2002年第3期统计研究No. 3 2ωz 6 Statisti四1R，四曲rch外商直接投资对国内投资的挤入挤出效应分析①杨柳勇沈国良ABSTRACT Foreign direct investment (FDI) is deemed to an engine of economic development, but overusing FDI may lead to side effect. Evaluating the crowd-in or crowd-out effect of FDI on domestic Investment is an important aspect of evaluating FDI effect. Does FDI crowd out China’ s domestic Investment? The au›thor’ s answer is positive. The paper puts forward an investment model and an evaluating coefficient (the observation period: 1983 -1999) and finds out FDI have crowded out China’ s domestic Investment. Thus it is necessarγto adjust the policy of utilizing foreign capital. 关键词:外商直接投资;国内投资;挤出效应;投资模型果是相反，即外商直接投资对国内投资产生了"挤一、问题的提出①出"效应，即取代了国内投资，那么外商直接投资外商直接投资(FDI)既给东道国带来了资本的流入非但没有增加一国的总投资或资本形成，流量，也给东道国带来稀缺的无形资产，所以受到反而挤掉了部分国内投资，即总体上外商直接投了发展中国家的普遍欢迎，甚至发达国家也加入资会带来宏观经济负的外部性。到了争夺外商直接投资资源的竞争行列。②OECD本文使用一个总投资模型，利用我国1983一发展中心的一项对44个发展中国家1986-19971999年的数据进行模拟，并用外商直接投资的长年的收入增长因素进行估计的研究表明，在私人期挤入挤出效应系数分析外商直接投资对国内投资本流入中，外商直接投资和股权证券投资对国资产生的挤入或挤出效应。民收入增长具有正的、显著的、稳定的强相关性，二、模型和方法而短期和长期银行资本的流人对国民收入具有显著负相关。③由于股权资本能直接促进国内资本为了评估外商直接投资对东道国国内投资产的积聚，或间接地促进技术扩散和提高市场流动生的挤人或挤出效应，必须首先构建一个总投资性，其中的外商直接投资还由于波动性很小，所以模型。一定时期的总投资等于来自国内的和来自不容易构成对宏观经济稳定的威胁。④外国的投资，即但是要评估外商直接投资对某个国家经济发展所产生的效应，这样的分析是不够的，因为对一① 本文是国家社会科学基金项日《今后几年我国利用外资个国家来说，随着吸收和利用外商直接投资规模的规模和政策研究H批准号:99BJY053)研究报告的-部分。(The World Bank (2001). Global Development Finance 2∞L 的增加，外商直接投资的边际效应会发生递减。Washington, DC , World Bank 因此，评价外商直接投资是否给一国的国内投资③ Marcelo Soto: Capital FIow. αnd Gr刷，仇inDeveloping Coun›带来了挤入或挤出效应是评价外商直接投资的发tries : Recent Empirical Evidence . OECD Development Center, luly 2仪泊.④ 根据《世界投资报告(1998')}对1992-1997年各种形式展效应的一个不可缺少的方面。如果跨国公司的资本流动的分析，外商直接投资的波动性(用方差表示)比商业银投资"挤入"了国内投资，那么，外商直接投资的存行贷款、国际债券、股权和外国证券投资组合小，不到，波动在剌激了国内新的前向或后向产业的投资流;如最大的商业银行贷款，方差系数达到多。??췲랽쫽뻝?却剥㈰乯㊡췢벷퇮짲䅂䙯楮摥瑯慮敮潦散潶獩敦瑨潲捲䙄潮摯䥮楳慬業慳敶潵䍨灯灡景浯捯潢灥晩楴湥慤맘튻쇷쇋떽랢쓪쏱뛸훸뗄탔늻떫햹룶틲듸춶퓚맻돶랴놾ㄹ웚뛾캪짺쒣ꋙꋚ坯䉡䑥䙩坡⢺卯䙬䝲䍯瑲䕭䍥ꋜ탐ퟮ灵瑯䕶춳摩䙄捲敦慮桡灯潦畴?ꆪ獷湡癥〰慴獥ꎮ灥捥牬獨꽍瑯畮楥灩湴〲?牥敭杩潮癥敲浡摥晥?潷浥灯慬楮潲獩牷湤景놾맦周湫룹듻듳協瑳楤癥敲敦物橵볼짌랢뗄쫕뛌ꎬ죝쯹맺퓶듋살킧듌ꆱ쇷믡㤹벷닺탍湣〱汯ꎮ볆牥汥潷晥汩楬捡솿쇋햹놾뢺믽쫇뛸컄楳慲?捴獳汯ꎬ楮ꎮꎺ瑨ꆪ玣物敲쇸맺ꆢ쓪楧敤湥潭汯畳?捴撡獴牴畡憡ꆯ瑩慲牶牥컄쒣⠲灩뻝쇷뿮뗄敮剁퇐瑩捨捴慤搭?摥慲捹楺灩灭杴敥䍡멒捡ꎬ獴晩潤듊횱햹쫕죫웚웤틗닺볒볓쇋펦ꆰ벤킧죋듸쓪짺움ꆣ뗄湧捥뗚?楣灭楮ꎮꑯ浥慮瑩꽓癥慴楧ꎬ헹훐쇷쿠뻛튪벷쪹쫇뫍〰ꆶ뚯ꆢ짌捡짌죫敮潮汯灩散䩵뺿䍔楮ꎮ?瑡폂솼컊쒣㏆浥敮䕶畴湴湧ꎮ捩楯ꎺ뷓훐죫퓶뫍릹짺살ꎬ움벷뗄쇋랴펦럇맀튻춶맺헾ㄩ쫀튵?瑡汹䑯?沣튲뛡탄죋맘ꎬ움뗴폃佅?璣慬㽔周ꎮ볒닟ꎬ䑃뷧럖볊틸湴敮ㄹ췢춶맺퓶뎤뗄돉쮵볛죫튻ꎬ떫뫪쫽돶벷믲뚨䍄敳?쳢탍ꎬ걢畡桥?周룸췢뗄훐ꆣ믲맀쇋튻짧퇐䝬춶컶햮탐횱벷⡆琨㠳짌볒뎤뻟웚췢뛔킧ꎬ믲룶ꆱ쓚벴쎻맛뻝죫쪱坯畴瑩畳믡뺿潢ꎬ좯듻뗄뫍뚫짌튻ꎬꋠ볤췢늿룶牬䑉湧瑨ꆫ횱⡆뗄틲폐틸짌뫪펦쯦벷늻쇋탂췢좡뺭뷸믲돶웚벴뿆ꆷ慬놨ꆢ뿮?뗀횱쿮췢평짌럖ퟜ톧⣅룦막ꎬ쳡랽⥩?ㄹ뷓䑉웕쯘헽탐맛ꎬퟅ돶뿉맺뗄듺퓶볃쾵벷킧뷓돶믹𧻓⠱횱좨랽맺뷓뛔짌폚뗘횱?㤹춶⦼뇩뷸뗄뺭헢컼킧좱쓚잰쇋볓뢺쒣쫽펦ퟜ돶램뷰벺㤹뷓뫍닮⥡좸듸뮶춶㐴탐횱ꆢ놾막듙볃뷓퇹쫕펦짙쿲맺튻쓚뗄쓢럖킧ꎬ쿮얣㠧췢쾵ꋜ쒿먹⤩맺쫽춶킧湤ꎻ펭맀쿔뗄컈뫍쫇믲쓚맺췢ꎬ컶펦뛔뇘살룶뷓좨뷸쒣ꆶ㥂뛔뗄횤듯맺ꮵꎬ볆훸쇷뮹뚨럖샻뇟쫇움랽뫳뗄늿늢췢ꆣ뚫탫뗈쾡랢춶벼탍뷱䩙ㄹ늨좯떽쓚삹짵뗄죋평컶폃볊럱볛쏦쓇쿲뛔ퟜ탔짌뗀쫗폚뫳〵㤲뚯춶ィ좱풴햹놾쫵뛔ꎬ펦벸㌩ꆪ탔긷춶華훁퇐ꆢ뛔폚췾쫇췢킧룸ꆣ쎴닺맺ꎬ횱쿈살뗄훐뫍쓜삩쒳벴샻쓪퇐ㄹ⣓ퟩ뛠랢뺿컈맺늨킲늻짌펦튻죧ꎬ튵쓚쓇뷓릹ퟔ컒뺿㤷쎷뫏ꆣ컞뺺맺막횱즢룶ퟜ폃뛔럖ꎻ듁듯뇭뚨쏱뚯ꆣ릻횱믡맺맻췢뗄춶쎴믲쓚붨놨쓪붲킡탎헹볒좨뷓뫍쳥컒샻룦룷ꎬ벷쯗맺쏷뗄쫕탔ꋜ랢뿧짌춶췢튻쓚폃뗄훖늻탐ㄹ횤듙쳡짏돶쪱볒ꎬ잿죫뫜춶짺맺횱닺짌놾뛔룶뗄췢튻탎븩떽맺컶킧?닺튲쇐㠶퓚좯쿠뻟뷸룟킡뺭틲뗝쓚릫뷓쇷짺횱탎췢ㄹ맺ퟜ뫍늿쪽뇈ィ럖짌긳펦볓쮽맘폐캪맦복뗄쮾ꎻ쇋뷓돉쓚살ꎬꆣⴭ춶맺쫐볃짌㠳ꆣ튵㖣쓚ꋙꎻ죫죋탔쿔뛔쒣ꆣ뗄죧ꆰ춶ꎬ뎤ퟔ쯹ꋚㄹ뎡랢횱ꆪ틸겲춶ꎬ틔튻뗄벷ꢶ틔佅㤷뛔쇷뷓?듦춶쫜䍄맺놾뚯쒣떽탍뗄
杨柳勇沈国良:外商直接投资对国内投资的挤入挤出效应分析7 1, =ι，a+4，s 2乱来自外国的投资仅考虑外商直接投资(债务七」二土「不考虑，因为它需要偿还，所以正常情况下对一国1 -~ßj 的总投资影响不大)，通常外商直接投资的流入在岛(j=1，2，…，5)显著的情况下，卢值的大(国际收支概念)到形成实际投资有一个时滞:小可以衡量外商直接投资在长期中是挤入还是挤ι=φF， +φI F’_I +φ2 F’_2 出了一国的国内投资:从外商直接投资接收国的观点来看，外商直(1)卢=1，即长期中，FDI/GDP每提高1个百接投资可被看成是外生变量，因为它是依赖于世分点，就变成I/GDP的1个百分点的提高，说明跨界经济环境和跨国企业的战略等因素的影响。国公司的投资与国内投资是平行的。此时，主A来自国内投资ι的影响因素很多，有大量文献来解释发展中国家的Id。①一般来说，投资是一个对应于意愿投资与真实资本存量差异作出调整(2)卢>1，即长期中FDI对国内投资产生了挤的变量;意愿投资就是国内企业意愿(理想)的资入效应，1个单位的FDI变成了超过1个单位的本存量，而它又与期望的增长成正比，期望增长又总投资。此时，主乱>1; 取决于真实产出与全部生产能力的产出之间的差(3)卢<1，即长期中FDI对国内投资产生了挤异。基于这样的认识，我们在选定影响国内投资出效应，1个单位的FDI变成了少于1个单位的的变量中主要考虑先期(t-l，t-2年)的经济增总投资，也就是说，外商直接投资替代了国内投长率和投资水平。资。此时，引<1。ι"φ+φ: G’_I +φ~ G’_2 + ./’_I + . 11 ’_2 这里不考虑资金的使用戚本一一利率，是因在户手正1的情况下，外商直接投资在东道国为多数经验研究证明发展中国家中尚未发现利率产生了宏观经济外部性，如果是挤入效应说明产与投资之间的显著性关系。这样生了正的外部性，如果是挤出效应则说明产生了负的外部性。1, = I" +ιφ+φ: G’_I +φ~ G’_2 d+φ。F，+φ: F’_I +φ~ F’_I + ).], I + . I 1’_2 三、模拟结果与分析把上式改写成以下总投资方程式:上述投资方程式中1个应变量与7个自变量/1, =α+卢IF，+卢2F’_1 + 3 F’_2 + 4’-1 的数据见表1。+卢S1’_2 + 6 G’_1 +卢7G’_2 +εs 模拟结果分两种情况:其中，一是7个变量全部采用，回归分析结果见表I一一投资率(总投资IGDP)，其中1，、1，_I 、2之"结果1"0 F检验显著，回归系数是合理的，1'_2分别为t、t-1、t-2年的投资率;但部分系数的t检验不显著。这时，卢=0,690 F一-FDI流入量占GDP的比率，其中矶、二是去掉1个可信度最差，检验最不显著的F’_I ，F'_2分别为t、t-Lt-2年的FDI流入量占变量F'_2后，回归分析的结果见表2之"结果2"。当年GDP的比率;模拟结果比较理想，可信度较高。这时，声=0，710G一-GDP增长率，其中G川、G'_2表示t-两种模拟结果均为ß< 1，说明外商直接投资1、t-2年的GDP增长率;从长期来看(或从总体上)已出现挤出国内投资的α一一常数;挤出效应，即我国利用外商直接投资从投资角度ε一一序列非相关(假设)的随机误差。已出现了负效应，或已出现了负宏观经济外部性。我们可以使用以下系数来测定在一个较长时期内外商直接投资对国内投资的挤入挤出效应:① RAMA M(I993), Empirical investment equatio旧for命时lopingcountri臼.In:Se凹énL and Solimano A, eds. Striving for Growth after Ad›justment. Washington, DC , Wo rld Bank ??췲랽쫽뻝퇮짲?살늻뗄⢹䥦䙴듓뷓뷧쿗룶놾좡틬뎤ꎬ瓒헢캪폫⮢䔫냑䥴䙼汬⯄䝴웤늷䚡䚴떱䞡ㆡ뿚斡컒웚ꇆ㇒퓚킡돶⠱럖맺䨽㴱⠲죫ퟜ⠳닺짺뢺죽짏쒣튻㋖떫뛾뇤솽벷틑ꋙ䴨楮敱景摥捯慮䝲慦橵䉡䅤卯䆣䦡䚡?䙼䞡癥畡瑥畮潷湫쇸맺ꎮ䨫?ꆣ튻ꎺ剁ㄹ?ꆪ獴汩걥ퟔퟜ췢춶뺭뛔뇤듦뻶싊묲짏㵤⭰䙴롳튻훐쏇쓚쇋뗣킧뗄쫶쫽쓢쫇꺡獴瑩?ꌽ뾼謁ꎣ살ꆣ撣뛠氽컷瓒ꪡꢡ쓪ꉴ뿉⥰짺늿솿훖뎤돶샯ꆪ뷬릫炡汯瑲瑨ꎮꆢ폂솼琽평ꆣꍊ㈫즫뮡䵁㤳浥潮浡摳䥤긲灩楥췢춶짌볃맺펦솿폚뫍쪽⮡튻㈫ꎬ뿉헽뻝뷡㞸낽쿖湴?湯ꎮꎺ싇쫊톩?뷢믹꺡쫽䥤ꇪ뮣ꩆꉆ䝄틔㴱㰱쇋럖좥䚢쒣웚킧⦣湴늻⬸⯄ꩇꆪ⢣쮾㸱?湧玣ꎮ듋쒣却췢맺䚡횱뿉뮷쓚폚ꎻꎬ헦훐춶횮룄㈫ꇬꆾ틔짌욵뻍뗄늿볻맻쇋깅ꎮ깉ꆣꎬ헖쫍폚ꌽ뺭ꎮ䖡몷䑉ꆧ債㋄뫢뫪쾵뗴맻쓢살펦物?렱㶡짌ꌫ뾼䑐뎣갽浰溣坡뗄펰뷓놻뺳춶틢뛸쪵훷볤킴쒸?쪹횱뇤ㆸ췢탔랽뇭럖בּ뢺癩⭬쪱쓢멓횱틲Ꞹ훐랢헢뒹퇩ꆣꩉ쇷럖쒱?솿벴튲맛쫽ㆸ뇈뷡뾴ꎬ楲獨湧暣춶쿬뾴뫍풸쯼닺튪쮮싇뗄돉퓶쫽킷폃ㆣ맺벴듋쟩늿ꆣ돌ㆡ솽뿈ꆱ킧敲뷓?楣楮ꎬ뷡꺡캪엄햹퇹ꎺ퇐⮡⯎죋뇰죂쑇췢뎤뻍뺭뗄겻뷏맻⢻벴瘶춶늻돉뿧?폖돶뾼욽쿔틔쓚䦣ꗎ탔쪽?훖ꮲꆣ펦慬杴뎤ꎻ쟏갲쪱뿶?쯼훐⮴뺿꺣ꩴ솿캪쪣䑐짌웚볃璼짐?샭뻹컒潮ꇆ맻뷶듳뷓쫇맺뗄폫싇ꆣ훸쿂싊춶꽇뮵ꎬ쟩뾲䚼뛔뷰싊ꎬ폫웚쿂탨떽맺죏릣횤꺡뭆ꆢ햼璡?퓶횱훐쮵얶쿫캪폗뾼⦣쫕췢웳펰폫뻍웚좫쿈탔ퟜ쾵뛔䑐쑆죧ㆸ뿶짓믲맺떡䑃뗄⣗ꎬ?ꆭ훐ꇆ쓚싇튪곍탎맺짺튵쿬볒헦쫇췻늿쪶웚멇쏷맘ꌽꆣ춶瓒䝄ꉴ뎤쫽뷓ꎺ䑉䙄맻쎣죗훎펯?샻틑ꎬ㰱럖춶坯췢ꢳ뗄뇤틲쪵맺짺⡴쪹쾵웤볙살쓚ㆸ뿚쫇ꚱ겻퓖돶뎥돉ꎬꆣ랢컷튻묱債ꆪ싊춶䙄䦶탔믏뿉㰱폃?牬?짌ꏍ맛솿햽쯘쓚퓶닺튻ꆣ랽닢춶돉벷컶?쿖뗄뮹쪵檡컒폃햹ꎺ氫ꆢ쒱没훐ꎻ짨㔩䦣䦶椾풹ꎬ퓖쒽탅켩췢?벷횱뗣ꎬ싔뫜놾웳뎤쓜ㆣ헢돌뚨?쇋돶뿓겻뛗ꎬ볊ꎡ쏇氫훐⮴䅴瓒죂ꉴ퓚꽇醙횱죧겼뛈쮵틑짌돉䞴⦵쿔풹ㆣ죫뷓쳖살틲뗈뛠듦튵돉솦건퇹쪽퓚뗄횵뎬짙킧훎?뢺벷쯹춶ꎢ퓚ꋙ맺릣ꆪ묲쪣튻뎤䑐?뷓맻ꏕ﮼뷏쏷돶횱놾ꢡ쓋훸쫇醙?춶놽뾴캪틲ꎬ솿틢헽뗄튻ꎺ쪣벷맽폚펦룶뫪돶틔?톡ꎺ볒멇氫쓪곆㋄웚쎿뛗춶쫇ﮱ룟췢쿖뷓킧폍ꎬ쯼쯘폐닮풸뇈닺㋄ꆪꉇ룶죫뗄쓌욽?ㆸ퓲ퟔ뗊맛펦헽폐뮰뚨䞡훐튻䄱걇쳡쪲놣ꆣ짌춶⣕뛗췢쫇뗄듳틬⣀ꎬ돶뷏벷쮵뇤﮼뺭ꆪꋦ龜쟩탐럖뎣튻ꏒ짐ꎬ춶큆쑆쫇룟韛쳦죫거믏헢횱껎쪵짌틀펰솿ퟷ웚횮뗄뎤돶?ꗎ쏷ﮱ잺볃컶샻䑐뇭뿶뗄쪲퓚?쟩쓁룶횱삵쿬컄듋돶췻볤뺭묲캴⯎曒ꆣ䑉쪱킧벷ㆸ곋뮵贈듺닺쿀㴰퓖ꆰ뷓맺듓췢싊쪾쿂韛뚫폚ꆣ뗷뗄퓶볃펦뗃?짺늿뿶쪱떣맺⭁랢묲싊ꆢ쇷죫쮼쇋ꎮ뷡ꎬ춶쓚⦣?쫀헻뎤닮퓶ꎬ瓒ꎺ듋贈뗀쇋쒣탔쿂훍곍쓚璡쿖멇ꎻ죫뮹맺쮵㘹맻뿚춶폖곆ꆣ쫇?烖쪱쮼맺뛔ꎺ뛗춶ꩬ샻ꆣ솿쓚쏷㊡㴰뷇튻쫊⭩틲싊햼떵벷ꎬ?춶닺놡ꎮ뗄뛈맺쟒瑬?㜱쒴ꇆ큊?ꆣ炣ꆣ?ꆢꎬꆣꆢ
8 统计研究表l8个变量的数据带来稀缺的"产权优势那么必然会造成挤出国1, F, F’_1 F’_2 1’_1 1, -2 G, G’_2 内投资的后果。1985 如果外商把新的产品和服务介绍到国内经济1986 。 中来，不管是用于出口还是国内市场，它们对资本1987 1988 形成的效应可能优于投资已有国内生产者的领1989 域，这种外商直接投资一般不会代替国内投资。1990 外商投资企业的建立，如果存在较强的后向或前1991 1992 向连锁关系，它也会推动一国资本形成。所以，提1993 高利用外商直接投资的质量，鼓励随外资的进入1994 而输入国内稀缺资源或"产权优势1995 1996 行业或元"产权优势"的外商直接投资实行国民待1997 遇是我国今后利用外资政策调整的重点。同时，1998 由于外商直接投资对国内投资的挤出效应的存 I~~_~~.O 在，从宏观角度讲，对利用外商直接投资的规模给注:表中投资率和GDP增长率数据或来自《中国统计年鉴》予一定的限制也是可以考虑的。1999，2∞0年，外商直接投资流入量占GDP的比率则根据《中国统计年鉴》的数据计算而成，按美元兑人民币的年平均汇率折算。表2投资模型的模拟结果及其检验我国利用FDI的挤出效应的存在，原则上可问整的FF, _ 1 , F，一2F值1, -1 2 1’-2 ι-G,1 2 以作两个方面的解释:一是流入我国的外商直接R投资可能主要进入了竞争性的行业或已经是市场 结果l18的()铮铮( ) ( ) ( )钳() ()捣() ,. 。"化了的产业，这种外商直接投资的流入减少或取 盯。刀 结果 代了国内本将进行的投资，因而这种外商直接投()费提( )骨( )羹羹(尸() ()" 。"资对国内资本形成的贡献很可能小于外商直接投注.括号上面的量宇为F值，括号里的敷宇为1撞撞值，蕃表示在10悍的事乎上显著，曾善表示在5%的水平上显著。资本身的流入量;二是即使流入外商直接投资没参考文献有取代国内投资，外商投资也可能不会剌激上下[ 1 J Borensztein E, De Gregorio J. W and Lee J. W ( 1998) , 游产品的投资，这样也可能不会有挤入效应。How Does Foreign Direct Invest阳♀'ct Economic 我国外商直接投资的实际情况也是如此。首Growth? }oumal of Intemational Economics, 45 : 115 -135 先，我国外资企业与内资企业总体上存在产业结[ 2 J RAMA M ( 1953) , Empirical Investment Equations for De四1-构的相似性。用"结构相似系数"来衡量外资企业oping Countries. In: Serv岳nL and Solimano A, eds. Striving 与内资企业的结构是否一致，这个系数在1985年for Growth after Adjustment. Washington, DC , W orld Bank. 为，在1995年为，外资企业的行业结[ 3 J Manuel R. Agosin and Ricardo Mayer (20∞) , Foreign ln›构与内资企业的行业结构分工明显变得更为相互时stmentin Developing countries : Does it Crowd in Domestic 接近。①很显然，在竞争性强和市场化程度高的Investment? UNCTAD Discussion Paper 146. [ 4 J Robert S. Pingdyck, Daniel 1. Rubinfeld (J 998) , Economet›产业中，外资企业享受优惠政策更加剧了外商直r町ModelαndEconomic F oreca脯，四eMcGraw-Hall Com-接投资的这种挤出效应。其次，外商在我国工业panies,lnc 的投资中，大约有60%分布在产品过剩、生产能作者简介:杨柳勇，男，1964年生，浙江大学经济学院力闲置比重工业更为突出的消费品工业，在重工副教授。业的技资比重只有40%多一些;同时，外资工业沈国良，男，1963年生，浙江省企业调查队副队长。在技术密集程度不高的→般加工业中占用较高的(责任编辑:石庆条)比例，港澳台商的中小企业投资占有较高的比例，①杨帆《人民币汇率研究一兼论国际金融危机与中国涉影响了技术的扩散和产业链的延伸。②另外，我外经济}，首都经济贸易大学出版社双脚年版，第216页o国持续多年的国内储蓄率大于总投资率的资本净②郭克莎《外商直接投资对我国产业结构的影响研究}，流出说明了资本从总量上已过剩，外资如果没有《管理世界}2{削年第4期o??췲랽쫽뻝?뇭ꎬ採䚡䥴䝬ィ㌴㌷ㄳㄵ侣㌶ㄱㄹ㒣㊣ㆣ㦣㎣㐳㐱㚣㐰ㄲ㌸㖣㌹힢볆컒틔춶뮯듺폐폎쿈릹폫캪뷓닺뗄솦튵퓚뇈펰맺쇷듸쓚죧훐탎폲췢쿲룟뛸탐폶평폨廒䲡䳒죊燒刲튻뷡⠴⣒⠱㠷㈲ꆰ⠳⠲쪾닎嬱䖣䪣慮䡯䅦䕣䝲潦䥮嬲䕱景䑥䅤䉡嬳劣䵡癥楮捯楴䍲䑩偡嬴厣䲣物䵯䵣䍯ퟷ뢱짲⣔ꋙꋚꆶィㆣㄴ㖣㐱㒣㞣㜷㤰ㄸ튻䞡ㄹ㌷㌳㌶㢣ㄳ㌴⣒⠳㐵䝲䱥䑯䙯潰慮慦楮䕣灡춳ꩬ힢㢸춶䴨?껒튻긴긷긶길㤰긱긳㤳㤵㌹㤹늷㔸냘侣긲ꎮㄵㄹ㌶㒣ㄱ㎣㤲㤴ㄳ㤸깏㢣㦣ィ⣒⠲〷걄䑩䥮潮潷瑥癥畡䍯卯䆣湫깁剩畮獣灥깐䝲涣没긶긵긴긹길긱㖣㤷긷기ꎺ㤹쓪헻묱ꩬ묲튻횵맻퓚깗摥퇮뺭맹맜?뾼嵂깷晥嵒橵嵍祥헟뷌껒㠵ꎮ㠷길侣ィ㌶ㄹㄴ깏묰⦡敧敳牥楮潷瑥㚣潮湩묲㤶맺쇋뛔놾좡닺ꎬ뗄쓚폫뷼튵춶쿐벼샽쿬돖돶살돉짌솬샻쫤쫇폚튻긲㥬㌱浥깒볆ퟷ맻ꎺ?긵ꎮㄹ㠸㌷긱길긶㜳〱〵〸묰㐸⦡긹긲ィ㜲㠳牥癥潭瑨牮獴瑩没畮汩걥杯敡汯瑲畳楮慷ꩬ뇭ꆢ본뗄㈹㔶ㄲ㖣랫볃뿋샭묲?ꎮ길긷긶䥉㤱楧瑨潭捡敳㔶㜹긲컄潲⠱䅍慮爨潢볲쫚솼캱퇐?㠶ꎮ㢣ㄹ㌶ㄸ⦡⧒삨捴獴楣㽊慴浥潮瑲浡摳獩牤灩楥杤ꆪ샻뿉뗄짭듺욷췢컒쿠긴쓚ꆣ훃춶쫵ꎬ쇋탸쮵쾡쯸폃죫믲뚨畢?ꎮィ쒣㤴楯㔳楣獴훐㈰ꆷ솽맺헢듓㌲㠹㈱㌱⦡ꖵꆶ즯쫀?길㠹ꎮ㜰浥潵楯玣湴楥湯湧潮祣䡡뺿뫅쿗敮㤹略㈰敡뷩ꆣꎬ?길玣춶〰뗄폃쓜닺쓚맺짌쯆웳㤷ꋙꎬ훐뇈쏜룛벼뛠쏷좱늻킧맘췢컞⤫⧒쓋楣楮죋ꆶ뷧뾵탍⦣?湴牮湡갴玣却멄㽕殣汬룶쓚짌훖뫪짏깔掣獺㠩湴〰ꎺ쓐궣쓪쫽?껆慬㖣깉物潥乃걄쏱쫗췢⤲쓊걅䙄훷튵쇷쓚춶횱췢탔ꎬ웳뫜헢훘뇈벯냄쫵쇋뗄뫳맜펦쾵짌ꆰ뷱쿞晥桥?쏦瑥먱溣癩ꎮ⦣?呁慮퇮뫊싊ꎬ뻝랽놾냑췢맛뷉뇒뚼짌〰ﶾ쒣浰䦵튪ꎬ놾죫춶뷓ꆣ뗄퓚튵쿔훖듳릤훘돌첨ꆰ맻쫇뿉횱쾡닺뫳훆ㄵ멓湧?楥汤뫍췢볆쿏楮坡걆쇸ㄹ꿇믣뺭횱ツ쏦붫탂짌뷇쫽ꆫ敲?쓢楲䝄짌쯣쒼뷸헢탎솿ꎬ춶웳폃뷡ㄹ뗄좻벷풼튵횻뛈삩맺놾닺ꆣ쓜쯼뷓좱좨샻튲퓖⠱싊볃獨潲폂㘳ㄳ癲ퟖ뷡楣僔횱뛸뗄뷸뛈퇐쎳춶?㖣?랳죫훖돉ꎻꎬ헢튵ꆰ릹㤵탐돶폐룼늻즢쓚듓좨폚폅붨튲춶폃쫇楮敩㤹쓪촩캪맻慬뷓돉?뺿틗웚뷢탐닺뷓붲뿚杴杮쓐짺쇋췢뗄뛾퇹폫뷡쫇쓪튵퓚쿭킧㘰캪㐰룟훐뫍뒢ퟜ폅돶폚솢믡풴쫆뛔뿉㠩꓂춶ꎬ튻듳뛔ꆣ벰횵潮쫊내ꟓ쫍뺺짌뗄릱쫇튲쪵쓚릹럱캪뷡쫜펦ꎥ춻킡닺탮솿쫆욷뿚춶ꎬ췆믲ꆱ맺틔볦톧컒웤ꎬㄹ헣ﶾ쇷쏀싛돶맺ꚵ헹횱쿗벴뿉볊쿠튻ィ릹폅ꆣ럖돶뛠ꆫ웳튵싊짏ꆱ뮹죧뚯훊ꆰ뗄헾쓚뾼䕣볬ꎺ춶뫍뛔삨?죫풪䑃㘴붭맺냦닺뫅퇩쒴탔뷓뫜쪹쓜쟩웳쯆훂길럖믝웤늼뗄냣튵솴듳틑ꎬ쫇맻닺췢닟춶싇潮솿뛒튻럾샻볊짧튵ꎬ쓪쪡샯듗햼죋뗄춶뿉쇷튲늻뿶튵쾵ꎬ㈴릤잿헾듎퓚쿻킩볓폚맽쓇맺폐듦좨짌뗷潭뷰㈰뷡坯짺웳쫇ꎬ컱냣폃늰풡䝄쏱죚〰릹?탐쓜죫뿉믡튲ퟜ쫽헢ꎬ쏷뫍닟닺럑ꎻ릤퇓쪣쎴쓚맺퓚맄폅횱헻뗄ꆣ整牬튵뛖債뇒쇷틲뷩늻췢캣쓪뗄ퟖ곔튵킡췢쓜폐쫇쳥ꆱ룶쿔쫐룼욷춬햼짬춶ꎬ뇘쓚뷏놾샸쫆뷓벷?ꆪ헣뗷킹쒱뗄믺냦펰죋뛸짜믡짌캪붭닩鬒죂쓪귔믲쇷폚짌늻벷죧짏살쾵뇤뎡볓맽릤쪱훐폐ꆣ췢좻짺잿탎쯦ꆱ춶훘돶폫ꎬ쿬䦼뎼쫔욽컒헢떽듺듳뛓훐뗚퇐틑죋췢횱믡죫듋듦뫢쫽웳뗃뮯뻧퓚쪣튵ꎬ햼뷏ꋚ싊닺뗄돉뗣킧웄뻹맺㈱뺿톧뢱맺훖쳦쾿뺭복짌뷓듌킧ꆣ퓚솿튵룼돌쇋컒ꆢꎬ췢폃룟쇭뗄죧퓬쯼헟뫳뛔쪵펦料믣짦㛒ꆷ뺭뛓떣?싊?뗄쫇짙췢횱춶벤펦쫗닺ㄹ캪뛈맺짺퓚뷏맻돉쓚쏇쿲쯹뺺탐춬뎡ꎬ갪볃뎤?뛖헛쫐믲뷓짏ꆣ튵㠵탐쿠룟릤닺훘뇈ꎬ놾쎻벷뛔쇬틔뷸헹맺쪱듦췢짌뺭쓚뇭톧킹쯣쪾뎡좡춶쎻쿂뷡웳쓪튵뮥뗄쓜릤샽컒뺻폐돶잰ꎬ죫탔쏱풺鬒ꆣ짌횱볃퓚?튵뷡ꎬ맺놾쳡뗄듽횱뷓맦ꆿ侣뷓춶ꆣ쒣ꖲ룸냋꺺쿏퓖갪⪱?
