈判口国外成本优势产品和高新技术设备资本品，尤其要增加对关键战略队伍，提高我国应对贸易摩擦的国际诉讼能力和协调能力；积极营造资源的进口和国外先进技术、优秀人才的引进，逐渐改善我国资本品有利于我国外贸发展的良好国际环境。进口结构低度化格局。(三)积极承接国际产业转移，推进加工贸易转型升级参考文献： 国际产业转移是在国际分工深化基础上由技术创新和技术进步[1]孟铁.国际产业转移与我国外贸商品结构分析[J].山西财经大学学推动的生产要素重新组合活动。新一轮世界产业转移是发展中国家推报,2007(11). [2]王国中,等.国际产业转移与我国外贸商品结构关系的实证分析动产业创新的大好契机，我国应加快自主创新步伐，承接国际产业转[J].经济问题，2007(03). 移，扩大对资本和技术密集型产业的引进和接纳。通过完善加工贸易[3]杜云鹏.我国产业结构与外贸商品结构之关系研究[J].科技情报开商品分类管理，优化加工贸易区域产业布局，促进加工贸易产品结构发与经济,2007(07).升级，引导加工贸易向产业链高端、高技术含量、高增值环节及自主[4]孙林霞.我国外贸出口商品结构分析[J].知识经济,2009(04).品牌与知识产权方向发展。（上接第81页）3.第三阶段：建立东亚地区共同货币篮制度，形成统一的汇率联资料来源：李富有.区域货币合作：理论、实践与亚洲的选择.中动机制国金融出版社.2004年.225页在各个“次区域”钉住共同货币篮子制度确立之后逐渐增加各个最后，进行多重货币合作，实现东亚货币统一。各国让渡部分货“次区域”之间的联系，利用货币一体化的“自我推动效应”使各个币政策权利成立统一的货币管理机构，并实行统一的货币政策。“次区域”的汇率波动逐渐收敛，实行东亚地区钉住共同货币篮制，综上所述，东亚货币合作是一个依托于“次区域”货币合作的动进而形成统一的汇率联动机制。由于钉住篮子制度不稳定、具有不可态、漫长的过程，是经济一体化发展的结果。次贷危机的爆发加速了东持续性，只有用比较严格的固定汇率制度代替钉住共同货币篮子制度亚货币合作的进程，而欧洲主权债务危机则为东亚货币合作敲响了警才能实现长期的稳定性以及制度性的约束。与此同时应建立一个区域钟，东亚各国应以此为鉴，在推动区域货币合作的同时，完善信息沟通性的协调机构对各国汇率和货币进行协调并维护东亚地区的共同汇率机制和监督管理机制。中国在此过程中应发挥大国作用，团结区域内各安排，亚洲货币基金可以担负起此职能。国，以经济融合降低国家间的分歧，积极维护区域的长期稳定。4.第四阶段：以平行货币为桥梁实现单一货币，建立统一的中央银行参考文献：首先，在三个“次区域”中发行平行货币或准平行货币。在日[1]李晓.后危机时代的东亚货币金融合作——人民币与日元的协调本、中国、新加坡本币与 平行货币可以是同一种货币，可以用于次是可能的么？[M].吉林大学出版社,2010.区域内国与国之间的结算以及商品交换和商品流通的媒介。在其他国[2]丁一兵,李晓.关于东亚区域货币合作的研究:文献综述[J].当代亚家，平行货币与本国货币按照固定的汇率联系并平行流通。太,2004(6):16-22.其次，采取“梯度推进”模式。由于“次区域”之间以及区域[3]黄梅波.最优货币区理论与东亚货币合作的可能性分析.世界经内部各国家、各地区经济发展水平参差不齐，只能在三个“次区域”济,2001(10):41-46.中最发达的货币区率先由平行货币向单一货币发展。其他两个“次区[4]李富有.区域货币合作：理论、实践与亚洲的选择[M].中国金融域”进展依据自身情况推进。出版社,2004:225.再次实行区域扩展。扩展路径有三条，第一“新元西进”、第二[5]何慧刚.东亚区域货币合作的模式和路径选择[J].经济与管理研是“人民币南下”、第三是“日元东扩”具体路径如图二所示。究,2007(7):89-94.图二 东亚单一货币演进路径[6]黄良波.中国—东盟区域金融合作的进展[J].东南亚纵横,2008(5):
