南开大学金融学本科核心课程
投资学
南开大学金融学系
李学峰
2010年9月
2010-7-25 1
第二章 证券市场的主体与投资
工具
证券市场中的市场主体主要包括融资主体、中介证券市场中的市场主体主要包括融资主体、中介
主体、投资主体和监管主体。主体、投资主体和监管主体。
各市场主体是证券市场微观结构的重要组成部分，各市场主体是证券市场微观结构的重要组成部分，
也正是这些主体之间的行为选择和互动，构成了也正是这些主体之间的行为选择和互动，构成了
市场的运行。市场的运行。
证券市场参与主体的功能发挥是市场效率发挥的证券市场参与主体的功能发挥是市场效率发挥的
基础，各主体的业务创新可以带动整个市场创新基础，各主体的业务创新可以带动整个市场创新
的步伐，同时，各主体行为的理性程度又直接影的步伐，同时，各主体行为的理性程度又直接影
响市场的稳定运行。响市场的稳定运行。
可见，证券市场参与主体是我们分析和研究证券可见，证券市场参与主体是我们分析和研究证券
市场的基础，本章我们即对各市场主体的职能和市场的基础，本章我们即对各市场主体的职能和
行为方式等给予介绍。行为方式等给予介绍。
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第二章 证券市场的主体与投资
工具
第一节 融资主体与投资主体
第二节 证券市场的中介主体与监管
第三节 证券市场的投资工具
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第一节 融资主体与投资主体
一、融资主体一、融资主体
二、投资主体二、投资主体
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第一节 融资主体与投资主体
一、融资主体
融资主体包括公司、金融企业和政府。它们是证融资主体包括公司、金融企业和政府。它们是证
券市场的资金需求者。融资通过在证券市场上发券市场的资金需求者。融资通过在证券市场上发
行有价证券进行，被称为融资工具（行有价证券进行，被称为融资工具（Financial Financial
InstrumentsInstruments），又被称作金融资产（），又被称作金融资产（Financing Financing
AssetsAssets）。）。
公司是主要的资金需求者。筹资的目的有：降低公司是主要的资金需求者。筹资的目的有：降低
平均资金成本；改变资本结构，优化财务结构；平均资金成本；改变资本结构，优化财务结构；
为特定项目或资本运作进行融资；为扩大生产规为特定项目或资本运作进行融资；为扩大生产规
模融资；满足临时性、周转性资金需求而融资。模融资；满足临时性、周转性资金需求而融资。
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金融企业也可以通过在证券市场上进行融资。目金融企业也可以通过在证券市场上进行融资。目
的有以下几种：补充资本金，增强抵御金融风险的有以下几种：补充资本金，增强抵御金融风险
的实力。；实现股权开放化，优化治理结构，增的实力。；实现股权开放化，优化治理结构，增
强竞争力；银行为特定项目贷款筹资而发行证券。强竞争力；银行为特定项目贷款筹资而发行证券。
划分为商业银行和非银行金融企业（包括政策性划分为商业银行和非银行金融企业（包括政策性
银行、企业财务公司和其他金融机构）两类。银行、企业财务公司和其他金融机构）两类。
政府，包括中央和地方政府。其特点在于仅参与政府，包括中央和地方政府。其特点在于仅参与
债券市场。政府在证券市场融资目的大致有以下债券市场。政府在证券市场融资目的大致有以下
几种：弥补财政赤字、筹措经济建设所需资金、几种：弥补财政赤字、筹措经济建设所需资金、
宏观调控目的和其他特别目的（如补充国有银行宏观调控目的和其他特别目的（如补充国有银行
资本金）。资本金）。
二、投资主体
主要由投资机构投资者和个人投资者组成。主要由投资机构投资者和个人投资者组成。
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其中机构投资者主要包括证券投资基金、金融公其中机构投资者主要包括证券投资基金、金融公
司和其他专业机构。司和其他专业机构。
（一）证券投资基金
11，证券投资基金的分类，证券投资基金的分类
（（11）按组织形式，分为契约型和公司型）按组织形式，分为契约型和公司型
契约型基金又称单位信托，是指将投资者、管理契约型基金又称单位信托，是指将投资者、管理
人、托管人通过签订基金契约的形式发行受益凭人、托管人通过签订基金契约的形式发行受益凭
证而设立的一种基金，是基于信托原理的代理投证而设立的一种基金，是基于信托原理的代理投
资方式。资方式。
公司型基金是依据基金公司章程设立，具有独立公司型基金是依据基金公司章程设立，具有独立
法人地位的股份公司。以发行股份的方式募集资法人地位的股份公司。以发行股份的方式募集资
金，投资者凭借其持有的股份依法享有投资收益。金，投资者凭借其持有的股份依法享有投资收益。
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公司型基金是依据基金公司章程设立，具有独立公司型基金是依据基金公司章程设立，具有独立
法人地位的股份公司。以发行股份的方式募集资法人地位的股份公司。以发行股份的方式募集资
金，投资者凭借其持有的股份依法享有投资收益。金，投资者凭借其持有的股份依法享有投资收益。
契约型基金与公司型基金的区别主要有：契约型基金与公司型基金的区别主要有：
资金性质不同。契约型基金是通过发行基金份额资金性质不同。契约型基金是通过发行基金份额
筹集起来的信托财产；公司型基金的资金是通过筹集起来的信托财产；公司型基金的资金是通过
发行普通股票筹集起来的，是公司法人的资本。发行普通股票筹集起来的，是公司法人的资本。
投资者地位不同。契约型基金投资者是基金受益投资者地位不同。契约型基金投资者是基金受益
人，享有受益权。公司型基金的投资是股东，享人，享有受益权。公司型基金的投资是股东，享
有投票权和决策权。有投票权和决策权。
营运依据不同。契约型基金依据基金契约，而公营运依据不同。契约型基金依据基金契约，而公
司型基金依照基金公司章程。司型基金依照基金公司章程。
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（（22）按投资标的，分为国债基金、股票基金、货币）按投资标的，分为国债基金、股票基金、货币
市场基金等市场基金等
国债基金。收益受市场利率的影响，市场利率下国债基金。收益受市场利率的影响，市场利率下
调，则收益上升；反之则收益下降。如果投资国调，则收益上升；反之则收益下降。如果投资国
际债券，还会受到汇率影响。际债券，还会受到汇率影响。
股票基金。最重要的基金品种，成长潜力大，不股票基金。最重要的基金品种，成长潜力大，不
仅可获得资本利得，还可通过分散投资降低股票仅可获得资本利得，还可通过分散投资降低股票
投资风险。投资风险。
货币市场基金。投资对象有银行短期存款、国库货币市场基金。投资对象有银行短期存款、国库
券、公司债券、银行承兑票据、商业票据等。安券、公司债券、银行承兑票据、商业票据等。安
全性高、购买限额低、流动性强、管理费用低，全性高、购买限额低、流动性强、管理费用低，
有时不收取赎回费用。有时不收取赎回费用。
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黄金基金。以黄金或其他贵金属及其相关产业的黄金基金。以黄金或其他贵金属及其相关产业的
证券为投资对象。收益率随贵金属的价格波动而证券为投资对象。收益率随贵金属的价格波动而
变化。变化。
衍生证券基金。以衍生证券为投资对象，如期货衍生证券基金。以衍生证券为投资对象，如期货
基金、认股权证基金。风险较大。基金、认股权证基金。风险较大。
（（33）按投资目标，分为成长型、收入型和平衡型基）按投资目标，分为成长型、收入型和平衡型基
金金
成长型基金追求的是基金资产的长期增值。又可成长型基金追求的是基金资产的长期增值。又可
分为稳健成长型和积极成长型。分为稳健成长型和积极成长型。
收入型基金投资于可带来现金收入的有价证券，收入型基金投资于可带来现金收入的有价证券，
以获取当期的最大收入为目的。以获取当期的最大收入为目的。
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平衡型基金投资在债券、优先股、普通股之间进平衡型基金投资在债券、优先股、普通股之间进
行平衡，一般将行平衡，一般将25%~50%25%~50%的资产投资于债券及优先的资产投资于债券及优先
股，其余投资于普通股。股，其余投资于普通股。
（（44）其他类型基金）其他类型基金
对冲基金。原本宗旨是利用衍生产品及关联股票对冲基金。原本宗旨是利用衍生产品及关联股票
风险对冲以规避风险。当前特点：复杂、高杠杆、风险对冲以规避风险。当前特点：复杂、高杠杆、
私募、操作隐蔽且灵活。私募、操作隐蔽且灵活。
交易所交易开放式基金。将可交易与可赎回结合。交易所交易开放式基金。将可交易与可赎回结合。
包括交易型开放式指数基金（包括交易型开放式指数基金（Exchange Traded Exchange Traded
Funds,“ETF”Funds,“ETF”）、上市开放式基金（）、上市开放式基金（Listed Listed
Open-ended Funds, “LOF”Open-ended Funds, “LOF”））
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ETFETF一般是严格的指数投资，申购是用一揽子股票一般是严格的指数投资，申购是用一揽子股票
换取换取ETFETF份额，赎回时也是换回一揽子股票而不是份额，赎回时也是换回一揽子股票而不是
现金。现金。LOF LOF 不一定采用指数基金模式，是可以同不一定采用指数基金模式，是可以同
时在场外市场申购、赎回，在交易所交易，通过时在场外市场申购、赎回，在交易所交易，通过
份额转托管机制将场外与场内市场联系起来，申份额转托管机制将场外与场内市场联系起来，申
购和赎回均以现金进行。购和赎回均以现金进行。
22，证券投资基金的投资特点，证券投资基金的投资特点
集合投资、分散风险、专业理财。集合投资、分散风险、专业理财。
（二）金融公司
指作为投资主体的证券公司、保险公司、信托公指作为投资主体的证券公司、保险公司、信托公
司、财务公司和银行等金融机构。司、财务公司和银行等金融机构。
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11，证券公司，证券公司
证券公司可分为证券经纪商、证券自营商和证券证券公司可分为证券经纪商、证券自营商和证券
承销商。经纪商代理买卖证券，收取手续费即佣承销商。经纪商代理买卖证券，收取手续费即佣
金；自营商自行买卖证券；承销商包销或代销发金；自营商自行买卖证券；承销商包销或代销发
行人发售的证券。证券公司一般兼营这行人发售的证券。证券公司一般兼营这33种业务，种业务，
专门以自营买卖为主的证券公司为数极少。专门以自营买卖为主的证券公司为数极少。
22，保险公司，保险公司
保险公司是西方证券市场的主要机构投资者之一。保险公司是西方证券市场的主要机构投资者之一。
全球每年保费收入高达全球每年保费收入高达22万亿美元，其中万亿美元，其中90%90%用于用于
再投资，有价证券的比例达再投资，有价证券的比例达40%40%。。
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人寿保险的特点在于其保险赔付的可预测性，主人寿保险的特点在于其保险赔付的可预测性，主
要投资高收益高风险的股票。财产意外保险具备要投资高收益高风险的股票。财产意外保险具备
偶发性和不确定性，一般进入货币市场，在证券偶发性和不确定性，一般进入货币市场，在证券
市场上选择国债或高质量企业债券。市场上选择国债或高质量企业债券。
33，信托公司，信托公司
国际上信托公司的投资业务分为两类：以股票和国际上信托公司的投资业务分为两类：以股票和
债券为经营对象，通过买卖和股利、债息获益；债券为经营对象，通过买卖和股利、债息获益；
直接参与对企业的投资。目前，相对于基金、保直接参与对企业的投资。目前，相对于基金、保
险公司，信托公司的资金入市规模偏小。险公司，信托公司的资金入市规模偏小。
44，财务公司，财务公司
财务公司在证券市场上投资国债和企业债为主，财务公司在证券市场上投资国债和企业债为主，
对证券市场采用谨慎态度，注重安全性。资金来对证券市场采用谨慎态度，注重安全性。资金来
源以自有资金和经主管部门批准的资金进行投资。源以自有资金和经主管部门批准的资金进行投资。
截止截止20082008年年11月，中国月，中国150150多家央企中有多家央企中有4040家已成家已成
立财务公司。立财务公司。
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55，银行，银行
银行可动用合法资金，投资国债、企业债和股票，银行可动用合法资金，投资国债、企业债和股票，
但大多数国家禁止银行投资股票，随着综合化的但大多数国家禁止银行投资股票，随着综合化的
趋势，股票有可能成为银行的投资品种。趋势，股票有可能成为银行的投资品种。
（三）其他机构投资者
11，社保基金，社保基金
投资方向：存款、国债、企业债、金融债券和股投资方向：存款、国债、企业债、金融债券和股
市。存款和国债不低于市。存款和国债不低于5050％，企业债及金融债不％，企业债及金融债不
高于高于1010％，基金股票不高于％，基金股票不高于4040％。％。
特点：安全至上、控制风险。特点：安全至上、控制风险。
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22，私募基金，私募基金
私募基金是指通过非公开方式，面向少数机构投私募基金是指通过非公开方式，面向少数机构投
资者或者特定募集对象的基金，可以投资证券市资者或者特定募集对象的基金，可以投资证券市
场也可以投资实际产业。特点：广告费等费用少；场也可以投资实际产业。特点：广告费等费用少；
定向募集，成功概率高；信息披露等要求低，受定向募集，成功概率高；信息披露等要求低，受
到的监管少。到的监管少。
在我国尚未得到法律承认。作为机构投资者，有在我国尚未得到法律承认。作为机构投资者，有
着专家理财、集合投资、分散风险、收益共享、着专家理财、集合投资、分散风险、收益共享、
风险共担的特性。发起人、管理人必须以自有资风险共担的特性。发起人、管理人必须以自有资
金加入，限制投资者资格，投资策略高度保密、金加入，限制投资者资格，投资策略高度保密、
操作手法多样。操作手法多样。
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33，合格境外机构投资者，合格境外机构投资者
合格境外机构投资者（合格境外机构投资者（Qualified Foreign Qualified Foreign
Institutional InvestorInstitutional Investor），），QFIIQFII，是一国或地，是一国或地
区在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚区在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚
存在管制、证券市场未完全开放的情况下，有限存在管制、证券市场未完全开放的情况下，有限
度地引进外资、改善投资者结构和开放资本市场度地引进外资、改善投资者结构和开放资本市场
的一种过渡性制度安排。目的是在资本项目管制的一种过渡性制度安排。目的是在资本项目管制
条件下向外资有序开放本土证券市场，培育机构条件下向外资有序开放本土证券市场，培育机构
投资者。投资者。
QFIIQFII深刻影响市场微观和宏观结构：优化投资者深刻影响市场微观和宏观结构：优化投资者
结构；投资理念、盈利模式有示范效应；充实机结构；投资理念、盈利模式有示范效应；充实机
构投资者；规范市场，恢复信心；加速国际化。构投资者；规范市场，恢复信心；加速国际化。
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第二节 证券市场的中介与监管
一、市场中介一、市场中介
二、市场监管二、市场监管
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一、证券市场的中介主体
证券市场中介主体包括证券公司、会计师、律师证券市场中介主体包括证券公司、会计师、律师
和证券咨询公司等，其主要任务是为投融资双方和证券咨询公司等，其主要任务是为投融资双方
服务，满足其相关需求。服务，满足其相关需求。
（一）证券公司
又称证券商或投资银行，主要业务包括证券投资、又称证券商或投资银行，主要业务包括证券投资、
证券经纪、投资银行和资产管理。证券经纪、投资银行和资产管理。
经纪业务是指充当投资者买卖证券的中介、为投经纪业务是指充当投资者买卖证券的中介、为投
资者提供买卖决策建议等服务，并收取交易佣金资者提供买卖决策建议等服务，并收取交易佣金
的业务方式。目前佣金在券商收入中所占的比重的业务方式。目前佣金在券商收入中所占的比重
最大。最大。
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投资银行业务包括企业上市策划、证券营销、购投资银行业务包括企业上市策划、证券营销、购
并业务等，其中购并业务，已成为一项重要利润并业务等，其中购并业务，已成为一项重要利润
来源渠道，提供顾问服务并通过提供杠杆资金成来源渠道，提供顾问服务并通过提供杠杆资金成
为购并中的一方。投资银行业务收入占比不断提为购并中的一方。投资银行业务收入占比不断提
高。高。
资产管理业务是证券公司一项较新的业务方式，资产管理业务是证券公司一项较新的业务方式，
主要为客户提供财务顾问、资产配置和处置服务、主要为客户提供财务顾问、资产配置和处置服务、
代客理财服务等，并收取服务费。该收入占比近代客理财服务等，并收取服务费。该收入占比近
年来提高很快。年来提高很快。
（二）其他中介
注册会计师事务所中与证券、期货相关的业务主注册会计师事务所中与证券、期货相关的业务主
要是指对证券、期货相关机构的会计报表审计、要是指对证券、期货相关机构的会计报表审计、
净资产验证、实收资本审验及盈利预测审核等。净资产验证、实收资本审验及盈利预测审核等。
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律师参与：为证券发行和上市出具法律意见书；律师参与：为证券发行和上市出具法律意见书；
为证券承销活动出具验证笔录；审查、修改、制为证券承销活动出具验证笔录；审查、修改、制
作与证券发行、上市及交易有关的法律文件。作与证券发行、上市及交易有关的法律文件。
投资咨询机构为投融资、交易和资本运营等提供投资咨询机构为投融资、交易和资本运营等提供
专业性咨询服务。特点：客户需求导向；大量信专业性咨询服务。特点：客户需求导向；大量信
息资料收集工作；系统研究；提供分析报告。息资料收集工作；系统研究；提供分析报告。
（三）市场中介机构的作用
对上市公司、证券公司等市场参与主体进行评价、对上市公司、证券公司等市场参与主体进行评价、
监督和制约，有助于敦促各市场参与主体合法合监督和制约，有助于敦促各市场参与主体合法合
规经营，提高信用程度。规经营，提高信用程度。
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注册会计师对公司财务信息的真实性、完整性、注册会计师对公司财务信息的真实性、完整性、
合法性及时进行披露，注册律师保证公司文件的合法性及时进行披露，注册律师保证公司文件的
真实性、准确性和完整性，有助于维护投资者利真实性、准确性和完整性，有助于维护投资者利
益。益。
证券投资咨询机构向客户提供研究报告和咨询建证券投资咨询机构向客户提供研究报告和咨询建
议，有利于提高投资者的分析判断能力，树立理议，有利于提高投资者的分析判断能力，树立理
性投资的理念。性投资的理念。
二、证券市场的监管
证券市场的监管指监管主体（证监会）为了实现证券市场的监管指监管主体（证监会）为了实现
其自身监管目标（维护投资者利益，市场稳定，其自身监管目标（维护投资者利益，市场稳定，
市场公开、公平、公正），采取监管手段，依法市场公开、公平、公正），采取监管手段，依法
对市场主体进行约束，是对市场机制的校正。对市场主体进行约束，是对市场机制的校正。
（一）证券监管的理论
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11，市场失灵理论，市场失灵理论
证券市场存在着市场失灵的情况，比如垄断、证券市场存在着市场失灵的情况，比如垄断、
外部性、信息不完全不对称等，会损害市场的效率外部性、信息不完全不对称等，会损害市场的效率
和公平，使得监管成为必要。和公平，使得监管成为必要。
22，金融脆弱性理论，金融脆弱性理论
频繁出现的金融危机使人们认识到世界金融体频繁出现的金融危机使人们认识到世界金融体
系的脆弱性（系的脆弱性（Financial FragilityFinancial Fragility），而这种脆弱），而这种脆弱
性使得监管的存在成为必要。性使得监管的存在成为必要。
33，监管成本与收益分析，监管成本与收益分析
证券监管收益包括如下几个方面：证券监管收益包括如下几个方面：
（（11）使市场系统性风险降低，增强自我平衡能）使市场系统性风险降低，增强自我平衡能
力，利于国民经济健康发展；力，利于国民经济健康发展；
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（（22）政府对市场进行干预和引导，使市场运行）政府对市场进行干预和引导，使市场运行
在可控范围，实现政府目标；在可控范围，实现政府目标；
（（33）作为公共产品，消除群体不理性、减少信）作为公共产品，消除群体不理性、减少信
息不对称、控制垄断，使参与者获益。息不对称、控制垄断，使参与者获益。
证券监管的成本包括：证券监管的成本包括：
（（11）监管运行成本。包括制定法律成本、监管）监管运行成本。包括制定法律成本、监管
机构运行成本、执法成本、守法成本。机构运行成本、执法成本、守法成本。
（（22）道德风险。指由于某些制度性变化或其他）道德风险。指由于某些制度性变化或其他
变化，使参与者行为朝有害的方向变化。变化，使参与者行为朝有害的方向变化。
（（33）社会效率损失。监管是对市场机制的代）社会效率损失。监管是对市场机制的代
替，会在一定程度上损害原有市场机制的效率，而替，会在一定程度上损害原有市场机制的效率，而
监管失灵会加剧社会效率的损失。监管失灵会加剧社会效率的损失。
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（（44）动态成本。监管的积极意义是有时限性）动态成本。监管的积极意义是有时限性
的，随着时间推进，原有监管的负面效应可能放的，随着时间推进，原有监管的负面效应可能放
大，原有收益可能转化为成本。大，原有收益可能转化为成本。
（二）证券监管体系
所谓证券监管体系，是指证券监督过程中的关系所谓证券监管体系，是指证券监督过程中的关系
定位。具体地，是指监管职责的划分、权力的分定位。具体地，是指监管职责的划分、权力的分
配方式和组织体系。监管体系分为法律制度体系、配方式和组织体系。监管体系分为法律制度体系、
监管的组织体系和监管执行体系。这里主要介绍监管的组织体系和监管执行体系。这里主要介绍
前两部分。前两部分。
11，法律体系，法律体系
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监管机构的设立依据、权限来源等都来自于法律。监管机构的设立依据、权限来源等都来自于法律。
法律体系在监管体系中处于基础性地位。法律体系在监管体系中处于基础性地位。
22，组织体系，组织体系
组织体系分为三个层次：第一层次，市场外部监组织体系分为三个层次：第一层次，市场外部监
管；第二层次，市场行业自律和和交易所监管；管；第二层次，市场行业自律和和交易所监管；
第三层次，市场参与主体的内部控制。这里，外第三层次，市场参与主体的内部控制。这里，外
部监管是监管的主体，内部控制是监管的基础，部监管是监管的主体，内部控制是监管的基础，
行业自律和交易所监管是监管的补充。行业自律和交易所监管是监管的补充。
案例案例2-12-1：我国证券市场监管体系沿革及现状：我国证券市场监管体系沿革及现状
我国证券市场监管体制经历了从地方到中央、我国证券市场监管体制经历了从地方到中央、
由分散到集中的过程，划分为：由分散到集中的过程，划分为：
第一阶段从第一阶段从8080年代中到年代中到9090年代初，这一时期监年代初，这一时期监
管主要由地方政府负责。管主要由地方政府负责。
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第二阶段从第二阶段从19921992年开始，国务院总结区域性证年开始，国务院总结区域性证
券市场试点经验教训，成立国务院证券委员会对全券市场试点经验教训，成立国务院证券委员会对全
国市场监管。国市场监管。19981998年，撤销证券委员会，改由中国年，撤销证券委员会，改由中国
证券监督管理委员会承担，并对地方证管部门垂直证券监督管理委员会承担，并对地方证管部门垂直
领导，形成集中统一的监管体系。领导，形成集中统一的监管体系。
我国监管体系现状：集中型监管模式；权力集我国监管体系现状：集中型监管模式；权力集
中于政府，行业组织和交易所仅辅助；分业监管思中于政府，行业组织和交易所仅辅助；分业监管思
路下法律体系；包括证监会及其分支局、交易所、路下法律体系；包括证监会及其分支局、交易所、
自律组织在内的组织体系；包括经济手段、法律手自律组织在内的组织体系；包括经济手段、法律手
段和行政手段在内的执行体系。段和行政手段在内的执行体系。
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（三）证券监管制度
证券监管制度是指一系列旨在维护金融体系稳健证券监管制度是指一系列旨在维护金融体系稳健
高效运行，防范证券市场风险的制度安排，包括高效运行，防范证券市场风险的制度安排，包括
法律法规、证券市场政策和金融监管体制。分为法律法规、证券市场政策和金融监管体制。分为
发行监管制度、交易监管制度、信息披露制度。发行监管制度、交易监管制度、信息披露制度。
11，发行监管制度，发行监管制度
发行监管是各国证券监管主体对证券发行的审查发行监管是各国证券监管主体对证券发行的审查
与核准。发行监管是市场监管的第一道门，其结与核准。发行监管是市场监管的第一道门，其结
果影响发行和交易市场的稳定和发展。主要分为果影响发行和交易市场的稳定和发展。主要分为
注册制或者核准制。注册制或者核准制。
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注册制注册制
注册制体现信息公开原则，发行人必须按照法律注册制体现信息公开原则，发行人必须按照法律
规定向主管机关申请注册。特点：只要提供法律规定向主管机关申请注册。特点：只要提供法律
规定的资料并通过注册就可以发行；简洁的形式规定的资料并通过注册就可以发行；简洁的形式
管理；需要信息披露充分、投资者理性为前提；管理；需要信息披露充分、投资者理性为前提；
适用于成熟市场。适用于成熟市场。
核准制核准制
核准制体现实质管理原则，发行人须公开所发行核准制体现实质管理原则，发行人须公开所发行
证券的真实资料、提供满足法律法规规定的各项证券的真实资料、提供满足法律法规规定的各项
实质性条件，监管机构有权否决不符合实质发行实质性条件，监管机构有权否决不符合实质发行
条件的证券。条件的证券。
当前我国是核准制，发行申请是否被监管机构批当前我国是核准制，发行申请是否被监管机构批
准，主要取决于主管当局的审查结果。准，主要取决于主管当局的审查结果。
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22，交易监管制度，交易监管制度
对已发行证券能否上市交易进行审查与核准（上对已发行证券能否上市交易进行审查与核准（上
市标准），对已上市证券的交易进行监管。国债市标准），对已上市证券的交易进行监管。国债
享有发行豁免权，上市标准是针对企业债和所有享有发行豁免权，上市标准是针对企业债和所有
股票的。股票的。
上市标准考虑经营情况、年限、股本情况等。上市标准考虑经营情况、年限、股本情况等。
对已上市的证券，交易监管包括对内幕交易的查处、对已上市的证券，交易监管包括对内幕交易的查处、
对关联交易的监管等。对关联交易的监管等。
33，信息披露制度，信息披露制度
包括两个方面：证券发行时的信息披露；证券包括两个方面：证券发行时的信息披露；证券
发行后的信息披露。这里的信息既包括会计信息，发行后的信息披露。这里的信息既包括会计信息，
又包括非会计信息。又包括非会计信息。
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发行时，发行人须按照法律规定提供真实、准发行时，发行人须按照法律规定提供真实、准
确、及时的会计信息等；发行后，根据法律法规的确、及时的会计信息等；发行后，根据法律法规的
规定，定期公布自己的相关会计信息和非会计信息。规定，定期公布自己的相关会计信息和非会计信息。
证券监管部门有权对信息的披露做出规定，以证券监管部门有权对信息的披露做出规定，以
及对虚假会计信息和非会计信息进行处罚。及对虚假会计信息和非会计信息进行处罚。
44，其他制度安排，其他制度安排
包括对券商的监管、对证券交易所的监管、对包括对券商的监管、对证券交易所的监管、对
市场中介机构的监管等。市场中介机构的监管等。
对券商的监管包括设立资格、资本和资金监管、对券商的监管包括设立资格、资本和资金监管、
行为监管等几个方面。行为监管等几个方面。
对证券交易所的监管和对市场中介机构的监管对证券交易所的监管和对市场中介机构的监管
类似于对券商的监管。类似于对券商的监管。
2010-7-25 31
第三节 证券投资工具
债券与股票
证券投资基金
衍生证券
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一、债券与股票
（一）债券
是一种有价证券，是经济主体为筹集资金而向投是一种有价证券，是经济主体为筹集资金而向投
资者出具的、且承诺按一定利率定期付息和到期资者出具的、且承诺按一定利率定期付息和到期
偿还本金的债权债务凭证。偿还本金的债权债务凭证。
11，债券的类型，债券的类型
（（11）按发行主体的不同，可分为政府、金融、）按发行主体的不同，可分为政府、金融、
公司、国际债券。；按偿还期限可分为短期（公司、国际债券。；按偿还期限可分为短期（11年年
内）、中期（内）、中期（11－－1010年）、长期（年）、长期（1010年以上）、永久年以上）、永久
（无偿还期）；按计息方式的不同，可分为附息债（无偿还期）；按计息方式的不同，可分为附息债
券，贴息债券，单利债券，累进利率债券。券，贴息债券，单利债券，累进利率债券。
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（（22）根据债券是属于货币市场还是属于资本市）根据债券是属于货币市场还是属于资本市
场进行分类场进行分类
属于资本市场的债券包括：中长期国债，中期属于资本市场的债券包括：中长期国债，中期
国债的偿还期一般为国债的偿还期一般为22－－1010年，长期国债的偿还期超年，长期国债的偿还期超
过过1010年。年。
市政债券（市政债券（municipal bondsmunicipal bonds）是地方政府为公）是地方政府为公
路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的路、水利、学校或其他市政项目筹集资金而发行的
债券。可分为一般责任债券和收益债券两类，前者债券。可分为一般责任债券和收益债券两类，前者
受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收受市政的全面担保，后者则由具体项目所产生的收
入做担保。入做担保。
公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为公司债券是公司发债筹资的工具，它又可分为
零息债券（零息债券（zerocoupon bondszerocoupon bonds）、附息债券）、附息债券
（（coupon-bearing bondscoupon-bearing bonds）等。）等。
2010-7-25 34
抵押债券（抵押债券（mortgage-backed securitiesmortgage-backed securities）是）是
债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方债券的一种，它由其借入方（抵押人）为借出方
（受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如（受押人）提供抵押品，一般用不动产作抵押，如
住房抵押。住房抵押。
2,2,债券的特征债券的特征
即偿还性、流动性、收益性、安全性。即偿还性、流动性、收益性、安全性。
（二）股票
股票（股票（common stockcommon stock，，common sharecommon share或或
equityequity））
是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证是一种有价证券，是股份公司公开发行的、用以证
明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红明投资者的股东身分和权益、并具以获得股息和红
利的凭证。它代表了股东对股份有限公司的部分所利的凭证。它代表了股东对股份有限公司的部分所
有权。有权。股票可以分为普通股和优先股两类。股票可以分为普通股和优先股两类。
11，普通股，普通股2010-7-25 35
普通股的特点：普通股的特点：11，是发行量最大的股票，如，是发行量最大的股票，如
目前中国上市公司所发行的股票全部为普通股；目前中国上市公司所发行的股票全部为普通股；
2 2，是风险最大的股票，这主要表现在普通股，是风险最大的股票，这主要表现在普通股
的持有者其所获得的收益依赖于二级市场的差价的持有者其所获得的收益依赖于二级市场的差价——
——能否低买高卖，以及公司分红。前者要受市场走能否低买高卖，以及公司分红。前者要受市场走
势的影响，后者则取决于公司业绩和分红政策。也势的影响，后者则取决于公司业绩和分红政策。也
就是说，普通股持有者的收益具有很大的不确定性。就是说，普通股持有者的收益具有很大的不确定性。
3 3，是投票权最完备的股票，是投票权最完备的股票————其持有者既具其持有者既具
备用手投票权，又具有用脚投票权。备用手投票权，又具有用脚投票权。
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（二）优先股
优先股的特点是：优先股的特点是：11，风险较低，这主要表现在一，风险较低，这主要表现在一
方面股息率确定，一般在发行说明书中对优先股方面股息率确定，一般在发行说明书中对优先股
股东所获得的股息数量或比例有明确规定；另一股东所获得的股息数量或比例有明确规定；另一
方面，当公司清算时优先股股东先于普通股得到方面，当公司清算时优先股股东先于普通股得到
清偿。清偿。
2 2，股东的投票权受限，一般情况下优先股股东，股东的投票权受限，一般情况下优先股股东
没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按照没有参与公司治理的投票权，但是当公司没有按照
承诺的数量或比例及时向其持有者支付股息时，优承诺的数量或比例及时向其持有者支付股息时，优
先股股东才具有投票权。换言之，优先股股东的投先股股东才具有投票权。换言之，优先股股东的投
票权是一种票权是一种““状态依存权（状态依存权（contingent claimcontingent claim））””。。
3 3，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当，优先股一般不能在二级市场流通转让，但当
优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有优先股股东要行使用脚投票权时，可按照公司的有
关规定由公司赎回。关规定由公司赎回。
2010-7-25 37
优先股可分为累积优先股（优先股可分为累积优先股（cumulative cumulative
preferred stockpreferred stock）和参与优先股）和参与优先股
（（participating prerred stocksparticipating prerred stocks）两类。前者）两类。前者
的特点在于股利的派发可跨期累积；后者的特点的特点在于股利的派发可跨期累积；后者的特点
在于其红利可根据一些特定条款与公司的盈利状在于其红利可根据一些特定条款与公司的盈利状
况联系在一起。况联系在一起。
二、证券投资基金二、证券投资基金
（一）含义与性质（一）含义与性质
证券投资基金既是一种投资制度，又是一种面证券投资基金既是一种投资制度，又是一种面
向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也
属于有价证券。属于有价证券。
从性质上看，证券投资基金可以划分为开放式从性质上看，证券投资基金可以划分为开放式
与封闭式基金。与封闭式基金。 2010-7-25 38
封闭型基金是指基金份额在发行前即确定，发封闭型基金是指基金份额在发行前即确定，发
行后基金总额不再变动；投资者只能在证券市场买行后基金总额不再变动；投资者只能在证券市场买
卖基金，而不能赎回。卖基金，而不能赎回。
开放型基金基金总额不固定，可发行新基金，开放型基金基金总额不固定，可发行新基金，
投资者也可赎回。投资者也可赎回。
（二）对基金进行投资的费用
基金在运作过程中产生的费用支出就是基金费基金在运作过程中产生的费用支出就是基金费
用，该费用最终是由基金持有人承担的，其中部分用，该费用最终是由基金持有人承担的，其中部分
费用构成了基金管理人、托管人、销售机构以及其费用构成了基金管理人、托管人、销售机构以及其
他当事人的收入来源。了解对基金进行投资所需要他当事人的收入来源。了解对基金进行投资所需要
承担的费用，既有利于持有人明确自己的投资成承担的费用，既有利于持有人明确自己的投资成
本，也是我们了解基金管理公司收入来源的需要。本，也是我们了解基金管理公司收入来源的需要。2010-7-25 39
开放式基金的费用由直接费用和间接费用两部开放式基金的费用由直接费用和间接费用两部
分组成。直接费用包括交易时产生的认购费、申购分组成。直接费用包括交易时产生的认购费、申购
费和赎回费，这部分费用由投资者直接承担；间接费和赎回费，这部分费用由投资者直接承担；间接
费用是从基金净值中扣除的法律法规及基金契约所费用是从基金净值中扣除的法律法规及基金契约所
规定的费用，包括管理费、托管费和运作费等其他规定的费用，包括管理费、托管费和运作费等其他
费用。费用。
三、衍生证券
衍生证券是指其价值由其他资产的价值决定，或衍生证券是指其价值由其他资产的价值决定，或
者其价值是由其他资产的价值衍生出来的证券。投者其价值是由其他资产的价值衍生出来的证券。投
资学主要关注期权、可转换债券、期货和互换等四资学主要关注期权、可转换债券、期货和互换等四
类衍生证券。类衍生证券。
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（一）期权
期权是一种法律合约，它给予其持有者在一定时期权是一种法律合约，它给予其持有者在一定时
期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资
产的权利。期权又可分为买入期权和卖出期权。产的权利。期权又可分为买入期权和卖出期权。
买入期权（买入期权（call optioncall option），又称看涨期权，它给予），又称看涨期权，它给予
其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入其持有者在将来一定时期内以一预定的价格买入
一定数量的相关资产的权利。一定数量的相关资产的权利。
卖出期权（卖出期权（put optionput option），又称看跌期权，它给予），又称看跌期权，它给予
其持有者在将来一定时期内以一预定的价格卖出其持有者在将来一定时期内以一预定的价格卖出
一定数量的相关资产的权利。一定数量的相关资产的权利。
2010-7-25 41
期权最本质的含义在于赋予期权持有者行使权利期权最本质的含义在于赋予期权持有者行使权利
或不行使权利的选择权（或不行使权利的选择权（optionoption）。期权独特的）。期权独特的
功能在于锁定了未来价格波动的风险：对于买入功能在于锁定了未来价格波动的风险：对于买入
期权，它锁定了未来股票价格上升的风险，即使期权，它锁定了未来股票价格上升的风险，即使
投资者以目前的低价买入了股票；对于卖出期权，投资者以目前的低价买入了股票；对于卖出期权，
它锁定了未来股票价格下降的风险，即使投资者它锁定了未来股票价格下降的风险，即使投资者
以目前的高价卖出股票。期权的风险则在于对原以目前的高价卖出股票。期权的风险则在于对原
生金融资产未来价格变动的趋势出现误判。生金融资产未来价格变动的趋势出现误判。
二、可转换债券
可转换债券是一种可以把债券转换为股票的公司可转换债券是一种可以把债券转换为股票的公司
债券，其实质是附着买入期权的债券。由于债券债券，其实质是附着买入期权的债券。由于债券
可以转换，当股票价格上升时，债券持有人即有可以转换，当股票价格上升时，债券持有人即有
机会获得股票上升的收益，也就是说，可转换债机会获得股票上升的收益，也就是说，可转换债
券赋予了投资者新的投资机会。券赋予了投资者新的投资机会。
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可转换比率（conversion tatio）是指债券
进行转换时股东将得到的普通股数量；转
换价格（conversion price）由债券面值除
以转换率得到；转换价值是指被转换的债
券的当前价值；转换溢价是转换期权的价
格，即债券的现行市场价格与不可转换债
券的相应的市场价格的差额。
（三）期货
期货是一种证券，它使投资者必须在未来
一具体的日期以规定的价格（future
price，即期货价格）买入或卖出一定量的
资产。
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期货的作用在于对未来价格风险进行套期保值，期货的作用在于对未来价格风险进行套期保值，
也可根据对未来价格变动的方向预测进行投机。也可根据对未来价格变动的方向预测进行投机。
（四）互换
互换是指在未来某一时点互换特定资产的一种协互换是指在未来某一时点互换特定资产的一种协
议，它可被看作是具有多个交割日期的期货合约议，它可被看作是具有多个交割日期的期货合约
的组合。的组合。
互换主要包括货币互换、利率互换和商品互换，互换主要包括货币互换、利率互换和商品互换，
它们是金融工程策略的重要内容。它们是金融工程策略的重要内容。
2010-7-25 44
练习题
一、名词解释
合格境外机构投资者
证券监管体系
债券
股票
证券投资基金
衍生证券
买入期权
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二、简答
公司融资的目的有哪些？
契约型基金与公司型基金的区别主要有哪
些？
市场中介机构的作用是什么？
属于资本市场的债券有哪些？
优先股的特点是什么？
2010-7-25 46
