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期货经营机构高管人员
金融期货基础知识培训讲义
金融期货基础知识与股票指数期货
讲授内容
金融期货基础知识
股票指数期货
股指期货的风险管理及
案例分析
我国股指期货推出
第一部分 金融期货基础知识
一、概念一、概念
金融期货金融期货(financial futures)(financial futures)指以金融工具为标的物的期货合指以金融工具为标的物的期货合
约。金融工具包括股票、股指、货币、汇率、利率等产品。约。金融工具包括股票、股指、货币、汇率、利率等产品。
二、类型二、类型
11、外汇期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价、外汇期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价
格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准
化期货合约。交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、化期货合约。交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、
加拿大元等。加拿大元等。
22、利率期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定条、利率期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定条
件买卖一定标准数量的某种长短期信用工具的可转让的标准件买卖一定标准数量的某种长短期信用工具的可转让的标准
化期货合约。长短期信用工具包括长期国库券、政府住宅抵化期货合约。长短期信用工具包括长期国库券、政府住宅抵
押证券、中短期国债等。押证券、中短期国债等。
33、、股票指数期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约股票指数期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约
定价格买卖股票指数的可转让的标准化期货合约。代表：道定价格买卖股票指数的可转让的标准化期货合约。代表：道
··琼斯股指期货、琼斯股指期货、SP (Standard & Poor)SP (Standard & Poor)股指期货、股指期货、
NASDAQNASDAQ股指期货、英国的股指期货、英国的FTSE(FTSE(金融时报指数）股指期金融时报指数）股指期
货、香港的恒生货、香港的恒生(Hang seng)(Hang seng)股指期货、日本的日经股指期货、日本的日经225225股股
指期货等。指期货等。
三、金融期货的发展历史与现状三、金融期货的发展历史与现状
（一）外汇期货（一）外汇期货
11、外汇期货的产生与发展、外汇期货的产生与发展
最早的金融期货品种。最早的金融期货品种。19721972年年55月芝加哥商业交易所月芝加哥商业交易所(Chicago (Chicago
Mercantile Exchange CME)Mercantile Exchange CME)国际货币市场国际货币市场(international (international
money market IMM)money market IMM)推出了包括英镑、加元、西德马克在内推出了包括英镑、加元、西德马克在内
的七张外汇期货合约，标志着金融期货的产生。的七张外汇期货合约，标志着金融期货的产生。
19731973年布雷顿森林体系确定的固定汇率崩溃后，浮动汇率的实年布雷顿森林体系确定的固定汇率崩溃后，浮动汇率的实
施加剧了外汇风险。同时国际间的商品与劳务贸易也迅速增施加剧了外汇风险。同时国际间的商品与劳务贸易也迅速增
加，越来越多的交易商面对汇率剧烈波动的风险，利用期货加，越来越多的交易商面对汇率剧烈波动的风险，利用期货
进行套期保值成为市场的优先选择。进行套期保值成为市场的优先选择。
于是，于是，CMECME在诺贝尔奖得主弗里德曼博士的鼓励下，于在诺贝尔奖得主弗里德曼博士的鼓励下，于19721972年年
55月在其国际货币市场部分成功推出了包括英镑、加元、西月在其国际货币市场部分成功推出了包括英镑、加元、西
德马克、意大利里拉、日元、瑞士法郎及墨西哥比索在内的德马克、意大利里拉、日元、瑞士法郎及墨西哥比索在内的
七张外汇期货合约交易，受到市场的欢迎。随后，澳大利亚、七张外汇期货合约交易，受到市场的欢迎。随后，澳大利亚、
加拿大、荷兰和新加坡、英国、日本等其他国家纷纷效仿，加拿大、荷兰和新加坡、英国、日本等其他国家纷纷效仿，
外汇期货连续多年保持旺盛增长势头。但外汇期货连续多年保持旺盛增长势头。但20002000年欧元启动年欧元启动
后，首批后，首批12 12 国货币退出流通，使得交易品种减少，交易量国货币退出流通，使得交易品种减少，交易量
有所下降。有所下降。
2、国际主要外汇期货品种
币种币种 交易单位交易单位 最小变动价位最小变动价位 每日价格波动限制每日价格波动限制
欧元欧元 125 000125 000欧元欧元
每合约每合约美元美元
200200点点
每合约每合约25002500美元美元
日元日元 12500 00012500 000日元日元
每合约每合约美元美元
150150点点
每合约每合约18751875美元美元
加拿大元加拿大元 100 000100 000加元加元
每合约每合约1010美元美元
100100点点
每合约每合约10001000美元美元
瑞士法郎瑞士法郎 125 000125 000法郎法郎
每合约每合约美元美元
150150点点
每合约每合约18751875美元美元
英镑英镑 6250062500英镑英镑
每合约每合约美元美元
400400点点
每合约每合约25002500美元美元
墨西哥比索墨西哥比索 500 000500 000比索比索
每合约每合约美元美元
200200点点
每合约每合约10001000美元美元
澳元澳元 100 000100 000澳元澳元
每合约每合约1010美元美元
150150点点
每合约每合约15001500美元美元
（二）利率期货
1975年10月，芝加哥期货交易所CBOT推出政
府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，
标志着利率期货诞生。
1976年1月，CME的IMM推出3个月的美国短
期国库券期货交易。
1977年8月美国长期国债期货合约在CBOT上
市。
1981年12月，IMM 推出了3个月的欧洲美元
定期存款期货合约。现金结算方式成功为
股指期货推出铺平了道路。
（三）股指期货（三）股指期货
19821982年年22月，美国堪萨斯期货交易所月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)(KCBT)开办了价值线指开办了价值线指
数期货合约数期货合约(Value Line Index Futures)(Value Line Index Futures)，标志着股指期货，标志着股指期货
诞生。同年诞生。同年44月，月，CMECME开办标准普尔开办标准普尔500500指数期货合约，指数期货合约，
19841984年伦敦国际金融交易所推出金融时报年伦敦国际金融交易所推出金融时报100100指数期货合指数期货合
约。随后，股指期货得以在全球各大交易所迅速发展。约。随后，股指期货得以在全球各大交易所迅速发展。
19881988年年--1990--1990年股票指数期货的停滞期。年股票指数期货的停滞期。
19871987年股灾使市场管理者充分认识到股指期货的年股灾使市场管理者充分认识到股指期货的““双刃剑双刃剑””
作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规
范。期货交易所指定的股票指数期货合约的涨跌停板限制，范。期货交易所指定的股票指数期货合约的涨跌停板限制，
保证了股指期货市场的持续平稳运行。保证了股指期货市场的持续平稳运行。
进入进入2020世纪世纪9090年代后，股指期货进入新一轮的繁荣发展阶段。年代后，股指期货进入新一轮的繁荣发展阶段。
发展中国家国内证券市场与国际证券市场的相对分割，使发展中国家国内证券市场与国际证券市场的相对分割，使
得这些国家急需股指期货作为新的避险工具，从而推动了得这些国家急需股指期货作为新的避险工具，从而推动了
新兴市场股指期货的迅速发展。新兴市场股指期货的迅速发展。
目前，伴随国际化和金融创新，股指期货在全球金融衍生品目前，伴随国际化和金融创新，股指期货在全球金融衍生品
市场中发挥着越来越重要的作用。市场中发挥着越来越重要的作用。
四、基本特征
作为期货交易的一种，金融期货具有期货交
易的一般特点，但与其他期货品种相比又
具有不同特征。
1、交易标的物是无形的、虚拟化的金融产品。
如股指、利率等。
2、标准化合约的交易。货币币种、交易金额、
交割期限、清算日期、交易时间等都是标
准化的。
3、公开竞价，透明可信度高。
4、会员制度使得交易信用风险较小。
五、与现货、远期、商品期货的区别
（一）与现货的区别
交交 易易
内内 容容 现货
现货 期货期货
交易目的交易目的 产权转移产权转移 风险转移及获取风险收益风险转移及获取风险收益
价格决定价格决定 双方协议成交双方协议成交 公开竞价成交公开竞价成交
交易制度交易制度
长期持有、先买后卖、长期持有、先买后卖、
足额交易足额交易
期限限制、买空卖空、保期限限制、买空卖空、保
证金交易证金交易
组织化程度组织化程度
时间、地点无严格规时间、地点无严格规
定；信息分散、透明定；信息分散、透明
度低度低
交易所内集中交易；信息交易所内集中交易；信息
公开、透明度高；交易程公开、透明度高；交易程
序规则严格，抗风险能力序规则严格，抗风险能力
强强
（二）与远期的区别
交交 易易
内容内容
远期远期 期货期货
交易地点交易地点
不集中、分散交不集中、分散交
易易
集中公开交易集中公开交易
所内交易所内交易
合约特点合约特点
非标准化，交易非标准化，交易
双方自行决定双方自行决定
交易所规定的交易所规定的
标准化合约标准化合约
交易制度交易制度
无保证金、到期无保证金、到期
清算清算
5%-10%5%-10%保证保证
金、逐日清算金、逐日清算
头寸结束头寸结束
违约方解约或第违约方解约或第
三方接替三方接替
对冲交易或称对冲交易或称
平仓平仓
交易参与者交易参与者
专业化生产商、专业化生产商、
贸易商、金融机贸易商、金融机
构构
大众，包括银大众，包括银
行、公司、财行、公司、财
务机构及个人务机构及个人
（三）与商品期货区别
交易交易
内容内容
金融期货金融期货 商品期货商品期货
合约标的合约标的 无实际标的资产无实际标的资产 实物形态商品实物形态商品
合约交割合约交割
很少实物交割，无运输很少实物交割，无运输
成本，实物交割便利。成本，实物交割便利。
交割较复杂。时间、交割较复杂。时间、
地点、交割方式、交地点、交割方式、交
割等级严格划分割等级严格划分
合约期限合约期限
较长，可长达数年。如较长，可长达数年。如
美国政府长期国库券。美国政府长期国库券。
较短。农产品期货价较短。农产品期货价
受季节性因素的影响受季节性因素的影响
明显。明显。
持有成本持有成本
持有成本较低，因有利持有成本较低，因有利
息收益有时负值。息收益有时负值。
仓储成本、运输成本仓储成本、运输成本
等持有成本较高。等持有成本较高。
价格盲区价格盲区
不存在运输成本和出入不存在运输成本和出入
库费用，无价格盲区。库费用，无价格盲区。
交割成本高，存在价交割成本高，存在价
格盲区。格盲区。
逼仓行情逼仓行情
强制收敛保证制度，彻强制收敛保证制度，彻
底杜绝逼仓行情。底杜绝逼仓行情。
有时会出现。同时操有时会出现。同时操
纵现货和期货更严重纵现货和期货更严重
六、逼仓案例
芝加哥期货交易所(CBOT)给逼仓下了定义，
认为逼仓是这样一种行为：“订立购买商
品的合约，然后采取手段使卖方不能履行
合约，从而向卖方逼取钱财”。
他们认为，这种交易是
不正当的、带有欺诈性的，
并且宣布：任何参与这种行
为的CBOT会员将会被开除。
但是，这个声明对于随后
的一些投机者的行为没有起到任何威慑作用。
在利益的驱使下，尽管有些逼仓行为没有
成功，投机者还是想方设法地实现他们操
纵市场的企图。
交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸，故交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸，故
意抬高或压低股指期货市场价格，超量持仓，迫使对手违约意抬高或压低股指期货市场价格，超量持仓，迫使对手违约
或以不利价格平仓以牟取暴利的行为。它是大户操纵市场惯或以不利价格平仓以牟取暴利的行为。它是大户操纵市场惯
用的手法。分为两种：用的手法。分为两种：
11、多逼空。做多头的市场操纵者凭借其资金优势在期货市场、多逼空。做多头的市场操纵者凭借其资金优势在期货市场
建立足够的多头持仓以拉高股指期货价格。当合约临近交割建立足够的多头持仓以拉高股指期货价格。当合约临近交割
时，迫使空头会员和客户要么高价买入合约平仓；要么因既时，迫使空头会员和客户要么高价买入合约平仓；要么因既
无法平仓又无法进行现金交割而遭受违约罚款，而多头即可无法平仓又无法进行现金交割而遭受违约罚款，而多头即可
赚取低买高卖的暴利。赚取低买高卖的暴利。
22、空逼多。于、空逼多。于11正好相反。空方大量抛出合约，使期货价格急正好相反。空方大量抛出合约，使期货价格急
剧下跌，迫使多头在合约到期时，不得不以低价位卖出所持剧下跌，迫使多头在合约到期时，不得不以低价位卖出所持
多头合约赔钱平仓出局或被违约罚款，从而使空头牟取暴利。多头合约赔钱平仓出局或被违约罚款，从而使空头牟取暴利。
逼仓成功需具备一定条件：逼仓成功需具备一定条件：
一是强大的资金实力或融资能力或对股指期货合约品一是强大的资金实力或融资能力或对股指期货合约品
种的垄断控制力；种的垄断控制力；
二是顺势而为能力。即逼仓也离不开市场基本面的配二是顺势而为能力。即逼仓也离不开市场基本面的配
合。合。
案例一：案例一：19801980年美国白银市场逼仓行情年美国白银市场逼仓行情
19791979年，美国亨特兄弟操纵白银期货，堪称国外期年，美国亨特兄弟操纵白银期货，堪称国外期
货市场的一个典型操纵案例。货市场的一个典型操纵案例。
19791979年年88月－月－19801980年年33月，白银市场出现了空前的价月，白银市场出现了空前的价
格涨跌，这是由于当时亨特兄弟通过在现货市场格涨跌，这是由于当时亨特兄弟通过在现货市场
与期货市场的采购，囤积了大量的现货白银，从与期货市场的采购，囤积了大量的现货白银，从
而引发了白银逼仓事件。而引发了白银逼仓事件。
19801980年，当亨特兄弟试图操纵白银市场价格时，曾年，当亨特兄弟试图操纵白银市场价格时，曾
经将白银价格抬升到每盎司经将白银价格抬升到每盎司5050美元的高位。随后美元的高位。随后
的情况是，人们四处寻找银器，回炉后向市场进的情况是，人们四处寻找银器，回炉后向市场进
行返销。但当所有的白银抵达市场后，银价立即行返销。但当所有的白银抵达市场后，银价立即
大跌至每盎司大跌至每盎司55美元，最后，亨特兄弟以彻底破产美元，最后，亨特兄弟以彻底破产
告终。告终。
从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看
出，当期货交易所一旦发现有操纵市场行
为的企图，就一定要及时采取行之有效的
手段，制止操纵危机的大面积爆发。
同时，作为市场规则的制定者和监督者，
监管机构在解决由操纵引发的风险中的作
用是无可替代的。监管者在面对由于操纵
风险而造成市场机制失灵时，应该根据自
己的实力拿出最终解决危机的方案，以维
护整个金融市场的安全与稳定。
案例二：案例二：19891989年年CBOT (Chicago Board of Trade)CBOT (Chicago Board of Trade)大大
豆逼空行情豆逼空行情
19891989年，弗兹公司被年，弗兹公司被CBOTCBOT发现有逼仓的企图，并发现有逼仓的企图，并
上报给商品期货交易委员会上报给商品期货交易委员会CFTC (Commodity CFTC (Commodity
Futures Trading Commission, Futures Trading Commission, 简称简称“CFTC”) “CFTC”) 。。
CFTCCFTC的最终调查显示，截止到的最终调查显示，截止到19891989年年77月月1010日，日，
FerruzziFerruzzi公司当时建立的大豆多头头寸已经达到了公司当时建立的大豆多头头寸已经达到了
22002200万蒲式耳。这个头寸数量达到了投机交易头万蒲式耳。这个头寸数量达到了投机交易头
寸限额的七倍，而且这个数字也超过了其他任何寸限额的七倍，而且这个数字也超过了其他任何
市场参与者限仓头寸的五倍，该公司的头寸已经市场参与者限仓头寸的五倍，该公司的头寸已经
占到了占到了77月合约空盘量的月合约空盘量的5353％。％。
美国期货市场的持仓当时是不公开发布的，发现这美国期货市场的持仓当时是不公开发布的，发现这
一企图后，一企图后，CFTCCFTC向公众批露弗兹公司持有的期货向公众批露弗兹公司持有的期货
头寸超过当时市场总持仓量的头寸超过当时市场总持仓量的85%85%。。
之后，CBOT (Chicago board of trade) 采取
了三个措施来防止风险的进一步扩大：
一是停止弗兹公司进行新的交易；
二是要求从7月12日开盘交易开始，任何拥有
1989年7月大豆合约净多头部位或者净空头
部位超过300万蒲式耳的个人或者法人户必
须削减头寸，并且在随后的每个交易日以
至少20％的份额递减。
三是提高弗兹公司持有头寸的保证金。经过
了超跌阶段，市场价位随后反弹。
从从FerruzziFerruzzi事件中可以看出：事件中可以看出：
第一，当时芝加哥期货交易所所采取的措施是相当第一，当时芝加哥期货交易所所采取的措施是相当
必要的，这意味着逼仓事件可以得到避免。必要的，这意味着逼仓事件可以得到避免。
第二，市场监管者在密切注视期货市场价格异动、第二，市场监管者在密切注视期货市场价格异动、
防止风险扩大化方面采取的监控措施对于防范和防止风险扩大化方面采取的监控措施对于防范和
打击期货市场的操纵行为极为重要。打击期货市场的操纵行为极为重要。
市场监控的首要任务是识别市场操纵威胁和采取预市场监控的首要任务是识别市场操纵威胁和采取预
防性措施。对于活跃的期货合约和期权合约，监防性措施。对于活跃的期货合约和期权合约，监
察人员每天都需要监视大户的交易活动、重要的察人员每天都需要监视大户的交易活动、重要的
价格关系和相关供需因素，以此来评估潜在的市价格关系和相关供需因素，以此来评估潜在的市
场问题并及时采取有效的手段予以解决。场问题并及时采取有效的手段予以解决。
七、金融期货的功能与作用七、金融期货的功能与作用
（一）功能（一）功能
11、避险功能、避险功能
规避风险是金融期货市场的首要功能。原因有三：规避风险是金融期货市场的首要功能。原因有三：
一是期货交易集中了众多的面临不同风险从而具有一是期货交易集中了众多的面临不同风险从而具有
不同交易需求的实物金融商品持有者，通过不同不同交易需求的实物金融商品持有者，通过不同
方向的交易控制风险，实现风险对冲。如进口商方向的交易控制风险，实现风险对冲。如进口商
买进期货防止外汇汇率上升风险，而出口商卖出买进期货防止外汇汇率上升风险，而出口商卖出
期货规避外汇汇率下跌风险，双方即可达成交易。期货规避外汇汇率下跌风险，双方即可达成交易。
二、期货价格与现货价格变动方向一致，市场走势二、期货价格与现货价格变动方向一致，市场走势
的的““趋合性趋合性””可以实现套期保值。可以实现套期保值。
三、规范化的场内集中交易转移了实物金融商品持三、规范化的场内集中交易转移了实物金融商品持
有者的价格风险。有者的价格风险。
2、价格发现功能
公开、透明的交易方式
及竞价成交的价格综合
反映了金融市场各种因
素如投资者的预期、金
融商品的供求状况等的
影响程度，成为金融商品的有效价格
信息，为科学安排投资和生产经营提
供决策依据。
（二）作用（以股指期货为例）（二）作用（以股指期货为例）
11、规避系统性风险、规避系统性风险
系统性风险：泛指所有证券所面临的风险。如利率、系统性风险：泛指所有证券所面临的风险。如利率、
汇率风险等。不能通过多元化投资组合分散，但汇率风险等。不能通过多元化投资组合分散，但
可通过期货交易套期保值功能降低风险。这是因可通过期货交易套期保值功能降低风险。这是因
为股价指数基本上代表了整个市场股价变动的趋为股价指数基本上代表了整个市场股价变动的趋
势和幅度，将股价指数改造成一种可交易的期货势和幅度，将股价指数改造成一种可交易的期货
合约，并利用其对所有股票进行套期保值即可规合约，并利用其对所有股票进行套期保值即可规
避系统风险。避系统风险。
非系统性风险：针对某只证券或某非系统性风险：针对某只证券或某
个行业所特有的风险。如经营风险、个行业所特有的风险。如经营风险、
财务风险等。可通过构建多元化的财务风险等。可通过构建多元化的
投资组合降低分散。投资组合降低分散。
22、套期保值、套期保值(hedge or hedging)(hedge or hedging)
包括买入保值（多头保值，用于现货空头，期货多头）和卖出包括买入保值（多头保值，用于现货空头，期货多头）和卖出
保值（空头保值，用于现货多头，期货空头）。保值（空头保值，用于现货多头，期货空头）。
预期买进某只股票可买入与该股相关性较强的股指期货，若股预期买进某只股票可买入与该股相关性较强的股指期货，若股
指上升，则期货合约盈利；若股指下跌，现货市场盈利（买指上升，则期货合约盈利；若股指下跌，现货市场盈利（买
价降低）。价降低）。
投资者持股数量过大，如在现货市场抛售股票会引起股价大幅投资者持股数量过大，如在现货市场抛售股票会引起股价大幅
下跌而产生严重损失，但又担心股票价格下跌的风险，可以下跌而产生严重损失，但又担心股票价格下跌的风险，可以
通过卖出与手中持有的股票相关性较强的股指期货达到套期通过卖出与手中持有的股票相关性较强的股指期货达到套期
保值的目的。保值的目的。
33、投机、投机(speculation)(speculation)套利套利(arbitrage)(arbitrage)
保证金交易，高杠杆，四两拨千斤。保证金交易，高杠杆，四两拨千斤。
投机包括买空（先买后卖，盼涨后平仓）卖空（先卖后买，盼投机包括买空（先买后卖，盼涨后平仓）卖空（先卖后买，盼
跌后补仓）跌后补仓）
套利指利用不同月份、不同市场、不同商品间的差价，同时买套利指利用不同月份、不同市场、不同商品间的差价，同时买
入和卖出两张不同种类的期货合约从中赚取价差的交易。入和卖出两张不同种类的期货合约从中赚取价差的交易。
第二部分 股票指数期货
一、股票价格指数
（一）概念
运用统计学中的指数编制
方法编制而成的反映股市
总体价格或某类股价变动
和走势的统计指标。可采
用算术平均、几何平均及加权平均等方法。
（二）国际主要股价指数及其期货合约（二）国际主要股价指数及其期货合约
11、道、道··琼斯股价指数琼斯股价指数(Dow Jones Industrial (Dow Jones Industrial
Average)Average)
它是世界上最有影响、使用最广的股价指数。由它是世界上最有影响、使用最广的股价指数。由
《华尔街日报》《华尔街日报》出版者道出版者道··琼斯公司创始人查尔琼斯公司创始人查尔
斯斯··道和琼斯两人于道和琼斯两人于18841884年共同编制并公布在年共同编制并公布在
《每日电讯》上，用于反映美国纽约股市变动的《每日电讯》上，用于反映美国纽约股市变动的
一种股价平均指数。包括四组：一种股价平均指数。包括四组：3030种工业股价平种工业股价平
均指数均指数；；2020种交通运输业股价平均指数；种交通运输业股价平均指数；1515种公种公
用事业股价及上述用事业股价及上述6565种股票的综合平均指数。使种股票的综合平均指数。使
用最多的是第一组。采用修正的简单股票价格算用最多的是第一组。采用修正的简单股票价格算
术平均数，每半小时公布一次。术平均数，每半小时公布一次。CBOTCBOT推出道推出道··琼琼
斯斯3030种工业平均指数期货合约。种工业平均指数期货合约。
22、标准、标准··普尔股价指数普尔股价指数(S&P500)(S&P500)
由美国最大的证券研究机构标准由美国最大的证券研究机构标准··普尔公司于普尔公司于19231923年年
开始编制，目前选取开始编制，目前选取500500只样本股，每小时公布在只样本股，每小时公布在
《商业周刊》等媒体上。因样本股数量较多，能反《商业周刊》等媒体上。因样本股数量较多，能反
映纽约股市长期走势。由映纽约股市长期走势。由CMECME推出推出S&P500 S&P500 股指期股指期
货是美国最成功的一只股指期货。货是美国最成功的一只股指期货。
33、价值线指数、价值线指数
由价值线出版公司创立、维护及发布的包含美国由价值线出版公司创立、维护及发布的包含美国NYSENYSE、、
NASDAQNASDAQ、美国证券交易所及加拿大多伦多证券交、美国证券交易所及加拿大多伦多证券交
易所上市的易所上市的16001600只股票的综合指数。只股票的综合指数。19821982年堪萨斯年堪萨斯
期货交易所期货交易所(KCBT)(KCBT)推出推出value line index line index futures.
44、伦敦金融时报、伦敦金融时报(FTSE)(FTSE)股价指数股价指数
由英国《金融时报》编制，三种指数：由英国《金融时报》编制，三种指数：3030种工业股、种工业股、100100种种
股票的福奇指数、股票的福奇指数、500500股票指数。通常指的是第一种。股票指数。通常指的是第一种。
55、日本产经新闻指数、日本产经新闻指数Nikki225Nikki225
19751975年，日本产经新闻社正式发布编制的股价指数，即年，日本产经新闻社正式发布编制的股价指数，即
Nikki225Nikki225指数，代表了东京证券交易所交易的指数，代表了东京证券交易所交易的225225只股票，只股票，
涵盖了涵盖了3636个行业。个行业。
66、香港恒生指数、香港恒生指数(Hang Seng Index)(Hang Seng Index)
由香港恒生银行于由香港恒生银行于19691969年年1111月月2424日开始编制香港股市行情的日开始编制香港股市行情的
指数。选取指数。选取3333种各行业具有代表性的股票组成，采用加权种各行业具有代表性的股票组成，采用加权
平均法计算。每天计算平均法计算。每天计算33次，能及时反映香港股价变动，次，能及时反映香港股价变动，
成为香港经济晴雨表。成为香港经济晴雨表。
香港恒生指数期货合约为四个，即当月、下一月及后两个季香港恒生指数期货合约为四个，即当月、下一月及后两个季
月。股指期货与股指现货交割月份相近，以期货方式交易月。股指期货与股指现货交割月份相近，以期货方式交易
现货指数的交易，有利于投资者进行避险和对冲交易，因现货指数的交易，有利于投资者进行避险和对冲交易，因
此获得了空前成功。此获得了空前成功。
沪深300指数
沪深沪深300300指数是由上海和深圳证券市场中选取指数是由上海和深圳证券市场中选取300300只只
AA股作为样本编制而成的成份股指数。股作为样本编制而成的成份股指数。
沪深沪深300300指数以指数以20042004年年1212月月3131日为基日，基日点位日为基日，基日点位
10001000点。点。20052005年年44月月88日正式发布。沪深日正式发布。沪深300300指数指数
简称：沪深简称：沪深300300；指数代码：沪市；指数代码：沪市000300000300，深市，深市
399300399300。沪深。沪深300300指数样本覆盖了沪深市场六成指数样本覆盖了沪深市场六成
左右的市值，具有良好的市场代表性。左右的市值，具有良好的市场代表性。
它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一
项用于观察市场走势的指标项用于观察市场走势的指标,,有利于投资者全面把有利于投资者全面把
握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创
新和发展提供了基础条件。新和发展提供了基础条件。
股指期货的主要特点股指期货的主要特点
11、交易标的是无形的股票价格指数。、交易标的是无形的股票价格指数。
22、期货合约所代表的指数必须是具有一定代表性的、期货合约所代表的指数必须是具有一定代表性的
权威性指数。这一点是为了保证期货市场较强的流权威性指数。这一点是为了保证期货市场较强的流
动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。
33、期货合约价格是股指点数乘以一个人为规定的金、期货合约价格是股指点数乘以一个人为规定的金
额形成的。如恒指为每点额形成的。如恒指为每点5050港币，港币， S&P500 S&P500为每点为每点
500500美元，现已降至美元，现已降至250250美元，美元，Nikki225Nikki225为每点为每点10001000
日元，日元，FTSEFTSE为每点为每点2525英镑。英镑。
44、现金结算，无实物交割。未平仓合约持有人只需、现金结算，无实物交割。未平仓合约持有人只需
交付或收取按购买合约时的股价指数点数与合约到交付或收取按购买合约时的股价指数点数与合约到
期时实际点数之差折合成的现金数即完成结算。期时实际点数之差折合成的现金数即完成结算。
股指期货合约的主要内容股指期货合约的主要内容
股指期货合约的内容应体现合约设计的原则，一方面股指期货合约的内容应体现合约设计的原则，一方面
应保证期货的价格发现和套期保值功能的发挥；另应保证期货的价格发现和套期保值功能的发挥；另
一方面还应保证合约流动性和参与性；同时还应防一方面还应保证合约流动性和参与性；同时还应防
止价格操纵行为发生，因此，其内容应包括：止价格操纵行为发生，因此，其内容应包括：
11、合约价值（规格）、合约价值（规格）
相关标的指数点数相关标的指数点数××既定的货币金额既定的货币金额
交易所可通过规定合约乘数控制其价值大小。沪深交易所可通过规定合约乘数控制其价值大小。沪深
300300指数期货合约乘数为指数期货合约乘数为300300元人民币。此外，合元人民币。此外，合
约价值还会受到供求关系、股指现货走势及政府政约价值还会受到供求关系、股指现货走势及政府政
策与投资者心理等因素的影响。策与投资者心理等因素的影响。
22、最小变动价位（最小跳动点）、最小变动价位（最小跳动点）
比实际指数的最小变动价位大。合约报价必须是最小比实际指数的最小变动价位大。合约报价必须是最小
变动价位的整数倍。变动价位的整数倍。
33、每日价格波动限制、每日价格波动限制
沪深沪深300300指数期货合约引入熔断机制和涨停板制度。指数期货合约引入熔断机制和涨停板制度。
44、持仓限额、持仓限额
对交易者规定最大持仓险恶目的是为了防止少数资金实力雄对交易者规定最大持仓险恶目的是为了防止少数资金实力雄
厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场的企图。厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场的企图。
恒生指数期货合约还设置了大户持仓申报制度，以及早发现恒生指数期货合约还设置了大户持仓申报制度，以及早发现
与监控大户动向。与监控大户动向。
限额可用一个相对百分比或具体数量表示。沪深限额可用一个相对百分比或具体数量表示。沪深300300指数期指数期
货合约引入了强行平仓、限仓、强制减仓制度和大户报告货合约引入了强行平仓、限仓、强制减仓制度和大户报告
制度及风险警示机制。制度及风险警示机制。
55、结算方法与最后结算价、结算方法与最后结算价
所有股指期货合约均以现金交收，不以实际股票结算。在最所有股指期货合约均以现金交收，不以实际股票结算。在最
后交易日，所有未平仓合约均以最后清盘价结算盈亏。后交易日，所有未平仓合约均以最后清盘价结算盈亏。
为防止操纵价格，股指期货的最后结算价均以现货指数确定。为防止操纵价格，股指期货的最后结算价均以现货指数确定。
有的是开盘指数，如有的是开盘指数，如S&P500S&P500；有的是一段时间的现货指；有的是一段时间的现货指
数的算术平均数，数的算术平均数， 如恒指期货。如恒指期货。
沪深沪深300300指数期货合约表（征求意见稿）指数期货合约表（征求意见稿）
合约标的：沪深合约标的：沪深300300指数指数
合约乘数：每点合约乘数：每点300300元元
合约价值：沪深合约价值：沪深300300指数点指数点×300×300元元
报价单位：指数点最小变动价位报价单位：指数点最小变动价位点点
合约月份：当月、下月及随后两个季月合约月份：当月、下月及随后两个季月
交易时间：上午交易时间：上午9:15-11:309:15-11:30，下午，下午13:00-15:1513:00-15:15
最后交易日交易时间：上午最后交易日交易时间：上午9:15-11:309:15-11:30，下午，下午13:00-15:0013:00-15:00
价格限制：上一个交易日结算价的正负价格限制：上一个交易日结算价的正负10%10%
合约交易保证金：合约价值的合约交易保证金：合约价值的8%8%
交割方式：现金交割交割方式：现金交割
最后交易日：合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后交易日：合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延
最后结算日：同最后交易日最后结算日：同最后交易日
手续费：手续费： 30 30元元//手（含风险准备金）手（含风险准备金）
交易代码：交易代码：IFIF
股指期货价格与股票现货价格的关系
在股指期货价格高于股票现货价格的正向市
场上，股指期货价格最终会下降到股票现
货价格的水平，或者股票现货价格最终会
上升到股指期货价格水平，二者合二为一。
因为持有成本的下降和两市场间大量的套
利行为。
如果股指期货价格与股票现货价格的价差大
于持有成本，套利者就会卖出股指期货合
约，同时买入现货股票并在期货合约到期
时用于交割。
在趋同前存在时间差。一般而言，股指期货
价格的变动超前于股票现货价格的变动。
股指期货交易股指期货交易
四种交易方式：套期保值、套利、价差交易和投机四种交易方式：套期保值、套利、价差交易和投机
（一）套期保值（一）套期保值
11、、 β β系数系数
股指期货套期保值需运用股指期货套期保值需运用ββ系数，包括单个股票和股票系数，包括单个股票和股票
组合的组合的ββ系数。后者是由前者以单个股票在组合中的系数。后者是由前者以单个股票在组合中的
资金比例加权计算得出。若资金比例加权计算得出。若ββ系数大于系数大于11，表明该只股，表明该只股
票或股票组合的风险高于以指数衡量的整个市场；反票或股票组合的风险高于以指数衡量的整个市场；反
之，则低于。等于之，则低于。等于11，则二者风险一致。股票组合的，则二者风险一致。股票组合的ββ
系数比单个股票的系数可靠性要高。实际应用中还需系数比单个股票的系数可靠性要高。实际应用中还需
对其进行进一步修改和调整以提高预测能力。对其进行进一步修改和调整以提高预测能力。
22、买卖期货合约数量、买卖期货合约数量
买卖期货合约数买卖期货合约数==现货总价值现货总价值//期货合约价值期货合约价值× β× β系数系数
当现货与期货合约价值已定，所需买卖合约数量与当现货与期货合约价值已定，所需买卖合约数量与ββ系系
数直接相关，数直接相关，ββ系数越大，所需数量越多；反之则越系数越大，所需数量越多；反之则越
少。少。
例例11：已知现货总价值：已知现货总价值==亿美元；亿美元；β=β=；；99月现货月现货S&P500S&P500
指数为指数为13801380点，点，1212月期货合约指数为月期货合约指数为14001400点，点，
则需卖出的期货合约数量则需卖出的期货合约数量= × ×
月月22日，若现指跌至日，若现指跌至12421242点，期指跌至点，期指跌至12601260点（即二者均点（即二者均
下跌下跌10%10%），但股票现值只跌），但股票现值只跌9%9%（因（因 β β系数为系数为），套期），套期
保值损益为：现货亏损：保值损益为：现货亏损： ×= ×=亿美元；期货亿美元；期货
盈利：盈利：
576×1400×250576×1400×250（卖价）（卖价）-576×1260×250-576×1260×250（买价）（买价）==亿亿
美元，盈亏相抵后净收益为零。美元，盈亏相抵后净收益为零。
b. 12b. 12月月22日日, , 现指涨至现指涨至14491449点，期指涨至点，期指涨至14701470点（即二者均上点（即二者均上
涨涨5%5%），但股票现值只涨），但股票现值只涨%%（因（因 β β系数为系数为），套期保），套期保
值损益为：现货盈利：值损益为：现货盈利： ×= ×=亿美元；期货亿美元；期货
亏损：亏损：
576×1470×250576×1470×250（买价）（买价）-576×1400×250-576×1400×250（卖价）（卖价）==亿亿
美元，仍然盈亏相抵，净收益为零。美元，仍然盈亏相抵，净收益为零。
例例22、某证券投资基金利用、某证券投资基金利用S&P500S&P500指数期货交易来规避股市指数期货交易来规避股市
投资的风险。在投资的风险。在99月月2121日其手中的股票组合现值为日其手中的股票组合现值为亿亿
美元，由于预计后市看跌，该基金卖出了美元，由于预计后市看跌，该基金卖出了395395张张1212月月
S&P500S&P500 指数期货合约。 指数期货合约。99月月2121日时日时S&P500S&P500指数为指数为24002400
点，点，1212月到期的月到期的S&P500S&P500指数期货合约为指数期货合约为24202420点。点。1212月月1010
日，现指下跌日，现指下跌220220点，期指下跌点，期指下跌240240点，该基金的股票组合点，该基金的股票组合
下跌了下跌了8%8%，该基金此时的损益状况（该基金股票组合与，该基金此时的损益状况（该基金股票组合与
S&P500S&P500指数的指数的ββ系数为系数为）为：）为：
现货亏损：现货亏损：×8%=×8%=亿美元；亿美元；
期货赢利：期货赢利：395×2420×250-395×2180395×2420×250-395×2180即即(2420-(2420-
240)×250=)×250=亿美元亿美元
盈亏相抵后净盈利：盈亏相抵后净盈利：- =- =亿美元亿美元
对比两例，不难看出当期指和现指下跌或上涨幅度完全一致对比两例，不难看出当期指和现指下跌或上涨幅度完全一致
时，套期保值盈亏相抵后净收益为零；而当期指下跌或上时，套期保值盈亏相抵后净收益为零；而当期指下跌或上
涨幅度大于现指时，套期保值盈亏相抵后净收益为正。涨幅度大于现指时，套期保值盈亏相抵后净收益为正。
（二）套利交易（二）套利交易
11、期货理论价、期货理论价
F(t, T)=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]F(t, T)=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]
tt为各项内容的时间变量，为各项内容的时间变量，TT为交割时间，为交割时间，
(T-t)/365(T-t)/365折算成年，折算成年，S(t)S(t)为为tt时刻的现货指数；时刻的现货指数； F(t, T) F(t, T)为为TT时交时交
割的期货合约在割的期货合约在tt时的理论价格，时的理论价格，rr为年利率，为年利率，dd为指数股息率。为指数股息率。
22、无套利区间、无套利区间
套利交易不但得不到利润，反而会亏损。套利者首先应估计和套利交易不但得不到利润，反而会亏损。套利者首先应估计和
计算合约无套利区间。计算合约无套利区间。
上界为：上界为：F(t, T)+TCF(t, T)+TC；只有期货合约价高于上界时，正向套利；只有期货合约价高于上界时，正向套利
即买进交割期较近的同时卖出交割期较远的期货合约才能进即买进交割期较近的同时卖出交割期较远的期货合约才能进
行；下界为：行；下界为：F(t, T)-TCF(t, T)-TC；只有期货合约价低于下界时，反；只有期货合约价低于下界时，反
向套利即买进交割期较远的同时卖出交割期较近的期货合约向套利即买进交割期较远的同时卖出交割期较近的期货合约
才能进行。才能进行。
例3：假设现货指数为2400点，股票买卖的双
边手续费及市场冲击成本各为成交金额的
%；期货合约买卖双边手续费为个指
数点，同时，市场冲击成本是个指数点；
则股票买卖的双边手续费及市场冲击成本，
以及期货合约买卖双边手续费及市场冲击
成本分别为：
股票买卖的双边手续费及市场冲击成本（以
指数点表示）=%×2400=
期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本=
+ =个指数点
（三）价差交易（三）价差交易(spread trading)(spread trading)
利用期货市场具有关联的不同期货合约之间的不合理价格关利用期货市场具有关联的不同期货合约之间的不合理价格关
系进行交易，以博取差价利润。包括：系进行交易，以博取差价利润。包括：
11、市场内价差、市场内价差(intra-market spread)(intra-market spread)交易。也称跨月套利交易。也称跨月套利
(calendar spread)(calendar spread)或跨时间套利或跨时间套利(time spread)(time spread)。利用同。利用同
一市场上同一品种不同交割月份的合约进行价差交易。正一市场上同一品种不同交割月份的合约进行价差交易。正
向套利：买进近期期货合约卖出远期期货合约；反向套利：向套利：买进近期期货合约卖出远期期货合约；反向套利：
买进远期期货合约卖出近期期货合约。买进远期期货合约卖出近期期货合约。
22、市场间价差、市场间价差(inter-market spread)(inter-market spread)交易。也称跨市套利。交易。也称跨市套利。
利用不同市场上市的同一品种相同交割月份的期货合约进利用不同市场上市的同一品种相同交割月份的期货合约进
行价差交易。如行价差交易。如Nikki225Nikki225股指期货同时在日本、新加坡、股指期货同时在日本、新加坡、
美国上市。美国上市。
33、跨品种价差、跨品种价差(inter-commodity spread)(inter-commodity spread)交易。利用交割交易。利用交割
期现相同但指数不同的合约间的交易。但两指数间应具有期现相同但指数不同的合约间的交易。但两指数间应具有
较高的相关性，可在同一交易所内或不同交易所进行。较高的相关性，可在同一交易所内或不同交易所进行。
（四）投机交易(speculation)
单边持仓投机，包括看涨时
（牛市时）买进即多头投机；
看跌时（熊市时）卖出即空
头投机。还可利用不同月份、
市场及期指与现指间价差进
行投机。双刃剑，既可活跃
期货和现货市场，又可能因
投机失败而遭受灭顶之灾。
如巴林银行倒闭等事件。
第三部分 股指期货的风险管理
股指期货的风险类型股指期货的风险类型
一、一般风险一、一般风险
11、市场风险。最常见最需重视的风险。因价格变化使持有、市场风险。最常见最需重视的风险。因价格变化使持有
的期货合约价值发生变化产生的风险。政治、经济、社会、的期货合约价值发生变化产生的风险。政治、经济、社会、
心理等因素均可导致此类风险。心理等因素均可导致此类风险。
22、信用风险。交易对手不履约导致的风险。交易所担保履、信用风险。交易对手不履约导致的风险。交易所担保履
约责任是信用风险较小，但监控制度不完善也会使其发生。约责任是信用风险较小，但监控制度不完善也会使其发生。
33、流动性风险。流通量风险。指期货合约无法及时以合理、流动性风险。流通量风险。指期货合约无法及时以合理
价格建立或了结头寸的风险。市场广度：在既定价格水平价格建立或了结头寸的风险。市场广度：在既定价格水平
下，满足投资者交易需求的能力。市场深度：市场对大额下，满足投资者交易需求的能力。市场深度：市场对大额
交易需求的承接能力。资金量风险：投资者的资金无法满交易需求的承接能力。资金量风险：投资者的资金无法满
足保证金要求时，其持有的头寸面临强制平仓的风险。足保证金要求时，其持有的头寸面临强制平仓的风险。
44、操作风险、操作风险
因信息系统或内部控制缺陷而导致意外损失的可能性。因信息系统或内部控制缺陷而导致意外损失的可能性。
55、法律风险、法律风险
因相关行为（签订合同、交易对象、税收处理等）与相应法因相关行为（签订合同、交易对象、税收处理等）与相应法
规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受
损失的风险。损失的风险。
（二）特有风险（二）特有风险
11、基差风险。基差反映货币的时间价值，一般为远期价格、基差风险。基差反映货币的时间价值，一般为远期价格
高于即期价格，即维持一定区间内的正值。基差的异常变高于即期价格，即维持一定区间内的正值。基差的异常变
动表明价格信息已完全扭曲，产生巨大的交易性风险。动表明价格信息已完全扭曲，产生巨大的交易性风险。
22、合约品种差异造成的风险。合约品种差异风险，是指类、合约品种差异造成的风险。合约品种差异风险，是指类
似的合约品种，在相同因素影响下，价格变动不同。似的合约品种，在相同因素影响下，价格变动不同。
33、标的物风险。股指期货标的物的特殊性，使现货和期货、标的物风险。股指期货标的物的特殊性，使现货和期货
数量上的一致仅具有理论意义，而不具有现实操作性。数量上的一致仅具有理论意义，而不具有现实操作性。
44、交割制度风险。百分之百的现金交割存在更大的交割制、交割制度风险。百分之百的现金交割存在更大的交割制
度风险。度风险。
二、风险的成因二、风险的成因
11、价格波动。股价指数的波动导致股指期货合约价、价格波动。股价指数的波动导致股指期货合约价
格波动，产生较大风险。格波动，产生较大风险。
22、杠杆效应。保证金交易一方面可吸引更多的投资、杠杆效应。保证金交易一方面可吸引更多的投资
者参与交易，另一方面，高杠杆效应放大了价格者参与交易，另一方面，高杠杆效应放大了价格
波动风险。波动风险。
33、非理性过度投机。适度投机可活跃市场，增加市、非理性过度投机。适度投机可活跃市场，增加市
场流动性。但操纵市场行为扭曲价格，损害其他场流动性。但操纵市场行为扭曲价格，损害其他
投资者正当利益。投资者正当利益。
44、市场机制不健全。市场发展初期特征。市场机制、市场机制不健全。市场发展初期特征。市场机制
不健全导致流动性风险、结算交割风险。不健全导致流动性风险、结算交割风险。
三、风险管理三、风险管理
（一）交易所风险管理制度（一）交易所风险管理制度
11、会员资格审批制度。交易所接受会员时，会对会、会员资格审批制度。交易所接受会员时，会对会
员资格如注册资本、信誉、经营情况、从业资格员资格如注册资本、信誉、经营情况、从业资格
的业务人员、场地设施、管理规章制度等进行严的业务人员、场地设施、管理规章制度等进行严
格审查，符合条件才能成为期货交易所会员。格审查，符合条件才能成为期货交易所会员。
22、保证金制度。分为交易保证金和结算保证金。前、保证金制度。分为交易保证金和结算保证金。前
者是确保合约履行并被合约占用的资金，后者是者是确保合约履行并被合约占用的资金，后者是
预先准备的未被合约占用的资金。可根据合约到预先准备的未被合约占用的资金。可根据合约到
期不同阶段制定保证金水平。期不同阶段制定保证金水平。
33、逐日盯市制度。也称每日无负债制度。交易所按、逐日盯市制度。也称每日无负债制度。交易所按
当日结算价结算所有合约盈亏、交易保证金及手当日结算价结算所有合约盈亏、交易保证金及手
续费税金等，对应收应付实行净额一次划转。续费税金等，对应收应付实行净额一次划转。
44、涨跌停板制度。交易所规定的股指期货合约的每日最大价格、涨跌停板制度。交易所规定的股指期货合约的每日最大价格
波动限制，以减缓每一交易日的价格波动，避免过度投机。波动限制，以减缓每一交易日的价格波动，避免过度投机。
55、限仓制度。指交易所规定的会员或客户可持有的合约头寸的、限仓制度。指交易所规定的会员或客户可持有的合约头寸的
最大数额，以防范期货交易中的操纵行为。中金所的限仓制最大数额，以防范期货交易中的操纵行为。中金所的限仓制
度规定了投资者在某一合约的最大持仓量，即单一月份合约度规定了投资者在某一合约的最大持仓量，即单一月份合约
（单边）的持仓限额为（单边）的持仓限额为20002000手。手。
66、大户报告制度。当会员或客户持仓达到一定数量时，应向交、大户报告制度。当会员或客户持仓达到一定数量时，应向交
易所报告资金情况及头寸持有情况。易所报告资金情况及头寸持有情况。
中金所规定当某一合约持仓量（单边）超过中金所规定当某一合约持仓量（单边）超过1010万手时，结算会万手时，结算会
员在该合约上的持仓量（单边）不得超过该合约市场持仓总员在该合约上的持仓量（单边）不得超过该合约市场持仓总
量的量的2525％。通过实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量％。通过实施大户报告制度，可以使交易所对持仓量
较大的投资者进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于较大的投资者进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于
有效防范市场风险有积极作用。有效防范市场风险有积极作用。
77、强行平仓制度。保证金不足、持仓超限、违反交易所规定或、强行平仓制度。保证金不足、持仓超限、违反交易所规定或
交易所依据法定程序采取紧急措施时，交易所有权对相关客交易所依据法定程序采取紧急措施时，交易所有权对相关客
户实行强制平仓。户实行强制平仓。
88、稽查制度。交易业务及财务稽查。、稽查制度。交易业务及财务稽查。
99、风险准备金与特别风险准备金制度。前者从交易手续费中提、风险准备金与特别风险准备金制度。前者从交易手续费中提
取，后者由会员缴纳。必须单独核算、专款专用。动用应遵取，后者由会员缴纳。必须单独核算、专款专用。动用应遵
循事先规定的法定程序并报证监会备案。循事先规定的法定程序并报证监会备案。
中金所公布的相关细则中，通过多样化的风险控制手段，中金所公布的相关细则中，通过多样化的风险控制手段，
加强了对整个市场的风险管理。主要体现在熔断制度、限加强了对整个市场的风险管理。主要体现在熔断制度、限
仓制度、大户报告制度、分层结算制度及结算会员联合担仓制度、大户报告制度、分层结算制度及结算会员联合担
保机制。熔断制度是一种创新风险管理制度，沪深保机制。熔断制度是一种创新风险管理制度，沪深300300指指
数期货合约的熔断幅度，为上一交易日结算价的上下数期货合约的熔断幅度，为上一交易日结算价的上下6%6%
，而涨跌停板幅度为上一交易日结算价的上下，而涨跌停板幅度为上一交易日结算价的上下10%10%。。
当某一合约申报价触及熔断点且持续当某一合约申报价触及熔断点且持续11分钟时，该合约启动分钟时，该合约启动
熔断机制，启动熔断机制的连续熔断机制，启动熔断机制的连续1010分钟内，该合约买卖申分钟内，该合约买卖申
报价不得超过熔断价，但可继续撮合成交。报价不得超过熔断价，但可继续撮合成交。
这种熔断机制使得价格在触及涨跌停板之前有一个间歇的过这种熔断机制使得价格在触及涨跌停板之前有一个间歇的过
程，给了市场一段冷静期，可以有效避免价格短期内的相程，给了市场一段冷静期，可以有效避免价格短期内的相
对剧烈波动。对剧烈波动。
除此之外，分层结算制度及结算会员联合担保机制，也是本除此之外，分层结算制度及结算会员联合担保机制，也是本
次制度设计中的创新。过去中国商品期货市场中，曾由于次制度设计中的创新。过去中国商品期货市场中，曾由于
个别会员违约导致风险传递到整个交易所。采用分层结算个别会员违约导致风险传递到整个交易所。采用分层结算
制度，使得资金实力雄厚的机构成为结算会员，使得风险制度，使得资金实力雄厚的机构成为结算会员，使得风险
可以在结算会员内部得到化解，确保交易所运行平稳。而可以在结算会员内部得到化解，确保交易所运行平稳。而
结算会员联合担保机制，使得交易所有一笔相当规模的共结算会员联合担保机制，使得交易所有一笔相当规模的共
同担保资金作为对抗风险的资金来源，增强了交易所的缓同担保资金作为对抗风险的资金来源，增强了交易所的缓
冲能力。冲能力。
（二）政府监管
主要在于完善立法、建立完善的市场监管的
法律法规体系；核定交易所的规章制度；
审核新合约上市；应急危机处理；从业人
员资格认定与国际组织合作等。我国目前
正在酝酿《期货法》及金融衍生产品分类
监管办法等法律法规。
此外，期货公司应加强内控机制建设及客户
管理，投资者也应通过灵活的交易方式、
适当的持仓比例等手段控制自身风险。
风险案例分析风险案例分析
（一）日经（一）日经225225指数期货与巴林银行倒闭指数期货与巴林银行倒闭
19951995年年11月，巴林银行新加坡交易员里森买入月，巴林银行新加坡交易员里森买入
日经日经225225指数期货，之后再次作多。后因日经指数期货，之后再次作多。后因日经225225指数急剧下指数急剧下
挫导致无法弥补损失。同时日本政府债券空头期货合约与挫导致无法弥补损失。同时日本政府债券空头期货合约与
日经日经225225指数期货期权交易的亏损最终将具有指数期货期权交易的亏损最终将具有230230年历史的年历史的
巴林银行断送。巴林银行断送。
教训：教训：
11、投资者应控制风险。准确判断市场行情，而一旦失误则、投资者应控制风险。准确判断市场行情，而一旦失误则
应及时止损。应及时止损。
22、金融机构内控机制建设至关重要。内部审计及岗位制约、金融机构内控机制建设至关重要。内部审计及岗位制约
应及时到位。应及时到位。
33、金融机构的跨国监管。、金融机构的跨国监管。
44、应加强对高管和重要岗位人员的资格审查和监督管理。、应加强对高管和重要岗位人员的资格审查和监督管理。
55、交易所间应避免因相互恶性竞争而疏于监管。、交易所间应避免因相互恶性竞争而疏于监管。
（二）股指期货的成功运用（二）股指期货的成功运用————香港金融保卫战香港金融保卫战
在香港金融保卫战，外国基金在货币、股票、股指在香港金融保卫战，外国基金在货币、股票、股指
期货市场同时发起进攻，而香港政府在三个市场期货市场同时发起进攻，而香港政府在三个市场
进行针锋相对回击，成功抵御了外国基金的冲击。进行针锋相对回击，成功抵御了外国基金的冲击。
保卫战的成功主要归因于香港资本市场体系的完善保卫战的成功主要归因于香港资本市场体系的完善
与监管者对股指期货熟练运用。与监管者对股指期货熟练运用。
其中包括大量买入恒生指数成份股（蓝筹股），抬其中包括大量买入恒生指数成份股（蓝筹股），抬
高恒生指数及高恒生指数及88月份恒生指数期货合约价格，从而月份恒生指数期货合约价格，从而
加大许多空仓投机者加大许多空仓投机者88月份恒生指数期货合约结算月份恒生指数期货合约结算
日的亏损。同时抬高日的亏损。同时抬高99月份指数期货合约价格，加月份指数期货合约价格，加
大投机者转仓的成本。大投机者转仓的成本。
通过多管齐下成功击败国际炒家，捍卫了香港联汇通过多管齐下成功击败国际炒家，捍卫了香港联汇
制。制。
第四部分 我国股指期货
一、推出股指期货的必要性一、推出股指期货的必要性
回避系统风险，保护长期投资者的利益；培育机构投资者，维回避系统风险，保护长期投资者的利益；培育机构投资者，维
护资本市场的稳定；发挥股市筹资功能，为国民经济服务；护资本市场的稳定；发挥股市筹资功能，为国民经济服务；
减缓股市波动，推动证券市场规范发展；增强国际竞争力，减缓股市波动，推动证券市场规范发展；增强国际竞争力，
提高抵御金融风险的能力。提高抵御金融风险的能力。
推出股指期货的条件已经成熟推出股指期货的条件已经成熟
11、现货市场奠定了基础。近、现货市场奠定了基础。近14001400家上市公司，股市已初具规家上市公司，股市已初具规
模。股权分置改革稳步推进消除了制度性障碍。模。股权分置改革稳步推进消除了制度性障碍。
22、商品期货的成功运作为股指期货推出提供了制度保障。、商品期货的成功运作为股指期货推出提供了制度保障。
33、准备充分。沪深、准备充分。沪深300300指数编制与试运行，中国金融交易所指数编制与试运行，中国金融交易所
挂牌成立；《证券法》修改实施及《期货管理监督条例》挂牌成立；《证券法》修改实施及《期货管理监督条例》
通过，起草《期货法》等法律法规体系完善等前期准备工通过，起草《期货法》等法律法规体系完善等前期准备工
作已基本就绪。作已基本就绪。
44、防范风险能力加强。沪深、防范风险能力加强。沪深300300指数期货合约引入了强行平指数期货合约引入了强行平
仓、限仓、强制减仓制度和大户报告制度及风险警示机制。仓、限仓、强制减仓制度和大户报告制度及风险警示机制。
国债国债“327”“327”风险事件发生的市场已发生根本变化，防范化风险事件发生的市场已发生根本变化，防范化
解风险的能力已加强。解风险的能力已加强。
股指期货推出对我国金融业的影响股指期货推出对我国金融业的影响
（一）股指期货完善中国资本市场的交易结构。（一）股指期货完善中国资本市场的交易结构。
股指期货推出后，我国将由纯商品期货进入金融期货时代，做空机制会吸引股指期货推出后，我国将由纯商品期货进入金融期货时代，做空机制会吸引
更多的投资者参与资本市场，有效的风险控制手段保证了未来市场的平稳更多的投资者参与资本市场，有效的风险控制手段保证了未来市场的平稳
运行，将推动我国期货市场规模快速增长，引领资本市场走向理性繁荣。运行，将推动我国期货市场规模快速增长，引领资本市场走向理性繁荣。
（二）股指期货让股市期市双赢（二）股指期货让股市期市双赢
沪深沪深300300指数期货的推出，不仅将让国内指数期货的推出，不仅将让国内AA股市场迅速进入蓝筹股时代，而且股市场迅速进入蓝筹股时代，而且
也将导致我国期货行业发生巨变，促进证券和期货两大行业实现真正融通，也将导致我国期货行业发生巨变，促进证券和期货两大行业实现真正融通，
从而彻底改进我国期货市场运行格局。期货公司将加速优胜劣汰，进行行从而彻底改进我国期货市场运行格局。期货公司将加速优胜劣汰，进行行
业整合。业整合。
（三）股指期货将掀基金史上最大规模产品创新潮（三）股指期货将掀基金史上最大规模产品创新潮
股指期货的推出，将使基金走出产品同质化的困境，基金行业将迎来一次基股指期货的推出，将使基金走出产品同质化的困境，基金行业将迎来一次基
金史上最大规模的产品创新潮，同时也将扩大带动基金的企业年金、投资金史上最大规模的产品创新潮，同时也将扩大带动基金的企业年金、投资
咨询的机构理财业务的操作空间。咨询的机构理财业务的操作空间。
股指期货给基金公司带来的影响可能是全方位的，它将改变现有的投资管理股指期货给基金公司带来的影响可能是全方位的，它将改变现有的投资管理
模式、盈利模式、选股思路乃至公司自身组织方式。模式、盈利模式、选股思路乃至公司自身组织方式。
（四）助推上市公司吸引外资与大规模（四）助推上市公司吸引外资与大规模IPOIPO
20042004年年1010月，芝加哥期权交易所率先推出中国指数期货，文莱也推出了中国月，芝加哥期权交易所率先推出中国指数期货，文莱也推出了中国
指数期货合约，新加坡也宣布推出中国期货，表明国际金融市场对中国股指数期货合约，新加坡也宣布推出中国期货，表明国际金融市场对中国股
市的关注。因此，股指期货推出将吸引外资更多介入市的关注。因此，股指期货推出将吸引外资更多介入AA股市场，如股市场，如QFIIQFII。实。实
力雄厚的成熟的机构投资者的涌入将促进力雄厚的成熟的机构投资者的涌入将促进AA股市场成功实施大规模股市场成功实施大规模IPOIPO，如，如
工行工行A+HA+H上市。上市。
谢 谢
