公 司电力设备与新能源2010年12月21日报向日葵 (300111) 告 纵向一体化将增强竞争力 推荐 (首次) 投资要点 现价：近日我们调研了向日葵，就公司发展现状与未来形势进行了深入元 公调的探讨。 司主要数据 研深行业 电力设备与新能源 明年行业依旧看好，预计有30%左右的增长 快公司网址度通过与公司的交流，从目前行业展会和订单的情况，以及公司与其它各家机构报 大股东/持股 吴建龙/% 交流的情况来看，明年光伏行业的发展依旧看好，目前普遍预计增长在30%左报实际控制人/持股 吴建龙/% 右。 总股本(百万股)509告 流通A股(百万股)51 高效电池与纵向一体化将保证较高毛利率 流通B/H股(百万股) 0为了光伏行业的应用和发展，以及短期内欧洲光伏上网电价补贴下降的影响，总市值（亿元） 光伏产品价格持续下降是大势所趋，预计明年价格下降10~15%。 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)公司目前单晶电池效率可达到18%，良率可达到80%以上，并且正在投入资金资产负债率(%) 建设年产亿片多晶硅片产能，一期项目可在明年8月前投产，预计明年可 自供100MW的硅片产量。 行情走势图 这些举措将使公司有效减少未来由于价格下降引发的毛利率大幅下滑的不良影40%向日葵沪深响。预计公司组件销售毛利率在2010年将为%，在2011年将降到%。 30020% 募投项目建设快于预期，产能扩张迅速 目前公司募投的100MW电池项目所需的设备已基本到货，预计可在明年1季0%度投入使用。此外，原有生产线经过技术改进，将从生产125*125电池片升级为156*156电池片，这将增加50~60%的产能。因此，预计2011年电池片和组-20%件的产能可达到400MW左右。 Aug-10Nov-10 目前公司在手订单在300MW以上，已可基本覆盖明年产能规模 联系人 未来公司发展的风险主要来自于行业增速的低于预期和订单违约以及价格的大周紫光S1060110080002 幅下滑。预计2010~2012年EPS分别为、、元，对应PE分别0755-22621372 为、、倍，首次给予“推荐”评级。 zhouziguang157@ 张海S1060110060007 0755-22621123 zhanghai176@ 周应波S1060110080004 0755-22625830 2008A2009A2010E 2011E 2012Ezhouyingbo244@ 营业收入(百万元)1,, YoY(%) 研究员 净利润(百万元) YoY(%) 窦泽云S1060210090001 0755-22625902 毛利率(%) @ 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款
向日葵﹒调研快报资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2009A 2010E 2011E2012E会计年度 2009A 2010E 2011E2012E流动资产 营业收入 1272 20283460 4261 1017 2327 37855078 现金 营业成本 375 8591398 1875 789 1844 30584131 应收账款 营业税金及附加 394 437824 868 0 0 00 其他应收款 营业费用 36 80109 145 18 42 6481 预付账款 管理费用 233 313520 702 21 40 5771 存货 财务费用 232 335605 666 35154 6274 其他流动资产 资产减值损失 1 24 5 33 5 1515 非流动资产 公允价值变动收益 643 580761 751 2 0 00 长期投资 投资净收益 0 00 0 -8 0 00 固定资产 营业利润 335 380550 549 117 353 549725 无形资产 营业外收入 33 3333 33 3 0 00 其他非流动资产 营业外支出 275 167179 170 0000资产总计 利润总额 1915 26084221 5012 119 243 529705 流动负债 所得税 1110 7871949 2140 16 36 79106 短期借款 净利润 761 2431049 924 103 207 450599 应付账款 少数股东损益 77 148245 330 0 0 00 其他流动负债 归属母公司净利润 272 396656 886 103 207 450599 非流动负债 EBITDA 188 185185 186 151 415 615810 长期借款 摊薄后EPS（元） 183 183183 183 其他非流动负债 5 22 3 负债合计 1298 9712135 2326 少数股东 权益 主要财务比率 单位:百万元0 00 0 股本 会计年度 2009A 2010E 2011E2012E458 509509 509 资本公积 成长能力 75 838838 838留存收益 营业收入 83 290739 %%%%归属母公司股东权益 营业利润 617 16372087 2686 %%%%负债和股东权益 归属母公司净利润 1915 26084221 5012 %%%% 获利能力 毛利率 %%%%现金流量表 单位:百万元 净利率 %%%%会计年度 2009A 2010E 2011E2012EROE %%%%经营活动现金流 ROIC 82 286-20 677 %%%%净利润 偿债能力 103 207450 599 折旧摊销 资产负债率 0 1825 30 %%%%财务费用 净负债比率 34 4442 54 %%%%投资损失 流动比率 8 00 0 营运资金变动 速动比率 0 15-536 -8 其他经营现金流 营运能力 -62 21 1 投资活动现金流 总资产周转率 -202 39-206 -20 资本支出 应收账款周转率 347 28206 20 4 6 66 长期投资 应付账款周转率 20 00 0 其他投资现金流 每股指标（元） 165 670 0 筹资活动现金流 每股收益 170 159764 -179 短期借款 每股经营现金流 172 -518806 -125 长期借款 每股净资产 3 00 0 普通股增加 估值比率 131 510 0 资本公积增加 P/E 75 7630 其他筹资现金流 P/B -211 -137-42 现金净增加额 EV/EBITDA 51 484538 47791 33 2217 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/3
平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 分析师声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257 [DOCID]301012200012[/DOCID]
