银行固定收益业务
案例1 银行固定收益业务
银行固定收益业务
固定收益业务属于低资本消耗业务，能够支撑
庞大的资产负债表
固定收益业务能够平滑公司年度之间的盈利波
动，满足股东要求，提升估值水平
固定收益市场发展迅速，是银行未来的主要收
入来源
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
单位：亿美元
品种 资产项 负债项
商业票据、大额存单、定期存款及其他货币市场工具 --
美国国债、政府机构债券等 512
企业债券及其他类债券
MBS&CDO
投资级企业债券
银行贷款
高收益债券
优先股
其他
权益类证券与可转债
州、市、县政府债券 --
衍生品
大宗商品
合 计
银行固定收益业务
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
注释：固定收益类金融工具为各类债券、商业票据、大额存单、
优先股等。权益类金融工具包含了可转债。
银行固定收益业务
高盛2006年度持有金融工具公允价值情况
注释：固定收益类金融工具为各类债券、商业票据、大
额存单、优先股等。权益类金融工具包含了可转债。
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
单位：亿美元
类别 资产项 负债项
利率类衍生品
外汇类衍生品
大宗商品类衍生品
权益类衍生品
合计
注释：利率类衍生品包括各种信用衍生品。
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
高盛2006年度持有场外交易衍生品公允价值情况
高盛2001-2006年固定收益业务收入规模
固定收益主要业务模式
债券直接投资
债券多头操作
债券空头操作
债券规模投资
回购杠杆操作
债券代持杠杆操作
做市商买卖价差
中间业务
撮合交易的价差收入
债券承分销手续费收入
代客理财业务稳定的管理费收入
衍生产品交易：固定收益新的利润增长点
协助公司流动性管理，提高财务收益
债券投资
债券的多头操作---不考虑杠杆放大，买入债券可获得：
固定票面收益
持有一段时间卖出可获得价差收益
期限固定
相对股票而言属于低风险、低收益产品
规模效应是扩大债券收益水平的关键因素
债券投资（续）
2007年12月18日购买该债券，全价，净价，应计息
2008年1月18日，以％收益率卖出该债券，对应全价，
净价，应计息
每百元投资收益＝＝元
每百元投资收益构成＝净价差+应计息差＝（-
）+（）＝元
盈亏平衡分析：即使收益率上升，若低于％，债券净价下跌
至，则整个投资仍能保持盈亏平衡：
投资收益＝（）+（）＝
+=0
债券做空
开放式回购：在买入一定数量的允许交易的投资品种的同时，以
合同的形式与交易对手约定由对方在未来约定的某一时刻按照约
定的价格、约定的数量回购债券，形式表现为前后两笔品种相同、
方向相反的债券买卖交易。
预期债券市场利率上升、价格下降时，开放式回购可用于卖空债
券，或对冲市值下跌风险
资金运作：不占用自有资金。降低期初买入价格不仅可以控制交
易对手回购风险，回购期间还可带来额外的运作资金
债券做空（续）
己方 市场成员A
1开放式回购买入债券
2以
市
价
卖
出
债券市场
3债
市
下
跌
，
以
较
低
市
价
买
入
4按约定价格卖出债券
回购放大
便利的回购操作使得应用小量资金做大债券规模获取
超额收益成为可能
5年期债券收益率与7天回购利率平均利差150-200个基
点
5-10倍杠杆操作仅占用少量自有资金
放大操作使得绝对收益率提升10％以上。
回购放大（续）
回购期初交易：债券市值1亿元，收益率4％；回购比
例90％，回购平均利率3％；操作期限1年
实际资金占用1千万元，杠杆比例10倍
成员A
成员B
1亿元买
入债券
T+0回购融资亿元
自有资金
回购放大（续）
实际收益＝（）/-1＝13％
成员A
成员B
卖出
债券
回笼
资金
亿
元
偿还回购本息
亿元
自有资金
代持放大
回购期初交易：债券市值1亿元，收益率4％；回购比
例99％，回购平均利率3％；操作期限1年
实际资金占用1百万元，杠杆比例100倍
成员A
成员B
1亿元买
入债券
T+0卖出债券给代持机
构回笼资金亿元
自有资金
代持放大（续）
实际收益＝（）/-1＝103％
成员A
成员B
卖出债
券回笼
资金
亿
元
购回债券支付
亿元
自有资金
买卖价差是做市商通过持有一定头寸对同一券种同时报出低买高
卖双边价赚取价差收益的一种盈利模式，是做市商利润的主要来
源之一。
交易特点：
债券价格自然增长
收益率向有利于自己的方向变动
占用头寸较少
可观的价差收入
交易风险控制：选择有利于己方的结算方式。
买卖价差
做市商
买入并短期持有
债券市场卖出获利
撮合交易是经纪商利用自身在交易信息和交易方式等方面的灵活
性，协助信息不对称的交易双方完成交易目的、并从中获取一定
的价差收入的业务模式，是经纪商利润的主要来源之一。
风险控制：日间占用结算头寸，日终不占用自有资金。
经纪商中间利润：元/百元面值
撮合交易
经纪商成员A 成员B
买入
卖出
间接实现A到B卖出
债券承分销
债券承分销是债券发行一级承销商将所中发行债券分销给其他投
资者，获取债券发行人支付的债券发行手续费和一定的价差收入
的债券业务。
承销手续费收入：承销额的％％，不占用自有资金
债券发行人
承
销
商
A
承
销
商
B
承
销
商
C
发行簿记系统
客
户
A
客
户
B
协议
承
销
商
A
承
销
商
B
承
销
商
C
客
户
A
客
户
B
缴款
债券发行人
缴款及手续费返还
委托理财
接受客户委托，按照既定投资方案为客户理财，风险
和收益由客户承担或与根据与客户的约定共担共享
平均管理费年费率：1％％
衍生产品交易
随着金融衍生产品市场的发展，获得业务资格的银行还可以充分
发挥在机制、技术和创新方面的优势，提高银行在衍生产品方面
的竞争能力，使之成为创新业务的重要组成部分
重要的固定收益衍生产品类型：
利率远期
利率期货
利率期权
利率互换
信用衍生产品
衍生产品交易（续）
衍生产品特点
衍生产品本身具有很好的杠杆效应
占用较少的自有资金
业务需求正在蓬勃发展
定价权集中，利润空间巨大
流动性管理
多种原因导致资金闲置
自有资金建仓阶段富裕资金
投资组合仓位调整期闲置资金
存款：最简便的资金处置方式
活期存款：利率％
通知存款：利率％
保证金帐户：利率％
固定收益业务：灵活高效的现金管理工具
债券回购：准确把握资金间歇期，安全提高资金财务收益100个基点
以上
债券+回购：综合运用固定收益业务的规模效应、充足的流动性和回
购业务的杠杠效应，买入债券并持有，需要资金时通过回购融入成
本较低的短期资金，进一步提升流动性管理的财务效益
风险控制措施
信用风险：选择有利于己方的结算方式控制交易对手
信用和结算风险。通过研究 。。。。。
市场风险：通过DV01进行头寸限额管理，控制市场风
险。
操作风险：建立科学、合理的操作流程。通过前中后
台分离加强对操作风险的防范和管理。
