永清环保
投资价值分析
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永清环保投资价值分析
一、 公司介绍
对永清感兴趣，是因为他家重点布局的业务：土地修复、垃圾处
理以及环境咨询业务都是我个人特别看好的领域。
和很多研究者的视角不一样，我觉得永清环保的分析重点不在于
它当前的主营业务，比如大气治理板块那些，而是刚才讲的未来
布局。这既是机会，也是风险。
机会是确定存在的。2016 年 9 月，发改委、环保部印发《关于培
育环境治理和生态保护市场主体的意见》，提出到 2020 年，环
保产业产值超过 万亿元，培育 50 家以上产值过百亿的环保企
业。
土地修复方面：“土十条”就明确指出，在 2020 年之前完成耕地修
复 1000 万亩。要知道，之前耕地修复成本是大于收益的，而永
清环保在是第一家耕地修复第三方治理的公司，还是上市公司，
所以有机会的。
垃圾处理方面：2016 年 12 月发改委发布的《“十三五”全国城镇
生活垃圾无害化处理设施建设规划》说到 2020 年垃圾焚烧日处
理规模调整为 59 万吨，考虑到目前我国垃圾焚烧的占比以及未
来无害化处理规模的增大，这也是机会。另外，垃圾焚烧可以提
供稳定的现金流，毕竟，土地修复了就没生意可做了，而垃圾，
永远在那里等着处理。
环境咨询方面：咨询就属于高端业务了，轻资产、短周期短、高
毛利。跟券商的研究咨询部门与经纪业务一样，咨询的同时基本
就是在拓展其他业务。中国这么大，各地情况环境治理情况千差
万别，因此环境咨询业务就有很大的市场空间。
这些就是我感性的认识。下面和大家做一些探讨，当作日后投资
备忘录。
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（一）股权结构
实际控制人是董事长刘正军先生，全国人大代表、中国环境保护
产业协会副会长、湖南省环境保护产业协会会长。
（二）盈利分析
虽然我个人觉得永清环保已有的业务不是投资的要点，但还是值
简单说一下，因为他们现有业务的盈利质量很高。
2016 年总的营收 15 亿，其中 47%来自大气治理，35%来自新能
源板块。综合毛利率 27%，说明有自己的竞争力，报表上披露的
净利润是 亿。想说的是，经过测算，实际上公司主营业务贡
献的净现金流应该超过 4 亿！
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最主要的原因，是根据通用的披露标准，在计算净利润的时候要
扣除应付项目的增加，而 2016 年公司应付项目就增加了 亿。
不想在这方面聊太多了，我们回到核心要点上。
二、 投资要点
主要讨论垃圾处理、土地修复和环境咨询业务。
垃圾处理
永清环保切入垃圾处理，是通过 100%控股子公司康伯固废。这家
公司的盈利能力也非常强，下面是国信证券最新统计的数据。
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这是一家常熟的公司，大家知道江苏常熟这些地方化工、制药产
业多。他们的业务，就是烧垃圾。通过超高温把垃圾焚烧后降低
污染和减量。并不是搭一个炉子就可以烧，国家对这种固废危废
处理资质管理是很严格的，所以这也是竞争门槛之一。康伯固废
的产能是 万吨，实际上每年处理的有 万吨，产能利用率
94%！这些年客户逐渐增加，而且毛利率都超过 50%！
市场规模足够大。下面是《中国环境统计年鉴》的数据。
然而，统计年鉴上的数据，是企业自行申报后加总的量，真实的
危险废物产量应该远远大于这些。一个证据是，2007 年申报的量
是 1080 万吨，而实际上当年处理的危险废物就有 4574 万吨，这
还不包括没有处理的。所以，上面这张图里面的数据应该远远低
于真实情况。
不过无所谓，知道这个市场大就足够了。
竞争。
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我们用常识想就能明白，这是一个区域性市场。不太可能，把深
圳的垃圾运到湖南去处理。再加上中国人对人脉的看重，所以地
方保护主义是很严重的一个行业。这样的一个结局就是，散、
小、弱。
我觉得这个细分领域未来慢慢超周边城市拓展是一个趋势，但是
不太可能像别的行业一样出现强者恒强的局面。对投资而言，好
的一面是别人不太容易抢自己的市场，不好的一面是自己不太容
易抢别人的市场。既是这样也没关系的，毛利率这么高，业务又
稳定，是很好的投资。
土地修复
我们国家土地严重污染的面积大概有 548 万公顷。其他程度的污
染又 3000 万公顷！
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重点是耕地污染。永清环保执行了我国第一个耕地污染治理项
目，而且效果明显。下面是官网披露的真相。
自此之后，永清就接到了各地政府的 8 个项目。可以简单地认
为，永清在这个领域已经有先发优势了。
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环境咨询
以前没有什么咨询评价市场，很多政府的环保项目都是通过关系
走通来运作，验收的时候也是自己验收自己，和之前讨论过的龙
马环卫也有类似情况。
2015 年后环保部慢慢开始推进环评脱钩的事情之后，就催生了市
场机会。需求大，毛利率也非常高。
三、 财务估值
还是简单重新调整一下公司的资产。注意哈，这里的单位是百万！
和传统标准的资产负债表不一样，我们把公司的资产分三类：金融资
产、经营资本和股权投资。其他两类容易明白，经营资本是扣除经营
负债的，所以一般而言我们的总额会比传统的小。对投资而言这个更
合理些。
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2016年，公司金融资产9亿人民币，扣除经营负债后的经营资本7亿，
总共资产差不多16亿。
资本结构是这样的。我们把资本划分为有息负债（包括短期和长期债
务）和权益两类。
财务稳健，16亿的总资产中只有8千万的负债，而且还是长期负债。
我不会给一个准确估值。如果我的测算没有错的话，公司去年主营业
务净现金流应该是4亿。但是贡献现金流的是大气治理业务和新能源
板块业务，而恰恰我们今天没有谈到。之所以没有谈到，是因为无论
是公司年报披露的信息还是市场的普遍看法，都认为永清环保未来的
看点是垃圾处理、土地修复以及环境咨询，而这些业务现在占比非常
小，像土地修复营收占比只有6%！
总体的定性判断是，垃圾处理、土地修复的市场空间非常确定，而且
垃圾处理的毛利率很高，现金流很稳定；土地修复的市场空间据估算
有4万亿，永清环保已经有全国首家落地项目了，而且陆续拿到了4个
亿左右的项目，遗憾的是没有这种项目的盈利数据（因为都是刚刚签
订的）。期待后续更新。
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