1
第八章 收益分配管理
股利政策的基本理论
股利分配政策与内部筹资
影响公司选择股利政策的因素
股利的发放
股票股利与股票分割
2
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是
否会影响公司价值。
一、 利润管理
股利政策的基本理论
股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼
（Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司
价值。
股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值，
知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ）
及林特纳（ Linterner ）等人。
3
1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发
表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价值
”。
在文章中，他们提出了股利无关论。
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影
响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能
力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM
理论。
（一）股利政策无关论
4
MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他
完美性的前提下导出的。
在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影
响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都
可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股
东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。
5
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公
司的股利政策会影响公司的价值。
MM理论认为：
完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷，
现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放
宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值
产生某种程度的影响。
1.风险偏好 ——“在手之鸟”理论
2.税率差异——股利发放存在税收上不利之处，资
本利得对股东而言更为有利。
3.代理成本——股利支付可以减少经理人与股东之
间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公
司价值最大化的策略。
（二）股利政策相关论
6
（一）法律因素
二、影响公司选择股利政策的因素
1.资本保全
2.企业积累
3.净利润
4.超额累积利润
7
（二）公司因素
1.变现能力
2.融资能力
3.资本结构和资金成本
4.投资机会的制约
5.偿债能力
8
公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现
金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公
司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。
这种限制条款包括：
1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、
已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。
2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通
股股利的发放有所限制。
3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留
存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。
（三）合同因素
9
（四）股东因素
（五）其他因素
1.稳定的收入和避税
2.控制权的稀释
1.机构投资者的投资限制
2.通货膨胀的影响
3.融资环境等
10
三、收益分配的原则
11
五、收益分配的程序
12
说明：我国财务和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用
下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年
限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。
可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。
法定盈余公积金计提数额
=（本年净利润 -以前年度亏损）× 10%。
当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定
盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后
的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。
13
公司1998年亏损20万元，1999年盈利2万元，2000年
盈利3万元，2001年盈利5万元，2002年盈利8万元，2003
年盈利10万元。假设无纳税调整事项，所得税率为33%。
问：(1)2002年是否应交纳所得税？能否进行利润分配？
(2)2003年是否应交纳所得税？交纳多少？应否提取法
定盈余公积和公益金？按15%的比率计提法定盈余公积和公
益金，应提取多少？
(1)因为2+3+5+8-20= - 2，所以不交
不分。
(2)应交所得税=(10-2)*= ；
提两金=()*=
14
2. 某公司本年度利润总额100万元，5年内未弥补的亏损
为15万元，超过5年弥补期限的亏损额为10万元，没有其
他纳税调整事项，所得税率为33%，按15%的比率计提法
定盈余公积和公益金，求该公司当年应缴纳的所得税额、
应计提的法定盈余公积和公益金和可供投资者分配的利润。
应交所得税=(100-15)*=；
提两金=(-10)*=
可供投资者分配利润=-10-
=
15
六、股利政策
16
（一）股利分配政策
（分配多少，资金来源）
剩余股利政策
（Residual Dividend Policy）
固定股利支付率政策
（Constant /fixed Payout Policy）
固定或持续增长的股利政策
（Stable Payout Ratio Policy）
低正常股利加额外股利政策
（Regular Plus Bonus Policy）
17
（一）、剩余股利政策（Residual Dividend Policy）
1、剩余股利政策的概念
剩余股利政策就是在公司有
着良好的投资机会时，根据一定
的目标资本结构（最佳资本结构）
，测算出投资所需的权益资本，
先从盈余当中留用，然后将剩余
的盈余作为股利予以分配。
18
（1）测定目标资本结构；
（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益
数额；
（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案
所需的权益资本数额；
（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩
余盈余，再将其作为股利发放给股东。
2、采用剩余股利政策应遵循的步骤
19
例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利
润为600万元，第二年的投资计划所需资
金800万元，公司的目标资本结构为权益
资本占60%，债务资本占40%，则本年发
放的股利为多少？
优点：保持理想的资本结构，使加权平均
资金成本最低。
3、剩余股利政策
20
固定股利支付率政策，是公司确定一个股利
占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
在这一股利政策下，各年股利额随着公司经
营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利
额高，获得盈余少的年份股利额低。
（二）固定股利支付率政策
(Stable Payout Ratio Policy)
21
优点：体现投资与收益的对等。
缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，
不利于股票价格的稳定与上涨。
一般企业不会采用这种政策。
适用于内部员工持股的公司。
股利支付率=股利/净利润
股利的发放额随利润的变动而波动。
22
这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一
固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司
认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提
高年度的股利发放额。
不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈
余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提
供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期
通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。
（三）固定或持续增长的股利政策
(Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy)
23
优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象，
有利于股票价格的稳定；
2.有利于投资者安排股利收入和支出 ；
3.有利于机构投资者购买 。
缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时，
支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导
致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策
那样保持较低的资本成本。
24
这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之
间折中的股利政策。
按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固
定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、
资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常
股利额的额外现金股利。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地
提高了规定的股利率。
（四）低正常股利加额外股利政策
(Regular Plus Bonus Policy)
25
优点：
（1）具有较大的灵活性。
（2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以
得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住
这部分股东。
不足：
如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外
股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外
股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作
正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利
时，则会招致股东的不满。
这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企
业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所
采用。
26
股利宣布日
股权登记日
除 息 日
股利支付日
（二）股利的发放程序
（分配时间）
几个重要日期
27
股利宣告日：
公司董事会将股利支付情况予以公告的
日期。
股权登记日：
即有权领取股利的股东有资格登记的截
止日期。
除息日：
在股权登记日的前四天为除息日。
股利支付日：
即向股东发放股利的日期。
28
股利宣告日
股利支付程序图
股权登记日 股利支付日
除息日
例：某公司董事会在2006年5月10日的会议上决定，
正常的股利分配为每股1元，公司将于2006年7月
1日正式将上述股利支付给已在2006年6月20日登
记为本公司股东的人士。
29
• 现金股利
• 财产股利
• 实物股利
• 负债股利
• 股票股利
（三）股利的发放方式
（分配形式）
30
1、现金股利：
以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。
2、财产股利：
以现金以外的资产支付的股利。
3、实物股利：
公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往
是以自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。
4、负债股利：
以负债支付的股利。应付票据 、公司的债券等。
5、股票股利：
以增发的股票作为股利的支付方式。
31
七、股票股利与股票分割
在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利
发放给股东；
在我国，目前《公司法》不允许公司持有库存股，
因而要发放股票股利，只能增发新股。
一、股票股利（Stock Dividends）
股票股利的概念
公司以股票形式发放股利
形成股票股利。
32
具体办法：
红利送股与配股
送股
是指公司将红利或公积金
转为股本，按增加的股票比例
派送给股东。
配股
是指公司在增发股票时，
以一定比例按优惠价格配给老
股东股票。
股票股利发放的具体办法
33
①配股是有偿，送股是无偿的；
②配股顺利的情况下公司的现金会增加；
③配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们
一种优惠购买股票的权利。
配股和送股的区别
34
发放股票股利，不会对公司股东权益总额
产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间
的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会
由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市
价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，
每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。
发放办法
以股票作为股利，一般都是按在册股东持有股
份的一定比例来发放，对于不满一股的股利仍采
用现金发放。
35
发放股票股利前股东权益项目表
普通股（面值1元，已发行20万股） 20万元
资本公积 40万元
未分配利润 200万元
股东权益合计 260万元
260万元
160万元
78万元
22万元
股东权益合计
未分配利润
资本公积
普通股（面值1元，已发行22万股）
假定该公司宣布发放10%的股票股利，并规定现有
股东每持10股可得1股新发股票。若该股票当时市价20
元 ，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？
36
（1）不会对公司股
东权益总额产生影响，
但会发生资金在各股东
权益项目间的再分配。
37
×万股=40万元
万/22万=10％
20/(1＋10%)=
44万元/22万股=2
20×2万股=40万元所持股总价值
2/20=10％持股比例
20元每股市价
44万元/20万股=每股收益
发 放 后 发 放 前 项 目
假定上述公司本年盈余为440 000元，某股东持有
200 000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：
38
（2）若盈利总额不变，会由
于普通股股数的增加而引起每股
盈余和每股市价下降，但由于股
东所持股份的比例不变，每位股
东所持股票的市场价值总额保持
不变。
39
某公司当年实现税后利润3 000万元，股利分配前的所
有者权益情况如下：
股本5 000万元(面值1元)，资本公积2 000万元，盈余
公积1 000万元，未分配利润4 500万元，该公司决定
每10股发放股票股利1股，该公司股票目前市价为4元，
问发放股票股利后所有者权益结构有何变化？
股本余额=5000(1+10%)=5500；
资本公积余额=2000+500*3=3500
盈余公积余额=1000；
未分配利润=4500-500*4=2500
40
例：某公司年终利润分配前的有关资料如表所示。
该公司决定：本年按规定比例15%提取盈余公积
金(含公益金)，发放股票股利10%，并且按发放
股票股利的股数派发现金股利，每股元。
要求：假设股票的每股市价与每股净资产成
正比例，计算利润分配后的盈余公积金(含公益金
)、股本、股票股利、资本公积金、现金股利、未
分配利润数额。
41
解：由于本年可供分配的利润(1 000＋2 000)＞0，可按本年税后利润计提盈
余公积金(含公益金)。
盈余公积金(含公益金)余额＝400＋2000×15%＝400＋300＝700(万元)
股本余额＝500(1＋10%）＝550(万元)
股票股利＝40×500×10%＝2000(万元)
资本公积金余额 ＝100＋(40－1)×500×10% ＝2050(万元)
现金股利 ＝500(1＋10%)×＝55(万元)
未分配利润余额＝1000＋(2000－300－2000－55)＝645(万元)
利润分配后所有者权益合计＝645＋2050＋700＋550＝3945(万元)
或 ＝4 000－55＝3945(万元)
利润分配前每股净资产＝4000/500＝8(元)
利润分配后每股净资产＝3945/550＝(元)
利润分配后预计每股市价＝40× (元)
42
1）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，
大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票
价值相对上升的好处。
2）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展，
利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影
响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升。
3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本
利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳
的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好
处，可以使股东避税。
3.股票股利对股东的意义
43
1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无
须分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再
投资，有利于公司长期发展。
2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票
股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。
3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继
续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一
定程度上稳定股票价格。
4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大，
会增加公司的负担。
4.股票股利对公司的意义
44
本质上，股票股利是将资金在权益内项目间
转移，不产生现金流动。而增股则是将新股东手
中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相
同的股东权益。
一般股票股利占股票总数的比例比较小，而
增发股票往往规模较大。
5.股票股利与增股的区别
45
（二）股票分割（Stock Splits）
股票分割的概念
指将一股面值较高的股票交
换成数股面值较低股票的行为。
例如，将原来的一股股票交
换成两股股票。
股票分割不能算是某种股利
分配的方式，但其所产生的效果
与发放股票股利近似。
46
股票分割时，发行在外的股数增加，使得每
股面值降低，每股盈余下降；但公司的价值不变，
股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的
比例也不会改变。
这与发放股票股利时的情况既有相同之处，
又有不同之处。
1、股票分割的会计处理
47
普通股（面值2元，已发行20万股） 40万元
资本公积 80万元
未分配利润 400万元
股东权益合计 520万元
520万元
400万元
80万元
40万元
股东权益合计
未分配利润
资本公积
普通股（面值1元，已发行40万股）
假定公司本年净利润440 000元，那么股票分割前的每股
收益为元（440 000÷200 000）。
假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为
元（440 000÷400 000），每股市价也会因此而下降。
某公司原发行面额2元的普通股200 000股，若按1股换成2
股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：
48
1）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的
在于通过增加股票股数降低股票市价，从而吸引更
广泛的散户投资者，促进股票流通和交易；
2）分割能有助于公司并购政策的实施，增加
对被并购方的吸引力。
3）股票分割往往是成长中的公司所为，所以
宣布股票分割后容易给人一种“公司中处于发展之
中的”印象，可以向股票市场和广大投资者传递公
司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而提高
投资者对公司的信心。
2、股票分割对公司的意义
49
1）对于股东来讲，股票分割后各股东持有的
股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不
变。不过，只要股票分割后每股现金股利下降的幅
度小于股票分割的幅度，股东仍能多获现金股利。
2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了
的股价，可能导致购买该股票的人增加，反使其价
格上升，进而增加股东财富。
3、股票分割对公司对股东的意义
50
从实践的效果看，由于股票分割与股票股利非常
相近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二
者加以区分。例如，有的国家证券交易机构规定，发
放25%以上的股票股利即属于股票分割。
尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司
股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价剧烈上涨
且预期难以下降时，才采取股票分割的办法降低股价；
而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股
利将股价维持在理想的范围之内。
4、股票分割与股票股利的关系
51
六、股票回购
（一）股票回购问题
股票回购的概念
指公司出资回购其本身发行
在外的股票。
相当于公司支付给股东股利，
可看作是一种现金股利的替代方
式。
52
（二）股票回购的动机
（1）分配企业超额现金
（2）改善企业资本结构
（3）满足公司未来兼并与收购的
需要
（4）满足认股权的行使
53
1）股票回购使股东获取的是资本利得，与现金
股利相比在税率上具有明显优势。
2）当公司实施股票回购时，股东有权决定是否
出售；但若公司分配现金股利，股东必须接受，
没有选择余地。
（四）对股票回购的评价
1.股票回购的优势
54
1）公司回购股票，除无偿收购外，都无异于股东
退股和公司资本的减少，从根本上动摇了公司的
资本基础，削弱了公司对债权人的财产保障。
2）股票回购使公司持有自己的股票，成为自己的
股东，公司的法律地位与股东的法律地位出现统
一，公司与股东之间的法律关系发生混淆，这便
背离了公司与股东原本具有的法律意义。
3）股东很难真实了解公司股票回购的真正目的，
存在信息不对称问题。
2.股票回购的劣势
