2013年第4期总第168期,2013 .经向体制削2013年7月Comparatlve conomlc & oClal S stems ·农村金融·微型金融投融资的全球趋势雷日在石峰内容提要:伴随全球微型金融业快速发展，微型金融机构资金来源逐渐多元化和国际化，国际投资者对微型金融投资规模也与日俱增。文章对微型金融业资金来源以及融资生命周期和结构变化进行了梳理，并介绍了微型金融股权交易和微型金融投资机构MIVs (Micro Finance Investment Vehicles)的最新发展情况。最后结合国际经验，文章针对国内新型农村金融机构和小额贷款公司等微型金融机构面临的融资渠道窄，资金来源不足等问题提出建议，一是妥鼓励和引导国内微型金融业构建多元化技融资体系，增强资本实力，完善公司治理;二是要培育和发展本土专业化的MIVs投融资平台或中介;三是继续完善差别监管政策和扶持政策体系，建立健全微型金融评级制度和征信体系。关键词:微型金融投融资MIVs中图分类号:F83文献标识码:A文章编号:1003-3947 (2013) 04-0024-08 一、微型金融机构融资生命周期和融资结构变化{一)融资生命周期国际上普遍按照发展阶段将主要从事微型金融业务的机构分为三类，即非政府组织、非银行金融机构和商业银行。三类机构也代表着三个不同的融资阶段和生命周期。第一阶段为非杠杆股权融资阶段，指在建立初期，各类国际基金会、开发性机构及其他捐赠机构为微型金融机构(绝大多数为非政府组织)提供全部或部分初始资本，此时的股权融资主要以捐赠的非商业化形式为主;第二阶段为债务化的杠杆融资阶段，当贷款规模达到并超过初始资本时，微型金融机构开始借助债务工具进行杠杆融资，主要由各类离岸国际微型金融投资中介为微型金融机构提供债务融资，此阶段微型金融机构开始转变为受监管的非银行金融机构;第三阶段为多元化融资阶段，伴随业务的发展壮大，微型金融机构从单纯的贷款性机构逐步转变为提供存贷款等多样化服务的银行业金融机构，融资方式也开始以储蓄和存款为主，债务融资占比不断下降，此阶段微型金融机构会持续提高杠杆率并完善机构的公司治理，最终实现发行债券和在公开市场发行股票(图1)。作者简介:雷耀，副研究员，中国人民银行金融研究所综合政策研究室主任。石峰，经济师，中国人民银行合肥中心支行金融研究处。
·农村金黯·霄间里等:微型金融投融资的全球趋势25 非政府组织非银行金融机构商业银行储蓄债务股权资料来源:Symbiotics : Microfinance lnvestmenls 图1:微型金融机构融资周期{二)融资结构变化根据MIX数据库和德意志银行的研究，三类微型金融机构的融资结构呈现不同的变化特征:一是通过吸收存款进行融资的比重平稳增长，主要集中于商业银行。从事微型金融业务的少数商业银行存款持续增加，截至2010年末巳越过总资产的50%0受监管的限制，大部分非政府组织和非银行金融机构由于不能吸收存款，其存款占比相对较低，保持平稳态势(平均保持在10'1毛-15%左右)(图2)。"商50咀锁商30% 20% 1侃侃’2002 2∞3 .2∞4 12005 -2创始叫佣72ω8 .2创)92010 资料来源:DB Research: Microfinance in Evolution: An Industry between Crisis and Advancement 图2:2002-2010年三类微型金融机构融资结构二是通过债务融资的比重有升有降。伴随商业化经营模式的转变和国际上对微型金融业的长期看好，非银行金融机构通过国际微型金融市场进行债务融资的规模不断增加，2∞2年到2010年间此类机构杠杆增长了两倍。债务杠杆的增加一方面促进了机构资产负债规模的扩大，另一方面也给股权投资者带来更多债务风险。而对于商业银行来说，由于可以吸收存款，资产负债规模不断增加，其债务融资比重在2∞7年后逐年下降，存款比重显著上升。三是血过捐赠融资的比重持续下降。外部捐赠主要发生在微型金融机构成立之初，当发展到一定规模和进行商业化转型后，微型金融机构对外部捐赠的依赖越来越少。以非银行金融机构为例，2002年到2010年，捐赠在其融资结构中的比重从10'1配下降到不足
26 《经济社会体制比较)(双月刊)2013年第4期1%。目前只有少数非政府组织依然受惠于外部捐赠。二、国际微型金融业资金来源情况过去数1-年，在微型金融机构的资金来源中，国际资本的规模和比重不断增加。十年前仅有少数发达国家或国际组织的公共部门投资于微型金融，随着微型金融业的高速发展和商投资回报的吸引，以私营机构为主的商业资本不断进入微型金融业，高增长引起的资金短缺也让商业性微型金融机构对这些资本敞开大门。目前困际资本巳成为全球微型金融业的第二大资金来源。(一}公共部门投资规模大.私营部门投资增速快根据国际扶贫咨询协商组织(CGAP)数据显示，截止2011年末，国际微型金融投资总规模达到250亿美元(图3).比2007年增民56'7毛。国际投资主体由公共部门和私营部门组成。公共部门投资占到总投资规模的三分之二左右，主要有世界银行、亚洲开发银行、泛美开发银行等各类国际组织，荷兰国家开发银行(FMO)、德国投资与开发有限公司(DEG川等开发性金融机构(DFIs)。私营部门的投资主体有各类慈善基金会、机构投资者和个人投资者，投资规模较小，发展较快。2∞9年到2011年间，私营部门的微型金融投资规模平均增速为12'7岛，而公共部门每年只存3%的增速。私营部门〈基金、其他捐赠者、机构和个人投资者〉$8 辙’ 其他i!t囊中介'目'徽型金融机构资料来源:CGAP:C町renlTrends in Cross - on:ler F’unding for Microfinance. 图3:微型金融国际投资主体和投资平台(截止2011年末，单位:十亿美元.){二)全球各地区役资避度不亚太、中东和北非等地区增长钱缺过去，国际微型金融投资有超过60%集中在南亚、中亚.和欧洲(主望是东欧)以及拉美等地区。2∞9年到2011年末，中可E和欧洲地区的微型金融投资呈负增长，投资规模从35亿美元下降到31亿美元。南部非洲的微型金融投资年平均增速为12%.到2011年末，投资规模已达27亿美元，接近领头羊位美地区。中东和北非、iJI太地区，屈、体投资规模不大，但增速达20'7毛(图4)。①这两家公司分别由荷兰和德固政府组淫，为我股叶'国家民营企业提供资金和咨询服务。
·农村金融·霄咂等:微型金融投融资的全球趋势27 俨2.鸭 2H , 18辄 . , 15l 12\ ’ 6 '--叮-.- .- .. . ，----~-ι 欧洲和中亚拉美南亚南部非洲.东亚和太平洋中东北非其他地区l .2侃"年来.2011年末·年平均刻'低事~'‘ 资料来源:CGAP: Currenl Trends in Cn剧-Bonfer Funding for Microfinance. 图4:2∞9年末和2011年未各地区徽型金融投资情况(单位:十亿美元){三}债钗捏资为主导，股权投资和担保等业务快速发展根据国际扶贫咨询协商组织研究，截至2011年末，微型金融债权投资规模接近1∞亿美元，与2009年基本持平，占到各类投资的55%0股权投资在近气年得到绞快发展，2011年的技资规模比2009年增挺了12%.有效帮助了微型金融机构壮大资本实力，优化了资本结构。此外担保业务发展同样迅速，微型金融机构通过国际资本提供的担保更容易获得当地银行的资金支持。微型金融担保业务平均每年增长32%0 (固5)。 剑陇 A 32\ l民事EKa+ φ 21俑4"’华J , " 、’犁 B 。.0。‘债权技黄舷极投资补贴、捐助担保其他- .2009年来-2011年末牟年平均瑞怪事资料来源:CGAP:CurrenlTrends in Cross -Bonf町Fundingfor Microfina配e.圈5:2【附9年和2011年微型金融投资工具规模和增长三、国际微型金融主要投资平台一-MIVs公共部门和私营部门的投资主体一般借助微型金融投资机构间接投资于徽理金融机构。MIVs是独立的投资平台，主要通过从上述两部门募集资金，为全球范围内的微型金融机构提供债务融资和股权融资。
28 《经济社会体倒比披)(双月刊)2013年第4期(-) MIVs近华来发展就..缅长恢复常态据国际扶贫咨询协商组织调查，截止2011年底全球约有1∞家MIVs，管理的资金规模在90斗∞亿美元之间。受印度等国小额信贷危机影响，MIVs近两年来发展速度放缓，2011年总规模增长15%，高于2010年的10%，但仍低于2008年小额倍贷危机前的水平(图的。1创麟、86恤" 4 "路斗 aj _捕.四mm~i噩『固一矗十品m 到跚7组阁82侃192010 ·实际JI*事资料来源:匀mbiotics:MIV su凹ey2012-Markel Data & Peer Gl’OIIp Analyais. 回6: 2∞7 -2011年MIVs资产增长率MIVs按投资对象分为气类:债权投资型MIVs(超过859岛的资产投资于微型金融机构的债权);混合型MIVø(既作债权投资也作股权投资);股权投资型阳Vs(超过65%的资产投资于微型金融机构的股权)。根据研究机构Symbi<侃侃对其监测的72家MIVs调查显示，2011年末，气类MIVs的数量占比分别为ω%、20%和20%0平均每家MIVs的资金规模约为95∞万美元，由于受国际金融危机和小额信贷危机的影响，MIVø投资速度减缓，平均每家MIVs约有3(朋万美元的未使用投资额度，比2010年扩大了109岛。{二)MIVs按商业化程度分为三棠，以愤极提资为主开发型MIVs，主要由非盈利机构和组织构成，目标是在保持合理的财务状况下给予徽型金融机构资金支持;半商业化MIVs，主要是由私营捐赠者、开发中介机构和社会公益投资者组成，目标是追求社会和财务回报之间的平衡;纯商业化MIVs，由个人投资者和机构投资者组成，以追求商业利益最大化为目标。MIVs的投资对象通常是位于发展中国家和地区的徽型金融机构，经营状况和发展水平层次不一，对于不同风险偏好的徽型金融投资主体来说，需要相应风险等级的MIVs供其选择。高等级的投资主要满足追求社会和商业双重回报的商业性私营投资机构，以债权投资为主，投资对象主要是发展良好的微型金融机构;低等级的投资主要满足追求社会回报、能够承担更高风险的公共部门投资者，既有股权也有债权投资，投资对象主要是建立初期的微型金融机掏;中间等级的投资除债权和股权投资外，还包括为徽型金融机构融资提供担保服务以及捐赠等业务，私营利公共机构均有投资(图7)。四、微型金融股权支易情况(-)私事'量极章..量蝙加.虫'盒'扩大根据国际扶贫咨询协商组织分布在全球的29家MIVs租DFIs样本投资机构提供的数据显示，2011年这些机构共完成68笔私募股权交易，数量比2010年增长一倍，涉及交
·农村金融·雷耀等:微型金融投融资的全球趋势29 投资主体杠杆融资当地事.商业性'私曾饥构, , 外币, , / ar"本币外币队‘徽机型企构融飞债权/12权’ 本币投资、组保、4• . 社会捐赠【中, , , 性f公益篝金马..>, ,.,,-, , , , 公共开发'量…IL.、、债权/股权, 机构,,, , 技资〈低, , ,,, , \、唱，.>，，，费,’’ 、''投、,, 、,, 、，'撞, 、’’ 、''、,. J 直 资料来源:DB Research: Microfinance:An emerging investment opportunity. 图7:MIVs投资方式和流程易金额亿美元，比2010年提高43%(表I)。与此同时，2011年整体交易价格从2010年高点开始回落，这主要由于小额信贷危机后，某些重要微型金融市场(如印度)不确定性因素加大和持续的公众质疑。表L:微型企融机构私募股权交易数量和金额年度交易笔数交易金额(13万美兀)28 l创2∞5 2创历37 20 37 ω 2∞7 63 144 2∞8 32 230 2∞9 2010 37 205 2011 68 292 合计302 1057 数据来源:CGAP。(二)公开发行上市的微型金跑机构总体股价褒现优异LIFI指数反映了全球不同地区和商业模式的1L家上市微型金融机构的股价走势，从2∞3成立以来平均回报率达到26%，同期的MSCI世界金融指数和MSCI新兴市场银行指数的回报率分别只有-3%和13%(固8)。豆、启示与建议全球微型金融投融资规模已经连续三年保持平均13%的增长，总体来看，微型金融
30 《经济社会体制比较)(双月刊)2013年第4期1000 800 LIFI指数600 400 MSCI新兴市场银行指数200 MSCI世界金融指数0 2∞3年2004年2∞5年2ω6年2∞7年2008年20ω年2010年2011年11月II月11月II月II月II月II月II月II月资料来源:1. P. Morgan和Bloomberg:GlobalMicrofinance Equity Valuation Survey 2012. 圈8:2∞3年11月-2011年11月全球三类市场指数走势技融资市场已回归正常发展态势。中国微型金融领域近年来也呈快速发展趋势，投融资规模不断增长。除了农村信用社等中小金融机构外，截至2012年末，全国250家银行业金融机构共发起设立939家新型农村金融机构，2012年全年新增153家，已累计吸引各类资本571亿元，比上年末增长%;全国共有6080家小额贷款公司，2012年全年新增1798家，小贷公司总的实收资本达到5146亿元，比上年末增长%。包括民间资本在内符合条件的各类资本进入微型金融领域的渠道不断得到拓宽，有效缓解了部分微型金融机构融资难问题，提高了可持续发展能力。结合国际微型金融投融资经验的总结，本文对中国微型金融投融资领域的进一步发展提出如下建议:一是要鼓励和引导微型金融机构构建其多元化技融资体系，增强资本实力，完善公司治理。针对目前国内农村金融机构和小额贷款公司等微型金融机构仍普遍面临的融资渠道较窄，资金来源不足等问题，支持农信社和小贷公司等微型金融机构积极引人国内外产业投资基金、私募基金、保险等投资机构，拓宽融资渠道。健全微型金融资金"批发+零售"供给体系，鼓励政策性银行、大型商业银行承担批发资金和经营管理的技术援助职能。近年来，在国际微型金融投资领域，债权、股权、担保和IPO等多元化融资工具促进了国际微型金融业的发展壮大，国内微型金融业和相关部门也应积极研究，逐步构建多元化技融资体系，为广大农忖地区和县域的微小企业和个人提供直接或间接的资金支持。二是要培育和发展本土专业化的MIVs投融资平台或中介。国际上，MIVs等中介专业化的投资能力、不断增加的透明度和成熟的进退出机制得到全球各类投资者和微型金融机构的认可。以全球排名前三位的瑞士蓝色果园基金(BlueOrchard)为例，该基金公司通过发起各类基金项目筹集资金，投资于各国微型金融机构，已累计有超过30亿美元投资在近30个国家的60多家微型金融机构，成为连接国际资本市场与全球各地微型金融机构的重要桥梁之一η从国内来看，目前除了发起设立新型农村金融机构的各家银行业金融机构外，专业微型金融投融资平台和基金几乎没有，少数已成立的公益性投资基金也刚处于起步和探索阶段。因此国内微型金融业可以借鉴国际先进MIVs的经验，探索与其合作发展的可行性和道路，加快培育和发展本土专业化的MIVs投融资中介机构。三是继续完善差别监管政策和扶持政策体系，建立健全微型金融评级制度和征信体
·农村金融·雷耀等:微型金融投融资的全球趋势31 系。针对国内村镇银行等存款类微型金融机构仍存在的"放贷容易吸存难"等问题，可继续放宽存贷比考核要求，并积极支持村镇银行汇兑结算等现代化支付功能的开通使用;以《征信管理条件》发布为契机，加快建立健全微型金融的评级制度和征信体系;地方政府可发挥正向激励作用，给予微型金融机构一定的财政补贴和税费减免;此外，深入探索优质微型金融机构资产证券化发展的可行性，完善其信贷资产市场化定价、管理和处置机制，提高流动性管理和产品创新能力，有效应对利率市场化改革的挑战。参考文献:Estelle Lahaye, Ralitsa Rizvanolli, Edlira Dashi, 2012. Current Trends in Cross -Border Funding for Mi›crofinance. Washington, D. C. : CGAP. lasmina Glisov妃，Henry Gonz lez, Yasemin Saltuk, and Fredenc Rozeira de Mariz, 2012. Volume Grlω，th and Valuation Contraction: Global Microfinance Equity Valuation Su即可, D. C. :CGAP and lP. Morgan. Microrate, 2012. The St，ωe of Micrq卢阳时elnvestment 2012. Arlington, VA : Microrate. Symbiotics Research & Advisory, 2012. Symbiotics MIV Suroey 2012. Geneva Switzerland:Symbiotics SA. 一一一却 Investments. Geneva Switzerland: Symbiotics SA. The World Bank,201O. Cross Border Fundingfor Microfinance -Results ofthe CGAP Funding Suroey 2010. Washington, D. C. :the World Bank. Global Trends in Microfinance Investment and Financing Lei Yω& Shi Feng (The People’s Bank Financial Research Institute, Beijing; The People’s Bank, Hefei Branch, Hefei) Abstract: With the rapid development of the global microfinance indust巧，funding sources of microfinance insti›tutions have gradually become more diverse and internaøonal, as international investors have increased their in›vestment in the microfinance industry. This paper introduces the sources of funds and the financing life cycle and structural changes in the microfinance industry, as well as introducing microfinance equi句tradingand microfi›nance investment vehicles (MIVs). Finally, this paper looks at international expenences to offer suggestions on issues including the narrowing of financing channels and inadequate finance sources facing new domestic rural financial instituøons, small loan companies and other micro -finance institutions. One suggestion is that it is necessary to encourage and guide the domestic microfinance industry to build a diversified investment and finan›cing system, enhance capital strength and improve corporate governance; second, it is necessary to nurture and develop a local professional platform of investment and financing like MIV s; thi时itis necessary to continue improving difIerentiated regulatory policies and supporting the policy system, while establishing and improving a microfinance rating system and credit reporting system. Key words: Microfinance; Investment; Financing; MIV s (责任编辑:刘英)
