套期保值专题
段利军
第一部分：套期保值基础知识
第二部分：套期保值实战
第三部分：套期保值案例分析
第一部分
套期保值的涵义：
套期保值是指生产经营者在现货市场买进（或卖出）一定量的现货商品的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品.
关键词：部位 方向 数量 相同品种 现货价格风险的管理手段
部位是一种状态
套期保值的原理
1期货市场和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约，同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致.
2现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致.
基差
公式：基差=现货价格-期货价格
正向市场：期货价格>现货价格
或远期合约价格>近期合约价格
反向市场：期货价格<现货价格
或远期合约价格<近期合约价格
基差的走强和走弱
基差如何影响套期保值效果呢？
我们假设在期货市场建仓时某一特定商品的现货价格是P0，期货价格是F0，基差为B0，则建仓时的基差为B0＝P0－F0；假设在期货市场平仓时现货价格是P1，期货价格是F1，基差为B1，则平仓时的基差为B1＝P1－F1。
对于买入套期保值者，价格变化带来的总盈亏＝现货市场盈亏＋期货市场盈亏＝（P0－P1）＋（F1－F0）＝（P0－F0）－（P1－F1）＝B0－B1
如果基差不变，则B1＝B0，期现盈亏完全相抵，套期保值操作将会实现预期效果；如果基差变大，则B1>B0，则买入套期保值者的总盈亏为负，套期保值操作将会存在基差风险；如果基差变小，则B1<B0，则买入套期保值者的总盈亏为正，套期保值操作的效果将会超出预期，有额外盈利。
套期保值效果分析
套期保值对企业的重要性
套期保值反映出一个企业利用金融衍生品工具回避经营风险的能力和水平，是生产和贸易企业整个经营管理中不可缺少的组成部分，是企业核心竞争力的体现。
现货企业经营中的敞口风险在原料或成品库存的价格波动 。
企业套期保值的意义
套期保值的种类
按照保值方向分类：
卖出套期保值
买入套期保值
企业风险来源分类
根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种：
1上游闭口、下游敞口
典型企业：冶炼企业
2上游敞口、下游敞口
典型企业：贸易企业
3上游敞口、下游闭口
典型企业：终端消费企业
套保目标：消除风险敞口
单一合同销售价格与采购价格之间的购销平衡。
总体持有合同销售价格与总体原料采购之间的购销平衡。
在销售、生产、采购三个环节之间，建立销售和采购的直接对接，实现购销之间的完全平衡。
企业参与套保的应对策略
被动策略：调整原料采购和产品销售的计价方式，回避价格波动的市场风险，将风险转移到下游企业。
行业竞争使风险转移非常艰难
主动策略：充分利用期货市场的套期保值功能，积极开放便于下游企业接受的计价方式，扩大市场份额。
不同类型企业如何进行套期保值操作
PVC产业的上下游企业都可以利用套期保值操作来规避价格的不利变动对自身可能造成的损失：
PVC贸易企业可以利用PVC期货规避现货经营的价格风险。如果已经和PVC生产企业签订了采购合同，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作；如果已经和PVC加工企业签订了销售合同，可以通过期货市场进行买入套期保值操作。
PVC生产企业可以利用PVC期货规避其产品的价格风险。PVC生产企业从采购原料开始到生产出产品需要经过一段时间，在这段时间内，原材料价格的下跌将给企业带来损失，企业在原材料进厂后，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作。
PVC制品加工企业（薄膜生产企业、电缆生产企业、排水管材生产企业、建筑门窗生产企业等）可以利用期货市场来规避其原料的价格风险。如果PVC加工企业已经就制品签订了远期销售合同，可以通过期货市场进行买入套期保值操作来规避原料价格上涨的风险。
不同阶段企业对期货保值理解与需求都不同
1、小规模企业（了解期货）
生存压力大、竞争对象、局域市场、定价模式开放
重点：企业内部管理与成本控制
2、中等规模企业（参与期货）
稳定与突破、竞争对象、市场选择
重点：行业发展趋势、规模与市场
3、产业龙头（利用期货）
寻求定价，追求垄断，竞争对象，选择市场
重点：行业联合、提高进入成本、品牌占有率
套期保值力度分析
所谓“保值力度”是指企业参与套期保值时在期货市场操作的头寸占企业现货市场所涉及数量的比例。保值力度介于0-100之间。
如何确定保值力度：
（更多的是取决于企业对后市的判断）
1当市场处于震荡中时，不论是买入保值亦或是卖出保值50%可作为一个立足点。
2如果后市有向利于企业的方向发展的趋势，保值力度可选择在30%左右。
3如果企业对后市的看法较为悲观，这时可将保值力度提高到70%以上。
小 结
不同类型的企业其套期保值方案的制定出发点是不尽相同的
保值标的无外乎原料或成品库存
保值手段的选择:期货及期权
第二部分 套期保值实战
案例1 某玉米贸易企业在冬季收购并存储一万吨玉米，同时与南方饲料厂签订了四月份的一万吨销售合同并收取定金。
案例2 某玉米贸易企业在冬季收购并存储两万吨玉米，同时与南方饲料厂签订了四月份的一万吨销售合同并收取定金。
案例3 某加工企业日加工量是一千吨玉米，每日收购进度是一千吨。
案例4 某加工企业日加工量是一千吨玉米，每日收购进度是三千吨，应该保值
以上几个典型都是前面所将企业玉米库存是正的，也就是在现货市场是多头部位，那么在期货市场就是要进行卖出保值。
也有企业玉米库存是负的时候
案例5 某贸易企业在8月份与外商签定玉米出口合同五万吨，双方约定好价格，执行时间是第二年四月份，该企业准备在09年12月收购，为防止收购价格上涨导致执行合同可能发生的亏损，应该怎么做。
案例6 某加工企业在11月份与外商签定酒精出口合同并约定好了价格，执行时间是第二年四月份，操作于上相同
案例7 某玉米现货企业在2006年底收购以1420元/吨收购玉米, 到2007年1-2月间,大连商品交易所玉米0709合约价格涨至1760以上,但该企业认为2007年玉米价格将大幅度上涨,等到2007年六月,0709合约价格至1660,该企业以期货价格跌破玉米成本为由拒绝保值,结果到2007年九月大连价格跌破1600.该企业为偿还贷款被迫卖出玉米,每吨亏损100元。
所以说,套期保值的关键是部位
总结
企业套保就是对一定时期为销售或未加工的库存的价格风险进行管理的一种手段。
企业现货库存可正可负，同时根据生产加工和销售状况其数量在变化。
套不套保与企业库存有关：
当企业是正库存时，卖出保值
当企业为负库存时，买入保值
“都是套期保值惹的祸???”
第三部分
案例1 中石化，中石油财务报表存货分析
中石化：07年原材料存货价值707。56亿元 08年上半年原材料存货价值1100。07亿元，增幅达55%
中石油：07年原材料存货价值303。08亿元 08年上半年原材料存货价值402。76亿元，增幅达33%
案例2：中航油事件
2004年11月30日，中国航油（新加坡）股份有限公司宣告该公司因石油衍生产品交易受挫，总计亏损5．5亿美元，公司净资产1．45亿美元，资不抵债，被迫向新加坡最高法院申请破产保护
事件回顾:
2003年下半年：中航油开始交易石油期权，最初涉及200万桶石油，并且交易获利。
2004年一季度开始对市场判断失误,卖出看涨期权,在油价攀升导致潜亏580万美元，公司决定不断延期交割合同，并加大了交易量。 （高盛全资子公司.陈久霖
12月1日：在亏损5．5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。
中航油事件启示
在非正式的交易场所进行高风险交易
逃避有效的监管体系
权利过度集中, 监管失控
脱离企业实际情况,保值入市变成投机出局
总结（部分企业套保失败的启示）
1数量:衍生品需要与企业经营规模相匹配
2时间：没有和现货同步进行平仓
3实为投机
4在不规范的市场进行交易
5权利过于集中，监管失控
6企业需要选择风险可控的衍生品
