第13章 公司基本面分析
第一节 公司竞争地位分析
第二节 公司偿债能力分析
第三节 公司盈利能力分析
第四节 公司经营管理分析
基本面分析篇
证券投资学第12章 1
公司基本面分析实际上就是利用公司的历年运行情况，对
它的资本结构、财务状况、经营管理水平、盈利能力和竞
争实力等进行具体细致的分析，
同时还要将该公司的状况与其他同类型的公司进行比较、
与本行业的平均水平进行比较、与本公司的历史情况进行
比较，
最后对公司的投资价值做出客观的判断。
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第一节 公司竞争地位分析
公司竞争地位的强弱与公司生存能力、盈利能力密切相关，
在激烈的市场经济竞争中，公司要始终立于不败之地，主
要依靠雄厚的资金实力、规模经营的优势、先进的技术水
平、优异的产品质量和服务和高效率的成本控制等条件，
最终衡量一个公司的竞争地位可以采用以下指标。
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年销售额
公司年销售额的大小是衡量一个公司在同业中相对竞争地
位的重要指标，一般来说，公司的年销售额越大，竞争地
位越强。
销售额在整个行业中排名占前几位的公司，通常称为领导
型大公司，这些公司往往具有强大的生产能力或拥有强有
力的销售渠道，因此，他们可以借助这些优势通过压低价
格来排挤中小竞争对手，小公司在竞争中很可能逐渐消亡
当经济处于衰退期，同一行业内各个公司年度销售额可能
同时下降，这时应以市场份额来比较公司的竞争地位。
所谓市场份额是指某个公司的销售额占全行业销售额的百
分比。
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销售额的年增长率
判断一个公司年的竞争地位仅仅分析其销售额并不够，还
应通过分析公司销售额的年增长率来考察公司的发展趋势
销售额大的公司如果增长率落后于主要竞争对手，就会在
竞争中逐渐落后，最终被对手赶上或超越。
例如：20世纪90年代末期，爱立信手机在世界范围内销售
额很大，但是增长十分缓慢甚至负增长，最后没用几年时
间就因巨额亏损，被迫退出手机行业，与索尼公司合资建
立“索尼爱立信”。
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销售额的年增长率
销售额年增长率是一个相对指标，没有一个统一的绝对标
准。
如果与行业的公司比较，首先需要区分公司在行业内的相
对地位，
对于销售额比较大的公司，应将其与行业平均水平和业内
销售额比较大的主要竞争对手进行比较，
而对于销售额偏小的公司，主要关注公司与行业平均水平
的比较，只有当公司销售额增长率明显快于行业平均水平
时，公司才有望在竞争中生存。
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销售额的年增长率
如果判断公司的成长性，可以考虑将公司的销售额增长率
与国内生产总值、国民收入、人均收入等国民经济指标的
增长率进行比较，
如果公司的销售额增长率持续多年快于国民经济增长率，
该公司就可以看成是成长性公司，具有较大的发展潜力。
值得注意的是，在做这种比较时，国民经济增长率一般剔
除了通货膨胀因素，而年销售额增长率并没有类似处理。
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销售额和销售额增长率的稳定性
虽然销售额和销售额增长率两个基本上就可以初步判断出
公司的竞争能力，
然而，实际情况是很多公司的销售额和销售额增长率往往
很不稳定，有的年份销售额和销售额增长率都很高，而有
的年份销售额虽然很高，但是增长率却比较低。
由于经济周期波动和行业发展规律，公司的销售额和增长
率出现一定的波动属于正常现象，但是如果公司销售额和
增长率的波动相对于行业平均水平过大，则需要寻找背后
的原因。
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第二节 公司偿债能力分析
偿债能力对于公司来说是一个硬约束，如果公司无法按期
偿还债券，公司就会面临破产清算的危险。
偿债能力又可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。
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短期偿债能力分析
流动比率（Current Ratio）是衡量公司偿还短期债务能
力的重要指标，其计算公式如下：
流动资产包括现金、应收账款、有价证券、存货等；
流动负债包括应付账款、应付票据、短期内到期的长期债
务以及应付税金和其他应付款。一般认为流动比率最低不
少于1:1，以2:1的比率为佳。流动比率过低，表示公司偿
还短期债务可能会出现问题。但是，流动比率过高并不一
定表示公司财务状况良好，因为流动比率过高，可能是没
有有效地运用资金或由于存货的超储、积压过多所致。
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计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企
业历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是
低。
这种比较通常并不能说明流动比率为什么高或者为什么低，
要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产与流动负债
所包含的内容以及经营上的因素。
一般情况下，营业周期、流动资产中应收账款和存货的周
转速度是影响流动比率的主要原因。
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速动比率
速动比率（Quick Ratio）也被称为酸性测试比率(Acid
Test Ratio)，是一个更为保守的衡量短期偿债能力的指
标，其计算公式如下：
在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除掉，是因为：
在流动资产中存货的变现能力最差，存货的估价存在着成
本与当前市价相差悬殊的问题。
把存货从流动资产总额中减去来计算短期偿债能力，更让
人信服。
通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是
短期偿债能力偏低。
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速动比率
影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。
如果某公司的速动比率为1，但是其公司应收账款存在大
量坏账，那么我们还是认为该公司的短期偿债能力有问题
因此更为保守的速动比率的计算，除了要从流动资产中扣
除掉存货，还需要扣除掉应收账款坏账准备，扣除掉其他
一些可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用），这
样计算出来的指标称为保守速动比率（或称超速动比率）
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现金比率
最为保守的比率应该是现金比率（Cash Ratio），它仅仅
考虑现金和变现能力很强的短期证券与流动负债的比率：
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经营性现金流比率
经营性现金流比率（Cash Flow from Operations
Ratio）是通过比较实际现金流（而非流动资产等潜在现
金来源）与流动负债来反映公司的短期偿债能力：
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利息保障倍数
利息保障倍数（Interest Coverage Ratio）反映公司是
否有足够的收益保证利息的支付：
息税前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的
利润。
只有利息保障倍数足够大时，企业才有充分的能力偿还利
息。
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长期偿债能力分析
长期偿债能力主要从公司的资本结构等角度进行评价，常
见的衡量指标有：资产负债率（Total Debt Ratio）、股
东权益比率（Total Equity Ratio）、债务权益比率
（Debt to Equity Ratio）。
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资产负债率
该指标有以下几方面的含义：
从债权人的立场看，他们希望债务比率越低越好，这样贷
款风险不大。
从股东的角度看，如果全部资本利润率高于借款利息率时，
希望负债比率越大越好，否则相反。
因此说，资产负债率越高，企业长期偿债能力越差；但是
资产负债率过低，说明企业利用借入资本进行经营活动的
能力很差，当企业全部资本利润率高于借款利息率时，全
部利用股东权益进行经营，实质上是不明智的。
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股东权益比率
股东权益比率可以看成是资产负债率的一个变形或补充。
因为资产总额等于负债总额加上股东权益总额。
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债务权益比率
债务权益比率也是资产负债率的一个变形或补充。
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第三节 公司盈利能力分析
公司的盈利是营业收入减去成本和费用后的余额，影响盈
利水平的直接因素是公司的营业收入、成本和各项费用。
一般来说，其它条件不变的情况下，随着销售额或营业额
的上升，公司的盈利也会相应增加；
如果销售额或营业额一定，则成本和费用的下降也会使得
公司的盈利增加。
真正具有较强盈利能力的公司往往能够做到持续、稳定的
盈利，
在分析公司盈利能力时，投资者应当注意剔除影响公司利
润的偶然因素和临时因素，尽可能客观反映公司在正常年
景下的盈利能力和盈利水平。
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衡量公司盈利能力的指标
人们习惯采用财务指标来衡量公司的盈利能力，这些指标
包括：
毛利率：是指毛利占商品销售收入或营业收入的百分比。
毛利率一般分为综合毛利率、分类毛利率和单项商品毛利
率，它们分别反映企业经营的全部、大类、某种商品的差
价水平，是核算企业经营成果和价格制订是否合理的依据
毛利率的计算公式是：
毛利率＝（销售收入－销售成本）/销售收入×100%
鉴于公司各项费用往往在不同年份波动很大，因此，无论
何种情况毛利率都是分析公司盈利能力的重要参考指标。
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销售净利率：是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，
用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。
该指标的计算公式是：
销售净利率＝（净利润／销售收入）×100％
对于业务比较单一的公司，销售净利率不仅反映了公司整
体的盈利能力，还能反映公司产品的盈利能力，
但是对于多元化公司，由于净利润的来源不单单限于产品
销售，因此销售净利率可能掩盖了公司核心产品的盈利能
力，如果加上内部缺乏客观有效的经济效益核算制度，该
指标很可能对公司盈利能力作出错误的判断。
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资产周转率：是衡量企业资产管理效率的重要财务比率，
一般情况下，资产周转效率越高，公司的盈利能力越强。
资产周转率的计算公式是：
资产周转率 = 本期销售收入净额/本期资产总额平均余额
其中：本期资产总额平均余额=（资产总额期初余额 + 资产
总额期末余额）/ 2
该指标不存在通用标准，因此，只有将这一指标与企业历
史水平或与同行业平均水平相比才有意义。
如果资产周转率过低，即相对于资产而言销售不足，说明
销售收入还有潜力可挖；
如果周转率过高，则表明资本不足，业务规模太大，超过
了正常能力，有可能处在资金周转不灵特别是债务危机之
中。
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净资产收益率：又称股东权益收益率，是净利润与平均股
东权益的百分比。
该指标值越高，说明公司盈利能力越强，给投资者带来的
回报越高。
有两种常见的方法计算净资产收益率：
全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润 / 期末净资产
加权平均净资产收益率＝报告期净利润 / 平均净资产
净资产收益率指标是一个综合性很强的指标，它能够反映
公司过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制
定经营决策具有重要的指导意义，同时，外部投资者也能
够根据该指标判断公司的资产运用效率和盈利能力。从经
济学的角度而言，只要净资产收益率超出了公司的融资资
金成本，就能够说明公司的经营是有效率的。
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每股收益：即EPS，又称每股税后利润、每股盈余，指税后
利润与股本总数的比率。
它是综合反映公司获利能力的重要指标。该比率反映了每
股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润越多。
该指标的计算公式是：
每股收益＝净利润/总股数
股价除以每股收益便是股票的市盈率，它是判断股票投资
价值的重要依据，一般而言，市盈率越高，投资价值越高，
反之，则投资价值越低。
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预测公司盈利能力
前面衡量公司盈利的指标属于历史、静态的指标，而投资
者真正关心的是公司未来的盈利能力，
预测公司的未来盈利能力的方法有：
根据过去公司净利润增长率预测未来的利润；
根据主营业务收入与利润总额之间的相关性预测未来的利
润；
根据行业发展周期预测公司的盈利。
前两种方法主要适用于短期预测，因为它假定公司现有的
主营业务、销售成本和各项费用等相对平稳，因此，预测
的周期比较短，一般不超过2-3年。
第三种方法虽然可以用来预测公司的中长期盈利，但是误
差可能比较大，需要谨慎使用。
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第四节 公司经营管理分析
公司盈利能力分析可以看作是对公司经营业绩的评价，但
是它并不能解释公司盈利好坏的背后原因，
这一节我们从公司的内部经营管理的角度来分析影响公司
成长和盈利的因素。
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管理人员的素质分析
公司的管理人员可以分为：决策层、管理层和执行层三个
层次。
决策层的主要任务是制定公司经营方向、筹资安排等各项
重大方针，决策层的风格对公司的发展前途起决定性作用
管理层的任务是贯彻决策层的意图，完成既定的目标和计
划，协调各部门工作，管理层应具有务实高效的作风。
执行层的职责则是在管理层的指挥和领导下，各司其职，
保证公司各项业务正常运转。
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经营效率分析
公司的经营效率主要表现为生产能力和经营能力是否得到
了充分的利用，
开工率是否达到了额定标准，
人均产量和人均销售额是否高于主要竞争对手，
单位设备投资的销售额和盈利额是否高于行业平均水平，
资产周转率、存货周转率和毛利率是否高于主要竞争对手
等。
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盈亏平衡点：又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益
分歧点、收益转折点，通常是指全部销售收入等于全部成
本时的产量。
单位产品成本，计算公式如下：
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经营杠杆：企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，
经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算
利息和所得税之前的盈利变动率与销售额变动率之间的比
率。
经营杠杆系数的计算公式是：
进一步简化，经营杠杆系数可以改成：
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经营杠杆所包含的意义有：
第一，它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系；
第二，经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大
第三，固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，
经营风险越小，反之，则相反；
第四，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于
无穷大。
由经营杠杆系数的计算公式，我们不难看出利息和税收前
盈利越大，公司经营杠杆越小，而利息和税收前盈利随公
司销售额增大而增大，因此，企业一般可通过增加销售额，
降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆和经
营风险。
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新产品研发能力分析
新产品的开发往往需要投入大量的人力、物力和财力，
但是大部分新产品开发并不一定成功，
正是由于新产品开发的巨大风险，保守的经营管理者往往
在新产品开发方面反应迟钝，而是等到市场出现大量的新
产品之后再考虑跟随开发，
这种经营策略对公司短期财务绩效是有利的，但是如果长
期如此，则公司很有可能在重大的变革面前失败甚至破产
公司应经常进行产品市场的调查，分析市场供需情况及消
费者的新需求，组织新产品的研制和开发，不断设计、试
制、试销、推销新产品，保持公司产品的生命力，这对公
司未来的发展前途具有十分重要的意义。
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产品销售、促销能力分析
产品从生产完成到消费者购买，中间需要大量的辅助过程
产品决策、产品定价策略的选定、分销策略等离不开销售
人员的智慧以及技术、生产部门的密切配合。
此外，对于新产品面世，我们还需要促销策略来提高产品
的知名度和销售力度。
作为中国的企业，不仅要关心国内销售市场，而且应关注
世界销售市场，开拓世界市场所需要的技术水平和管理水
平远远高于国内市场，但是这又是中国企业在“走出去”
过程中不得不面对的问题和困难。
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