期货与期权教程
主讲：李义超 博士
期货交易导论
1 期货交易导论
期货交易导论
§1 引子
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标题新闻
中航油高层赴新加坡救火 打工皇帝陈久霖被停职
2004年12月02日 07:48 京华时报
期市交易大翻番已破十万亿 上期所占一半以上
2004年01月08日 07:50 证券日报
期货行情渐火爆 种种迹象预示市场将重新定位
2003年02月18日 10:18 证券日报
经过连续6年清理整顿 中国期货市场首现增长
2002年02月20日 11:32 人民网
央行研究局：推出金融期货已初具条件
2001年12月31日 09:00 全景网络证券时报
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警示：
期市风险莫测
入世谨慎抉择！！！
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风险
东南亚金融危机
长期资本公司
巴林银行
327国债
你的风险？
中国经济运行中的风险？
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课程结构
期货
期货市场
期货定价
套期保值
商品期货
金融期货
期权
期权市场
期权交易
课堂讨论
上机实验
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课程特点
理论与实务兼顾，更注重实务
大量概念充斥其中
高度抽象
绕口令
一幅对联
上联：买入买权卖出卖权
下联：卖出买权买入卖权
横批：买空卖空
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基本原则
风险意识
时间价值
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参考数目
期货市场的理论政策与管理 / ()格罗斯曼(Grossman,.) ，山东人民出版社
期货知识与风险防范 / 中国证券监督管理委员会期货监管部编，中国发展出版社
期货市场风险控制论 / 姬广坡著中国财政经济出版社
期货与期权市场基本原理 : 第4版 / John 著，清华大学出版社
期货经济学教程 / 陶琲, 王献立主编，商务印书馆
风险理论 / 邹公明主编，上海财经大学出版社
风险资本市场的生成与演进研究 / 蔡 莉、杨如冰著，社科
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主要站点
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CBOT交易场景
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SHFE交易场景
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§2期货市场基本概念
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现货合约
现货合约（Spot Contracts）
立即成交或在较短的时间内完成交易的买卖协议。
局限性
市场信息片面
价格风险较大
交易成本较高
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远期合约
远期合约(Forward Contracts)
在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。
局限性
信息不完全
合约人格化
交易成本高
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远期合约实例
黄岩农贸公司预计今年秋天收获蜜桔3，850，000吨。于是，该公司与杭州果品公司签订一份合约。合约规定黄岩农贸公司于10月15日以600元/吨的价格向杭州果品公司出售蜜桔3，850，000吨。
空方或空头(short position)：黄岩农贸公司
多方或多头(long position)：杭州果品公司
到期日（maturity）： 10月15日
交割价格（delivery price）： 600元/吨
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期货合约
期货合约(Futures Contracts)
在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的标准化协议。
优越性
合约标准化
交易规范化
结算中介化
合约流动化
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远期合约标准化
标准化的主要内容
商品品质的标准化
合约规模的标准化
交割月份的标准化
交割地点的标准化
标准化的意义
较少纠纷
便利交易
便利议价
加速流转
标准化的结果
期货合约简单明了，交易者只需就买卖品种、交割期限、买卖方向、买卖手数、买卖价格进行磋商。
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期货合约实例
黄岩农贸公司预计今年秋天收获蜜桔3850000吨，其中一级蜜桔2000000吨。该公司将预计收获的一级蜜桔等分为2000份出售，每份1000吨。杭州果品公司以每份700000元/份的价格向黄岩农贸公司购买50份。合约规定黄岩农贸公司于10月份第一个礼拜五到第二个礼拜五在杭州交货。
空方或空头(short position)：黄岩农贸公司
多方或多头(long position)：杭州果品公司
到期日（maturity）： 10月份第一个礼拜五到第二个礼拜五
交割价格（delivery price）： 700元/吨
交割地点（delivery locations）：杭州
合约规模（contract size）：1000吨
标准等级（standard grade）：一级黄岩蜜桔
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§3期货合约的基本要素
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期货合约的基本要素
资产（asset）
合约规模（交易单位）（contract size）
交割安排（delivery arrangement）
交割月份（delivery months）
期货标价方式（price quotes）
最小价格变动（minimum price movement）
每日价格变动限制（daily price movement limits）
部位限额（position limits）
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资产
商品资产：商品质量的差异性决定商品期货合约必须对标的资产的质量做出明确规定。
金融资产：金融资产往往具有同质性。因此，金融期货合约对标的资产的质量规定相对简单。
郑州商品交易所小麦合约交割质量标准
普通小麦期货合约：
标准品：符合GB 1351-1999的二等硬冬白小麦。
替代品及升贴水：1、符合GB 1351-1999的一等硬冬白小麦按交割结算价升水30元/吨； 2、符合GB 1351-1999的三等硬冬白小麦按交割结算价贴水50元/吨；
同等级硬冬白小麦的不完善粒大于%小于%（其中，生芽粒小于等于%，霉变粒小于等于%）扣价30元/吨。
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合约规模
合约规模规定一份合约中交割资产的数量
股指期货——一种特殊的期货合约：股票指数×规模系数
IMM主要货币合约规模
12，500，000
日元
100，000
加拿大元
125，000
瑞士法郎
125，000
德国马克
62，500
英镑
合约规模
币 种
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交割安排
交割安排的意义
使期货价格与现货价格（spot price）联系起来
交割地点
对于商品期货合约尤为重要，因为商品运输费用很高。
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交割月份
按交割月份划分的期货合约。
如：CME外汇期货合约交割月份有3、6、9、12月份；郑州商品交易所小麦期货合约交割月份有1、3、5、7、9、11月份。
开始交易日
交易所一般制定特定月份的期货合约的开始交易日。
最后交易日
交易所规定各种合约在到期月份中的最后交易日。
如：纽约期货交易所纽约证券交易所综合指数期货合约最后交易日为合约月份的第三个星期五前的星期四。
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期货标价方式
期货标价方式
期货标价方式以尊重传统和容易理解为原则
以CBOT的5年期国债标价方式为例，假如报价为95-165$，则 95-165$=95$+16/32$+5/320$
=$
≈$
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最小变动价位
又称一个刻度（tick），指由交易所规定的、在期货交易中每一次价格变动的最小幅度，具体数值因合约品种而异。
如：
在IMM，英镑期货合约的最小变动价位为2点（1点=1/10000$）；
CBOT的10、30年期国债期货的最小变动价位为1/32$；
CBOT的5年期国债期货的最小变动价位为1/64$
SHFE（上海期货交易所）铜、铝期货合约的最小变动价位为10元/吨。
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每日价格变动限额
价格变动限额（daily price limit）
为了防止期货价格发生过分剧烈的波动，各交易所通常对期货合约的每日价格波动幅度进行限制。
涨停板（limit up）
价格上升金额等于每日价格限额
跌停板（limit down）
价格下降金额等于每日价格限额
实例：
CBOT美国长期国债期货的每日价格变动幅度为上一交易日结算价格的±3%；
SHFE期货合约规定铜、铝、天然橡胶涨跌停板为上一交易日结算价的±3%。
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部位（头寸）限额
部位限制
投资者最多可持有的合约数量
目的
防止过度投机
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部位限额实例：SHFE部位限额
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交易品种
阴极铜
交易单位
5吨/手
报价单位
元人民币/吨
最小变动价位
10元/吨
每日价格最大波动限制
不超过上一交易日结算价的±3％
合约交割月份
1－12月
交易时间
上午9:00～11:30,下午13:30～15:00
最后交易日
合约交割月份15日（遇法定假日顺延）
交割日期
合约交割月份16－20日（遇法定假日顺延）
交割等级
1）标准品： 标准阴极铜，符合国标GB/T467－1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于%。 2）替代品： a：高级阴级铜，符合国标GB/T467－1997高级阴级铜规定，经本所指定的质检单位检查合格，由本所公告后实行升水； b：LME注册阴级铜，符合BS EN1978：1998标准（阴级铜级别代号CU－CATH－1）。
交割地点
交易所指定交割仓库
交易保证金
合约价值的5％
交易手续费
不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）
交割方式
实物交割
交易代码
CU
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交易品种
天然橡胶
交易单位
5吨/手
报价单位
元（人民币）/吨
最小变动价位
5元/吨
每日价格最大波动限制
不超过上一交易日结算价的±3％
合约交割月份
1、3、4、5、6、7、8、9、10、11月
上午9:00～10:15,10：30～11：30 下午13:30～14:10，14：20～15：00
最后交易日
合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）
交割日期
合约交割月份的16至20日（遇法定假日顺延）
交割等级
标准品：1、国产一级标准橡胶（SCR5），质量符合国标GB8081－1999 2、进口3号烟胶片（RSS3），质量符合《天然橡胶等级的品质与包装国际标准（绿皮书）》（1979年版）
交割地点
交易所指定交割仓库
交易保证金
合约价值的5％
交易手续费
不高于成交金额的万分之一点五（含风险准备金）
交割方式
实物交割
交易代码
RU
上市交易所
上海期货交易所
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交易品种
黄大豆1号
交易单位
10吨/手
报价单位
人民币
最小变动价位
1元/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的3％
合约交割月份
1,3,5,7,9,11
交易时间
每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00
最后交易日
合约月份第十个交易日
最后交割日
最后交易日后七日(遇法定节假日顺延)
交割等级
具体内容见附表
交割地点
大连商品交易所指定交割仓库
交易保证金
合约价值的5％
交易手续费
4元/手
交割方式
集中交割
交易代码
A
上市交易所
大连商品交易所
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设计期货合约基本要求
标的资产现货市场交易量大
标的资产质量容易鉴别，便于期货合约标准化
标的资产价格由竞争机制决定
标的资产价格具有较差的可测性
相关市场信息系统较为发达
期货合约具有较强的独立性
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§4期货合约、远期合约、现货合约比较
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期货合约与远期合约比较
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期货市场、现货市场比较
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§5期货交易历史
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期货市场断代
期权交易实现标准化并集中进行。
期权市场诞生
1973年
股票指数成为期货交易新品种。
股指期货问世
1982年
衍生金融产品成为期货市场主力品种。
金融期货诞生
1972年
保证金制度的实施标志着现代期货市场的问世。
期货市场形成
1865年
交易未来渐渐为市场所接受。
远期合约诞生
1851年
集中现货交易。
现货交易为主
1848年
货币问世，交易由零星到频繁，由分散到集中。
商品交易
中世纪
零星的物物交换
产品交换
远古时代
市场特征
交易方式
年代
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中国期货交易所（1995年）
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小结
远期合约(Forward Contracts)
期货合约(Futures Contracts)
远期合约标准化
期货合约的基本要素
成功期货合约特点
期货合约、远期合约、现货合约比较
期货交易历史
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夜大
