不同群体家庭金融资产与负债占总量的比例
——按风险系数划分
我们利用以下问题来区分不同投资者的风险系数：
“请您抛一次硬币，如果正面朝上您能获得 2 万元，如果背面朝上您将一无所得。如果
您把这次机会卖给别人的话，您的最低要价是多少万元”
为了划分投资者的风险爱好程度。根据风险规避系数的计算方法，若投资者回答的值大
于 1 万元，则说明他是风险爱好者，若投资者回答的值等于 1 万元，则说明他是风险中性的，
若投资者回答的值是小于 1 万元，则说明他是风险规避的。
一 金融资产
调查中发现，风险规避，风险中性，风险爱好三类家庭的频数比例大致为 1: : ，
其中风险规避或中性的家庭占了绝大多数。同时，对于三种风险系数的家庭而言，自有房屋，
银行存款，理财产品都是其家庭资产的主要形式，其中，自有房屋在 60%上下，银行存款
在 15%上下。两项合计，约占到整个家庭资产的三分之四左右。可见不管是哪一类家庭，
风险较小或者是基本无风险的资产形式还是占了家庭总资产的绝大多数。另外，三类家庭持
有的股票，住房公积金，期货等资产在各自资产组合中的位次也大致相同，反映出股票在中
国居民家庭中被接受的普及程度，以及住房公积金对城市居民的覆盖面都是较高的。而三类
家庭中期货都在最末位则说明绝大部分中国家庭不论风险态度如何对于期货这种资产形式
仍然持观望的态度。具体情况和图示如下：
表 9-1 资产累计
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 1 比例 2
风险规避 503 174484511
风险中性 774 238111413
风险爱好 302569 248 75037113
3
图 9-1 不同风险规避系数家庭的资产累计均值比较
1总计=某组风险规避系数家庭的平均值*该组风险规避系数家庭的频数
2比例=某组风险规避系数家庭的平均值/(各组风险规避系数家庭的平均值*各组风险规避系数家庭的频数)
3 此处系列 1 位各组均值，下同
280000
290000
300000
310000
320000
330000
340000
350000
360000
风险规避 风险中性 风险爱好
系列1
图 9-2 不同风险规避系数家庭的资产累计比例分布
三类家庭金融资产的区别主要在于收藏品，借出款，外汇，债券等资产的持有量上。总
体而言，在这些金融资产的持有中较好地体现了资产的风险性与家庭的风险偏好状况的匹配。
比如，风险规避家庭收藏品的持有比例在其全部资产中处于第四位，而风险中性和风险爱好
的家庭这一位次分别为第十，十二位，如此明显的差别明显地说明了收藏品良好的避险特性
（当然是在保证收藏品真实程度的基础上）；风险中性家庭的借出款持有比例的位次则明显
高于风险偏好和风险规避家庭；风险规避家庭持有外汇的比例位次明显高于风险中性和风险
偏好的家庭，这表明外汇对于中国家庭来说仍不失为一种避险工具。而风险爱好家庭的各种
债券持有比例位次明显高于风险规避和风险中性的家庭，这似乎说明债券的避险功能在中国
未能得到充分体现。
从各金融资产的差异程度 4来看，三类家庭各自在期货，收藏品上的差异都较大，而在
自有房屋，银行存款上的差异都较小。
以下是对于三类家庭的具体分析：
（一） 风险规避的家庭
该类家庭的资产中，所占比例最大的是自有房屋，其实是银行存款，再次是理财产品，
以下依次为股票、收藏品、做生意占用的资金、现金、住房公积金、保险金、外汇、借出款、
各种债券、基金、期货。
横向比较该类家庭的资产，理财产品差异最大，其次为期货，再次为收藏品，以下依次
为外汇、借出款、做生意占用的资金、基金、各种债券、保险金、股票、住房公积金、现金、
银行存款、自有房屋。
具体数据见表 9-2
表 9-2 风险规避家庭的资产结构
项目 平均值 频数 标准差 比例 5
现金 503 %
银行存款 503 %
4 以离散系数计量，可以如此求得：离散系数=标准差/均值。使用该系数替代标准差衡量离散程度的原因在
于在此处各项均值皆不同的情况下，离散系数比标准差能够为更加准确地比较各项离散程度提供更好的依
据。为保持简洁性，本报告未给出离散系数的具体数值。
5 比例=各项均值/自加总资产，“一，金融资产”部分同
风险规避
风险中性
风险爱好
外汇 502 %
股票 503 %
各种债券 503 %
期货 503 %
基金 503 %
借出款 503 %
做生意占用的资金 503 %
住房公积金 503 %
保险金 503 %
收藏品的估计市场价值 503 %
自有房屋的估计市场价值 503 %
理财产品 503 %
资产累计总额 503
自加总资产 503 %
图 9-3 风险规避家庭的资产分布
（二） 风险中性的家庭
该类家庭的资产中，所占比例最大的是自有房屋，其次是银行存款，再次是理财产品，
以下依次为做生意占用的资金、股票、现金、借出款、住房公积金、保险金、收藏品、基金、
各种债券、外汇、期货。
横向比较该类家庭的资产，期货差异最大，其次为收藏品，再次为理财产品，以下依次
为外汇、做生意占用的资金、借出款、现金、基金、各种债券、保险金、股票、银行存款、
住房公积金、自有房屋。
具体数据见表 9-3
表 9-3 风险中性家庭的资产结构
项目 平均值 频数 标准差 比例
现金
银行存款
外汇
股票
各种债券
期货
基金
借出款
做生意占用的资金
住房公积金
保险金
收藏品的估计市场价值
自有房屋的估计市场价值
理财产品
现金 774 %
银行存款 774 %
外汇 774 %
股票 772 %
各种债券 774 %
期货 774 %
基金 774 %
借出款 774 %
做生意占用的资金 774 %
住房公积金 770 %
保险金 772 %
收藏品的估计市场价值 773 %
自有房屋的估计市场价
值 774 %
理财产品 774 %
资产累计总额 774
自加总资产 774 %
图 9-4 风险中性家庭的资产分布
（三） 风险爱好的家庭
在该类家庭的资产中，所占比例最大的是自有房屋，其次是银行存款，再次是理财产
品，以下依次为股票、做生意占用的资金、现金、住房公积金、各种债券、基金、保险金、
借出款、收藏品、外汇、期货。
横向比较该类家庭的资产，差异最大的是期货，其次是各种债券，再次是收藏品，以下
依次为做生意占用的资金、基金、现金、外汇、理财产品、股票、住房公积金、借出款、保
险金、银行存款、自有房屋。
具体数据见表 9-4
现金
银行存款
外汇
股票
各种债券
期货
基金
借出款
做生意占用的资金
住房公积金
保险金
收藏品的估计市场价值
自有房屋的估计市场价值
理财产品
表 9-4 风险爱好家庭的资产结构
项目 平均值 频数 标准差 比例
现金 248 %
银行存款 248 %
外汇 248 %
股票 248 %
各种债券 248 %
期货 248 %
基金 3050 248 %
借出款 248 %
做生意占用的资金 248 %
住房公积金 245 %
保险金 248 %
收藏品的估计市场价值 248 %
自有房屋的估计市场价
值 248 %
理财产品 248 %
资产累计总额 302569 248
自加总资产 248 %
图 9-5 风险爱好的家庭的资产分布
二 负债
调查发现，不管对于那类家庭而言，购房贷款都是他们最主要负债，结合前面的资产分
析，我们可以认为，住房仍然是中国居民家庭最主要目标。而医疗借款比例的位次则普遍处
于末位（风险爱好家庭没有教育贷款），这表明借钱看病仍不是大多数中国居民家庭的习惯。
同时，对于购房和购车而言，贷款的比例依然普遍高于借款，这表明房贷和车贷市场的成熟
以及这两种授信产品的相对普及性。
现金
银行存款
外汇
股票
各种债券
期货
基金
借出款
做生意占用的资金
住房公积金
保险金
收藏品的估计市场价值
自有房屋的估计市场价值
理财产品
调查同时发现，风险规避家庭的做生意贷款比例的位次明显高于风险中性和风险爱好的
家庭。
另外，从各种负债形势的差异程度来看，购房贷款和购房借款的差异程度都比较小，这
表明在每类家庭中，住房都是每家最大的负担。
表 9-5 负债累计
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 13300200
风险中性 773 21610400
风险爱好 248 6632000
图 9-5 不同风险规避系数家庭的资产累计均值比较
图 9-6 不同风险规避系数家庭的资产累计比例分布
以下是具体的分析：
（一） 风险规避的家庭
在该类家庭的负债中，比例最大的为购房贷款，其次为购房借款，再次为做生意贷款，
以下依次为购车贷款、做生意借款、教育借款、其他债务、购车借款、教育贷款、医疗借款。
横向比较该类家庭的负债，差异最大的为教育贷款，其次为医疗借款，再次为购车借款，
以下依次为做生意贷款、其他债务、教育借款、做生意借款、购车贷款、购房借款、购房贷
款。
25500
26000
26500
27000
27500
28000
28500
风险规避 风险中性 风险爱好
系列1
风险规避
风险中性
风险爱好
具体数据见表 9-6
表 9-6 风险规避家庭的负债结构
项目 平均值 频数 标准差 比例
购房贷款 503 %
购房借款 502 %
购车贷款 503 %
购车借款 503 %
做生意贷款 503 %
做生意借款 501 %
教育贷款 503 %
教育借款 503 %
医疗借款 503 %
其他债务 503 %
自加总债务 503 %
债务累计总额 503
图 9-10 风险规避家庭的负债分布
（二） 风险中性的家庭
在该类家庭的负债中，所占比重最大的是购房贷款，其次是购房借款，再次是其他债务，
以下依次为购车贷款、教育贷款、做生意借款、做生意贷款、教育借款、购车借款、医疗借
款。
横向比较该类家庭的负债，差异最大的为做生意借款，其次为购车借款，再次为医疗借
款，以下依次为做生意贷款、教育借款、教育贷款、其他债务、购车贷款、购房借款、购房
贷款
具体数据见表 9-7
表 9-7 风险中性家庭的负债结构
项目 平均值 频数 标准差 比例
购房贷款
购房借款
购车贷款
购车借款
做生意贷款
做生意借款
教育贷款
教育借款
医疗借款
其他债务
购房贷款 774 %
购房借款 774 %
购车贷款 774 %
购车借款 774 %
做生意贷款 773 %
做生意借款 774 %
教育贷款 774 %
教育借款 774 %
医疗借款 774 %
其他债务 774 %
自加总债务 774 %
债务累计总额 773
图 9-11 风险中性家庭的负债分布
（三） 风险爱好的家庭
在该类家庭的负债中，比重最大的为购房贷款，其次为购车贷款，再次为购房借款，以
下依次为其他债务、做生意贷款、购车借款、做生意借款、教育借款、医疗借款、教育贷款。
横向比较该类家庭的负债，差异最显著的是医疗借款，其次是做生意借款，再次是做生
意贷款，以下依次为购车贷款、购车借款、教育借款、其他债务、购房借款、购房贷款。
具体数据见表 9-8
表 9-8 风险爱好家庭的负债结构
项目 平均值 频数 标准差 比例
购房贷款 248 %
购房借款 248 %
购车贷款 248 %
购车借款 248 %
购房贷款
购房借款
购车贷款
购车借款
做生意贷款
做生意借款
教育贷款
教育借款
医疗借款
其他债务
做生意贷款 248 %
做生意借款 248 %
教育贷款 0 248 0 %
教育借款 248 %
医疗借款 248 %
其他债务 248 %
自加总债务 248 %
债务累计总额 248 %
图 9-12 风险爱好家庭的负债分布
各类群体在不同金融产品上所占的比例
这部分想要分析对于某一特定的金融资产，不同风险态度的家庭的持有量的状况，以此
分析某一金融产品对应的主要群体。
就家庭资产的风险程度而言，我们可以把家庭资产划分为风险和无风险资产。前者包括
外汇、股票、期货、基金、做生意的资金、收藏品、自有房屋（包括所有房产）、理财产品
等；而后者包括现金、银行存款、债券、借出款、住房公积金、保险金等。
表 9-9 资产累计
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 174484511
风险中性 774 238111413
风险爱好 302569 248 75037113
购房贷款
购房借款
购车贷款
购车借款
做生意贷款
做生意借款
教育贷款
教育借款
医疗借款
其他债务
图 9-13 不同风险规避系数家庭的资产累计均值比较
图 9-14 不同风险规避系数的资产累计比例分布
我们发现风险规避家庭的资产累计额的均值大于风险中性的家庭，后者则大于风险爱好
的家庭。同时，风险爱好家庭倾向持有更多高流动性的资产，例如现金，银行存款等，尽管
他们的风险和收益都较低，而在自有房屋等流动性较差的资产上则持有相对较少。我们认为，
这种现象恰好说明风险规避的家庭更愿意关注那些新近出现的投资项目，并且也为此在流动
性上作了准备，而这些可能出现的新投资项目本身除了信用，收益风险之外，更包括了另一
层风险，即了解，掌握这些投资项目可能出现的风险，例如理解偏差，无前人可借鉴的经验
等，我们不妨将其称为“知识风险”。显然，相对于风险规避和中性的家庭来说，风险爱好的
家庭更愿意多承担这方面的“知识风险”。
总的来说，通过以下的数据和分析我们发现，对于从流动性，风险性，收益性三个角度
定义的资产而言，风险爱好的家庭更倾向于高流动性，较高风险性和收益性的资产；风险规
避的家庭则倾向于较低风险性（主要还是本金的风险）资产，较少关注流动性和收益性；而
风险中性的家庭则介于以上两者之间。
接下来我们可以逐项分析每种资产的风险程度是否与持有者的风险态度匹配。
280000
290000
300000
310000
320000
330000
340000
350000
360000
风险规避 风险中性 风险爱好
系列1
风险规避
风险中性
风险爱好
（一） 现金
我们发现，就均值而言，风险爱好的家庭比风险中性的家庭持有更多的现金，同时风险
中性的家庭又比风险规避的家庭持有更多的现金。就总值而言，风险中性的家庭占了一半以
上份额。然而同时我们发现，风险规避家庭的资产累计额更多一些，由此应该可以判断，对
于中国家庭而言，现金应该不是理想的避险工具。另外我们认为，现金极好的流动性也许为
风险爱好捕捉随时出现的投资机会提供了帮助。
表 9-10 现金
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 6 比例 7
风险规避 503
风险中性 774
风险爱好 248 3424770
图 9-15 现金
（二） 银行存款
风险中性家庭的银行存款均值更高一些，其总和亦占到所有银行存款的一半以上，而风
险爱好的家庭的银行存款比例则明显较小。但调查同时表明，这部分家庭持有存款的均值仍
然明显高于风险规避的家庭，我们认为这个现象可以认为是银行存款较好的流动性所致。
表 9-11 银行存款
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 27499580
风险中性 774 52628650
风险爱好 248 15630190
6 此处，总和=各组中家庭该资产均值*该组频数，下同
7 此处，比例=各组总和值/（风险规避组中家庭该资产均值*该组频数+风险中性组中家庭该资产均值*该组
频数+风险爱好组中家庭该资产均值*该组频数），下同
风险规避
风险中性
风险爱好
图 9-16 银行存款
（三） 外汇
表 9-12 外汇
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 502 2274231
风险中性 774
风险爱好 248 427000
图 9-17 外汇
（四） 股票
股票的分布则清楚地反映出这种资产的风险性，风险爱好家庭持有均值最多，风险中
性家庭次之，风险规避的家庭最少。
表 9-13 股票
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 5868200
风险中性 772 9177400
风险爱好 248 5163100
风险规避
风险中性
风险爱好
风险规避
风险中性
风险爱好
图 9-18 股票
（五） 各种债券
就均值而言，风险爱好家庭持有的债券最多，而就总体比例而言，风险规避的家庭持有
的债券最多。这表明就家庭个体的决策而言，债券的风险性有着较大的差异；但就该种资产
总体而言，其更多地还是被风险规避者持有。
表 9-14 各种债券
风险规避系数 平均值
样本个
数 总和 比例
风险规避 503 1522000
风险中性 774 1447200
风险爱好 248
图 9-19 各种债券
（六） 期货
三类家庭持有的期货的均值总体而言都很低，但是风险规避的家庭持有的期货均值举大
大超过风险中性家庭，同时在总体比例上也超过了风险中性和爱好的家庭。这表明至少在接
受调查的家庭中，有将近一半的期货资产被风险规避的家庭持有。
风险规避
风险中性
风险爱好
风险规避
风险中性
风险爱好
表 9-15 期货
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503
风险中性 774
风险爱好 248 110500
图 9-20 期货
（七） 基金
不论是就均值还是总体比例而言，基金的大多数都被风险中性家庭持有。而风险规避家
庭平均持有量仅为风险中性家庭的大约一半，这在某种程度上表明基金收益和风险相对平衡
的特性。
表 9-16 基金
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 846000
风险中性 774 2506780
风险爱好 3050 248 756400
图 9-21 基金
风险规避
风险中性
风险爱好
风险规避
风险中性
风险爱好
（八） 借出款
这部分的数据表明风险中性的家庭似乎更愿意借钱给周围的人，而相对而言，风险爱好
的家庭则借得比较少。对这种情况一种比较合理的解释还是本部分开头提过的，风险爱好的
家庭似乎更愿意保持资产的流动性来为可能出现的新的投资机会做好准备，而按常理而言，
借出款的流动性是比较差的。
表 9-17 借出款
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503
风险中性 774 4502990
风险爱好 248
图 9-22 借出款
（九） 做生意占用资金
就均值而言，风险爱好的家庭更倾向于将资产投于自己的生意，风险中性的家庭次之，
风险规避的家庭则最少，这再一次印证前面提过的观点，风险爱好的家庭更愿意去学习新的
投资项目，更愿意去承担新的投资项目的“知识风险”。就总体比例而言，做生意或者自己创
业的资金仍有一半集中在风险中性的家庭手中，而大约四分之一在风险爱好的家庭手中。
表 9-18 做生意占用资金
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 4869500
风险中性 774 10687500
风险爱好 248 5036500
风险规避
风险中性
风险爱好
图 9-23 做生意占用资金
（十） 住房公积金
住房公积金更多的是中国住房制度改革中的产物，更多的是和持有者的工作经历，资历
有关而与其风险态度没有太大的关系，事实上住房公积金作为一项资产兼具低风险和低流动
性的特点。
表 9-19 住房公积金
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503
风险中性 770
风险爱好 245
图 9-24 住房公积金
（十一） 保险金
就均值而言，保险金很好地匹配了不同风险态度的家庭，表现在，风险规避的家庭更愿
意持有保险金，风险中性的家庭次之，风险爱好的家庭最少。
表 9-20 保险金
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 2717012
风险规避
风险中性
风险爱好
风险规避
风险中性
风险爱好
风险中性 772 3775210
风险爱好 248 729694
图 9-25 保险金
（十二） 收藏品的估计市场价值
就均值而言，收藏品也具有避险工具的特性，风险规避的家庭更愿意持有收藏品，风险
中性的家庭次之，而风险爱好的家庭最少。
表 9-21 收藏品估计的市场价值
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 4981200
风险中性 773
风险爱好 248
图 9-26 收藏品
（十三） 自有房屋的估计市场价值
房屋是所有三类家庭的最主要资产，同时也是十四种资产中流动性最差的。从数据中可
以发现，就均值而言，依然是风险规避家庭的持有量最高，其次是风险中性的家庭，再次是
风险爱好家庭。
风险规避
风险中性
风险爱好
风险规避
风险中性
风险爱好
表 9-22 自有房屋的估计市场价值
风险规避系数 平均值
样本个
数 总和 比例
风险规避 503 125842585
风险中性 774 184404000
风险爱好 248 51764600
图 9-27 自有房屋
（十四） 理财产品
就均值而言，风险规避的家庭更倾向于选择理财产品，考虑目前理财产品市场的现实，
其本金的安全性以及大多数机构对于最低收益的承诺应该是刺激这部分家庭大量购买的原
因。而风险爱好的家庭则应该是被某些品种的理财产品可能产生的高收益吸引。而风险中性
的家庭显然对这类产品兴趣不大。
表 9-23 理财产品
风险规避系数 平均值 样本个数 总和 比例
风险规避 503 14288500
风险中性 774 12969500
风险爱好 248 5915852
风险规避
风险中性
风险爱好
图 9-28 理财产品
风险规避
风险中性
风险爱好
