第六章第六章 资本预算资本预算
【学习目标】
●全面了解资本预算的过程
●正确估算现金流量
●掌握资本预算技术（投资方
案的评价方法）
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资本预算
资本预算是公司
对固定资产投资
进行分析、筛选
和计划的过程。
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资本预算的特点
资本预算决策指固定资产投资
决策
耗资大、周期长、长期影响公
司的产销能力和财务状况
决策正确与否影响公司生存、
发展
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完整的资本预算过程包括:
寻找增长机会,制定长期投资
战略
预测投资项目的现金流
分析评估投资项目
控制审计投资项目的执行情
况
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现金流量的概念与构成
现金流量指与投资决策有关的在
未来不同时点所发生的现金流入
量与现金流出量。它是选择投资
项目时必须掌握的基础数据.
净现金流量是流入量与流出量的
差额
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初始现金流量
现金流量 营业现金流量
终结现金流量
初始现金流主要是流出量
营业现金流量包括流出量和流
入量
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营业净现金流量=现金流入量－现
金流出量-----（1）
净现金流量=营业现金收入－付现
成本－所得税-----（2）
付现成本=营业成本－折旧
净现金流量=税后利润+折旧
-----（3）
思考:为什么净现金流量包括折旧
?
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税后利润之后之所以加上折旧，是因为
折旧属于非经营现金流量，其原因是：
项目在计提折旧时并没有发生实际
支出，这就仅仅是一种在项目寿命
期内分摊初始投资的会计手段。
项目初始投资已在投资实际发生时
计为初始净投资，如果每期在以折
旧形式扣除就造成了投资的重复计
算。由于这就关系到所得税，所以
折旧仍是影响项目现金流量的重要
因素。
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评价投资项目优劣的基础是
现金流量,而不是会计利润
会计利润是按权责发生制计算的,净现金
流量是按收付实现制计算的;
其根本原因是现金流量能科学地反映资
金的时间价值.评价各种能够投资方案
时不仅要考虑投资成本和投资报酬的数
额,更要考虑每笔预期收入与支出款所
发生的时间,才能作出正确的投资决策.
而会计利润不考虑资金收付的时间,是
不能用来衡量投资项目优劣的.
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影响现金流量估算的几个因素
机会成本
沉没成本（发生在投资决策之前）
流动资产的净变动额
（项目投产时流出；结束时收回）
利息（利息支出不应作为流出量）
外部效果
税收（扣除税金）
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投资项目的金融决策评价方法
净现值法
考虑时间价值的 内部报酬率法
利润率指数法
不考虑时间价 投资回收期法
值的非贴现法 平均报酬率法
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净现值是投资项目的未来现金流
入量按资金成本（投资者所要求的
收益率）折算成现值与未来现金流
出量折成现值的差额。
净现值法的实质是将现金流入、
流出都按资金成本折算在同一
个时点进行比较，使二者在具
有可比性的基础上比较差额，
从而得出科学的结论。
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用净现值法评估投资项目
计算公式：
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净现值法的决策规则
独立项目净现值为正，项目可行
净现值非正，项目不可行
替代项目选择净现值最大的
项目
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讨论讨论
净现值为净现值为
零的项目零的项目
如何决策如何决策
？？
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净现值为零的投资项目说明
项目的现金流量能弥
补投资成本
赚取必要的投资报酬
思考：净现值为零的项目是否可取？
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净现值法的优缺点
优点
（1）考虑了资金的时间价值
（2）反映投资额在整个经济年限内的总效益
（3）可根据需要改变贴现率计算净现值
缺点
（1）它是一个绝对数
（2）不能反映投资获利的能力
（3）无法用于投资总额不同的方案比较
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某个投资项目有A、B两个投资方案可
供选择，若公司期望的投资报酬率为
15%，比较A、B两个方案的优劣
年份 A方案 B方案
0
1
2
3
4
5
-50000
16000
16000
16000
16000
16000
-50000
20000
18000
15000
14000
12000
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A方案各年的CF相等，
可按年金计算
NPVA=未来报酬的总现值—初始投
资额
=16000×PVIFA15%，5—5000
=（元）
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B方案各年的CF不等，
可列表计算
年份 各年的CF 现值系数（15%） 现值
1
2
3
4
5
20000
18000
15000
14000
12000
17392
未来报酬的总现值
投资额的现值
净现值
-50000
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决策
由于NPVA＜NPVB
应选择净现值比较大
的B项目.
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利润率指数法
公式中,PI：利润率指数,
PVCF：未来现金流量现值之和
CF0：初始投资额.
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再计算A、B两个方案的利
润率指数
PIA
=
=
PIB
=
907
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利润率指数法的决策规则
利润率指数大于1，
方案可行
利润率指数小于1，
方案不可行
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内部报酬率法
内部报酬率法是通过计算使项目的净
现值等于零的贴现率来评估投资项目的
一种方法，这个贴现率被称为内部报酬
率。
计算公式为：
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内部报酬率法是要求计算使
项目的净现值等于零的未知
折现率，即使项目现金流入
量的现值等于现金流出量的
现值的折现率。
净现值法是在给定的折现率
k 的条件下计算净现值
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内部报酬率法的计算
如果各年的CF相等，首先计算年金现值系数，再利
用插值法计算。
如果各年的CF不相等，首先估算一个贴现率（当净
现值大于零时，应提高贴现率，再进行试算；当净
现值小于零时，应降低贴现率，再进行试算；试算
到相邻的两个折现率i1和i2对应的净现值符号相反）
再利用公式计算。
IRR=i1+(i2-i1)× NPV1 /（ NPV1 +NPV2 ）
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内部报酬率法的决策规则
采用内部报酬率法来评估独立项目时
项目的内部报酬率大于资本
成本，该项目可行
项目的内部报酬率小于资本
成本，该项目不可行
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净现值与内部报酬率的比较
A项目
B项目
NPV
k0
10
IRR=%
IRR=%
无差异利率%
思考：K＜%选择? K＞%选择?
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评估替代项目时,净现值法和内部
报酬率法有时会得出相反的结论
主要发生在下列情况:
初始现金流量不一致
现金流量的时间不一致
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回收期法
它是通过计算一个项目所产生的未
折现现金流量足以抵消初始投资额所
需要的年限,即用项目回收的速度来
衡量投资方案的一种方法.
决策规则:
如果回收期少于标准年限,即该投资
项目可行,否则,该项目不可行.
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平均报酬率法
它是用投资项目经济周期内年平均报酬
率来评估投资项目的一种方法.其计算
方法是将年税后平均利润或年平均净现
金流量除以平均报酬额.
决策规则:
如果项目的平均报酬率超过公司事先规
定的最低报酬率,则该项目可行;反之,
不可行.
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第六章
总结
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