《经济师》2009年第 2期
摘 要：2007年 8月，美国次级抵押贷款危机全面爆发，对全球经
济造成了巨大冲击。至今为止，危机已经造成全球众多知名的金融机构
破产。文章通过对次贷危机原因的分析，得出对我国商业银行风险管理
的启示。
关键词：商业银行 风险管理 次贷危机
中图分类号： 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2009）02-123-02
次级抵押信贷源自美国房地产市场。美国发放房屋抵押贷款,要按
借款人的信用好坏和钱包大小分三六九等。次贷是次级按揭贷款,是给
信用状况较差、没有收入和还款能力证明、其他负债较重的个人发放的
住房按揭贷款。和信用好的人相比,次级按揭贷款的利率更高。
一、美国次贷危机的原因
1.利率的不断攀升是危机发生的外因。
（1）信用风险释放。为了抑制国内通货膨胀，美联储从 2004年 6月
到 2006年 6月的两年时间内连续 17次上调联邦基金利率，利率的上升
直接导致浮息贷款利率上调，购房者月供金额不断上升，还款压力增大。
而次贷申请者大多没有稳定的收入来源，信用记录也良莠不齐，当他们
发现无力还贷的时候，拖欠和违约也就不可避免。信用风险随着利率的
上升逐渐暴露。即使一部分购房者有能力继续维持还款付息，利率的上
升也会削弱其提前偿付的意愿，现金流支付时间较先前的偿付假设呈现
一定的滞后性，SPV内部资金链日趋紧张。
（2）房地产泡沫破灭。利率的上升加重了购房者的债务负担，提高了
投资房地产的资金成本，在一定程度上抑制了投资和投机需求。在供给
方面，利率上调使房地产开发企业的财务成本上升，迫使房地产企业加
快资金周转速度，缓解资金链的紧张局面，销售压力日渐增大。由于一部
分购房者无力偿还贷款，房屋被住房抵押贷款公司没收后拍卖，重新回
流二级市场，增加了房屋的供给。供需的天平逐渐向买方倾斜，房屋价格
出现松动。当购房者对房价的预期发生变化后，持币观望的情绪进一步
扩散，购房需求进一步的萎缩，2001年到 2005年间积累起来的房地产
泡沫终于破灭。
2.市场环境过热是次贷危机的内因。
（1）市场过热使投资银行改变证券化流程。传统的资产证券化流程
是发起人将已发行的贷款“真实出售”给 SPV，形成与该资产组合的“破
产隔离”，投资银行根据该发起人剥离资产的情况对现金流进行重组，设
计出与资产池的特征相匹配且能够满足更多投资者需求的MBS和 CDO
产品。在此过程中，住房抵押贷款公司可以根据市场需求和自身资金周
转周转情况，有效地进行现金管理和风险控制，在扩大市场业务和规避
经营风险中寻求一种均衡。根据曾在美国最大的次级抵押贷款公司
Ameriquest工作了 8年，现任深圳发展银行住房与消费信贷部负责人所
提供的信息来看，传统的证券化流程早已被资本市场和房地产市场的牛
市所改变。过热资本市场充裕的流动性使高收益债券需求的急剧增加，
对市场感觉灵敏的投资银行自然不会放弃这块潜力巨大的业务，他们会
根据投资者需求设计出不同的MBS产品：根据不同的信贷标准制定不
同的债券条款和利率。在确保债券可以销售给下游的机构投资者之后，
投资银行才会向住房抵押贷款公司“订货”，根据证券化的需要购买房贷
资产。
（2）机构投资者低估了次贷风险。投资次级抵押贷款证券将面临四
种主要风险，即信用风险、流动性风险、利率风险和提前偿付风险。机构
投资者运用复杂的模型和定价工具来评估上述风险，经过计算将次贷定
义为低风险高收益的债券而大量增持。但复杂的定价模型也不可能涵盖
市场上所有的信息，一旦模型的假设条件不复存在，那么由该模型推导
出的理论价值便没有任何的意义。
次贷危机是房价改变上涨的趋势引发的引用风险，但遗憾的是大多
数机构投资者对这样的风险估计不足。信用风险直接引致流动性风险，
MBS和 CDO没有活跃的二级市场，危机爆发后该类证券无人接盘，持有
大量中间档和权益档次贷的对冲基金甚至连止损平仓的机会都没有，当
面临巨额的赎回压力和银行的催款通知时，只能选择破产清盘。流动性
风险放大了次贷危机的损失。
（3）住房抵押贷款公司贷款限制过于宽松。市场的非理性改变了资
产证券化流程，对发放贷款形成了倒逼，急剧增长的房贷需求也使住房
抵押贷款公司之间竞争加剧，证券化市场由卖方市场变为买方市场，其
发行规模也由过去的由住房抵押贷款公司控制变成由资产市场决
定———只要有购买需求，投行就会向抵押贷款公司订购更多的产品，迫
使公司发放更多的贷款。当优质客户不能完全满足需求的时候，住房抵
押贷款公司就会向低收入人群开拓市场，次贷业务也就越做越大。只要
市场有人愿意向投行购买 CDO和MBS，就等于将资金借给了低收入的
购房者，资本市场上的资金被源源不断地导入房地产市场，使房地产热
度不断攀升，次贷业务不断扩大，流动性更加充裕，引发物价上涨，最终
美联储备被迫提高联邦基金利率，形成刺破泡沫的压力。
（4）评级公司丧失独立性和客观性。信用评级是资产证券化中的重
要一环，被证券化的资产池中可能包含众多的单位资产（成百上千笔贷
款），投资者无法直接了解到投资标的的基本面信息，信用评级就成为投
资者了解证券风险和收益的重要途径。次贷危机爆发之前，标准普尔和
穆迪等著名评级机构曾给予大量优先级 CDO以 AAA的评级，如标普将
2005—2007年发行的 CDO的 85%都评为 AAA级。在贝尔斯登公司的
对冲基金 2007年 6月曝出危机后，标准普尔立即宣布可能会下调对
612种此类债券的评级，债券总价值达 120亿美元；与此同时穆迪公司
也宣称降低对 399种次级抵押贷款证券的信用评级，总价值大约为 52
亿美元。消息一出华尔街立即陷入了恐慌，次贷危机升级成为全面的金
融危机。
虽然导致美国次贷危机的原因错综复杂，但从以上的分析中，我们
不难看出，金融机构没有正确评估其面临的一系列风险是其在次贷危机
中遭受重大损失的重要原因。这给我国商业银行的经营管理敲响了警
钟。
二、我国商业银行风险管理中存在的问题及面对的挑战
1.尚未形成良好的风险管理文化,缺乏全面风险管理意识。表现在三
个方面:一是许多人在强调业务发展时往往忽视风险管理,甚至错误地把
风险管理摆在业务发展的对立面上;二是全面风险管理的理念不到位,仍
以信用风险管理为主,对市场风险和操作性风险等重视不够;三是风险管
理意识没有贯穿到全行全员, 没有贯穿到业务拓展与经营管理的全过
程。
2.风险计量方法落后,风险计量技术达不到要求。我国商业银行的信
用风险尚未进行公司、国家、银行、零售贷款、专项贷款、股权投资方面等
的细分;评级体系仍实行一逾双呆四级分类法和五级分类法,没有成熟的
风险计量模型, 信用评价仍以定性分析为主, 客户风险评价的准确性较
差;内部评级尚未应用于信贷决策、资本配置、贷款定价、经营绩效考核
等方面;缺乏以风险为导向的资本资源配置机制。
3.对资本市场风险把握能力不强。中国资本市场与西方发达国家相
比，还存在许多不健全和不完善的地方，银行对资本市场风险的认识还
不深，银行经营业务的好坏、盈利模式很大程度上受资本市场整体发展
的影响。另外，由于商业银行自身的规模还不大，我国资本市场自身发展
●王 青
美 国 次 贷 危 机 及 对 我 国 商 业 银 行 风 险 管 理 的 启 示
●环球经济
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《经济师》2009年第 2期
（上接第 122页）知识创新中谋求生存和发展。
江文年，杨建梅等认为：企业知识管理是企业
管理中的一个系统体系，具体地说就是管理者
通过创造一种协作和学习的环境，使得企业中
的每位员工能够方便和快速地获取、共享、重
复使用企业中的显性和隐性知识，以形成个人
知识和组织知识，并由此推动企业中知识的创
造和传播，在充分肯定知识对企业价值的基础
上，通过支持、激励个人将知识应用、整合到企
业产品和服务中去，最终提高企业的知识创新
能力和核心竞争力。陈锐认为：知识管理是一
种综合了多学科知识与方法的，通过系统管理
组织的知识资源来提高组织效率、反应能力、
竞争能力、创新能力和资本价值的信息管理理
论与方法，是人类信息管理活动迄今为止最高
级的形式和最新的发展阶段。
三、国内外知识管理会议
1.世界知识管理会议。20世纪 90年代末，
知识管理成为信息学家和管理学家共同关注
的焦点。第一、二、三届世界知识管理会议分
别于 1997年、1998年、1999年召开。第一次会
议主要集中于技术问题；第二次会议则主要重
视和强调管理问题；第三次年会的主题是:利
用最佳的技术和管理使企业价值最大化，评估
知识管理对组织的影响。
2.国内知识管理会议。在 1997年的两会
上，国内学者和专家首次对知识经济和知识管
理进行了探讨，当时还是一种非常朴素的思
想。
2003年中国知识管理理论与实践专家研
讨会胜利召开。研讨会上专家们主要研讨了
知识管理的发展、知识管理的实践及信息化等
几个方面的问题。“2005知识管理 &创新高峰
论坛”学者和企业家对国内企业知识管理的应
用水平进行了探讨。此次高峰论坛侧重于研
究国内知识管理在企业和经济实体中的应用
和实践。
“2008知识管理实施论坛”于 2008年 5
月 23日在北京顺利举办。论坛总结了中国知
识管理十年的成败得失。就知识管理实施的
经验、问题和未来的发展进行总结、展望，推动
中国知识管理的实施。知识管理中心
（Knowledge Management Center）和中国人民
大学信息资源管理学院主办的“2008中国知
识管理论坛”于 2008年 12月 27日顺利举办。
会议主要探讨中国知识管理的未来路径和发
展轨迹，涉及到知识管理战略、知识管理实施、
知识管理案例、知识管理评估等多个方面。
四、国内外知识管理研究述评
通过以上分析不难发现，国外的知识管理
研究主要是在基于企业的生产实践中不断提
炼出的。而国内的知识管理研究则更多的是
在基于引进国外知识管理的相关研究。国外
知识管理始于 20世纪 50～60年代，在 20世
纪 80～90年代达到高峰，而中国则是在 20世
纪 90年代末才开始关注和探索知识管理的理
论与实践。国外不仅学者非常重视知识管理
的研究，而且很多企业已经付诸行动，并取得
良好的效果。一些知名的大学和研究所都成
立了知识管理研究机构。而中国的知识管理
还停留在学术研究上，企业对知识管理的实践
少之又少。
在知识经济时代，知识将取代传统的土
地、资本、劳动力等资源成为重要的生产资源，
知识已经成为企业竞争力的主要源泉。从管理
纬度来看，知识管理已经成为优化和提升企业
管理的新的管理思想、管理工具。不论对知识
经济持何种态度，在管理领域中，知识已经成
为企业竞争力的源泉。知识管理成为现代管理
的主题，越来越多的人开始介入对知识和知识
管理的研究，包括学者、专家、企业家等，为知
识管理理论的发展和促进知识管理的具体实
施作出积极的贡献。
参考文献：
1.[美]卡尔.弗莱保罗著.徐国强译.知识管
理[M].北京：华夏出版社，
2.彼得·F·德鲁克.杨开峰等译.知识管理
[M].北京:中国人民大学出版社,（《哈佛商业评
论》精粹译丛）,2004
3.陈锐.公司知识管理[M].太原:山西经济
出版社,2000
4.[美]卡尔·弗莱保罗.徐国强译.知识管理
[M].北京:华夏出版社,2004
5.王方华等.知识管理论[M].山西经济出
版社,1999
6.江文年,杨建梅等.浅谈企业知识管理的
体系与方法[J].中国科技论坛,2003增刊
(作者单位：福建农林大学金山学院 福
建福州 350002) (责编:贾伟)
的制约，很多西方成熟资本市场已经广泛应用的金融工具，在我国资本
市场上，还没有得到发展和运用，客观上导致我国商业银行风险规避能
力不高。
三、美国次贷危机对我国商业银行风险管理的启示
1.从信用风险管理逐步转向全面风险管理。要实行全面风险管理,央
行在确定最低资本充足率时就要考虑到利率风险和操作风险所需配置
的资本金。同时,还要强化信贷风险监控体系,防范操作风险,不断开拓盈
利空间,积累风险储备,防范市场风险。商业银行还需要改变住房按揭贷
款是低风险优质资产的观念,做好按揭贷款的审批管理,防范银行工作人
员的操作风险以及客户的信用风险。
2.引进先进的风险计量方法和技术。成立内部评级专门工作小组,对
银行的风险进行全面系统的研究,找出适应银行自身需要的风险分类特
征,建立符合商业银行自身要求的资产风险分类标准;建立一支风险评级
专业化团队,优化调整专业人员结构,并进行定期培训,促使其知识体系
及时获得更新,从而促进内部评级工作的有效开展。
3.提高对资本市场风险把握能力。加强内部学习和外部引进，提高
商业银行工作人员的素质，培养一支懂资本市场和金融工具运用的高素
质的人才队伍，增强商业银行对资本市场风险的识别和防范能力，增强
商业银行市场信息的搜集、识别和处理能力。商业银行应随时关注国际
国内经济、资本市场的新情况和新风险，尽量降低信息不对称带来的信
息风险。
4.完善以风险管理为核心的绩效考核机制。商业银行经营绩效考核
是传导其战略意图、引导经营行为的重要载体,其作为一种有效的管理
手段,在商业银行经营管理中发挥着重要的作用。为了将风险管理的理
念贯彻到每一个员工的工作当中,我们应该建立新型的以风险为基础的
考核盈利指标—————按经风险调整的资本收益 (risk—adjusted return on
capital,RAROC),其核心思想是:将风险带来的未来可预计的损失量化为
当期成本,与金融机构的运营成本一道,直接对当期盈利进行调整,衡量
经风险调整后的收益大小,并且考虑为可能的最大风险做出资本准备,进
而衡量资本的实际使用效益, 使银行的收益与所承担的风险直接挂钩。
RAROC绩效评价法将银行的收益与银行所承担的风险相结合考核银行
的经营效绩,缩小了管理者与出资人之间的目标差距,对改进我国商业银
行的绩效评价方法具有积极意义。
中国的金融企业在危机中遭受了一定损失，但程度和影响都比较
小，并不是因为境内银行的理念更先进、风险控制手段更完备，也不是从
业者比那些华尔街精英们更精明，主要还是中国融入国际金融市场比例
较小，经营活动关联程度比较低的原因。
但也应该清醒地认识到，中国金融企业的国际化是一个发展趋势，
在今后融入国际化的过程中，我国商业银行如何有效降低经营风险将是
一个重大的考验。面对国际金融动荡局面和国内经济调整因素，应该认
真接受监管部门的监管，贯彻全面风险管理战略，提升风险管理和监控
能力，在各项业务中合规、审慎运作，实现长期可持续发展。
参考文献：
,Souphala,and Anthony Pennington-
Evolution of the Subprime Mortgage Market [J].Federal Reserve Bank of
Saint Louis Review,2006,88(1):- 56.
2. 危机的始作俑者是整个资本市场———专访深圳发展银行住房与
消费信贷部总经理柳博[J].南方周末,
3.曹远征.美国住房抵押贷款次级债风波的分析与启示[J].国际金融
研究,2007(11)
4. 易宪容等. 解读抵押贷款风波：国内银行高危 [J]. 财经时报
5.李国敏.次贷危机给我国商业银行带来的启示[J].现代经济信息,
2008(7)
6.郭娇.浅谈次贷危机给我国商业银行信用风险管理的启示[J].中国
商界(下半月),2008(3)
（作者单位：中南财经政法大学新华金融保险学院 湖北武汉
430074）
（责编：若佳）
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●环球经济
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