报告日期：2011 年 12 月 25 日
2011 年计算机行业指数（截至 12 月 08 日）跌幅达%，股
价调整较为充分。行业估值显著低于历史平均水平，投资价值开
始显现。
计算机行业整体发展较为乐观。软件行业整体向好，占 GDP 比
重不断上升，到“十二五”末，预计我国软件行业收入将突破 4
万亿元，年均增长 25%以上；硬件设备增长较为缓慢，但专用设
备领域值得期待。另外，政策上还将从税收优惠、产业支持、资
金扶持等方面对行业形成利好。
计算机行业下游遍及各个行业，对应的行业发展程度和市场前景
也各不相同，我们需要从前景看好的细分领域中，发掘主题性投
资机会，精选个股。主要围绕两条投资主线：1、在政府投资相
对确定的领域中精选个股，如涉及民生的卫生、交通领域和地理
信息产业；2、我们看好由技术升级带来的大市场，如大数据处
理和金融支付升级领域，从中寻找高成长性的公司。
卫生信息化领域我们推荐卫宁软件、万达信息；交通信息化领域
我们推荐易华录、银江股份；地理信息产业我们推荐超图软件和
华力创通；大数据相关领域我们推荐拓尔思、天玑科技；金融支
付升级领域我们推荐新国都。
我们建议在 1、2 季度配臵低估值的白马股，在 3、4 季度配臵业
绩超预期，具有高成长性的股票。同时注意政府部门 IT 支出不
确定，新兴产业的规划发展和应用模式成熟化没有达到预期和企
业在跑马圈地的扩张过程中由管理水平等因素带来的风险。
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
成交金额 中小板指 上证综合指数 沪深300
华龙证券研究中心
研究员：许 红
SAC：S0230110040002
联系人：石学刚
0931-8836765
Sxg5661@
政府投资与技术变革驱动下的投资机会
——计算机行业 2012 年投资策略报告
行业研究：TMT
行业策略
目录
一、2011 年计算机行业行情回顾 ........................................................................................... 2
二、2012 年计算机行业发展预期乐观 ................................................................................... 3
1、硬件行业聚焦专用设备 ................................................................................................................. 3
2、软件行业整体格局向好 ................................................................................................................. 3
3、政策支持行业发展 .......................................................................................................................... 5
税收优惠政策 .......................................................................................................... 5
产业支持政策 .......................................................................................................... 5
专项资金支持 .......................................................................................................... 5
三、重点关注细分领域，自下而上精选个股 ....................................................................... 6
1、 投资主线一：在政府投资相对确定的领域中精选个股 ............................................... 6
民生之卫生医疗信息化（市场 逻辑 重点应用 发展优势） ................................ 6
民生之智能交通 ......................................................................................................... 7
地理信息产业/北斗导航 ........................................................................................... 8
2、投资主线二：看好技术升级带来的大市场、高成长 .......................................................... 9
数据处理升级 ............................................................................................................. 9
支付升级 ................................................................................................................... 10
四、重点关注个股 ................................................................................................................. 11
五、投资时钟与风险提示 ..................................................................................................... 12
1、 投资时钟 .................................................................................................................................... 12
2、 风险提示 .................................................................................................................................... 12
渐飞研究报告 -
一、2011 年计算机行业行情回顾
2010 年市场对计算机行业期望过高，企业表现低于预期，导致计算机行业相
关上市公司估值过高。从 2011 年年初开始，计算机行业股价经历了较为充分的
调整：2011 年计算机行业指数（截至 12 月 08 日）跌幅达 %，同期沪深 300
指数和中小板指数跌幅分别为%和%。
图 1：计算机行业板块指数相对走势
数据来源：Wind，华龙证券
2011 年计算机行业指数（截至 12 月 08 日）估值（PE/TTM） 倍，低于
倍的历史平均水平，行业高溢价泡沫逐步修复，投资价值开始显现。
图 2：计算机行业历史估值
数据来源：Wind，华龙证券
渐飞研究报告 -
二、2012 年计算机行业发展预期乐观
1、硬件行业聚焦专用设备
硬件板块上市公司营业收入同比增长 %，利润同比增长 %，毛利率
%，较去年同期增加 %，增速相对较缓。
从细分领域来看，中国企业在通用硬件领域竞争格局中处于不利地位，前景
看淡，但在专用设备领域将会有所表现。专用设备领域存在一定的技术壁垒和资
质壁垒，中国企业具有低成本、与客户联系紧密等优势，有望在技术升级、进口
替代等背景下，实现高速增长，如金融机具、安防监控、卫星导航等细分领域。
2、软件行业整体格局向好
据工信部统计，2011 年前 10 个月，我国软件产业共实现软件业务收入 14970
亿元，同比增长 %，比去年同期提高 3 个百分点。
目前，软件行业营业收入占 GDP 的比重已经从 2003 年的 %提高到 2011
年前三季度的 %，占电子信息行业收入的比例也从 2002 年的 %提高到
2011 年上半年的 %。随着工业化和信息化两者融合的深入，软件行业将逐
步成为国民经济的支柱产业，具有很大的上升空间。软件行业过去十年年均增长
38%，业界预计，到“十二五”末，我国软件行业收入将突破 4 万亿元，年均增
长 25%以上，行业景气度依然较高。
另外，据有关机构预测，亚太地区未来 5 年的 IT 支出复合增速将达到 13%，
为全球最高，而中国占亚太地区市场的 30%左右，也从另一角度反映了计算机行
业未来仍具有较高的景气度。
图 3：2011 年 1-10 月我国软件业务收入情况
数据来源：工信部，华龙证券
渐飞研究报告 -
从收入结构来看，软件业结构调整步伐加快，信息技术咨询、数据处理和运
营服务增长较快，代表了计算机行业未来发展的主要方向。累计到 10 月底，信
息技术咨询服务、数据处理和运营服务分别实现收入 1487 和 2260 亿元，同比增
长 %和 %，增速高于全行业 和 个百分点，高于去年同期 和
个百分点。软件产品和嵌入式系统软件实现收入 5153 和 2426 亿元，同比增
长 32%和 %，分别比去年同期高 和 个百分点。信息系统集成服务和
IC 设计增长放缓，实现收入 3176 和 468 亿元，同比增长 %和 %，分别低
于去年同期 和 20 个百分点。
图 4：2011 年 1-10 月软件业收入构成情况
数据来源：工信部，华龙证券
上市公司的表现相比行业较弱，但盈利能力整体而言有稳步提升，尤其应用
软件与服务类的上市公司较为明显。2011 年前 3 季度，IT 服务及软件板块上市
公司营业收入和利润水平与历史同期相比有较大增长。其中，IT 服务营业收入
同比增长 %，利润同比增长 %，毛利率 %，增加 %；软件营
业收入同比增长 %，利润同比增长 %，毛利率 %，增加 %。
上市公司表现与行业趋势相吻合。但我们同时也应注意到由于人力成本上升、管
理难度加大、跑马圈地等可能带来的利润率下降问题。
表 1：计算机行业上市公司前三季度表现
2011 前 3 季度数据 营业收入同比增长 营业利润同比增长 毛利率（同比增长）
IT 服务 % % %（%）
计算机软件 % % %（%）
计算机硬件 % % %（%）
数据来源：Wind，华龙证券
渐飞研究报告 -
有统计表明，计算机行业增速与 GDP 增速密切相关，且波动幅度更大。虽
然 2012 年我国经济增速将面临缓慢下行的局面，但是我国的政策支持将在很大
程度上抵消行业增速可能随之下行的风险。
3、政策支持行业发展
税收优惠政策
2000 年的“18 号文件”对于软件企业“黄金十年”的发展意义重大，2011
年作为“十二五”的开局之年，政府相继出台了包括“新 18 号文”在内的多项
政策鼓励软件产业的发展。
2011 年 2 月 9 日，国务院办公厅发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产
业发展的若干政策》，在延续原 18 号文优惠政策的基础上，进一步加大了激励力
度。财税方面，继续实施软件增值税、所得税优惠政策，并扩大了营业税的免征
范围。10 月 14 日，财政部、国家税务总局下发了关于软件产品增值税退税细则，
对符合条件者的增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策。此外，上海
也开始试行对部分业务领域软件企业的营业税税率和税基加以减免。
税收优惠政策为计算机行业的持续高速发展奠定了基础。
产业支持政策
国家“十二五”规划已经把电子信息技术列入七大战略性新兴产业之一，重
点发展新一代移动通信、下一代互联网、三网融合、物联网、云计算、集成电路、
新型显示、高端软件、高端服务器和信息服务。
随后，各部委和地方政府也相继开始制定相关政策，如交通部出台的《交通
运输信息化“十二五”规划》；国家测绘地理信息局发布的《测绘地理信息发展
“十二五”总体规划纲要》；工信部近日印发的《软件和信息技术服务业“十二
五”发展规划》等等。北京、上海等地也纷纷发布了相关的“十二五”期间产业
规划。
产业规划对相关企业实际利好有限，但可以从中看出国家对相关产业的重视
程度和政策倾斜。
专项资金支持
据悉，云计算和物联网“十二五”规划已经完成，发布在即。而在此之前，
发改委针对五个城市云计算应用示范工程的首批资金支持已经得到批复，扶持资
金达到 15 亿元，目前首批资金已经发放。随着各个专项规划的逐步推进，后续
专项资金将会继续跟进，加上各部委、地方政府和行业协会的支持，将会有力推
动相关技术的产业应用。
专项资金的投入将随着“十二五”规划的深入开展逐步加大，有力推动计算
机行业，尤其是新兴产业的快速成长。
渐飞研究报告 -
三、重点关注细分领域，自下而上精选个股
计算机行业下游遍及各个行业，涉及领域众多，对应的行业发展程度和市场
前景也各不相同，因此重点分析前景看好的细分领域，发掘主题性投资机会，自
下而上精选个股是我们的基本思路。“十二五”期间，新兴产业的发展将为计算
机行业注入新的活力，物联网、云计算、移动互联网已经从概念逐步走向应用，
而新技术的不断发展将推动这一进程。在一些重点领域，政府投资仍然是相关产
业发展的主要推动力，技术升级则是市场需求空间增长的原动力，而商业模式的
逐渐成熟也会带动相关产业进入一个高速发展期。
1、 投资主线一：在政府投资相对确定的领域中精选个股
民生之卫生医疗信息化（市场 逻辑 重点应用 发展优势）
改善民生一直是政府近年来的工作重点，而医疗改革是重中之重。卫生信息
化作为医疗改革的一部分，由政策强势推动，投资来自中央财政和地方配套资金，
确定性较强，将带动医疗信息化行业加速发展。
2010 年中央财政转移支付地方 27 亿元专门用于卫生信息化建设，随着医保
改革的逐渐深入，卫生信息化也将不断推进，将成为国家和地方财政的重点投入
领域，“十二五”期间市场规模预计可达 800 亿元。
“十二五”卫生信息化建设工程规划明确指出我国卫生信息化建设的路线
图，将建设国家级、省级和地市级三级卫生信息平台，加强公共卫生、医疗服务、
新农合、基本药物制度、综合管理 5 项业务应用，其核心是建设健康档案和电子
病历 2 个基础数据库。
表 2：“十二五”卫生信息化工作重点
建设主题 建设方式 市场规模
基层医疗
机构信息化建
设
中西部地区 42 万多个村卫
生室信息化建设
按照每个村卫生室 4500 元标
准补助，约合 19 亿元。
各级县医院信息化建设 各县级医院选择不同层次的
信息子系统优先建设
区域医疗
卫生信息平台
建设
16 个公立医院改革试点城
市的信息化建设
中央补助每个城市 2000 万元，
其中 1800 万元用于卫生信息
化建设，约合 3 亿元
省级卫生信息平台试点建
设
基于居民电子健康档案、电子
病历、门诊统筹管理，建设省
级综合管理卫生信息平台
远程医疗
与医疗行为管
理
远程会诊系统建设，中西
部地区每个省份选择地处偏远
的 5 个县开展试点，每个县的
一家综合医院与省级定点综合
医院建立远程会诊系统
每个系统补助 50 万，约合 5000
万元
渐飞研究报告 -
公立医院医疗行为管理系
统建设，“十二五”期间，在 310
所地（市）综合医院和 2572 所
县级综合医院建立医院医疗行
为管理系统
每个地/市综合医院补助 650
万元，每个县级综合医院补助
280 万元，约合 92 亿元
数据来源：Wind，华龙证券
卫宁软件专注于卫生信息化领域，万达信息目前主导电子病历的数据标准，
有望成为卫生信息化建设加速的最大受益者，相关 A 股上市公司还有东软集团、
东华软件、银江股份。
民生之智能交通
交通与人民日常生活息息相关，同样是改善民生的重点领域。随着我国经济
的快速增长，汽车保有量多年保持两位数的增速，而近年来我国公路总公里数平
均增速却在 4%以下。交通拥堵带来的时间成本巨大，能源浪费严重，同时安全
问题也愈加严重，交通问题日益凸显。
图 5：我国城市人均城市道路面积及增长率
数据来源：国家统计局，华龙证券
图 6：我国民用汽车保有量及其增长率
数据来源：国家统计局，华龙证券
在交通资源紧张的情况下，提高基础交通设施量和资源使用效率是当务之
渐飞研究报告 -
急。前者的增加将会带来智能交通下游的增量市场，如城市轨道交通市场；后者
的提升是改善目前交通问题的主要手段，将带动智能交通的快速发展。
智能交通在“十一五”期间投入不足，“十二五”期间将受到政策的大力扶
持，迎来大规模投入的确定性较高。2011 年是“十二五”开局之年，国家各部
委和地方政府陆续出台了多项政策，随着政策的逐步落实，预计我国的智能交通
的市场规模到 2015 年将达到 250 亿元，复合增长率达到 15%。
智能交通的市场格局也在逐步发生变化，单个项目的金额增多，且千万级的
大项目占比也明显增多，导致行业进入壁垒升高。由于目前智能交通项目多采用
BT 建设模式，行业内的大公司，尤其是上市不久、资金充沛的大公司有望借此
机会扩大市场份额，迎来快速成长，易华录和银江股份就是其中的代表。
地理信息产业/北斗导航
据统计，2009 年全球 GIS 市场 6 年来复合增速达 13%。美国 GIS 市场规
模近年来的年增长率接近 35%，纯商业化应用的年增长率高达 100%。
我国地理信息产业已经初具规模，近五年复合增速达到 30%，去年总产值突
破 1000 亿元。其投资机会一是来自于下游应用模式逐渐成熟带来的市场空间爆
发式增长，二是我国“北斗”卫星导航系统逐步建立带动相关产业快速成长。我
们就 2012 年来看，后者的爆发力要强于前者。
出于对国家的战略安全考虑，我国在未来几年必将大力投入建设和推广“北
斗”卫星导航系统。按照原规划，到 2012 年我国将发射 14 颗北斗导航卫星，2011
年 12 月 2 日，第 10 颗卫星已经发射成功，中国卫星导航系统管理办公室宣布 2012
年再发 6 颗卫星，达到 16 颗，表明“北斗”卫星导航系统的建设正在加快。随
着“北斗”卫星导航系统的逐渐成熟，下游应用日益广泛，将带动终端、核心元
器件、电子地图、软件系统等相关产业进入快速成长期。
我国将于 2012 年建成覆盖亚太的北斗导航系统，到 2020 年实现全球覆盖。
国土资源部副部长、国家测绘地理信息局局长徐德明，到 2015 年，中国国内卫
星导航产业的市场规模将达 1500 亿元人民币，北斗系统将掌握 30%以上的份额。
此外，《测绘地理信息发展“十二五”总体规划纲要》中要求到 2015 年，努力实
现重大测绘工程国产装备使用比例超过 50%，将使国产装备和技术提供商获益。
图 7：地理信息产业/北斗导航产业链
数据来源：华龙证券
渐飞研究报告 -
北斗地理信息产业链的相关上市公司华力创通、北斗星通、国腾电子、中海
达，超图软件，四维图新、数字政通等。
2、投资主线二：看好技术升级带来的大市场、高成长
数据处理升级
政府的政策和投资是产业发展的推动力，而技术升级和应用需要则共同构成
了产业发展的原动力。物联网从感知层开始投入建设，云计算走下云端，已经从
个别领域展开应用，2012 年能否形成大规模市场化应用还有待观察，但其核心
大数据处理与分析已经开始悄然发力。
图 8：“大数据”示意图
数据来源：互联网，华龙证券
无论是政府主导的电子政务、民生等领域，还是垄断行业如电信、金融等领
域，又或者是物联网、云计算和移动互联网，如果没有海量数据的处理和分析作
为支持，其实际应用效果都将大打折扣。虽然大数据的基础架构和核心技术主要
掌握在国外 IT 巨头手中，但其增值空间更多来自于下游应用，更加了解国内市
场需求的国内企业有机会获得较大的成长空间。
大数据将挑战企业的存储架构、数据中心的基础设施等，也会引发数据仓库、
数据挖掘、商业智能、云计算等应用的连锁反应。从流程的角度看，数据的存储、
处理、分享、检索、分析和可视化都存在着不同的商业需求。
在当今企业中 80%的数据都是非结构化数据，这些数据每年都按指数增长
60%，掌握非结构化信息搜索技术的拓尔思、美亚柏科有望在大数据处理市场的
爆发中受益；大数据处理将引发数据中心的升级换代，对数据中心的建设要求更
高，提供数据中心运营与维护的天玑科技、荣之联、银信科技有望受益；与数据
视频化相关的威创股份、海康威视和掌握海量语音库和语音识别技术的科大讯飞
渐飞研究报告 -
等公司也将在大数据技术浪潮中迎来发展机遇。
支付升级
支付升级包含两个方面的内容，其一是支付手段升级，移动支付的出现，使
客户可以通过网络、手机进行支付，尤其是近场支付正在兴起阶段，发展空间较
大；其二则是 EMV 迁移，即磁条卡向 IC 卡过渡。
移动支付目前受制于行业标准和支付安全问题。中短期内，近场支付标准或
将出现 和 两种标准共存的局面；而客户要进行手机支付，可
能需要更换手机，成本较高。另外，安全问题也是移动支付能否展开大规模应用
的关键所在，仍需要进一步完善。这些因素或将成为 2012 年移动支付产业的爆
发式增长的阻碍因素。
另一方面，EMV 迁移加速已成确定性事件，相关金融机具的市场空间将随
之加速扩张。2011 年 3 月 15 日，中国人民银行发布《中国人民银行关于推进金
融 IC 卡应用工作的意见》，决定在全国范围内正式启动银行卡芯片迁移工作，并
就商业银行发行金融 IC 卡和金融 IC 卡受理环境改造提出了时间表。
表 3：EMV 迁移时间表
时间点 内容
金融 IC
卡
2011 年 6 月底前 工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行
金融 IC 卡
2013 年 1 月 1 日前 全国性商业银行均应开始发行金融 IC 卡
2015 年 1 月 1 日起 经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行
的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融 IC
卡
受 理 终
端
2011 年 6 月底前 直联 POS（销售点终端）能够受理金融 IC 卡
2011 年底前 全国性商业银行布放的间联 POS 受理金融 IC 卡
2012 年底前 ATM（自动柜员机）受理金融 IC 卡
2013 年起 所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融
IC 卡
数据来源：中国人民银行，华龙证券
我国目前 POS 机保有量与可比国家相比，还有约 2 倍增长空间，ATM 机则
有约 5~6 倍空间。另外，受 EMV 迁移加速和移动支付应用的驱动，原有的存量
设备需要加装 IC 可支持功能，并进行软件升级。截止 2011 年 6 月底，全国存量
联网 POS 机总数为 万台，新增了 万台，销售量同比上升了 %。
存量市场和增量市场双双发力，细分行业高速增长可期，预计 2012 年 ATM 机销
量增长仍可达 15%，POS 机销量增速可达 40%。
相对而言，我们认为 POS 机的市场空间爆发力更强。过去 3 年，我国 POS
刷卡消费总额复合增长率约 50%，POS 刷卡笔数总额复合增长率约 40%，且在
08-09 年我国宏观经济下滑时，但 POS 刷卡消费总额仍保持 30%以上增长，高与
社会消费品零售总额 20%的增长。如果 2012 年出现类似的局面，POS 机销量维
持高增长态势的可能性较大。另外，POS 机布放方将逐步切入收单环节，收取手
渐飞研究报告 -
续费和代理费，通过后续服务提高盈利能力。
四、重点关注个股
公司名称
EPS PE
投资要点
2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E
卫宁软件
（1）公司专注医疗信息化，受益细
分行业高增长（2）HIS和 CIS产品国
内领先，有望依靠长期积累获得高市
场份额
万达信息
（1）受益民生信息化建设加速（2）
在城市信息化和区域医疗领域先发
优势明显（3）主导电子病例数据标
准
易华录
（1）受益智能交通投入加大（2）拥
有智能交通集成平台核心，外延扩展
能力强（3）资金流充沛，承接项目
能力强
银江股份
（1）受益智能交通投入加大少数具
有全国业务拓展能力的厂商（3）积
极布局智能交通、医疗、城市，市场
空间巨大
超图软件
（1）受益地理信息产业巨大市场空
间（2）拥有 GIS 基础软件平台核心
技术，技术壁垒较高（3）下游应用
不断扩展
华力创通
（1）受益北斗卫星导航系统逐渐成
熟（2）拥有北斗基带芯片和接收终
端的自主生产技术（3）正在建设含
设计、生产、测试功能为一体的产业
基地，有业绩爆发预期
拓尔思
（1）大数据市场迎来高速增长，国
内企业更具优势（2）拥有非机构化
信息搜索核心技术（3）拥有大量优
质客户，业绩增长确定性大
天玑科技
（1）大数据市场迎来高速增长，带
动数据中心高速发展（2）项目金额
越来越大，有利于大公司成长（3）
顺利切入移动支付 IT 服务，拓宽市
场空间
渐飞研究报告 -
新国都
（1）受益 EMV 迁移和移动支付带来
的市场空间高增长（2）公司市场份
额占有率逐步上升，达到 24%，且有
进一步增长空间（3）有望介入收单
业务
五、投资时钟与风险提示
1、 投资时钟
1、2 季度：
如果 2012 年上半年宏观经济不稳定，行业可能会受到的影响。年初，尤其
是 1 季度行业 PE 会相对较高，与年初对行业发展的观望情绪产生叠加影响，市
场表现可能较弱；软件公司需要扩充人员，费用压力加大，而一般上半年利润、
收入占全年比例较低，公司业绩将受影响。
建议配臵低估值、有业绩保障的白马股。
3、4 季度：
政策、规划逐步兑现，基本面看好；随着 3 季度订单密集出台，公司业绩将
逐渐明确；行业估值得到修复，估值切换发力。
建议配臵业绩超预期，有高成长性的股票。
2、 风险提示
政府部门 IT 支出具有不确定性；新兴产业的规划发展和应用模式成熟化没
有达到预期；企业在跑马圈地的扩张过程中管理风险较大。
渐飞研究报告 -
投资评级说明：
华龙证券公司投资评级说明：
推 荐:预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 10%以上；
谨慎推荐:预期未来 6 个月内股票价格上涨幅度超过大盘在 5%以上；
中 性：预期未来 6 个月内股票价格变动幅度相对大盘的波动幅度在-10%-10%；
回 避:预期未来 6 个月内股票价格下跌幅度超过大盘在 10%以上。
华龙证券行业投资评级说明：
推 荐:预期未来 6 个月内行业指数上涨幅度超过大盘在 10%以上；
中 性：预期未来 6 个月内行业指数变动幅度相对大盘的波动幅度在-10%-10%；
回 避:预期未来 6 个月内行业指数下跌幅度超过大盘在 10%以上；
