山东省农业管理干部学院学报2011年第28卷第4期一般均衡与无套利均衡比较研究龚幕财(山东省救灾物资储备管理中心，山东济南25∞∞)摘要:现代经济科学的核心无疑是一般均衡理论，它主妥研究竞争性均衡的存在及其效率的特性。在与经济学一般均衡理论保持本质一致的基础上，提出金融市场的无套利均衡假设，使金融学成为经济学一个独立分义。本文阐述了一般均衡与元套利均衡的基本理论，并对两者的并网点进行比较。关键词:一般均衡;无套利均衡中图分类号:FO文献标iR码:A文章编号:1008-7540(2011)斗4-0053-02一、文献综述红策略元关。注意到MM理论成立的条件，人们终于弄清了一般均衡理论是人类经济思想宝库中最耀眼的成就之公司的价值究竟如何创造的，公司的金融/财务活动是如何一，它从对人们的偏好、技术和禀赋的基本假设出发，建立了创造价值的。关于人类经济系统整体均衡的存在性、稳定性和有效性的公二、-般均衡理论理化体系。1776年亚当·斯密在《国富论》中"看不见的予"的一般均衡理论(GeneralEquilibrium Theory)是理论性的思想正是对经济均衡关系的描叙。一般均衡理论的起源最微观经济学的一个分支，寻求在整体经济的框架内解释生早可以追溯到魁奈的"经济衰"。马克思的"社会再生产图式"产、消费和价格。一般均衡是指经济中存在着这样一套价格则将"经济表"所描述的"静止状态"的简单再生产扩展为"扩系统，它能够使:第一，每个消费者都能在给定价格下提供自大再生产"。(朱绍文，俞品根，{现代西方微观经济分析}，商己所拥有的投入要素，并在各自的预算约束下购买产品来达务印书馆，1996)1874年，法国经济学家、洛桑学派的带头人到自己的消费效用最大化;第二，每个企业都会在给定价格瓦尔拉斯在其《纯粹经济学要义》一书中正式提出了一般均下决定其产量和对投入的需求，来达到其利润的最大化;第衡论，核心内容是用几个代数方程组描述生产、需求、交换、三，每个市场(产品市场和投入市场)都会在这套价格体系下分配和资本形式，在供求平衡、完全竞争、自由交换的条件达到总供给与总需求的相等(均衡)。当经济具备上述这样的下，确定均衡价格，达到充分就业、市场结清，生产者获得最条件时，就是一般均衡。这套价格就是一般均衡价格。一般大利润、消费者得到最大效用。均衡是经济学中局部均衡概念的扩展。在一个一般均衡的市由于瓦尔拉斯的杰出贡献一般经济均衡的均衡价格的场中，每个单独的市场都是局部均衡的。1874年法国经济学存在性和均衡的变化规律，成为经济学研究的基本问题。家瓦尔拉斯在其《纯粹经济学要义》一书中正式提出了一般1954年，阿罗和德布鲁的《价值理论}，以集值映射、凸性和均衡论。一般均衡与局部均衡的区别并不在于引用的变量不动点定理等数学上具和公理化方法，严格地叙述和证明了数目多少。一般均衡把经济学系统当作一个整体，而局部均一般经济均衡问题，这样就使得考虑供给与需求的均衡分析衡则是把这一整体中的一部分分割出来，观察一部分便量之方法成为经济学研究的基本方法。间的关系，而把其他部分视为常重。当系统接受一个外来冲金融学成为经济学一个独立分支的基本标志是:在与经击时，在局部均衡模型中，这一冲击只是沿着指定的渠道传济学一般均衡理论保持本质一致的基础上，提出金融市场的递，而一般均衡模型则更确切地描述了在经济系统中牵一发元套利均衡假设，然后按照元套利均衡原理指导金融资产的而动全身的整体性。局部均衡着眼于一个或几个经济部门内定价问题，使金融成为一种"可计算的活动"。现代金融学的部的联系，或几个经济变量之间的关系。而一般均衡更为强元套利均衡分析方法，实际上是1958年由莫迫格里亚尼和调经济系统中各部门、各变量之间的相互作用。米勒在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提一般均衡理论的证明分为存在性、稳定性与唯一性的证出来的oMM理论断言在理想的市场条件(即在MM条件)下，明。存在性是通过布劳威尔不动点定理完成的。布劳威尔不公司的市场价值只依赖于它的利润流，而与其资本结构和分动点定理说明，一个闭的、有界的凸集的连续自映射有一个作者简介:龚慕财，男，山东省救灾物资储备管理中心。.53.
不动点。(詹姆斯.M.亨德森，理查德.E.匡特，{中级微观经析方法。西方理论研究特别注重使用公理化的研究方法，对济理论数学方法>，北京大学出版社，1988)一般均衡的不动无套利均衡理论也是如此。由莫迫格里亚尼和米勒开始，许点是一种多市场均衡的价格集合。由于一般均衡分析反映多学者采用公理化的研究方法对其进行严格的证明。了所有市场相互联系的性质，所以但凡有一个市场失衡，则3.完全竞争市场经济的假设相同。一般均衡与无套利均全部市场失衡，只有经过所有市场的调整，才可达到一般均衡都是在完全竞争市场经济的假设的基础上建立和发展起衡。一般均衡的静态稳定性条件称为希克斯条件，动态稳定来的，但是，在现实社会中并不存在完全竞争的市场经济，市性可参照微分方程组动力系统的均衡平稳性研究。大多数场效率受到极大的限制。萨缪尔森认为市场效率的两大限存在性证明表明，多市场系统有一个或多个均衡点。惟一性制:市场不灵和不能被接受的收入分配。"({经济学H第十六证明表明，满足存在性证明的系统亚组有惟一的均衡点。版))三、无套利均衡及其金融学意义(二)一般均衡与无套利均衡的不同点无套利均衡分析(no-arbitrage)方法是现代金融学研究1.一般均衡和元套和j均衡的适用范围不同。一般均衡是的基本方法之一。莫迪格里亚尼和米勒在研究企业资本结相对于局部均衡而言，以市场上所有商品的价格、供给和需构和企业价值的关系(即所谓的MM理论)时提出的"元套求都是相互影响、相互制约为前提，考察各种商品的价格、供利(No-Arbitrage)"均衡分析方法，从而带动了整个现代金融给和需求同时达到均衡状态时价格与产量决定，追求社会福学研究方法的革命。西方主流经济学研究的基本方法是供利的最大化。因此，一般均衡主要用于商品市场上的经济活给与需求的均衡分析，着眼点常常在均衡的存在性和均衡的动，针对不同经济活动，衍生出许多不间的一般均衡模型，推变动情况。而金融研究的一项核心内容是对金融市场中某动了经济的发展。项"头寸"进行估值和定价。分析的基本方法是将这项头寸2.一般均衡和无套利均衡的使用目的不同o一般均衡的与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场适用范围非常广，可以解决各种不同的问题。正是由于无套均衡时不能产生不承受风险功利润的组合头寸，由此测算出和j均衡分析方法的出现，使金融学称为经济学中的一个独立该头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。当市场处于不均分支，使金融活动变成"可以计算的"。无套利均衡分析方法衡状态时，价格偏离了自供需关系所决定的价值，此时就出极大促进了金融衍生产品的出现，推动现代金融学的发展。现了套利的机会。而套利力量将会推动市场重建均衡。市场3.一般均衡和无套利均衡的市场推动力不同。在商品市一旦恢复均衡，套和j机会就消失。在市场均衡时:e套利机会，菇，其他市场的参与者在价格失衡时，只能有限地调整自己这就是无套利均衡分析的依据。市场的效率越高，重建均衡包供求状况。但是在金融市场上一个投资者不需要知道其的速度就越快。也信息，他只需要知道投资的金融资产收益率以均衡利率元套利均衡分析只适合于规范化的无套利市场，这种市、即在无套利状态下的收益率)为标准来衡量是高还是低。这场是可以预见的市场，但在现实中是根本不存在的，我们通一点是金融经济学的全部内容中最重要的要点之一，也是金常所作的"无套利均衡分析"只不过是近似于现实市场而己。融经济学的一系列"分离定理"之一。"分离定理"认为，对个但是，现代金融学中的无套利均衡分析方法的提出，被认为人而言，一项金融资产投资的价值与消费偏好元关。因此，在是金融学研究方向的一次意义十分深远的金融学革命。其金融市场上，只要出现套利机会，每一个参与者就必然会进不但直接继承了经济学的一般经济均衡理论的经济学思想，行套利。而且还将其在金融学领域作了重大发展，使得现代金融学在研究方法上从传统的经济学中独立出来，成为一门真正意义参考文献:上的独立学科。[1]孙良，洛德惠.金融市场的一般均衡分析方法山.系统丁:释，四、一般均衡与无套和j均衡的比较分析1998,(1). [2]宋逢明.金融工程原理→无套利均衡分析[M].北京:清华大学出(一)一般均衡与元套利均衡的相同点版社，.基本理论基础相同。一般均衡理论的理论基础是均衡[3]郁洪良.元套利均衡原理的理论意义和应用价值口].审计与经济价格论，均衡价格论主要关注的是不同商品之间的交换比研究，2002，(9).例，或不同商品相对价格的确定问题。这种相对价格不仅取归l王海燕，赵培标.金融工程内蕴研究[且国际金融研究，2002，(2).决于商品本身的供求关系，而且取决于相关商品的价格，从[5]陈海波，匡建超.元套和j均衡分析方法的投资决策[1].成都理士而取决于相关商品的供求关系。元套利均衡分析方法，源于大学学报，2003，(2).公司财务理论(MM理论)，是经济学一般经济均衡思想的继[6] nt海云，尹恒.苦候诺贝尔经济学奖的大师们之四:一般均衡理承及其在金融学领域的重大发展。论部分.21世纪经济报道，2002，(10).2.基本分析方法相同。一般均衡理论是由瓦尔拉斯最初[7η问]李仲飞，汪寿阳.投资组合优化与元套利分析[町Ml提出的，后来经过帕累托、希克斯、诺伊曼、阿罗、德布鲁和麦丰土，2001. 肯齐等人的改进和发展，终于形成了一套比较严密的理论体(8]徐百兴.现代金融学中的无套和i均衡分析研究进展概述[刀.云南系。这个理论从它产生至今，始终注重运用数学方法，对一财贸学院，2∞3，(6).般均衡的存在性、唯一性、稳定性及效率性等问题进行严格[9]许翼.货币一般均衡模型及其发展[J].经济评论，2003，(1).[口1叼0]詹雷，王成.财务管理中的元套利均衡分析l山j且i的证明。在1958年，莫迪格里亚尼和米勒在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提出来了元套利均衡分编辑:林军. 54
