一、理性预期的基本概念和特征 1、预期在经济学中的运用：¾预期：对未来情况的估计。第10章理性预期的货币理论¾所有经济主体在做出决策之前，都会对其决策进行预期，这种预期最终会影第一节理性预期的基本概念和特征响到政府政策的效果。二OO五年，上海¾将预期概念引入经济分析并不是理性预期学派的新发明……第二节有效市场理论 在剑桥学派的马歇尔“均衡利息论”中的“等待”都包含着一种预期。 凯恩斯的《通论》对货币需求、投资、就业等的分析，以及灵活偏好和时间偏好选择等，都以对未来的预期为基础。第三节卢卡斯对政策评价的批判 正是将未来的不确定性以及对未来的预期提到经济分析的主导性地位，宏观经济分析才从静态均衡发展为动态均衡，从短期分析发展为长期分析，经济Dr.王志伟学也才因“凯恩斯革命”而彻底改观。然而，这种预期是假设性的和零散的，而不是分析性的和有经验依据的，因此他的预期范畴还不是可有效运用的概念第四节新凯恩斯主义的兴起Jerald_wang@。 在凯恩斯的模型中，预期的形成似乎被置于经济学之外，属于心理学的范畴《当代货币金融理论》。与基《于当代货经币金济融理模论》型的理性预测还有很大的差距，因而被称之为“无理性预期。”©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-110-2一、理性预期的基本概念和特征一、理性预期的基本概念和特征一、理性预期的基本概念和特征4、理性预期理论的含义：理性预期理论可以数学3、理性预期理论的主要内容：2、适应性预期：仅仅根据过去的经验，及过去数据的变化而调整的预期被称为适公式作较为规范的表述：70年代初，美国芝加哥大学教授罗伯特·卢卡斯正式提出了理性预eof应性预期。期理论。X= X(10-2)弗里德曼货币主义理论中所引入的就是适应性预期。其公式为：经济学中的理性预期，是指各经济主体在作出经济决策之前，t+1teteX代表正被预测的变量（如通货膨胀）；X代表对该变量的预X= X+k(X-X) (10-1)根据掌握的各种经济信息预测与当前决策有关的经济变量的未来of值。这种预期影响经济中所有参与者的行为，并对经济活动产生期；X代表使用所有可知的信息，对变量X的最佳预测。t+1X表示对变量X的适应性预期，0<k<1，表示过去的预期对当前的重大影响。et预期影响的程度。X表示对变量X现在观察到的水平，X表示过去公众对经济变量未来值的预测未必完全准确，但是，这并不妨这就是说，对X的预期等于使用所有的可得信息对变量X预期数值。碍理性预期理论的成立。因为，理性预期要求的预期，是对该变所作的最佳预测。理性预期理论关于预期形成的可见，适应性预期重视过去的预期对当前预期的影响，却没有强量在未来预测期内的变化规律和数学期望值的估测，求得该变量含义，对宏观经济分析非常重要。调现在的预期对将来的影响。未来值的完全概率分布。而且，随着公众文化知识水平的提高和社会信息渠道的完善与畅通，理性预期的准确性还将不断地趋于提高。《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-310-410-5Page 1
合理预期论和货币中性第二节有效市场理论当代信息社会中，人们可以切能够 1、有效市场理论：从自身利益出发第一节理性预期的基本概念和特征P−P+C做出合理预期作出明智反应t+1t 金融市场上的预期等于运用所有R=可知信息作出最佳预测，它是理Pt性预期理论在证券定价上的应用公众根据合理预期指导自己的行为，第二节有效市场理论。能使市场机制发挥最充分的作用货币政策和R是从t到t+1期持有该证券的回报 该理论假设，金融市场上的证券财政政策失效率，Pt+1是t+1期末持有该证券的第三节卢卡斯对政策评价的批判价格完全反映所有可知信息；持公众的预期比政府更合理、更灵敏、价格，Pt是t时持有期初的证券价有证券的回报率等于证券的资本更准确格，C是t和t+1期间的现金收益。利得加上现金付款，再除以原来购买该证券的价格货币中性还是第四节新凯恩斯主义的兴起公众的预期行为和预防措施可以非中性？抵消政府的政策效果《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-610-710-8考虑在t时开始时持有证券，对其回报率进换言之，市场对未来证券价格的预期是合供求分析根据均衡条件决定一种证券的预e*行预期，由于现价P和现金收益C在开始时乎理性的，所以，期回报率（R）等于其均衡回报率（R），t就是已知的，那么在上述回报率的定义中，eof而均衡回报率是该证券供求量相等的回报P=Pt+1t+1e*唯一不确定的变量就是下期的价格P。如率，即R=R，由此可用均衡回报率来决t+1该式又蕴含着，证券的预期回报率将等e果用P表示持有期终了时该证券价格的预t+1定预期回报率。于该回报率的最佳预测值，即e期，那么预期收益为R:运用上述均衡条件，并代入理性预期方程eof（10-5）R=ReP−P+Cet+1式（10-5），就可以推导出一个描述有效tR=债券市场供求分析说明，证券的预期回Pt市场上定价行为的等式，即报率有向均衡回报率——即向供求量相有效市场理论把对未来价格的预期看作是运of*R=R等的回报率靠拢的趋势。（10-6）用现在所有可知信息作出的最佳预测。《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-910-1010-11Page 2
2、对股票价格的分析：2、对股票价格的分析： （1）股票价格的随机变动： （2）对股票技术分析价值的看法： 主要观点：股票价格将大致遵循随机变动方式，股票价格的未来变第一节理性预期的基本概念和特征动是无法预先知道的。 有效市场理论认为，过去股票价格的数据无助于预测未来股票价 证明：如果人们能预先知道某股票价格上涨，就会立即购买该股票格的变动，依靠这种数据进行预测的技术分析不能成功地预见股，并使现价格上涨到可预知价格变动缩小为零（即实现价格与预测票价格的变动。第二节有效市场理论of价格相等，即R= R*）为止，反之亦然。第三节卢卡斯对政策评价的批判 有效市场理论正是这样来证明股票价格变动是随机的。（其理论基础是市场参与者将充分利用可能的盈利机会，并使其趋于消失）第四节新凯恩斯主义的兴起 汇率的变动也是随机的，道理同上。《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-1210-1310-14case第三节卢卡斯对经济政策评价的批判第三节卢卡斯对经济政策评价的批判 2、对计量经济学的政策评价： 理性预期理论认为，不能指望运用计量经济模型评价具体政策对经济假定，建立在过去预期基础上的经济模型表明，通可能产生的影响。 1、理性预期革命：胀2%时，失业为4%，提高一个百分点的通胀，可以降低2个百分点的失业。于是政府增加货币供给， 美国联邦储备体系运用计量经济模型决定未来货币政策的选择，该模型 理性学派运用理性预期理论分析主动的政府政策执行结果不佳以1个百分点通胀得上升换2个百分点失业的下降。包括描述几百个变量之间关系的许多方程式。假定过去、现在和将来这些变的原因时认为，当预测的变量发生变化时，预期的形成方式也量的关系都不变，或者变得非常有限，那就可以利用过去的数据测定货币政会发生变化，也就是计量经济模型中的关系发生变化，利用以策的效果。往数据估算出的计量经济模型不仅不能正确评估这项政策的影响，而且很可能导致错误的结论。政策的效果主要取决于公众但是，政府的政策被公众预期到了，他们就要求增对该项政策的预期。这种分析方法被称为理性预期革命。 卢卡斯的挑战是，当预测变量发生变化时，预期的形成方式（预期与过去信加工资，弥补通胀的损失，实际上就是模型失业和息的关系）也会变化。同时，由于预期影响经济行为，计量经济模型中的各通胀的关系发生了变化，结果，货币供给的增加不种关系也会变动。因此根据以往数据测算出来的计算经济模型，不能正确地评价以后政策变化的反应，运用这种模型，很可能得出错误的结论。能实现预期的就业目标。《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-1510-1610-17Page 3
第三节卢卡斯对经济政策评价的批判第三节卢卡斯对经济政策评价的批判 P 3、对利率期限结构的异议： 4、新古典宏观经济模型：AS 1 凯恩斯主义计量经济模型中的期限结构方程式表明：根据以往数据估算的利率期限结构，表明短期利率的变动对长期利率的 理性预期学派建立的，从这一模型推导出“政策无效性命题”：P B u影响是微弱的。 预料之中的政策对经济周期没有影响，只有预料之外的政策才AD 2 卢卡斯认为，政策是否有效的关键在于公众对政策的预期。如A 对经济周期有影响。P 1果公众预期短期利率上升是暂的，那么，短期利率的变动对长AD 1期利率的影响是微弱的；但如果公众预期短期利率上升是持久 （理性预期学派认为，公众能够对政策变动作出正确的预期，，那么，长期利率的反应会大得多。总之，公众对政策的预期所以政策无效的）将影响政策的效果。Y Y nuY 证明：他们认为，对预期的价格水平而言，工资和价格具有充分的弹性。图10-1 预料之外的扩张性政策引起的短期反应《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-1810-1910-20第三节卢卡斯对经济政策评价的批判第三节卢卡斯对经济政策评价的批判P AS 26、理性学派的利率理论： 5、理性预期学派的货币 理性预期学派的货币政策主张：AS 1政策主张：P B 2 卢卡斯说：“扩张性的货币政策反复推行，……对生产没有刺激作用， 利率的变动会为公众的预期所抵 扩大生产的期望，结果却造成通货膨胀。”滞胀正是由此而起。 既然公众能对政策作出消。因此，货币当局不能也不应 AD 2正确的预期，并采取有该经常改变策略影响实际利率。 因此，对付理性预期的最明智的货币政策是公开宣布一个固定的货P1 A 效对策抵消政策的效果币增长率，长期坚持实行，取信于民，这就能在避免失业率上升和生 AD 1，任何主动性货币政策产下降的情况下，促使通货膨胀率的逐步下降。理性预期学派的货币 政策主张与货币学派的基本相同，是他们在制定怎样的货币增长率上都是无效的，因此，政0 存在着分歧。Y 策应该采取不变的、取nY 信于民的货币政策。图10-2 预料中的扩张性政策引起的短期反应 《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-2110-2210-23Page 4
第三节卢卡斯对经济政策评价的批判6、理性学派的利率理论：第三节卢卡斯对经济政策评价的批判 理性预期学派利率变动的影响货币政策是无效的，因此政府应该采取不变的、取信与民7、对理性预期理论的评论：也会为公众的预期所抵消，货币的货币政策，并长期实行。 凯恩斯认为， 货币学派认为，当局并不能左右经济中的实际变该学派的政策主张与货币学派的基本相同，但也有分歧： 不足：意义：量，而只是作用于名义变量。 利率在经济中的作 理性预期学派的假设并不理性预期学派则认为，用不是最重要的， 理性预期学派进一步指出：货币完全成立。理性预期学派预期确实影响政策的效果，货币学派认为，最优货宏观调节的对象是当局不能，也不应该经常改变策认为人们能够合理预期， 利率是一种“纯货随人们的预期水平提高，其货币供应量；略影响实际利率。币增长率是与经济增长最优货币增长率是与公众预期相一致的币现象”，也是宏使预期完全符合实际，这准确性会加大，货币政策的货币增长率。但由于最优货币增长率是相适应的货币增长率； WHY？观调控的关键；一假设不完全成立。因为不可知的，故，货币政策的关键不在于效果将随之递减，这启示管只有不为公众预期的货币政一是人并不都是理性的人货币增长率是多少，而在于确定一个永理者，在制定实施货币政策策才是有效的，那么要想获得货（各人的素质不同）；二不更改的增长率，长期坚持不变，恢复时，要充分注意理笥预期对币政策的成功，就只有欺骗公众公众对政府的信任，使其不再事先采取是信息的失真和非完全性于政策实施效果的影响。；这种欺骗的成功则会造成公众预防措施……导致的。因此，关于货币预期和反应的紊乱，以及经济秩政策完全无效的论断并不序的不稳定。能完全成立。《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-2410-2510-26第四节新凯恩斯主义的兴起第四节新凯恩斯主义的兴起 2、粘性工资与粘性价格： 随总需求的增加，工资和价格不是原在不动，而是缓慢在变动调整 1、新凯恩斯主义是指20世纪70年代以后在凯恩斯主义基第一节理性预期的基本概念和特征。工资和价格调整的缓慢、滞后和小幅度正是粘性的表现。础上吸取非凯恩斯主义某些观点与方法形成的理论。 凯恩斯理论认为：工资与价格具有刚性，不能下跌。 （1）基础是凯恩斯主义：第二节有效市场理论 理性预期理论（新古典理论）认为，工资与价格具有完全弹性，预 一是坚持非市场出清假设；期价格上涨会立即引起工资与价格同幅度上升。 新凯恩斯主义认为：理性预期是一个有用的假设，但是，由于工资 二是坚持货币非中性理论；第三节卢卡斯对政策评价的批判与价格有刚性，妨碍工资和价格完全同预期价格水平变动，价格与 三是坚持短期均衡分析方法。是凯恩主义的继承。工资不具有完全弹性，而是粘性的。 总之，新凯恩斯主义承认理性预期，承认预期有作用；但不承认工第四节新凯恩斯主义的兴起资与价格有完全弹性，认为工资和价格具有粘性。 （2）新：吸取了一些非凯恩斯的东西。如粘性工资与粘性价格理论。《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-2710-2810-29Page 5
第四节新凯恩斯主义的兴起价格总水平P 价格总水平P AS 2AS 3、对政策效果的认识：AAS1AS 1PnCPAB 新凯恩斯主义认为，预料外的政策会影响总产出，但预期之中的政PPBU策也影响总产出，只是影响较小。因此，就是承认预期作用，政策u AD2也是有效果的。AD 2P 1AP1AAD1AD 1Y Y YY YnAu总产出Y nu总产出Y图10图10-3（b） 新凯恩斯主义模型中-3（a） 在新凯恩斯主义中预料之外的扩张性政策 预料之中的扩张性政策 《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》《当代货币金融理论》©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟©COPYRIGHT 2005 by Dr.王志伟10-3010-3110-32Page 6
