一、工业企业利润点评：成本端连月改善，7 月利润修复继续提速 ..................................................................................4
（一）国企利润修复速度放慢，各类型企业负债率均有所下降 ..................................................................................4
（二）行业修复持续分化，制造业利润改善明显 ..........................................................................................................5
（三）1-7 月累计库存绝对值有所回升，同比增速略有下降 .......................................................................................7
二、利率债市场复盘：资金面维持紧平衡，活跃券收益率小幅上行 .................................................................................8
（一）资金面：隔夜资金利率下行，资金面维持紧平衡 ..............................................................................................8
（二）利率债：活跃券收益率小幅上行 .........................................................................................................................9
三、信用债市场复盘：中短票收益率全线上行，成交活跃度较上一交易日有所下降 ...................................................10
目 录
图表 1 营业收入累计同比增速回升放缓 ..............................................................................................................................4
图表 2 7 月利润总额当月同比增速继续提升 .......................................................................................................................4
图表 3 7 月百元收入中成本比重环比下降 ...........................................................................................................................4
图表 4 2 月起工业企业投资收益占比持续回升 ...................................................................................................................4
图表 5 国有企业利润降幅收窄速度放慢 ..............................................................................................................................5
图表 6 7 月国有、私营企业杠杆率均小幅下降 ...................................................................................................................5
图表 7 上游累计增速降幅略有扩大 .....................................................................................................................................5
图表 8 工业增加值同比增速持平上月 .................................................................................................................................5
图表 9 7 月原油材料价格环比 6 月微幅上涨 ........................................................................................................................6
图表 10 7 月铜、锌等有色金属品种价格继续上行 .............................................................................................................6
图表 11 上游行业利润累计同比增速表现（%） ................................................................................................................6
图表 12 中游行业利润累计同比增速表现（%） ................................................................................................................7
图表 13 下游行业利润累计同比增速表现（%） ................................................................................................................7
图表 14 产成品库存累计同比增速继续下滑 ........................................................................................................................8
图表 15 产成品库存累计值有所回升 ...................................................................................................................................8
图表 16 7 月螺纹钢、热卷等钢材库存仍在回升 .................................................................................................................8
图表 17 7 月汽车经销商库存系数同比增速 .........................................................................................................................8
图表 18 公开市场和资金面状况 ...........................................................................................................................................8
图表 19 国债收益率曲线变动 ...............................................................................................................................................9
图表 20 国开收益率曲线变动 ...............................................................................................................................................9
图表 21 关键期限利率个券收益率 .......................................................................................................................................9
图表 22 国债期限利差变动 .................................................................................................................................................10
图表 23 国开期限利差变动 .................................................................................................................................................10
图表 24 中短票据收益率及信用利差日变化 ......................................................................................................................10
图表 25 城投债收益率及信用利差日变化 ..........................................................................................................................11
图表 26 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上） ............................................................................12
图表 27 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） ..............................................................................................12
图表 28 活跃券成交明细 ........................................................................................................................................................13
图表目录
一、工业企业利润点评：成本端连月改善，7 月利润修复继续提速
7 月利润增长继续加快，增速较 6 月提高 个百分点。累计值方面，2020 年1-7 月全国规模以上工业企业实现
利润总额 亿元，同比下降 %，降幅较 6 月份继续收窄；累计实现营业收入 万亿元，同比下降%；
营业成本 万亿元，下降%；主营业务收入利润率为 %，较1-6 月累计利润率提升 个百分点。单月
值方面，7 月工业企业利润总额同比增速进一步升至%，较6 月提高 个百分点，连续3 个月同比增长，增速逐
月加快，主要受工业品价格回暖、单位成本下降以及生产销售提速等因素影响。
图表 1 营业收入累计同比增速回升放缓 图表 2 7 月利润总额当月同比增速继续提升
资料来源： ， 资料来源： ，
工业企业单位成本费用连月下降。7 月规上工业企业每百元营业收入中的成本同比继续下降，且降幅较 6 月进
一步加大。其中受油价波动影响，石油加工行业每百元营业收入中的成本同比大幅减少 元；每百元收入中的费
用下降 元，表明企业经营压力得到明显缓解。此外，投资收益占工业企业利润总额的比重连月回升，或也构成
工业利润持续改善的重要支撑。
图表 3 7 月百元收入中成本比重环比下降 图表 4 2 月起工业企业投资收益占比持续回升
资料来源： ， 资料来源： ，
（一）国企利润修复速度放慢，各类型企业负债率均有所下降
分企业类型来看，国企利润累计同比继续回升，但降幅收窄速度略有放慢。1-7 月，国有企业利润总额同比下
降%，降幅较上月收窄5 个百分点，收窄速度有所放缓；私营企业利润总额同比下降 %，降幅较上月收窄
个百分点。国企利润降幅的收窄速度有所放缓，由于国有企业主要分布在煤炭、钢铁等上游周期性行业，而 7 月下
游需求边际转弱，使得上游产成品库存压力回升，叠加铁矿、焦炭及废钢等原料价格上涨，一定程度上影响了国企
利润回升的幅度。外商及港澳台、股份制工业企业利润累计同比降幅分别收窄至%、-9%，改善幅度较 6 月也有
所下滑。
7 月各类型企业杠杆率均有小幅下降。截至 7 月末，国有企业资产负债率为 %，较 6 月下降 个百分点；
私营企业负债率 %，较6 月下降 个百分点。主要源自 7 月货币政策边际收紧，资金价格有所上行，带动融资成
本上升，导致企业融资意愿下降。
图表 5 国有企业利润降幅收窄速度放慢 图表 6 7 月国有、私营企业杠杆率均小幅下降
资料来源： ， 资料来源： ，
（二）行业修复持续分化，制造业利润改善明显
分上下游行业来看，上游行业累计利润增速基本持平 6 月。其中 7 月煤炭开采和洗选业累计利润降幅走扩，较
6 月的%下滑 至%；其他上游行业利润增速均有所改善，但修复幅度不及 6 月。上游利润表现整体环
比偏弱，主要是由于 7 月汛期，多数地区降水增强，煤炭等产品运输受阻，叠加终端需求受到抑制，共同导致上游
利润修复速度放缓。
图表 7 上游累计增速降幅略有扩大 图表 8 工业增加值同比增速持平上月
资料来源： ， 资料来源： ，
具体来看：煤炭行业方面，7 月原油价格环比微幅上涨，汛期影响下露天工程施工进度放慢，水泥行业弱势走
低，使得煤炭需求偏弱，加之电厂用煤仍然处于库存消耗的阶段，下游补库需求不强，月内煤炭价格略有下行，导
致煤炭行业利润增速环比下滑；有色金属行业方面，受需求预期持续向好及库存降至低位水平影响，7 月有色品种
价格继续回升，加之汽车等需求端改善，有色行业景气度继续上行，铜、锌等相关工业品价格上涨带动行业累计利
润降幅加速收窄；石油加工行业方面，由于原材料为低价库存原油，加之 6 月底以来国内成品油价格连续上调，石
油加工企业利润持续修复。
图表 9 7 月原油材料价格环比6 月微幅上涨 图表 10 7 月铜、锌等有色金属品种价格继续上行
资料来源： ， 资料来源： ，
中游行业中，材料业表现分化，制造业单月利润修复较快。中游材料业方面，受到强降雨影响，水泥等非金属
矿业上半年旺季周期整体缩短，7 月利润累计同比虽继续收窄，但增速提升幅度环比下降；而大宗商品价格维持反
弹升势，带动上游的有色冶炼、黑色冶炼、橡胶及塑料制品等利润增速持续回升。中游制造业方面，受基建投资拉
动、家电出口改善等影响，通用和专用设备行业单月利润继续保持两位数增长，同比增速提升约 6-9 个百分点左右。
后续来看，考虑到国内需求端修复已基本完成，海外疫情及国际经济贸易形势严峻等因素或继续拖累部分中游制造
行业利润的进一步增长。
下游行业中，汽车、电子等行业的拉动效果明显。汽车行业方面，受销售回暖、投资收益增加以及去年基数偏
低影响，7 月车企利润同比增速由 6 月的 %大幅上升至 %，前 7 月累计增速降幅收窄 ，幅度超过 6月。
7 月中旬后，高考季结束，国外游转国内游的趋势明显，叠加国内部分地区疫情解除，汽车消费信心恢复，购车需
求有所释放，叠加基数较低影响，车企利润修复明显加快。往后看，近期个别地区开始接棒推出促进汽车消费政策，
若刺激政策在其他地区得以延续，则汽车消费或仍然偏强。计算机、通信和电子设备行业方面，升级类电子产品需
求上升，带动电子行业单月利润增长 %，增速环比 6 月份加快 个百分点，累计利润增速环比提高 。
图表 11 上游行业利润累计同比增速表现（%）
上游行业 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11
煤炭开采和洗选业
石油和天然气开采业
黑色金属矿采选业
有色金属矿采选业
非金属矿采选业
资料来源： ，
图表 12 中游行业利润累计同比增速表现（%）
中游行业 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11
石油、炼焦及核燃料
化学原料和化学制品
化学纤维制造业
黑色冶压加工
有色冶压加工
橡胶和塑料制品
材
料
业
非金属矿物制品
金属制品业
通用设备制造业
专用设备制造业
制
造
业
电气机械及器材
资料来源： ，
图表 13 下游行业利润累计同比增速表现（%）
下游行业 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2019-12 2019-11
农副食品加工业
食品制造业
酒、饮料和精制茶
烟草制品业
纺织业
纺织服装
家具制造业
必
选
消
费
医药制造业
文体、娱乐用品
汽车制造业
铁路、船舶等运输设备
计算机、通信等电子设备
可
选
消
费
废弃资源综合利用
资料来源： ，
（三）1-7 月累计库存绝对值有所回升，同比增速略有下降
从库存来看，产成品库存累计增速连月回落。截至7 月末，工业企业产成品存货累计值为 万亿元，较 6 月末
万亿略有上升；累计同比增速为 %，较上月的 %继续回落。7 月存货周转天数环比 6 月减少 天，但与去
年同期相比增加 天至 天。整体来看，工业企业库存相对水平压力小幅减轻，但绝对水平仍继续积累，整体
库存压力仍然偏大。
图表 14 产成品库存累计同比增速继续下滑 图表 15 产成品库存累计值有所回升
资料来源： ， 资料来源： ，
按主要工业产品来看，钢材方面，上半年螺纹钢、线材等主要钢材品种的库存峰值远高于往期，7 月受汛情影
响，多地区施工受到影响导致钢材需求下降，螺纹钢、热卷等库存小幅回升；汽车行业方面，7 月汽车库存规模达
到 万辆，环比增加 万辆，增幅较6 月明显扩大；同时汽车经销商库存系数同比上行 10%达到 ，增速
较上月有所下降，但系数仍然高于警戒线水平，汽车库存环比增加较多，主要由于 7 月系车市传统淡季，加之部分
地区促进汽车消费政策在 6 月末到期，导致 7 月库存去化偏慢。后续来看，8 月已有多个地区陆续出台刺激政策，
一定程度上或支撑下半年的汽车消费；家用电器方面，冰箱、空调和洗衣机等家用耐用品 7 月库存环比持续上升。
图表 16 7 月螺纹钢、热卷等钢材库存仍在回升 图表 17 7 月汽车经销商库存系数同比增速
资料来源： ， 资料来源： ，
综合来看，7 月工业企业利润状况恢复继续好转，但后续增速回升或有放慢可能。受益于成本端的持续改善， 7
月工业企业盈利空间有所扩大，其中汽车、电子等装备制造业对整体工业利润修复的带动效果显著。后续来看，短
期内降费效应仍将延续，叠加进入“金九银十”阶段，工业产品价格料将继续回升，近期工业企业利润或仍将维持相
对高增速，但考虑到目前工业企业库存仍然处于相对高位，部分行业去库存压力较大，未来工业企业生产或难以快
速增加，利润增速回升速度或将有所放缓。
二、利率债市场复盘：资金面维持紧平衡，活跃券收益率小幅上行
（一）资金面：隔夜资金利率下行，资金面维持紧平衡
图表 18 公开市场和资金面状况
指标名称 名称 发行量 到期量 发行利 利 率 净投放 指 标 时间 全市场 大行 中小行 非银
亿元 亿元 率% 变 动
BP
亿元 名称
逆 回购
7D
1,000 8:45 40 35 41 45
逆 回购
7D
1,600 10:15 43 38 43 48
14:30 40 34 39 45
公开市场 -600
资 金
情绪
16:00 41 35 40 46
指标名称
加 权平
均 利
率%
涨跌BP
指 标 名
称
加权平
均 利
率%
涨 跌
BP
shibor-DR
开 盘
收 益
率%
开 盘
涨 跌
BP
指 标 名
称
加权平
均 利
率%
涨 跌
BP
GC-DR
SHIBORO/N DR001 GC001
SHIBOR1W DR007 GC007
SHIBOR2W DR014 GC014
DR021 - - - -
SHIBOR1M DR1M GC028
资料来源： ，
（二）利率债：活跃券收益率小幅上行
图表 19 国债收益率曲线变动 图表 20 国开收益率曲线变动
今日涨跌(BP)右 2020-08-27 2020-07-16 今日涨跌(BP)右 2020-08-27 2020-07-16
3
2
1
4
3
2
1
0
-1
-2
0
1个月 2个月 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 20年 30年 50年
-3
1个月 2个月 3个月 6个月 9个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 50年
资料来源： ， 资料来源： ，
图表 21 关键期限利率个券收益率
债券简称
期
限
剩余期限
（年）
中介
成交
笔数
收盘收益
率%
收盘涨跌
BP
债券简称
期
限
剩余期限
（年）
中介
成交
笔数
收盘收益
率%
收盘涨跌
BP
20 附息国债10 1 2 20 进出08 1 1
19 附息国债03 1 6 18 国开12 1 1 - -
20 附息国债09 3 53 20 农发02 3 2
19 附息国债04 3 3 20 国开02 3 23
债券简称
期
限
剩余期限
（年）
中介
成交
笔数
收盘收益
率%
收盘涨跌
BP
债券简称
期
限
剩余期限
（年）
中介
成交
笔数
收盘收益
率%
收盘涨跌
BP
20 附息国债05 5 50 20 进出05 5 15
18 附息国债20 5 - - - 20 国开03 5 5
20 附息国债08 7 17 20 进出07 7 - - -
18 附息国债11 7 - - - 18 国开10 7 8
20 附息国债06 10 63 20 农发04 10 20
19 附息国债15 10 23 20 国开10 10 497
20 附息国债04 30 76 20 附息国债07 50 9
资料来源： ，
图表 22 国债期限利差变动 图表 23 国开期限利差变动
资料来源： ， 资料来源： ，
三、信用债市场复盘：中短票收益率全线上行，成交活跃度较上一交易日有所下降
信用方面，中短票长期收益率普遍上行，短端利差走扩明显，城投债长期收益率下行。信用债成交活跃度较昨
日有所下降，活跃券成交期限多集中在 2-3 年。从行业分布看，异常成交集中在建房地产、建筑装饰和综合等行业，
个券低估值数量明显高于高估值数量。剩余期限在半年以上、成交价高于估值 20BP 的个券有 16 六盘水，高于估值
27BP。低于估值 50BP 以上的个券有 16 龙控01，低于估值 51BP。
图表 24 中短票据收益率及信用利差日变化
收益率日变化（BP） 收益率（%）品
种
期限
AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA-
1Y 2 2 2 2 2 2 2 2
3Y 5 5 2 2 3 3 0 0
5Y 3 4 3 3 0 1 0 0
中
短
期
票 信用利差日变化（BP） 信用利差（BP）
140
120
100
80
60
40
20
0
1605Y-1Y
中债国债到期收益率:5年
10Y-5Y
中债国债到期收益率:1年
中债国债到期收益率:10年
140
120
100
80
60
40
20
0
180
160
5Y-1Y
中债国开债到期收益率:5年
10Y-5Y
中债国开债到期收益率:1年
中债国开债到期收益率:10年
据 1Y 2 2 2 2 26 40 54 262
3Y 3 3 0 0 39 52 67 276
5Y 0 1 0 0 46 71 109 326
% 收益率分位数
1/4分位
3/4分位
中位数
27/08/2020
350
300
信用利差分位数
BP
1/4分位
3/4分位
中位数
27/08/2020
250
200
150
100
50
0
1Y 3Y 5Y
1Y
3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y
AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA-
资料来源： ，
图表 25 城投债收益率及信用利差日变化
收益率日变化（BP） 收益率（%）
品种 期限
AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA-
3Y 5 5 5 3 4 4 4 6
5Y 3 2 2 0 4 4 4 7
10Y -2 -2 -2 -2 4 4 5 7
信用利差日变化（BP） 信用利差（BP）
3Y 3 3 3 1 42 54 64 235
5Y 0 -1 -1 -3 50 67 86 313
10Y -3 -3 -3 -3 59 78 112 354
城 投
债
收益率分位数
%
1/4分位
3/4分位
中位数
27/08/2020 400 BP
1/4分位
3/4分位
中位数
27/08/2020
300
200
100
0
3Y 5Y 10Y3Y 5Y 10Y
3Y
5Y 10Y 3Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y
AAA AA+ AA AA-
信用利差分位数
5Y 10Y
3Y AAA
AA+ AA AA-
资料来源： ，
图表 26 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）
资料来源： ，
图表 27 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列）
债券简称
剩余期
限（年）
成交-中
债（BP)
中债估值
（%）
票面利
率（%）
债项/主体
评级
主体简称 申万行业 企业性质
16 六盘水 AAA/AA 六盘水开投 建筑装饰 地方国有企业
19 宁安01 AAA/AAA 安居集团 房地产 地方国有企业
19 华润 MTN005 AAA/AAA 华润 综合 中央国有企业
16 甬海02 0/AA+ 宁波海城 休闲服务 地方国有企业
16 榕建01 AA+/AA+ 福州建发 房地产 地方国有企业
19 正奇03 AAA/AA+ 正奇金融 非银金融 中央国有企业
19 邯郸交建 PPN001 0/AA 邯郸交建 交通运输 地方国有企业
19 环城02 0/AA+ 天津环城 建筑装饰 地方国有企业
19 昆明公租 PPN002 0/AA+ 昆明公租房
-
地方国有企业
17 宁城01 0/AA+ 宁乡城投集团 建筑装饰 地方国有企业
19 城建02 0/AA 城建集团 建筑装饰 地方国有企业
18 首业01 0/AAA 首创置业 房地产 地方国有企业
20 武经01 0/AA+ 武进经发 综合 地方国有企业
16 首业04 0/AAA 首创置业 房地产 地方国有企业
19 融德02 0/AAA 华融融德 非银金融 中央国有企业
20 武经02 0/AA+ 武进经发 综合 地方国有企业
16 柳投02 AA/AA 东通公司 建筑装饰 地方国有企业
19 洛阳城乡 PPN002 0/AA+ 洛新建投 建筑装饰 地方国有企业
18 国太02 AA+/AA+ 吴中国太 建筑装饰 地方国有企业
20 顺德01 AA/AA 冀顺德 综合 地方国有企业
16 无锡02 0/AA+ 无锡新发 综合 地方国有企业
19 徐州经开 PPN002 0/AA+ 国资公司 建筑装饰 地方国有企业
债券简称
剩余期
限（年）
成交-中
债（BP)
中债估值
（%）
票面利
率（%）
债项/主体
评级
主体简称 申万行业 企业性质
16 迈瑞01 0/AA+ 迈瑞城投 建筑装饰 地方国有企业
19 漳州交运 MTN002 AA+/AA+ 交通集团 交通运输 地方国有企业
19 濮阳03 0/AA 濮阳投资 综合 地方国有企业
19 天保01 0/AAA 天保投控 综合 地方国有企业
20 绿产 D1 0/AA 绿投公司 建筑装饰 地方国有企业
16 龙控01 0/AAA 深圳龙光控股 房地产 外商独资企业
资料来源： ，
图表 28 活跃券成交明细
债券简称
成交
笔数
剩余期
限（年）
中债估
值（%）
票面利
率（%）
债项/主体
评级
主体简称
申万
行业
企业性质
是否
城投
19 工商银行二级01 7 AAA/AAA 中国工商银行 银行 公众企业 否
20 电网 SCP030 7 2 0/AAA 国家电网公司 公用事业 中央国有企业 否
20 国电 CP001 6 A-1/AAA 国电电力 公用事业 中央国有企业 否
20HBIS02 5 AAA/AAA 河钢股份 钢铁 地方国有企业 否
20 中油股 MTN002 5 AAA/AAA 中国石油 采掘 中央国有企业 否
17 农业银行二级 5 AAA/AAA 中国农业银行 银行 公众企业 否
19 中油股 MTN005 4 AAA/AAA 中国石油 采掘 中央国有企业 否
20 兴业银行小微债05 4 AAA/AAA 兴业银行 银行 公众企业 否
16 六盘水 4 AAA/AA 六盘水开投 建筑装饰 地方国有企业 是
12 石油05 4 AAA/AAA 中国石油集团 采掘 中央国有企业 否
19 万科01 4 AAA/AAA 万科 房地产 公众企业 否
资料来源： ，
固定收益组团队介绍
组长、首席分析师：周冠南
中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015 年加入 研究所。高级分
析师：杜渐
美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019 年加入 研究所。分析师：
梁伟超
北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018 年加入 研究所。
分析师：华强强
香港科技大学理学硕士。2016 年加入 研究所。研究员：
陈静
南开大学经济学硕士。2018 年加入 研究所。助理
研究员：靳晓航
中央财经大学会计硕士。2020 年加入 研究所。
机构销售通讯录
地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱
张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@
杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@
张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@
侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@
侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@
过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@
刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@
北京机构销售部
达娜 销售助理 010-63214683 dana@
张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@
段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@
朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@
广深机构销售部
包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@
许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@
张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@
何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@
柯任 销售经理 021-20572590 keren@
蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@
吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@
董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@
上海机构销售部
施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@
潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@
私募销售组
汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@
mailto:zhangyujie@
mailto:duboya@
mailto:zhangfeifei@
mailto:houchunyu@
mailto:houbin@
mailto:guoyunlong@
mailto:liuyi@
mailto:dana@
mailto:zhangjuan@
mailto:wangliyan@
mailto:duanjiayin@
mailto:zhuyan@
mailto:baoqingqing@
mailto:xucaixia@
mailto:zhangjiani@
mailto:heyiyun@
mailto:keren@
mailto:jiangyu@
mailto:wujun1@
mailto:dongxinzhu@
mailto:shijiawei@
mailto:panyaqi@
mailto:wangziyang@
