宏观经济对沪深 300股指期货价格的影响
1.引言
股指期货价格对交易者和研究者而言都十分重要.在完全市场和无套
利假设下,股指期货定价一般用基本模型.然而,现实世界的市场不满足完
全市场的假设.一些研究人员发现了由经典模型带来的现实期货价格和理
论价格的差异.例如,Comem察到现实的期货价格低于相应的理论价格.大
多数期货模型建立在无套利假设下.在完全市场假设下,由于套期机制完
善,那么包含股票和期货的套期组合就能连续的调整并一直保持为无风险
的.并且,期货定价公式也能在完全市场中推出.然而,现实中,大多数市场
是不完全的.并且,套利机制也许在某些场合不成立(例如由现货市场或者
衍生市场资金流动性差引起的股票危机,或者是相关的衍生市场不存在引
起的股票危机).在现实世界中,套期保值并不是总是可以做到的.在短时间
内,小范围内资本市场的套期保值可以做到.利用期货市场的交易制度,股
指期货能被用来反映股票的真实价格.众多影响供求关系的因素集中于交
易市场,公开竞价将这些因素转化为一个统一的交易价格.期货价格能够被
用来反映股票市场未来走势,反映股票市场价格总体水平.投资者接收市场
信息后,优先在期货市场调整持仓,也使得股指期货价格对信息反映更快.
影响股指期货市场价格的主要因素有(1)期货合约多空供求关系,(2)股市
经济周期,(3)期货政策因素,(4)投资者的心理因素.其中股指期货投资者
的心理因素不是对期货市场的信心,而是对未来股票市场的信心.(5)其它
因素,如通货膨胀率、利率变动等都会或多或少的影响期货市场的价格.沪
深 300指数推出有重要意义.沪深 300指数能反映沪深市场整体走势,反映
沪深市场主流投资的流动.在沪深市场上,市场代表性好、流动性高、交易
活跃的投资股票被选为成分股,指数样本覆盖大部分流通市值,反映市场主
流投资的收益情况.沪深 300股指期货是以沪深 300指数作为标的物的期
货品种,在 2010年 4月由中国金融期货交易所推出,由于推出时间不长,所
以针对它的研究主要集中在它对现货市场的反映上.蔡向辉【1】进行了关
于沪深 300指数期货价格发现功能的研究,发现股市决定基础价格,股指期
货则在短期内领跑现货价格.不是它发现了新的、股市发现不了的信息,而
是更快地反映了信息冲击的影响,提前一歩揭示了市场变化.多了这个"媒介
",资本市场信息效率将有所提升.陈芳平、于加鹏【2】关于股指期货与我
国 A股市场波动性关系的实证研究,表示股指期货的推出并未引起我国 A
股市场波动性加剧,相反,做空机制的引入在一定程度上对稳定我国股票市
场起到了积极作用。
2.预备知识
股指期货合约的定价模型
完全市场中的期货价格模型
如果资本市场满足以下假设:
(i )资本市场是理想的,即无税收、无交易成本、允许卖空、股票可
任意分割;
(ii) 不要求买卖在同样的利率水平下进行;
(iii) 无风险利率已知且是确定的.
则在支付固定连续的红利率前提下,由无套利假设可得完全市场中的
股指期货价格模型:F〔S,t>S,e(r—q、。'-o,其中为当前期货价格,为当
前现货价格,r为无风险利率,《为红利率,r-f为到合约到期前时间.
不完全市场中的期货价格模型
如果资本市场满足以下假设:
(i )标的股指产生固定的连续的红利率《;
(ii) 市场的不完全度为常数;
3. 影响股指期货价格的外界因素的因子分
析…………………………9
变量解释………………………9
因子分析 ………………………9
因子分析小结……………………… 15
建立請模型………………………16
脉冲响应和方差分解………………………18
Jo/zarae"协整检验…………………… 20
向量误差修正模型(F￡C模型) ………………………22
调整时间间隔的 f^i?模型………………………23
在 VAR模型中,我们发现国内经济因素在对股指期货 R线价格的解释
作用中占的比重最大,国内经济的发展趋势与股指期货的变化趋势基本上
相同,但在时间上宏观经济拐点的出现晚于股指期货,这反映了股指期货的
价格发现功能.欧盟经济的震荡期会影响国内投资者的信心,所以国内经济
的涨幅小于股指期货的涨幅,投资者可利用欧盟经济的调整来进行套期保
值或者套利.本文考虑了时间对 WW模型的影响.发现在五分钟、十分钟、
半小时、一小时四个时间频段,十分钟数据所得的模型最为准确.对于十分
钟数据,实际值一次模拟的结果和预测值迭代模拟的结果基本上一致.这个
模型对于十分钟数据的模拟效果最好.十分钟模型的分析结果可以为投资
者进行套期保值提供一定参考价值.沪深 300股指期货在我国还属于一个
新生事物,尚处于发展的起歩阶段.影响股指期货价格的因素是多方面的.全
面、综合的考虑期货市场、现货市场、国内外宏观经济以及政治因素的影
响,特别是对它们进行量化的深入研究,有待于进一歩探讨.
