美国与中国:谁对亚洲经济的影响力更f
李伟虢王蕊马德威* (渣打银行)
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■ 1 自2013年5月以来中国,经济增长减速和美国缩减量化宽松的消息对亚洲地,区的增
长预期造成了双重冲击。我们预期2013年下半年中国经济增长态势将同上半年大体相似,
而美国经济自降至最低点后(可能发生在2013年二季度我们预,期二季度美国.GDP季环比
堉长热经季节调整年化据增长)下半年可能会加速。世界数上两,.个最大经济体的需
,求预期摇摆不定将对那些开放程度高的亚洲国显家造成著影响。即便在亚洲经济增长更多来
自国内需求增.吣判长的情况下,这断依旧正确。从外部关联的角度,我们将提出一个问题
^
美国和中国,究竟谁对于哪些亚洲经济体有着更大的影响力?
本报告将着力研究的问题是,美国和中国对除日本外亚洲经济体的相对重要性如何随时
间而发生变化。我们发现,中国并非是影响亚洲的唯一力量。对许多国家而言,尤其是印度
菲律和宾,美国经济增长对他们的影响更为重要(但注意这,并不意味着印度经济增长与
美国的关系等同于替港经讀1增长与中国的关系)。最近几年,相对美国而言,中国在亚洲的
重要性与日俱增对东北亚及新加坡等国家而言尤其如此,。美国经济的复苏或许有助于弥补
中国经济增长趋势放缓对亚洲的影响。我们认为中国经济的趋势增长率巳降至略高于7%,
但不会继续降至7%以下。根据我们对2014年美国与中国经济增长预期,美中两国对亚洲其
他经济体经济增长的整体影响如下其他因素相(同: 1)马来西亚经济增长率1.上升个百分
点台湾,和香港经济增长率上升个百分点新加坡韩,经济增长率上升个百分点,国
经济增长率上升0,4个百分点总。体看来,我们预计中国经济增长温和放缓,同时美国经济
增长适度改善的综合效应仍然有利亚于洲经济增长前景。
* 对本文出贡-u He Yoony,符铭财、Alexander Erict Suar做献者还有:Anubhu Sahatiy, Usari^ Wkiieli Eup,gdi,齐丹、刘建
恒、黄俊翔。
《中国学术期刊(光盘版)》电子杂志社编者注:本文中涉及香港、台湾的“国家”均应为“国家”“(地区),外国”均应为“外商”。
16
美国与中国亚洲经:谁对济的影响力更大
图表丨部分亚洲经济体对美国和中国的敞口比较
印度对美闰的敞U更大;香港、台湾和加新坡对中国的敞口较大。需要注意的是这只是相对程度内的比
,较并不意味着印度对美国的敞口相当香港对中国的敞于U
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体对美国和中M敞口的整体排名由美闻和中国整体经济增速对单个亚洲经济体的实证重要性及美国和中国对这
些经济体旅游、出口的影响力而推导得出。来源:渣打银行全球研究部。
一、中美整体经济增速与亚洲国家整体经济增速比较
为分析美国和中国的整体经济增长对亚洲国家的影响,我们对2003年一季度2013
至年一季度期间的季度同比增长数据进行了一个简单的回归分析。在这一分析中我,们对亚
洲—10个国家济澳大利亚、(经体)香港、印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、
新加坡、韩国、台湾、泰国的经济增长与美国及中国的整体经济增长进行比较(图表2和
图表3)。
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, 来》:渣打究部来源:环正经打根行全球究 济数据、法银行球研部
全研我们还对整体同比增长数据进行滚动回归分析检验,过去几年美国和中国的经济增长对
上述亚洲国家所产生影响的变化情况。该滚动回归分析使用了 17个季度移动窗口数据。该
17
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金融发展igg&l
2013年第"丨0V期T ￥U\
分析的结果较基础性静态比较分析而言,对亚洲国家同中国及美国之间的经济增长关系提供
了一个更为动态的视角。尽管我们可以使用一些长期数据以增加样本规模,但我们偏向于使
用近期数据以反映更多最新动态图表-413)。
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17个季度浮动窗口归分析
滚动回归分析17个季度浮动窗口滚动回 来源:渣研究部来源:渣打银行全球究部
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西17个季度浮动窗口滚动回归分析
17个季度浮动窗口滚动回归分析
来源:渣打银行全球究部研 来士 源# ^一人& ?
:法打银行全球究部
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17个季度浮动窗口滚动回归分析 17个季度浮动窗口滚动回归分析
来源:渣打银行全球研究部来源:渣打银全行球研究部
18
美国与中国:谁对亚洲经济的彩响力更大
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图表10香港图表11韩国
17个季度浮动窗口滚动回归分析 17个季度浮动窗口滚动回归分析
来源:渣打研究部来涞银全银行全球:渣打行球研究部
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图表12台湾图表13澳大利亚
17个季度浮动窗口滚动回归分析 17个季度浮动窗口滚动回归分析
来源:渣打银行全球研究部来谏:渣打银行全球研究部
我们的主要研究发现如下:
一一(对亚洲国家经济增长产生显著影响的并非只有中国。在2003年季度至2013年
)一季度期间在受,美国和中国经济增长显著影响的6个国家(经济体当
)中美国对其的,影响均大显于中国(著水平5%;中国经济增长在显著水平为10%时对澳大利亚经济增长影
响显著)。这暗示着美国经济复苏将能够缓解中国经济放缓对亚洲所带来的影响,但这些经
济体或许需要一经历定时间来做出调整。因此很关键的一点是中,国经济增长放缓的幅度要
温和并且逐步放缓,这样才能使亚洲经济体有时间做出调整而不致经受较大波动。
几(二近年中国对亚洲国家经济增长的影响更马来强。除西亚外,在20082013至年
)期间对于那些受美国和中国经济增长影响显著的国家而言,它们受中国经济增长的影响要大
于美国。这些国家经(济体)包括新加坡、台湾、韩国以及香港。
(三)从滚动回归分析中可以看出,在过去的两年中,与美国相比,中国同新加坡、香
港、台湾及韩国的实证经济增长之间的关联更趋紧密。
(四)回归分析的结果对于越幵放的国家越稳健,而澳大利亚、印度、菲律宾及泰国受
19
金融发?展O1E"&I
*20I13 年第 10 期 ! I
影响的情况较为复杂。短期内,美国经济增长对澳大利亚、印度尼西亚、菲律宾和泰国的经
济增长影响显著显著水(平为5%),而中国仅对印度有显著影响从较。长期来看,美国经
济增长对澳大利亚、菲律宾和泰国的经济增长影响显著,而中国的经济增长对印度影响显
著,而美中两国经济增长对印度尼西亚的影响均不显著。澳大利亚、印度、印度尼西亚、菲
律宾—这些国家的封闭特性或许是导致美国和中国的经济增长对这些经济体所产生的影响
差异较大的原因。
为分析各亚洲国家受美国与中国经济增长影响的程度,我们对2003年一季度到20丨3
年一季度间亚洲各个国家同比GDP平均值的回归分析中的bata值进行了标准化处理(图
表- 1471)。
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亚业业
图表41美国经济增长增加1个百分点对亚洲 图表15中国经济增长增加1个百分点对亚洲
其他国家经济增长的彩响其他国家经济增长的影响
占平均同比增长的百分比2003年一季度至2013,年一占平均同比增长的百分比,2003年一季度至2013年一
季度 季度
来源:渣打银行全球研究部 来源:渣打银全球研究行部
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图表16美国济经増长增加171个中国经济增长增加1个百分点对亚洲图表百分点对亚洲
国家经济増长的影响 国家经济增长的影响
占平均同比增长的百分比2008年一季2013度至年一占平均同比增长的百分比2008,年一季度至2013年一
,季度季度
来源:渣打银全行全球研究部来源:渣打 银行球研究部
20
美国与中国:谁对亚洲经济的影响力更大
2003从年一季度到2013年一季度泰,国、台湾及香港的经济增长受美国的影响很大,
其次是新加坡、马来西亚和韩国。澳大利亚、菲律宾、印度尼西亚的经济增长受美国影响相
对较小。东北亚国家及新加坡受中国影响更大。外与此封闭,经济体相比相对放的经,开济
体通常受美国与中国的影响更大。另外我们还发现整体上美国对亚洲经济增长的影响要超过
中国。
而从2008年一季度到2013年一季度亚,洲国家受美中两国影响的状同况有了明显不。
首先中,国对亚洲经济增长的影响力增强。东北亚及新加坡的经济增长与中国的经济增长紧
密相关。美国经济增长对许多亚洲国家的影响仍然显著,但随着中国经济的扩张美,国的整
体影响正在减弱。受美国影响更大的国家影按响程度的排名在这两个时期保持不变。
图表18提供了察美国与中国经观济增长对一亚洲影响的又视角。我们使用2008年一季
度至2013年一季度的数据以反映更多的期近动态。图表18显示出美国经济增长需要增加多
少个百分点才能抵消中国经济增长放缓1百个分点所带来的影响。在新加坡和韩国的例子
中,美国经济增长速度需增加约2个百分点才能抵消中闰经济增长放缓1个百分点所带来的
影响。另一方面,对于马来西亚,美国经济增长只需增加个百分点就能抵消中国经济增
长放缓1个分点所带百来的影响。
::■且
^
斯加坡 韩W 台湾 忤港 巧来西亚
图表18美国经济增长抵消中国经济放缓对亚洲经济体的彩响
美㈤经济增K耑要提商几个百分点才可以抵消中M经济增长放I洲缓个百分点对亚国家的影响
来源:渣打银行全球研究部
我们使用渣打银行对于中国和美国2013、2014年经济增长预期来一进步阐释上述观点。
相较于2031年我们预期2014,年美国经济增长将改善1. 1个百分点,同时中国经济增长将
下降03.个百分点。将上述美中两国经济增长的变化应用到图表18的国家中得出对亚洲
,经济增长的整体影响为(其他因素不变:)马来亚西经济增长提高个百分点,台湾及香
港经济增长提高个百分点新加,坡经济增长提高05.个百分点韩国经,济增长提高04
.个百分点。从整体上看基于我们对于中国经济增长温和放缓以及美国经济增度上扬的
速适,21
金融发展
2013 年第 10 期
预期结果,仍将有利于亚洲经济前景。
二、消费和资
投为了对国和美中国经济增长对亚洲的影响进更精确的分行析,我们研究了美国和中国的
名义消费和名义投资的变化对亚洲经济名义增长率的影响。由于缺乏中国消费和投资的季度
性数据我,们需要选取其他指标来反映中国的消费与投资状况。对于中国的家庭消费我们
,使用城镇和农村家庭户支出之和。对于投资我,们使用经PPI (工业品出厂价格指数)调整
的水泥产量增长宰来计算季度名义投资增量。我们认为过去几年中国的水泥产量能较为准确
地反映投资状况。
图表19展示了我们的主要发现。图中数据均使用2003年一季度至2012年四季度间平
均汇率,转换为以美元USD()计价。图中只呈现了基本合理且在显著水平为5%时显著的
数据结果。 ,、
首先,每1美元美国和中国的消费及投资的增长将带动亚洲名义GDP增长约-
一美元。这结果大致与亚洲各国的一般经验相一致但是印度尼亚西、印度等封闭经
,济体除外。例如1,美元的国美消费增长将带动韩国名义GDP增长美元而1,美元的
中国投资增长将带动韩国名GDP义增长约美元。其次美国消费通常比美国投资对
,亚洲国家产生更为重大的影响,美国的投资似乎未能增加亚洲经济的增长。这可能是由于消
费在国GDP美增长中占主要份额的原因。第三,中国的消费与投资均彭响亚洲的经济增长。
投资的确占中国GDP2011很大比重(年约为46%)但消费仍占中国GDP约35%。鉴于中
,国的经济规模’消费所占比重”然很可观。
中国并非彩晌亚洲经济壜长的睢一力最
美国和中国每1美元的消费与投资增长对亚洲国家(经济体)名义>GDi (以美元计价)的影响
澳大利亚 香港■印度尼西亚印度马来西亚菲律宾 韩国 新加坡 泰国 台湾
美国消费-- 51
00.美国投资-- ----- - --
中国消费- ---
8 - ‘中国投资-- - -
来源:渣打银行全球研究部
三、对外贸易渠道
对外贸易能加快国与国之间经济增长的相互传导作用。亚洲国家普遍较为开放对,外贸
易一是这地区的重要增长引擎。我们研究的10个国家中6个,国家的贸易额占GDP的比重
22
美国与中国:谁对亚洲经 济的彩响力更大
超过100%。其中相对较封闭的国家有菲律宾、印度、印度尼西亚和澳大利亚。
需要注意的是我们在研究中并未考虑间接贸,易影响。例如,新加坡出口到中国的部分货物
或许转口到美国。我们希望上述提到的回归分析能从实证的角度厘清贸易因素所带来的影响。
根据我们的研究,在2012年,上述10个国家中有8个对华出口总量超过美国。特别
地,东北亚K地和澳大利亚的出口对中国的依赖程度大大超过对美_ ,只有菲律宾和印度对
美出口超过对华出口。
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图表20对外贸易在亚洲经济中所占比重较高
对外贸易占名义GDP的比重
来源环亚经:济数库据,渣打银行全研球究部
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中W 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
图表21 图表22中国成亚洲为经济体的重出口下列国家对美中出口占比况状要目的地
2012年数据%对 华出口占比与对美出口占比之差
,来源:环亚经济数椐渣,打银行全球研究部 来源:环亚经济数椐渣打银行全球研究部
,从2005年的出口数据中可以看出,上述10个经济体的对华出口都有所增加其中就增
,幅而言,澳大利亚、马来西亚和香港在过去几年中对华出口增长最为明显相(对美国而
言)。这或许是外界担忧中国经济放缓的主要原因一之。在近几年美国从金融危机中复苏的
过程中中国在推动亚洲经济增长方面做出了重要贡献一。我们同意这观点,。但正如前面所
指出的,部分出口到中国的产品或许转口到美国或其他地区,这意味着上述国家的出口对中
23
-
金融发展⑩丨
&2013年第丨0期￥U I
国的依赖性或许要小于直接对华出口数据所显示的。
中国经济增长状况的转变以及美国经济复苏最终将有助于提振亚洲的出口表现。当前,
亚洲国家对华出口多数为中间产品,其次为资本品,最后是消费品。相比之下,亚洲国家对
美出口的消费品更多尽管对美出口仍以中间产品为。主)随着中国经济自身的再平衡,面
(向中国出口的亚洲经济体或许要转变其对华出口的产品类型,或是寻找新的出口市场。
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亚尼西亚坡利亚ms利亚hn _西业宾_西业坡_
图表23亚洲国家出口对美国的依赖性下降 图表24东北亚地区及澳大利亚的出口严重依赖中国
对美出口占其总出口的比重% 对华出口占其总出口的比重%
,,来源:环经当亚济据数地贸易主管部门渣打来源地:环亚经济据当数贸,易主管部门渣打银行
,银行,,究全球研部 全球研究部
消‘极品■巾W产品■资本品 ,? 奶费品■_产品崎秘
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图表25亚洲国家对美出口图表26亚洲国家对华出口
对美出口占其总出口的比重%未分类产品除外,,对华出口占其总出口的比重%未分类产品,除外,
2021 年2012 年
来源:联合国商品贸易统计数据库渣打银全球研,行来源联:合国商品贸易统计数据库渣打银行全球研
,究部 究部
四、旅游渠道亦传递增长
旅游业是经济增长互相影响的一又重要途径。旅游业包括商务旅行和休闲旅游不,同经
济体间人口的流动能加强经济体之间的关联。我们考察旅游业对于经济影响另一个原因在于
24
美国与中国:谁对亚洲经济的响力更大
影 一这行业有大量可用数据。
旅游方业面,中国游客数量增长相当可观。与美国游客相比,中国游客逐渐占亚据洲
(印度与菲律宾除外)市场更大份额。这很大程度上是理地距离所致。在亚洲范围内,台湾
和韩国拥有最多中国游客,超过美国游客的数量Q近几年中国游客的数量显著增加。即使在
菲律宾和印度,中国游客的数量也增加到接近美国游客的数量。
在游客消费方面,人们或许认为中国游客的消费会明显落后于美国游客但我们发现实际
,情况并非如此。事实上,在澳大利亚,中国游客的人均消费要高于美国游客在新加坡,;两国
游客的花费基本相同;仅在印度尼西亚和韩国,美国游客的消费略高于中国游客。然而在这四
类情形中,中国游客的总消费额要高美于国游客,这或许是由于中国游客数量
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图表27中美两国游客数璗各自所占份额图表28来自中国的游客数量增加
2012年数据印度为20丨丨年数据中国游客数量占比与美国游客数最,% 占比之差
()*香港:中闰游客占 8%,美闻游客占2. 4%来源:环亚经济数据当地,旅游机构打银,渣行全球
; 来源:环亚经济地旅數据当游机构,渣打银行全球研究部研究部
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图表29美国游客所占份额 图表30中国游客所占份额
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来源:环4经济數当地据’旅机构法打游银行全球,财闰大陆和香港的数据之和
研究部 来源:环亚经济数据当地旅游机构,渣打银全行球
,研究部
鉴于中国游客的数量在一国家占据些压倒优性势,相较美国经济疲软,中国经济增长放
缓将对亚洲旅游业造成更多的负面影响。与东南亚相比,东北亚旅游业对中国游客的依赖性
更强,因此其所受到的负面影响也更大。因为印度和菲律宾的旅游业对美国游客的依赖性要
25
金融发展inzi"H
2013 期 年第 10 Vi VZt I
比对中国游客的依赖性更强,所以它们受中国经济增长放缓的影响较小。
五、外国直接投资
外国直接投资FDI()是不过国家经济增长互相响影的一又重要渠道。美闻经济复苏将
会使美国企业获得资源投资海外,进而最终推动亚洲经济增长。当前,中国除在香港的直接
投资规模较大外对亚洲,地区的直接投资FDI()仍相当有限。外国对华投资方面亚洲其,他
经济体对华投资通常要超过对美国投资韩,国对华投资相对美国较少。香港、台湾和新加坡对
华投资十分显著,这表明中国经济放缓将对上述三个经济体的在华投资者造成负面影响。
美国与中国还通过其他渠道影响亚洲经济体如房产市场。近几,地年新加坡的房地产市
场大幅增长,根据私人住宅价格指显数示,与2009年6月相比,新加坡房价在2013年6月
上涨61%。在此期间,所有新加坡的外国购房者中,中国购房者数量占比由2009年的
32. 7%增加到2013年的7.%。相比之下美,国购房者占比由一%增加至%。就这点
言而,中国经济增速放缓也会影响新加坡房地产市场,进而影响到新加坡整体的经济状况。
六、亚洲国家受美国和中国影响程度排名
为亚洲经济体对美国和中国的整体敞口状况进行排名,我们考虑=个主从
要因素。第一,实证角度上对具有美国和中国敞口的亚洲经济体行排名进。我们从前面提到的滚动回归分析最
时间点的数据中提取出贝塔系数beta),再对每个时间点的beta(值进行标准化处理,最后
近只留下有效数据显(著水平5%)据我。此,们再将标准化后的beta值依据它们与美国和中国
经济增长的关系地进行适当调整。最后,我们依据调整后的标准beta化值对亚洲相关国家进行
排名,运用30%的权重我。们只将对中美两国经济增长均影响显著的国家纳人考察范围。
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图表31中美游客消费比较 图表32旅游业所占GDP中的比重
中美均消费对人比,美国游客人均消费与中国游客人旅游业所占GDP的比道
均消费之比 来源世:界旅游及旅旅行理事会本地游机构,渣打
,来源:环亚经济数据本地机,旅游构渣打银行全球,银4于全球■研?究部
研究部
26
美国与中国:谁对亚洲经济的影晌力更大
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围表33来自美中两国的外国直接投资"FD1() 图表34亚洲经济体对美中两国的外国DI直接投资F(1
来源:美国经济分析局,环亚经济数据经济合作与来源:美国经济分析环亚经济数据经济作与
,局,,合发银全展组织当地,官方网站渣打行球究部 ,研发展组织当地,官方网站,渣打银行全球研究部
第二我,们依据这些经济对美国和中体国的出口占各自总出口的百分比进行排名。我们
将结果按照对外贸易在一国经济中的重要程度进行调整,运用60%的权重。东亚北、新加
坡及澳大利亚的出口对中国的依赖较大,而印度和菲律宾则更多地出口到美国。
第三,我们依据这经些济体来自美国和中国的游客所占百分比进行排名。我们将结果按
照旅游业在一国经济中的重要程度对结果进行调整,运用丨0%的权重。东北亚、加新坡及
泰国的旅游业对中同游客的依赖性较大,而印度及菲律宾的旅游业对美国游客有更大的依
赖性。
总体看来,我们的研究结果显示,东北亚区对中地国的敞口很大这一结果并不令人意
,外。其中,香港大是对中国敞口最的经济体,随后依次是新加坡、台湾、韩国、澳大利亚和
马来西亚。而印度、菲律宾及印度尼亚西则对美国的敞口较中国更大,之所以如此,部分原
因在于这三个经济体自身相对封闭,可能制约了近年中些国经济劲强增长对其可能产生的推
动作用,不过从另一个角度来讲,这济些经体对于中国经济放缓相对更有弹性,并将受益于
美国经济的最终复苏。
(责任编辑:杨骏)(校:T对J)
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