研究报告 2 一、行业概况 食品饮料行业是国民经济中与民生紧密相关的重要支柱性行业，行业整体处于产 业链中、下游，其上游主要是农业、养殖业以及食品添加剂及包装等行业，下游则通 过商超、电商、餐饮等环节到达终端消费者。食品饮料行业下属不同子行业间差异较 大，但也具有一定共性，整体看，多数子行业的产品具有一定需求刚性，周期性相对 较弱；行业进入壁垒较低、竞争激烈；产品结构与城乡居民可支配收入水平密切相关。 2024 年及 2025 年 1－8 月，受居民对收入增长预期降低、消费信心不足等因素 影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，总体仍 保持了平稳发展。根据国家统计局数据，2024 年及 2025 年 1－8 月，全国规模以上 食品工业增加值同比分别增长 %和 %，增幅均略低于同期规模以上工业增加值。 食品饮料行业的定义较为宽泛，相关产品种类繁多。按照申万行业分类，食品饮 料行业主要包括白酒、啤酒及其他酒类、乳制品及软饮料、休闲零食、调味发酵品、 肉制品等细分领域。根据行业规模及数据的可获取性，本文主要选取白酒、屠宰及肉 类加工、乳制品、休闲食品和软饮料子行业进行分析。 二、2024年细分行业运行分析 （一）白酒行业 2024 年以来，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高使得规模以上企业收入 有所增长，但总需求下降使得规模以上企业收入增速大幅下降，2025 年上半年行业 内上市公司经营业绩出现负增长，经营者两级分化加剧。未来，行业仍将呈现存量竞 争的特点，行业内企业调整和分化的趋势延续。 2024年以来，中国白酒行业规模以上企业总产量继续下降，2025年上半年降幅 扩大。白酒属于消费品领域中典型的非必需品，在消费下行周期中，白酒消费总量往 往受到直接影响，社会消费品零售总额的减少直接冲击着白酒市场的繁荣。2024 年 二季度以来，商务活动、婚礼等宴席场景白酒消费下滑，2025年 5月中共中央、国务 院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，部分地区扩大化执行政策，伤及大众白 酒消费。受上述因素影响，2024年，全国规模以上企业白酒产量（折 65度） 万 千升，同比下降 %；2025年上半年，全国规模以上白酒企业白酒产量为 万 千升，同比下降 %。 2024年及 2025年上半年，白酒行业产品结构优化、行业集中度提高，在产销量 下降的情况下，规模以上企业收入仍有所增长，但增速大幅下降。近年来，在产销总 量下降的同时，白酒行业的存量竞争继续表现出“市场集中、结构分化”的特点。中 研究报告 3 高端白酒的消费占比提升，名酒企业不断强化其产能、品牌、渠道等方面的优势，市 场份额持续扩张。2025 年上半年，行业内规模以上企业已由 2017 年的 1593 家减少 至 887家；2024年，白酒行业销售额前 10名企业市场占有率合计约 58%，同比上升 约 2 个百分点，较 2020 年水平（约 45%）上升约 13 个百分点。受上述因素影响， 2024年及 2025年上半年，规模以上酒企的销售收入保持增长，根据中国酒业协会数 据，全国规模以上白酒企业销售收入分别为 亿元和 亿元，同比分别 增长 %和 %。受消费总量减少的影响，收入增幅快速下降。 图表 1 规模以上企业白酒产量 图表 2 规模以上白酒企业收入 2024年及 2025 年上半年，白酒行业上市公司业绩分化较明显。2024年，20家 A股上市白酒企业中，有 13家营业收入同比实现增长，其中 6家营业收入增幅在 10% 以上，收入同比下降的 7家企业中有 6家同比降幅超过 10%；有 11家企业利润总额 同比增长，其中增幅超过 10%的有 7家，利润总额下降的 9家企业中，有 8家降幅在 10%以上。2025 年上半年，20 家上市公司中仅 6 家企业收入和利润同比增长，其中 三大主流香型产品的代表性企业贵州茅台、山西汾酒和五粮液收入增幅位列前三；14 家企业收入和利润同比下降。白酒行业经营者两极分化的现象在上市公司中亦有所体 现。 白酒行业产销有望弱势复苏。2025年下半年及 2026年，白酒行业的总供给仍将 下降，并逐步寻找新的供需平衡点。从需求端看，2025年 3月国务院印发《提振消费 专项行动方案》，国家一揽子增量政策的逐步落地有望对商务、礼赠、家庭等场景的 白酒消费形成带动；2025 年 6 月下旬以来部分地方政府已经在对此前“层层加码” 式执行政策的行为进行纠偏，白酒需求有望缓慢复苏。未来，白酒行业产业集中度提 高、企业间两极分化的局面仍将持续。近年来，国家有关白酒行业的政策主要围绕控 制白酒产能总量、提高白酒质量、优化白酒产品结构、减少污染、改善生产等，通过 税收、行业准入等政策调整白酒行业供需、优化白酒行业秩序，从而促进白酒行业整 体的可持续发展。但目前白酒行业仍处于结构性调整期，在白酒消费总量下降、产能 研究报告 4 过剩的局面下，市场竞争加剧的风险仍然存在，主流企业凭借强大的品牌效应和产能、 渠道优势，将继续挤压弱势企业的生存空间，弱势企业若不能持续提升品牌价值和产 品品质、提高运营效率，将面临被淘汰的风险。 （二）屠宰及肉类加工行业 2024 年以来，屠宰及肉类加工行业整体运行较平稳，头部企业加强品牌建设、 提高深加工比例，行业内上市公司收入变化不大、毛利率略有提高，但产品利润空间 仍较小。未来，城镇化率和居民收入水平的提高有利于屠宰及肉类加工行业的整体发 展；行业将逐步向规模化、集约化发展，具备资本实力和品牌优势的企业有望在竞争 中获取更多市场份额。 屠宰及肉类加工行业（以下简称“肉类加工行业”）主要涉及猪、牛、羊、禽的 屠宰、分割、加工、包装、冷藏等，产品主要包括新鲜、冷藏或冷冻肉类和食用内脏 等。2025年 1－6月，中国肉类产品生产消费量中，猪肉产品占比在 60%左右，因居 民饮食结构的特点，猪肉在中国肉类产品生产和消费中始终占据主流地位，且肉类消 费以鲜肉为主，肉类产品的深加工率低于美国、日本、欧洲等国，因而生猪屠宰及加 工是肉类加工行业最主要的构成部分。 2024年及 2025年上半年，中国肉类加工行业产量基本稳定。中国是世界肉类生 产和消费第一大国，近年来，虽然生猪屠宰及猪肉类产品受上游行业“猪周期”的影 响而有较大波动，但中国肉类产量整体呈稳定上升趋势。2024年，中国猪牛羊禽肉总 产量达 9663万吨，同比增长 %，其中猪肉产量 5706万吨，同比下降 %；2025 年上半年，中国猪牛羊禽总产量达 4863万吨，同比增长 %，其中猪肉产量 3020万 吨，同比增长 %。 图表 3 近年来中国肉类产品总产量及猪肉产量 近年来中国肉类加工行业集中度、发展质量逐步提高，但行业集中度仍低、竞争 研究报告 5 激烈，企业成本控制能力弱、经营业绩波动较大。肉类加工行业中，大型企业产品市 场占有率不高，产品同质化问题突出，深加工转化率和附加值低，同业竞争激烈；虽 然下游消费领域具有较大的刚性需求，但从上游看，受到动物疫病、饲养成本上升、 环保治理限养及生猪养殖产业固有的“猪周期”等因素影响，近年来畜禽出栏量变动 较大，导致业内生猪等原料供应出现阶段性波动，对肉类加工企业成本控制带来了很 大压力，部分年份行业内大面积亏损的现象较为常见。在面临上述问题的同时，近年 来中国肉类加工产业的发展也取得了一定进步。2019 年以来，受动物疫情、环保政 策、产业结构调整等因素影响，行业经历了一轮洗牌，部分小型、不规范的企业被淘 汰，行业集中度逐步提升。大型屠宰企业通过兼并重组等方式扩大市场份额，提高产 能利用率，逐步形成了规模化经营。同时，政府对食品安全和环保要求的提高，也促 使企业加大投入，提升生产规模和技术水平。但现阶段中国肉类加工行业仍存在经营 者“多、小、散、乱”的特点，以生猪屠宰环节为例，2024年规模以上生猪定点屠宰 企业屠宰量占全国生猪出栏量的比例为 %，仍处于较低水平。 2024年及 2025年上半年，行业内头部企业经营业绩有所改善，但产品利润空间 仍较小。为应对同业竞争风险，降低成本波动对业绩的影响，行业内头部企业不断加 强品牌建设、通过扩大产品深加工比例来逐步提高产品的附加值，为自身长远发展打 下一定基础，但大量不具备品牌优势和资本实力的中小型企业则仍面临较大的行业波 动风险。从上游养殖行业看，全国生猪出栏量在经历 2021－2023年的持续增长后， 2024年同比下降 %，但仍高达 亿头；2025上半年生猪出栏 36619万头，同 比增长 %，变化不大；猪价自 2024年第二季度开始由降转升，2024年第四季度以 来呈回落态势。2024年，肉制品行业 7家上市公司营业收入均值同比下降 %；销 售毛利率均值提高 个百分点至 %；7家企业中有 6 家利润总额同比增长， 其中 3家扭亏为盈。2025年 1－6月，肉制品行业 7家上市公司营业收入均值同比增 长 %，销售毛利率均值同比提高 个百分点，仍处于较低水平。 肉类加工行业的整体规模仍有一定增长空间，规模化企业在竞争中具有更大优 势。展望未来，中国城镇化率、城乡居民人均可支配收入仍有一定的提升空间，有利 于带动肉制品的需求。肉类加工行业直接关系到居民生活保障和食品安全等问题，为 规范行业发展，国务院于 2024年 9月印发《关于践行大食物观构建多元化食物供给 体系的意见》，农业农村部于 2023年 4月印发《畜禽屠宰“严规范 促提升 保安全” 三年行动方案》，相关政策法规主要致力于推动肉类加工及上游养殖行业集约化发展， 完善标准化体系建设，压减落后产能，提高行业集中度和产能利用水平。在相关政策 推动下，国内肉制品产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展， 研究报告 6 长期看，规范化程度及标准化水平较高的规模屠宰企业有着更大的发展机遇。 （三）乳制品行业 2024 年以来，中国乳制品行业景气度整体有所下行；各类乳制品中高端巴氏奶 销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，乳制品行业竞争格局仍呈“两超多强”的 局面。目前中国人均乳品消费量较低，经济发展的韧性、居民健康意识的提高，有望 对乳制品行业长期的发展提供保障。 2024 年以来，中国乳制品行业销售额和产量均延续下降趋势，供需关系仍处于 动态调整过程中。尼尔森数据显示，2024年，中国乳制品全渠道销售额同比下降 %， 降幅与 2023 年接近，头部企业业绩普遍承压。一方面，乳制品消费仍在一定程度上 受到经济增速放缓、近年来人口出生率偏低的影响；另一方面，植物基饮料等替代产 品的兴起也对乳制品市场造成了冲击，如椰子水、中式养生水市场份额快速提升。需 求不足使得乳企不得不调整生产计划，减少产量。根据国家统计局数据，2024年，中 国乳制品产量同比下降 %。自 2022年开始，虽然中小牧场因成本压力等因素数量 有所减少，但乳企控股或参股的牧场、牧业集团养殖的奶牛数量却在增长，导致乳制 品行业整体产能持续增加，供需关系失衡致使原奶价格下跌，产业链偏下游的乳制品 环节成本压力减轻。2025年上半年，乳制品行业整体延续 2024 年态势，液态奶整体 销量略有下降，低温鲜奶、低温酸奶表现相对稳健，消费需求继续呈现分化的趋势。 图表 4 近年来中国乳制品产量（单位：万千升） 2024年，19家内地乳制品上市公司中有 13家企业营业收入同比减少（其中 8家 2400 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 研究报告 7 降幅在 10%以上），12家企业销售毛利率同比下降（其中 5家下降超过 2个百分点）； 有 12家企业利润总额同比减少（降幅超过 10%的有 10家）。2025年上半年，19家乳 制品上市公司中有 10 家企业利润总额同比增长，9 家企业利润总额同比下降；营业 收入均值同比增长 %，利润总额均值同比下降 %。 行业龙头加强对高端巴氏奶的布局，但乳制品消费端仍以常温奶占主导。从中国 乳制品类别看，常温奶因其便利性、渠道适配性以及较高的性价比，以 45%的市场份 额稳居乳制品消费首位，其他品类主要包括巴氏奶、酸奶和奶酪等。其中，巴氏奶成 本中冷链物流成本占比达到 15%~20%，导致其终端销售价较常温奶高 30%-50%，下 沉市场覆盖度远低于常温奶。但因锁鲜技术能够保留活性营养因子，巴氏奶在北上广 深等一线城市市场表现良好。2024年，全国性奶业龙头加强高端巴氏奶布局，高端巴 氏奶在一线城市渗透率显著提升，其中，伊利股份的低温白奶销售收入同比增长 30%。 另外两大品类酸奶和奶酪则呈现不同的发展阶段特征，酸奶已进入成熟品类的平稳阶 段，在社区团购、O2O平台以及山姆会员店等渠道呈现良好增势；奶酪则随着餐饮工 业化以及成人休闲零食的发展，在原制奶酪国产化替代过程中有所突破。 乳制品市场呈现“两超多强”的竞争格局，产品创新和附加值提升成为未来乳企 竞争力提升的关键。中国乳制品行业内企业竞争格局梯队分明，伊利和蒙牛通过 “全 产业链+全球化”战略构建壁垒，处于行业龙头地位。伊利自建牧场占比超 60%，蒙 牛通过现代牧业、圣牧高科控制优质奶源，此外，伊利收购新西兰Westland、蒙牛控 股贝拉米，均形成“国内+海外”双循环供应链。2024年，伊利股份和蒙牛乳业营业 总收入分别为 亿元和 亿元，营收规模断层领先其他乳企。 细分品类来看，常温奶双寡头集中效应明显，但低温奶赛道目前仍呈现“自由竞 争”格局。新希望将低温品牌与“当天奶”紧密联系，在时间概念上构建独属于本品 牌的特色价值；光明乳业则凭借低温乳制品工厂技术强调活性营养物质。此外，区域 性乳企仍需在细分市场建立技术壁垒（如低温鲜奶、原制奶酪）和渠道优势（如社区 订奶、即时零售），才能在竞争激烈的乳制品行业突围。 中国乳制品行业仍具有一定发展空间。乳品作为民生产品，具有一定的刚性消费 特征。目前中国人均奶类消费量远低于全球和亚洲平均水平。中国经济具有较强的韧 性，未来，伴随着经济增长的恢复、消费者健康意识的增强，乳制品消费有望逐步企 稳，行业景气度有望得以恢复。 （四）休闲食品行业 2024年，产品品类的升级与拓展、渠道的发展使得休闲食品行业继续保持增长。 研究报告 8 未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的休闲食品企业存在提升市场份额的机会。 2024 年，中国休闲食品行业销售规模继续保持稳步增长，追求质价比及健康化 趋势凸显。根据中商产业研究院发布的《2025－2030 年中国休闲食品产品分析及发 展趋势研究预测报告》，2024 年，中国休闲食品行业的市场规模为 9330 亿元，同比 增长 %，延续了 2020年以来持续增长的局面。休闲食品种类繁多，2024年，休闲 食品细分市场规模排名前五的分别是炒货食品及坚果、香脆休闲食品、面包蛋糕和糕 点、肉制品以及水产动物制品、糖果，2024年分别占比 %、%、%、%、 %。其次是饼干、巧克力、调味面制品、果类零食，市场规模分别占比 %、%、 %、%。 近年来休闲食品行业持续增长，与生产企业不断进行品类升级、优化成本控制存 在密不可分的关系。随着消费者对健康生活方式的追求日益增强，休闲食品企业在原 料选择、生产工艺、营养配比等维度进行革新与宣传，炒货食品及坚果类因其天然健 康的属性受到消费者更多青睐。此外，随着消费渠道的多元化，消费者对于零食的质 价比需求提升，追求“物超所值”的购物体验。休闲食品公司通过规模化采购、供应 链精细化管理和成本控制，优化价格体系，休闲食品行业向“高端性价比”的销售模 式发展。 零食量贩、会员商超、电商等渠道与传统渠道加快融合，渠道竞争呈现多元化态 势，对休闲食品的销售形成带动。从渠道结构看，休闲食品的销售渠道主要分为线上 销售和线下销售，当前休闲食品的线下销售渠道仍占据超过 80%的份额，线下渠道除 传统的商超渠道，新兴销售渠道发展迅速，例如主打高端品质的高级会员店（山姆、 盒马、开市客等）和主打性价比的量贩零食店（鸣鸣很忙、零食有鸣等）在线下稳步 拓展。线上渠道方面，互联网技术和快递服务满足了消费者的个性化需求，新兴电商 包括短视频电商（抖音、快手等）、拼多多等销售额持续增长。休闲食品行业销售渠 道呈现多样化、融合化的态势，丰富消费者个性化消费体验的同时，亦为企业带来了 增长机遇。 未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的休闲食品公司存在提升市占率的机 会。传统商超、便利店等零售渠道格局逐步和线上渠道相融合，渠道正在不断裂变和 相互迭代演进。从休闲食品公司渠道销售额占比来看，一类为渠道型休闲食品公司， 比如万辰集团以批发供货为主，三只松鼠以电商平台销售为主；另一类为供应链制造 型公司，比如盐津铺子、洽洽食品和甘源食品以经销模式为主。未来，品牌影响力和 渠道布局能力强的休闲食品公司存在通过产品创新和营销策略优化提升市场份额的 机会。 研究报告 9 图表 5 2024年中国休闲食品公司主要销售渠道销售额占比情况 （五）软饮料 中国软饮料行业市场规模大但增长空间有限；行业集中度已达较高水平，存量竞 争中，头部企业在产品创新能力、品牌影响力和渠道方面具有较大优势。 2024 年以来，中国软饮料产量同比有所增长，但近十年来总规模变化不大，行 业处于存量竞争阶段。在经历连续两年的下跌后，2024 年，中国软饮料总产量同比 增长 %至 亿吨，达到历史最高水平；2025 年 1－7月，中国软饮料总产量同 比增长 %至 亿吨。2015－2024年，中国软饮料产量年均复合增长 %，软 饮料市场虽经历波动，但仍表现出较强的稳定性。面对消费者对低糖、植物蛋白饮料 及功能性饮料等更加健康、特定场景饮品偏好的增强以及市场竞争加剧、产品同质化 现象严重的市场格局，饮料厂商通过产品创新、渠道优化及营销策略调整等方式，维 持自身的竞争力。 图表 6 近年来中国软饮料产量情况（单位：万吨） 研究报告 10 消费者对功能性饮料具有较强的复购意愿，减糖饮料销售额的提升体现消费者 的健康化诉求。随着健身、工作提神、免疫力提升等细分场景需求的增加，以及功能 性饮料在年轻群体中兼具实用性与社交属性，功能性饮料如咖啡等在饮料市场中的份 额不断提升，消费者对其展现出较强的忠诚度与复购意愿。此外，随着中国居民的糖 尿病、肥胖及龋齿比率不断上升，消费者对于减糖饮料的需求日益提升，减糖从碳酸 饮料向茶饮、果汁等扩散，形成全品类健康化升级。根据中商产业研究院数据，2024 年中国无糖饮料销售额突破 600亿元，较上年的 520亿元有明显增长。 中国软饮料行业市场集中度较高，头部企业注重产品创新及品牌影响力提升。中 国软饮料行业呈现“高集中度、强品牌壁垒”的竞争格局，头部企业通过产品创新、 渠道深耕和品牌价值强化巩固市场地位。从行业集中度来看，2024年，中国软饮料市 场 CR5 超过 60%，市场份额前五的分别为农夫山泉、康师傅、可口可乐、统一和百 事可乐。头部企业具备规模效应，成本控制能力更强，在渠道优势和品牌粘性方面亦 形成了竞争壁垒。从发展策略来看，头部企业从功能细分到技术突破进行产品创新， 比如农夫山泉在天然水源和无糖茶饮方向创新，可口可乐在本土化和减糖方向创新， 元气森林在代糖技术和气泡水方向进行突破。品牌影响力提升方面，头部企业通过场 景化内容营销、跨界联名以及社会责任绑定等方式扩大其品牌影响力。比如，农夫山 泉联合《中国国家地理》打造“水源地纪录片”，元气森林和迪士尼联名，百事可乐 “无瓶标回收计划”等。此外，头部企业通过抖音、小红书等平台进行精准营销，结 合小程序等进行营销复购转化。 二、发债企业信用分析 联合资信选取了截至 2025年 10月底食品饮料行业存续债发行人共 27家（样本 企业名单见附件），其中 12家为 A股上市公司，2家为 H股上市公司，4家为上市公 司直接控股股东。信用级别分布方面，AAA级别发行人 8家，AA+级别发行人 7家， AA级别发行人 8家，AA-级别发行人 3家，A+级别发行人 1家。27家企业存续债券 余额合计 亿元，其中可转债发行人 10家，可转债余额 亿元。 研究报告 11 图表 6 发债主体信用级别分布 （一）盈利能力 2024 年及 2025 年上半年，样本企业营业总收入和利润总额同比均呈下降态势， 盈利能力有所减弱。 2024 年及 2025年 1－6月，样本企业毛利率整体较为稳定，算术平均值分别为 %和 %，较 2023年（%）和 2024年上半年（%）变化很小。2024 年，样本企业营业总收入平均值同比下降 %至 亿元，受其影响，利润总额 平均值同比下降 %至 亿元，剔除两家指标值异常波动的企业1后，净资产收 益率平均值为 %，同比下降 个百分点。2025年 1－6月，样本企业营业总收 入均值和利润总额均值同比分别下降 %和 %。 （二）现金流 2024年及 2025年上半年，样本企业经营活动现金净流入量平均值同比均有所增 长，经营获现能力有所提高。 2024 年，样本企业经营活动现金流量净额均值为 亿元，同比增长 %。 2025年1－6月，样本企业经营活动现金净流入额均值为亿元，同比增长%， 增幅较大主要系上市公司“五粮液”加速回收货款，其控股股东宜宾发展控股集团有 限公司经营活动现金流入量大幅增长所致；其他 26家企业经营活动现金净流入额均 值为 亿元，同比增长 %。 2024年及 2025年 1－6月，剔除两家港股上市公司后，25家样本企业现金收入 比算术平均值分别为 %和 %，同比均小幅提高。 1 北京二商肉类食品集团有限公司（2023－2024年亏损，2024年净资产收益率同比下降 个百分点至- %）、山东龙大美食股份有限公司（2023年大额亏损，2024年扭亏，净资产收益率同比上升 个百分 点）。 研究报告 12 （三）债务负担及偿债能力 2024 年以来，食品饮料发债企业主要债务指标变化小，债务负担整体处于合理 水平；偿债指标有所弱化，整体表现一般。 截至 2024年底，样本企业资产负债率算术平均值较上年底上升 个百分点至 %，带息债务/全部投入资本平均值较上年底上升 个百分点至 %。截至 2025年 6月底，样本企业资产负债率平均值、带息债务/全部投入资本平均值分别为 %和 %，较上年底变化不大。 2024 年，样本企业 EBITDA/带息债务算术平均值（不含两家港股上市公司）为 倍，较上年（倍）略有下降；截至 2024年底，样本企业现金短债比平均值 为 倍，较上年底（倍）变化很小。截至 2025年 6月底，样本企业现金短债 比平均值为 倍，仍处于正常水平。 四、政策及展望 （一）食品饮料行业延续偏弱需求趋势，政策助力需求预期改善。 2024年以来，宏观经济增长压力的加大、居民对收入增长预期的谨慎，使得消费 需求偏弱，食品价格小幅走低。同时，国家出台了一系列增量财政、货币政策，并多 次表明扩大内需、支持消费的态度。2024 年 12 月 12 日，中央经济工作会议将“大 力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”排在了 2025年宏观经济九大重 点任务的第一位；2025 年 3 月，两会再次强调提振消费为今年工作的重中之重，经 济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，加快补上内需特别是消费短板，并实施提 振消费专项行动，出台《提振消费专项行动方案》，以增收减负提升消费能力；2025 年 10 月，中共第二十届中央委员会第四次全体会议召开，全会公告提出“坚持惠民 生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新 需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。相关政策的支持有利于国内消费需 求逐步企稳。从上游看，食品饮料行业最主要原料为农产品，中国高度重视粮食安全， 近 5 年粮食总产量稳定在 万斤以上（2024 年首次达到 万亿斤）；对于进口依 赖度较高的大豆，中国自 2018年起启动进口多元化策略，加强与巴西、阿根廷等国 的贸易合作，有效增强了供应稳定性。从长周期看，中国农产品供应较充裕，未来价 格持续大幅上涨的可能性较小，食品饮料行业成本端压力不大。下游消费需求的逐步 复苏、成本端压力的缓解，有望共同支撑食品饮料行业景气度的修复。 （二）食品饮料行业将在政策引导与市场演化中持续分化整合。 研究报告 13 随着政策引导及下沉市场潜力释放，行业将呈现“哑铃型”发展格局：一端是高 端化、个性化产品满足消费升级需求，另一端是普惠性、功能性产品覆盖大众市场； 区域品牌通过差异化突围实现全国化布局，全国性品牌则深耕本地化运营以提升用户 粘性。在此进程中，企业需紧扣消费分层、技术迭代、可持续发展三大主线，以创新 驱动打破同质化竞争，以社会责任构建品牌长期价值。健康化、场景化、文化赋能成 为产品策略核心，即时零售、私域运营等全渠道融合加速市场渗透，供应链的数字化 与智能化升级则成为降本增效的关键。 （三）市场竞争格局重构，头部企业与中小企业差异化发展。 未来，在政策红利、消费复苏与技术变革的多重驱动下，食品饮料行业有望呈现 市场规模扩容与竞争格局重构的特征。头部企业加速整合，通过并购扩张与本土化运 营巩固竞争优势。例如，零食很忙与赵一鸣合并后门店数突破 4000 家，可口可乐通 过供应链升级实现中国市场销量增长。虽然头部企业在竞争中具有较大优势，但食品 饮料行业产品品类众多、市场规模大，且消费者偏好存在差异性，中小企业如果选择 适合自身条件的细分市场，通过专业化、个性化经营，也可以在局部领域取得竞争优 势，存在一定的发展空间。未来，具备“数据驱动+生态协同”能力的企业将主导行 业格局，而中小企业需聚焦细分市场或通过区域并购实现差异化生存。 研究报告 14 附件：本次纳入样本的食品饮料发债企业 1、安琪酵母股份有限公司 2、立高食品股份有限公司 3、新希望乳业股份有限公司 4、北京顺鑫农业股份有限公司 5、烟台中宠食品股份有限公司 6、海南京粮控股股份有限公司 7、洽洽食品股份有限公司 8、厦门金达威集团股份有限公司 9、山东龙大美食股份有限公司 10、上海百润投资控股集团股份有限公司 11、仙乐健康科技股份有限公司 12、新疆天润乳业股份有限公司 13、康师傅控股有限公司 14、中国蒙牛乳业有限公司 15、光明食品(集团)有限公司 16、宜宾发展控股集团有限公司 17、北京首农食品集团有限公司 18、江苏洋河集团有限公司 19、泸州老窖集团有限责任公司 20、浙江李子园食品股份有限公司 21、北京二商肉类食品集团有限公司 22、四川省酒业集团有限责任公司 23、仁怀酱酒(集团)有限责任公司 24、今世缘集团有限公司 25、宁夏农垦集团有限公司 26、现代牧业(集团)有限公司 27、天津食品集团有限公司