第八章 外汇市场与汇率
统计分析
外汇市场与外汇收支统计
外汇市场交易价格：汇率
汇率决定的统计分析
汇率变动对经济的影响分析
第一节 外汇市场和外汇收支
统计
• 外汇的概念
• 外汇市场
• 我国的外汇市场
• 外汇收支统计
一、外汇的概念
• 动态：主要指国际间债权债务的清偿过程。
• 静态：有广义和狭义之分。
• 广义：是指一切用外币表示的资产，包括
外国货币、外国有价证券、外币支付凭证、外
币存款凭证及其他外汇资金。
• 狭义：是指以外币表示的可以进行国际间
结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、
支票、银行存款等。（人们通常所说的外汇）
二、外汇市场
• （一）外汇市场的概念与分类
• 1、概念：进行外汇买卖的交易场所或网络。
• 2、分类：
• 按组织形式可划分为无形市场和有形市场；
• 按经营范围可分为国内市场和国际市场；
• 按外汇买卖双方的性质可分为外汇批发市场
和外汇零售市场。
• （二）外汇市场的参与者
• 1.中央银行。
• 2.外汇银行。
• 3.外汇经纪人。
• 4.外汇交易商。
• 5.外汇投机者。
• 6.进出口商及其他外汇供求者。
• 7.贴现公司。
• （三）外汇市场的功能
• 1.国际清算。
• 2.套期保值：通过卖出或买入等值远期外
汇，轧平外汇头寸来保值的一种外汇业
务。
• 3.投机。
三、我国的外汇市场
• （一）我国的外汇市场 的产生与发展
• 1980年，我国建立了外汇调剂市场。
• 1994年我国外汇体制进行重大改革。实行银
行结售汇制，建立以中国外汇交易中心为运行
机构的全国统一的外汇交易市场。
• 结汇：是指外汇收入所有者将其外汇收入出
售给外汇指定银行，外汇指定银行按一定汇率
付给等值本币的行为。
• 售汇：是指外汇指定银行将外汇卖给用汇单
位和个人，按一定的汇率收取本币的行为。
（二）现阶段中国外汇市场的
基本框架
• 从市场结构来看，分为两个层次：
• 外汇零售市场：外汇指定银行与企业之
间的结售汇市场；
• 外汇批发市场：银行间的外汇交易市场，
主要为银行实行结售汇后的头寸买卖服
务，并生成人民币市场汇率。
四、外汇收支统计
• （一）外汇收支统计的概念
• 外汇收支：指一个国家在一定时期内
（通常是一年）用对方可接受的货币，
必须同其他国家立即结清的各种到期支
付的款项，是狭义的国际收支。
• 外汇收支统计：一国为了了解其在一
定时期内的外汇收支平衡状况而设立的
一种统计制度。
（二）我国外汇收支统计制度
的历史沿革
• 我国现行的外汇收支统计体系包括：全
国银行结售汇业务统计、所有境内机构
及个人在境内金融机构的外汇账户的余
额统计。
（三）银行结售汇统计
• 银行结售汇概念
• 银行结售汇制度
• 银行结售汇统计的内容：包括结汇收
入、售汇支出及结售汇差额三部分。
• 其中结汇收入包括贸易收入、非贸易
收入、资本收入和其他收入，售汇支出
包括贸易支出、非贸易支出、资本支出
和其他支出。
第二节外汇市场的交易价格：
汇率
• 一、汇率概念和标价
• （一）汇率概念：汇率又称汇价，是指
不同货币间兑换的比率或比价，即以一
种货币表示的另一种货币的价格。
(二)汇率标价的两种方法：直
接标价法和间接标价法。
直接标价法：以一定单位的外国货币为基准
来折算折合多少单位的本国货币，例：100美
元=827元人民币
除英、美外，大多数国家采用直接标价法。
间接标价法：以一定单位的本国货币为基准
来折算折合多少单位的外国货币，例：1999年
11月23日纽约外汇市场美元对英镑的汇价为，
1美元=英镑
二战后，美国经济实力的不断强大，美元成
为硬通货，故美元采用间接标价法，但对英镑
和爱尔兰镑仍沿用直接标价法。
二、汇率的种类
•（一）按汇率制定的不同方法划分，可
分为：
• 基础汇率：是一国所制定的本国货币
与基准货币（关键货币）之间的汇率。
• 套算汇率：是在基础汇率的基础上套
算出的本币与非关键货币之间的汇率。
• 目前，各国外汇市场上每日公布的汇率均为各
种货币与美元之间的汇率，非美元货币之间的
汇率均需通过美元套算出来。
• 例1
• w 2001年1月18日，美元对德国马克的汇率为
• 1美元=德国马克，
• 美元对法国法郎的汇率为1美元=法
国法郎，
• 则1德国马克等于多少法国法郎？
•解： 1美元=德国马克=法
国法郎
• 则，1德国马克
=
（二）按银行买卖外汇的角度，
可分为买入价、卖出价和中间
价
•买入价、卖出价是从银行的角度来划分
的。
• 买入价，即买入汇率，是银行从同业
或客户那里买入外汇时使用的汇率。
• 卖出价，即卖出汇率，是银行向同业
或客户卖出外汇时使用的汇率。
• 直接标价法：（买、卖外币）较低价
格为买入价，较高价格为卖出价
• 间接标价法：（买、卖外币）较高价
格为买入价，较低价格为卖出价
• 中间价：买入价和买出价的平均价
•例2：2001年1月18日伦敦外汇市场上美
元对英镑的汇率是1英镑=—
美元，某客户买入50000美元，需
支付多少英镑？
• 解：此为间接标价法，客户买入相当
于银行卖出，又是卖出美元（外币）。
故需支付的英镑为
50000/=英镑。
• 例3：一德国出口商向美国出口产品，以美元
计价，收到货款时，他需要将100万美元换成
德国马克，银行的标价是1美元=—
德国马克，他将得到多少万马克？
•
• 解：对德国而言，此为直接标价法，德国客
户卖出外币相当于银行买入外币，故得到德国
马克数量为
• 100×=万马克。
（三）按外汇交易中支付方式
的不同，可分为电汇汇率、信
汇汇率和票汇汇率
（四）按成交后交割时间的长
短不同，分为即期汇率和远期
汇率
•即期汇率（现汇汇率）：是交易双方达
成外汇买卖协议后，在两个工作日以内
办理交割的汇率。
•远期汇率（期汇汇率）：是交易双方达
成外汇买卖协议，约定在将来某一时间
进行外汇实际交割所使用的汇率。
•外汇升水：远期汇率高于即期汇率
•外汇贴水：远期汇率低于即期汇率
（五）按汇率制度不同可分为
固定汇率和浮动汇率
（6）按是否通过通货膨胀调整
可分为实际汇率和名义汇率。
•实际汇率是在名义汇率的基础上，剔除
了通货膨胀因素后的汇率。
三、汇率变动计算
1、汇率变动的定义
• 法定升值：一国金融当局决定或国际会议决
定增加该国货币的含金量，提高对外币的汇率。
• 法定贬值：指政府有关当局明文规定降低本
国货币的含金量，提高外汇汇率。
• 升值：是由于外汇市场上供求关系的变化造
成的某国货币对外价值的增加。
• 贬值：是由于外汇市场上供求关系的变化造
成的某国货币对外价值的下降。
汇率变动的计算
• 法定升值幅度
• =(升值后的含金量/升值前的含
金量-1)×100%
• 法定贬值幅度
• =(1-贬值后的含金量/贬值前的
含金量)×100%
• 直接标价法下
•本币汇率的变化（％）=（旧汇率/新汇率
－1）×100%
•外汇汇率的变化（％） =（新汇率/旧汇
率－1）×100%
• 间接标价法下
•本币汇率的变化（％） =（新汇率/旧汇
率－1）×100%
•外币汇率的变化（％） =（旧汇率/新汇
率－1）×100%
•例：1990年11月，人民币官方汇率进行
了调整，从原来的100美元=元
（人民币）调至100美元=元（人
民币），根据这一调整，求人民币对美
元的变化幅度和美元对人民币的变化幅
度。
•解：此为直接标价法，
• 人民币汇率的变动：
• （
1）×100%= －%
• 美元汇率的变动：
• （
%
2、综合汇率变动率的计算
•综合汇率变动率
• 是根据一国货币和其他各国
货币汇率的变动幅度，用各国在该国对
外贸易中所占的比重，或各国在世界贸
易中所占的比重作为权数，加权计算出
的汇率变动率。
四、人民币汇率
•（一）人民币汇率制度的演化过程
（二）现行人民币汇率制度
•以市场供求为基础的、单一的、有管理
的、浮动汇率制。
第三节 汇率决定的统计分析
• 汇率决定模型（西方主要汇率理论）
• 人民币汇率决定的综合模型
一、汇率决定模型
•汇率决定有两种模型，实物决定模型和
货币决定模型。
• 如果一国仅是经常项目可兑换，则实
物汇率模型比较合理，购买力平价模型
和利率评价模型是其代表；
• 如果货币实现完全可兑换，则货币汇
率模型要相对合理些。
1、购买力平价模型（简称PPP
理论）
•该模型只从商品贸易和物价出发，忽略
了非商品贸易和利率对汇率的影响。
•（1）基本思想： 以本国货币交换外国
货币，其实质就是以本国的购买力去交
换外国的购买力，而汇率则是两国货币
在各自国家里所具有的购买力的对比。
•（2）两种形式：绝对购买力平价与相对
购买力平价
• 前者说明在某一时点上汇率决
定的基础，
• 后者则解释在某一时段里汇率
变动的原因。
A：绝对购买力平价
• “一价定律”：自由贸易条件下，世界市场上一
件商品不论在什么地方出售，扣除运输费用外，
其价格都相同。
• 在某一时点上，两国货币之间的兑
换比率取决于两国的购买力之比。我们知道，一
国货币购买力的大小是通过该国物价水平的高低
表现出来的，而货币购买力指数则是某一时期物
价指数的倒数，因此，绝对PPP可用两国物价水
平对比的公式来表示，模型：e = P
a
/ P
b
• 其中，e为直接标价法表示的A国汇率，
P
a
为A国的一般物价水平， P
b
为B国的一般物价水
平。
B：相对购买力平价模型
• 汇率在一段时期内的变化归因于两国在这段时
期中的物价水平或购买力的相对变化。
• 用公式来表示，
• e
1
/e
0
=(P
a1
/P
a0
) / (P
b1
/P
b0
)
• 或 e
1
= e
0
*(P
a1
/P
a0
) / (P
b1
/P
b0
)
• 其中，e
1
、e
0
分别表示当期和基期的汇率，
• P
a1
、P
a0
分别表示A国当期和基期的
物价水平，
• P
b1
、P
b0
分别表示B国当期和基期的
物价水平。
• 例如，美元对英镑的基期汇率为$ ／￡。
由于世界范围的通货膨胀，英国的物价指数从
基期的100上升到下一期的240，而同期美国的
物价指数更是涨至320。很显然，两国的物价
水平发生了不同程度的变化，基期汇率$
／1￡已不再符合两国货币之间新形成的购买
力对比关系，因此必须按两国物价的相对变化
对基期汇率作出调整，以重新确定新的均衡汇
率：
• R（e
1
）=(320/100)/(240/100)* $ ／
￡=$ ／￡
2、利率平价模型(又称远期汇
率理论)
•基本原理：在资本具有充分国际流动性
的条件下，投资者的套利行为使得国际
金融市场上以不同货币计价的相似资产
的收益率趋于一致。
•基本的表达式：
• r－r* = ΔEe ＝即
期汇率－远期汇率
• r代表以本币计价的资产收益率，r*
代表以外币计价的相似资产的收益率，
ΔEe表示一段时间内本国货币贬值或外国
货币升值的比率。它表明本国利率高于
（或低于）外国利率的差额等于本国货币
的预期贬值（或升值）的幅度。远期汇率
与即期汇率的价差等于两国利率之差，；
利率较低国家货币的远期汇率必将升水，
利率较高国家的远期汇率必将贴水。
• 解释：由于各国间利率存在着差异，投资者产生套
利行为。比如，甲国的利率高于乙国，投资者就会
将其资本从乙国转移到甲国。这是以两国货币的汇
率保持不变或稳定为前提条件，才能实现投资者的
预期收益。如果汇率对投资者发生不利的变动，则
存在风险。例如，英国利率为12％,美国利率为6％，
美元对英镑的即期汇率为1英镑＝2美元。美国投资
者以2百万美元兑换为1百万英镑，在英国进行6个月
期投资。
• 到期之日如果汇率不变，可得本息1,060,000英镑，
兑回2,120,000美元．减去本金2,000,000美元，收
益为120,000美元, 再减去成本利息60,000美元，可
获净利60,000美元。
•如果到期之日汇率变为1英镑＝美元，
投资收回本息1,060,000英镑只能兑得
1,908,000美元，同原来投资本息
2,060,000美元相比，将净损失152,000
美元
• 一国提高本币利率，会引起资本流入该国，市场
对本币的需求增大，使本币升值。（即期汇率上
升）
• 为防止未来到期时该国货币汇率下
跌带来的风险和损失，投资者在购进该种货币现
汇时往往会采取调期交易，即卖出该种货币的远
期，从而使其远期贴水。（远期汇率下跌）
• 仍以上例说明，当英国投资收益高
于美国投资收益时，资本就会从美国流向英国。
结果，即期汇率因购买增多而上升，远期汇率则
因抛售增多而下跌，从而引起利率的调整，一直
到两国投资收益相等时，国际资本移动才会停止。
这是利率平价说的基本原理。
3、货币主义的汇率模型
•基本假设 ：资本市场高度发达；购买力
平价总是适用的；存在高效的外汇市场
• 模型表达式：（直接标价法）
• e = P / P* （P：本国物价水平； P* ：本
国物价水平）
• P＝ Ms / Md ( Ms :国内名义货币存量;Md :
国内实际货币余额需求）
• P* ＝ Ms * / Md *(Ms* :国外名义货币存量;
Md* :国外实际货币余额需求）
• e = P / P*=（Ms / Md〕/ （ Ms* / Md* ）=
（Ms / Ms* 〕×（ Md* / Md ）
• Md＝ f(Y , i)； Md* ＝ f(Y*, i*)
• （Y：国内实际收入；i :国内名义利率； Y* ：国
外实际收入； i* :国外名义利率）
• e=（Ms / Ms*） ×［f (Y*, i*) / f (Y, i )］
• i = r + π; i*= r*+*
• （r：本国实际利率；π：本国通货膨胀率）
• e =( Ms / Ms* ) ×［f ( Y*,r*+π*) / f
( Y, r+π)］
• 其中，Ms、Ms*分别为国内、国外的名义货
币存量，Y、Y*表示国内、国外实际收入，
• r、r*分别表示本国、外国的实际利率，π、
π*分别是本国、外国的通货膨胀率。
• 一国名义货币供应量(Ms)相对增加，国内物价
上涨，本币贬值；
• ² 一国实际国民收入(Y) 增加，本币需求增
加；Ms不变，物价下跌， （e = P / P*） 汇
率下跌，本币升值；
• ² 本国预期通货膨胀率（π）下降， e 降
低，本币升值；
• ² 外国预期通货膨胀率（π*）下降， e 增
大，本币贬值。
4、国际收支理论（戈森的国际
借贷说）
• 汇率作为货币的价格，由外汇的供给
和需求的相互作用决定。（外汇供求说）
• 一国货币汇率的涨跌是由国际收支状
况决定。
• 一国国际收支出现顺差，国际市场对
其货币需求增加，本币升值；
• 国际收支出现逆差，国际市场对其货
币需求减少，本币贬值。
二、人民币汇率决定的综合模
型
• E
1
=e
0
*［(R
b
/R
a
)×(D
b
/D
a
)］/(P
b
/P
a
) 2
• 其中，
• E
1
是以直接标价法表示的当年人民币理论均
衡汇率，
• e
0
是以直接标价法表示的上一期人民币实际
汇率，
• R
b
、R
a
分别为当年美国和中国的利率水平，
• D
b
、D
a
分别为当年美国和中国国际收支与上
期的比值,
• P
a
、P
b
分别为当年美国和中国的环比价格指
数。
第四节 汇率变动对经济的影响
分析
•对一国对外贸易收支的影响
汇率变动对国内物价的影响
一、对一国对外贸易收支的影
响
•货币贬值对进出口的一般影响
• w 马歇尔—勒纳条件
• w “J曲线效应”
• 货币贬值对进出口的一般影响
• 一国货币贬值．首先使进出口商品的相对
价格发生变化。在出口方面，本国商品以外币
表示的价格下降，增强了本国商品在国际市场
上的竞争能力，诱发国外居民增加对本国产品
的需求，有利于一国增加出口。另一方面，以
本币表示的进口商品的价格则会提高，影响进
口商品在本国的销售，同时刺激国内相关产业
的发展，增加进口替代产品的供应，对进口起
抑制作用。
• 马歇尔—勒纳条件
• 本币贬值对贸易收支的改善程度取决于
一国进出口商品价格弹性是否符合马歇尔-勒
纳条件。也就是在假定进出口商品供给具有完
全弹性的条件下，当进出口商品的需求弹性之
和大于1时，贬值可以改善本国的贸易收支状
况；当进出口商品的需求弹性之和小于l时，
则可能导致贸易收支恶化。
• “J曲线效应”
• 贬值对贸易收支的改善并不是立即奏
效的，而是存在一个“时滞”。由于进口合同
早已签订，所以贬值后，外国对本国出口商品
的需求不会马上增加，使得本国的出口不会马
上增加，进口量不会马上减少。因此在贬值初
期，贬值国的贸易收支状况不但不会立即改善，
而且可能趋于恶化，只有经过一段时间后，贬
值国的贸易收支才会好转，这一过程表现在图
上像一“J”字形，称为J曲线效应。也就是存
在贬值的“J曲线效应”。
二、汇率变动对国内物价的影
响
•一般而言，本币贬值会使国内物价上涨。
• 原因：
• 本币贬值后，以本币表示的进口商品价格会
上升，造成成本推动型物价上涨；
• 本币贬值使出口增加，进口减少，改变国内
市场供求状况，造成需求拉动型物价上涨。
• 倒逼机制（我国）：本币贬值使出口增加，
外汇收入增加，结售汇制度逼使流通中货币供
应量增加，导致物价上涨。
