第二章 信用与融资制度
信用和信用形式
信用工具和金融工具
融资结构理论
第一节 信用和信用形式
信用
信用形式
一、信用
信用的含义
信用产生和现代信用活动的基础
（一）信用的含义
信用是以偿还和支付利息为条件的借贷行为,是价
值运动的一种特殊形式（G—G’）,是一种授信受
信活动，其主要特征在于偿还和付息。
对于信用的理解需注意以下几个方面：
经济范畴的信用不同于一般的借贷；
经济范畴的信用和道德范畴的信用还存在着密切的联系；
经济范畴的信用不同于商品买卖。
我国信用缺失的机理分析
（二）信用产生和现代信用活动的基础
早期信用活动产生的基础是私有制的产生、剩余产
品的出现和贫富分化
现代信用活动的基础是现代经济运行过程中盈余单
位和赤字单位的存在
二、信用形式
古老的信用形式
现代信用形式
（一）最古老的信用形式：高利贷信用
高利贷的含义及特征
高利贷在前资本主义社会得以长期延续的原因
中国改革开放后的高利贷问题
1.高利贷的含义及特征
高利贷是指贷出者通过贷放货币或实物，向借入者收
取高额利息的一种信用形式。
特征主要在于利率高，剥削重。
2.高利贷在前资本主义社会得以长期
延续的原因
可用于借贷的实物和货币不足；
高利贷大多用来满足基本生活的需要，很少用于
扩大再生产。
3.中国改革开放后的高利贷问题
对高利贷的认识应从分析农村资金供求状况入手。
高利贷在农村地区趋于活跃的根本原因在于农村货
币资金供求的严重失衡，突出表现为农村资金供给
渠道的不足和不顺畅。
解决当前农村地区的高利贷问题，可行的方法是加
快农村金融体制改革的步伐，为广大农户提供相应
的融资渠道以满足其旺盛的资金需求，促进农村经
济的进一步发展。
（二）现代信用形式
商业信用
银行信用
政府信用
消费信用
1. 商业信用
商业信用的含义及实现形式
商业信用的特征
商业信用的局限性
⑴商业信用的含义及实现形式
商业信用是指工商企业与工商企业之间相互提供的、
与商品销售相联系的一种信用形式。
商业信用的实现形式主要表现为商品的赊销。
⑵商业信用的特征
商业信用的借贷对象是待实现价值的商品；
商业信用的债权人和债务人都是工商企业；
商业信用的规模大小一般与商业周期动态一致。
⑶商业信用的局限性
规模上的有限性；
方向上的严格性；
期限上的短期性；
管理上的困难性。
2.银行信用
银行信用的概念
银行信用的特征
银行信用的优点
⑴银行信用的概念
银行信用是由银行及其他金融机构以货币形式，通
过存、放款等业务活动向工商企业提供的信用。
⑵银行信用的特征
银行信用是一种间接信用形式；
银行信用是以货币形式提供的一种信用。
⑶银行信用的优点
规模上的无限性；
方向上的非严格性；
期限上的可选择性；
管理上的便利性。
3.政府信用 02
政府信用的概念与实现形式
政府信用的作用
政府债务适宜度问题
⑴政府信用的概念与实现形式
政府信用有时也称为国家信用，它是指以国家（政
府）为债务人，由国家（政府）通过发行政府债券
和直接借款等形式筹措资金的信用形式。
政府信用的实现形式包括：①由政府发行债券，包
括长期公债、短期国库券以及特种债券等；②直接
借款包括向银行透支。其中，主要实现形式是发行
政府债券，也就是我们在日常生活中所讲的发行国
债。
⑵政府信用的作用
调剂政府财政收支的临时不平衡；
弥补财政赤字；
筹集资金，满足政府开支需要；
调节经济运行。
⑶政府债务适宜度（债务规模）问题
关于政府债务适宜度，国际上一般采用三个指标予以
衡量：
政府债务占GNP的比重
债务依存度
当年国债发行额占GNP的比重
4．消费信用
消费信用的概念及其实现形式
消费信用的作用
⑴消费信用的概念及其实现形式
消费信用也称为消费者信用，它是指由工商企业和
金融机构向消费者个人提供的，用来满足其生活消
费方面货币需求的信用形式。
消费信用一般有两种基本实现形式，即赊销和消费
贷款。
⑵消费信用的作用
消费信用是一把双刃剑。
无视条件地谈论消费信用的作用是一件非常危险
的事情。
第二节 信用工具和金融工具
信用工具（Credit Instrument）及其与金融工具的
关系
金融工具的基本特征及分类
原生性金融工具（Original Financial
Instrument）
衍生性金融工具(Financial Derivative
Instrument)
一、信用工具及其与金融工具的关系
信用工具的含义
信用工具是指在信用活动中产生的，具有一定格式，用来证
明债权债务关系的合法的书面凭证
信用工具与金融工具的关系
信用工具和金融工具之间存在着密切的联系：金融工具基于
信用工具而产生，同时是对信用工具的发展与延伸。
信用工具和金融工具之间存在着一定的区别：信用工具更加
强调的是证明债权债务关系这层功能；金融工具更加强调的
是其在金融市场上的筹资投资功能。
二、金融工具的基本特征及分类
金融工具的基本特征
偿还性（期限性）
流动性（变现性）
收益性——收益率
风险性
金融工具的分类
按照偿还期限的长短，可以将金融工具分划为短期金融工具、
长期金融工具和不定期金融工具；
按照发行者的性质，可以将金融工具划分为间接金融工具和
直接金融工具；
按照金融工具与实际信用活动是否直接相关，可以将金融工
具划分为原生性金融工具和衍生性金融工具。
收益率
名义收益率。名义收益率也称作票面收益率，是指
金融工具的票面收益与票面金额之间的比率，即票
面利率。
当期收益率。当期收益率是指金融工具的票面收益
与当前市场价格的比率。
到期收益率（持有期收益率），它是指金融工具的
当期净收益（票面受益与本金损益之和）与市场价
格的比率。
三、原生性金融工具
短期金融工具
长期金融工具
（一）短期金融工具
票据
信用证
大额可转让定期存单
1.票据
票据及票据行为
票据的种类
⑴票据及票据行为
所谓票据是指由出票人签发的，具有一定格式，到
期由付款人在一定时间、一定地点无条件支付一定
款项给收款人或持票人的信用凭证。
票据行为一般包括出票行为、承兑行为、背书行为、
贴现行为和保证行为等。
⑵票据的种类
汇票
本票
支票
①汇票
汇票通常是指债权人开给债务人的，要求债务人在
一定的时间、一定的地点无条件支付一定款项给收
款人或持票人的票据。
按照出票人的不同，我们可以将汇票分为商业汇票
和银行汇票，其中，商业汇票是需要承兑的，按照
承兑人的不同，我们可以将商业汇票分为商业承兑
汇票和银行承兑汇票，除此之外，按付款期限的不
同，汇票还可分成即期汇票、远期汇票和定期汇票。
②本票
本票通常是指债务人开给债权人的，承诺自己在
一定的时间、一定的地点无条件支付一定款项给
收款人或持票人的票据。
按照出票人的不同，我们可以将本票分成商业本
票（期票）和银行本票。
③支票
支票是银行的活期存款客户开给银行的，要求银行
在一定的时间、一定的地点无条件地在其存款余额
和透支额限度内支付一定款项给收款人或持票人的
票据。
按照能否提取现金进行划分，我们可以将支票分为
现金支票和转账支票。现金支票既能提取现金，又
可办理转账，而转账支票只能办理转账不能提取现
金。除此之外，支票还有保付支票、旅行支票等类
型。
支票
2.信用证
信用证是银行应客户的要求向受益人开出的，记载有
一定的金额，约定在一定的时间、一定的地点凭规定
的单据付款的书面保证文件。
信用证可分为商业信用证和旅游信用证两种。
商业信用证是国际贸易中一种主要的支付结算方式。它是商
业银行应客户的要求开出的，证明客户的支付能力，并承诺
在客户无力支付时由银行保证支付的信用凭证。
旅游信用证也称为货币信用证，它是银行应客户的要求开出
的，由客户凭此支取现金的一种信用凭证。因为这种信用证
是为方便旅游者出国旅游时支付款项而发行的，所以国际上
一般将其成为旅游信用证。
3.大额可转让定期存单
大额可转让定期存单是由银行签发的，载有存款金额、
期限和利率，可以在金融市场上流通转让的一种定期
存款凭证。相对于普通定期存单而言，大额可转让定
期存单一般具有如下特点：
面额大；
期限严格固定；
利率高；
可以在金融市场上流通转让；
期限短。
（二）长期金融工具
长期金融工具是指偿还期限在一年以上的金融工具，
有时也被称为“资本证券”或“有价证券”，主要
有股票和债券两类。
股票
债券
股票与债券的联系与区别
1.股票
股票的含义
股票的类型
⑴股票的含义
股票是股份制度的产物，它是由股份公司开给股东
的，证明股东的股份与股权，股东凭此可以获得股
息和红利的一种所有权凭证。
⑵股票的类型
普通股票
优先股票
①普通股票及普通股股东的权利
普通股票是股份公司不加以特别限制，股东可以参与
公司经营管理的、股息和红利随股份公司盈利状况变
动而变动的股票。
普通股股东在股份公司中一般享有下述四项权利：
参与公司经营管理的权利
参与公司盈余分配的权利
参与公司剩余财产分配的权利
对公司新股的优先认购权
②优先股票及优先股股东的权利
优先股票是指没有参与公司经营管理权利，但享有
先于普通股股东对股份公司盈余和剩余财产进行分
配的权利的股票。由此可见，持有优先股票的优先
股股东区别于普通股股东的地方就在于，他们享有
两个方面的优先权：
对公司盈余分配的优先权；
对公司剩余财产分配的优先权。
2.债券
债券的含义
债券的类型
⑴债券的含义
从法律角度讲，债券是债务的一种证明书，它是由
债务人做出承诺，在债务到期时向债权人按照事先
约定还本付息的债权凭证。
⑵债券的类型
按照发行主体分类，我们可以将债券划分为政府债券（国家债券，
俗称国债）、公司债券（企业债券）和金融债券
按照发行方式分类，我们可以将债券分为公募债券和私募债券
按照付息方式分类，我们可以将债券划分为附息债券和贴现债券
按照债券的存在形式分类，我们可以将债券划分为有纸债券
（Paper bond）和无纸债券（Paperless Bond）。其中，无纸化债
券又可分为凭证式债券和记账式债券。
按照利率能否浮动分类，我们可以将债券分为固定利率债券
（Fixed-interest Bond）、浮动利率债券（Floating-interest
Bond）和混合利率债券（Mixed-interest Bond）
3.股票与债券的联系与区别
股票与债券的联系
股票与债券的区别
⑴股票与债券的联系
无论是股票还是债券都是筹资和投资的工具，二者
的联系突出表现在它们都属于虚拟资本。
虚拟资本（Subjective Capital）是真实资本或实
质资本的对称，是指自身没有价值，但能够定期或
不定期地为持有者带来一定收益的资本。应当说，
在虚拟资本形成时，其价格和真实资本的价值是由
联系的，但二级市场的投机活动有可能使虚拟资本
的价格远远脱离真实资本的价值，超过一定的限度，
便会出现泡沫经济（Foam Economy）。
⑵股票与债券的区别
发行主体的范围大小不同；
性质不同；
风险大小不同；
收益不同。
四、衍生性金融工具
衍生性金融工具及其产生和发展的原因
金融衍生工具的种类
金融衍生工具的发展与金融工程
（一）衍生性金融工具及其产生和发
展的原因
金融衍生工具的含义
金融衍生工具产生和发展的原因
1.金融衍生工具的含义
金融衍生工具是金融创新的产物，它是指以货币、
股票以及债券等原生性金融工具为基础而派生出来
的一种新型的投资和风险管理工具。
金融衍生工具具有非常强的依附性
它依附于货币、股票、债券等而存在，不具有独立性；
它的价格依附于货币、股票、债券等的价格。
2.金融衍生工具产生和发展的原因
客观背景
银行的积极推动
新技术的推动
客户的需要
（二）金融衍生工具的种类
金融远期（Forward）
金融期货（Future）
金融期权（Option）
金融互换（Swap）
1.金融远期
金融远期是指由交易双方签署的，约定在将来某一
时间按照一定的价格交易某种金融工具的协议。
金融远期协议一般包括：
远期外汇协议（ Agreement for Forward Exchange）
远期利率协议（Forward Rate Agreement）
⑴远期外汇协议
远期外汇协议是指在将来某一时间由交易双方按照
事先商定的交割币种、金额、汇率以及交割地点等
进行实际交割的协议。
⑵远期利率协议
远期利率协议是指交易双方签署的，就一笔按浮动
利率计息的债务约定一个协议利率，将来债务到期
时由交易的一方向另一方支付协议利率和市场利率
之间差额的协议。
进行远期利率协议交易的目的在于规避未来利率变
动的风险或利用利率波动进行投机。
2.金融期货
金融期货是金融现货的对称，它是指由交易双方签
署的，约定在将来某一时间按照事先规定的条件买
进或卖出一定数量某种金融工具的合约。按照买进
或卖出的金融工具的不同，金融期货一般包括利率
期货、股票指数期货和外汇期货三种类型。
金融期货与金融远期的区别
3.金融期权
金融期权的含义
金融期权的分类
⑴金融期权的含义
金融期权是指由交易双方签署的，约定在将来某一
时间按照事先规定的条件买进或卖出一定数量某种
金融工具的权利的合约。
⑵金融期权的分类
按照买进或卖出的金融工具的不同，金融期权包括
利率期权、外汇期权、股票期权、债券期权、股票
指数期权、黄金期权等。
按照交易方式的不同，金融期权可分为看涨期权、
看跌期权和双向期权。
按照权利行使时间的不同，金融期权可分为欧式期
权和美式期权。
金融期权与金融期货的区别
4．金融互换
金融互换市交易双方签署的，约定在将来某一时间按
照事先规定的条件彼此交换一定现金流（支付款项）
的协议。主要包括货币互换和利率互换两种类型。
货币互换。它是指交易双方约定在将来某一时间按照事先规定
的条件将计息方式相同、期限相同，但币种不同的两种货币的
本金及利息进行互换的协议。
利率互换。它是指交易双方在币种相同、期限相同的情况下，
约定在将来某一时间按照事先规定的条件彼此交换按不同方式
计息的利息现金流（利息支付）的协议。
（三）金融衍生工具的发展与金融工
程
金融衍生工具的发展
金融工程（Financial Engineering）
1.金融衍生工具的发展
从金融衍生工具的发展角度说，我们可以将金融衍生
工具划分为一般性金融衍生工具、混合性金融衍生工
具和复杂的金融衍生工具。
一般性衍生工具：由原生性金融工具衍生出来的比较单纯的衍
生工具。
混合性衍生工具：原生性金融工具与一般衍生金融工具组合而
成的，介于现货市场和金融衍生工具市场之间的产品。如可转
债。
复杂的金融衍生工具：以一般衍生工具为基础，经过改造或组
合而形成的新工具，又称为“衍生工具的衍生物”。
2.金融工程
按照宋逢明教授的观点，金融工程有广义和狭义之
分 。
⑴广义的金融工程
广义的金融工程是指将工程思维引入金融领域，综
合地采用各种工程技术方法，如数学建模、数值计
算、网络图解、仿真模拟等，设计、开发新型的金
融工具，创造性地解决各种金融问题。这里的金融
工具是广义的，它既包括金融工具（所有在金融市
场交易的金融工具，如股票、债券、期货、期权、
互换等都可看作是金融商品），也包括金融服务
（结算、清算、发行、承销等都是金融服务）。而
设计、开发和新型金融工具的目的是为了创造性地
解决金融问题。
⑵狭义的金融工程
狭义的金融工程是组合金融工具（主要包括形形色
色的衍生工具）和风险管理技术的研究。它主要是
通过金融衍生工具的组合，对客户的风险进行度量，
并运用组合工具进行结构化管理。
第三节 融资结构理论
融资结构与啄食顺序原则
我国企业融资结构的演变及特征
直接融资与间接融资
一、融资结构与啄食顺序原则
美国经济学家格利和爱德华·S·肖将公司或企业的
融资方式划分为内源融资（Internal Finance）和外
源融资（External Finance）两种方式。
融资结构是指公司或企业直接融资方式和间接融资方
式的组合安排等问题。
西方经济学家经过大量实证研究发现，【 1984：迈
尔斯（Myers .）和马吉勒夫（Majluf .）】
西方，包括美、英、德、加、法、意、日在内的国家
的企业的融资方式安排通常是：内源融资→外源融资
→间接融资→直接融资→债务融资（发行债券）→股
权融资（发行股票），这就是西方融资理论中著名的
啄食顺序原则（Pecking Order Principle）。
美国非金融机构外源资金来源
11、、Mayer, C. (1988), “New Mayer, C. (1988), “New
Issues in Corporate Issues in Corporate
Finance”, European Finance”, European
Economic Review, Economic Review,
32,1167-118932,1167-1189
22、、Mayer,C.(1990), Mayer,C.(1990),
“Financial System, “Financial System,
Corporate Finance, and Corporate Finance, and
Economic Economic
Development”, in R. G. Development”, in R. G.
Hubbard ed. Hubbard ed.
Asymmetric Asymmetric
Information, Corporate Information, Corporate
Finance and Finance and
Investment, the Investment, the
University of Chicago University of Chicago
.
二、我国企业融资结构的演变及特征
演变历程
由财政主导型融资向金融主导型融资转变；
间接融资比重逐步下降，直接融资比重上升；
债券融资比重逐步下降，股票融资比重上升；
特征：股权融资偏好
1991－2000年中国企业债券发行规
模与股票发行规模的比较（亿元）
年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
债券
股票 5
三、直接融资与间接融资
直接融资和间接融资的含义
直接融资和间接融资的优缺点
（一）直接融资和间接融资的含义
直接融资。直接融资指的是资金赤字部门通过向资
金盈余部门出售自己的证券，如股票、债券、票据
等来筹集资金的方式。在直接融资过程中，证券的
发行者和投资者，一方是资金盈余单位，另一方是
资金赤字单位。
间接融资。间接融资是指金融中介机构通过发行存
单、银行票据等方式集聚资金，资金赤字单位再从
金融中介机构贷款来筹集资金的方式。
（二）直接融资和间接融资的优缺点
直接融资的优点
直接融资的缺点
间接融资的优缺点
1.直接融资的优点
能够实现公司或企业融资方式的多元化；
通过发行股票，能够为公司或企业筹集到资本金，
优化其财务结构；
能够提高投资者的资产关切度，从而促使公司或企
业提高资金的使用效率；
能够为产权的交易和整合提供必要的条件。
2.直接融资的缺点
直接融资较间接融资存在更加严重的信息非对称。
西方经济学家Diamond、Stiglitz等都对此进行过描
述；
对投资者来说，直接融资的风险要大于间接融资；
一般情况下，直接融资的融资成本要高于间接融资。
这在公司金融理论中已经得到了充分的证明。
3．间接融资的优缺点
由于间接融资是直接融资的对称，因此,一般说来，
二者间的优缺点正好是相对的，即直接融资的优点
恰好是间接融资的缺点，而直接融资的缺点则刚好
是间接融资的优点。
