一、十月指数波动较大，转股溢价率回升 .............................................................................................................................6
（一）整体走势震荡下降，炒作个券涨幅居前 ..............................................................................................................6
1、十月股指冲高回落，指数微幅上涨 ........................................................................................................................6
2、估值整体震荡抬升，平均价格和平价微涨 ............................................................................................................6
3、中小个券炒作再现，顺周期行业转债上涨 ............................................................................................................7
（二）上交所一般法人持有占比下滑，深交所自然人持有占比提升 ..........................................................................8
1、光大转债股东部分转股，一般法人持有市值下滑 ................................................................................................8
2、10 月上交所机构持有转债市值占比上升 ...............................................................................................................8
3、个券炒作已在深交所持仓结构中体现 ....................................................................................................................9
二、Q3 正股业绩继续改善，银行转债三季报业绩修复 .....................................................................................................10
（一）三季报强于半年报，周期和可选消费出现改善 ................................................................................................10
1、归母净利增长占比提升，一半以上公司Q3 单季度环比增长 ............................................................................10
2、上游周期品和汽车改善，新能源产业持续景气较高 ..........................................................................................11
（二）银行转债三季报业绩修复，券商转债业绩持续强势 ........................................................................................12
1、银行 Q3 归母净利环比有所改善，不良率和拨备覆盖变动回归常态化 ...........................................................12
2、沪深两市交易金额大幅提升助推券商业绩强势 ..................................................................................................13
三、业绩改善政策支撑，积极布局Q4 行情 .........................................................................................................................14
1、基本面和政策有望驱动市场重拾升势 ..................................................................................................................14
2、四季度发行量或较大，转债布局关注顺周期和大金融 ......................................................................................15
四、十月一级发行增多，退市数量减少 ...............................................................................................................................15
（一）十月一级发行节奏加快，转债一级退市支数骤减 ............................................................................................15
1、十月共20 支转债启动发行，部分网上中签率高于万分之一 .............................................................................15
2、10 月份上市的转债定位有所分化 .........................................................................................................................16
（二）大盘转债已于本月启动发行，预计后续转债发行规模趋于稳定 ....................................................................18
1、10 支转债拿到证监会批文 ....................................................................................................................................18
2、10 月再现大盘转债发行预案 ................................................................................................................................18
五、风险提示 ...........................................................................................................................................................................19
目 录
图表 1 指数冲高后回落 .........................................................................................................................................................6
图表 2 申万一级行业指数涨跌幅 .........................................................................................................................................6
图表 3 中证转债指数10 月涨幅 ............................................................................................................................................6
图表 4 中证转债指数日均成交金额冲高回落 ......................................................................................................................6
图表 5 转债价格平均值走势 .................................................................................................................................................7
图表 6 10 月转股溢价率震荡抬升 .........................................................................................................................................7
图表 7 10 月转债个券涨幅前十 ............................................................................................................................................7
图表 8 10 月转债个券跌幅前十 ............................................................................................................................................7
图表 9 转债行业分布 .............................................................................................................................................................8
图表 10 转债分行业价格走势 ...............................................................................................................................................8
图表 11 消费行业转债价格均值月度跌幅居前 ....................................................................................................................8
图表 12 10 月一般法人持有市值下滑 ...................................................................................................................................8
图表 13 上交所可转债持有人机构 .......................................................................................................................................8
图表 14 10 月基金持有上交所转债市值和占比提升 ...........................................................................................................9
图表 15 10 月长线资金持有市值和占比回升 .......................................................................................................................9
图表 16 深交所可转债持有人结构 .......................................................................................................................................9
图表 17 自然人现券交易创新高 ...........................................................................................................................................9
图表 18 深交所基金持可转债占比下降 ..............................................................................................................................10
图表 19 深交所长线资金持可转债占比下降 ......................................................................................................................10
图表 20 转债正股三季报业绩增长区间分布 ......................................................................................................................10
图表 21 2020 正股三季报业绩同比情况 ............................................................................................................................10
图表 22 Q3 归母净利环比增长区间分布 ............................................................................................................................11
图表 23 超一半以上公司Q3 环比增长 ................................................................................................................................11
图表 24 转债正股行业三季报归母净利下滑支数统计 ......................................................................................................11
图表 25 汽车销量当月值同比回升 .....................................................................................................................................12
图表 26 新能源汽车销量当月同比增速转正 ......................................................................................................................12
图表 27 银行转债正股Q3 归母净利环比情况 ....................................................................................................................12
图表 28 银行转债正股归母净利润同比增速 ......................................................................................................................12
图表 29 银行转债正股存贷款规模增速保持较高 ..............................................................................................................12
图表 30 不良率继续改善 .....................................................................................................................................................13
图表 31 部分银行转债正股拨备覆盖下降 ..........................................................................................................................13
图表 32 非银转债正股三季报归母净利同比增长率 ..........................................................................................................14
图表目录
图表 33 沪深两市成交额大幅提升 .....................................................................................................................................14
图表 34 10 月北向资金累计净人 亿元 .........................................................................................................................14
图表 35 10 月偏股型基金发行同比高增 .............................................................................................................................14
图表 36 全球主要经济体 PMI 继续修复 ............................................................................................................................15
图表 37 9 月工业企业利润累计同比增速降幅收窄 ...........................................................................................................15
图表 38 10 月份20 支转债启动发行 ....................................................................................................................................16
图表 39 南航转债中签率较高 .............................................................................................................................................16
图表 40 10 月份上市转债首日涨幅和转股溢价率 .............................................................................................................16
图表 41 10 月转债上市首日涨跌幅和转股溢价率均值 .....................................................................................................16
图表 42 10 月份退市可转债一览 ........................................................................................................................................17
图表 43 年内转债退市月度值 .............................................................................................................................................17
图表 44 征求意见稿更加明确赎回规则 ..............................................................................................................................17
图表 45 待发转债列表 .........................................................................................................................................................18
图表 46 11 家上市公司10 月发布可转债发行预案 ............................................................................................................19
一、十月指数波动较大，转股溢价率回升
（一）整体走势震荡下降，炒作个券涨幅居前
1、十月股指冲高回落，指数微幅上涨
10 月主要股指震荡收涨，截至 10 月 30 日，中证转债指数月度涨幅幅为 %，上证指数涨幅为 %，转债指
数涨幅大于上证指数。月初股指上涨，蚂蚁金服 IPO、欧洲疫情二次恶化、美国大选等不确定因素带动股指震荡下行，
北向资金 10 月第一个交易日和第二个交易日大幅流入，随后流出。板块来看，申万一级行业中汽车、家电、电气设
备等行业指数涨幅居前，其中休闲服务、农林牧渔、房地产、国防军工等行业跌幅较大。
图表 1 指数冲高后回落 图表 2 申万一级行业指数涨跌幅
3,
3,
3,
2,
2,
2,
上证综指收盘价 中证转债指数收盘价 右轴
0
0
0
0
0
0
0
0
0
%
%
%
%
%
%
%
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
纵向比较来看，中证转债指数 10 月跌幅为%，幅度居中。在游资参与，部分个券遭炒作的情况下，10 月转
债市场成交额大幅攀升，累计成交额较上月增加约 8000 亿元，10 月日均成交额高达 亿元，环比 9 月日均成
交额增加约 593 亿。
图表 3 中证转债指数10 月涨幅 图表 4 中证转债指数日均成交金额冲高回落
2,
1,
1,
1,
1,
1,
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
10月涨跌幅
汽家电银食化医纺轻有综钢机电建采公商交建非通传计国房农休
车用气行品工药织工色合铁械子筑掘用业通筑银信媒算防地林闲
电设 饮 生服制金 设 装 事贸运材金 机军产牧服器备 料
物装造属 备 饰 业易输料融 工 渔务
%
%
%
%
%
%
%
%
%
20
20
-0
1-
02 20
20
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15 20
20
-0
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05 20
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2-
18 20
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02 20
20
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3-
13 20
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3-
26 20
20
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4-
09 20
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-0
4-
22 20
20
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5-
08 20
20
-0
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21 20
20
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03 20
20
-0
6-
16 20
20
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01 20
20
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7-
14 20
20
-0
7-
27 20
20
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07 20
20
-0
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20 20
20
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02 20
20
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15 20
20
-0
9-
28 20
20
-1
0-
19 20
20
-1
0-
30
2、估值整体震荡抬升，平均价格和平价微涨
10 月可转债市场平均溢价率修复后抬升。截至10 月30 日，按债券余额加权的市场平均转股溢价率均值为%，
较9 月末上升 个百分点。月末转债价格均值为，较9 月末上涨%，转换平价均值为，较9 月末上涨
%。
图表 5 转债价格平均值走势 图表 6 10 月转股溢价率震荡抬升
转债价格均值 转换平价均值
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
3、中小个券炒作再现，顺周期行业转债上涨
10 月份 5 支新券上市，市场目前共 306 支转债进行交易。月度涨幅前十的个券为蓝盾转债（%）、万里
转债（%）、正元转债（%）、银河转债（%）、宝莱转债（%）、通光转债（%）、智
能转债（%）、雷迪转债（%）、盛路转债（%）、飞鹿转债（%）。本月涨幅居前个券均为规
模小、评级低个券。跌幅前十分别为长集转债（%）、博特转债（%）、永高转债（%）、家悦转债
（%）、健友转债（%）、石英转债（%）、康弘转债（%）、龙蟠转债（%）、本钢转债（%）
以及希望转债（%）。
图表 7 10 月转债个券涨幅前十 图表 8 10 月转债个券跌幅前十
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
行业角度看，申万一级行业除了地产和综合外，均有存量转债，其中 10 支银行转债余额 亿元，占转债
市场余额的 %。部分行业转债支数较少，在申万一级行业分类的基础上，将转债正股所属行业分为六大类，并
对收盘价格取余额加权平均值，结果如下图示。整体来看，10 月各行业转债平均价格走势有所分化，中游制造业转
债平均价格涨幅最大，主要是汽车、电力设备新能源等行业转债贡献较大。大金融转债消费上涨，大消费行业转债
继续回调，主要受农业、医药转债回调影响。
20
20
-0
1-
02
20
20
-0
1-
15
20
20
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2-
05
20
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2-
18
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3-
02
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13
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3-
26
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4-
09
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22
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5-
08
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6-
03
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16
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7-
01
20
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7-
14
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02
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9-
28
20
20
-1
0-
19
20
20
-1
0-
30
图表 9 转债行业分布 图表 10 转债分行业价格走势
40
大周期行业转债价格均值 大金融行业转债价格均值
中游制造行业转债价格均值 环保轻工行业转债价格均值
35
30
25
20
15
10
5
0
银 化 交 非 公 有 电 医 建 电 汽 轻 钢 机 通 纺 计 农 传 食 商 采 建 家 休 国行 工 通 银 用
色 气 药 筑 子 车 工 铁 械 信 织 算 林 媒 品 业 掘 筑 用 闲 防
大消费行业转债价格均值 TMT行业转债价格均值
运 金 事 金 设 生 装 制 设 服 机 牧 饮 贸 材 电 服 军
输 融 业 属 备 物 饰 造 备 装 渔 料 易 料 器 务 工
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
图表 11 消费行业转债价格均值月度跌幅居前
项目
中游制造行业转债
均价
TMT 行业转债
均价
周期行业转债均
价
大金融行业转债
均价
轻工环保转债均
价
大消费行业转债
均价
十月涨跌幅 % % % % % %
资料来源：wind，&&
（二）上交所一般法人持有占比下滑，深交所自然人持有占比提升
1、光大转债股东部分转股，一般法人持有市值下滑
10 月一般法人持有上交所可转债市值下滑。上交所10 月份托管可转债市值合计为 亿元，较9 月份下降
亿元，其中一般法人持有占比市值下降较大，10 月份一般法人持有上交所可转债市值为 1234 亿元，较 9 月份
下降 亿元。10 月 15 日光大转债公告，控股股东将其持有的 58 亿元面值的可转债转为 股份，按照光大转债
15 日收盘价 元/张计算，市值减少约 亿元。10 月份转债上市较少，发行量较大，预计 11 月份上交所
托管可转债市值将继续恢复增长。
图表 12 10 月一般法人持有市值下滑 图表 13 上交所可转债持有人机构
2020年9月持有者结构 2020年10月持有者结构 市值变动-右轴 3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2016年7月 2017年6月 2018年5月 2019年4月 2020年3月
资料来源：上证债券信息网，&& 资料来源：上证债券信息网，&&
2、10 月上交所机构持有转债市值占比上升
基金投资者持有上交所可转债市值达到 亿元，较9 月份提升 亿元，持有市值占比达到 %，占
余额 亿元 支数-右轴
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
一般法人
专户理财
QFII
保 险
基 金
年 金
其他
券商资产管理
券商自营
社保 信
托 自然
人
20
20
-0
7-
01 20
20
-0
7-
06 20
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09 20
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-0
7-
14 20
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17 20
20
-0
7-
22 20
20
-0
7-
27 20
20
-0
7-
30 20
20
-0
8-
04 20
20
-0
8-
07 20
20
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8-
12 20
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8-
17 20
20
-0
8-
20 20
20
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8-
25 20
20
-0
8-
28 20
20
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9-
02 20
20
-0
9-
07 20
20
-0
9-
10 20
20
-0
9-
15 20
20
-0
9-
18 20
20
-0
9-
23 20
20
-0
9-
28 20
20
-1
0-
09 20
20
-1
0-
14 20
20
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19 20
20
-1
0-
22 20
20
-1
0-
27 20
20
-1
0-
30
社保持有市值 亿元
保险持有市值 亿元
年金持有市值 亿元
合计持有占比
比较 9 月份提升 个百分点。保险、年金、社保三类长线资金投资者 10 月份合计持有上交所转债 亿元，
较9 月份提升 亿元，合计占比 %，较9 月份增加 个百分点。
图表 14 10 月基金持有上交所转债市值和占比提升 图表 15 10 月长线资金持有市值和占比回升
700
600
500
400
300
200
100
0
Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
700
600
500
400
300
200
100
0
Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20
%
%
%
%
%
%
%
资料来源：上证债券信息网，&& 资料来源：上证债券信息网，&&
3、个券炒作已在深交所持仓结构中体现
11 月2 日深交所固定收益平台披露主要券种持有者结构，其中10 月可转债市值为 亿元，环比9 月上涨
亿元。持有结构方面，自然人投资者持有市值达到 亿元，较9 月上升 亿元，年金、基金持有市值分别
下降 亿元和 亿元。
10 月部分深交所小规模、低评级个券遭炒作，换手率大幅提升，已体现在深交所可转债现券交易金额上。10 月
深交所现券交易金额再创新高，合计达 万亿，自然人交易金额达到 万亿，占比达到 79%左右。
图表 16 深交所可转债持有人结构 图表 17 自然人现券交易创新高
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
一般机构 QFII RQFII 保险机构 基金市值 亿元
基金专户 其他专业机构 企业年金 券商集合理财 券商自营
社保基金 信托机构 自然人投资者
自然人投资者交易金额 亿元 交易金额合计
自然人交易占比
25,
20,
15,
10,
5,
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2019年5月 2019年8月 2019年11月 2020年2月 2020年5月 2020年8月
资料来源：深交所固定收益信息平台，&& 资料来源：深交所固定收益信息平台，&&
深交所自然人持有占比提升，机构持有占比下降。10 月份深交所可转债持有结构中，自然人占比达到 %，
较 9 月提升约 个百分点。基金投资者持有占比下降 个百分点至 %，保险、企业年金、社保合计持有占
比下降 个百分点至%。
基金持有可转债市值 亿元 基金持有占比
59
54
44
34
27 28
同比上涨支数占
比
54%
同比下降支数占
比
46%
图表 18 深交所基金持可转债占比下降 图表 19 深交所长线资金持可转债占比下降
%
%
%
%
%
%
基金持有占比 基金持有可转债市值 亿元
50
0
45
0
40
0
35
0
30
0
25
0
20
0
15
0
10
0
50
450
400
350
300
250
200
150
100
50
保险机构 企业年金
社保基金 合计持有占比 %
%
%
%
%
%
%
%
%
May-19 May-20
0
May-19 May-20
%
资料来源：深交所固定收益信息平台，&& 资料来源：深交所固定收益信息平台，&&
二、Q3 正股业绩继续改善，银行转债三季报业绩修复
（一）三季报强于半年报，周期和可选消费出现改善
1、归母净利增长占比提升，一半以上公司Q3 单季度环比增长
截至 10 月 31 日的 321 支转债正股的样本数据中，174 支转债三季报归母净利润同比上涨，占比 54%，上涨占比
与一季报和半年报数据相比已有明显上升，Q1 季度转债正股仅 33%实现归母净利润同比上涨，半年报 %的转
债正股归母净利同比上涨。
图表 20 转债正股三季报业绩增长区间分布 图表 21 2020 正股三季报业绩同比情况
2020转债正股三季报归母净利同比增长区间分布
80 75
70
60
50
40
30
20
10
0
-50%以下-50%至-30% -30%-0 0-30% 30-50% 50-100% 100%以
上
2020正股三季报归母净利同比情况
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
Q3 单季度环比数据继续出现改善。174 家上市公司 Q3 单季度归母净利环比上涨，占比为 54%。一季度疫情冲
击明显，八成以上公司 Q2 环比一季度归母净利上涨，三季度在二季度基础上继续有超过一半的公司归母净利环比
增长。
0
图表 22 Q3 归母净利环比增长区间分布 图表 23 超一半以上公司 Q3 环比增长
Q3单季度归母净利环比增长区间分布
80
60
40
20
2020正股三季度归母净利环比情况
0
-50%以下-50%至-30% -30%-0 0-30% 30-50% 50-100% 100%以上
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
2、上游周期品和汽车改善，新能源产业持续景气较高
对转债正股行业的三季报同比情况进行统计，归母净利同比下滑比例较高的行业包括休闲服务、国防军工、传
媒、纺织服装、通信等。非银金融、农业、食品饮料、商贸零售、建筑材料等行业转债正股三季报归母净利同比下
滑占比较低。虽目前转债的发行已经覆盖了绝大部分申万行业，但部分行业的发行支数较少，统计结果仅代表转债
正股样本，与所在行业表现有可能有所差异。
图表 24 转债正股行业三季报归母净利下滑支数统计
行业转债支数 三季报归母同比下滑支数 归母净利下滑支数占比
40
35
30
25
20
15
10
5
0
%
%
%
%
%
%
%
资料来源：wind，&&
必选消费依然强势，可选消费出现改善。农林牧渔、食品饮料、商贸零售、医药等必选消费行业的部分个券三
季报延续半年报高增长态势。口罩、手套等耗材产业链上下游公司增长强劲，如英科医疗、蓝帆医疗以及上游的道
恩股份、巨星科技、大族激光等。农业板块养殖类转债正股 Q3 单季度归母净利环比和同比均实现上涨。可选消费
品板块，汽车行业转债正股盈利有所改善，纺织服装行业转债正股Q3 同比和环比下滑家数依然较多。
有色、采掘、化工等周期品行业中，龙头公司盈利有改善，如淮矿股份、桐昆股份、久立特材、齐翔腾达、赣
锋锂业、寒锐矿业等。中游制造领域，新能源及新能源汽车产业链景气度较高。风电光伏产业链隆基股份、东方电
缆、明阳智能、天能重工、锂电池产业链恩捷股份、先导智能、璞泰来等公司Q3 同比高增。
73
66
44
49
37 35
17
环比上涨支数
占比
54%
环比下降支数
占比
46%
非
银
金
融
农
林
牧
渔
食
品
饮
料
商
业
贸
易
建
筑
材
料
电
气
设
备
银
行
医
药
生
物
交
通
运
输
机
械
设
备
公
用
事
业
化
工
采
掘
汽
车
轻
工
制
造
建
筑
装
饰
电
子
有
色
金
属
钢
铁
计
算
机
家
用
电
器
通
信
纺
织
服
装
传
媒
国
防
军
工
休
闲
服
务
2020-09-302020-06-302020-03-312019-12-312018-12-312017-12-31
图表 25 汽车销量当月值同比回升 图表 26 新能源汽车销量当月同比增速转正
3,000,
2,500,
2,000,
1,500,
1,000,
500,
销量:汽车:当月值 销量:汽车:当月同比
-
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
新能源汽车:当月销量 同比
%
%
%
%
%
%
%
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
（二）银行转债三季报业绩修复，券商转债业绩持续强势
1、银行Q3 归母净利环比有所改善，不良率和拨备覆盖变动回归常态化
银行转债正股三季报盈利与半年报相比有所改善。归母净利润同比增速角度来看，一季度和半年报归母净利润
同比增速逐步下台阶，三季报有所缓解。光大转债、浦发转债、中信转债三季报归母净利同比仍下滑，但降幅有所
收窄。Q3 单季度归母净利润环比来看，除苏农银行、江苏银行、无锡银行外，其余 7 支银行转债正股 Q3 业绩环比
均实现上涨。
图表 27 银行转债正股Q3 归母净利环比情况 图表 28 银行转债正股归母净利润同比增速
Q3归母净利 亿元 Q3单季度归母净利环比 %
-
-
无锡银行 江苏银行 中信银行 苏农银行
江阴银行 张家港行 浦发银行 紫金银行 青农商行
1
5
.
0
0
0
0
1
0
.
0
0
0
0
5
.
0
0
0
0
0
.
0
0
0
0
20
18
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01 20
18
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18
-
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07 20
18
-
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11 20
19
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19
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09 20
19
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11 20
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01 20
20
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-
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-
09
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
资产规模扩张，存贷款规模保持较高速度增长。除 3 支股份制银行转债外，其余 7 支银行转债正股三季度末贷
款规模较 2019 年底增幅超过 10%，其中青农商行贷款规模增长最快，总资产规模增长也最快。吸收存款方面，除苏
农银行外，存款规模较2019 年上涨幅度均超过10%。
图表 29 银行转债正股存贷款规模保持较高增速
资产总计 亿元 贷款及垫款 亿元 吸收存款 亿元
正股简称
2019-12-31 2020-09-30 增幅 2019-12-31 2020-09-30 增幅 2019-12-31 2020-09-30 增幅
光大银行 % % %
中信银行 % % %
浦发银行 % % %
江苏银行 % % %
苏农银行 % % %
江阴银行 % % %
张家港行 % % %
无锡银行 % % %
紫金银行 % % %
青农商行 % % %
资料来源：wind，&&
资产质量方面，十支银行转债正股中有7 家银行Q3 不良率较半年报继续下降，资产质量改善。Q3 紫金银行不良
率与半年报持平，中信银行、无锡银行不良率上行。拨备覆盖节奏回归常态化，较半年报相比，5 家银行转债正股
三季报拨备覆盖率下降。为应对疫情冲击，除江阴银行外，9 支银行转债正股 2020 年半年报均加大拨备覆盖率。随
着疫情冲击淡化，经济复苏持续推进，银行资产或将持续质量改善，拨备覆盖变动回归常态化。
图表 30 不良率继续改善 图表 31 部分银行转债正股拨备覆盖下降
无锡银行 江苏银行 中信银行 苏农银行
3
2
1
江阴银行 张家港行 浦发银行 紫金银行 青农商行
350
300
250
200
150
100
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资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
2、沪深两市交易金额大幅提升助推券商业绩强势
7 月初股指大幅上涨，沪深两市成交量大幅增长，7 月2 日至7 月24 日，沪深两市成交金额连续17 个交易日突
破1 万亿。三季度沪深两市成交金额合计为 万亿，环比二季度增加%。交易金额推升非银转债业绩增长，
5 支非银转债正股三季报归母净利均实现上涨。
图表 32 非银转债正股三季报归母净利同比增长率 图表 33 沪深两市成交额大幅提升
国投资本 瑞达期货 国泰君安
长江证券 华安证券
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
三、业绩改善政策支撑，积极布局 Q4 行情
1、基本面和政策有望驱动市场重拾升势
10 月权益市场冲高后回落，转债个券炒作，转债指数强于上证，估值抬升。北向资金 10 前两个交易日大幅流
入，随后逐日流出，全月累计净流入仅 亿元。10 月偏股型基金（股票型基金+混合型基金）发行份额
亿份，环比9 月份有所下滑，同比 2019 年10 月增长128%左右。
图表 34 10 月北向资金累计净人 亿元 图表 35 10 月偏股型基金发行同比高增
北向资金合计 亿元
4,
3,
3,
2,
2,
1,
1,
股票型基金+混合型基金发行 亿份
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
中国 PMI 已经连续 8 个月位于荣枯线之上，工业企业利润数据也继续改善。十月份压制市场的因素包括欧洲疫
情二次爆发、美国大选、房地产调控等，后市看，美国大选、蚂蚁金服上市两大重磅事件落地后市场情绪有望改善；
秋冬季节疫情难以预测，但疫苗研发有序进行，防控措施有效得当，疫情对市场的边际影响或逐渐减小。基本面和
政策面双轮驱动下重拾升势，可关注顺周期、景气较高的光伏风电和新能源汽车、苹果产业链以及估值较低的大金
融板块，政策驱动角度关注“十四五规划”相关主题。
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20000
沪深两市成交金额 亿元
15000
10000
5000
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7-
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-0
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-0
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-0
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图表 36 全球主要经济体PMI 继续修复 图表 37 9 月工业企业利润累计同比增速降幅收窄
PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:当月同比
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
2、四季度发行量或较大，转债布局关注顺周期和大金融
近期一级发行加快，南航转债、紫金转债等大规模转债已经启动发行，目前已拿到证监会批文的转债超过 500
亿，四季度供给规模或维持较大。转债布局层面，供给规模仍大，β行情难觅，转债行情驱动料仍将来自于正股。
从正股驱动角度建议关注有政策支撑的新能源及新能源汽车、受益经济复苏和盈利修复的顺周期行业以及正股估值
较低的大金融行业转债。主题驱动方面，关注“十四五规划”之下的“国内大循环”相关行业。综合以上，个券方面我
们建议关注：
（1） 新能源及新能源汽车方面，十四五规划或将为行业未来发展提供行业目标和政策支撑，建议关注：赣锋转
债、恩捷转债、明阳转债、东缆转债、隆20 转债等。苹果产业链关注歌尔转2。
（2） 顺周期行业建议关注大金融、汽车、交运、有色钢铁煤炭化工行业有成长性标的等。具体包括上游资源品
标的如采掘行业的金能转债、淮矿转债；化工行业的桐昆转债、齐翔转 2、滨化转债等；有色金属行业的明泰转债、
海亮转债、中金转债等。受益于房地产竣工数据修复，房地产后周期产业链关注欧派转债等；汽车行业转债关注中
鼎转 2、广汇转债等；建筑建材板块关注绝对价格不高的交科转债、宁建转债等。非银行业受益于金融供给侧改革
和注册制推进，关注国投转债、长证转债、国君转债、华安转债等，银行转债正股 Q3 盈利有所修复，关注光大转
债、苏银转债、张行转债、青农转债等。
（3） 性价比关注次新券优质个券，主要包括崇达转 2、景 20 转债、精达转债、嘉泽转债、景兴转债、城地转
债等。
四、十月一级发行增多，退市数量减少
（一）十月一级发行节奏加快，转债一级退市支数骤减
1、十月共20 支转债启动发行，部分网上中签率高于万分之一
2020 年 10 月份共 20 支转债启动发行程序，包括南航转债、恒逸转债、华菱转 2、紫金转债等，合计发行规模
亿元，由于南航、紫金、华菱等大盘转债启动发行，所以发行规模同比和环比均实现大幅增长。发行方式上
均采用优先配售和网上发行，中签率除南航转债和华菱转 2 外均保持在万分之一以下，其中，南航转债发行规模较
大导致中签率达到 %。东方财富网报道“10 月 26 日起，未签署相应风险揭示书的投资者，将不能买入、申购可
转债”，或受此影响，月末一级市场网上有效申购金额月末从此前的超过8 万亿下降至目前的6 万亿水平。10 月份已
经公告中签率的14 支转债的网上中签率均值为%，原股东配售比例平均值为77%，保持较高水平。
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图表 38 10 月份 20 支转债启动发行 图表 39 南航转债中签率较高
1,
发行金额 亿元 发行支数-右轴
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0
30
25
0
20
15
0
10
5
0
0
发行规模(亿元) 网上中签率(%)-右轴
同和 华菱 星宇 大参 天能 乐歌 洽洽 鹏辉 川金 恒逸 弘信 南方 多伦
药业 钢铁 股份 林 重工 股份 食品 能源 诺 石化 电子 航空 科技
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
2、10 月份上市的转债定位有所分化
截至 10 月 31 日，月内共 5 支转债上市，合计规模 亿元，上市规模环比 9 月份有所减少。从上市首日涨跌
幅均值来看，环比 9 月有所提升，10 月份上市的转债上定位整体较高，个券表现有所分化，奇正转债、赛意转债上
市首日涨跌幅较高，交建转债上市首日涨跌幅较低。10 月份权益市场整体继续回调，溢价率均值较 9 月份继续增长。
个券表现有所分化，赛意转债、斯莱转债上市首日转股溢价率低于10%，奇正转债上市首日转股溢价率较高。
图表 40 10 月份上市转债首日涨幅和转股溢价率 图表 41 10 月转债上市首日涨跌幅和转股溢价率均值
上市首日收盘涨跌幅(%) 转股溢价率(%)-右轴
东缆转债 奇正转债 交建转债 赛意转债 斯莱转债
0
0
0
0
0
0
()
首日涨跌幅均值 转股溢价率均值
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
3、十月份仅一只转债退市，赎回规则或有较大变化
10 月份退市的唐人转债为通过触发强制赎回退市，发行规模 亿元，个券存续期为 年。
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图表 42 10 月份退市可转债一览 图表 43 年内转债退市月度值
发行额(亿元) 存续期/年 -右轴
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唐人转债(退市)
月 月 月 月 月 月 月 月 10月
资料来源：wind，&& 资料来源：wind，&&
截至 10 月 31 日，一心转债、东音转债、康弘转债、中环转债、永高转债、博特转债、璞泰转债 7 支转债公告
提前赎回，合计余额 亿元。另有包括凯龙转债、特发转债、天康转债、尚荣转债、希望转债、太阳转债、九
洲转债、海大转债等11 转债触发强赎条款未公告，合计余额 亿元。拓邦转债、裕同转债、东时转债、瀚蓝转
债等在内的27 支转债处于强制赎回天数累计期，合计余额146 亿元，留意后期强赎触发和公告节奏。
此外，证监会官网 2020 年 10 月 23 日披露《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》（下称征求意见稿），
《征求意见稿》在交易规则、赎回条款、信息披露、投资者权益保护等角度着墨较多。赎回规则方面，针对目前赎
回规则及赎回公告等有诸多不明确或者自主性较大的问题作出规定。主要集中在三个方面，一是，对募集说明书中
的赎回、回售等条款的公平性进行核查并发表意见，确保发行人与债券持有人权利义务对等，不得单方面扩大发行
人的权利或者限制债券持有人的权利；二是，上市公司需持续关注赎回条件是否满足，可能满足的需在满足前及时
披露，充分提示风险；三是，赎回条件满足后需明确是否行使赎回权。若行使的需要披露赎回公告，明确期间、程
序、价格等内容；如不行使，则在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权。
图表 44 征求意见稿更加明确赎回规则
赎回相关 目录 文件内容
【公平要求】 第五章 第二十五条
发行人在决定是否行使赎回权或者对转股价格进行调整时，应当遵守诚实信用的原则，不
得误导投资者。
保荐人以及为发行人提供服务的律师事务所应当对募集说明书中的赎回、回售等条款的公
平性进行核查并发表意见，确保发行人与债券持有人权利义务对等。保荐人应当在持续督
导期内对发行人是否滥用赎回权损害债券持有人合法权益等进行监督。
【风险提示】 第五章 第二十六条
在可转债存续期内，发行人应当持续关注赎回条件是否满足，预计可能满足赎回条件的，
应当在赎回条件满足前及时披露，向市场充分提示风险。
【赎回公告】 第五章 第二十七条
发行人应当在赎回条件满足后及时披露，明确说明是否行使赎回权。
发行人决定行使赎回权的，应当披露赎回公告，明确赎回的期间、程序、价格等内容，并
在赎回期结束后披露赎回结果公告。
发行人决定不行使赎回权的，在证券交易场所规定的期限内不得再次行使赎回权。
资料来源：证监会官网，&&整理
本月明阳转债触发强赎条款后，公告不提前赎回，并在未来三个月内均不行使提前赎回权。包括溢利转债、恩
捷转债、长信转债、晶瑞转债、明阳转债、天铁转债、振德转债、红相转债、英科转债、科森转债、百合转债等的
多只转债 10 月公告不提前赎回。不提前赎回是公司在触发赎回条款后考虑多种因素综合做出的决定，主要原因包括：
1、转债存续期较短；2、公司对项目资金已有安排；3、转债余额较低，不需要通过提前赎回条款转股；4、大股东
仍持有转债；5、对自由流通股本摊薄比例较大，全部转股或将对正股股价产生较大冲击等。
退市转债规模 亿元 退市支数-右轴
（二）大盘转债已于本月启动发行，预计后续转债发行规模趋于稳定
1、10 支转债拿到证监会批文
截至 10 月 31 日，共有 23 家上市公司转债发行已通过证监会核准，合计规模 亿元，其中大秦铁路拟发
行规模 320 亿元。此外有31 家上市公司发行转债获发审会审核通过，合计规模 亿元。截至 2020 年 10 月 31
日，年内共 153 支转债发行，合计规模 亿元，9 月份南航转债启动发行，预计 11-12 月发行规模较为稳定，
全年发行或达到2500 亿元附近。
图表 45 待发转债列表
公司代码 公司名称 方案进度 证监会核准公告日 发行规模(亿元) 申万行业
健友股份 证监会核准 2020-10-28
灵康药业 证监会核准 2020-10-28
美诺华 证监会核准 2020-10-10
昆药集团 证监会核准 2020-06-30
医药生物
新乳业 证监会核准 2020-10-27
香飘飘 证监会核准 2019-12-12
食品饮料
嘉美包装 证监会核准 2020-09-28 轻工制造
金麒麟 证监会核准 2020-09-24 汽车
大秦铁路 证监会核准 2020-09-23 320 交通运输
海波重科 证监会核准 2020-09-09 建筑装饰
冀东水泥 证监会核准 2020-10-12 建筑材料
朗新科技 证监会核准 2020-06-30 计算机
祥鑫科技 证监会核准 2020-10-24
威派格 证监会核准 2020-09-09
机械设备
永冠新材 证监会核准 2020-10-14
飞凯材料 证监会核准 2020-09-26
嘉化能源 证监会核准 2020-08-05
化工
洪城水业 证监会核准 2020-10-21
盈峰环境 证监会核准 2020-09-18
侨银环保 证监会核准 2020-09-02
公用事业
洁美科技 证监会核准 2020-09-30 电子
华自科技 证监会核准 2020-10-26
福斯特 证监会核准 2020-08-14
电气设备
资料来源：wind，&&；注：私募可转债未列入
2、10 月再现大盘转债发行预案
10 月份共 11 家上市公司发布可转债预案，合计拟发行规模 亿元，远高于 9 月份，其中规模较大的包括
东方财富拟发行153 亿、南京银行拟发行 200 亿、新希望拟发行 85 亿。
预案规模 亿元 预案支数-右轴
图表 46 11 家上市公司10 月发布可转债发行预案
700 35
600 30
500 25
400 20
300 15
200 10
100 5
0 0
1801180218031804180518061807180818091810181118121901190219031904190519061907190819091910191119122001200220032004200520062007200820092010
资料来源：wind，&&
五、风险提示
正股股价和转股溢价率不及预期，新冠肺炎疫情恶化，外围市场波动等。
