基于战略的财务分析
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参考书目
运用财务报表进行企业分析与估价(Palepu等)
中信出版社,2004
财务报表分析与证券定价(penman)
中国财政经济出版社, 2002
财务报表分析:理论、框架、方法与案例
中国财政经济出版社，2007
一、财务人员是否需要懂得战略分析？
美国西南航空公司（Southwest Airlines）对同一型号波音飞机采用的折旧年限是25年。
阿联酋航空公司（Emirates Airline）对同一型号波音飞机采用的折旧年限是10年。
请问哪家的折旧年限更为合理？
一、财务人员是否需要懂得战略分析？
美国西南航空公司的竞争战略：低成本优势（提供低价、安全、舒适、顺便、友善）
（机队的平均机龄为9年）
阿联酋航空公司的竞争战略：差异化优势（提供不变的卓越服务）
（机队的平均机龄为年）
一、财务人员是否需要懂得战略分析？
有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”。
经济规模不同，会计方法可有简、繁之分；发展阶段不同，会计政策选择可分别采用激进、稳妥战术；资本结构不同，会计政策选择的服务对象要有所倾斜。
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企业活动
经营活动
投资活动
融资活动
会计系统
计量和报告
企业活动的经济结果
财务报表
管理人员对企业业务
活动的信息优势
会计估计错误
会计选择导致的歪曲
企业外部环境
劳动力市场
资本市场
商品市场
供应商
消费者
竞争对手
商业规程
会计环境
资本市场结构
契约和治理
会计规定和惯例
税法和财务会计的关系
外部审计
会计问题的法律规定
经营战略
企业经营范围:
多样化经营的程度
多样化经营的类型
竞争地位:
成本优势
产品的区别度
成功关键因素和主要风险
会计策略
会计政策的选择
会计估计的选择
报告形式的选择
财务报告附注披露
内容的选择
二、 哈佛分析框架
三、哈佛分析框架构成要素
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战略分析
会计分析
财务分析
前景分析
四、哈佛分析框架的运用和分析工具
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Xiamen National Accounting Institute
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财务报表
管理人员的信息优势
会计估计错误的干扰
管理人员会计政策选择导致的报表失真
其他可获取的公开信息
行业和公司数据
其他公司的财务报表
商业上的运用
信贷分析
证券分析
企业合并分析
债务/股利分析
公司信息战略分析
通用报表分析
分析工具
战略分析
行业分析
竞争战略分析
会计分析
评估会计策略
评估会计政策
财务分析
财务比率分析
现金流量分析绩
前景分析
对企业未来价值
进行预测
行业特征分析
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二、 战略分析
市场总量
及
增长前景
行业所处
发展阶段
行业技术
变革速度
行 业
市场边界
买方卖方
数量及
相对规模
产品差别
和一体化
程度
行业性质及其在
国民经济中的地位和作用
行业生命周期分析
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二、 战略分析
投
入
期
增
长
期
成
熟
期
衰
退
期
行业生命周期不同阶段的特征
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Xiamen National Accounting Institute
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投入期
增长期
成熟期
衰退期
市场
广告宣传，知名度，销售渠道
建立品牌信誉，开拓销售渠道
保护既有市场，渗入其他市场
选择市场区域，维持企业形象
生产
经营
提高生产效率，制定产品标准
改进产品质量，增加花色品种
巩固客户关系，降低成本
裁减生产能力，保持价格优势
财力
利用财务杠杆
开发生产和技术能力
控制成本
提高管理控制系统的效率
人事
培训员工适应新的生产和市场
培育生产和技术能力
提高生产效率
转向新的增长领域
研究
开发
掌握技术秘诀
提升产品质量和功能
降低成本、开发新品种
面向新的增长领域
成功关键因素
营销、市场份额、消费者信任
对市场需求反应灵敏，质量
生产效率、产品功能，新产品开发
面向新的增长领域
利润
亏损或微利
迅速增长
开始下降
下降甚至亏损
现金流
没有或极少
少量至增长
增长
大量至衰竭
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没有销售收入或只有少量的销售收入
经营亏损或勉强盈利
经营活动产生的现金流量入不敷出
投资活动产生的现金流出金额巨大
筹资活动产生的现金流量是维系企业正常运转的首要资金来源
创业型企业的主要财务特征
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销售收入快速增长
经营利润大幅提升
经营活动产生的现金流量增长迅速，但并不宽裕，因为面对众多的投资机会和诱人的投资回报，企业会毫不犹豫将经营活动产生的现金流量用于扩大经营规模
投资活动产生的现金流出呈减缓趋势
对筹资活动产生的现金流量的依赖性大为降低，给股东的现金股利所有增加
成长型企业的主要财务特征
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销售收入增长缓慢或急剧减少
经营利润停滞不前
经营活动产生的现金流量十分充裕，因为面对日益险恶的市场环境，企业只好仍经营活动产生的现金流量大量沉淀，或用于偿还负债
投资活动产生的现金流量大幅增加，因为此时的固定资产折旧和其他资产的摊销往往大于资本性支出
筹资活动产生的现金流量快速下降，因为企业此时除了加快偿还银行借款外，通常还会通过回购库存股份或提高派现比例，将剩余的资金回馈给股东
成熟型企业的主要财务特征
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销售收入极度萎缩
经营巨额亏损
经营活动产生的现金流量急剧下降，甚至可能出现入不敷出的局面
投资活动产生的现金流量因企业的战略撤退而持续下降
筹资活动产生的现金流量因企业经营规模的裁减等原因而日益枯竭
衰退型企业的主要财务特征
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竞争优势
Competitive Advantage
(1985)
竞争战略
Competitive Strategy
(1980)
竞争战略之父—Michael 迈克尔·波特
行业分析范式—”五大”力量理论
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Xiamen National Accounting Institute
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现存和潜在的竞争力
现存对手之间的竞争
产业的成长性
集中度
产品区别度
转换成本
规模与学习曲线
固定和变动成本
超额(生产)能力
退出壁垒
新进入对手的威胁
规模经济
先动优势
市场进入障碍
商业关系
法律障碍
替代产品的威胁
对手的价格和业绩
消费者意愿的转换
行业获利能力
在购买和销售市场上谈判的能力
消费者的谈判能力
转换成本
产品区别度
产品成本和质量的重要性
购买者的数量和每个购买者购买的数量
供应商的谈判能力
转换成本
产品区别度
产品成本和质量的重要性
供应商的数量和每个供应商供应的数量
竞争战略分析
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低成本优势
以更低的成本提供相同
产品或服务的能力
大量大批生产的规模优势
生产的高效率
产品设计简化
低投入成本
较少的研究开发费用或者广告费
严格的成本控制机制
差异化优势
以成本低于售价供应
独一无二的产品或服务,
消费者优先考虑购买
更好的产品质量
更多的产品花样
更好的客户服务
更加灵活的交货方式
投资于产品品牌
更多投资于研究开发
着眼于产品的改革和创新
竞争优势
执行战略要求核心竞争力和主要成功因素相互匹配
执行战略要求公司价值链和活动相互匹配
竞争优势的重要性
会计分析步骤与方法
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Step 3:
评价会计
策 略
Step 1
辨认关键
会计政策
Step 2:
评估会计
弹 性
Step 4:
评价披露
质 量
Step 5:
辨别危险
信 号
Step 6:
消除会计
信息失真
财务分析
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常见的危险信号
未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意
未加解释的旨在“提升”利润的异常交易
与销售有关的应收账款的非正常增长
与销售有关的存货的非正常增长
报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大
报告利润与应税所得之间的差距日益扩大
过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让
出人意料的大额资产冲销
第四季度和第一季度的大额调整
被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分
频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估
巨额的补贴收入、资产捐赠
辨认危险信号
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虚拟资产
剔除法
异常利润
剔除法
关联交易
剔除法
审计报告
分析法
现金流量
分析法
消除会计信息失真
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1、财务分析架构
盈利能力与成长性
产品战略
财务战略
经营管理
投资管理
融资策略
股利政策
收入与费用
管理
营运资本与
固定资产管理
负债和权益
结构管理
股利支付及
利润分配
财务分析
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2、财务指标体系
可持续的成长率
股利支付率
净资产收益率
销售回报率
资产周转率
财务杠杆率
COGS / Sales
Gross Profit / Sales
SG&A / Sales
OI / Sales
CA Turnover
AR Turnover
Inv. Turnover
FA Turnover
TA Turnover
Current Ratio
Quick Ratio
Operating CF Ratio
D to E Ratio
财务分析
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3、Du Pont
分析法
净资
产收
益率
总资
产收
益率
权益
乘数
销 售
利润率
资 产
周转率
净利润
销售收入
销售收入
全部成本
销售成本
期间费用
利息费用
其他支出
所得税
销售收入
资产总额
资产总额
所有者权益
长期资产
流动资产
现金&证券
应收账款
存 货
其他流动
×
×
÷
÷
÷
-
+
财务分析
传统资产负债表的作用
资 产
负债及股东权益
流动资产：
现金
应收账款、存货、待摊费用等
流动负债：
短期借款
应付账款、预提费用等
长期投资
长期负债
固定资产
少数股东权益
无形及其他资产
股东权益
资产总计
负债及股东权益总计
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标准资产负债表(Standard Balance Sheet)
用于评价流动性和经营效率
管理资产负债表的作用
投入资本（Invested Capital)
运用资本（Capital Employed)
现金（Cash)
短期借款(Short-term Debt)
营运资本要求 (WCR)
经营资产（OA）
-经营负债（OL）
长期融资(Long-term Financing)
长期债务（Long-term Debt)
+股东权益（SE)
净固定资产（Net Fixed Assets)
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管理资产负债表（Managerial Balance Sheet)
用于评价流动性和财务风险
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匹配战略
将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险和筹资风险
理财禁忌
短借长用
评价流动性和财务风险的现代方法
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