国际视野IINTERNATIONALVISION 浅析货币竞争性贬值l文/洪平凡近来，日元的大幅度贬值再体在面临经济衰退时，相互攀比不增加了世界经济的流动性1为后来度引发了国际社会对竞争性贬值或断贬值自己的货币1试图以此来提的主苏打下了基础o竞争性贬值并"货币战"的担忧。高本国在国际贸易申的竞争力，剌没有在很大程度上改变各国的相对20国集团于莫斯科召开财长和激本国出口和就业。价格(尽管这些货币都对黄金贬央行行长会议之前，俄罗斯、韩国竞争性贬值不同于某一国家货值，但它们之间捆对汇率的变动等国就已经公开指责日本的贬值政币的大幅度贬值，例如，一些国家并不大)，因此对国际贸易影响有策。发达国家7国集团内部的些成在长期实行固定汇率制度和闭关的限。真正造成国际贸易萎缩(美国员国对日本的贬值也极为不满。但贸易政策之后，旦开放经济f需贸易额从1929年到1933年下降了2是，为了不使金融市场看到20国集要大幅度贬值使其汇率符合市场规/3)和总需求不断下滑的是提高进团以及7国集团在此问题上存在的分律。中国和许多发展中国家都经历口关税的贸易保护主义政策，以及歧，从而会加剧市场对货币汇率波了这过程。金融危机之后各国政府采取的紧缩动的预期，20国集团的会议公告淡公认的竞争性贬值发生在上世宏观政策。化了竞争性贬值问题1只是轻描淡纪30年代的大萧条期间。1929年金2008年全球金融危机爆发之写地提到"我们将避免采取竞争性融危机爆发之后J欧美以及日本各后t主要发达国家实行的是浮云力贬值国陆续放弃了他们在此之前的金本汇率制，没有哪个国家明确宣布同时，日本强调新出台的财政位，使其货币竞相贬值，并同时大幅以贬值作为本国应对金融危机的政剌激和货币宽松政策只是为了消除度提高了进口关税!目的是剌激出策。但是1在2010年美联储宣布采通货紧缩，不是为了促使曰元贬值。口，抑制进口1以增加本国就业。取第二次量化宽松政策购买房地产美国重申其量化宽松政策是为了促些经济学家将竞争性贬值和债券之后『巴西财长谴责发达国进美国需求的复苏1而美国复苏也提高进口关税统称为以邻为室主家利用M货币战将经济衰退转有利于世界其他国家。国际组织官的政策，认为这些政策不但没有增嫁给其他国家1特别是新兴经济员则称"货币战"的提法被夸大了o加各国的就业，反而使世界总需求体。些经济学家也认为，欧洲经济学家们对竞争性贬值可能不断下滑，最后陷入大萧条。美国和日本相继采取酌量化宽松是会给各国和全球经济带来的影响持不同的观点认为1放弃金本位变捆的竞争性贬值量化宽松增加有不同观点。和竞争性贬值并不是导致大萧条的货币发行t必然会引起这些货币竞争性贬值是指一些主要经济原因。相反J这两项政策在客观上贬值。781资本市场1CAPIT AI MARKETS 1
INTERNATIONAL VISION I国际视野事实如何?要贸易伙伴，包拮中国、巴西在内有理论根据，又没有实证。没有哪如果发达国家的量化宽松是变的新兴经济体货币的汇率指数目前个严谨的开放经济模型证明一个国相目的竞争性贬值，我们应该观察到两与2007年底的水平相近，并没有贬家的劳动力市场均衡点(充分就个趋势『是主要货币之间的汇率交值的趋势。业)与这国家的对外贸易均衡点替大幅度波动，二是主要货币对新兴由此看来，并没有充分证据证(贸易平衡)完全致。经济体的货币有明显贬值趋势。明发达国家的量化宽松是变相的竞美围在2007年时的贸易逆差达在2008年金融危机爆发之后，争性贬值。发达国家的量化宽松和到最高水平1占GDP的6%，而失业美元、欧元和日元之间的汇率的确其他些经济政策对新兴经济体和率却达到最低点的%。到了2010有较大幅度的波动v但其波动的周发展中国家肯定有负面的"溢出效年，美国的贸易逆差下降到GDP的期与他们实施量化宽松的周期并没应。例如1发达国家的零利率政策和3%，但其失业率上升到10%。两者有紧密关系，倒是与这些国家宏观量化宽松造成流入新兴经济体短期之间的关系与持有贸易逆差国家工经济形势的变化有较大关系，例如资本(热钱)的大幅度波动，汇率的作岗位被抢走的观点正相反。欧洲希腊等国相继陷入债务危机对大幅度波动等。这些负面的溢出效应在短期内1个国家货币的贬欧元带来的负面影响。此外1过去主要反映在对新兴经济体宏观经济值1特别是在该货币原来的汇率被5年几大货币之间汇率的波动并不比稳定的冲击，而不是通过竞争性贬高估的情况下，或许可以剌激该国过去40年中有明显增大(见图)。值对新兴经济国际竞争力的打击。当的出口。在目前全球生产链圈际分些新兴经济体的货币在过去然，汇率的大幅度波动对新兴经济工纵向加深的情况下，贬值对出口的5年中，对美元等主要货币曾经体的贸易和投资都有负面影响，但这的剌激作用比以前更小。度大幅度升值，例如1巴西的吉是第三数量级上的影响。以日本为例τ如果曰本出口亚尔曾经在2010年左右的年之间事实上，一些经济学家认为，至IJ中国的是手机(或其他产品)的对美元升值50%以上。但是，目前没有哪个国家能够完全依靠贬值本高端部件，由中国将这些部件与从这些汇率大多都回到危机之前的水国的货币来维系出口增长和就业增其他国家进口的不同部件组装成最平(只有人民币保持明显的升值趋长。那种认为贸易顺差国家抢走了终产品再出口歪IJ世界各国。在这种势，但幅度不大)。美元对26个主贸易逆差国家工作岗位的观点既没情况下，仅仅靠日元贬值t并不能增加日本对中国高端部件的出口数图美元对主要货币汇率指数量，因为高端部件的数量是由全球150 140 对该最终产品的需求决定的。130 总之1个国家的国际竞争力8 ~ 120 σ3 不是靠贬值来维持的，而是靠生产乞110L 率的不断提高。坚挺的货币是一个主↑∞x 国家强盛的标志，而疲弱的货币往吉ω往意昧着个国家的衰退。啤70 (作者为联合国经济与社会事务部全球经6C 1970茸1975茸198C年1985qc1990年1995年2000茸2005年2010年2015年济监测中心主任)数据某漂Wnd资讯CAPIT AL MARKETS 1资本市场179
