Z理自u置... {中回合计学会成立黯《会计研究》创刊30周年征文}中国上市公司市值管理研究张济建苗晴(江苏大学212013){捕事}市值管理产生于中闺股市股权分置改革完成后、逐步实现股份会流通的背景下，是西方价值管理在中因反帘的发展和延伸。本文借助乎衔计分卡这一战略分析工具探讨了影响上市公司内在价值创造的四个关键驱动委索一一财务性价值驱动要素、公司治理价值驱动要索、客户关系管搜价值驱动要索、投资者关系管理价值驱动要素;在此基础上，从市位管理三大环节一一价值创造、价值经营、价值实现出发构建了中国上市公司帘他管理报架;最后，提出了加强上市公司市优管理的建议。[提键诩}市位管Z黑价值管攻价值创造价值级管价值实现…、市值管理及其时代背景中闰股康市场自成立起，国家股、法人股等作为非流通股不能上市流通，形成了非流通股与流通股并存的股权分置局面，非流通股与流通股间股"不阿根、不间价、不间利"的股极分盘问题长期以来成为中国股市发展的严黛障碍。2∞5年5月开始实施的股权分最改革是一场中罔股市的结构性变革。在股权分置时期，由于非流通股不受股蟆交易市场价格变动的影响，上市公司追求的目标是利润最大化和净资产的不断增值。股权分景改革究成后，上市公司的市值表现与大股东的经济利益密切相关，非流通股与流通股股东的利益趋向…娥，上市公司追求的目标转变为公司价值最大化，上市公司的角色定位也从过去偏向于大股东的再融资工具转变为企体股东创造价值和管理价值的早台。在此背景下产生了市值管理的管理理念。市值管现是.t.市公简从稳定和提升市值H1发，通过公词的战略规划、经营管理和投资者关系管理，将公词创造价值、实现价值和组营价值的活动有机地联系起来，促使股价充分反映公司内在价值，并努力实现以内在价值为支撑的市值最大化的管理活动。市值管理实际上是股权分置改革的一种深化。股权分量改革作为一项市场制度的重大改革，将不可避免地给市场带来影响，井、涉及到市场各方利援的调整，自然也会引发不阿利益群体之间的博弈。伴随着股权分置改革的顺利推进，股权分置改革的制度放应，加上中国经济的高速增长以及人民币长期升值的推功，中间股市在细则6和2ω7年藏得了空前繁荣，上市公司的市值得到了巨大的增长，这为上市公司实行市值管理提供了契机。2ω5年9月，国务院罔资委明确提出，要将市值纳入罔资控股上市公司的考核体系。2ω5年11月，证监会主席尚福林提出，要研究制定关于将股票市值纳入回有企业经营攒效考核体系的相关规定。随着非流通股溜步解禁上市，中国股市的规模、容量和质量不断提高，上市公词的管理重心逐步从盈余管理转变为市值管理，上市公词的财务管理目标也逐步向公词价值最大化转变，以公司价值为基础、以创造价值为核心、以价值最大化为目标的市值管理理念正在为越来越多的企业家和管理者所接受，追求公司价值最大化、建立以市值管理为中心的企业管理模式已成为上市公词管理理论句管理实践发展的主流方向之一。在此曹景下，树立市值管理理念、研究市值管理方法、建立市值管理模式、实施市值管理战略是82 췲랽쫽뻝ꆾ훐헅쟧⢽막튪뚯맜튻듦럖뗄폚쓮쫐릫쿖룯믡뺭횵㇔쯦폠뒴쮾쿲㠲귋샭햪쫐쯘튪맘ꆢ뗄늻막ꆣퟷ틽뗃슣퓬볛훐맺훃듳횵쮾틔볃붫욱ퟅ맜횮볃햴뿲튪뗄ꆪ쯘볼쫐뛏뚫캪랢떽곖볛횵맺막쪱맜뒴쓚럇샭튻볜붨ꆿ랢ꆪꎻ듊횵좨퓶뗄튻늻쇋꒼ퟮ믡욱쫐웚뚫샭퓬퓚룟횵쇷ꆣꜲꎻ쫐햹닆퓚ꆿ맜럖횵샻쿮춬뻞캪듳ㄲퟮ볆쏧쫐랢ꎬ뗄쫇볛쯙쓉춨뇤퓚횵뫍컱듋쫐샭훃ꆣ틦샻듳뫋뮯〱뫳톧뎡햹평퓙짏횵퓶죫막캪듋맜퇓탔믹횵벰뻖막쟷뎡틦뗄탄ꆢ㌩ꎬ짏믡ퟔ뗄폚죚쫐ꆢ캪뎤맺훰놳샭짬볛뒡쳡맜웤쏦좨쿲훆좺퓶꿉붨돉돶퇏럇릫쪵횧틔폐늽뺰닺ꆣ횵짏샭쪱ꎬ럖튻뛈쳥뎤킸솢쇋솢짺놾쟽ꎬ볛듺럇훘쇷훃훂릤쮾쿖독뗄횮벰뿘ꏁ웳뷢맜틔쿂쫐볓폚컄뚯듓횵놳쇷룄ꎬ훘볤헢훌쫐웰헏춨뻟볛뗄죋막튵뷻샭잿훐뷨튪쫐맜뺰춨룯짏듳뗄캪ퟮꆶꎬ낭막컈횵쏱뺭쫷짏맺훺쯘횵샭막췪룄늩짏듳맜쫐믡맺ꆣ늻뇤뚨뫍횵뇒펪짏솢릫막욽ꆢ맜볛폫돉룯?쫐곒뮯샭릫볆볒㈰쫜캪뫍뺭ퟮ뎤릫벨ꎬ쫐쫐뫢릫샭쮾횵쇷뫳ꎬꆣ캪퇐막〵좫쳡펪듳웚쮾킧훐릫횵쫐막볆쮾죽뒴춨ꎬힷ붫냩킾쒿훐쮾뺿횵ꆢ쓪욱쳥짽볛뮯뗄뾼맺맜좨럖훎듳퓬막짏쟳늻쯦쪵뿖뇪탄맜ꆷ램㗔붻막횵뾼뫋럖뾨샭뮷볛춬쫐뗄뿉ퟅ탐욶샭뒴훃헢볛뷚횵죋막슿틗릫쒿뚫뗄맜뇜쫐뫋ꢹ쳥닆웳샭뗄쫐룄튻횵ꆪ뺭ꆰ쮾뇪쏢좨?튵뾯막쫐뒴돶믮샭췆쳥쾵뗄컱쓮붨룯햽쟽ꆪ펪늻뗄뗘럖맜?틩㌰뗈볊뎡퓬랢뚯믮쾵맦ꆢ췪싔뚯볛ꆣ춬쫐뇤룸훃샭?훜ퟷ뗊볛ꎬ폐뚯ꆣ쿠쒣샭퇐횵돉럖튪좨캪쫐룄쳡샭쒣쓪캪ꦵ룱횵춨믺ꆣ훐㈰맘ꆢ쒿뺿뫳컶쯘뒴쪵ꆢ뇭릫뎡룯릩쓮쪽헷럇쒹뇤뫍맽뗘쫐맺〵맦죝뇪ꆢ릤퓬쿖늻쮾듸뗄쇋헽틑컄쇷질뚯릫솪횵막쓪뚨솿튲맜훰뻟뿍ꆢ춬폫볛살쮳웵퓚돉?춨ꢷ뗄샭쮾쾵맜쫐ꆣ뫍훰늽첽뮧볛듳횵펰샻믺캪쪵쳖맘횵막ꆢ훖펰ퟮ볛뗄웰샭쿬췆퓚ꆣ훊늽풽짏쿖쇋쾵뺭뚫듳ꎬ뷸쫐샭늻쎸쿬횵햽살쪵㈰솿쿲랽막펰맜펪춬뗄뮯늢〵풽쓜쒸ꎬ싔볊〶늻릫램럝쿬샭ꆢ샻뺭ꎬ짦막쓪뛠쮾짏욽맦듙뫍뛏쮾ꆢ좫짏볛ꆱ볃벰좨㧔뗄맜퇐쫐쟒첨뮮쪹쫇㈰쳡볛붨쇷쫐횵뗄샻떽럖슣웳샭쇷뮳릫ꆣꆢ막〷룟횵솢춨릫쟽쪵막틦쫐훃겹튵샭춨ꇖ퓚뺭볛쓪ꎬퟮ쫐뗄쮾뚯쿖좨쏜뎡룄龜볒싛뺿ꎬ킹ힷ듋펪돤믱짏듳횵놳쓚튪돶럖쟐뗄룷룯뫍폫뺰퓚쯘랢탎훃調쟳쿠뷇놳맜럖랽뗄뗃몹쫐뮯쿂볛ꆢ릹컊맘즫샻훆𧻓돉짊뗄뺰샭랴룄쇋릫ꎬ횵춶붨쳢ꆣ뚨틦뛈쫎헟쪵쇋킵쒿쿂뫍펳룯뿕쮾뇤쒣쫇뒴쇋뎤럇캻뗄킧꿃쯹볹럇쒽뇪닺춶릫뗄잰ꎬ쪽컷퓬헟훐웚쇷튲뗷펦뷓랢쇷쫇짺쮾튻랱맜틔ꆢ랽뗄맘맺틔춨듓헻ꎬ럌쫜햹춨말샻쇋헟쓚훖죙샭릫쪵볛쯄쾵짏살막맽ꎬ볓뗄막풱죳맘퓚짮ꎬ훘쮾쪩횵룶맜쫐돉폫좥ퟔ짏ힷ훷폫ퟮ횵쾵볛뮯짏탄쫐맜맘샭릫캪쇷욫좻훐?쟳샭볼볛쮾쇷듳춨쿲맜횵ꆣ튲맺쫐훰릫랽퓚쟽횵쫐춨ꏔ뮯샭ꎬ막릫늽캪맜훐뚯쟽횵막?뫍뗄ꎬ늢좨쮾듓믹샭맺늢질뺻맜붫얬럖뗄펯뒡햽?샭솦훃쫐ꆢ싔닺샭쪵룄틔쫇
{中国会计学会成立噩《会计研究》创刊30周年征文}Z酒量D画'晒DJU中国上市公司的必然选择。二、文献综烧1.关于市值管理的概念施光耀(2ω'5)首次提出了市值管理这…理念，认为股改完成后，上市公司需要从股东、股价和股本三个方团进行市值管理以促进公词市值的持续和稳健的增长飞中国上市公司市值管理研究中心(2∞'7)认为市债管理就是上市公词摹于公词市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公词价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为"。朱陵川(2∞7)认为"市值管理是上市公司从稳定和提升公司市值出发，通过建立一种长效机制，提升自身估值水早，政力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，上市公司的→切经营行为，无论是投资、融资及股利政策等等，都紧紧围绕追求长期、持续、健康的市值最大化这一核心目标来究成。"2.关于市值管理的模式刘星等(2ω2)认为"由于我国上市公词计算利润中存在的问题以及由净利润和经营现金净流最之间的缺口而导致EVA指标适用性上存在缺陷，需要对其核算项目进行滔当修正，以增强EVA指标在衡盘我国上市公剖价值创造中的可操作性和适用性"。孙孝立(2∞7)认为"市值管理本质上是由政策聪动上市公司发动的一场‘革命\这场‘革命'将颠覆资本市场中公词与投资者之间被选择和选择的关系，进而深刻影响到擦个资本市场的势力均衡和传统的投资理念"。刘国劳等(2∞7)认为上市公词的内在价值是上市公词市值的慕础，上市公词的市值是上市公词内在价值的外在表现，代表着股东财富的大小。股权分量改革完成以后，上市公词不仅要追求股东价值最大化，还要进行投资者关系管理，使上市公词内在价值与市场表现相吻合。"唐现杰和温旭伟(2∞'7)认为在后股权分置时代，对上市公坷的绩效评价应建立以市场价值为核心的绩效评价体系，该体系由上市公可价值面、证券市场技术固和投资性行为田三方团组成。"朱陵}II(2∞7)认为对于坚持长期真实价值最大化的上市公司来说，实施价值管理需要加强投资者关系管理，耍吸引和建立一个认同自身经营哲学和价值理念的股东群，并且向股票市场明确传达公司价值取向倍号。"边智群和杨耀晦(2∞7)认为"市值管理是上市公司的一种生存方式和成长机制，上市公司要进行有效的市俑管理，需要做到t成立市值管理的专职机构，建立起市值管理的常态机制;科学制定股权激励机制，充分发挥股权激励的.íE效应;广泛开展资本市场营销，实现公司价值的有效传播;充分利用资本运作手段，进行有效的购井戴姐。"刘国芳(2∞7)认为股权分景是改革兜成以后，上市公司需要采用不问于西方价值管理的方法来实行市值管理。价值管理主要致力于价值创造，而市值管珊不仅要致力于价值创造，还要敢力于价值实现。"巴曙松和娇静(2ω7)认为"从上市公词内在价值角度进行市值管理，可以大政归结为主~发展和公司管理;上市公简除了要进行内在价值管理外，还必须进行投资者关系管理。因此，上市公前寻求市值的提升，可以从主业溢价、管理溢价和投资者偏好溢价三个雄度进行。"伍华林(2∞7)认为:嗖实现科学有效的市值管理，需要注重信息披露，进一步完善公司治理结构，具备持续稳定的成长能力和校高的盈利*平。这就要求上市公司既要关注企业短期盈利表现，还要提性企业持续盈利能力;既要关注财富指标，还要关注核心宽争力的培育;既要关注产品经营，还要关注资本经营。这些都需要构建科学有序的市值管理体系。"上海荣正投资咨询有限公司(2∞7)就股权激励对公司市值的影响所做的实证研究认为实施股权激励能促进管理腔、上市公司、股东利益的一致性，同时有助于公词输现铺掏、管理水平进一步改静和提高，对于公司市值有明显的积极作用"。既有文献吏摆在以下几点达成了共识:…是中国上市公司的市值管理不同于酣方的价值管跚，需要运用不同于西方价值管理的模式和方法;二是上市公词市值管理的关键和核心是价值创菇，但需要以价值经臂为手段，掰力实现市场价值的最大化;旦是在价值创造评估方耐适用EVA模型要根据中国上市公司实83 췲랽쫽뻝ꆾ훐뛾ㆣ쪩막⠲쫖샭볛죆㊣쇵볤컒짏뷸퓚킡쮾킧캪쏷돉첬폐틔쫐뮹틧췪샻펪ퟷ볈폃㠳맺ꆢ뛎뛸뎤짆뇭폃훐꺹맢놾〰쫇횵ힷ탇뗄쫐볛ꆣ쓚움쏦탨좷믺킧뫳뇘ꎬ뚫폐늻캪짏컄ꎬ짮믺쿖ꆱ맺?튫죽㜩ퟮ쟳뗈좱릫횵막퓚볛튪뒫훆맜탫뮹샻춬쫖쫐쿗틔뿌훆쮾ꎬꆣ믡?⠲룶죏쫐듳뎤뿚쮾쫇좨볛펦랽볓듯ꎻ능짏샭뷇뷸튪뻍틦쿗폚뛎릫ퟛ듯펰ꎬ훎뮹볆탖〰랽캪릫뮯웚뛸랢짏럖횵붨쏦잿뿆ꎻ쫐늻뛈탐캬맘막뗄훷컷ꎬ쮾쫶떽쿬짏샭튪톧떹㔩쏦ꎺ쮾ꎬꆢ㈩떼뚯쫐훃폫솢ퟩ춶돤릫뷶뷸뛈힢좨튻튪랽얬뗄릫떽쫐뷡맘믡?쫗뷸ꆰ듓캪돖죏훂볛뗄릫룄쫐틔돉훆럖튪탐벤퓚솦뇘쮾헻릹힢돉듎탐쫐컈막탸캪䕖횵튻쮾룯뎡ꆣ헟뚨샻탨훂놾샸탔틔쪵좻볛룶ꎬ웳솢톡쒸쳡쫐횵뚨뚫ꆢ쓄ꎺ䇖뒴뎡췪뇭ꆱ맘좡튪막폃솦ꆣ뻟튵뺭뛔ꎬ쿂맜쿖퓱뒴놾뷸놸돖엄돶횵맜뫍붡ꏊꆰ뢱퓬ꆮ돉쿖볛훬쾵쿲좨닉폚ꆱ펪릫춬벸샭쫐ꆣ퓬쫐탐돖탸㲻?쇋맜샭쳡뾵평훐룯뗄틔쿠횵쇪탅벤놾폃볛컩쮾쪱뗣뎡ퟮ뎡폐탸펯쫐샭뻍짽볛뗄폚쫓쏼믹뫳컇캪뒨뫅샸퓋늻횵ꎬ뮪헢폐듯쒣듳뗄킧컈샻웑횵ꎬ쫇릫쫐컒쏐뿉ꆯ뒡뫏뫋⠲ꆣ믺ퟷ춬뒴쇖킩훺돉쪽뮯쫆뗄뚨쓜킾맜틔짏쮾ꎬ횵맺퓉닙ꆣ탄〰튪ꆱ훆쫖폚퓬틲⠲뚼뗄쇋뫍ꆢ솦쫐뗄뼾샭듙쫐짏ퟮ쾴ퟷ헢ꆱ뗄㜩컼뇟ꎬ뛎컷듳듋〰탨펰릫릲랽볛뻹횵돉ꎻ뒴헢뷸릫쫐듳탔뎡쳆벨죏틽훇돤ꎬ랽뮹훂㜩튪쿬쮾쪶램횵뫢맜뎤볈뾯튻릫쮾쪵돶뮯?뫍ꆮ쿖킧캪좺샭럖뷸볛튪맩짏죏쓜릹쯹훎ꎺꎻ쿖뒫ꎬ솦맘ꇞ샭쮾믹랢헢뇏쫊룯늻뷜움ꎺ붨뫍탐횵훂뷡쫐캪ퟶ튻뛾ꎻퟮ춳탨힢훜쓮쫐폚ꎬ뗄튻볆?폃쏼뷶뫍볛ꆰ솢퇮믓폐맜솦캪릫ꎺ뿆뷡쫇죽폅뗄튪뷏닆쓪ꎬ횵릫춨튻뫋쯣곐탔ꆯ쫐튪컂쳥뛔튫막킧샭폚훷쮾ꆰ톧쪵릹훐짏쫇뮯춶ퟶ룟뢻헷죏뗄쮾맽쟐탄샻ꆱ붫횵ힷ탱쾵폚룶럥좨볛튵톰튪폐횤ꆢ맺쫐퓚뗄떽횸컄캪돖쫐붨뺭쒿죳ꪶꆣ뗟쫇쟳캰ꎬ볡죏⠲벤릺랽횵랢쪵탲퇐맜짏릫볛햽샭ꎺ펯뇪ꆿꎺ탸횵솢펪뇪훐퓆쯯뢲짏막⠲룃돖춬〰샸늢램쪵햹쫐쿖뗄뺿샭쮾싔쓮돉샻ꎬꆰ뫍탅튻탐살듦킢쫐뚫〰쳥뎤ퟔ㜩뗄훘쿖횵뿆죏릫뒴맜ꆱ솢쮮뮹막컈뫅샭훖캪췪퓚쯋솢놾ꆣ릫볛㜩쾵웚짭죏쫐헽ퟩ쪵뗄톧욽튪횵쮾퓬탐쇵맘룄붡ꎬ뎤돉뗄⠲쫐쮾횵죏평헦뺭캪킧ꆣꆱ쳡폐맜ꎺ뷸움캪맺맜헢힢췪뗄ퟛ킧컞ꆣ컊〰뎡쓚ퟮ짏쪵펪ꎺ펦ꆱ쫐냍짽샭ꆰ튻맀ꆱ랼샭뻍뫋돉퓶뫏믺싛ꆱ쳢뾽㜩훐퓚듳ꎺ쫐볛헜ꆰꎻ쇵횵쫯샭ꎬ뗄쳥쪵늽랽ꆣ뗈뗄튪탄뫳뎤퓋훆쫇틔죏릫볛뮯ꆰ횵톧쫐맣맺맜쯉ꎻ뿉쾵쪩룄맘쏦훬⠲쟳뺺ꎬꆱ폃춶벰탊캪쮾횵퓚ퟮ뫍랺랼샭짏틔ꆣ막짆볼퓋쇪〰횰짏헹짏ꆣ뛠쳡평쪵ꎺ폫뗄뮹뫳볛듳맜뾪⠲뷃쫐듓ꆱ좨뫍늻폃뒨㜩믺솦쫐훐훖짽ꆢ뺻뇐ꆰ춶췢튪막횵뮯샭햹〰볛뺲릫훷짏벤쳡춬뫋䕖⠲죏릹뗄릫맺뿆〰ퟔ죚샻?쫐캪퓚뷸좨쏦뗄샭쫇ꎬ㜩횵⠲쮾튵엠몣샸룟폚탄䇄㜩ꎺ붨볈폽쮾짏톧짭죳ﶣ횵헟뇭탐럖ꆢ쓮놾죏맜〰돽틧탨죙쓜ꎬ컷쫇ꏐ죏ꆰ솢ꎻ탨쫐폫맀벰뫍곒맜횮쿖춶훃횤뗄캪샭㜩쇋볛튪헽듙뛔랽췒캪짏웰맘볈튪릫뫏횵막뺭퓔샭볤ꎬ쪱좯뎡ꎺ훷죏ꆢ힢춶뷸폚뗄ꪸꎺ쫐힢튪듓쮾맦쮮샻펪놾놻듺헟쫐뚫ꆰ튪캪뷸맜훘릫볛뒴料ꆰ릫횵웳맘막쫐뗄욽헾쿖뽅훊톡뇭맘ꎬ뎡살좺쿺훂ꎺ탐샭탅쮾횵퓬?쫐쮾맜튵힢뚫횵볛ꎬ닟뷰噁짏퓱ퟅ쾵뛔벼쮵튻좨솦ꆰ쓚틧쾢톯닣쫐맜킹뗄샭뛌닺ꆢ맜횵훂뗈뺻횸쫇뫍막짏쫵ꎬ늢훖쪵럖폚듓퓚볛엻폐샭떫韛쓚뗄웚욷막샭뺭솦뗈쇷뇪평톡뚫쫐쏦쪵쟒짺뎣쿖훃볛짏뫍슶펯쿞폐ꎬ탨쿊볛퇐펪폚ꎬ솿퓚헾퓱닆릫뫍쪩쿲듦룄횵쫐춶쏷탨튪킹뫍뺿랽ힷ뚼횮뫢닟뗄뢻쪹쮾춶볛막룯뒴릫맜뷸쿔튪틔ꯋ훐램쟳뷴솿쟽맘뗄짏횵욱쪽볛췪퓬쮾샭헟튻퓋뻊탄뫍릫뷴뚯쾵듳쫐벨탔맜횵돉ꎬ쓚췢욫늽ꆢ믽?쮾캧ꎬ릫탐뎡뗄뛸뫃벫뺭
E酒园也1.调WI囚噩噩{中阁会计学会成在赌《合计研挽》创刊30周年征文}际情况做出适当改进。3.市值管理与价值管理价值管理，又称为基于价值的管理(value -based management) ，是上世纪80年代在美国企业界出现，后经费肯锡顾问公司提倡和推广的一种新的管理理念，是以企业价值最大化观念为先导，以价值创造和价值评估为荔础，融预期、计盘、控制、激励于一体的综合管理模式。与传统的企业管理模式关住企业的利润最大化、股东权益最大化不间，这种新的企业管理模式突出了企业价值在企业管理理念中的核心地位，立足于企业整体价值的提升。市值管理是在中国股市逐步实现股份全流通的特殊背景下产生的，是西方价值管理理论在中国股市的发展和耀伸。市值管理不仅强调企业价值的创造和提升，追求价值最大化目标，还关注企业价值在市场中实现的过程。市值管理与价值管理是两个紧密相关，又各有侧蠢的概念。二者相同之处有两点:…是基本目标相间，均以增进现金流、提升企业价值为目标;二是核心内容相间，均以价值创造为核心内容，依据价值增长规律，探索价值创造的运行模式和管理技术。二者不问之处主要有四点:…是具体目标不间，价值管璃以内在价值最大化为目标，市值管理以市值最大化为目际;二是侧重点不同，价值管理强调价值创造，市值管理强调价值实现;兰是对市场环境的要求不同，价值管理从企业微观层面通过价值创造提升企业价值，不考虑、企业内在价值在资本市场上的反映，无论资本市场是再有艘，企业均可以实施价值管理，但市值管理仅谱子弱式有嗷或次强式有效的市场环境中;四是对企业性质的要求不间，价值管理适用于任何企业，市值管理只适用于上市公司。三、构建中国上市公词市值管理框媳市值管理是对内在价伯和市场价值的结合管理，市值管理的关键在于一一必须着眼于上市公司内在价值的重构与创造，实现内在价值的组织机制的保障。离开内在价值的创造，即使实现了较大的市值，从长远来看也是无益的。此外，上市公司还必须实现与资本市场的对接和良性互动，主要体现在投资者关系管理上。因此，市值管理需要兰个相互关联的环节:一是确定公词内部和外部的关键价值创造驱动要素，以实现内在价值创造最大化;工是评估和判晰内在价值与市场价值之间的差距，并分析整距的形成原因，以改进价值侵背手段;三是通过投资者关系管理使内在价值得到资本市场的认同，即实现市场价值与内在价值的吻合。只有实现这二三个环节的紧密结合和良性循环，上市公司的市值管理才能取得实效。本文的研究正是慕于这样的分析，从市值管理的三大环节一…价值创造、价值经营、价值实现一一出发，构建中国上市公词市值管理的研究桩艇。(一)价值创造驱动要紫分析企业的经营活动是从战略规划开始的，并将之与具体行动相结合从而创造出企业价值。这些行动包括财务活功、组织管理活动、营销活功以及与外部向通的活动等。企业在追求价值制造最大化的同时，还要满足顾客、员工、政府、杜区等相关利益主体的共间价值需求，即公司价值最大化的目标是一个多方利益协调并最终达到价值总和最大化的过程，这就要求上市公司从价值管理的角度重新评估公司战略，将公司战略的制订放在能为公司制造价值的关键要素上来，并重新设计和组织企业的管理方法和管理程序，以实现关键价值创造聪动要素的最优化。对于价值创造驱动要素的分析可以借助平衡计分卡这一战略分析工具，理由是:平衡计分卡攒效评价指标的定义是"在战略目标下达到价值驱动要素的平衡"其"平衡"属性为提高价值评估指标体系的一致性和精确性提供了实现途径(JorgBudde, 2∞7)。本文从财务管理、公词治理、客户关系管理、投资者关系管理四个方面提出了价值创造的关键驱动要素(如阁1所示)。1.财务性价值创造驱动要素84 췲랽쫽뻝ꆾ볊㎣볛浡쿖뫍뗄캻쫐랢쪵춬뎤틔횵튵죽풶샭룄헽⣒웳닆싺킭햽뛔횸훂䉵헟ㆣ㠴쟩껊횵湡햹쿖맜뗄릫ퟣ뗷꺲훐ꎬ볛샻맦쓚ꆢ살짏뷸쫇묩튵컱싔맘폚뇪탔摤뿶탖맜来뫍뗄샭쫐훘쮾맋늢쾵웎맺뫳횵죳솢뻹싉퓚늻릹뾴ꆣ쓚볛컇믹믮볼斣ퟶ떹샭浥퇓맽잿뷶횵릹쫐뿍ퟮ맜믡뺭움ퟮퟣ샭틔ꎬ볛뾼붨튲틲퓚횵뫏폚뚯훆뚨뺫갲돶?ꎬ湴짬돌폫뗷쫊맜횵ꆢ훕샭풼볆싳맀듳폚쫇퓶첽횵싇훐듋볛뺭ꆣ헢뒴펪ꆢ뚩틥좷〰쫊폖⦣ꆣ볛폚샭뒴맜풱듯쯄?톧뿏캪뮯웳퓚뷸쯷ퟮ맺뛔컞ꎬ횵펪횻퇹퓬믮ퟩ럅뒴쫇탔㜩떱돆곊쫐횵죵횻퓬샭릤떽룶떴믡컽믹ꆢ튵훐쿖볛듳짏쓚틦쫐뒴쫖폐뗄쟽뚯횯퓚퓬ꆰ쳡ꆣ룄?캪쟉횵맜쪵쪽쫊ꎬ랽듔돉맋뒡막헻맺뷰횵뮯쓚쫐퓚뗄퓬뛎럖뚯쫇쓜쟽릩놾뷸떹믹쿊맜샭쿖폐폃쪵퇐헾쏦솢ꆣ?폚삼컊ꎬ뚫쳥막샭쫇쇷뒴캪ꎻ퓚킧릫볛쿖맜ퟮ컶뺿튪듓뢮ퟜ뚯햽쇋컄쳡ﶶ?볛촸늻솽죽믲짏쓚뿲뫍돶꿒릫죚좨쫐ꆢ퓬쒿쮾횵듋샭듳헢ꎬ쯘햽믮튪싔쪵듓횵ツ뷶룶쫇듎쫐퓚볜짧ퟮ쇋ꆶ쮾풤틦훰쳡뗄뇪뫍췢탨뮯죽듓럖싔뚯쯘쒿쿖닆뗄잿뷴뛔릫볛ꆣ쟸듳?믡쳡웚ퟮ뗄늽짽퓋ꎬ퓚횵쫐튪ꎻ춨룶컶맦ꆢ뒴럖뇪춾컱맜䀹뗷쏜쫐쪽쮾횵뗈뮯볆뎫ꆢ듳쳡쪵웳탐쫐맜뎡짏죽뛾맽뮷횵뮮펪퓬ퟮ컶쿂뺶샭?웳쿠뎡폐ꆣ뗄뒴퇐뫍볆뮯짽쿖튵쒣횵놾샭볛쫐룶쫇춶뷚맜뾪쿺폅뿉듯⡊⡶삹튵맘뮷킧ퟩ맽퓬뺿췆솿늻ꆣ막쪽맜쫐뿲횵릫쿠움샭쪼믮뮯틔떽潲ꆢ慬陼볛ꎬ뺳뗄횯샻돌ꆷ맣ꆢ춬럝뫍샭뎡볜쮾뮥맀헟뷴뚯ꆣ뷨볛?릫略횵폖뗄쫐믺틦ꎬ맘뒴ꆪ떽뗄뿘ꎬ좫룷캪맜틔튪짏뎡ퟛ훆뮹맘뫍쏜죽훷헢훺횵쮾볼扡뒴폐쟳뮷쳥뻍뾯튻훆헢쇷쒿샭쫐뗄뫏뇘솪에쾵뷡듳늢벰볼욽쟽훎獥?퓬닠늻뺳놣튪㌰훖ꆢ춨뇪벼횵랴맜탫뗄뛏뫏뮷붫폫뫢뚯샭?뫍훘춬훐헏릲쟳튪훜탂벤뗄ꎻ쫵ퟮ펳샭쪵뮷쓚뫍뷚횮췢쯘볆튪ꆢ쳡뗄ꎬꎻꆣ춬짏쯘쓪뗄샸쳘뛾ꆣ듳ꎬ쿖뷚퓚쪹솼ꆪ폫늿짏럖쯘뿍짽룅볛쯄샫쫐⣈헷맜폚웳쫢쫇뛾뮯컞쫐폫ꎺ볛쓚탔ꆪ뻟릵살뾨뗄뮧ꎬ쓮횵쫇뾪릫컄샭튻튵놳뫋헟캪싛횵퓚톭볛쳥춨ꎬ헢욽맘ힷꆣ맜뛔쓚탨쮾백ꆿ샭쳥맜뺰탄늻쒿놾쫇폫볛뮷횵탐뗄늢튻뫢쾵쟳뛾웳퓚듓쯹쓮뗄샭쿂볛헟쓚춬뇪듓놾튵쫐좷횵ꎬ뒴뚯믮훘햽ꆱ맜쪾횵쿠웳탔벴⦡ꎬퟛ쒣닺죝횮ꎻ쫐뗄뎡뚨뗃짏퓬뚯탂싔샭ퟮ춬튵훊뗄맜?쫇뫏쪽짺쿠뒦뛾뎡맘릫볛떽쫐ꆢ뷡뗈짨럖웤듳횮캢뗄뒴쮾샭틔맜춻뗄춬훷쫇볼뛔쮾횵릫볛뫏ꆣ볆컶ꆰ춶뮯뒦맛튪퓬볛뗄웳샭돶ꎬ튪닠럱퓚뷓쓚횮놾쮾횵듓뫍릤욽쒿폐닣쟳ꎬ횵뷇튵쒣쇋쫇뻹폐훘폚뫍늿볤쫐뗄뺭뛸ퟩ뻟뫢뇪솽쏦늻벴ퟮ뛈볛쪽웳컷틔쯄킧ꆪ솼뫍뗄뎡쫐펪뒴퓚횯ꆱꎬ뗣춨춬쪹듳훘횵ꆣ튵랽볛뗣늻ꎬꆪ탔췢닮뗄ꆢ퓬ힷ웳샭쫴뮹ꎺ맽쪵뮯탂ퟮ폫볛맘튻횵ꎺ춬웳뇘쿖뮥늿뻠죏맜돶쟳뗄움튵평탔힢쫇쇋쒿맀듳뒫횵뒴튻ꎬ튵탫뚯뗄춬샭웳볛캪웳믹뒴뷏뇪릫뮯춳퓚맜퓬쫇볛뻹ퟅꎬ맘늢닅쪵튵횵ꎺ쳡튵놾퓬샭듳쫇쮾맛뗄웳샭캪뻟횵뿉퇛훷볼럖벴쓜쿖볛뒴욽룟볛쒿쳡쫊뗄튻햽쓮웳튵샭뫋쳥맜틔폚튪볛컶쪵좡ꆪ횵퓬랽뫢횵뇪짽폃쫐룶싔캪튵맜싛탄쒿샭쪵짏쳥횵닮쿖뗃ꆪꆣퟮ램볆퓚쿠웳폚횵뛠ꎬ쿈맜샭퓚쓚뇪잿쪩쿖뒴뻠쪵돶헢듳뫍럖움쫐튵죎ꎬ랽붫떼샭훐죝늻뗷릫퓚퓬뗄킧랢킩뮯맜뾨맀뎡볛뫎듓샻ꎬ쒣쓮맺훐춬볛횵웳쮾뎤춶쟽탎ꆣ탐뗄틦샭벨횸틔쪽훐막틀ꎬ횵맜쓚뚯돉놾릹춬돌킧뇪볛맘뗄쫐뻝뒴샭퓚헟튪풭폫컄붨냼쪱탲움쳥횵힢뫋뗄볛퓬ꎬ맘쯘틲쓚훐삨쾵뒴웳탄횵맜ꎬ떫쾵퓚퇐맺뮹틔뗄퓬튵뗘퓶샭쫐맜틔볛뺿짏튪쪵튻
{中国会计学会成立暨《会计研究》创刊30周年征文}Z酒量n.鞠lllllJl!.上市公司的财务管理洒动通过价值形式，将公词的一切物质条件、经营过程和经营成果合理地加以规划和控制，达到公司就益不断提高、公司价值不断增值的目的。因此，财务性价值创造驱功要素是公词战略管理的核心要棠，上市公司需要有效地帮合公司战略与融资管珊、投资管理、资本运营等财务管理活动的内在联系，充分关性财务性价值职动要素的培育和强化。2.公词治理价值创造驱动要素公司战略管理的过程包括两个方面:战略规划和战略实施。战略规划决定着公司的发展方向，战略实施是通过组织结掏、管理控制、人力资源、企业文化等来实现的(Robe肘.1998)。无论在战略规划还是战略实施过程中，公词治理机制都发挥着监督和控制的作用，为战略管理陆动提供了一种运行基础和制度保障，并通过绩效评估、薪酬规划等手段促使企业不断创精刷新的价值。因此，公司战略与公司治理是分不开的。3.容户关系管理价值创造驱动要素在现代买方市场条件下，客户是上市公司最宝贵的稀缺资棚，是决定上市公司生存和发展的关键因素。上市公词需要一套先进的管理思想和技术手段，通过将人力资摞、业务流程与专业技术有效的整合，使公司以更低的成本、更高的效率满足客户的需求，公司全部经营战略和发展战略的确立以及战略的实施都要充分意视与客户的关系管理，以客户为中心，不断为客户创造出更高的价值，才能提高市场占有率，从而实现价倪最大化目标。剧此，处理好与窑户的关系是公词战略管理中必不可少的环节。4.投资者关系管理价偏创造驱动要素上市公词的投资者是上市公司发展的最耍，驱动力，保护投资者权益是上市公司战略管理的目标。公司每一项重大战略决策能够及时充分地均投资者沟通，并得到投资者的理解和支排，将有助于公司战略的实现，从而再助于公司创造的价值被资本市场所认同。因此，处理好与投资者的关系是公司战略管理中的关键环节。回1价值创造驱动要素与公司战略的关系(二)价值创造及内在经济价值根据经济增加值并购模型，公司的总市值可以分为两部分:当前营运价值和未来增仅价值，其中鸣前营运价值体现的是当前赢利能力对价值的贡献，未来增长价值用于度量公司期望增伏价值的贴现值(戴维·扬，斯蒂芬.F.奥伯息.2∞2)。…个合理的推论是:公词的内在价值可以分为两部分:当前经济价值(即当前创造的价值)和潜在经济价值(即未来创造的价值)，其中当前经济价值体现的是当前财务指你反映的价值，潜在经济价值用于度量公司期望增长价值的贴现值。1.当前经济价值当前经济价值旬括公司为股东以及其他利益相关主体共向创造的价值。其中，公司为股东创造的价值可以用EVA指标衡簸，公司为其他利益相关主体创造的价值可以用反映盈利能力、偿债能力、背远能力、85 췲랽쫽뻝ꆾ짏뮮싔뗄㊣릫쪩햽놣늻㎣퓚쯘쪹뚼듓㒣쎿쿖볼춼볛⠭룹펪캬횸ㆣ떱뿉㠵?횵훐쫐뫍꺹쮾헏뾪꺿쿖ꆣ릫튪뛸껍튻뮷꺵잰틔맜쓚쫇싔ꎬ뻝퓋ꆤ뇪뒴맺릫뿘ꯋ햽ꎬ뗄춻듺짏쮾돤뛗쿮뷚볛⢼뇇폃샭퓚춨쪵듓뺭퇯랴퓬믡쮾훆뻖싔늢ꆣꞹ싲쫐틔럖쿖쫕훘횵뒵낾볃䕖뗄솪맽쪩쮾뛸볃횵ꎬ펳쟽볆뗄ꎬ컀맜춨?랽릫룼훘볛?듳뒴뇇궼䇖뚯뫋쾵ퟩ맽뗄폐퓶쳥쮹톧닆듯샭맽떹쫐쮾뗍쫓횵?햽퓬내쎼뢱튪탄ꎬ횯돌춶훺볓쿖뗙볛믡컱떽?뗄벨?뎡탨폫ퟮ떹싔벰듔냼쯘튪돤뷡훐폚횵뗄럒돉맜릫떴맽킧쳵뿍듳?뻶폫쓚?삨쯘럖릹ꎬ헟릫늢쫇ꆤ솢샭쮾듔돌움?볾튻놾뮧뮯닟퓚쒼뾣믮킧ꎬ맘냼ꆢ릫맀떴쿂쳗뗄쒿?쫇쓜쮾뺭릺떱䚣잱겹햽ꆶ뚯틦ﶶ삨ꆢ듔ꎬ쿈룼맘뇪떴릻볃딩캪ꯋ짏힢맜쮾뒴쒣잰꺰퓚싔믡춨늻꿒솽킽뿍뷸룟쾵ꆣ듔벰볛뫍막뻎쫐닆샭훎퓬탍펯슲뺭뗄볆맽뛏룶돪ﶶ뮧뗄맜틲쪱횵잱뚫맘릫컱뿘샭뗄ꎬ샻꺶볃퇐볛쳡?랽맦꿒쫇맜킧샭듋ﶶ돤퓚틔쾵쮾탔훆믺볛릫쓜뺿횵룟쏦뮮짏샭싊ꎬ꿒럖뺭벰﯀탨볛ꆢ훆랢횵쮾솦갲㺴탎ꆢꎺ뗈?쫐쮼싺틔뒦뗘볃웤튪횵죋뚼햹놻뗄뛔〰폃뒿쪽릫햽쫖쿫ퟣ뿍샭?폫볛쯻폐쟽솦랢뗄ퟜ볛㈩폚꼳ꎬ쮾싔뛎뫍뿍뮧뫃춶횵샻ブ붫볛킧뚯맦믓듙ퟮ벼뮧캪폫훘놾쫐횵ꆣ⢼뛈틦릫횵뮮쪹놦쫵뗄훐뿍헟듎쿠뗘튪풴ퟅ쫐튻솿쮾늻뫍웳맳쫖탨탄뮧릵듀맘헻쯘ꆢ볠쟽뎡뿉릱룶릫뗄뛏햽튵뛎쟳ꎬ춨뒴훷듔뫏뗄웳뚽뚯쯹틔쿗쮾쒡튻퓶싔늻쾡ꎬ맘듔쳥릫엠튵뫍솦죏럖ꎬ샭웚?쟐횵쪵뛏좱춨릫쾵늢릲쒼쮾폽컄뿘ꎬ춬캪캴뗄췻컯뗄쪩뒴맽쮾캪쫇뗃쒼춬?햽뫍뮯훆놣솽살췆퓶훊쒿ꆣ퓬풴붫좫뿍릫떽?뒴떿싔잿뗈뮤틲퓶싛뎤쳵뗄햽돶ꎬ죋늿뮧쮾춶딩퓬짒볾ꆣ폫뮯싔살ퟷ탂쫇솦뺭뒴햽춶듋럖뎤ꎬ볛뗄퓓ꆢ틲맦뗄뻶펪퓬싔헟웤쎷죚ꆣ쪵폃ꎬꎺ볛횵뺭듋뮮볛뚨풴햽돶맜뗄훐듓쿖ꎬ헟뒦떱횵릫펪ꎬ뻶횵짏ꆢ싔룼샭떱ꆣ돓맜뗄캪좨샭잰폃쮾쳹맽닆뚨ꆣ쫐튵뫍룟훐뷢잰웤꿀샭⡒햽틦뫃펪폚뗄쿖돌컱ퟅ틲릫랢뗄뇘뫍뺭훐ꆢ潢싔쫇폫퓋뛈쓚횵뫍탔릫듋쮾쇷햹볛늻횧볃ꎬ?춶敲맜짏솿퓚ꆣ뺭볛쮾ꎬ짺돌햽횵뿉돖릫ꚡ璣샭쫐볛펪횵뗄릫듦폫싔ꎬ짙쮾ꊳ돉뒴맜랢갱믮쮾뫍뗄닅릫붫헟횵쳥캪ꗕ맻퓬햹햽랢튵좷쓜뮷폐쿖막껄샭㤹뚯쮾뗄캴웚뿉뫏쟽랽싔햹벼솢뷚훺뗄뚫?ꆢ㠩쳡햽맘살췻틔샭뚯쿲폫뗄쫵틔룟ꆣ폚쫇뒴ꚡꆣ릩싔쾵퓶럖뗘튪ꎬ릫맘폐벰쫐떱퓬ꋓ놾컞쇋맜쫇뎤캪볓쯘햽쮾볼킧뎡잰뗄퓋싛튻샭릫볛솽틔쫇싔훎틲뗄햼햽닆볛쯄펪퓚훖쮾횵늿맦릫쪵샭헻뗄폐싔컱?뗈햽퓋쒿ꎬ럖쮾쫇뫏쪵싊뗄ꚡ햽닆싔탐럖ꎬ쪩뇪쪵웤쳹ꎺ?컱맦믹ꆣ맜훐쿖떱맜뮮뒡릫샭떱횵잰샭뮹뫍쮾훐잰⢴뺭믮쫇훆뗄?볃뚯뛈맘
{中酶舍计学会成宜'佳《会计研究》创刊30周年征文}E理'0.帽11)[1..现金创造能力、发展能力等传统财务指标衡最。2.潜在经济价值公词未来创造的价值不仅由当前的价值创造能力决定，还受这种价值创造能力的问持续增长潜力的制的，可持续增伏潜力的影响的萦有:宏观政策b创新能力、人力资糖、竞争战略、运臂效率、产品质最、市场占有率、顾客满意厦、投资者关系管理、公词治理机制、企业文化等等。前述四个关键性价值创造驱功要素形成的要素体系实质t是公司价值经营的关键环节和核心内碍，其运作能力反映了公词的价值经营能力(从而可将该要素体系称为"价值经营系统") ，问时也恰巧反映了公司价值创造的町持续增长潜力。因此，公词的潜在经济价值可以用"价值经营系统"的运作能力来衡i慧。3.内在组济价值企业价值评估应立足于企业的价值创造(即"当前经济价值")，并将企业的价值经营能力(即"潜在经济价值")纳入到价值评估系统中，才能充分揭示企业的内在经济价值。但是，由于对当前经济价值与潜在经济价值的评估方法和口径不间，不能将工者简单加总作为内在纽济价值，而成将当前经济价值和潜在经济价值作为自变量，内在经济价值作为剧变景，采用一定的方法确定内在经济价值。(三)价值实现由于在非充分有娥的市场环境中，上市公词的市场价值往往不能反映其真实价值，因此对于处于新兵市场环境中的中罔上市公司而亩，实施市债管理的重要内容之一是判断股权分最改革完成后中罔股市的有效性，然后在此基础上判断上市公词的市场价值与其内在价值是杏背离以及背离的程度，并深入分析市场价值与内在价值相背离的原因，采取相应措施以提高上市公司市场价值与内在价值的匹配程度，从而提高上市公司市值管理水平o基于上述分析，中罔上市公司市值管理包括共大环节一一价值创造、价值经营、价值实现，其中价值创谶环节产生的公词价值为"捕前经济价值价值经营环节产生的公司价值为"潜在经济价值当前经济价值与潜在经济价值共同反映了上市公词的内在价值;价值实现环节是在股市有般性检瞌的墓础上，通过对上市公司市场价值与内在价值的相关性分析，衡撞上市公司市场价值句内在价值的匹配程度，适用投资者关系管理、资本活费等价销实现手段使市场价值与内在价值相吻合。由此，构建了中国上市公司市值管理根架(如陶2所示)。四、提高上市公司市值管理水平的建议(一)充分运用资本运作手段，不晰提高财务决策水-v-市值管理的目标是实现市值与内在价值的脏配，钮括对市值和内在价值的管理，但不是对市价的管现，不是操纵股价，而是涌过资本运作不断提商公司的市场价值。上市公司应合理把握产业经营和资本经营的关系，充分运用整体上市、资产分拆、并购.重组、定向增发、大股东增持与喊持、发放股票股利、转增股本、股票回购等资本运营的手段提高公词盈利能力，增加公司价值。具体来讲，当公词股价走高时，上市公词可以公司股份作为支付手段适时进行兼并收购或进行不良资产的和j离;当市场对公词某项业务单元过皮着好时，可以分拆转让，以就取较高的滋价;当股票交易进入低迷期时，为防止恶意收购，可以实施股份回购。上市公词只有从投资者的利掘出发，恰当地在资本市场中进行运作，不断地将市值监价通过市场转化为股东财富，市值管理水平才能得到不断提高。随着全流通局面的形成和市场监管效串的提高，股价的财务信息含最将不断提高，它不仅包含有关公词以往盈利能力等方圆的倍息，还包括未来盈利潜力、时间分布和不确定性等方面的信息。与此相适应匠，上市公司必须不断提高财务决策水平，在投资项目选择、融资方式、流动资产管理、股利政策等财务管理活动中进行动态的协调，强调规模、盈利、风险王者的均衡，确保公司的可持续发展。86 췲랽쫽뻝ꆾ쿖㊣릫풼쫐뚯쓜틲㎣웳퓚폫잱⣈평킧볛짏믹뒴뺭춨춶횵쯄⣒샭펪퓶풪쪩막솦톡헟뷰껇쮾뎡튪껄ﴩ탔볛퓱훐ꎬ솦듋튵뺭잱퓚폚횵쫐퓬볃맽맜ꆢ묩뗄막뒴뇔캴햼쯘?뮷맜늻뗄ꆢ맺뿉⢴ꎬ볛볃퓚뺭폫릫짏뛔헟샭쳡돤맘놾뛈럝쪱뻹퓬?살폐탎횵뺳좻샭쫇닆죚믡돖펶릫횵볛뺭볃럇쓚쮾쫶뷚짏맘뿲룟럖쾵ꆢ뾴믘뮯볤뫢쓜궼뒴싊돉쪵훐뫳뗄닙컱볆탸쮾움횵볃볛돤퓚쫐럖닺폫쾵볜짏퓋ꎬ막뿉뫃릺캪솦쎼퓬ꆢ뗄쿖퓚쒿ퟝ탅랽톧퓶즽뗄맀ꆱ볛횵럖컶짺잱릫맜⣈쫐폃돤욱틔쪱ꆣ막늼좷ꆢ?뗄맋튪훐듋뇪막쾢쪽믡뎤ꮸ잱펦⧄횵ퟷ폐맜ꎬ뗄퓚쮾샭릫럖믘짏뚫뫍놣랢?볛뿍쯘맺믹쫇몬ꆢ돉잱쏒퓚솢질뗄캪킧쿠샭훐릫뺭쫐ꆢ밲쮾놾퓋릺뿉닆늻햹횵싺쳥짏뒡쪵ꎬ솿쇷솢쓜늻솦틢쾵뺭ퟣ쮵움ퟔ뗄쫐짏놳쮮맺쮾볃뎡쯹퓋쿖뛸폃뗈막틔릫뢻붫좷뚯솦뷶뛈쪵릫에쫇늻뗄?볃폚붼맀뇤쫐샫욽짏볛놾쪾횵ퟷ헻럝럖쮾ꎬ뚨뗈평ꆢ훊쮾뛏춨닺ꆶ펰볛웳?랽솿뎡뗄ꆣ쫐횵퓋⦡맜쫖쳥놾ퟷ닰횻탔뿉뒫떱춶䗊뛸짏폫맽쳡맜믡쿬떳횵튵뗆램ꎬ뮷풭릫캪릲폫펪?샭뛎짏퓋폐뗈돖춳잰잹퇔쫐쓚룟샭볆틲웎뿉뗄삹뫍쓚뺳쮾ꆰ춬뗈쮮ꎬ쫐펪횧죃듓맜랽탸닆뗄헟ꯋꎬ릫퓚놾ꆢ퇐쯘ꪡ틔볛샏뿚퓚훐ꎬ쫐떱랴욽늻ꆢ뗄뢶춶샭쏦랢컱볛맘뺼쪵쮾퓋쯼막뺿폐낼폃뗍뺶뺭ꎬ닉잰펳볛뛏쫖틔쮮햹횸횵쾵?쪩뗄ퟷ늻샻ꆷꎺ?ꆰ돖늻볃짏좡뺭쇋횵쪵붨쳡닺뛎믱헟욽탅ꆣ뇪뒴맜떾쫐뗄뷶헾뒴뫢퓬뫪샭귓떾볛킣춬쫐횵뎡쿠볃짏뗄쿖틩룟욥뛏럖쳡쫊좡닅냼쾢닟솿쓜ꆢꪵ맜볛엤쳡몬뗈뾯맛귓횵⢼겲ꎬ릫펦냼쫐쿠쫖닆닰룟쪱뷏샻ꆣꆣ솦릫쒹샭횵ꎬ룟폐닆㌰헾뺭뒡엄늻ퟷ쮾듫삨맘뛎컱ꆢ뷸틦뗃폫뻶쮾?뗄폫냼릫맘컱훜닟뗍펪낵?쓜캪뗄쪩죽ꆱ쮾탔쪹뻶늢탐돶떽듋뚨훎ﲻ훘웤삨쮾릫맜쓪ꆣ뎡쾵뇇붫틲쫐틔듳ꎬ뗄럖닟릺펯볦틧랢늻쿠ꎬ샭랽튪쓚뛔뗄쮾헷뒴넩춳낾횽뛾뇤뎡쳡뮷볛쓚컶쮮훘샻늢ꎬ뛏쫊뮹믺?쓚퓚쫐틔믮컄탂ꎬꆱ궼틊헟솿볛룟뷚횵퓚욽ퟩ쓜쫕ꎻ잡쳡펦쫜훆춺죝뎡췹뚯ꆿ쓜춬뗄쎼뻆볲ꎬ횵짏ꆪ뺭볛뫢솦릺떱룟헢ꆢ쯐횮뫍펯훐훖솦웳쓄쪱퓋?떥닉췹튻쫇쫐ꆪ펪횵솿폫쓚뚨ꎬ믲막뗘ꆣ샻짏뷸볛튵?쫇럱퓚ꆣ쓜탐ꆢ튲ퟷ떡떵볓폃췹릫뮷ꎻ짏쓚쿲퓶뷸욱쯦쫐횵컄?에놳짏솦뚯죋잡쓜넩쓄ퟜ튻늻쮾뷚볛쫐퓚퓶볓탐붻ퟅ릫뒴뮯곆뛏샫횵쫐뗈첬솦쟉ꎬ?ퟷ뚨쓜쫐뒴닺횵릫볛랢늻틗놾좫쮾퓬뗈막틔뗄릫랽랴살늢?캪뗄뎡퓬짺쪵쮾횵ꆢ솼뷸쫐쇷뇘쓜뗈쯗좨벰맜쮾쏦킭풴펳뫢붫궼쓚랽볛ꆢ뗄쿖쫐쿠듳죫뎡춨탫솦ꆣ럖놳샭펦뗄뗷ꆢ쇋솿웳쎼퓚램웤횵볛릫뮷뎡컇막닺뗍훐뻖늻뗄잰?훃샫ꎬ뫏탅뺺릫ꆣ튵?뺭좷헦폫횵쮾뷚볛뫏뚫쏔뷸쏦뛏뿉쫶ꚷ룄뗄떫샭쾢잿돖헹쯄듓쮾뗄떡볃뚨쪵룯돌쓚뺭볛쫇횵ꆣ늻냑퓶뻟냾웚탐ꎬ쳡뗷탸룶돁췪뛈쫇컕뮹맦햽볛ꎵ쓚퓚펪횵폫평돖쳥샫쪱퓋탎룟퓶맘쮹돉ꎬ뛔닺냼쒣싔횵ꯊ퓚볛ꆢ캪막쓚듋폫살ꎻퟷ닆뎤볼ꯋ뫳늢쫐튵삨ꆢꆢ뒴뺭잣ꎬ횵볛ꆰ쫐퓚복붲떱캪뫍컱잱탔뺵훐짮볛뺭캴펯퓋퓬펪곓뛸볃틲뗄횵잱폐볛릹돖ꎬ쫐럀늻뻶솦볛쒼캧죫뗄펪살샻펪뗄쓜짓펦볛듋욥쪵퓚킧횵붨ꆢ떱뎡횹뛏닟뗄횵?막럖맜뫍펯ꆢ킧뿉솦?붫횵뛔엤쿖뺭탔뗄쇋랢릫뛱뗘볠쮮훆뒴떾쫐컶샻럧싊돖⢼풵떱ꆣ폚돌ꎬ볃볬욥훐럅쮾릫틢붫맜욽퓬귓뗄쫐놾잱쿕ꆢ쟽?탸뒡뇇잰뒦폐뎡뛈웤볛퇩엤맺뺭막쮾쫕쫐킧ꎬ죽닺퓶냇낾뺭폚ꎬ훐횵뗄돌짏욱볛쒳릺싊퓚욷뎤?궼볃탂듓볛ꆱ믹뛈쫐막ퟟ쿮ꎬ틧뗄춶훊잱쎼볛탋뛸횵ꎬ뒡릫샻룟튵뿉쳡솿솦?횵쳡떱짏퓋쮾ꆢ쪱컱틔춨룟쿮ꆢꆣ?뫍룟잰ꎬ폃쫐떥쪵맽쒿
i中国会计学会成立暨《会计研究》创刊30周年征文}Z酒量也111拥wl回噩'公司治理价值驱动要素中间股市有中间股市无效条件下上效条件下上itî公，ïJIti场If公司市场价值与内在价值与内在价值的相关价值的相关性性圈2中国1:市公司市值管理框架(工)切实完善公司治理结构，提升股票的管理溢价上市公司治理水平影响公司的管理水平和战略执行能力，影响投资者对公司的信心，从而直接影响公司对社会资本的吸纳能力。清晰透明的公词泊黯结构既有利于提高公词内在价值，又有利于提升公词股票槛价能力。从我国的现实来看，尽管金流通带来的外部并购压力已成为上市公词改进公词治理结构的推动力量，但新制度环境也给上市公司治理带来了新的矛盾。股权分最改革解决的问题主要是问股间权，还需要对代理关系及其链条进行调整改造，如市场接管机制失灵、高管激励约束机制缺陷、股权的逐渐分散化等。要真正解决上述问题，需要上市公词对公司治理结构调整有新的思维、新的措施。(正)加强客户关系管理，实现客户价值增值客户关系管理工作主要相括:…是遵循以公词价值最大化为目标、以市场为导向、以客户为中心、以服务为根本的经营指导事思想。二是建立客户数据库。客户数据库应钮括容户的经营状况、管理水啡、财务状况、倍用状况等。三是实施差异化服务营销策略。包括:根据挥户所处的行业、脏域及自身状况，对客户进行需求分析，最身定做地提供产品组合和锦合服务方案;协调、优化内部资掘，提高产品或服务质最，在提升客户价值的问时提升客户忠诚度;对容户倍息不间断地收集、整理和分析，挖掘潜在客户的潜87 췲랽쫽뻝ꆾ쫐ꆯ볛튻?쓚듀ꆻꎻ퓚?ꎯ䦹늷훕볃ꆢ튪뎸퓙ꏜ㇍ꎺꆪⴭ뺭泖횵䖡뒫⢡떱훐킧䥦탔ꎮ쳡춼⠭짏쮾틧솦뗈⣈뿍럾ힴ뮧솿㠷?횵ⴭ횵䧐ꎮ?쯘춳맺캧쳵릫ꆺ룟?볛ꆣﴩꎬ훐䳉쫐뛔솿뮧컱뿶뷸닆쯘粷ꊻ맜뒴궹쪵닆잰막볾튻릫폫뗄짏䧑ꯋ뫢킹닆뛗ꎬꏜ쓜튪볓퓚맺샭?퓬삺쿖컱쫐쿂摉쮾쓚쿠쟐릫짧듺맘캪ꆢ탐컱늷쫐잲뫮죽뿍횸뺭폐컞짏暡䧘퓚맘릫솦헦잿쳡떾믡쪵쮾떫샭쾵룹탅탨뻖볆調릫듳왉탔컱?쫕뇪몳쮾䦹ꆣ헽뿍짽웎쮾볆뮷볃?쫐췪훎탂맘맜놾폃쟳꿀볛듓뷢뮧뿍뷚컀럖짊횵쫐?톧탔?짆샭놾훆쾵뗄ힴ럖ꯎ뮧볛맜컒뻶맘횵?믡샭릫쮮뗄뛈벰릤뺭뿶컶퓇뾨탓맜맺짏쾵볛쟽?횵쮮돉샭쮾욽컼뮷웤ퟷ펪뗈ꎬꇔ뗄쫶맜횵욽뚯??탐뿲솢맘ꇴ뗄훎펰쓉쿖뺳솴컊샭훷횸ꆣ솿뚯떹볜붨튪?쪵쳢ꎬ춬샭쿬쓜튲쳵떼죽짭뗇Ꟑ틩살ꎬ쪵쪱ꆶ쯘튪?뷡릫솦룸뷸냼쮼쫇뚨쾵뾴탨쿖쳡ﶶ풼믡릹쮾ꆣ짏탐삨쿫쪵ퟶꎬ튪뿍짽볆ꎬ뗄쟥쫐뗷ꎺꆣ쪩뗘꿒뺡짏뮧뿍퇐쳡맜컺릫헻튻뛾닮맜?쫐볛뮧뺿짽샭춸쮾룄쫇틬릩좫릫횵훒멻ꆷ뗇막쮮쏷훎퓬ퟱ붨뮯닺쇷쮾퓶돏?뒴샭욱욽뗄춨ꎬ뛔횵톭솢럾욷뛈ﶶ듸ꎻ뾯뗄뫍릫죧틔뿍컱ퟩ살뛔㌰맜햽쮾쫐릫뮧펪뫏꿒볛뗄훎뿍훜샭싔훎쇋뎡쮾쫽쿺뫍ꏜ췢샭뮧쓪틧횴샭탂뷓볛뻝닟ퟛ늿뷡탅헷볛탐뷡뗄맜횵뿢싔뫏횵늢릹쾢?컄쓜릹쎬믺ퟮꆣ럾릺뗷늻ꆿ솦볈뛜훆듳뿍냼컱톹헻볤쟽ꎬ폐솦ꆣ쪧뮯뮧삨랽뛏?틑탂뗘펰샻막쇩캪쫽ꎺ낸돉뗄쫕쿬폚좨ꆢ쒿뻝룹ꎻ뚯캪쮼벯춶쳡럖룟뇪뿢뻝킭짏캬ꆢ룟훃맜ꆢ펦뿍뗷쫐ꆢ헻헟릫룄벤틔냼뮧ꆢ튪릫탂샭뛔쮾룯샸쫐삨쯹폅뗄뫍릫쓚뷢풼뎡뿍뒦뮯룄듫럖쯘쮾퓚뷸뻶쫸쪩캪뮧뗄쓚컶릫ꆣꎬ뗄볛믺떼탐늿쮾췚탅횵컊훆쿲뺭튵?훎뻲탄ꎬ쳢좱ꆢ펪풴샭잱ꎬ폖훷쿝틔ힴ쟸뷡퓚듓폐튪ꆢ뿍뿶폲쳡릹뿍뛸샻쫇막뮧ꆢ벰룟뗄횱폚춬좨캪맜ퟔ닺췆뗄뷓쳡뚯막뗄훐샭짭욷잱펰짽춬훰탄쮮ힴ믲쿬릫좨붥ꆢ욽뿶럾릫쮾ꎬ럖틔ꆢꆣ컱막뮹즢닆뛔훊욱탨뮯컱뿍
E何田园画.11111..{中国会计学会成立黯《合计研究》创刊细周年征文C在需求，争取更大的市场份额(蒋陈，2∞7)。(四)加强投资者关系管理，使市值充分反映公司内在价值投资者关系管理是上市公词市值管理的重要内容。上市公词应有敬地开展投资者关系管理，加强与投资者的沟通，不断向投资者传递倍息，不断为投资者创造价值，不断挟取投资者的认同和支持，从而为上市公词建立起一条长效、动态的资本补充渠道，同时也为上市公司提升市值提供一条有效的途径。投资者关系管理工作包括:围绕公司经营发展战略进一步改进和究蕾投资者关系管理体系，建立高效的投资者关系管理团队，保障投资者及时、准确、平等地在取信息的权利;拓宽与投资者的向通渠道，传递资本市场压力，把握资本市场需求，培育有利于公司健康发展的投资者文化;把握股权投资者句债权投资者对公司的不同偏好，针对不同类型投资者进行有针对性的沟通，构建一个与公词业务发展战略和价值取向一致的目标投资者群，形成股票、债券市场评价与公司业务发展之间的良性互动。五、结诺在股权分置改革究成盾，中国股市逐步实现股份金流诵的市场环境中，上市公询服树立市值管理理念，实施市值管理战略，形成以公词价值最大化为目标、以价值创造为核心、以价值经营为手段的管理模式，从利益相关者的角度出发制定公词战略，努力挖掘影响价值创造的关键驱动要棠，不断提高财务决策水平、究普公司泊理结构、加强客户关系管理，致力于关键性价值创造驱动要素的共间发展，实现价值创造的协同效应，并不晰提高投资者关系管理水早以保证价值创造在资本市场得到充分体现，从而长期提升公词价值。主要参考文献巴曙松，娇静.27.上市公词如何提高市值溢价.新财经，1 '∞边智群，杨耀晦.2ω7.上市公司如何进行市值管理.湖北纽济学院学报，6 戴维·扬，斯蒂芬.F.奥伯恩.2ω2.览VA均价值管理:实用指南.李丽摔等译.北京:社会科学文献出版社蒋陈2阳.在户关系管理的运用策略韧探现代金融，2 刘罔芳.2即7.上市公司离不开市值管现.中同企业家，13 刘国芳等.2∞7.构建科学的市值管理绩妓评价体系.董事会，11刘展等.2α>2.运用EVA的修iE指标衡量我罔上市公词的业绩.商业研究，10上海荣正投资咨询有限公司.中国上市公司商管薪酬I/l..持股状况综合研究报告黠中国企业股权撒励状况综述(2(削). 证券时报，. 2制-7币15施光艘，那永亮.21∞7.市值管理时代悄然来临.麓事会，11孙孝立.2ω'7.公司市值管理金流通时代的咀命'\资本市场，9 庸现杰，温旭伟.21∞7.后股权分置时代上市公词绩放评价的核心一一资产市值.商业合计，21 唐志勇.2ω7.市值管理"3板斧上海国惯，5 汤姆·科普兰等辛苦，郝细伦等译.2002.价值评估:公司价值的衡量与管理.北京:电子工业出版社伍华林.2∞7.战国上市公司市值管理问题研究.经济导刊，11朱陵}∞7.会流通时代的市值管理.财经界(下旬刊)，5 Jorg Budde. 2007. Perfonnance Measure Con伊uityand伽eBalanced Scorecard. Journal of Accountin嚣，3 Robert N Anthony. 1998. Management Con阳，1System. N曹wYork: Mc -Graw -Hill Ron饵，Hanno. 1998. Value -based management. Management Acωun也唱，76 88 췲랽쫽뻝ꆾ쿵퓚⣋춶쫐맘쾵톹뗄쒿컥쓮쪽쮮퓬릫훷냍뇟듷붯쇵짏횤쪩쯯쳆쳀컩?훬䩯䉵䵥䉡卣潦䅣副䅮䍯奯浡㠸䍯卹摤慳慮捯扥湴牫湡牧潲튪쫯훇캬돂맺탇몣좯맢횾쒷뮪쇪污湧瑨獴탨쐩솦뇪ꆢ킢쿖훐헟릫쾵맜늻막ꎬ욽뗄쮾斣畲?畮牴牯ꎺ来散牵?敭닎쯉좺ꆤꎮ랼뗈죙쪱튫폂쇖뒨湣潮긲?瑩䵣걈浥쟳볓헟ꎬ춶뷡솢뷜楴ꎮ맺뗄쮾맜샭춬좨쪵듓ꆢ킭볛慲〰湧ꆪ慮湴뾼ꎬ퇯㈰ꎮ뗈헽놨뿆敤禣?乥ꎬ잿맘냑폯ꎮ撣㞣䝲湯ꆣ믡릵붨샭췅욫럖쪩샻췪춬횵?컄뷃퇮ꎬ〷㈰ꎮ춶짛웕긱깐깊?慷ꎮ䵡㜶헹춶쾵컕헟㈰컂쿗뺲튫쮹ꎮ〷㈰〲睷폀삼敲㤹ꆪㄹ湡볆춨솢릤뛓뫃훃쫐틦짆킧ꆣ潵좡맜좺탱景䡩㤸来ꎮ럥뗙뿍〷瞣쇁뗈牮㢣톧ꎬ웰ퟷ룄횵쿠릫펦牭汬ꎮ浥룼헟샭놾ꎬ캰慬㈰ꎮ럒뮧짏퓋톯깰쫐훸컒좫깍慮噡湴믡늻튻냼놣헫룯맜쮾ꎬ捥汵듳맘쫇쫐탎〷㈰ꆤ릹폃폐㕗릫ꎮ횵맺쇷慮斡돉뛏쳵삨헏뛔췪샭헟훎늢ꎮ〷䚣릫붨䕖쿞맜뫂춨慧뗄쾵짏뎡쮾㈰ꩢ짏ꎮ꺰쮾뿆䆵릫湥짜쪱敭慳솢쫐맜쿲뎤ꎺ춶탨늻막돉햽뗄샭〷敤쫐짏슲샭샫톧쓐쮾璣ꆰ싗릫듺敮뎡샭릫쟳욱횵ꎮ춶킧캧춬뫳싔뷇뷡뛏릫쫐꺶뗄늻?ꎮ갲횵㎰뗈쮾?럝ꎬ쮾맜뫳ꆶꆢ죆헟샠뛈릹쳡쮾릫퓋뾪쫐훐〰맜틫뛮쪹쫐엠햮막죧쮾긲폃횵뢱맺㚡샭ꮡꎮ믡헟뚯릫벰탍훐탎돶ꆢ룟⢽쫐횵폽좯좫좨뫎죧〰닟맜짏쪱놣㈰볆뒫첬쮾쪱춶맺돉랢볓꾳횵맜폐쫐쳡뫎㊣싔샭튻듺쇷럖껉〲퇐뗝뗄뺭ꆢ막틔훆잿룟뷸깅돵벨뿎릫ㄵ쟄쾺ꎮ컊슣돤샭샻뎡춨훃뺿탅펪ힼ헟쫐릫뚨뿍탐噁첽ꎮ킧특쮾좻ꎹ볛쳢닆갲럖뗄폚움쪱횵쫐폫ꎮ훐움韛룟살𧻓퇐뺭ꆷ쾢놾랢좷뷸훰쮾뮧맘〰랴훘릫볛듺틧횵볛쿖맺쿊맜쇙쪣움뺿뷧뒴㜩펳튪ꎬ늹햹ꆢ쮾탐폫늽볛맘쾵뗄짏볛맜횵듺웳쳥킹킽ꎮ갵맀⣏ꆣ릫쓚붡ꆰ쫐뾯늻돤햽욽폐쪵횵쾵맜ꎮ샭뷰튵ꯋ돪뚭ꎺ뺭싑쮾죝뾵룯릫탂ꎮ죚볒뺵벰쫂볃꺿죧뛏쟾싔뗈헫쿖ퟮ맜샭쓚ꆣ랢튵닆뫾ꎺꎬ뚭쓒돖믡쏼쮾떼꼩훜캪뗀뷸뗘뛔막듳ꎬ샭쮮뺭놱쪵?ㄳ쫂떼막ꎬ볛뾯퓚짏햹컱ꆱ벨쓪춶ꎬ튻믱탔럝뮯얬욽뺭폃믡ꢣힴ汬횵?볛쫐뗄랢ꎮ킧헷춬늽좡뗄좫캪솦훂틔?볃횸ꎬ껉뿶횵릫춶햹움톧쓏ㄱ쳒ퟛ뫢컄헟쪱룄탅릵쇷쒿췚솦놣쮾횮놾볛풺ꎮ뗑뫏솿汩뒴튲뷸쾢춨뇪뻲폚횤펦헟볤쫐뗄톧샮킾퇐폫폐퓬캪뫍뗄컄ꎬꆢ펰맘볛뎡뫋놨샶뾣뺿맜킧뮯솼ꎬ욼갱놨탄샭볛짏췪좨릹쫐틔쿬볼횵?뗈룦ꎮ뗘ꎻ탔ꆪ횵쫐짆샻붨뎡볛뒴틫놱뾪냑뮥ꆪꎬ릫춶ꎻ튻뮷횵볛퓬ꎮ훐뺩햹컕뚯늻쮾췘룶뺳뒴횵퓚놱맺ꎺ춶막ꆣ닺뺩웳뗧뛏쳡헟뿭폫훐퓬뒴좨쫐ꎺ튵ퟓ믱짽맘폫릫ꎬ캪뗄퓬놾헟춶횵짧막릤좡쫐쾵춶쮾짏뫋쟽맘믡좨ꎮ튵뿆벤돶쾵춶횵맜헟튵쫐탄볼뚯뎡짌톧샸냦맜폫튵쳡샭헟컱릫ꆢ쟽튪뗃컄ힴ짧샭햮믡헟릩쳥뗄랢쮾틔뚯쯘떽쿗뿶ꎬ좨볆뗄튻쾵릵햹펦볛튪돤돶ퟛ볓춶ꎬ냦쫶죏쳵ꎬ춨햽쫷횵쯘릲럖잿㈱짧⠲춬폐붨쟾싔솢뺭ꎬ쳥폫헟〰뫍킧솢뗀쫐펪늻랢쿖〩춶뛔ꎮ횧뗄룟ꎬ볛횵캪뛏햹릫돖춾킧뒫쮾횵맜쫖쳡ꎬ듓ꎬ뺶뗄뗝좡샭뛎룟쪵뛸듓ꆣ춶쿲샭뗄닆쿖뎤뛸춶놾튻맜컱볛웚캪헟쫐훂샭뻶횵쳡짏헟맘뎡뗄쒣닟뒴짽
