正文目录
1 长期投资新范式: 自由现金流策略........................................................................................................................................4
聚焦“现金牛”优质资产 ..............................................................................................................................................4
自由现金流策略的应用方法 .....................................................................................................................................5
低利率时代的投资选择 .............................................................................................................................................6
2 当前主要自由现金流指数对比..............................................................................................................................................7
编制方式 .....................................................................................................................................................................7
市值分布比较 .............................................................................................................................................................8
行业分布比较 .............................................................................................................................................................8
前十大成份股比较 .....................................................................................................................................................9
估值比较 ...................................................................................................................................................................10
收益风险比较 ...........................................................................................................................................................11
图表目录
图表 1: 自由现金流策略在投资分析中的重要性 .............................................................................................................4
图表 2: 企业自由现金流（FCFF）与股权自由现金流（FCFE）方法对比...................................................................5
图表 3: 主要自由现金流指数的编制方式和基本信息 .....................................................................................................7
图表 4: 主要自由现金流指数的市值分布比较 .................................................................................................................8
图表 5: 主要自由现金流指数的行业分布比较（1） .......................................................................................................8
图表 6: 主要自由现金流指数的行业分布比较（2） .......................................................................................................9
图表 7: 主要自由现金流指数的前十大成份股比较（1） ...............................................................................................9
图表 8: 主要自由现金流指数的前十大成份股比较（2） .............................................................................................10
图表 9: 主要自由现金流指数与对应宽基指数的市盈率比较 .......................................................................................10
图表 10: 主要自由现金流指数与对应宽基指数的市净率比较......................................................................................11
图表 11: 主要自由现金流指数与对应宽基指数的收益风险比较（ ） .......................................................................11
资料来源：
1 长期投资新范式: 自由现金流策略
当前全球经济环境复杂多变，政策不确定性、通胀压力及资产价格波动等风险并存。
在投资领域，自由现金流作为一个关键财务指标，近年来愈发受到市场的重视。在
新宏观范式下，能够产生稳定现金流的资产将打开估值重估空间。自由现金流不
仅能反映企业真实的经营状况和盈利能力，还在企业估值和投资决策中发挥着至
关重要的作用。随着经济环境的变化和投资理念的不断成熟，自由现金流投资策略
逐渐成为投资者构建投资组合、获取稳健收益的重要手段。
聚焦“现金牛”优质资产
我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济高质量发展意味着经济增
长不再单纯依赖数量扩张，而是更加注重增长的质量与效益。在增量时代，企业多
依靠大规模投入资源、快速跑马圈地的方式实现增长，彼时市场对企业盈利的关注
点更多集中在营收的快速增长以及市场份额的抢占上。而存量时代市场竞争愈发激
烈，企业单纯依靠规模扩张已难以维持高速增长，企业内部运营效率以及现金流管
理能力重要性大幅提升。自由现金流策略通过“现金为王”的筛选逻辑，为投资者提供
了兼具安全边际与收益潜力的工具。
图表1:自由现金流策略在投资分析中的重要性
作用 内容
衡量企业真实
盈利能力
自由现金流相较于净利润能更真实地反映企业的盈利能力。净
利润受会计政策、折旧方法、存货计价等多种主观因素影响，
可能存在一定的操纵空间。而自由现金流基于实际的现金收 支，
更能体现企业实际创造现金的能力。
评估企业财务
健康状况
自由现金流是衡量企业财务健康状况的关键指标。充裕自由现
金流使企业在面对各种经济环境和市场变化时具备更强应对能
力。在经济下行或行业不景气时，自由现金流充足的企业能够
更好应对短期债务，维持日常运营，避免资金断裂陷入困境。
预测企业未来
发展潜力
自由现金流对于预测企业未来的发展潜力具有重要意义。企业
的发展离不开资金的支持，而自由现金流为企业的未来发展提
供了重要的资金来源。企业可以利用自由现金流进行新产品研
发、市场拓展、并购重组等活动，从而提升自身核心竞争力。
随着我国金融市场的不断开放与完善，养老金、社保基金、外资等各类长期资金持
续加大对国内资本市场的投入。长期资金具有投资期限长、风险偏好相对较低、追求
稳健收益的特点。自由现金流策略所聚焦的企业，由于具备稳定的经营状况和持续
的现金流入，恰好符合长期资金的投资需求。在经济周期的不同阶段，这类企业可
以凭借自身优势维持相对稳定的表现。近年来，围绕自由现金流策略的国内政策支持
及产品创新，共同推动成为资产配置中的重要组成。未来随着更多长期资金入市，
自由现金流策略有望成为穿越周期波动、实现资产长期稳健增值的重要手段。
方正证券研究所
资料来源：
自由现金流指数聚焦“现金牛”企业，助力投资者精准定位优质资产。经济高质量
发展意味着经济增长不再单纯依赖数量扩张，而是更加注重增长的质量与效益。在
这一转型过程中，市场对企业的评判标准发生了显著变化，稳定的可支配现金流成
为关键考量因素。因为它不仅代表着企业当下的经营实力，更预示着企业未来的发
展潜力和抗风险能力。自由现金流指数为投资者提供了筛选 “现金牛” 优质资产的
有效工具，它以自由现金流为核心选股指标，能帮助投资者穿透企业会计利润表象，
找到基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局良好的公司，提高市场资源配置效率，
推动资本市场健康发展。
自由现金流策略的应用方法
自由现金流是指公司在满足必要的再投资和运营支出后，所剩余的可自由支配的现
金。这部分现金流代表着公司能够在不影响其持续发展和竞争力的情况下，分配给
股东和债权人的最大金额，能相对真实地反映企业现金层面的财务健康状况与盈利
能力。传统教科书中的自由现金流，可以分为企业自由现金流量（FCFF） 和股权自
由现金流量（FCFE），它们的计算方法有所不同。
图表2:企业自由现金流（FCFF）与股权自由现金流（FCFE）方法对比
对比项目 企业自由现金流（FCFF） 股权自由现金流（FCFE）
公司在满足必要的再投资和运营支出后，
定义
计算方法
可供所有投资者（包括股东和债权人）自
由支配的现金。
企业自由现金流量（FCFF）=息税前利润
（EBIT）-税费（EBIT*T）+折旧-资本支
出
-净营运资本变动
公司在满足必要的再投资、运营支出以及债
务相关支出后，可供股东自由支配的现金。
股权自由现金流量（FCFE）=净利润+利息
费用-税盾（利息费用*T）+折旧-资本支出-
净营运资本变动
现金流归属 归属于所有投资者，包括股东和债权人。 仅归属于股东。
对企业财务状况反映
反映企业整体的现金创造能力，衡量企业
在不影响持续发展的前提下，能够为所有
投资者提供的现金回报。
主要反映企业为股东创造现金的能力，体现
股东实际可获得的现金收益。
在估值中的作用
用于评估企业的整体价值，是企业价值评
估中常用的指标。
用于评估股权价值，是股权价值评估的重要
依据。
受资本结构影响
不受资本结构中债务比例变化的直接影 响，
因为它是在考虑了所有投资者利益的基础
上计算的。
受资本结构影响较大，债务的增减、利息费
用的变化等都会直接影响其计算结果。
中证自由现金流系列指数选取一定条件下自由现金流率靠前的公司，其中：自由
现金流率=自由现金流/企业价值。而中证自由现金流系列指数对自由现金流的计算
方式是：自由现金流（FCF）=过去一年经营活动产生的现金流量净额-过去一年购
建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，企业价值=公司总市值+总负
债-货币资金。
相比传统的 FCFF 和 FCFE，FCF 强调从经营活动现金流入扣除长期资产投资支出
后的剩余现金，计算相对简洁，可用于快速评估企业在一定期间内，经营活动创
方正证券研究所
造现金用于长期资产投资后的闲置现金状况，初步判断企业资金的自主支配能力。
稳定的正向自由现金流说明企业具有一定的竞争壁垒和管理优势，且收现能力较 强，
能够及时将其提供的服务或商品转化为现金。
低利率时代的投资选择
自由现金流策略和红利策略是近期关注度较高的两类策略，二者具有一定的共性，
比如都重视“现金为王”、契合低利率时代背景。但也存在一些不同，简单来说， 红利是企
业已经实实在在把钱分红给了投资者，自由现金流可以理解为“未兑现” 的分红，也就是
企业分红的“基础能力”，至于是否真的进行分红，自主权在于企 业的手里。由于已经兑现
的分红资金无法再由企业用于产能扩张，因此分红一般 适用于较为成熟、估值想象空
间已经不大的行业。而企业如果拥有较高的自由现 金流，不仅可以加大分红、也可以
选择进行回购、甚至进行产能扩张。相较传统 红利策略，自由现金流策略的“聪明”之
处在于，筛选出的自由现金流充沛的优 质企业往往具有一定的竞争壁垒和管理优势，
可以通过将更多资金投向资本效率 高的项目，获得更多的回报，形成“再投资-更多
自由现金流”的良性循环。
低利率时代，债券等固定收益产品的吸引力下降，资金会寻求更具潜力的投资方
向，自由现金流投资策略与当前阶段的市场需求高度契合。自由现金流策略所关注
的企业，因其良好的财务状况和增长潜力，成为资金的理想流入对象。从政策层面
来看，新“国九条”、市值管理等政策聚焦高质量发展，鼓励上市公司提升自身质量，
增加现金分红，重视投资者回报。自由现金投资流策略，正是顺应了这一政策大趋
势。随着市场中长线投资属性的资金占比不断提升，对于高现金流资产的配置需求
也在增加，这将进一步提升自由现金流策略的投资价值。
从海外经验看，在美股市场中，自由现金流选股策略及相关产品已经相对成熟，
早在 2016 年就有相关 ETF 产品发行，目前约有 20 多只自由现金流 ETF，总计规模近
400 亿美元，与价值、红利等产品一同构成丰富的价值投资工具箱。而我国直接从自
由现金流角度筛选优质公司的工具产品仍属于稀缺资源。这种稀缺一方面体现在标
的指数，另一方面则是相关跟踪产品稀缺。
目前国内偏向稳健价值风格的指数产品主要集中在红利类策略上，而自由现金流
策略指数产品的推出为市场提供了差异化的选择。近期自由现金流指数的发布与
相应基金产品的上市，填补了国内 Smart Beta 领域自由现金流因子的空白，有助
于引导市场资金流向财务质量良好的优质上市公司，同时也为投资者长线配置A 股
市场提供了一种新型优质工具。
2 当前主要自由现金流指数对比
2024 年 11 月 12 日，中证指数公司发布沪深 300 自由现金流指数、中证 500 自由
现金流指数和中证 1000 自由现金流指数，分别从沪深 300、中证 500 和中证 1000 指
数样本中选取自由现金流率较高的上市公司证券作为样本，反映相应样本中现金
流创造能力较强的上市公司证券整体表现，其中沪深 300 自由现金流指数和中
证 500 自由现金流指数样本数量为 50 只，中证 1000 自由现金流指数样本数量为
100 只。
2024 年 12 月 11 日，中证指数公司发布中证全指自由现金流指数和中证 800 自
由现金流指数。2025 年 2 月 28 日发布中证香港自由现金流指数和中证港股通自
由现金流指数。另外早在 2012 年底，深圳证券信息有限公司便发布了国证自由现
金流指数（代码：；简称：自由现金流），为自由现金流指数提供了更
长时期的历史业绩比较。
编制方式
以中证全指自由现金流指数（）为例，该指数选取 100 只自由现金流率
较高的上市公司证券作为指数样本，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的
整体表现。对于样本空间中符合可投资性筛选条件的证券，选取同时满足以下条件
的上市公司证券作为待选样本：
（1） 按照中证一级行业分类，不属于金融或地产行业（金融和房地产行业的现 金
流模式独特，与其他行业差异较大，从可比性角度考虑在方案中剔除上述行
业）；
（2） 自由现金流和企业价值均为正，其中自由现金流=过去一年经营活动产生 的
现金流量净额-过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的
现金，企业价值=公司总市值+总负债-货币资金；
（3） 连续 5 年经营活动产生的现金流量净额为正；
（4） 盈利质量由高到低排名位于样本空间前 80，其中盈利质量=(过去一年经
营活动产生的现金流量净额-过去一年营业利润)/总资产；
（5） 将待选样本按照自由现金流率由高到低排名，选取排名前 100 的证券作为
指数样本，其中自由现金流率 = 自由现金流/企业价值。
图表3:主要自由现金流指数的编制方式和基本信息
代码
简称 中证现金流 300 现金流 500 现金流 800 现金流 1000 现金流 自由现金流 香港现金流 港股通现金流
发布日期 2024-12-11 2024-11-12 2024-11-12 2024-12-11 2024-11-12 2012-12-28 2025-02-28 2025-02-28
中证指数有 中证指数有 中证指数有 中证指数有 中证指数有 深圳证券信 中证指数有 中证指数有
发布机构
限公司 限公司 限公司 限公司 限公司 息有限公司 限公司 限公司
基期 2013-12-31 2013-12-31 2013-12-31 2013-12-31 2013-12-31 2012-12-31 2018-12-28 2018-12-28
基点 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
成分数量 100 50 50 50 100 100 50 47
定期调整 季度 季度 季度 季度 季度 季度 半年度 半年度
wind，
市值分布比较
从主要自由现金流指数的市值分布来看，中证现金流指数、（国证）自由现金流指
数从全市场选股，当前成分股大多集中于 200 亿元以内的中小市值区间。300 现金
流指数成分股市值普遍达 400 亿元以上，1000 现金流指数成分股市值全都不超过
300 亿市值，500 现金流指数成分股市值分布在 100 亿元至 500 亿元之间。
800 现金流指数成分股的市值介于 300 现金流指数与 500 现金流指数之间。图
表4:主要自由现金流指数的市值分布比较
wind， 注：截至
2025/3/24
行业分布比较
从行业分布来看，自由现金流指数覆盖行业主要可以分为两类，一类是以低估值著
称的石油石化等周期资产，一类是以汽车、家用电器类为主的高质量资产。总体来
看，指数优选基本面稳健、经营模式稳定、营业模式和竞争格局好的公司。煤炭、
石油石化、有色金属、家用电器、汽车是全样本空间中诞生“现金牛”优质企业最多的
几个行业。中证现金流指数以煤炭行业（）权重居首，自由现金流指数侧重汽
车行业（），800 现金流指数则突出石油石化行业（）。
图表5:主要自由现金流指数的行业分布比较（1）
中证现金流 自由现金流 800 现金流
行业 权重 行业 权重 行业 权重
煤炭
家用电器
石油石化
交通运输
有色金属
食品饮料
医药生物
电力设备
基础化工
商贸零售
其他
汽车
家用电器
石油石化
煤炭
有色金属
电力设备
通信
钢铁
建筑装饰
基础化工
其他
石油石化
煤炭
家用电器
食品饮料
交通运输
有色金属
基础化工
汽车
医药生物
电力设备
其他
wind， 注：截至
2025/3/24
市值区间 中证现金流 自由现金流 300 现金流 500 现金流 800 现金流 1000 现金流
<100 亿 45% 52% 0% 0% 0% 39%
100-200 亿 21% 23% 0% 18% 10% 58%
200-300 亿 15% 8% 0% 52% 32% 3%
300-500 亿 3% 4% 6% 30% 22% 0%
500-1000 亿 5% 5% 36% 0% 10% 0%
>=1000 亿 8% 8% 58% 0% 26% 0%
大盘股方面，通信、电力设备行业对自由现金流指数权重贡献较多；中盘股方面， 医
药生物、基础化工行业对自由现金流指数权重贡献较多；小盘股方面，医药生物、
交通运输、商贸零售对自由现金流指数权重都有贡献。
图表6:主要自由现金流指数的行业分布比较（2）
300 现金流 500 现金流 1000 现金流
行业 权重 行业 权重 行业 权重
石油石化
通信
电力设备
煤炭
家用电器
交通运输
公用事业
食品饮料
有色金属
汽车
其他
医药生物
基础化工
有色金属
煤炭
交通运输
家用电器
社会服务
纺织服饰
汽车
机械设备
其他
医药生物
交通运输
商贸零售
机械设备
汽车
基础化工
轻工制造
家用电器
传媒
建筑装饰
其他
wind， 注：截至
2025/3/24
前十大成份股比较
中证自由现金流系列指数的样本权重采用自由现金流加权，即自由现金流越高，
权重越大。以中证全指自由现金流指数为例，前十大权重股合计贡献 的权重。
前十大权重股中，美的、中海油、五粮液、中国神华和中远海控等高现金流企业占
据了较高的权重。
图表7:主要自由现金流指数的前十大成份股比较（1）
中证现金流 自由现金流 800 现金流
公司简称 权重（ ） 公司简称 权重（ ） 公司简称 权重（ ）
美的集团 美的集团 美的集团
中国海油 中国海油 中国海油
五粮液 潍柴动力 中国石油
中国神华 中国铝业 中国神华
中远海控 中兴通讯 五粮液
陕西煤业 中煤能源 中远海控
中国铝业 上海电气 陕西煤业
中煤能源 长安汽车 中国铝业
中国动力 上海建工 长城汽车
神火股份 中海油服 伊利股份
TOP10 合计 TOP10 合计 TOP10 合计
wind， 注：截至
2025/3/24
资料来源：
1000
800
800
500
500300
中盘股、小盘股的自由现金流指数分布较大盘股和全市场选股更为分散，500 现
金流指数前十大权重股合计贡献 的权重，1000 现金流指数前十大权重股合计
贡献 的权重。
图表8:主要自由现金流指数的前十大成份股比较（2）
300 现金流 500 现金流 1000 现金流
公司简称 权重（ ） 公司简称 权重（ ） 公司简称 权重（ ）
中国移动 云天化 苏美达
中国海油 老凤祥 振华重工
中国石油 海信家电 中国重汽
宁德时代 西部矿业 国药一致
美的集团 永泰能源 太极实业
长江电力 国网英大 招商南油
中国神华 益丰药房 国药现代
五粮液 天山铝业 中原传媒
中远海控 锦江酒店 大洋电机
陕西煤业 晋控煤业 新华文轩
TOP10 合计 TOP10 合计 TOP10 合计
wind， 注：截至
2025/3/24
估值比较
从主要自由现金流指数与对应宽基指数的市盈率比较来看，除 300 现金流指数市
盈率略高于沪深 300 指数外，其余自由现金流指数市盈率均低于对应宽基指数。
造成 300 现金流指数市盈率高于对应宽基指数的原因，主要是沪深 300 指数包含权重
较高的金融、地产公司，这类公司市盈率整体较低，但在自由现金流指数的编制过
程中已预先剔除。
图表9:主要自由现金流指数与对应宽基指数的市盈率比较
PE（TTM）
40
35
30
25
20
15
10
5
0
万 中 自 沪
得 证 由 深
全 现 现
现
金 金
金
流 流
流
中 中 中
证 现 证 现 证
金 金
现
流 流
金
流
注：截至 2025/3/24
从主要自由现金流指数与对应宽基指数的市净率比较来看，中盘股与小盘股的自
由现金流指数市净率通常低于对应宽基指数，例如 500 现金流指数、1000 现金流指
数市净率均低于对应的中证 500 指数、中证 1000 指数。但如果把大盘股纳入
wind，方正证券研究所
1000300
A
资料来源：
1000
800
800
500
500
300
300
进来，结论将有所变化，原因仍然是金融行业净资产在大盘股中比例较高，显著拉
低了大盘股的市净率。
图表10:主要自由现金流指数与对应宽基指数的市净率比较
PB（LF）
万 中 自
得 证 由
全 现 现
金 金
流 流
沪 中
深
现
证
金
流
中 中
现
证
现
证
金 金
现
流 流
金
流
注：截至 2025/3/24
收益风险比较
从主要自由现金流指数的历史收益来看，各类自由现金流指数长期明显跑赢对应
宽基指数。2013 年底以来，中证现金流、自由现金流的年化收益率分别为 、
，对应万得全 A 指数的年化收益率为 ，自由现金流指数显著跑赢大盘基
准。从不同市值范围看，300 现金流、500 现金流、800 现金流、1000 现金流指数的
年化收益率分别为 、 、、 ，均大幅战胜了对应宽基指数沪深
300 指数、中证 500 指数、中证 800 指数、中证 1000 指数的年化收益率。特别值得指
出的是，由于自由现金流指数纳入的成分股更倾向于现金流充沛且稳定的公司，因
此在市场下行阶段表现出更好的防御属性。从 2013 年底以来的最大回撤幅度来看，
各个市值范围内的自由现金流指数回撤均小于对应宽基指数。
图表11:主要自由现金流指数与对应宽基指数的收益风险比较（ ）
指数简称
中证现金流
自由现金流
沪深 300
300 现金流
中证 500
500 现金流
中证 800
800 现金流
中证 1000
1000 现金流
wind，
注：截至 2025/3/24，因自由现金流指数分红较高，对指数收益率影响较大，故上述现金流指数均采用全收益指数计算
wind，方正证券研究所
1000
A
过去 1 年
收益率
过去 3 年
收益率
过去 5 年
收益率
2013 年底以
来累计收益率
2013 年底以
来年化收益率
2013 年底以
来年化波动率
2013 年底以
来最大回撤
万得全 A
