证券与期货概论
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证券与期货·序言
• 一、金融资产的概念
• 金融资产，是指某一经济主体所拥有或控
制的与资金融通有关的财产和债权，它代表经
济主体未来现金收入的权利。
• a、资产指某一经济主体所拥有或控制的财
产和债权（资本的物的表现）;
• b、金融即货币资金的融通。
• 资产（包括货币）物化东西——信用——金融
• 原生金融资产：由一定比例的物质产品
产权和一定比例的货币纯价值体产权组
合搭配而成的金融资产。股票、债券、
外汇、黄金、票据等。
• 衍生金融资产：原生金融资产所派生出
来的资产——买卖原生产品的权利或选
择权利、义务等。股票期货（权）、债
券期货利率（权） 、外汇期货（权） 、
黄金期货（权）等。
二、经济危机与金融危机
• 20世纪中叶前出现的是经济危机，此后
转化成了金融危机。
• 经济危机的特征：表现为供给和需
求失衡（购买力低下与相对生产过剩）
• 金融危机的特征：虚拟经济产业链
条中断（信心或信用危机反作用于实体
经济）
信心比黄金还重
要
金融资产证券化进程
• 20世纪80年代以来，各主要工业国家的金融资
产开始迅速膨胀，截止1997年，这些国家的金
融资产总额都已经超过其世纪国内生产总值
GDP的2倍以上。这就是所谓的“金融深化”。
美国经济学家在创立金融深化论
的同时向发展中国家推荐金融深化的好处，使
得80年代以后，一些发展中国家的金融膨胀速
度甚至超过了发达国家。世界金融资产的膨胀
过程也就是金融资产的证券化过程。（今年我
国经济形势很严峻，但证券市场的融资总额已
经超过了去年，由此可见一斑）
金融资产证券化可追溯到——
• 20世纪70年代美国房屋抵押贷款的证券化。美
国国民抵押协会（GNMA）支持储蓄金融机构
将由联邦住房管理局（FHA）和退伍军人管理
局（VA）担保的不同收益和期限的房屋抵押贷
款的债权组合成一组资产，并以这一组合资产
的债权盈利为抵押，发行新的证券给投资者，
GNMA的支持是为这种新证券的发行再提供进
一步的担保。
• 该债券被称为“抵押担保证券(Mortgage-
backed Securities,MBS)”这就是所谓金融创新。
• 为了消除MBS的风险（贷款者提前还贷，
减少利息收入），1983出现新的金融工
具——间接化的抵押证券
（Collateralised Mortgage
Obligations,CMO）
• 为了消除“信用”风险，除官方实体提供担
保提供信誉等级外，外部担保扩展到了
保险公司或其他专业金融机构。
• 1985年由房屋抵押贷款扩张到汽车抵押
贷款
• 1987年扩展到信用卡贷款
• 最后发展到“重新打包
（Repackaging）”业务。经营者将买来
的各种证券重新组合，加入一些高信用
等级的证券，使重新组合的证券具有更
高的信用等级，然后以此为担保来发行
一种新的证券。
• 资产证券化起源于美国，很快蔓延全球，
对世界金融体制产生巨大影响。
三、虚拟资本——证券
• 所谓虚拟资本，就是以能够带来收入的有价证
券形式存在的资本。
• 证券的本质特征：可以作为商品买卖，可以作
为资本增值，但本身却没有价值。
• 虚拟资本是商品二重性矛盾不断外化的结果：
使用价值（实体经济）、价值高度外化成了证
券
• 虚拟资本有其独特的运动规律。这就是证券与
期货的研究对象。（发达国家的股票市价一般
大于其GDP）
四、“泡沫”---经济泡沫与泡沫经济
• 虚拟资本市场在受到人们的资产增值预期心理
的作用下，表现出一种特殊的运行规律，即股
市中所谓的“吉芬现象”（19世纪英国著名经
济学家、北爱尔兰、土豆价格）
• 经济学界在谈论20世纪80年代以来世界性金融
投机行为时，通常将其称为“泡沫”，而把虚
拟资本脱离实际经济过度膨胀的经济现象，称
为“泡沫经济”。
• 泡沫经济的产生主要来源于金融资产与实务资
产之间的比例失调。
• 预期---泡沫---膨胀---破灭---恢复信心---
预期
据外管局介绍，全球外汇储备币种结构比
重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日
元3%，中国基本与全球情况接近，此前，
中国从未公布外汇储备中的具体币种结构
• .
实践环节评分标准40
李恒光 首都经贸大学出版社
第一章 现代金融资产研究相关问题
• 第一节 现代金融资产发展的趋势特征
• （一）、多样化金融资产的产生
• 概念：金融 资产 金融资产
• 货币形式的发展和扩充——金融资产
• 金融资产产生的客观必然性：
• （1）从银行角度来看
• a负债经营，软资产硬负债;
• B紧缩货币
• C只能纵向调节不能衡向调节
• （2）从企业角度看
• 企业只有银行贷款和自由库存资金，命
运从某种意义上来说掌握在银行手中。
• （3）从个人角度来看
• 只有储蓄和现金两种方式。
• 弊端：限制金融资产选择权 个人银根易
松不易紧 （资金回笼只能通过商品回笼
和信用回笼）
• （4）从政府角度来看
• 政府的资金主要来源于财政，不足时只
能向银行透支。
• （5）从货币资金本身的运动特点来看
• 不同运动形式的货币资金需要有不同的
金融资产与之相对应。（潜在状态、游
资状态、未来状态、周转间歇状态）
• （二）多样化金融资产之间的本质区别
• 共同点：任何形式的金融资产的所有者
都是直接或间接的投资者（未来收回本
金 利息）
• 不同点：产权结构的不同（占有物质形
式和纯价值形式的不同比例）
• 两种占有形式的弊端：
• A前者有增值潜力的收益性，丧失流动性
和选择能力；
• B后者有很高的流动性（选择权和交换权）
），丧失了收益性。
• 详见教材p5图1-1-1
• （三）金融资产的种类、特点与职能
• 1、种类
• （1）按金融资产持有者的地位分
• 股权式金融资产——股票
• 债权式金融资产——国库券 存款
• 两者在产权结构上的差别，典型地变现
为收益和风险不同
• （2）与货币市场和资本市场向对应分
• 短期金融资产——广义货币 商业票据
• 中长期金融资产——股票 债券 贷款
• （3）按金融资产发展的先后顺序分
• 原生金融资产
• 衍生金融资产
• 2、金融资产的特点
• （1）功能上的货币性
• （2）技术上的可分性和复合性
• （3）本质上的权益性
• （4）期限上的灵活性
• （5）流通上的变现性（流通 兑换）
• （6）行为上的风险性
• 利率风险 违约风险 破产风险
• 投资收益与风险成正比例：
• 金融资产的风险与收益存在一定的对称
性，即风险与收益之间互相补偿、互相
制约。
• （7）投入上的可逆性 即投资于某种金
融资产后可再换回现金的交易成本。
• 3金融资产的职能
• （1）促进资金融通
• （2）分散转移风险
• 二、金融资产的证券化
• （1）金融资产证券化过程
• A抵押担保证券MBS
• B间接化抵押证券CMO
• C资产担保的证券ABS
• (二)金融资产证券化的连带效应
• 金融资产证券化是通过“信用提高”（金融
技术）来实现的。其提高的方式是通过
银行提供信用证或担保债券来实现的。
• “金融工程技术Financial Engineering
Techniques”：是一种筹资者通过设计筹
资方式、途径和发行工具以迎合投资者
需要的筹资技术。
• 第一种技术p14
• 第二种技术p15
第二节 金融资产供求及其均衡
与失衡
• 一、金融资产的供给与需求
• （一）金融资产的供求曲线
• 债券的供给曲线是斜率为负数、呈下降
趋势的曲线
• 债券的需求曲线是斜率为正数、呈上升
趋势的曲线
• 利率与债券需求量呈负相关p17
• (二)金融资产的供给
• 1、预期的利润率
• 经济繁荣时期---利润率高---供给量大
• 经济萧条时期---利润率小---供给量小
• 2、政府对资金需求的预期
• 紧缩财政---小 宽松财政---大
• 3、预期的通货膨胀率
• 金融资产的收益率（实际利率）=名义利
率—通货膨胀率
• 膨胀预期与资金供给量呈反比例
• （三）金融资产的需求
• 1、个人乃至整个社会的积累水平
• 积累增加——高 积累减少——低
• 2、投资某项金融资产的预期收益
• 人们对某项金融资产的需求与其对该项
金融资产的预期收益同向变动
• 3、投资风险的大小
• 金融资产投资，尤其是证券投资，是一
种高度复杂而又充满风险的金融活动。
• 对某项金融资产的需求与其风险大小呈
反比例
• 二、金融资产的均衡与失衡
• （一）均衡与失衡概述
• 1、瓦尔拉斯理论
• 指供给和需求完全相等时的市场状态—
—市场结清状态。
• 2、凯恩斯理论
• 指由有效需求决定的非充分就业均衡。
• 3、科尔纳理论
• 短缺和滞存都不超过一定幅度时的均衡。
• （二）金融资产均衡的含义
• A在某一时点及其临界域内，金融资产的
供给量与需求量大致相当；
• B在某一时点和临界域内，金融资产的供
给与需求结构相同。
• 均衡是个动态过程p22
• (三)金融资产的均衡与失衡的相互转化
• 供给与需求的理论分析仅仅适用于完全
竞争的市场，事实上这是一个难以达到
的极点。P25图1-2-4、5、6
第三节 复合概念的进入资产
——证券
• （一）虚拟资本及其相关理论
• 1、虚拟资本的概念
• 虚拟资本，就是以能够带来收入的有价
证券形式存在的资本。它以现实经济为
基础，而又独立于现实经济之外，按照
自己的规律和活动方式获取利润的价值。
• 2、虚拟资本的特点
• 可以作为商品买卖，可以作为资本增值，
但本身却没有价值。
• 马克思认为：虚拟资本是信用货币制度
和货币资本化的产物。
• 虚拟资本的特点：
• A虚拟资本是一种资本，是用于经营获利
的价值。货币的出现和社会信用的发展，
是虚拟资本产生的前提。
• B以实体资本为基础。
• C独立于实体经济之外。如果说分红派息
是基于实体经济的，那么股票交易时获
取的价差利润就完全游离于实体经济之
外了。
• D有独特的运动规律。P29--30
• 3、虚拟资本对经济的的促进作用和消极
影响
• 马克思的有关论述：
• “作为纸质复本，这些证券知识幻想的，
它们的价值额的涨落，和他们所带博爱
的现实资本的价值无关，尽管它们作为
商品买卖，因而可以作为资本价值流动”。
• 在危机和一般的营业停滞时期，虚拟资
本会大大的家少。
• 虚拟资本的正负面影响：
• （1正）虚拟资本是商品货币经济长期发
展的产物，反过来又能对商品货币经济
的发展发挥重要的促进作用。A促进资源
优化配置——流动性——由低效益企业、
行业、地区流向高效益企业、行业、地
区——按效益最大化原则不断进行分配
和组合。B促进社会闲散资金转化为生产
经营资金——流动性和高获利性——股
票、债券、衍生金融产品。C促进经济效
益的提高。
• （2负）气消极影响主要是使国民经济发
生动荡和危机的可能性增大。
• 虚拟资本独立于实体资本之外，流动性
很大，是投机家热切关注的焦点。衍生
金融品的发展，使虚拟资本同实体经济
脱离得更远，流动性更强，更可供持有
者大数额、远距离运作，从而对一国、
一个地区、甚至全球经济造成冲击。
• （对虚拟资本的监督管理、股票证券交
易的规范化显得十分重要）
• 4、虚拟经济与经济为经济
• 虚拟资本的不断发展，不是造成经济危
机的根本原因（马克思）。它仅仅对经
济危机的产生具有延缓或加剧的作用。
助长助跌。参看p34
• （二）证券的概念及其虚拟性分类
• 经济学意义上的证券：是各类经济权益
凭证的统称，是指能够确定、代表和证
明证券持有人经济权益的书面法律凭证。
• （商品证券、货币证券、资本证券、不
动产证券等）
• 资本证券：是代表资本所有权和收益分
配请求权的证券（股票、债券）。
• A广义证券
• 有价证券：货币证券（票据、支票、汇
票）和资本证券（房契、地契）均是以
货币额表示的，直接反应和代表着一定
的价值。
• b狭义证券：股票和债券（通过交易形成
价值）
• 根据价值形成的不同方式分广、狭义概
念
• 2、证券的虚拟性分类
• A类：股票和公司债券（代表实际资产，
但价格在交易中形成）
• B类：政府债券（进入非生产性领域）
• C类：证券化合ABS（虚拟资本的虚拟资
本）
• D类：衍生金融资产（无中生有）
• 参看教材p36--40
• 二、证券的特殊运行规律及经济效应
• 所有证券都像商品一样可以自由买卖、
可以自行增值，但与实际资本有着本质
的区别——他们是虚拟的，本身不具有
价值，属于虚拟资本范畴。
• （一）虚拟资本的运行趋势及规律
• 无论是证券化还是衍生金融资产的发展，
虚拟资本均有日益摆脱个别生产过程，
从而日益与整个社会生产和世界经济状
况发生密切联系的趋势。
• A风险分散化、投资多样化：金融创新活
动总是不断创造出远离个别生产过程，
从而远离个别风险的各种金融工具。
• B投资者为了分享高增长行业、地区、国
家经济增长的利益并减少风险，在世界
范围内寻求证券投资的多样化，以尽量
使其持有的证券接近“全球性证券组合
”，从而使风险降低到“全球性系统风
险”的水平。
• 虚拟资本的特殊运行规律：参看序言
（二）虚拟资本运行的经济效应：教材
p42-43
第四节 现代金融交易市场的
发展
• 一、金融市场概览
• （一）金融市场的内容
• 市场的概念：
• A商品买卖的场所（狭义、有形）
• B商品交换关系的总和（广义、现代市场概念）
---商品交换诸要素（商品供给者、需求者、交
易对象）组成的网络体系，是不同生产资料所
有者之间经济关系的体现。
• 金融市场：
• 作为商品信用经济发展到成熟阶段的产
物，是现代商品经济条件下，资金商品
的交易系统（换言之，资金融通关系的
总和）。
• 它有4个构成要素：资金的供给者、资金
的需求者、金融商品、金融中介服务。
• 金融市场的分类：
• A按融通资金期限是否大于一年分：
• 资本市场和货币市场
• B按融通合同签订后交割期的不同分：
• 即期金融市场和远期金融市场
• C按融通资金的范围不同分
• 国内金融市场和国际金融市场
• D按业务内容差异分
• 同业拆借市场、票据贴现市场、证券市
场、外汇市场、保险市场、租赁市场、
储蓄市场、黄金市场等
• （二）金融市场的功能与作用
• 1、融通资金，实现储蓄向投资的转化
• 2、引导资金流向，实现资源的有效合理
配置
• 3、强化资本的转换与集中，实现短期资
金向长期资金转化
• 4、促进利率功能的发挥，为国家宏观调
控提供经济体制
• 5、分散风险、传递信息、约束企业行为
• 教材p48--50
• 二、证券市场的层次划分
• （一）证券发行市场
• 证券发行市场又称“初级市场”或“以及市场
”，是指新发行的证券从筹资者手中转移到初
始投资者手中的全部活动过程，是创造证券的
市场。
• （“券钱交换” “钱券交换
”）
• 证券发行者
三
• 证券承销商（其作用见p52） 要
• 证券投资者
素
• 证券签证人 （超然于其上的
• 证券保证人 证券管理机构）
• 证券发行市场的作用：
• 将社会上的闲散资金汇集起来，使其形
成大额资金，然后再通过企业的经营活
动投入生产的各个部门。同时还具有产
权复合功能，引起产权制度的深刻变化。
• （二）证券流通市场
• 证券流通市场又称“次级市场”或“二
级市场”，是对已发行的证券进行买卖、
转让和流通的市场。
• 1证券交易所2柜台交易市场33、4级市场
（p52--59）
