外汇期货市场
期货市场（futures transaction）发展历程
1848年芝加哥谷物交易所（Chicago Board of
Trade, CBOT）
1972年，芝加哥商品交易所（CME）建立了国际
货币市场(IMM)并首次提出了7种转移汇率风险的
外汇合约交易，即最早的外汇期货合约；
1975年,CBOT上市了第一张防范利率风险的利率
期货合约；
1982年股指期货合约在美国上市；
我国期货市场
大连商品交易所（农产品）；
上海期货交易所（铜）；
郑州期货交易所（农产品）；
中国金融期货交易所
期货交易的目的是为了获得有利的价格涨
落差，进行套期保值或投机，一般来讲，
期货交易很少用于实物投资或融资到期全
额交易。
期货交易的基本原则
1、保证金制度（detail）
2、清算所的日结算制度：计算会员每天的
盈亏额和净头寸
3、现金交割，非实物交割
保证金（Margin）制度
1)逐日盯市制（marketing to market）：每
天结算保证金账户
举例：假设某年11月30日，一位投资者买
入1份次年6月到期的德国马克期货合约，
目前期货价格为1马克=美元，IMM
德国马克期货合约的初始保证金（Initial
Margin）要求为2100美元
2)维持保证金制度（Maintenance Margin）
维持保证金通常为初始保证金的75%，或
者明确规定，如此例中规定德国马克期货
合约的维持保证金为1700美元。
低于时会接到催交保证金通知，须及时补
交；超过时投资者可以随时提走保证金账
户中超过初始保证金的部分
期货价格变化与保证金制度运作 单位：美元
（假设购买一份DM期货合约）
注：德国马克的期货合约买卖单位为125000DM。
期货市场的功能
1、避险功能：套期保值
2、价格发现功能
3、投机功能
4、收集和发布信息功能：期货市场比现货
市场更全面地反映了所有市场信息。
CME各活跃币种规格表
套期保值原理
1、“空头套期保值”（Short Hedge）是指交易
者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以
期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达
到保值的一种期货交易方式。
2、“多头套期保值”(long hedge或buying
hedge)是指交易者先在期货市场买进期货
(Futures)，以便在将来现货市场买进时不致于因
价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易
方式。
3、平仓（close position），原先买入的就卖出，
原先是卖出（沽空）的就买入。
期货交易操作流程
看涨行情→买入 开仓→ 卖出 平仓
看跌行情→卖出 开仓→ 买入 平仓
多头套期保值（buying hedge）案例
美国某进口商2月10日从德国购进价值125000马
克的货物，1个月后支付货款。为防止德国马克升
值而使进口成本增加，该进口商买入1份3月期德
国马克期货合约，面值125000马克，价格为
现汇价变为：
试计算该进口商的进口成本
上的损益变化。
所以，该进口商由于德国马克升值，为支
付125000德国马克的货款需多支付1625美
元，即在现货市场上成本增加1625美元；
但由于做了套期保值，再期货市场上盈利
1500美元，从而可以弥补现货市场上的部
分损失。
如果德国马克的汇率不是上升而使下降了，
则期货市场上的损失要由现货市场上的盈
利来弥补。
“空头套期保值（selling hedge）”案例分
析
假设在11月9日，某出口公司预计2个月后将收到货
款瑞士法郎CHF1000000，且须在外汇市场上卖出。
目前的现汇汇率是：USD/CHF=
价格为
2个月后的现汇汇率：USD/CHF=
价格为
值的风险，该公司应如何操作？（注明：CHF期货
合约的交易单位是CHF125000）
注：为了和现货价值相匹配，共买入1000000/125000=8份期货合约。
外汇期货的投机
1、单项式投机
仅通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价
格的变动中获利并同时承担风险的行为。
1）多头投机
预测价格会上升，先买后卖，低价买入，
高价卖出。
例如：假设10月9日市场行情如下：
USD/DEM 现货Spot
Future DEM
预测12月份价格的马克期货价格会上涨，
则买入10份上述马克期货合同，到了11月
20日，上述马克期货的价格涨到美
元，其盈利如何？
2）空头投机
预计价格会下跌，则先卖后买。
2、外汇期货套利
套利者同时买入和卖出两种相关的外汇期
货合约，过一段时间再将手中的合约同时
平仓，从两种合约的相对价格变动中获利。
1）跨市场套利
同种外汇期货合约在不同的交易所的价格
走势出现差异而出现的套利机会。
例如：3月20日，某套利者在国际货币市场
以GBP1=的价格买入4份6月期英
镑期货合约，同时在伦敦国际金融期货交
易所以GBP1=的价格出售10份6
月期英镑期货合约。到了5月20日，套利者
以GBP1=的价格分别在两地对所
持合约平仓，则盈利如何？
国际货币市场 伦敦国际金融期货交易所
3月20日
买入4份英镑期货合约总价
值
*62500*4=USD407500
5月20日
卖出4份英镑期货合约总价
值
*62500*4=USD415000
3月20日
卖出10份英镑期货合约总价
值
*25000*10=USD412500
5月20日
买入10份英镑期货合约总价
值
*25000*10=USD415000
结果
盈利USD7500
结果
亏损USD2500
所以，总盈亏为：盈利5000USD
注：因为两地市场的期货合约标准单位不一样，所以买卖的合约份数不同。
净盈利正是来自于两个交易所该种外汇期货合约的相对价格变动
（）*250000=USD5000
跨市场套利的经验法则：
1、两个市场都进入牛市，而A市场的涨幅
高于B市场时，则在A市场买入，在B市场
卖出；
2、两个市场都进入熊市，而A市场的跌幅
高于B市场时，则在A市场卖出，在B市场
买入；
2）跨币种套利
指套利者预期交割月份相同而币种不同的
期货合约价格将出现不同的走势，于是买
入一种币种期货合约的同时，卖出另一种
币种的期货合约，从中套利。
3）跨月份套利
根据对币种相同而交割月份不同的期货合
约在某一交易所的价格走势的预期，买进
某一交割月份的合约，同时卖出另一交割
月份的同种期货合约，进行套利。
习题测试
1．假设2008年1月9日的市场行情如下：
USD/CHF Spot
3个月Future CHF
某公司估计2个月后要在现货市场上买入CHF1000000，
以支付进口货款，为规避2个月后CHF可能升值带来的风
险，拟通过外汇期货市场进行买入套期保值投资操作，假
设2个月后(08/3/9)的市场行情为
FX USD/CHF Spot
Future CHF
问应如何进行套期保值?
解析：为防止瑞士法郎升值而使进口成本
增加，该进口商买入1份3月期瑞士法郎期
货合约，价值1，000，000瑞士法郎，价格
为 。2个月后瑞士法郎果
然升值，则交易过程如下：
现货市场 期货市场
1月9日现汇汇率(卖出价
)
1USD=
CHF1,000,000折合
USD725794
1月9日
买入8份 3月期瑞士法郎
期货合约。（开仓）
价格：
总价值：USD726000
3月10日现汇汇率（卖出
价）
USD1=
CHF1,000,000折合
USD732064
3月10日
卖出8份 3月期瑞士法郎
期货合约。（平仓）
价格：
总价值：USD731000
结果
损失 USD6270
结果
盈利 USD5000
结论：
该进口商由于瑞士法郎升值，为支付
1000000瑞士法郎的货款需多支出6270美
元，即在现货市场上成本增加6270美元 。
但由于做了套期保值，在期货市场上盈利
5000美元 ，从而可以将现货市场上的大部
分损失弥补。
