1月价格数据点评
通胀水平延续回落、物价稳中
作者：
中诚信国际 研究院
袁海霞 hxyuan@
汪苑晖 yhwang@
张 祎 @
税收收入结束 17 个月负增长，基建支出持
续走弱——2025年8月财政数据点评，2025-
09-30
新增专项债进度超 7成、特殊新增债超万亿
元，贵州、河南、湖南、湖北 4省仍未完成
第二批置换——图说 8 月地方政府债券，
2025-09-09
经济数据全面下滑，急需“政策及时雨”发力
——2025年 8月经济数据点评，2025-09-15
7月财政数据的四大表现，2025-08-21
2025年地方债务与财政领域的走势与关注
——全国两会精神学习系列之二，2025-03-
06
前三季度财政运行的表现、问题及展望
——2025 年 1-9 月财政数据点评
前三季度财政运行三大表现
一般公共预算收入和税收收入扭转本年负增长态势，支出结构向民生倾
斜。前三季度一般公共预算收入规模为 万亿元，累计同比增长 %；
中央一般公共预算收入规模为 万亿元，累计同比下降 %，预算完成
进度为 73%；地方一般公共预算收入规模为 万亿元，累计同比 %，
预算完成进度 76%。收入结构有所改善，税收收入 万亿元，累计同
比增长 %，占一般公共预算收入的比重逐步上升至 81%；非税收入下
滑加快、前三季度累计同比下降 %。支出结构不断向民生倾斜，前三
季度民生类支出规模为 万亿元，同比增长 %，保持稳健扩张态势；
而基建类支出规模为 万亿元，同比下降 %，支出力度有所下滑。
政府性基金预算收入增长动力不足，支出保持高增长态势，收支两端分
化显著。前三季度全国政府性基金收入规模 万亿元，累计同比下降
%，降幅逐季收窄，但完成全年预算进度仅 %，远低于一般公共预
算收入完成进度（%）。其中，中央政府性基金预算收入规模为 3276
亿元，累计同比 %，已完成全年预算进度 %；地方政府性基金收
入规模为 万亿元，累计同比下降 %，仅完成全年预算进度 %，
远低于中央政府性基金收入完成进度。受房地产市场走弱掣肘，前三季
度国有土地使用权出让收入 万亿元，累计同比下降 %；土地出让量
价齐跌，成交数量同比下降 %、成交面积同比下降 %，成交总价同
比下降 %，其收入增长缺乏核心支持。
广义财政收支完成预算进度仍处于历史低位，收支缺口创历史同期新高。
前三季度广义财政收入同比增速为 %，完成全年预算进度 %，快
于去年同期 个百分点，但仍处于近几年低位；广义财政支出同比增长
%，完成全年预算进度 %，快于去年同期 个百分点，拉长期限
看也仍然处于近几年低位。收支两端结合来看，前三季度广义财政收支
缺口为 万亿元，较去年同期进一步扩大 2 万亿元，为历史同期最高水
平。
财政数据点评 2025年 10月 29日
2025年第 59期
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731；
gzhao@
宏观经济
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
当前面临的核心问题
多重因素下收入增长基础尚不稳固，持续性仍待观察。一方面，税收增长的持续性仍待观察。今年
领跑的个人所得税与当前就业形势出现一定背离，更多源于去年相关税收优惠政策实施形成的低基数
及“金税四期”推动的征管强化等短期因素，在就业市场尚未实质性改善的情况下，个税高增的持续
性仍待观察。此外，内需仍显疲弱，微观主体信心不足的背景下，增值税、企业所得税、消费税等税
种依然面临不稳定波动。另一方面，房地产市场低迷对于财政减收的外溢效应依旧显著，相关税收
和土地出让收入仍在拖累财政收入增长，第三季度土地使用权出让收入占地方政府性基金收入比例由
年初 %下降至 %，该比例在近几年同期处于较低水平，对政府性基金收入仍有持续性拖累。
“重民生”导向下基建支撑力度减弱，一定程度上制约投资增长。在资金端，前三季度一般公共预
算支出中用于基建的规模同比下滑 %，占一般公共预算支出的比重较去年同期下滑 个百分点
至 %；新增专项债用于项目建设的规模也较去年同期减少，前三季度约 万亿元、同比减少
3300 亿元。从支出节奏看，前三季度地方新增专项债整体发行 万亿元、完成限额进度为 %，
落后于近三年同期水平，其中用于项目建设的新增专项债发行相对往年后置，5-6 月份开始发力。基
建支出减弱在一定程度上制约了基建投资增长，1-9 月基建投资（不含电力）增速为 %、较去年同
期回落 3 个百分点，广义基建投资同比增长 %、较去年同期回落 6 个百分点。
债务付息支出持续攀升，财政支出空间或被挤压。前三季度全国债务付息支出规模为 亿元，
同比增速 %，债务付息占一般公共预算支出比例为 %，较去年同期上浮 个百分点。若从广
义地方债务付息来看，根据中诚信国际研究院估算，2025 年考虑地方政府债券、城投有息债务后的
地方债务付息规模占广义财政收入比重或达 %，高于 2024 年 个百分点。财政持续承压下或进
一步加大未来刚性付息压力，挤压财政支出空间。
效率仍然是关键，决定了财政支出的质量和效果。随着经济修复承压，“债务-投资”边际效应逐渐减
弱。从执行环节看来，部分地区资金“趴在账上”等现象制约财政逆周期调节作用的充分发挥，另一方
面，投资效率走弱，政府投资乘数效应难以充分发挥。
年内展望与建议
预算完成进度偏慢，全年目标达成仍有压力，支出端更甚。若按照当前收支增速线性外推，广义财
政收入可能存在增收空间，难点在于政府性基金预算收入，或与年初预算目标仍存在 亿元缺口、
补缺口难度较大，不排除继续恶化可能；广义财政支出大约有近 3000 亿元缺口，其中一般公共预算
支出或存在更大缺口、估算为 3570 亿元，年内需加快支出力度和进度。收支结合来看，广义财政全
年或存在 万亿元的收支缺口，与年初预算目标还有 万亿元差距，较去年全年扩大 3 万亿元。
建议：第一，加强跨周期调节，把握好政策的时度效。首先要加快 2个“5000亿元”的支出使用。一
是尽早使用 5000 亿元债务结存限额；二是提速 5000 亿元新型政策性金融工具投放；与此同时，可尽
早谋划明年项目，匹配即将下达的提前批 2026 年新增地方政府债务限额，提前使用明年化债额度。
第二，优化支出结构，统筹化债和发展。充分利用各类资金支持地方化解存量债务、消化拖欠款；继
续保障民生，聚焦消费尤其是服务消费；合理安排用于经济大省的建设额度，适当增加基建支出；严
格控制一般性支出，削减非刚性支出。第三，多渠道筹集资金，缓解财政收入压力。一是财政存量资
金分类清理，通过全口径排查清收结转结余资金，并适时调用预算稳定调节基金。二是加强国有资产
市场化处置，在建立完善政府资产负债表的基础上，全面梳理国有“三资”，逐步推进国有资源资产
化、国有资产证券化、国有资金杠杆化，向存量要增量、向存量要空间。此外，在财政状况超预期恶
化的情形下，央行上缴利润也是补充财力的可用手段，可视实际情况按需操作。
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
一、 前三季度财政运行三大表现
（一）一般公共预算收入和税收收入扭转本年负增长态势，支出结构向民生倾斜
今年以来，一般公共预算收入累计同比持续负增长，但降幅呈现逐月收窄的积极变化；
至三季度，该指标成功扭转本年度以来的负增长态势，实现年内首次同比正增长，财政收入
运行呈现企稳回升态势。前三季度全国一般公共预算收入规模 万亿元，累计同比增长
%，完成预算进度 %，快于去年同期 个百分点；第一、二、三季度一般公共预算
收入规模分别为 万亿元、 万亿元、 万亿元（累计同比分别为%、%、%），
第四季度需较三季度环比增长不低于 %，以确保全年收入目标按进度足额完成。从央地
结构来看，中央一般公共预算收入规模为 万亿元，累计同比下降 %，超过年初预算目
标（%），预算完成进度为 73%。地方一般公共预算收入规模 万亿元，累计同比 %，
较年初预算目标（3%）存在差距，预算完成进度 76%。
从收入结构看，税收改善是财政收入实现正增长的主要因素，占一般公共预算收入的比
重逐步上升至 81%，非税收入下跌加快。税收收入前三季度累计同比增长 %，成功扭转
2024 年以来的负增长格局，完成预算进度为 %，快于去年同期 个百分点；第四季度
需较三季度环比增长不低于 %，以确保全年收入目标按进度足额完成。具体来看，主要
税种均边际改善：个人所得税、国内增值税、企业所得税和消费税表现良好，累计同比分别
增长 %、%、%、%，税收规模分别为 万亿元、 万亿元、 万亿元、万
亿元。个人所得税增速领跑主要税种，主要与去年相关税收优惠政策实施形成的低基数有关；
PPI 同比降幅收窄，钢铁、有色金属等大宗商品价格企稳回升，叠加一揽子增量政策效果逐步
显现，企业经营盈利等边际修复，国内增值税和企业所得税有所改善；国内消费税三季度走
强一方面与特别国债支持两新、居民消费有一定改善相关，另一方面与超豪华小汽车消费税
扩大征收范围有关。非税收入前三季度累计同比下降 %，一季度、上半年累计同比增速分
别为 %、%，增幅收窄主要受国有资产盘活压力以及罚没收入规范管理拖累。
从支出端看，一般公共预算支出规模 万亿元，累计同比 %，低于年初预算进度
（%），支出结构上不断向民生倾斜。前三季度，民生类支出 1规模为 万亿元，同比增
长 %，占一般公共预算支出规模的 %，保持稳健扩张态势，体现财政对教育、医疗、
1
民生类支出包括社保就业、教育、卫生健康三项
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
社保等民生领域的持续倾斜；与之相对应，基建类支出 2规模为 万亿元，占公共支出规模
%，同比下降 %，基建支出力度下滑。
（二）政府性基金收入增长动力不足，支出保持高增长态势，收支两端分化显著
前三季度全国政府性基金收入规模 万亿元，累计同比下降 %，降幅逐季收窄，但
较年初预算目标（%）仍有差距，已完成全年预算进度 %，快于去年同期 个百分
点，远低于一般公共预算收入完成进度（%）；第一、二、三季度政府性基金收入分别
为 万亿元、 万亿元、 万亿元（累计同比增速分别为%、%、%），第四
2
基建类支出包括农林水事务、交通运输、城乡社区事务三项
图 1：一般公共预算收入增速抬升 图 2：一般公共预算收入完成进度快于去年同期
数据来源： Wind，中诚信国际区域风险数据库
数据来源： Wind，中诚信国际区域风险数据库
图 3：税收增速首次转正、非税收入增速放缓 图 4：个人所得税等主要税种表现良好
数据来源： Wind，中诚信国际区域风险数据库
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
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公共财政收入:累计值 公共财政收入:累计同比
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%
%
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2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
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税收收入:累计同比 非税收入:累计同比
（%）
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证券交易印花税
印花税
环境保护税
房产税
个人所得税
城镇土地使用税
耕地占用税
国内增值税
城市维护建设税
国内消费税
企业所得税
其他税收
资源税
关税
进口环节增值税和消费税
契税
车辆购置税
土地增值税
累计同比增速 增速较前值变化
（%）
（pct）
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
季度需较三季度增长不低于 %，以确保全年收入目标按进度足额完成。其中，中央政府
性基金预算收入规模为 3276亿元，累计同比 %，较年初预算目标（%）仍有差距，已完
成全年预算进度 %；地方政府性基金收入规模为 万亿元，累计同比下降 %，较年初
预算目标（%）也有一些距离，已完成全年预算进度 %，远低于中央政府性基金收入
完成进度。受房地产市场走弱掣肘，前三季度国有土地使用权出让收入 万亿元，累计同比
下降 %。整体来看，土地出让收入面临不确定性，地方政府性基金预算收入增长动力不足。
支出端，政府性基金预算支出规模 万亿元，累计同比增长 %，已完成全年预算进
度 %，较近五年同期处于领先水平。尽管较高的同比增速有去年低基数因素的原因，但
政府性基金支出受近期积极财政政策间接推动，未来支出或呈现持续增长态势。其中，三季
度新增地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等债券资金支出合
计 万亿元，该规模包含以往年度结转债券对应支出部分。
（三）广义财政 3收支完成预算进度仍处于历史低位，收支缺口创历史同期新高
前三季度广义财政收入增速为 %，完成全年预算进度 %，快于去年同期 个百
分点，但拉长期限看仍处于历史低位。其中，前三季度中央广义财政收入规模为 万亿元，
较去年同期下滑 %，地方广义财政收入规模为 万亿元，较去年同期增长 %。支出端
而言，广义财政支出同比增长 %，完成全年预算进度 %，快于去年同期 个百分点，
高于近三年同期平均水平、但拉长期限看仍处于历史低位。前三季度中央广义财政支出规模
3 广义财政指一般公共预算与政府性基金预算两本账之和。
图 5：全国政府性基金预算收入跌幅加深 图 6：9月土地市场交易概况
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
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全国政府性基金支出:累计同比
地方政府性基金支出:国有土地使用权出让金收入安排的
支出:累计同比
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成交总价 成交土地面积（右轴）
（亿元） （万㎡）
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前三季度财政运行的表现、问题及展望
为 万亿元，地方广义财政支出规模为 万亿元。结合收支两端，广义财政收支缺口进
一步扩大，从实际收支缺口来看，广义财政实际收入与实际支出之间存在 万亿元的缺口，
较去年同期进一步扩大 2 万亿元，为历史同期最高水平。
二、 当前面临的核心问题
（一）多重因素下收入增长基础尚不稳固，持续性仍待观察
一方面，税收增长的持续性仍待观察。今年领跑的个人所得税与当前就业形势出现一定
背离，能否持续高增存疑。居民收入的增长是个税增长的基础，前三季度个人所得税累计同
比增长 %，显著高于其他税种及全国税收收入整体增速（%），但这种高增并未伴随就
业市场的明显改善，前三季度全国居民人均可支配收入较上年同期增长 %，低于个税增速，
第三季度高校毕业生就业承压，9 月份全国城镇调查失业率平均值为 %，比上季度末提高
个百分点，与去年同期持平。个人所得税增长与就业形势出现背离，个税高增更多源于去
年相关税收优惠政策实施形成的低基数，及“金税四期”推动的征管强化等短期因素，在就
业市场尚未形成实质性改善的情况下，个税高增的持续性仍待观察。此外，内需仍显疲弱，
微观主体信心不足的背景下，增值税、企业所得税、消费税等税种依然面临不稳定波动。
另一方面，房地产市场低迷对于财政减收的外溢效应依旧显著，相关税收和土地出让收
入仍在拖累财政收入增长。去年 9 月，中央政治局会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，
但今年实际运行情况显示核心指标仍然承压，房地产市场持续低迷，楼市基本面尚未实现实
质性企稳，新建商品房销售面积、销售额，分别同比下降 %、%，全国房地产开发投资
图 7：广义财政收支增速放缓 图 8： 广义财政收支进度处于历史较低水平
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
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广义财政收入同比增速 广义财政支出同比增速
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
同比下降 %，今年整体降幅逐月扩大；从土地市场来看，土地量价齐跌。反映到财政数
据看，前三季度土地和房地产相关税收 4收入累计规模 万亿元，同比下滑 %，契税、土
地增值税规模分别为 3372 亿元、3296 亿元，同比下降 %、%，以契税和土地增值税
为核心的房地产相关税收处于税基萎缩的危机，拖累一般公共预算收入的增长；土地使用权
出让收入规模为 万亿元，累计同比下降 %，已连续四年下降，土地使用权出让收入占
全国政府性基金收入比例为 %，占地方政府性基金收入比例由年初 %下降至 %，
且两个占比在本年度呈现逐月下滑态势，对政府性基金收入的增长形成了持续性拖累。
（二）“重民生”导向下基建支撑力度减弱，一定程度上制约投资增长
回顾十四五期间，民生领域财政投入占全国一般公共预算支出 70%以上，规模近 100 万
亿元。今年以来，财政不断在民生端发力，育儿补贴、免费学前教育、消费领域贴息等政策
相继落地，“重民生”导向下对于基建支撑力度有一定减弱。在资金端，前三季度一般公共
预算支出中用于基建的规模同比下滑 %，占一般公共预算支出规模比重较去年同期下滑
个百分点至 %；新增专项债用于项目建设的规模也较去年同期进一步减少，根据中诚
信国际研究院统计，前三季度约 万亿元新增专项债资金用于基建项目、同比减少 3300 亿
元。从支出节奏看，今年以来前三季度地方新增专项债发行 万亿元、完成限额进度 %，
落后于近三年同期水平，其中用于项目建设的新增专项债发行相对往年后置，5-6 月份开始发
力。基建支出减弱在一定程度上制约了基建投资增长，1-9 月基建投资（不含电力）增速为
%、较去年同期回落 3 个百分点，广义基建投资同比增长 %、较去年同期回落 6 个百分
点。基建支出减弱在一定程度上制约了基建投资增长，1-9 月基建投资（不含电力）增速为
%、较去年同期回落 3 个百分点，广义基建投资同比增长 %、较去年同期回落 6 个百分
点，基建投资支撑不足可能影响经济增长后劲，在民间投资意愿不强的背景下，政府投资拉
动作用减弱，也易影响经济持续回升向好的基础。
4
包括契税、房产税、城镇土地使用税、土地增值税以及耕地占用税。
图 9： 用于基建项目的专项债资金有所下滑 图 10：民生与基建支出分项规模
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
（三）债务付息支出持续攀升，财政支出空间或被挤压
截至 2025年 9月末，前三季度全国债务付息支出规模为 亿元，同比增速 %，债
务付息占一般公共预算支出比例为 %，较去年同期上浮 个百分点，债务付息的刚性支
出挤压了财政支出空间；地方政府债券付息占广义财政收入比例为 %，较去年同期增长
个百分点。从广义地方债务付息来看，根据估算，2025 年考虑地方政府债券、城投有息债务
后的地方债务付息规模占广义财政收入比重或达 %，高于 2024 年 个百分点；从债券
付息增速来看，2025年地方政府债券付息增速或达 %、高于城投债务付息增速 个百分
点；从税收占比看，2024 年广义债务付息规模占税收收入比重已经高达 57%。财政持续承压
下或进一步加大未来刚性付息压力，挤压财政支出空间。
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
图 11：新增专项债发行节奏慢于近三年同期均值 图 12： 广义基建与狭义基建增速下滑
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
资料来源：中诚信国际研究院整理
图 13：地方政府债券付息占广义财政收入比例 图 14： 债务付息压力较大
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中小银行专项债 用于化债的新增专项债
土储专项债 用于基建项目的专项债
1,
1,
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3,
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4,
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累计规模
累计规模
（亿元） （%）
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
2022年 2023年 2024年 2025年
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2023/02 2023/07 2023/12 2024/05 2024/10 2025/03 2025/08
广义基础设施建设:累计同比
狭义基础设施建设:累计同比
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
（四）效率仍然是关键，决定了财政支出的质量和效果
财政资金使用效率作为财政运行的核心效能指标，是决定财政支出质量与政策实施效果
的关键变量。我国长期以来依靠“债务-投资”驱动经济增长，随着经济修复承压，“债务-
投资”边际效应逐渐减弱，资金利用率大打折扣。从执行环节看来，部分地区资金“趴在账上”
等现象较为突出，导致支出进度与实物工作量脱节，制约财政逆周期调节作用的充分发挥。
最近一期中央审计报告披露了地方专项债项目全周期监控不严，存在违规举借、挪用专项债
资金、虚报专项债等问题，这些现象均表明当前财政资金在使用及管理过程中仍存在一定疏
漏。另一方面，投资效率走弱下，投资回报不足成为限制社会资本参与投资的主要约束之一，
导致政府投资基金、REITs 等工具有效性不足，政府投资乘数效应难以充分发挥。今年财政
政策更加积极，规模固然重要，但投资的效率是影响资源配置效率、政策实施效果的关键，
同样需要高度重视。
三、 展望与建议
（一）预算完成进度偏慢，全年目标达成仍有较大压力，支出端更甚
从广义财政收支来看，前三季度广义财政收入预算完成 %，低于过去六年 %的平
均水平；广义财政支出预算完成 %，低于过去六年平均 %。这些数据表明，今年财政
收支进度偏慢，完成全年预算目标存在压力。以今年一般公共预算收入目标（%）和政府
性基金预算收入目标（%）、一般公共预算支出目标（%）和政府性基金预算支出目标
（%）为基准，年内收支缺口估算为：
数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库
资料来源：中诚信国际研究院整理
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2024/02 2024/05 2024/08 2024/11 2025/02 2025/05 2025/08
债务付息占广义财政收入比例
0
0
2000
4000
6000
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14000
债务付息支出规模 债务付息占比
（亿元） （%）
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前三季度财政运行的表现、问题及展望
收入端离全年目标仍存在 万亿元距离，若按当前增速线性外推可能存在增收空间：
①一般公共预算收入离全年目标还需完成 万亿元，前三季度完成全年预算的 %，略低
于过去五年同期均值，第四季度需较三季度增长不低于 %才能达标，若按照当前增速线
性外推，全年或超过年初预算目标 亿元完成收入；②政府性基金预算收入离全年目标
还需完成 万亿元，前三季度完成全年预算的 %，低于过去五年同期均值 5个百分点，
若按照当前增速线性外推，全年或完成 万亿元的收入、与年初预算目标存在 亿元
缺口，房地产市场持续调整下“补缺口”难度大，第四季度需较第三季度增长不低于 %、
较去年同期同比 %才能完成全年目标。
支出端离全年目标还有 万亿元任务，若按当前增速线性外推可能面临近 3000 亿元
缺口：一般公共预算支出离全年目标还差 万亿元，政府性基金支出还差 万亿元。若
按照当前增速线性外推，一般公共预算支出与年初预算目标或存在 亿元缺口，政府性
基金预算支出超过年初预算目标 亿元完成收入。
若按照当前收支增速线性外推，广义财政全年或存在 万亿元的收支缺口、与年初预
算目标还有 万亿元差距，较去年全年扩大 3 万亿元；一般公共预算全年或存在 万亿
元收支缺口，与年初预算目标还有 万亿元差距，较去年扩大 亿元；政府性基金全
年或存在 万亿元收支缺口，与年初预算目标基本相符，较去年扩大 万亿元。结合当
前经济恢复的基础尚不牢固的背景，财政可持续性面临考验，尤其是地方政府层面，土地财
政退坡加之化债压力，财政运行依旧面临较多挑战。
（二）建议
第一，加强跨周期调节，把握好政策的时度效。首先要加快 2 个“5000 亿元”的支出使
用，支撑年内基建以及解决存量问题如拖欠款等。一是尽早使用 5000 亿元债务结存限额，促
进地方政府债务化解，补充地方政府综合财力；二是提速 5000 亿元新型政策性金融工具投放，
着力撬动更多资本金支持产业长期发展，为国内消费提振与内需扩大夯实长期基础。落地使
用中应进一步完善穿透式监测、强化全流程监管，加强项目资产端管理。与此同时，尽早谋
划明年项目，匹配即将下达的提前批 2026 年新增地方政府债务限额，做好跨年度衔接；并结
合实际需求提前发行使用明年置换额度，如发行 1 万亿元地方政府债券解决拖欠款等问题。
第二，优化支出结构，统筹化债和发展。充分利用各类资金，支持地方化解存量债务、
消化拖欠款，持续解决影响社会信心的存量问题；继续保障民生，聚焦消费尤其是服务消费，
依托年内购物节等场景，适时加大数字补贴力度，加强数字、智能、文旅、体育等消费新热
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前三季度财政运行的表现、问题及展望
点、新场景的支持力度；同时也要聚焦财政的经济性功能，合理安排用于经济大省的建设额
度，适当增加基建支出，特别是新基建、城市更新等，发挥政府投资撬动作用；此外，还应
继续严格控制一般性支出，削减非刚性支出。
第三，多渠道挖掘可用资金，缓解财政收入压力。核心路径聚焦两大方向：一是财政存
量资金分类清理，通过全口径排查清收结转结余资金，对超过 1 年未使用的项目资金强制收
回，对未开工项目资金及时调整用途至重点领域，并适时调用预算稳定基金。二是加强国有
资产市场化处置，在建立完善政府资产负债表的基础上，全面梳理国有“三资”，逐步推进
国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化，向存量要增量、向存量要空间。例如
深化国有资产市场化运营，通过跨部门调剂、公开出租、挂牌出售等多元化方式激活低效闲
置资产，加速行政事业性国有资产从 "沉睡状态" 向 "收益状态" 的盘活转化，相关收益依
规上缴国库以补充财政资金；扩大基础设施 REITs 覆盖面与运作效能，在交通、能源、保障
房等传统领域基础上拓宽资产准入范围，支持已上市产品通过扩募方式跨区域整合优质资产，
形成 "发行 - 投资 - 再投资" 的资本循环机制。此外，在财政状况超预期恶化的情形下，
央行上缴利润也是支持财政的可用手段。2022 年 3 月央行曾上缴财政超万亿利润，主要来自
过去几年的外汇储备经营收益，用于支持财政留抵退税，央行其他负债科目大幅下降，目前
该科目接近 2万亿，具备一定利润上缴的基础，可视实际情况按需操作。
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2025年 9月财政数据点评
前三季度财政运行的表现、问题及展望
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前三季度财政运行三大表现
当前面临的核心问题
多重因素下收入增长基础尚不稳固，持续性仍待观察。一方面，税收增长的持续性仍待观察。今年领跑的个人所得税与当前就业形势出现一定背离，更多源于去年相关税收优惠政策实施形成的低基数及“金税四期”推动的征管强化等短期因素，在就业市场尚未实质性改善的情况下，个税高增的持续性仍待观察。此外，内需仍显疲弱，微观主体信心不足的背景下，增值税、企业所得税、消费税等税种依然面临不稳定波动。另一方面，房地产市场低迷对于财政减收的外溢效应依旧显著，相关税收和土地出让收入仍在拖累财政收入增长，第三季度土地使用权出让收入...
“重民生”导向下基建支撑力度减弱，一定程度上制约投资增长。在资金端，前三季度一般公共预算支出中用于基建的规模同比下滑%，占一般公共预算支出的比重较去年同期下滑个百分点至%；新增专项债用于项目建设的规模也较去年同期减少，前三季度约万亿元、同比减少3300亿元。从支出节奏看，前三季度地方新增专项债整体发行万亿元、完成限额进度为%，落后于近三年同期水平，其中用于项目建设的新增专项债发行相对往年后置，5-6月份开始发力。基建支出减弱在一定程度上制约了基建投资增长...
债务付息支出持续攀升，财政支出空间或被挤压。前三季度全国债务付息支出规模为亿元，同比增速%，债务付息占一般公共预算支出比例为%，较去年同期上浮个百分点。若从广义地方债务付息来看，根据中诚信国际研究院估算，2025年考虑地方政府债券、城投有息债务后的地方债务付息规模占广义财政收入比重或达%，高于2024年个百分点。财政持续承压下或进一步加大未来刚性付息压力，挤压财政支出空间。
效率仍然是关键，决定了财政支出的质量和效果。随着经济修复承压，“债务-投资”边际效应逐渐减弱。从执行环节看来，部分地区资金“趴在账上”等现象制约财政逆周期调节作用的充分发挥，另一方面，投资效率走弱，政府投资乘数效应难以充分发挥。
年内展望与建议
预算完成进度偏慢，全年目标达成仍有压力，支出端更甚。若按照当前收支增速线性外推，广义财政收入可能存在增收空间，难点在于政府性基金预算收入，或与年初预算目标仍存在亿元缺口、补缺口难度较大，不排除继续恶化可能；广义财政支出大约有近3000亿元缺口，其中一般公共预算支出或存在更大缺口、估算为3570亿元，年内需加快支出力度和进度。收支结合来看，广义财政全年或存在万亿元的收支缺口，与年初预算目标还有万亿元差距，较去年全年扩大3万亿元。
建议：第一，加强跨周期调节，把握好政策的时度效。首先要加快2个“5000亿元”的支出使用。一是尽早使用5000亿元债务结存限额；二是提速5000亿元新型政策性金融工具投放；与此同时，可尽早谋划明年项目，匹配即将下达的提前批2026年新增地方政府债务限额，提前使用明年化债额度。第二，优化支出结构，统筹化债和发展。充分利用各类资金支持地方化解存量债务、消化拖欠款；继续保障民生，聚焦消费尤其是服务消费；合理安排用于经济大省的建设额度，适当增加基建支出；严格控制一般性支出，削减非刚性支出。第三，多渠道...
一、 前三季度财政运行三大表现
（一）一般公共预算收入和税收收入扭转本年负增长态势，支出结构向民生倾斜
（二）政府性基金收入增长动力不足，支出保持高增长态势，收支两端分化显著
前三季度全国政府性基金收入规模万亿元，累计同比下降%，降幅逐季收窄，但较年初预算目标（%）仍有差距，已完成全年预算进度%，快于去年同期个百分点，远低于一般公共预算收入完成进度（%）；第一、二、三季度政府性基金收入分别为万亿元、万亿元、万亿元（累计同比增速分别为%、%、%），第四季度需较三季度增长不低于%，以确保全年收入目标按进度足额完成。其中，中央政府性基金预算收入规模为3276亿元，累计同比%，较...
支出端，政府性基金预算支出规模万亿元，累计同比增长%，已完成全年预算进度%，较近五年同期处于领先水平。尽管较高的同比增速有去年低基数因素的原因，但政府性基金支出受近期积极财政政策间接推动，未来支出或呈现持续增长态势。其中，三季度新增地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等债券资金支出合计万亿元，该规模包含以往年度结转债券对应支出部分。
（三）广义财政2F 收支完成预算进度仍处于历史低位，收支缺口创历史同期新高
二、 当前面临的核心问题
（一）多重因素下收入增长基础尚不稳固，持续性仍待观察
（二）“重民生”导向下基建支撑力度减弱，一定程度上制约投资增长
（三）债务付息支出持续攀升，财政支出空间或被挤压
（四）效率仍然是关键，决定了财政支出的质量和效果
三、 展望与建议
（一）预算完成进度偏慢，全年目标达成仍有较大压力，支出端更甚
（二）建议
