第七章 新创企业融资
本章学习目的
了解资金资源对于创业活动的重要性。
了解创业者的可能融资方式。
掌握风险投资的基本特征以及运作过程。
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第一节 新创企业融资难的成因
一、新创企业资金资源的重要性
要分析新创企业融资难的原因，首先需要分析融资
对于新创企业的重要性。融资问题主要针对的是资
金资源。资金资源是新创企业成长中最重要的资源。
新创企业对于资金的需求可以从以下三个方面来分
析。
1．在企业开办过程中，创业者需要较多的资金
2．在市场开拓方面，创业者需要较多的资金
3．在产品开发方面，也需要创业者投入较多的资金
2
二、基本财务知识
融资时机
需要资金的数量
现金流
销售增长与资金需求的关系
3
三、创业融资和成熟企业融资的差异
一般较小一般较大资金数量
一般较大一般较小资金风险
用于解决威胁企业生存的急
需问题
用于企业持续快速发展
的一般问题资金用途
资金来源很少，无法借助成
熟的资本市场
资金来源较多，可以和
成熟的资本市场直接对
接
资金来源
创业企业 成熟企业
融资方式单一
融资方式较多，可以组
合融资方式
资金回报率较大资金回报率适中
资金回报
率
融资较难融资相对容易融资难易 4
四、新创企业融资难原因分析
新创企业融资难的原因是多层次的，并不是单一
的某个因素就导致了企业融资的困难。我们把融
资难的因素分为以下三个方面。
1．法律层面
2．社会层面
3．企业层面
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第二节 新创企业融资途径分析
一、国外新创企业融资概况
西方国家对中小企业融资采用的融资方式：
政府担保贷款
初级股票市场融资
代理融通公司融资
免税
风险投资的介入
发达的租赁业
美国政府建立了一套完整的以中小企业管理局
(SBA)为中心的中小企业服务体系
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硅谷典型创业企业（尤其是高科技企业）不
同阶段的融资方式
上市、商业银行贷款等
天使投资、风险投资、政府支
持的中小企业、大公司投资
自行融资、天使投资
风险投资
成熟期
发展期
初创期
种子期
成长期 风险投资、大公司投资
扩张期 风险投资、上市或被大公司收购
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二、新创企业的融资方式
吸收直接投资
发行股票
银行借款
发行债券
租赁融资
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三、新创企业融资类型
（一）自有资金融资与借入资金融资
按照资金权益性质的不同区分为自有资金和借入
资金
自有资金：亦称自有资本或权益资本，是企业依
法筹集并长期拥有、自主调配运用的资金来源。
主要包括：资本金、资本公积金、盈余公积金
和未分配利润。
借入资金：亦称借入资本或债务资本，是企业依
法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源。
主要包括：各种债券。
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（二）内部融资与外部融资
从企业的角度可以把企业的资金来源划分为内
部融资和外部融资。
内部融资：是指在企业内部经过计提折旧而形
成的现金来源和通过留存收益等增加资金来源。
外部融资：是指向企业外部筹资形成资金来源。
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（三）直接融资与间接融资
企业的融资活动按期是否以金融机构为媒介，可
分为直接融资和间接融资。
直接融资：是指企业不经过银行等金融机构，用
直接与资金供应者协商借贷或发行股票、债券等
办法融集资金。直接融资主要是指通过资本市场
筹集资金，具体包括股票和债券。
间接融资：是指企业借助银行等金融机构而进行
的融资活动。
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创业融资和一般融资在融资渠道上的差异：
融资渠道 创业融资 一般融资
国家财政 符合国家发展的新创企业 符合国家发展的企业
银行信贷 新创企业难以获得 成熟企业
非银行金融机
构
少数新创企业 成熟企业
企业自有资金 新创企业 成熟企业
民间借贷 新创企业 少数成熟企业
商业信用 发展期的新创企业 成熟企业
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国家财政：是指国家对于企业的投资。
银行信贷：银行为企业提供的贷款，是各类企业重要的资金
来源。
非银行金融机构：非银行金融机构主要有信托投资公司、租
赁公司、保险公司、证券公司、企业集团的财务公司等。
企业自有资金：企业经营形成的内部资金，主要是计提折旧、
提取公积金和未分配利润而形成的资金。
民间借贷：企业职工和居民的剩余货币，可以对企业进行投
资，形成民间资金渠道，为企业所利用。
商业信用：新创企业在开始经营之后，开发并拥有了自己的
客户和供应商，就会在生产经营过程中形成部分暂时闲置的
资金，同时为了一定的目的也需要相互投资。这部分资金也
是新创企业的资金来源。
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四、债务性融资方式
债务性融资方式主要是企业通过借贷的方式吸收资
金。在这种融资方式下，企业需要定期归还利息以
及按时返还本金。从现有的融资渠道看，债务性融
资主要包括三种方式：银行贷款融资、民间借贷和
发行债券融资。
1．银行贷款融资(信用贷款、担保贷款、贴现贷款)
2．民间借贷
3．发行债券融资
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五、股权性融资方式
股权性融资方式是创业活动中另一个非常重要的融
资方式。在股权性融资方式中，配股和增发新股是
我国上市公司在资本市场进行再融资的主要方式。
较之债权融资，股权融资的特点表现在其吸纳的是
权益资本，因此，不需要在债务融资中常见的抵押、
质押和担保等方式，降低了融资成本，也简化了融
资程序。
1．私募融资
2．上市融资（中小板、买壳上市、境外上市）
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六、其他融资方式
除了债务性融资和股权性融资这两类非常传统和典
型的融资方式以外，在金融市场上，还存在一些相
对较为创新的融资方式，创业者也应当对它们较为
熟悉。有时候，通过债务性融资和股权性融资无法
实现目的的时候，灵活使用一些创新融资方式也能
够达到较好的效果。
1．政策融资
2．融资租赁
3．商业信用融资（应付账款、商业票据、预支账款）
4．典当融资
5．内源融资 16
第三节 风 险 投 资
一、风险投资的基本概念
所谓风险投资(venture capital)是由战略性投资者投入到新兴的、迅速
发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
发展过程
风险投资始于美国。美国是风险投资最为典型、最为发达的国家，也是
风险投资业发展最早和最成熟的国家。
二战以后，美国的风险投资进入一个雏形阶段，1946年，美国哈佛大学
的乔治斯·杜利奥特和波士顿美联储的拉福·富兰德斯创建了美国首家
上市的风险投资公司——美国研发公司( ARD)，标志风险投资产业的诞
生。
到了20世纪50年代，美国政府为了扶持小企业，创立了小企业管理局
(SBA)。
20世纪70年代晚期到90年代初期，美国的风险投资进入一个发展期。
20世纪90年代晚期，信息技术的进步，尤其是互联网的出现给美国的风
险投资业带来勃勃生机。从此美国的风险投资进入迅速发展时期。
目前美国的风险投资公司估计超过5000家，居全球首位，占全球风险投
资市场的70%左右。
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(一)风险投资的基本特征
1．权益性投资
2．高度风险性
3．超额回报率
4．投资中长期性
5．投资者积极参与
6．投资专业化
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风险投资 一般金融投资
投资对象
用于高新技术创业及其新产品开发，
主要以中小型企业为主
用于传统企业扩展、传统技术新产品的
开发，主要以大中型企业为主
投资审查
以技术实现的可能性为审查重点，技
术创新与市场前景的研究是关键
以财务分析与物质保证为审查重点，有
无偿还能力是关键
投资方式
通常采用股权式投资，其关心的是企
业的发展前景
主要采用贷款方式，需要按时偿还本息，
其关心的是安全性
投资管理
参与企业的经营管理与决策，投资管
理较严密，是合作开发的关系
对企业经营管理有参考咨询作用，一般
不介入企业决策系统，是借贷关系
投资回收
风险共担、利润共享，企业若获得巨
大发展，进入市场运作，可转让股权，
收回投资，再投向新企业
按贷款和合同期限收回本息
投资风险
风险大，投资的大部分企业可能失败，
但一旦成功，其收益足以弥补全部损
失
风险小，若到期不能收回酬金，除追究
企业经营者的责任外，所欠本息也不能
豁免
人员素质
需要懂技术、经营管理、金融、市场，
有预测风险、处理风险等能力，有较
强的承受能力
懂财务管理，不懂技术开发，可行性研
究水平较低
市场重点 未来潜在市场，难以预测 现在市场，易于预测
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(二)风险投资的三个基本类型
1．风险投资基金
2．产业投资公司
3．天使投资人
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五、天使投资和私人股权投资
（一）天使投资人(Angel Investor)
最早是指在19世纪为纽约百老汇戏剧提供资金的投资人，
当时投资于戏剧风险很大，很多出资者是出于对艺术的支持，
而不是为了获得超额的利润，因此，人们尊称他们为“天使
”。
今天我们所说的天使投资特指企业创业过程的第一批投
资人，富有的个人直接对有发展前途的创业小企业进行早期
直接权益性资本投资的一种民间投资方式，投资人可以在体
验创业乐趣的同时获得投资回报。
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天使投资人与风险投资家之间的主要差异
深入 最少 付出的努力
复杂 简单 使用的合同
战略控制 积极、控制 投资后的监督
不重要 予以考虑 投资地点
大公司，相对成熟 小企业，初创阶段 投资的公司
投资者 企业家 个人
风险投资家 天使投资人 主要差异
很重要 较少考虑 回报率
很重要 较少考虑 推出公司
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天使投资人归纳为以下五种类型 :
1．公司型投资天使：是指已提前退休或辞职的《财富》
1000家公司的高级经理人员。
2．企业家型投资天使：这是天使投资人中最多的一种投资
者，他们中大多拥有和成功地经营过企业。
3．狂热型投资天使：企业家型投资者在某种程度上总是在
算计，而狂热型投资者仅仅喜欢参与而已。
4．微观管理型投资天使：这是一种非常谨慎的天使投资者。
他们中有些天生就富有，但大部分是通过自己的努力获
得财富的。
5．专家型投资天使：这里的“专家”是指投资者的职业，
如医生、律师，包括会计，而不是说这类投资天使是投
资方面的专家。
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中国的天使投资人主要有三类：
1.外国公司在中国的代表或者管理者
2.对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨
3.本地的富有和成功的民营企业家
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天使的特点
• 增值
• 地理分布分散
• 更随意的投资者
天使投资
优缺点
很少后续投资
投资特点
• 规模小
• 偏好于创业起步或早期阶段
• 可投资各行业喜欢高科技公司
额外好处
•提供贷款担保
• 费用不高
希望插足公司事务
可能会变得难以控制
在业界影响不大
优
点
缺
点
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获取天使投资者支持的过程一般要注意以下三个问
题：
1 2 3
寻找“天使”
•通过朋友介绍;
•直接去找心目中的“天使”;
•参加类似“天使”聚会的活
动;
•利用自己的财务顾问、法律
顾问或者有关的金融咨询机
构等中介组织；
•通过诸如工商联商会、行业
协会、投资公司等各种行业
组织搜寻“天使”名录。
了解“天使”如何评判项
目
•是否有足够的吸引力；
•是否有独特技术；
•是否具有成本优势；
•能否创造新市场；
•能否迅速占领市场份额；
•财务状况是否稳定；
•能否获得5-10倍于原投资额
的潜在投资回报率；
•是否具有盈利能力；
•是否具有良好的创业团队。
针对“天使”的特点
做好谈判准备
•资料准备
《创业计划书》
•心理准备
•准备应对考查投资项目潜
在的收益和风险；
•准备应对天使投资人对管
理的查验；
•做好放弃部分业务的思想
准备；
•做好在必要条件下妥协的
准备。
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创业过程与融资渠道的匹配
图表见下页
注：黑色部分表示该阶段的主要融资渠道，灰色部分表示该阶
段的次要融资渠道。
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融资渠道 种子开发期 启动期 早期成长 快速成长 成熟退出
创业者
朋友和家庭
天使投资
战略伙伴
创业投资
资产抵押贷款
设备租赁
小企业管理局投资
贸易信贷
IPO
公募债券
管理层收购
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二、风险投资的过程
通常，为了保证投资的成功，风险投资在筛选创业
项目、资金注入和增值管理方面会遵循一些固定的
流程。为了赢得风险投资，创业者也必须对这一流
程足够熟悉，才能在融资过程中把握风险投资的关
注点，成功赢得资金。风险投资过程如图所示。
1．搜寻项目
2．项目筛选
3．协商谈判
4．增值服务
5．投资退出
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（一）风险资本家评估创业计划的过程
1%获 得 了
风险资本
5%的创业计划值得
深入调查和分析
10%的创业计划风险投资感兴
趣，会约见创业家
风险投资收到很多创业计划，所有的
创业都会被风险投资家进行初步筛选
第一阶段：初步筛选
第二阶段：创业评估
第三阶段：创业家口头展示
第四阶段：最终评估
8．风险投资
7．商业顾问
6．咨询人士
5．大学或试验室的参与
4．研讨会
3．午餐会、午餐俱乐部
2．新闻简报
1．孵化器
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（二）风险投资评估产品和服务以及管理团队的四级评价方法
1/41/31/21/1
水平1
产品 /服务处于概念状
态
市场未定
未试验
3/43/33/2
3/1
水平3
产品/服务成熟
市场未定
用户较少
2/4
4/4
2/2
4/2
2/1
4/1
2/3
水平2
可行的样品试验
市场未定
不能生产
4/3
水平4
产品/服务成熟
市场开发完善
满足客户要求
风
险
管
理
产
品
/服
务
状
态
风险最高
水平1 水平2 水平3 水平4
单个创业者/企业家 两个创业者， 部分管理团队； 员工全部到位，
其他人未定 当公司收到资金 有丰富经验的
时就能决定其他 管理团队
人员
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风险投资家特别希望其投资能够带来巨额回报。下表列举了
投资者的一些基本目标。当然，这些目标并不是一成不变的。
他们在不断权衡风险和收益。
风险投资家追求的投资回报
企业所处的阶段
投资的期望年均回报
率
期望的初始投资增
加额
准备期 60%+ 10-15×投资额
初创期 40%-60% 6-12×投资额
发展起 30%-50% 4-8×投资额
成熟期 25%-40% 3-6×投资额
产品转向 50%+ 8-15×投资额
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（三）风险投资家用以评估创业的要素
名称 水平 定义
进入时间选择
领先 率先进入一个新行业
跟随 在行业进入发展阶段后进入一个行业
关键成功要素
的稳定性
高 成功的必须因素在行业发展阶段不会产生急剧变化
低 成功的必须因素在行业发展阶段会发生急剧变化
培训能力
高 通过培训可以得到被市场忽略的许多资源和技术
低 通过培训可以得到被市场忽略的很少资源和技术
领先时间
长 由于领先竞争对手进入该行业而在一个较长时间内具有垄断优势
短 由于领先竞争对手进入该行业但在一个较短时间内具有垄断优势
竞争态势
高 在行业发展阶段各企业之间存在激烈竞争
低 在行业发展阶段各企业之间存在很小竞争
模仿进入市场
高 存在大量的模仿进入该行业的公司
低 很少模仿进入该行业的公司
产品范围
广 公司的产品或服务涉及市场的很大部分
窄 公司的产品或服务集中于市场的某个部分
行业相关知识
多 风险投资家队准备投资行业的相关行业有足够的经验和知识
少 风险投资家队准备投资行业的相关行业没有足够的经验和知识
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风险投资公司评估指标
因素 平均权重 按重要性顺序排列的指标
管理层的承诺 1．管理层的素质
产品 2．期望收益率
市场 3．期望风险
营销技能 4．权益比率
工程技能 5．管理层在企业中的利害关系
营销计划 6．保护投资者权利的财务条款
财务技能 7．企业发展阶段
制造技能 8．限制性内容
参考 9．利率或红利率
其他交易参与者 10．现有资本
行业/技术 11．投资者的控制
变现方法 12．税收考虑
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风险投资决策主要因素排序
风险投资决策考虑因素 频数（样本数100）
1．企业家自身具有支撑其持续奋斗的才
能
64
2．企业家对企业目标市场的熟悉程度 62
3．在5-10年内至少能获得10倍的投资回
报
50
4．证明企业家有很强的领导能力的经历 50
5．对风险的评估和反映良好 48
6．投资具有流动性 44
7．可观的市场增长前景 43
8．风险企业良好的历史纪录 37
9．对企业的表述清晰明了 31
10．具有财产的保全措施 29
36
本 章 总 结
本章主要介绍了新创企业可能的融资渠道，虽然整
体上看，国内的新创企业普遍存在融资困难的问题，
但是，如果能够掌握金融市场的规律，熟悉相关融
资方式的运作方式，创业者还是能够不断挖掘创新
的融资渠道，促进创业活动的发展。本章还重点介
绍了风险投资的运作流程和特征，有志于吸收风险
投资的创业者尤其需要熟悉这一部分的内容，充分
借助风险投资的资金资源和增值服务提升企业成长
速度。
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复 习 题
1．债务性融资方式和权益性融资方式之间
的主要差别是什么？
2．讨论大学生在实施创业活动时可能寻找
哪些融资渠道。
3．试分析风险投资者与创业者之间的关系。
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本 章 案 例
数位红的融资过程
参见教材P212
思考题：
1.数位红发展过程中的主要问题是什么？应当如
何解决？
2.在融资中，数位红是否存在失误，有没有改进
的空间？
39
