第五章证券投资分析概述第五章证券投资分析概述
第一节证券投资分析第一节证券投资分析
一、证券投资分析的定义一、证券投资分析的定义
证证券券投投资资分分析析--------是是通通过过各各种种专专业业性性的的分分析析方方法法和和分分析析手手
段段对对来来自自于于各各个个渠渠道道的的、、能能够够对对证证券券价价格格产产生生影影响响的的各各种种
信信息息进进行行综综合合分分析析，，并并判判断断其其对对证证券券价价格格发发生生作作用用的的方方向向
和力度。和力度。
证证券券投投资资分分析析作作为为证证券券投投资资过过程程不不可可或或缺缺的的一一个个组组成成部部分分，，
是是进进行行投投资资决决策策的的依依据据，，在在投投资资过过程程中中占占有有相相当当重重要要的的地地
位。位。
理性证券投资过程如下：
第一步、确定证券投资政策：
第二步、进行证券投资分析：
第三步、组建证券投资组合：
第四步、投资组合的修正：
第五步、投资组合业绩评估：
二、证券投资分析的意义
投投入入资资金金购购买买证证券券的的主主要要目目的的有有：：收收购购、、公公开开市市场场业业
务务、、投投资资和和投投机机。。投投资资者者投投资资于于证证券券的的目目的的在在于于获获取取高高收收
益益。。而而证证券券投投资资收收益益受受很很多多不不确确定定因因素素的的影影响响，，这这就就产产生生
了了证证券券投投资资的的风风险险。。这这种种风风险险是是与与收收益益相相拌拌而而生生的的，，高高风风
险险、、高高收收益益，，低低风风险险、、低低收收益益。。证证券券投投资资分分析析的的意意义义就就在在
于于收收集集大大量量的的影影响响证证券券价价格格的的资资料料，，采采用用科科学学的的分分析析方方法法，，
对对证证券券价价格格变变动动的的规规律律进进行行研研究究，，尽尽可可能能的的避避免免风风险险，，追追
求较高的收益。总结如下：求较高的收益。总结如下：
（一）提高投资决策的科学性，减少盲目性。（一）提高投资决策的科学性，减少盲目性。
（二）降低投资风险，提高投资收益（二）降低投资风险，提高投资收益
三、证券投资分析的信息来源：
（（一一））历历史史资资料料：：是是指指过过去去通通过过各各种种渠渠道道发发布布或或获获得得的的影影响响证证券券市市场场
或或证证券券投投资资分分析析有有借借鉴鉴意意义义的的信信息息资资料料。。它它包包括括有有关关世世界界政政治治经经济济，，
某某个个国国家家的的政政治治经经济济及及某某个个地地区区经经济济方方面面的的信信息息，，包包括括某某个个行行业业发发展展
状状况况，，某某个个公公司司生生产产、、销销售售、、管管理理、、财财务务、、股股票票状状况况的的信信息息以以及及某某项项
产品生产与销售状况的信息。媒体信息产品生产与销售状况的信息。媒体信息
（（二二））媒媒体体信信息息：：指指通通过过各各种种书书籍籍、、报报纸纸、、杂杂志志、、其其他他公公开开出出版版物物以以
及及电电视视、、广广播播、、互互联联网网等等媒媒体体获获得得公公开开信信息息。。它它包包括括国国家家的的法法律律法法规规、、
政府部门发布的政策信息、上市公司的年度报告和中期报告，等等。政府部门发布的政策信息、上市公司的年度报告和中期报告，等等。
((三三））实实地地访访查查：：指指证证券券分分析析人人员员直直接接到到有有关关的的上上市市企企业业、、交交易易所所、、
政政府府部部门门等等机机构构去去实实地地了了解解进进行行证证券券分分析析所所需需的的信信息息资资料料。。它它具具有有较较
强的针对性和真实性，但费时、费力、成本高，是强的针对性和真实性，但费时、费力、成本高，是11、、22的补充。的补充。
二、证券投资分析的意义二、证券投资分析的意义
（一）提高投资决策的科学性，减少盲目性。（一）提高投资决策的科学性，减少盲目性。
（二）降低投资风险，提高投资收益（二）降低投资风险，提高投资收益
三、证券投资分析的信息来源：三、证券投资分析的信息来源：
（一）历史资料：（一）历史资料：
（二）媒体信息：（二）媒体信息：
( (三三))实地访查实地访查
四、证券市场效率与证券分析
20 20世纪世纪6060年代，美国芝加歌大学财务学家尤金年代，美国芝加歌大学财务学家尤金 法默提法默提
出了著名的有效市场假设理论。出了著名的有效市场假设理论。
该假设认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会该假设认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会
里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，
随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映
该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不
存在非正常报酬，而只能赚取风险调整平均市场报酬率。存在非正常报酬，而只能赚取风险调整平均市场报酬率。
只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证
券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。
有效市场的分类
第第ⅠⅠ类资料包括有关公司、类资料包括有关公司、
行业、国内及世界经济的行业、国内及世界经济的
所有公开可用资料，也包所有公开可用资料，也包
括个人、群体所能得到的括个人、群体所能得到的
所有私人的、内部资料；所有私人的、内部资料；
第第ⅡⅡ类资料是第类资料是第ⅠⅠ类资料类资料
中已公布的公开可用的资中已公布的公开可用的资
料；料；
第Ⅲ类资料是第Ⅱ类资
料中对历史证券市场价
格进行分析得到的资料。
有效市场分类
依据有效市场假设理论，结合实证研究的需要，学术依据有效市场假设理论，结合实证研究的需要，学术
界一般依据证券价格对三类不同资料的反映程度，将界一般依据证券价格对三类不同资料的反映程度，将
证券市场区分为三种类型：证券市场区分为三种类型：
11、弱式有效市场、弱式有效市场：证券价格被假设完全反映包括它本：证券价格被假设完全反映包括它本
身在内的过去历史的证券资料。身在内的过去历史的证券资料。
22、、 半强式有效市场：半强式有效市场：所有公开的可用信息假定都被所有公开的可用信息假定都被
反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还
包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和政策包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和政策
方面的信息。方面的信息。
33、、强式有效市场强式有效市场：这是最大程度的市场效率概念，在：这是最大程度的市场效率概念，在
这种形式的假设下，所有相关信息（内部和公开信息）这种形式的假设下，所有相关信息（内部和公开信息）
都在证券价格中反映出来都在证券价格中反映出来
（三）有效市场假设理论对证券分析的意义（三）有效市场假设理论对证券分析的意义
11、、 有效市场和技术分析：有效市场和技术分析：
22、、 有效市场和基本分析：有效市场和基本分析：
33、、 有效市场和证券组合管理：有效市场和证券组合管理：
（一）主要投资分析流派及特点（一）主要投资分析流派及特点
11、基本分析流派：、基本分析流派：
22、技术分析流派：、技术分析流派：
33、心理分析流派：主要有两种：、心理分析流派：主要有两种：
1 1）个体心理分析：）个体心理分析：
2 2）群体心理分析：）群体心理分析：
44、学术分析流派：、学术分析流派：
各主要投资分析流派的基本区别：
分析流派分析流派 对待市场的态度对待市场的态度 所使用数据的性质所使用数据的性质 所用判断的本质特性所用判断的本质特性 投资规模适用性特征投资规模适用性特征 风险控制能力风险控制能力
基本分析流派基本分析流派 市场永远是错的市场永远是错的 只使用市场外数据只使用市场外数据 所作判断只具有肯定意义所作判断只具有肯定意义 适合战略规模的投资适合战略规模的投资 极弱极弱
技术分析流派技术分析流派 市场永远是对的市场永远是对的 只使用市场内数据只使用市场内数据 所作判断只具有否定意义所作判断只具有否定意义 适合战术规模的投资适合战术规模的投资 极强极强
心理分析流派心理分析流派 市场有时对有时错市场有时对有时错 兼用市场内外数据兼用市场内外数据 可以否定，也可以否定可以否定，也可以否定 无严格规模限制无严格规模限制 较强较强
学术分析流派学术分析流派 不置可否不置可否 兼用市场内外数据兼用市场内外数据 只作假设判断，不做决策判断只作假设判断，不做决策判断 适合战略规模的投资研究适合战略规模的投资研究
各各主要投资分析流派对证券价格波动原因的解释：主要投资分析流派对证券价格波动原因的解释：
分析流派分析流派 对证券价格波动原因的解释对证券价格波动原因的解释
基本分析流派基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整对价格与价值间偏离的调整
技术分析流派技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离的调整对市场供求均衡状态偏离的调整
心理分析流派心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整对市场心理平衡状态偏离的调整
学术分析流派学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整对价格与所反映信息内容偏离的调整
证券市场分析基本理论
一、亚当理论
二、随即漫步理论
三、相反理论
四、道氏理论的基本要点
五、波浪理论
证券投资分析的主要方法
证券投资分析方法：证券投资分析方法：
一、基本分析法一、基本分析法
宏宏观观分分析析，，行行业业分分析析，，公公司司分分析析，，供供求求分分析析，，
政策分析等政策分析等
二、技术分析法二、技术分析法
KK线线理理论论，，指指标标理理论论，，价价量量理理论论，，费费氏氏理理论论，，
江恩理论，道氏理论江恩理论，道氏理论
三、其他分析法三、其他分析法
学术分析，内在价值分析，心理分析学术分析，内在价值分析，心理分析
第六章 证券宏观经济分析
一、宏观经济分析意义一、宏观经济分析意义
其一，宏观经济走势决定了政府宏观经济政策的其一，宏观经济走势决定了政府宏观经济政策的
选择，比如利率政策等，而这些政策变量与股票选择，比如利率政策等，而这些政策变量与股票
市场的资金供求关系很大；市场的资金供求关系很大；
其二，宏观经济走势会在很大程度上决定市场信其二，宏观经济走势会在很大程度上决定市场信
心。股票代表了相应上市公司未来收益的索取权，心。股票代表了相应上市公司未来收益的索取权，
它不象债券那样通常都有固定的利息收益权（而它不象债券那样通常都有固定的利息收益权（而
且是优先收益权）。而在充满不确定性的市场经且是优先收益权）。而在充满不确定性的市场经
济中，以目前情况来预测未来走向，显然不完全济中，以目前情况来预测未来走向，显然不完全
是一个客观的逻辑推理问题，因此，是一个客观的逻辑推理问题，因此，““信心信心””在在
很大程度上是决定股票目前价格的重要因素。很大程度上是决定股票目前价格的重要因素。
二、宏观经济分析的主要方法
一、看宏观经济指标：
形势指标：就业率，通胀率，社会商品销
售额，社会固定资产投资额，等；
先行指标，滞后指标
政策指标：利率，汇率，财政政策、货币
政策
二、用计量经济学模型或现代预测理论；
（一）宏观经济运行分析
11、宏观经济运行对证券市场的影响、宏观经济运行对证券市场的影响
宏观经济运行对证券市场的影响通常通过下列途宏观经济运行对证券市场的影响通常通过下列途
径：径：
11）公司经营效益：）公司经营效益：
22）国民收入水平：）国民收入水平：
33）资者对股价的预期：）资者对股价的预期：
44）资金成本：）资金成本：
（一）宏观经济运行分析
2、宏观经济变动与证券市场波动的关系
1）GDP（国内生产总值）变动
（1）持续、稳定、高速的GDP增长
（2）高通胀下的GDP增长
（3）宏观调控下的GDP减速增长
（4）转折时的GDP变动
2）经济周期及其对股市的影响
（一）宏观经济运行分析
22）经济周期及其对股市的影响）经济周期及其对股市的影响
经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交
替出现，即包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。这一替出现，即包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。这一
过程势必影响投资人对证券价格的预期，从而使证券的价过程势必影响投资人对证券价格的预期，从而使证券的价
格伴随经济周期的变动而变化，即高涨和低落交替出现。格伴随经济周期的变动而变化，即高涨和低落交替出现。
具体影响如下：具体影响如下：
（（11）影响：）影响：
一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危一般说来，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危
机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会
逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。
（（22）基于经济周期分析的操作策略）基于经济周期分析的操作策略
（一）宏观经济运行分析
3）通货膨胀和利率水平
1．通货膨胀及其对股市的影响
所谓通货膨胀，简单说就是指一般物价水
平的持续的上涨。
2．利率水平及其对股市的影响
利率水平对股市的影响，主要属于我们将
在下面分析的经济政策对股市的影响问题。
（一）宏观经济运行分析
利率对股市的影响比较复杂：
一方面，经济景气度上升，资金需求旺盛，
利率就会上升，因此此时利率上升是伴随
着经济景气增长，股市价格增长而增长。
另一方面，利率增长带来了资金成本增加，
压制了企业的资金需求和利润空间，也压
制了股市投资需求，不利于股价上升；
（二）宏观经济政策分析
本世纪本世纪5050年代以后，由于凯因斯在年代以后，由于凯因斯在20-3020-30年代资本主义经年代资本主义经
济危机（大萧条）背景下提出的政府积极干预经济政策收济危机（大萧条）背景下提出的政府积极干预经济政策收
到了良好的效果，各国政府纷纷逐渐地摒弃了传统的到了良好的效果，各国政府纷纷逐渐地摒弃了传统的““新新
古典主义经济理论古典主义经济理论””（该理论的主要观点是，认为市场可（该理论的主要观点是，认为市场可
以将经济自动引导至均衡状态，因而主张政府对市场采取以将经济自动引导至均衡状态，因而主张政府对市场采取
不干预的政策，不干预的政策，““管得越少的政府越是好政府管得越少的政府越是好政府””），转而），转而
求助于凯因斯的积极干预政策。凯因斯理论的基础，简单求助于凯因斯的积极干预政策。凯因斯理论的基础，简单
说来，主要包含两点，一是经济本身存在不确定性，经济说来，主要包含两点，一是经济本身存在不确定性，经济
运行内在地具有不稳定的特性，时常表现出运行内在地具有不稳定的特性，时常表现出““有效需求不有效需求不
足足””；二是投资者（资本家）的；二是投资者（资本家）的““动物精神动物精神””，即在市场，即在市场
的的““自动自动””引导下并不能保证总供给与总需求的均衡，因引导下并不能保证总供给与总需求的均衡，因
此通过政府的适时、适当干预可以熨平经济波动，达到解此通过政府的适时、适当干预可以熨平经济波动，达到解
决失业问题、经济平稳运行的目的。决失业问题、经济平稳运行的目的。
（二）宏观经济政策分析
由此，货币政策、财政政策、汇率政策等
就成了调控宏观经济运行的主要政策工具。
当然，产业政策、贸易政策和人力资源政
策等也属于宏观经济政策的范畴，限于本
书的篇幅和主要目的，这里从略。另外，
前文中谈到的证券市场财富效应以及相应
的“股市调控政策”，其重要性可能正在
日益加大，这里也将有所讨论。
（二）宏观经济政策分析
11．货币、财政政策及其对股市大势的影响分析．货币、财政政策及其对股市大势的影响分析
（（11））货货币币政政策策的的具具体体内内容容很很多多，，主主要要的的有有法法定定存存款款准准
备备金金率率、、利利率率政政策策、、公公开开市市场场操操作作政政策策等等。。一一般般而而言言，，货货
币币政政策策的的目目标标分分最最终终目目标标和和中中介介目目标标，，最最终终目目标标一一般般是是稳稳
定定物物价价，，促促进进经经济济增增长长，，保保证证充充分分就就业业和和国国际际收收支支平平衡衡等等，，
中中介介目目标标是是用用作作衡衡量量、、评评价价一一个个阶阶段段的的货货币币政政策策效效果果的的一一
些些指指标标，，如如货货币币供供应应量量（（包包括括现现金金、、活活期期存存款款、、定定期期存存款款、、
其其他他等等等等））、、利利率率水水平平等等。。我我国国《《中中国国人人民民银银行行法法》》规规定定，，
““货货币币政政策策目目标标是是货货币币币币值值的的稳稳定定，，并并以以此此促促进进经经济济增增长长
””。。
（二）宏观经济政策分析
（（22））财财政政政政策策主主要要是是政政府府（（通通过过财财政政部部））采采取取诸诸如如国国家家
投投资资、、税税收收（（税税率率））、、转转移移支支付付等等政政策策对对经经济济实实施施干干预预的的
政政策策。。其其特特点点是是见见效效快快，，即即很很快快可可以以使使得得表表现现疲疲软软的的GDPGDP
增增长长率率、、失失业业率率等等获获得得明明显显改改观观，，而而且且政政府府的的主主动动性性、、选选
择择性性都都很很强强，，尤尤其其对对于于维维护护社社会会稳稳定定、、公公平平的的作作用用较较大大。。
但但由由于于所所谓谓““挤挤出出效效应应””（（经经济济资资源源总总量量一一定定的的前前提提下下，，
政政府府扩扩大大支支出出，，便便意意味味着着民民间间投投资资的的减减少少））的的影影响响，，其其直直
接接经经济济效效率率往往往往比比较较低低下下，，而而且且，，对对于于股股市市而而言言，，““挤挤出出
效效应应””也也使使得得利利率率上上升升，，可可以以流流入入股股市市的的资资金金减减少少，，因因此此
也有着一定的负面作用。也有着一定的负面作用。
2．汇率政策及其对股市大势的影响分析
汇率对市场的影响有宏观与微观两方面：
宏观：本币升值，则国际热钱可能涌入，
其效应是对本国的股市构成利好，也会迫
使国内利率上升，对本国通胀造成压力；
微观：本币升值，会不利于出口商的经营，
压缩其利润空间；但有利于进口商的经营，
扩大其盈利规模。从而对相关上市公司业
绩和股价造成影响。
