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企 业 融 资 管 理 中 的 税 收 筹 划
●王晓东 蔡 昌／文
提要 企业融资管理是主要的财务活动之一．对于企
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旋 策，为企业创造最大化的价值。
一
、基于融资行为比较的税收筹划
企业的融资行为是企业开展一系列生产经营活动的基
础和前提，尤其对规模投资更为重要。但是，在税收框架约束
下如何选择有利的融资方式，是企业面临的一个重要而现实
的问题。
(一)多种融资渠道的选择
一 般来说，企业的融资渠道有：财政资金；金融机构贷
款；企业之间的拆借；企业自我积累；企业组织内部集资；公
开发行债券融资；发行股票融资；商业信用融资。
这些融资方式无论采用哪一种或几种并用，都能满足企
业的资金需求 但从企业纳税角度考虑，这些融资渠道产生
的纳税效果有很大的差异，对一些融资渠道的利用可有效地
帮助企业减轻税负，获得税收上的好处。从筹划节税的角度
出发，企业组织内部集资与企业之间拆借方式效果最好(尤
其当企业间存在税率差异时)，金融机构贷款次之，自我积累
效果最差。
在上述融资渠道中，财政资金来源逐渐变得较为稀少，
而商业信用融资方式其实与企业之间拆借略有差别，也是一
种较好的融资方式，虽然融资成本很低，但是融资规模和融
资时间不太理想。
比较发行股票融资与发行债券融资，由于发行债券融资
的利息支出可以作为财务费用税前列支，所以，这种融资方
式使所得税税基缩小。税负得以减轻。而发行股票融资方式
则不能实现股利的税前分配。
融资活动不可避免地要涉及到还本付息的问题。利用利
息摊入成本的不同方法和资金往来双方的关系及所处经济
活动地位的不同往往是实现合理节税的关键所在。金融机构
贷款的利息核算方法和利率比较稳定、幅度变化较小，节税
的空间不大。而企业之间的资金拆借在利息计算和资金回收
期限方面均有较大弹性和回旋余地，从而为节税提供了有利
条件。
(二)租赁筹划
按照租赁资产所有权相关的风险和报酬是否转移分类 ，
租赁分为融资租赁与经营租赁两种形式。
1．租赁的分类与税务处理
对于融资租赁，其涉税处理如下 ：
(1)融资租赁发生的租赁费不得直接扣除。承租方支付的
手续费，以及安装交付使用后支付的利息等可在支付时直接
扣除。(2)融资租赁设备可以计提折旧并在税前扣除，而租赁
费高于折旧的差额也可以税前扣除。(3)租赁费通过举债支
付，其利息可以在税前列支。(4)融资租人设备的改良支出可
以作为递延资产，在不短于五年的时问内摊销。而企业自有固
定资产的改良支出，则作为资产，折旧年限一般长于五年。
如果一项租赁实质上并没有转移与资产有关的全部风
险和报酬，那么该项租赁应归类为经营租赁。所以，一项租赁
归类为融资租赁还是经营租赁依赖于租赁的实质而不是合
同的形式。
对于经营租赁。其涉税处理如下：(1)可以避免因长期拥
有设备而承担的负担和风险。(2)支付的租金冲减企业的利
润，减少应纳税所得额。(3)当出租人和承租人同属～个大的
利益集团时。租赁形式最终将会使该利益集团可以实现利润
合理转移 ，这是典型的租赁 税效应。
2．租赁形式的选择
对于融资性租赁 ，由于会计处理要求确认租赁资产和租
赁负债，作为一种表内筹资方式，会给承租人带来不利影响：
由于企业债务金额上升，已获利息倍数、净利润率、资产收益
率、股本收益率等指标就会下降，资产负债率就会上升。承租
人一般不欢迎租赁合同被划分为融资租赁，那么如何才能规
避呢? ，
我国《企业会计准则一一租赁》规定，对租赁的分类 ，应当
全面考虑租赁期届满时租赁资产所有权是否转移、承租人是
否有购买租赁资产的选择权 、租赁期占租赁资产尚可使用年
限的比例等因素；同时依据实质重于形式原则，考察与租赁资
产所有权有关的风险和报酬是否转移，来具体区分融资租赁
与经营租赁。一般在租赁合同中不要涉及资产所有权的转移
和廉价购买权问题 ，或将租赁期设定为租赁资产有效经济年
限的75％稍短一些即可，这样可以避免被认定为融资租赁。
二、资本结构决策与税收筹划
融资对企业绩效的影响主要是通过资本结构质量的变
化而发生作用的，这应从两个方面进行分析 ：资本结构的变
Commercid Acc0unting 2006．1．下半月刊 团
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化究竟是怎样对企业绩效与税负产生影响的；企业应当如何
寻找最佳资本结构有效降低税负，实现税收筹划节税效应
。
(一)资本结构对企业业绩及税负的影响 ’
资本结构，特别是负债比率合理与否，不仅制约着企业
风险、成本的大小，而且在相当大的程度上影响着企业纳税
的负担以及企业权益资本税后收益实现的水平。
负债融资的财务杠杆效应主要体现在节税及提高权益资
本收益率(包括税前和税后)等方面。其中节税功能反映为负
债利息计入财务费用抵扣应税所得额，从而相应减少应纳所
得税额。在息税前收益率不低于负债成本率的前提下，负债比
率越高，额度越大，其节税效果越显著。当然，负债最重要的杠
杆作用则在于提高权益资本的收益水平及普通股的每股收益
额(税后)方面，这可以从下面公式得以充分的反映：
权益资本收益率 (税前)=息税前投资收益率+负债／权
益资本X(息税前投资收益率一负债成本率)
从上式可以看出，只要企业息税前投资收益率高于负债
成本率，增加负债额度，提高负债比率，就必然会带来权益资
本收益率提高的效应。应当明确的是，这种分析是基于纯粹
的理论意义，而未考虑其他的约束性条件，尤其是舍弃了风
险因素及风险成本的追加等等。因为随着负债比率的提高，
企业的财务风险及融资风险成本必然增加，以致负债的成本
水平超过了息税前投资收益率，从而使负债融资呈现出负的
杠杆效应，即权益资本收益率随着负债额度、比例的提高而
下降，这也正是实现负债利息抵税效应必须满足“息税前投
资收益率不低于负债成本率”这一前提条件。
(二)最佳税收筹划绩效的资本结构规划
评价税收筹划绩效优劣的标准在于是否有利于企业所
有者权益的增长，因而依据企业权益资本收益率或普通股每
股税后盈余预期目标，组织适宜的资本结构，成为企业融资
管理的核心任务，其中的关键无疑在于怎样确立适度的负债
比率，并以此为基础，进一步界定负债融资的有效限度。
目标负债规模与负债比率的确定
EPS=[(kxk—BX1)x(1一t)一u】／n
EPS：期望普通股每股盈余
R： 息税前投资收益率
B： 负债总额
I： 负债成本率
n： 已发行普通股股数
u： 优先股利支付额
t； 所得税率
k： 投资总额
此外，还可以根据获利能力预期，通过比较负债与资本
节税功能的差异，利用上述公式进行追增资本或扩大负债的
优选决策：
如果企业拟扩大规模 AK，追加负债 AK，则追增负债后，
权益资本收益率 Q=(EBIT—BI—aKJ)／S (1)
如果企业拟扩大规模AK，追加资本 AK，则追增资本后，
权益资本收益率 Q=(EBIT—BI)／(S+AK) (2)
令(1)=(2)，得 EBIT=BI+SJ+AKJ，即举债盈亏均衡点的息
税前利润 EBIT=BI+SJ+AKJ可以变形为：AKJ=EBrr—BI—s2。
这样在所得税率以及其他因素既定的条件下，企业欲维
持原有的权益资本收益率，就必须要求EBIT—BI—sj≥△KJ
方可追加负债规模，追加负债的最高限额为：
△K≤(EBIT—BI)／J—S
其中：
I：既有负债成本率
J：追加负债成本率
s：权益资本额
B：既有负债额
AK：追增负债额
(三)税收成本对 白有资本收益率的影响
税收成本与企业净收益率之间存在着一定的联系。从理
财角度分析，最能有效地量化所有者权益最大化的指标是自
有资本净收益率，其公式如下：
Q=lR+(R—I)xB／S]xo—T)
式中，Q：自有资本净收益率
R：息税前总资本收益率
I：借入资本利息率
B：借入资本总额
s：自有资本总额
T：企业所得税率
公式中税收成本相对数由[R+(R—I)xB／S】XT表示。只
要将上述公式稍作变形就可转换为 ：
自有资本净收益=自有资本总收益一税收成本
在决定税收成本的变量中，所得税率由于税法规定而具
有固定性，可视为常量；息税前总资本收益率虽与资本运作
有关，但主要还是由行业平均利润率决定，因此也可视为常
量；借入资本利息率在一定时期内是一个常量。因此，在决定
税收成本的变量中，关键变量是负债权益比率，即通常所指
的资本结构。
税收成本就是通过资本结构这一渠道对企业净收益产
生作用的。如果企业弱化自有资本，利润可通过债务利息的
支付而减少，由此所获利益通常称负债利益，由上述公式中
的『(R—I)XB／S]表示 ，从而取得巨大的节税收益 ，导致税收
成本的降低。
(作者单位：济南出入境检验检疫局、
山东财政学院会计学院)
责任编辑 云帅
圈 Commercial Accoundng 2006．1．下半月刊
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