投资消费·启动未来
中金消费指数资产管理计划
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目 录
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一、中国消费潜力巨大
中国消费的巨大潜力
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中国消费增长的绝对速度不慢。 过去30年保持了多年两位数的名义增长。
我国最终消费特别是居民消费对经济的贡献率近年来不断降低。从国际比较来看，我国居民消费明显偏低。
中国居民消费增速远超其他世界前十位消费大国同期表现。估计中国将成为仅次于美国的消费大国。
资料来源：CEIC，中金公司研究部
资料来源：WDI、中金公司研究部
要点：
中国消费持续高速增长；
中国消费同比具有巨大的增长空间
短期促进消费的因素——收入分配
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随着城镇居民中从事经营活动的人数增加，以及经营状况的持续趋好，将使经营性收入稳步提高，有利于拉动消费环节。
农村居民实际收入增长近期不断加速。此外，近期农产品价格的上涨有望使农民收入受益。这些举措都有助于提升农村消费。
资料来源：国家统计局，CEIC，中金公司研究部
要点：
城镇居民与农村居民的收入水平未来将持续增长；
收入增长是促进消费的最直接动力
短期促进消费的因素——房地产销售
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房地产消费的强劲会带动家电、家具、装修材料甚至汽车等其他消费。
资料来源：CEIC、中金公司研究部
要点：
房地产消费持续强劲；
这会拉动家电、家具、汽车、家装、五金等诸多商品的消费
城市消费步入更新换代期——国际借鉴
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对于提高生活质量和便利水平的“可选品”和“奢侈品”的消费将逐步增长。结合日本和韩国的经验，预期未来中国家庭的消费支出将向交通通讯、教育、文化娱乐和医疗等方面倾斜。人口结构的改变，老龄人口的上升和政府对医疗支出增加的拉动作用，将带动居民个人对于医疗的支出。
资料来源：中国统计年鉴，中金公司研究部
要点：
借鉴国际经验，中国城镇居民的消费将从“满足”向“享乐”方向转变
农村消费追赶城市——人均年收入提升巨大
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到2009年末，农村人均收入将达到6000元，相当于城市居民1999年的水平，而我们发现，城市居民正是在达到了人均收入6000元水平之后，在空调、电脑、手机等可选消费品上的需求爆发性增长，这对于未来农村消费走势有重要参考意义。
我们的比较显示，目前农村的家电、汽车等耐用消费品的普及率仍严重低于城市，特别是在家用电脑、空调、照相机、电冰箱、移动电话等，未来数年这些产品的农村销售有极大空间。
要点：
农村居民收入将高速增长；
这将重新启动耐用消费品的需求增长
政策与制度环境支持中长期消费
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为了实现经济增长方式的转型，改变过于依赖外需和投资的非稳态增长模式，可以预期，鼓励国内消费的政策不但不会被削弱，而且还会不断加码。
一些正在试点的政策，有望在积累经验后得到推广，如家电的以旧换新；一些正在实施的政策，在取得良好的社会和经济反响的情况下，有望进一步拓宽受惠的范围，如家电下乡、汽车购置税优惠；一些新的鼓励消费的政策正在被酝酿，有望在不远的将来出台，如休闲旅游、文化娱乐等领域的激励政策。同时，随着人均GDP的增长、消费信贷的发展，有望为消费增长助力。
资料来源：BLOOMBERG,申万研究
要点：
我国经济需要消费提供更强的推动力；
负债率低有助于消费信贷的发展；
新的刺激政策不断出台与推广
经济发展与财富效应推升中长期消费
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根据计量分析的结果，消费率的最低点出现在人均GDP2322美元（2000年可比价），即低于2322美元，消费率随收入提高而下降，反之会逐步提升
随着经济的发展，财富效应进一步促进消费增长。其实现途径为：资产价格上涨→获得便利和低成本现金流→流动性约束放松→消费繁荣
资料来源：中信证券研究部
资料来源：人民银行、国家统计局、CEIC、中信证券研究部
要点：
从中长期的角度，我国人均收入水平正处在提升消费率的拐点；
充裕的流动性支持消费的繁荣
人口结构推升中长期消费——人口结构影响
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推升房地产需求：中国家庭的首次购房行为通常发生于结婚之际。譬如，根据中国房地产指数研究院的一项调查，75%的国内首次购房者年龄低于35岁。这明显比发达国家要年轻。。如果其中50%的夫妇购置90平米的房屋，则每年带来的住宅需求达到亿平方米。房地产需求又将推升下游的家具、家电、装修甚至汽车等消费。
婚庆消费：中国目前因婚庆产生的年消费高达4000亿元人民币，占国民生产总值的%。所涉及的主要行业包括：餐饮、旅游、珠宝、高档服装、婚庆服务。
20~30岁人群在服装、外出就餐、旅游娱乐、汽车以及IT产品上的消费倾向明显高于前辈。
收入转移加快了消费：中国居民总体储蓄率依然较高，但储蓄的主力来自于50~60年代出生的婴儿潮一代，目前正处于50岁左右年龄，从小的阅历和教育使得他们的储蓄倾向较高。而他们的子女——“80后”一代与父辈的消费观念有极大差异。一旦低边际消费倾向的年长一代，收入向边际消费倾向高的年轻一代转移，就会被瞬间消费。这种收入转移将在2005~2015年之间达到顶峰。
中国现代消费观：“由俭入奢”
要点：
年轻人的消费观念有了根本性的变化；
促进房地产、婚庆、服装、娱乐、旅游、汽车等多方面的消费
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二、投资中国消费
消费类公司的美国经验
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沃尔玛，37年增长1200倍，年化回报率21%！
可口可乐，37年增长20倍，年化回报率8%！
华盛顿邮报，37年增长80倍，年化回报率%！
几乎所有的消费巨头都远超越大盘，提供了年化7%以上的稳定回报
投资中国消费的独特性（1）
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中国的人口基数庞大，居民户数众多
中国消费升级涉及到的人口和家庭数目众多，使得以个人或者家庭为单位的消费空间巨大，这是目前世界上没有国家能够比拟的。中国目前总人口约13亿，约归属于亿个家庭。这意味着一项消费和服务一旦在中国开始进入大众化消费的阶段，行业的消费增长空间和增速将是惊人的
资料来源：CEIC、中金公司研究部
要点：
中国人口基础大，居民户数众多；
消费增长空间和增速惊人
投资中国消费的独特性（2）
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收入分配不均，地区差异较大
首先表现为城乡收入差别较大。十年前农村家庭人均收入是3100元左右，城镇家庭人均收入是农村的两倍；截至2009年，城镇家庭人均收入已经扩大到农村地区的倍。而且即使是在收入水平相对较高的城镇居民家庭中收入分配也是相对不均。虽然近些年来城镇家庭收入有“均匀化”的趋势，但收入较低的家庭和收入较高的家庭占比都比较高，表现出比较明显的肥尾特征。区域上，也表现为东部地区省份收入水平相对较高，而中西部地区省份收入水平相对落后的特征。
资料来源：CEIC、中金公司研究部
要点：
收入分配不均，地区差异大；
消费呈现结构性渐进
中国的独特性对投资消费的意义
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“中国式成长”：一项消费品或者服务在中国一旦进入大众化消费阶段，成长空间巨大，且用历史趋势外推未来增长的方法容易低估增长趋势。中长期来看，这些行业龙头个股有望带来“穿越”周期的增长机会。
需求正在释放的阶段，需求空间的巨大导致需求释放过快的风险高于需求不足的风险，经济容易出现过热，宏观调控难度加大，股市波动风险较大。
行业增长周期长：人口及家庭基数大带来需求空间大，同时收入分配不均，一般来说，行业增长周期会相对比较长。这些我们从家电、冰箱、洗衣机等耐用消费品在中国的普及历史可以看出一些端倪，例如，在日本彩电在1960-70年代从引入到普及达到接近100%只花了10年左右的时间，而在中国电视机达到目前的普及率走了近20多年的时间，其它一些耐用消费品如冰箱、洗衣机等的普及也呈现出类似的特征
产品档次分布广，行业竞争激烈，行业增长一般都要经历较长的“鱼龙混杂、万马奔腾”期，最终才进入“一枝独秀”期。
要点：
消费的增长可能超越预期，容易产生“牛”股；
股市的波动性也随之加大；
消费受益周期长；
产品档次分布广、行业竞争激烈，选股要求高
中国未来的消费明星股
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非凡的创新能力带来惊人回报：估值通常远超出市场和行业平均水平，创新是保证高增长持续的关键。对这类股票，传统估值方法并不适用，投资者需要打破固有的思维模式，例如苏宁电器
成功的品牌是公司收入和利润的稳定保证：品牌影响力不断增强的过程，是公司产品市场占有率不断提高的过程，估值也会得到正向提振，例如美的电器
强势的行业垄断地位与深化的市场定位带来稳定的利润增长：那些处于稳定增长的市场中，并持续保持行业龙头地位的公司，会在消费升级以及通胀中获益，例如贵州茅台
要点：
未来也同样会诞生中国的“沃尔玛”、“可口可乐”；
抓住消费的增长将取得惊人的回报
资料来源：财汇
数据截止：2010-9-30
如何投资消费？
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要点：
投资消费主要通过两种途径：直投消费股票或者投资消费类产品；
两种途径各有利弊
消费主题直接主动投资难度大
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要点：
消费主题分析逻辑复杂，涉及行业众多；
消费行业股票数量大、市值比重低，选股难度大；
行业业绩相关性低，选股风险较高
数量
市值
占A股市值比例
传播与文化产业
17
63,997,948,
%
批发和零售贸易
155
719,495,171,
%
社会服务业
64
180,354,149,
%
制造业
1341
5,393,927,401,
%
综合类
24
94,893,533,
%
汇总
1601
6,452,668,203,
%
资料来源：WIND、中金公司研究部
数据截止：2010-8-20
结论
消费将成为一个持续而高增长的投资主题；
但是进行消费投资有很大的困难：
消费主题所涵盖的行业与个股众多；
消费主题的行业与个股市值较小，比较分散；
消费主题的行业之间的差异较大，难以把握重点；
消费主题的个股之间的业绩差异较大，难以精选个股；
消费主题基金费用比较高，并且整体业绩并不显著，即使是消费主题基金之间业绩也是参差不齐，投资者选择难度大。
消费主题难道真的成为了“镜中花、水中月”，普通投资者难以分享或者把握这一主题所带来的成长与收益么？
有没有既可以真正的投资“消费”，又省事、省心、省钱的产品？
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三、中金消费指数
中金消费指数开发背景
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消费毫无疑问将成为中国经济未来相当一段时间内发展的主要动力，消费主题所带来的收益率预期也将很大程度上超越整体大盘的收益率
中金公司看好消费，研究部早在2009年8月初就同深交所合作，发布了中金龙头消费指数（399364），以此来作为消费主题收益情况的直观指标
一年多的行情运行证明了中金公司对于消费主题的准确把握，其各项指标都明显优于目前市场的主流指数
要点：
中金研究部早在一年多以前就开发了消费指数；
实际证明消费指数显著战胜大盘，这也验证了消费主题的高增长性；
投资者可以直接从行情软件来实时跟踪指数的运作情况
深证100
上证指数
沪深300
新富A50
上证50
深证综指
中金消费
波动率
%
%
%
%
%
%
%
sharp ratio
资料来源：WIND
数据截止：2010-7-30
中金消费指数历史表现
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我们从2005年1月4日开始，至今（2010-8-30）逐段做了分析。中金消费指数在各个阶段都名列前茅，全面战胜沪深300等大盘指数。
资料来源：WIND
数据截止：2010-8-30
第一阶段：震荡市（05-06），这是时候中金消费排名第二，仅次于大盘指数（上证50）消费类股票的低波动性体现的很明显。
第二阶段：单边牛市（06-08），这个阶段消费指数排名第二，仅次于深证100。消费类股票出现了很明显的进攻性
第三阶段：单边熊市（08-09），这个阶段消费指数排名第一。消费板块体现了比较好的防御性。
第四阶段：熊市与震荡（09-至今），这个阶段消费指数排名第一。经济结构的调整令消费板块出现了进攻性
中金消费指数编制规则
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中金消费指数全称是中金龙头消费指数。中金龙头消费指数成分股由在上海和深圳证券交易所上市的50 只A 股公司组成，反映消费相关主题的股票价格变动趋势。
选样空间
计算范围为在深圳、上海证券交易所上市交易且符合下列条件的A 股：
● 非ST、*ST 和S 股及非暂停交易股票，且公司没有在香港上市或子公司在香港上市；
● 近一年日均成交金额不低于2 千万元人民币；
● 公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；
● 业务领域为食品饮料、家庭耐用消费品、家庭日用品、零售、汽车及零部件、酒店旅游及餐饮和传媒行业；
● 考察期内股价无异常波动。
选样方法
在所有入选的上司公司里，计算个股在定期调整考核日半年之内的平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重，再将上述指标按2：1 的权重加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前50 名的股票。
要点：
中金消费指数涵盖7大领域、50只股票
中金消费指数的行业分布
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LV1
LV2
汇总
房地产
房地产
141
房地产 汇总
141
工业
电气设备
75
机械
150
建筑与工程
42
综合
39
工业 汇总
306
公用事业
城市公用事业
26
电力
49
公用事业 汇总
75
机械
机械
1
机械 汇总
1
基础材料
钢铁
43
化工
181
建材
50
林业与造纸包装
44
有色金属
67
基础材料 汇总
385
交通运输
交通基础设施
36
交通运输服务
38
交通运输 汇总
74
金融
保险
3
银行
15
证券
19
金融 汇总
37
科技
电子元器件
77
技术硬件及设备
77
软件及服务
52
科技 汇总
206
可选消费
传媒
21
家庭耐用消费品
132
酒店旅游及餐饮
27
零售
67
汽车及零部件
50
可选消费 汇总
297
能源
煤炭
37
石油天然气
18
能源 汇总
55
日常消费
家庭日用品
13
农业
44
食品饮料
58
日常消费 汇总
115
通信
电信服务
6
通信 汇总
6
医疗保健
医疗保健
147
医疗保健 汇总
147
总计
1845
CICC-2
汇总
传媒
18
家庭耐用消费品
104
家庭日用品
11
酒店旅游及餐饮
24
零售
61
汽车及零部件
42
食品饮料
48
总计
308
要点：
中金研究部制订了更完善的行业分类体系；
中金消费指数样本空间涵盖了300多只股票；
行业比重比较合理、平均
资料来源：中金公司研究部
数据截止：2010-6-30
结论
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中金消费指数很好的体现了消费主题公司的股票变动趋势
持续超越大盘的增长反映了消费主题的高成长与收益性
中金消费指数的实时行情可以保证其收益的透明性
接下来的问题：能否直接买到一个收益风险同中金消费指数一模一样的产品呢？
资料来源：天相
数据截止：2010-9-30
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四、中金消费指数集合资产管理计划
指数投资
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现在越来越多的投资者认识到指数投资是有效的投资策略
与根据主观研究与判断的主动型投资不同，指数投资业绩表现很大程度上取决于所跟踪标的指数的表现，与投资经理个人的操作、风格关系很小
对个人投资者来说，投资指数产品，省去了挑选投资经理的环节，同时避免了投资经理个人的道德风险，其业绩预期通过预测指数的表现就可获得
指数投资的优越性可以如下表所示
主动投资
被动指数投资
投资透明度
低
高
费用
高
低
规模限制
高
低
个股风险
高
低
资金利用率
低
高
主动型基金的业绩与风格难以保证
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2004至2008年的市场周期内：71%的大盘股主动基金落后S&P500指数；79%的中盘股主动基金落后于S&P400指数；%的小盘股主动基金落后于S&P600指数。
1999至2003年的结果也类似
主动基金的存活率低于普遍预期：超过1/4的主动基金的生存周期不超过5年；大盘股基金的淘汰率最高。
实践中，主动基金往往不能坚持其在招募说明书中宣称的投资风格；接近1/2的主动基金在运作满5年后，投资风格已显著改变。
中金消费指数集合资产管理计划
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要素
内容
管理费
%
托管费
%
投资理念
以拟合、跟踪中金消费指数为原则，进行被动式指数化投资
投资策略
采取完全指数复制法，按照成份股在中金消费指数中的基准权重构建股票投资组合
风险控制目标
力争在正常情况下，相对于业绩比较基准的日均跟踪偏离度的绝对值控制在%以内，年平均跟踪偏离度的绝对值控制在4%以内
投资范围和比例
投资权益类产品的比例不得低于集合计划资产净值的90%并不得超过集合计划资产净值的95%，其中投资中金消费指数的成份股及备选股的比例不得低于集合计划权益类资产净值的90%
参与金额（M）
认购费率
申购费率
M＜50万
%
%
50万≤M＜100万
%
%
100万≤M＜200万
%
%
200万≤M＜500万
%
%
M≥500万
按笔收取，1000元/笔
按笔收取，1000元/笔
持有期限
退出费率
持有期＜3个月
%
3个月≤持有期＜1年
%
1年≤持有期＜2年
%
2年≤持有期
全免
费用低、便宜
全复制、省心
紧跟踪、透明
满仓位、高效
产品特点
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契合消费主题，历史表现良好；
资金利用效率高、投资简便快捷
指数化被动投资，投资过程透明、成本低廉；
创造了市场与中金公司多个第一：
市场上第一只以消费为主题的指数产品；
市场上第一只完全被动指数投资型券商集合资产管理计划；
中金公司第一只内地发行的被动指数投资型资产管理计划；
中金公司研究部与资产管理部第一次强强联手，由资产管理部推出跟踪研究部发布的消费龙头指数的指数产品
产品使用方法
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结合消费主题与被动指数投资两大特点，中金消费指数集合资产管理计划可以有多种玩法
传统投资方法
直接购买长期持有，获取消费主题投资收益
波段操作，同进出口、投资等主题轮动
作为客户整体资产配置中的消费类主题配置品种
非传统投资方法：
如果认为消费会跑赢大盘，可以买入中金消费指数产品，同时用股指期货做空沪深300。这时无论市场是牛是熊，只要消费指数跑赢沪深300，都会取得绝对正收益。如果按照这一策略，理论上过去一年会取得30%以上的正收益。
在此基础上，还可以利用结构化设计将这部分超额收益分离出来。例如优先级客户可以获得（沪深300指数+4%）的收益，而次级客户则可能获得50%以上的绝对回报。
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